民營(yíng)企業(yè)高管股權(quán)激勵(lì)的有效性研究

趙美萱

(長(zhǎng)安大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710000)

1 研究背景

民營(yíng)企業(yè)的良好發(fā)展不僅能夠增強(qiáng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，而且創(chuàng)造了許多的就業(yè)崗位、增加了國(guó)家的稅收收入，可以說(shuō)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展關(guān)乎到每個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。近些年來(lái)，黨中央高度重視民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，習(xí)近平總書(shū)記曾在不同場(chǎng)合多次提出要重視民營(yíng)企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，中央及各級(jí)政府也陸續(xù)出臺(tái)了許多向好民營(yíng)企業(yè)的政策，保證了民營(yíng)企業(yè)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)有效的治理手段，股權(quán)激勵(lì)作為重要的公司治理手段，最早起源于19世紀(jì)70年代美國(guó)的輝瑞制藥公司，當(dāng)時(shí)的輝瑞公司以股票期權(quán)作為支付獎(jiǎng)金的方式，不僅達(dá)到了避稅的目的，而且降低了經(jīng)理人與股東之間的代理成本，從而大大提高了公司的業(yè)績(jī)。至此，股權(quán)激勵(lì)在西方國(guó)家開(kāi)始普遍實(shí)施。

我國(guó)從1998年開(kāi)始對(duì)部分國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，曾先后經(jīng)歷了四次實(shí)踐，前三次主要以國(guó)有企業(yè)為主，但均以失敗告終，第四次主體轉(zhuǎn)為民營(yíng)企業(yè)，逐漸探索出了適合我國(guó)企業(yè)發(fā)展的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。國(guó)有企業(yè)作為一種特殊的經(jīng)濟(jì)主體，其內(nèi)在的運(yùn)行機(jī)制為其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃帶來(lái)了一定的阻礙。首先，國(guó)家作為國(guó)有企業(yè)的最大股東，擔(dān)心對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃會(huì)稀釋國(guó)有股份，不利于國(guó)有企業(yè)發(fā)揮調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用，所以國(guó)有企業(yè)實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的報(bào)備審批工作相較于民營(yíng)企業(yè)復(fù)雜得多。其次，國(guó)有企業(yè)具有一定的行政性，國(guó)有企業(yè)的高管由政府任命，享受與政府官員同樣的行政待遇，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)高管追求的是政治目標(biāo)而非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，因此對(duì)國(guó)有企業(yè)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的作用不大。

我國(guó)絕大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)體量較小，且大多采用家族式管理模式，這對(duì)民營(yíng)企業(yè)的治理具有一定的局限性。然而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠很好地調(diào)整民營(yíng)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，為民營(yíng)企業(yè)吸引更多的人才，使企業(yè)跟上時(shí)代的步伐，有效降低委托代理成本，而且會(huì)賦予高管“主人翁”意識(shí)，使得高管個(gè)人利益與企業(yè)利益趨向一致。當(dāng)高管為了獲得個(gè)人利益而想要損害股東權(quán)益時(shí)，他們會(huì)衡量短視行為和企業(yè)價(jià)值的提升能夠?yàn)樽陨韼?lái)多少利益，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)比例越大，高管從提升企業(yè)價(jià)值方面獲得的收益就越多，高管的短視行為就會(huì)越少，企業(yè)業(yè)績(jī)就會(huì)有所增加，所以在研究民營(yíng)企業(yè)高管股權(quán)激勵(lì)的有效性時(shí)，應(yīng)當(dāng)將高管股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度納入研究的范圍內(nèi)。

目前，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)主要采用限制性股票和股票期權(quán)模式，這兩種方式的作用機(jī)理不盡相同，各自的使用范圍和優(yōu)缺點(diǎn)也有所不同，所以在考慮高管股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的同時(shí)，股票期權(quán)激勵(lì)模式和限制性股票激勵(lì)模式對(duì)民營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響還有待研究。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的信息透明度不高，股價(jià)受一定政治因素的影響，綜合考慮用凈資產(chǎn)收益率來(lái)度量企業(yè)業(yè)績(jī)，進(jìn)而研究民營(yíng)企業(yè)高管股權(quán)激勵(lì)的有效性是較為合理的。在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天，全球化的趨勢(shì)讓人們?cè)絹?lái)越關(guān)注民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，GDP的提高離不開(kāi)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)有利于民營(yíng)企業(yè)的實(shí)際控制人“分權(quán)讓利”，能夠有效地改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理制度，利于民營(yíng)企業(yè)的轉(zhuǎn)型。本文基于以上分析，研究高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)影響，從而探究民營(yíng)企業(yè)高管股權(quán)激勵(lì)的有效性問(wèn)題。

