基于階段視角的美國經(jīng)濟(jì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期的非對(duì)稱沖擊效應(yīng)研究

李 星

一、引 言

近年來，美國與中、日、德等多國發(fā)生了激烈經(jīng)貿(mào)沖突，引發(fā)了國際社會(huì)廣泛關(guān)注。其間中美貿(mào)易戰(zhàn)幾經(jīng)反復(fù)，更是引起各界的激烈討論。縱觀中美貿(mào)易摩擦歷程，當(dāng)兩國經(jīng)濟(jì)周期處于下行階段時(shí)，兩國的貿(mào)易摩擦基本呈現(xiàn)增長趨勢(shì)①賈玉成、常烴：《經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與對(duì)華貿(mào)易摩擦——從中美貿(mào)易摩擦談起》，《上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)》2019年第3期。，與此同時(shí)，美國的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)形成壓力。而反觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，美國的經(jīng)濟(jì)增長提高了中國美元外匯儲(chǔ)備的價(jià)值和市場購買力，其消費(fèi)需求的增加拉動(dòng)了外需，從而推動(dòng)了中國資本和商品出口②肖煉：《美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)全球及中國經(jīng)濟(jì)的影響》，《國際貿(mào)易》2015年第2期。。我們不禁要問，拋開經(jīng)濟(jì)周期的整體性，從擴(kuò)張與收縮的不同階段來解讀美國經(jīng)濟(jì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期的影響，其沖擊路徑是否一致？沖擊效應(yīng)是否相同？這些問題，對(duì)于深入理解國際經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)的內(nèi)在機(jī)制，應(yīng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成的影響有著重要的意義。

海外市場波動(dòng)是開放經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)突變最重要的原因之一，是影響中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量穩(wěn)定增長的重要因素。后疫情時(shí)代，全球主要經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)增速放緩甚至衰退階段，習(xí)近平總書記在2021年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上明確提出要“沉著應(yīng)對(duì)百年變局和世紀(jì)疫情”，這給我們識(shí)別不同階段下海外經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)提出了更高的要求。

