梅特卡夫定律在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用

賈 凡

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)是信息化產(chǎn)物，極大地便利了人們的生活和工作。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)具有行業(yè)特性：其一是屬于服務(wù)行業(yè)，以用戶為中心，大量的用戶是其價(jià)值、獲利來源；其二是屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，其固定資產(chǎn)比重少，與傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)企業(yè)區(qū)別較大，但擁有品牌、專利技術(shù)、人才，為獲得大量用戶，會(huì)從產(chǎn)品研發(fā)、體驗(yàn)、渠道上入手，形成了大量無形資產(chǎn)；其三是邊際成本低、用戶量多，但每個(gè)用戶上的成本低，報(bào)酬隨規(guī)模而遞增；其四是前期投入成本大，可能持續(xù)虧損時(shí)間長，難以預(yù)測未來發(fā)展，僅用凈利潤指標(biāo)無法準(zhǔn)確衡量其價(jià)值；其五是網(wǎng)絡(luò)行業(yè)變化大，創(chuàng)意層出不窮，一旦未及時(shí)推行即可被埋沒，無法實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值?？傊ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)是新興行業(yè)，其商業(yè)模式和盈利模式與傳統(tǒng)企業(yè)大有不同。傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值估值方式多依賴企業(yè)發(fā)展，對具有特殊性的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)適用性不強(qiáng)，無法為企業(yè)發(fā)展或投資者提供準(zhǔn)確的評估參考而進(jìn)行下一步投資決策。所以，尋求更合理的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估方法非常重要。

二、梅特卡夫定律

梅特卡夫定律是由羅百特·梅特卡夫于1973年提出，他論述了一個(gè)網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)可和另外節(jié)點(diǎn)相連，所以互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值等于網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的平方。他用編程建立模型，用往年度用戶數(shù)量擬合方程來預(yù)測互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)未來的用戶數(shù)量，具體是指網(wǎng)絡(luò)價(jià)值增長速度和網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)量的平方成正比，其表達(dá)公式為：V=K×N2。其中V表示網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值的增長速度，K表示價(jià)值系數(shù)，N表示網(wǎng)絡(luò)用戶的數(shù)量。梅特卡夫定律認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成本和用戶數(shù)量呈現(xiàn)出線性關(guān)系。用戶數(shù)量較少，分?jǐn)偝杀緞t大。但隨企業(yè)不斷發(fā)展，用戶數(shù)量不斷增多，到達(dá)某一時(shí)點(diǎn)，用戶帶來的價(jià)值超過耗費(fèi)的成本時(shí)，企業(yè)價(jià)值就會(huì)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。即若N不斷增加，其V也不斷增加。若網(wǎng)絡(luò)中有N個(gè)用戶，網(wǎng)絡(luò)對每個(gè)用戶的價(jià)值和網(wǎng)絡(luò)中其他人數(shù)量呈現(xiàn)正比關(guān)系，所以，網(wǎng)絡(luò)對所有人的總價(jià)值和（N-1）=N2-N呈現(xiàn)正比關(guān)系。所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)關(guān)注點(diǎn)為維持和擴(kuò)大用戶數(shù)量及規(guī)模。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的模式

互聯(lián)網(wǎng)是依托網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展而來的，它不僅是工具，也是產(chǎn)業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)顛覆了傳統(tǒng)行業(yè)，如共享單車，在汽車大量發(fā)展時(shí)，單車瀕臨死亡，但此時(shí)有人經(jīng)互聯(lián)網(wǎng)設(shè)計(jì)出了一款自行車低價(jià)定時(shí)付費(fèi)使用的App，挽救了單車行業(yè)。又如互聯(lián)網(wǎng)將批發(fā)零售結(jié)合，方便人們網(wǎng)上購物，足不出戶地買到自己想要的東西。互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展改變了人們的衣食住行，打破了時(shí)間、地域界限，實(shí)現(xiàn)了信息的快速傳遞，開拓出了諸多增值服務(wù)等商業(yè)模式。核心的商業(yè)模式可分為三大類，即個(gè)人增值服務(wù)、媒體類業(yè)務(wù)、在線交易類服務(wù)。此三類模式又可衍生出更細(xì)的商業(yè)模式，如搜掃引擎、網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)視頻、電子商務(wù)。究其本質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式是用戶資源獲取，經(jīng)提升服務(wù)、產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)服務(wù)和產(chǎn)品用戶黏性，以不斷積累用戶數(shù)量，搶占市場份額。