2 理論推導(dǎo)

2.1 高管股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系

隨著企業(yè)內(nèi)、外部環(huán)境的不斷變化，企業(yè)所有者發(fā)現(xiàn)自身的能力不足以繼續(xù)管理公司，于是雇用具有專(zhuān)業(yè)管理知識(shí)的經(jīng)理人代為管理企業(yè)，從而使企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)發(fā)生分離。作為企業(yè)所有者的股東追求的是企業(yè)價(jià)值最大化，他們希望企業(yè)能夠長(zhǎng)期健康的發(fā)展下去。而公司的管理者作為公司經(jīng)營(yíng)的直接負(fù)責(zé)人，其收益來(lái)源主要是薪酬，對(duì)公司的權(quán)益并不享有所有權(quán)，追求的是個(gè)人的短期收益，最終目標(biāo)是個(gè)人利益最大化。正是由于兩權(quán)分離的現(xiàn)狀導(dǎo)致了股東和高級(jí)管理者之間傳遞的信息是非對(duì)稱(chēng)的，并且兩者之間的最終目標(biāo)不同，必然導(dǎo)致其會(huì)發(fā)生相應(yīng)的沖突。企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者“不和”容易在員工中產(chǎn)生許多利益團(tuán)體，從而使員工無(wú)法全身心地投入到日常工作中，不利于企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。股權(quán)激勵(lì)制度的出現(xiàn)很好的解決了這一問(wèn)題，賦予高管一定比例的股權(quán)，使其與企業(yè)之間不再僅僅只是雇用關(guān)系，當(dāng)高管在進(jìn)行相關(guān)決策時(shí)，他們不再只考慮個(gè)人利益，也會(huì)看重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ瑥亩欣谧龀龇掀髽I(yè)發(fā)展的決策。當(dāng)高管擁有的股權(quán)越多時(shí)，其與企業(yè)的聯(lián)系會(huì)更加密切，通過(guò)努力工作進(jìn)而提升企業(yè)業(yè)績(jī)獲得的收益也就會(huì)越多，使得企業(yè)和高管之間形成了一個(gè)良性的循環(huán)。因此，本文認(rèn)為：我國(guó)民營(yíng)企業(yè)實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)有助于提升企業(yè)業(yè)績(jī)。

2.2 股權(quán)激勵(lì)模式與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系

目前，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)采用的股權(quán)激勵(lì)模式主要為股票期權(quán)和限制性股票，當(dāng)然也有部分民營(yíng)企業(yè)采用交叉股權(quán)激勵(lì)模式。授予高管股票期權(quán)實(shí)際上是給予高管一種選擇的權(quán)力，在行權(quán)日，如果公司的股價(jià)高于約定行權(quán)時(shí)的價(jià)格，高管可以處置該股票并獲得收益；相反，如果公司的股價(jià)低于約定行權(quán)時(shí)的價(jià)格，高管可以選擇放棄行使該權(quán)利，沒(méi)有收益也沒(méi)有損失。授予高管限制性股票是當(dāng)高管達(dá)到相應(yīng)的規(guī)定，如公司業(yè)績(jī)目標(biāo)、高管工作年限等，才能行權(quán)或者處置這些限制性股票，從而獲得一定的收益。對(duì)比這兩種股權(quán)激勵(lì)模式可以發(fā)現(xiàn)，高管享有的權(quán)利和義務(wù)并不對(duì)等，股票期權(quán)對(duì)于高管而言沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)，只是一種選擇行權(quán)和不行權(quán)的權(quán)利，高管并無(wú)實(shí)際損失，只是放棄了可能獲得的收益。而限制性股票對(duì)于高管而言具有一定的懲罰作用，因此，站在企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度看，授予高管一定數(shù)額的限制性股票能夠在對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)的同時(shí)有效的監(jiān)督其行為，這種獎(jiǎng)罰分明的方式更加有利于企業(yè)的發(fā)展。相關(guān)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，在我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中超過(guò)70%都選擇了限制性股票激勵(lì)模式，因此，本文認(rèn)為限制性股票激勵(lì)模式對(duì)民營(yíng)企業(yè)的業(yè)績(jī)提升有明顯的作用，且其激勵(lì)的效果要優(yōu)于其他股權(quán)激勵(lì)模式。因此，本文認(rèn)為：我國(guó)民營(yíng)企業(yè)限制性股票激勵(lì)模式對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)提升效果優(yōu)于股票期權(quán)模式。