本文的主要貢獻(xiàn)與創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是，從研究視角來看，本文從周期階段切入美國經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)分析，不僅能夠在一定程度上剔除整體波動(dòng)狀態(tài)下峰谷極值對(duì)模型的影響，還能夠更好地判斷不同經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下國際經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系問題，是對(duì)現(xiàn)有整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)研究的補(bǔ)充。二是，從研究內(nèi)容來看，本文構(gòu)建了中美經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)機(jī)制模型，對(duì)擴(kuò)張與收縮階段下，美國經(jīng)濟(jì)的沖擊效應(yīng)進(jìn)行測(cè)算。一方面在傳統(tǒng)傳導(dǎo)渠道的基礎(chǔ)上，引入了外部市場波動(dòng)渠道，另一方面還考慮了貿(mào)易摩擦、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及金融開放度等因素對(duì)傳導(dǎo)渠道的影響，提升了經(jīng)濟(jì)周期跨國傳遞研究的應(yīng)用價(jià)值。三是，從研究方法來看，結(jié)合馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型與向量自回歸模型，將經(jīng)濟(jì)周期階段的識(shí)別以概率轉(zhuǎn)換的形式體現(xiàn)，同時(shí)在模型中將美國通過他國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響中國經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制考慮進(jìn)去，更能貼合美國經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，從階段轉(zhuǎn)換角度研究經(jīng)濟(jì)周期非對(duì)稱傳導(dǎo)的成果非常之少，但是受國際經(jīng)濟(jì)周期悖論與金融危機(jī)的影響，各國經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同性在衰退期顯著提升的現(xiàn)象已經(jīng)引起了理論界的關(guān)注。從現(xiàn)有的研究來看，非對(duì)稱協(xié)同的研究主要從兩個(gè)角度展開：第一，陡度非對(duì)稱，即考察經(jīng)濟(jì)周期不同收斂速度下，各國經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同程度。研究發(fā)現(xiàn)，一些經(jīng)濟(jì)體在大沖擊面前出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同，而在小沖擊面前則出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期分離的現(xiàn)象。①Korinek，A．，Roitman，A．，Végh，C．A．，“Decoupling and Recoupling”，American Economic Review，Vol．100，No．2，2010，pp．393－397．這一現(xiàn)象也表現(xiàn)在一國經(jīng)濟(jì)高速運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)，對(duì)外圍國家或地區(qū)產(chǎn)生的影響要大于經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行期間所產(chǎn)生的影響。②Chien-Fu Chen，“Is the International Transmission of Business Cycle Fluctuation Asymmetric？Evidence from a Regime-Dependent Impulse Response Function”，International Research Journal of Finance and Economics，Vol．26，2009，pp．134－143．第二，階段非對(duì)稱，即考察經(jīng)濟(jì)周期不同階段下，各國經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)同程度。研究表明，不同周期階段，國際經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同性差別顯著③黃賾琳、姚婷婷：《中國與“一帶一路”沿線國家經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同性及其傳導(dǎo)機(jī)制》，《統(tǒng)計(jì)研究》2018年第9期。，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退階段時(shí)，國際經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同性會(huì)大幅度增加④Vladimir Arcˇabic＇，Tihana?krinjaric＇，“Sharing Is Caring：Spillovers and Synchronization of Business Cycles in the European Union”，Economic Modelling，Vol．96，2021，pp．25－39．。就中美兩國的周期協(xié)同問題來看，鮮有細(xì)分經(jīng)濟(jì)周期階段視角的研究成果，而僅在整體波動(dòng)角度，學(xué)者們有一定分歧。部分學(xué)者認(rèn)為他們的協(xié)同性并不高⑤彭斯達(dá)、陳繼勇：《中美經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)動(dòng)性研究：基于多宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的綜合考察》，《世界經(jīng)濟(jì)》2009第2期。⑥JPoměnková，JFidrmuc，I Korhonen，“China and the World Economy：Wavelet Spectrum Analysis of Business Cycles”，BOFIT Discussion Papers，No．7，2014，pp．1－22．，或者認(rèn)為其協(xié)同程度正在不斷下降⑦李曉、裴祥宇：《中美經(jīng)濟(jì)脫鉤演進(jìn)及其測(cè)度研究——兼論中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的新變化及其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響》，《世界經(jīng)濟(jì)研究》2015年第11期。。但是，也有學(xué)者認(rèn)為中美之間存在高度相關(guān)的協(xié)同性特征。①張兵：《中美經(jīng)濟(jì)周期的協(xié)動(dòng)性：基于馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的研究》，《南開經(jīng)濟(jì)研究》2015年第3期。②Sun，W．，“Business Cycle Synchronization and Monetary Policy Coordination between the U．S．a(chǎn)nd China：Evidence From a Structural VAR Model”，Chinese Economy，Vol．50，No．1，2017，pp．3－20．③田素華、謝智勇：《中美兩國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的差異性與協(xié)同性研究》，《世界經(jīng)濟(jì)研究》2020年第3期。從其分歧的具體原因來看，有研究時(shí)段選擇的因素也有周期影響因素的差異。