互聯(lián)網(wǎng)按收入可區(qū)分為產(chǎn)生于用戶間接收入和直接收入。前者是指企業(yè)經(jīng)某些產(chǎn)品及手段吸引用戶注冊或關(guān)注產(chǎn)生流量，即光環(huán)效應(yīng)，帶來隱性收入。后者是指用戶生理或心理上需求的滿足，企業(yè)基于此收取的服務(wù)費(fèi)。其中，心理需求是指網(wǎng)上購物虛擬網(wǎng)絡(luò)化服務(wù)，及受尊重或自我價(jià)值的虛擬體驗(yàn)。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值是為用戶提供服務(wù)或產(chǎn)品，用戶對這些體驗(yàn)價(jià)值即為企業(yè)價(jià)值主體。所以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值是由用戶對服務(wù)或產(chǎn)品體驗(yàn)認(rèn)可程度決定的。因其可復(fù)制性，用戶需求可多途徑獲得滿足，而用戶資源數(shù)量則成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵。

四、梅特卡夫評估價(jià)值的模型構(gòu)建

1.互聯(lián)網(wǎng)用戶的定義

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值來源主要是用戶資源，用戶才能給企業(yè)帶來收入。互聯(lián)網(wǎng)用戶群體消費(fèi)過程中不一定是直接付費(fèi)，但可為企業(yè)帶來商業(yè)價(jià)值。如京東和滴滴打車，風(fēng)投機(jī)構(gòu)就是看中了其手上的用戶群體，雖然不能馬上實(shí)現(xiàn)盈利，但達(dá)到某一節(jié)點(diǎn)時(shí)，其盈利會(huì)爆發(fā)式增長，與傳統(tǒng)企業(yè)有明顯的區(qū)別。用戶對其字面意思理解即是使用該網(wǎng)絡(luò)的用戶，但對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)，用戶間的差別較大，如注冊用戶和活躍用戶的區(qū)別。注冊用戶是只在平臺注冊賬號，嘗試后不喜歡或未持續(xù)使用，帶來的商業(yè)價(jià)值有限，甚至?xí)馁M(fèi)企業(yè)的固定成本，無法將其定義為企業(yè)價(jià)值評估用戶；活躍用戶是長期活躍在平臺中的用戶，或用戶與用戶間的交流互動(dòng)，能給網(wǎng)絡(luò)帶來價(jià)值的用戶，又可將其分為月活躍（MAUs）和日活躍（DAUs）。MAUs指一個(gè)月內(nèi)經(jīng)移動(dòng)端或電腦端登錄過賬戶的；DAUs指一天內(nèi)經(jīng)移動(dòng)端或電腦端登錄過賬戶的。為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的是活躍用戶，價(jià)值評估模型中用AU表示，而非指全部注冊用戶。

2.變現(xiàn)因子的確定

變現(xiàn)因子是指企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)中的變現(xiàn)能力，變現(xiàn)因子越大說明企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)變現(xiàn)能力越強(qiáng)，能較好地應(yīng)對經(jīng)營周轉(zhuǎn)問題，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。一般是以財(cái)務(wù)指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率來反應(yīng)變現(xiàn)能力。速動(dòng)比率是經(jīng)剔除流動(dòng)性較差存貨后的流動(dòng)資產(chǎn)計(jì)算而來的，是企業(yè)變現(xiàn)能力、償債能力的判別指標(biāo)。企業(yè)價(jià)值評估模型中用速動(dòng)比率表示企業(yè)變現(xiàn)因子K。