3 研究結(jié)論及建議

3.1 研究結(jié)論

本文研究了民營(yíng)企業(yè)高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響，通過(guò)上文的分析，得出以下結(jié)論。

(1)我國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)高管股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度高有助于提升企業(yè)業(yè)績(jī)。隨著高管股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的增加，企業(yè)的業(yè)績(jī)也隨之增加。通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，不僅可以為企業(yè)降低委托代理成本，而且可以為企業(yè)吸引高管人才、增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力奠定良好的基礎(chǔ)。民營(yíng)企業(yè)大多為家族式管理企業(yè)，股權(quán)集中度較高，然而實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)能夠很好的改善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在管理者制定重大經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，能夠廣泛吸收建議，避免盲目決策為企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，能夠使高管與股東的利益趨向一致，在制定經(jīng)營(yíng)決策時(shí)他們會(huì)衡量短視行為和企業(yè)價(jià)值最大化能夠?yàn)樽陨韼?lái)利益的多少。當(dāng)高管股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，高管從提升企業(yè)價(jià)值中獲得的利益就越多，就越?jīng)]有必要做出侵害企業(yè)利益的行為，高管的短視行為相應(yīng)也會(huì)大大減少。出于利益共同體的考慮，他們會(huì)更加努力的提升企業(yè)業(yè)績(jī)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

(2)我國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)限制性股票激勵(lì)模式對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)提升效果優(yōu)于股票期權(quán)模式。通過(guò)上述相關(guān)回歸分析顯示，限制性股票激勵(lì)模式比股票期權(quán)模式更能促進(jìn)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升。雖然股權(quán)激勵(lì)是一種有效的公司治理手段，但是其最早起源于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)的研究和探索還有一段路程要走，尤其是股權(quán)激勵(lì)模式仍處于摸索階段，還沒(méi)有充分發(fā)揮其在提升企業(yè)業(yè)績(jī)方面的優(yōu)勢(shì)，因此，股權(quán)激勵(lì)模式不同對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響效果差異不是非常明顯。

3.2 相關(guān)建議

為了使我國(guó)民營(yíng)企業(yè)達(dá)到預(yù)定的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)的提升，本文提出以下建議。

(1)民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)高管股權(quán)激勵(lì)來(lái)提升企業(yè)業(yè)績(jī)。民營(yíng)企業(yè)通過(guò)權(quán)益性的股份支付授予高管一定比例的股權(quán)，能夠使高管不再僅僅是管理企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的“高級(jí)員工”，而是擁有企業(yè)剩余權(quán)益索取權(quán)的股東，從而賦予高管一種主人翁意識(shí)：高管為企業(yè)工作就是為自己的利益服務(wù)，從而促進(jìn)高管更加忠心地為企業(yè)服務(wù)。隨著高管持有企業(yè)股票的數(shù)量越多，其就越?jīng)]有必要因?yàn)橐恍┩獠恳蛩貋?lái)?yè)p害企業(yè)的利益，因?yàn)樗麄冏陨淼睦婢褪呛推髽I(yè)利益緊密聯(lián)系在一起的。人力資源往往比物質(zhì)資源更加重要，企業(yè)要充分發(fā)揮人力資源的作用，挖掘高管的潛在能力，并配合一些激勵(lì)措施，使其更加努力的工作并有意識(shí)的自覺(jué)提升自身價(jià)值，所以民營(yíng)企業(yè)在治理公司時(shí)可以通過(guò)股份支付來(lái)激勵(lì)高管從而提升企業(yè)價(jià)值。