從國際經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)機(jī)制的角度來看，針對(duì)研究對(duì)象的經(jīng)濟(jì)特征細(xì)分國際經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)渠道并以此構(gòu)建傳導(dǎo)沖擊模型是主要研究范式，其中傳導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)建是其核心內(nèi)容。④Backus，D．，Kehoe，P．，Kydland，F(xiàn)．，“Dynamics of the Trade Balance and the Terms of Trade：The J-Curve？”，American Economic Review，Vol．84，1994，pp．84－103．⑤Carstensen，K．，Salzmann，L．，“The G7 Business Cycle in a Globalized World”，Journal of International Money and Finance，Vol．73，2017，pp．134－161．⑥Huifang Cheng，Lijun Cen，Yu Wang，“Business Cycle Co-Movements and Transmission Channels：Evidence from China”，Journal of the Asia Pacific Economy，Vol．25，No．2，2020，pp．289－306．相關(guān)研究成果表明，具備經(jīng)濟(jì)周期同步變動(dòng)特征的國家，主要通過國際貿(mào)易和金融這兩個(gè)渠道實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳導(dǎo)。⑦Chionis，D．，Mitropoulos，F(xiàn)．，Sarantidis，A．，“Business Cycles and Macroeconomic Asymmetries：New Evidence from Eurozone and European Countries”，International Journal of Finance and Economics，Vol．26，No．4，2021，pp．5977－5996．⑧姚雯、唐愛迪：《金融一體化與經(jīng)濟(jì)周期的跨國傳導(dǎo)》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)報(bào)》2020年第2期。⑨Cesa-Bianchi，A．，Imbs，J．，Saleheen，J．，“Finance and Synchronization”，Journal of International Economics，Vol．116，2019，pp．74－87．同時(shí)外部沖擊⑩Yao，Wen，“International Business Cycles and Financial Frictions”，Journal of International Economics，Vol．118，2019，pp．283－291．?Servén Luis，Abate Girum Dagnachew，“Adding Space to the International Business Cycle”，Journal of Macroeconomics，Vol．65，2020，pp．1－23．、政策實(shí)施?Frankel，J．A．，Rose，A．K．，“The Endogeneity of the Optimum Currency Area Criteria”，The Economic Journal，Vol．108，1998，pp．1009－1025．?Beck，Krzysztof，“What Drives Business Cycle Synchronization？BMA Results from the European Union”，Baltic Journal of Economics，Vol．19，No．2，2019，pp．248－275．等也會(huì)影響國際經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)效應(yīng)。然而，對(duì)傳導(dǎo)機(jī)制的沖擊效應(yīng)，學(xué)界還存在不少爭議，而爭議的主要來源則是生產(chǎn)結(jié)構(gòu)?Mejía-Reyes，Pablo，Díaz-Carre?o，Miguelángel，et al．，“Mexican States'Business Cycles Co-Movement over the Period 2000－2014．A Panel Data Model Estimation”，Growth＆Change，Vol．50，No．4，2019，pp．1532－1567．、貿(mào)易結(jié)構(gòu)?Aakanksha Shrawan，Amlendu Dubey，“Technology Intensive Trade and Business Cycle Synchronisation：Evidence from a Panel Threshold Regression Model for India”，The Journal of International Trade＆Economic Development，Vol．30，No．6，2021，pp．906－929．、貿(mào)易開放度?Udeagha，M．C．，Ngepah，N．，“The Asymmetric Effect of Trade Openness on Economic Growth in South Africa：A Nonlinear ARDL Approach”，Economic Change and Restructuring，Vol．54，No．2，2021，pp．491－540．、金融開放度?Fidrmuc，J．，Orhonen，I．，“Meta-Analysis of Chinese Business Cycle Correlation”，Pacific Economic Review，Vol．23，No．3，2018，pp．385－410．等經(jīng)濟(jì)影響因素，我們認(rèn)為這可能也是導(dǎo)致國際經(jīng)濟(jì)周期非對(duì)稱傳導(dǎo)的主要原因。