3.成本計(jì)量

阿沃斯.達(dá)莫達(dá)讓教授將企業(yè)生命周期分為初創(chuàng)期、拓展期、增長期、成熟期、衰退期5個(gè)階段。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可分為初創(chuàng)期、發(fā)展期、增長期。一般在初創(chuàng)期的成本投入較大，需投入大量的人力、財(cái)力、物力進(jìn)行大力的宣傳和包裝，以盡快地建立企業(yè)品牌、打響企業(yè)知名度、吸引用戶。此時(shí)期企業(yè)為獲取用戶所花費(fèi)的成本較高，且一般沒有收入，利潤為負(fù)，其企業(yè)價(jià)值較低，僅依靠其未來增長能力。發(fā)展期時(shí)企業(yè)創(chuàng)造了一定的服務(wù)和產(chǎn)品，企業(yè)經(jīng)營有一定時(shí)長，投入成本增加較緩，探索了企業(yè)發(fā)展模式，用戶數(shù)量有所增加，企業(yè)在此階段的收入高速增長，但利潤不一定增長，現(xiàn)金流有可能為負(fù)。部分企業(yè)將少量的盈利用于進(jìn)一步的宣傳、研發(fā)、拓展中，企業(yè)價(jià)值來源已有資產(chǎn)和未來增長潛力。增長期時(shí)企業(yè)的商業(yè)模式已確立，用戶數(shù)量大增，用戶黏性大，收入快速增長，平均成本降低，開始盈利，利潤增加。本次建模中用R代表獲取用戶的成本，單位用戶成本R=發(fā)生期間總成本/發(fā)生期間活躍用戶新增數(shù)量。

4.對行業(yè)進(jìn)行評估

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的馬太效應(yīng)非常明顯，強(qiáng)弱者兩極化較大，強(qiáng)者市場份額占領(lǐng)大，企業(yè)價(jià)值高。企業(yè)的市場占有率越高，相對的，其行業(yè)地位也越高，企業(yè)溢價(jià)也就越高。價(jià)值評估模型中用P表示企業(yè)溢價(jià)率系數(shù)，即市場占有率。

綜上，基于梅特卡夫定律的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估構(gòu)建模型為：

其中，V為企業(yè)價(jià)值，K為變現(xiàn)因子，P為溢價(jià)率系數(shù)，AU為用戶數(shù)量，R為獲得單位用戶的成本。此模型將用戶資源作為首要的價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素，將活躍用戶作為企業(yè)收入價(jià)值評估，并考慮了企業(yè)獲取用戶資源的成本因素，以便對企業(yè)進(jìn)行全面的評估。

五、以小米公司為例

1.公司概況

小米是以手機(jī)、智能硬件、IoT平臺為主打的互聯(lián)網(wǎng)公司。其商業(yè)模式為研發(fā)硬件、電商新零售、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)“三項(xiàng)”。分析小米往年財(cái)務(wù)報(bào)告，其銷售收入破千億，智能手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、IoT分別占70.3%、8.6%、20.5%。雖然以智能手機(jī)硬件為主，但智能手機(jī)銷售成了小米用戶資源獲取及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)開展的基礎(chǔ)，促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。歷年數(shù)據(jù)顯示，小米2015—2017年的凈利潤為-3.04億元、18.96億元、53.62億元，2017年增收速率67.49%。小米存貨周轉(zhuǎn)率也呈逐年加快趨勢，最新數(shù)據(jù)顯示為47天；且應(yīng)收賬款周期短，15天資金回籠。實(shí)現(xiàn)了“軟硬件+互聯(lián)網(wǎng)”內(nèi)部多元化的智能生態(tài)鏈。