(2)民營(yíng)企業(yè)要依據(jù)自身情況設(shè)計(jì)符合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的高管股權(quán)激勵(lì)方案。每個(gè)民營(yíng)企業(yè)都有自己獨(dú)特的發(fā)展道路，股權(quán)激勵(lì)雖然能夠提升民營(yíng)企業(yè)的業(yè)績(jī)，但是相關(guān)實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后業(yè)績(jī)并沒(méi)有明顯的提升甚至還有所下降，所以不是每個(gè)企業(yè)都適合對(duì)高層管理者實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。民營(yíng)企業(yè)在制訂相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，要切身地考慮自身的發(fā)展情況，在分析企業(yè)高管業(yè)務(wù)能力的同時(shí)，也要注重高管的個(gè)人特征對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響。在確定股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度時(shí)，并非越高越好，只有適合的強(qiáng)度，才能在達(dá)到有效激勵(lì)高管進(jìn)而提升企業(yè)業(yè)績(jī)的同時(shí)不至于激勵(lì)成本過(guò)高，影響企業(yè)的業(yè)績(jī)。所以，民營(yíng)企業(yè)在制定股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)，要考慮行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、企業(yè)所處的生命周期并綜合企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，選擇適合自身發(fā)展的股權(quán)激勵(lì)方案。

(3)民營(yíng)企業(yè)實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)時(shí)可多采用限制性股票激勵(lì)模式。企業(yè)在進(jìn)行權(quán)益性結(jié)算的股份支付時(shí)，通?？梢圆捎孟拗菩怨善奔?lì)模式和股票期權(quán)激勵(lì)模式。對(duì)比這兩種模式可以發(fā)現(xiàn)，高管享有的權(quán)利和義務(wù)并不對(duì)等，股票期權(quán)是授予高管一種選擇的權(quán)利，高管可以選擇行權(quán)也可以選擇不行權(quán)，高管并無(wú)實(shí)際損失，只是放棄了可能獲得的收益。而限制性股票通常對(duì)高管設(shè)定了一定的行權(quán)條件，如服務(wù)期限和業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)條件，如果高管沒(méi)有達(dá)到行權(quán)條件，對(duì)于高管而言具有一定的懲罰作用，故相較于股票期權(quán)模式而言，限制性股票激勵(lì)模式能夠在激勵(lì)管理者的同時(shí)對(duì)管理者有一定的約束，這種獎(jiǎng)罰分明的方式更加有利于企業(yè)發(fā)展、有助于企業(yè)業(yè)績(jī)的提升，所以民營(yíng)企業(yè)可以多采用限制性股票激勵(lì)模式。

(4)完善民營(yíng)企業(yè)的業(yè)績(jī)考核體系和內(nèi)部監(jiān)督體系，注重對(duì)高管的行為約束。股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象通常是高層管理者，高管對(duì)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)負(fù)有直接且重要的影響，對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的是降低代理成本、提高高管的工作熱情、給予高管對(duì)剩余權(quán)益的分享權(quán)進(jìn)而促進(jìn)其做出適合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)決策，這樣才能提升企業(yè)業(yè)績(jī)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。目前，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)缺乏完善的業(yè)績(jī)考核體系和監(jiān)督體系，企業(yè)在聘任高管時(shí)應(yīng)當(dāng)提前制定好相應(yīng)的聘任制度，在注重高管業(yè)務(wù)能力的同時(shí)也要關(guān)注其道德修養(yǎng)。企業(yè)在高管入職后還要進(jìn)行后續(xù)教育，加強(qiáng)其對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度，并制定相應(yīng)的選拔制度，考核不合格的就應(yīng)該被淘汰，這樣留在企業(yè)中的高管將是職業(yè)素質(zhì)和道德修養(yǎng)兼具的、優(yōu)秀的企業(yè)管理者，對(duì)優(yōu)秀的管理者實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠充分發(fā)揮激勵(lì)作用，達(dá)到企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的目標(biāo)。企業(yè)還應(yīng)對(duì)高管的行為加強(qiáng)約束和監(jiān)督，這樣才能有效地避免民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使高管利益與股東利益趨于一致，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。