從研究方法的角度來看，目前，在該領(lǐng)域使用最廣泛的還是向量自回歸模型以及基于此方法的一系列演進(jìn)。紀(jì)鴻超采用VAR模型和脈沖響應(yīng)分析方法來研究東亞各個(gè)國家之間經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相互影響。?紀(jì)鴻超：《中國與東亞各國的相互影響力研究——基于I-RBC理論的檢驗(yàn)》，《亞太經(jīng)濟(jì)》2013年第6期。Anagnostou et al．采用VAR類型的方法來測(cè)量區(qū)域經(jīng)濟(jì)周期的動(dòng)態(tài)關(guān)系，以及不同發(fā)展水平地區(qū)的傳導(dǎo)機(jī)制。他們發(fā)現(xiàn)區(qū)域生產(chǎn)力是與跨區(qū)域經(jīng)濟(jì)活動(dòng)空間分布格局相關(guān)聯(lián)的，是經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同的決定因素。?Anagnostou，A．，Panteladis，I．S，Tsiapa，M．，“Disentangling Different Patterns of Business Cycle Synchronicity in the EU Regions”，Empirica，Vol．42，No．3，2015，pp．615－641．由于結(jié)構(gòu)VAR模型在條件限制上的優(yōu)勢(shì)，不少學(xué)者選擇賦予模型更多的經(jīng)濟(jì)意義來解釋這一問題。Carstensen和Salzmann用SVAR模型研究G20集團(tuán)經(jīng)濟(jì)周期之間的沖擊效應(yīng)。①Carstensen，K．，Salzmann，L．，“The G7 Business Cycle in a Globalized World”，Journal of International Money and Finance，Vol．73，2017，pp．134－161．郭衛(wèi)軍和黃繁華采用面板向量自回歸模型（PVAR）和脈沖響應(yīng)函數(shù)圖像分析研究匯率波動(dòng)和貨幣政策協(xié)調(diào)對(duì)亞太國家經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同性的影響以及三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。②郭衛(wèi)軍、黃繁華：《貨幣政策協(xié)調(diào)、匯率波動(dòng)與亞太經(jīng)濟(jì)周期協(xié)動(dòng)性——基于PVAR模型的實(shí)證研究》，《亞太經(jīng)濟(jì)》2018年第6期。Gan-Ochir Doojav通過建立BVAR模型考察宏觀經(jīng)濟(jì)外部沖擊對(duì)蒙古經(jīng)濟(jì)周期的影響及其傳導(dǎo)機(jī)制。③Gan-Ochir Doojav，Davaajargal Luvsannyam，“External Shocks and Business Cycle Fluctuationsin Mongolia：Evidencefrom a Large Bayesian VAR”，International Economic Journal，Vol．33，No．1，2019，pp．42－64．然而，這些方法只能從整體波動(dòng)的角度對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的沖擊問題進(jìn)行研究，無法深入到周期階段這個(gè)層面。

綜合國際經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)效應(yīng)的現(xiàn)有研究，不難發(fā)現(xiàn)還存在以下幾點(diǎn)不足：第一，理論界對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)路徑研究主要從整體波動(dòng)的角度切入，而鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)周期階段層面來分析中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系，對(duì)不同周期階段傳導(dǎo)路徑的差異性分析不足。第二，中美貿(mào)易摩擦不僅對(duì)中美兩國經(jīng)濟(jì)造成重大影響，同時(shí)也對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體造成了一定的沖擊，在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)于兩國經(jīng)濟(jì)的反作用被忽略。因此，本文將嘗試在考慮中美貿(mào)易摩擦的背景下，綜合貿(mào)易、金融及國際大宗商品市場等主要傳導(dǎo)路徑，區(qū)分經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張與收縮兩階段，分析美國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期的階段非對(duì)稱沖擊效應(yīng)。

三、研究方法

對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)模型，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多采用線性模型，但國際經(jīng)濟(jì)周期之間的傳導(dǎo)更多可能呈現(xiàn)出非線性的動(dòng)態(tài)關(guān)系，傳統(tǒng)的線性模型不能準(zhǔn)確地刻畫各國經(jīng)濟(jì)之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。而非線性模型能夠在一定程度上解決經(jīng)濟(jì)周期在外部沖擊下的不確定性問題，其中最常用的非線性模型為馬爾可夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型。④Hamilton，James D．，“A New Approach to the Economic Analysis of Nonstationary Time Series and the Business Cycle”，Econometrica，Vol．57，No．2，1989，pp．357－384．由于該方法在周期階段識(shí)別上的整體性，學(xué)者們認(rèn)為以概率形態(tài)來替代增長率能夠更好地識(shí)別經(jīng)濟(jì)周期，從而在經(jīng)濟(jì)周期研究上，馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型得到廣泛運(yùn)用。此后，Krolzig為了研究經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)現(xiàn)象以及經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)特征，提出馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換向量自回歸模型。⑤Krolzig，H．，Markov-Switch Vector Autoregression：Modeling，Statistical Inference and Application to Business Cycle Analysis，Berlin：Springer，1997．該模型能夠以概率的形式對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行區(qū)制劃分，同時(shí)分析在不同區(qū)制狀態(tài)下經(jīng)濟(jì)周期的特征，如平均持續(xù)期以及轉(zhuǎn)換概率。此外，該模型還能通過脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)一步分析中美經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)在不同區(qū)制下的互動(dòng)關(guān)系。所以本文采用馬爾科夫向量自回歸模型研究中美經(jīng)濟(jì)周期之間的非線性關(guān)系。

馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換向量自回歸模型（MS-VAR）實(shí)則是一個(gè)存在區(qū)制變化的向量自回歸模型，其中普通的p階向量自回歸模型VAR（p）的一般表達(dá)式如下：

其中，yt為k維的內(nèi)生變量列向量，xt為d維的外生變量，k×k維矩陣β1，β2，…，βp和k×d維矩陣γ是帶估計(jì)的系數(shù)矩陣，p為滯后階數(shù)，T為樣本個(gè)數(shù)，εt為k維獨(dú)立同分布的隨機(jī)擾動(dòng)列向量。

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于不同的區(qū)制狀態(tài)時(shí)，參數(shù)不變的VAR（p）模型是很難刻畫宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的，而MS-VAR（p）模型恰能描述經(jīng)濟(jì)在不同區(qū)制之間的變動(dòng)情況。此時(shí)MS-VAR（p）模型的表達(dá)式為：

其中，st是不可觀測(cè)的狀態(tài)轉(zhuǎn)移變量，服從兩區(qū)制一階馬爾科夫過程，取值為1和2，分別代表經(jīng)濟(jì)收縮階段和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，μst、∑st為當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于st區(qū)制時(shí)的均值和方差。

假定轉(zhuǎn)移變量st在t時(shí)刻的取值僅受到最近一期st－1的影響，可表示如下：

其中，pij為轉(zhuǎn)換概率，st的轉(zhuǎn)移概率矩陣P為：

MS-VAR模型的形式比較多樣，根據(jù)均值（M）、截距（I）、自回歸系數(shù)（A）以及方差（H）是否隨狀態(tài)變化而變化，可形成各個(gè)參數(shù)狀態(tài)變化的MS-VAR模型，最終可通過AIC等信息準(zhǔn)則選取最優(yōu)的模型。

四、實(shí)證分析

（一）變量選取

為了研究美國宏觀經(jīng)濟(jì)給中國經(jīng)濟(jì)周期帶來的影響，本文根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)周期的主要傳導(dǎo)理論，構(gòu)建包含內(nèi)生變量和外生變量的MS-VAR模型，其中內(nèi)生變量包括：中國經(jīng)濟(jì)總量（CHGDP）、美國經(jīng)濟(jì)總量（USGDP）、中美貨物貿(mào)易總量（GOODTRADE）、中美服務(wù)貿(mào)易總量（SERTRADE）、美元兌換人民幣匯率（EXRATE）、美國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）以及國際原油期貨價(jià)格（OIL）。外生變量包括：中美之間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度（INDSTRA）、貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似度（TRASTRA）、金融一體化（FINANCE）、雙邊貿(mào)易救濟(jì)案例數(shù)（CONFLICT）以及中國與他國貿(mào)易總量（TOTLETRADE）。相關(guān)變量選取的經(jīng)濟(jì)原則及說明如下：

1．內(nèi)生變量

中美雙邊貿(mào)易：貿(mào)易是公認(rèn)的最重要的傳導(dǎo)渠道。中美雙邊貿(mào)易中，貨物貿(mào)易占中美雙邊貿(mào)易總份額90%以上，而服務(wù)貿(mào)易占了不到10%，但從服務(wù)貿(mào)易的角度來看，美國是全球服務(wù)貿(mào)易中最大的進(jìn)出口國家，盡管中美服務(wù)貿(mào)易強(qiáng)度并不大，但中美服務(wù)貿(mào)易具有逐年增長的態(tài)勢(shì)，且增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于貨物貿(mào)易的增長速度。所以本文選取中美貨物貿(mào)易總量和服務(wù)貿(mào)易總量來分析美國通過貿(mào)易渠道對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生的影響。

美元兌人民幣離岸匯率：美元兌換人民幣匯率不僅影響中美貿(mào)易商品價(jià)格的變動(dòng)，在短期內(nèi)還會(huì)引發(fā)資本外流現(xiàn)象，使得金融市場發(fā)生波動(dòng)，同時(shí)外匯會(huì)通過供求關(guān)系使得人民幣匯率發(fā)生相應(yīng)的變化。所以本文將選取美元兌人民幣離岸匯率作為金融沖擊的變量之一。