小米公司的“三項(xiàng)”商業(yè)模式核心立足點(diǎn)均是用戶，將用戶資源作為關(guān)鍵性因素，以“米粉”用戶為核心，打造了一體化的用戶體驗(yàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)在其原有價(jià)值構(gòu)成占據(jù)上越來越有影響。小米始終占據(jù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶端入口，經(jīng)交互式黏性產(chǎn)品建立用戶聯(lián)系，打造品牌文化，以獲得廣大用戶群體，提供其互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。所以，其商業(yè)模式核心是用戶資源，是企業(yè)價(jià)值核心驅(qū)動(dòng)因素，對其采用梅特卡夫定律進(jìn)行價(jià)值評估分析有一定適用性。

2.模型應(yīng)用

確定梅特卡夫定律模型參數(shù)：（1）用戶數(shù)量確定。本次模型中選用小米的MIUI用戶數(shù)量作為參數(shù)，截至2018年末月活躍用戶數(shù)，即AU=2.42億人。（2）變現(xiàn)因子確定。以小米2018年末Wind數(shù)據(jù)庫速動(dòng)比率K=1.23為參數(shù)。（3）成本確定。因小米商業(yè)模式是經(jīng)智能硬件產(chǎn)品銷售吸引用戶，所以將智能硬件研發(fā)、推廣獲取費(fèi)用作為總成本內(nèi)。2018年末數(shù)據(jù)顯示，銷售推廣費(fèi)用為52.32億元，研發(fā)費(fèi)用為31.51億元，用戶獲取總成本為52.32+31.51=83.83億元，活躍用戶新增數(shù)量0.71億人，確定R=83.83÷0.71=118.07元/人為參數(shù)。（4）溢價(jià)率系數(shù)確定。因小米智能硬件銷售獲取用戶進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供，所以以2018年末小米智能手機(jī)銷售量作為參考，其占全球市場8.7%，溢價(jià)率系數(shù)P=8.7%為參數(shù)。

應(yīng)用模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估：將確定的參數(shù)帶入公式

小米公司的價(jià)值評估V=4495.47億元。小米公司自2018年7月于港交所上市后，市場對其價(jià)值評估一直是熱點(diǎn)。其2018年末市值約3052.53億元，另參考各大券商和研究機(jī)構(gòu)對小米公司的價(jià)值評估分析，市場對其價(jià)值認(rèn)可區(qū)間為4000～4500億元。本次梅特卡夫定律模型對小米的價(jià)值評估所得出的結(jié)果在其市場認(rèn)可范圍內(nèi)，說明梅特卡夫定律對企業(yè)價(jià)值評估有一定的適用性，能為企業(yè)投資及決策起到有效的參考作用。梅特卡夫定律揭示了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值核心，對相關(guān)參數(shù)進(jìn)行分析后確定，以此構(gòu)建價(jià)值評估模式，能較準(zhǔn)確地反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性。小米公司的案例顯示梅特卡夫價(jià)值評估模型與市場對小米公司價(jià)值評估結(jié)果相近，說明梅特卡夫?qū)ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估適用性較高。

六、結(jié)語

通過綜述可知，互聯(lián)網(wǎng)自20世紀(jì)90年代興起以來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大量涌現(xiàn)，目前已經(jīng)有了驚人的成就。但為尋求更好發(fā)展，企業(yè)會(huì)涉及融資、并購等戰(zhàn)略決策。而為了做好企業(yè)的價(jià)值評估，梅特卡夫定律在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)案例中得到了很好應(yīng)用。將企業(yè)特性的業(yè)績、用戶指標(biāo)和傳統(tǒng)歷史收入、成本等財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合，構(gòu)建以用戶價(jià)值為導(dǎo)向的模型，將數(shù)據(jù)代入模型進(jìn)行預(yù)測，即可有效預(yù)測出企業(yè)未來的收益情況。不僅豐富了用戶價(jià)值在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的應(yīng)用研究，還為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評估提供了新思路。