美國廣義貨幣供應(yīng)量：貨幣政策是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控最直接的手段，主要通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。美國實(shí)行寬松或緊縮的貨幣政策主要通過影響資本的流動(dòng)進(jìn)而對(duì)他國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生影響。因此，本文選取美國廣義貨幣供應(yīng)量作為金融傳導(dǎo)指標(biāo)。

國際原油期貨價(jià)格：國際原油長期以來被奉為大宗商品交易之王，是各國最重要的戰(zhàn)略資源之一，同時(shí)也是相關(guān)行業(yè)和交易投資者的風(fēng)向標(biāo)，其價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響全球大宗商品穩(wěn)定，最終影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展。①張大永、曹紅：《國際石油價(jià)格與我國經(jīng)濟(jì)增長的非對(duì)稱性關(guān)系研究》，《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（季刊）2014年第2期。所以本文利用國際原油期貨價(jià)格來衡量國際大宗商品市場傳導(dǎo)的沖擊。

2．外生變量

為了控制模型中內(nèi)生變量共同因素的影響，本文引入以下外生變量對(duì)模型進(jìn)行約束。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度：從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，通常產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似的國家，其生產(chǎn)模式和產(chǎn)品類型更相近，由于相同行業(yè)具有更大的沖擊性，因此，兩國經(jīng)濟(jì)周期會(huì)呈現(xiàn)出更強(qiáng)的同步性。本文將引用絕對(duì)值指數(shù)逆向測(cè)度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度的方法作為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的外生變量②Calderon，C．，Chong，A．，Stein，E．，“Trade Intensity and Business Cycle Synchronization：Are Developing Countris any Different？”，Journal of International Economics，Vol．71，No．1，2007，pp．2－21．，其表達(dá)公式為：

其中，Dkct、Dkut分別為t時(shí)期產(chǎn)業(yè)增加值占中國總產(chǎn)出和美國總產(chǎn)出的比值。而k為按照第4版國際標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類的產(chǎn)業(yè)類型。

貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似度：中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似度指的是中美產(chǎn)業(yè)間的貿(mào)易緊密度，表明兩國貿(mào)易互補(bǔ)性的強(qiáng)弱。若兩國貿(mào)易結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性較弱，則當(dāng)美國需求發(fā)生變化時(shí)，中國產(chǎn)品需求受到的沖擊就會(huì)較強(qiáng)；反之，若兩國貿(mào)易互補(bǔ)性較強(qiáng)，中國經(jīng)濟(jì)周期受美國的影響則相對(duì)較弱。故本文采用Grubel和Lloyd提出的測(cè)算各經(jīng)濟(jì)體之間產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易程度的指數(shù)對(duì)中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似度進(jìn)行測(cè)算③Grubel，H．G．，Lloyd，P．J．，Intra-Industry Trade：The Theory and Measurement of International Tradein Differentiated Products，London：John Wiley＆Sons，1975，pp．5－25．，計(jì)算公式為：

其中xc，u表示中國對(duì)美國的出口，mc，u表示中國對(duì)美國的進(jìn)口，k為按照第4版國際標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類的商品類型。

金融一體化：金融一體化體現(xiàn)了國家之間，金融活動(dòng)相互影響和相互滲透的發(fā)展態(tài)勢(shì)，金融一體化程度對(duì)國際經(jīng)濟(jì)周期同步性有直接的推動(dòng)作用。所以，本文借鑒了Lane和Milesi-Ferretti提出的有效雙邊流動(dòng)來衡量中美金融一體化程度④Lane，P．R．，Milesi-Ferretti，G．M．，“The External Wealth of Nations：Measures of Foreign Assets and Liabilities in Industrial and Developing Countris”，Journal of International Economics，Vol．55，No．2，2001，pp．263－294．，計(jì)算公式為：

其中，NFAct和NFAut分別為t時(shí)期中國的國外凈資產(chǎn)和美國的國外凈資產(chǎn)，Yct和Yut分別為中國和美國的總產(chǎn)出。而NFAct由累積經(jīng)常項(xiàng)目和外商直接投資（FDI）存量兩部分組成。

雙邊貿(mào)易救濟(jì)案例數(shù)：2018年至今，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，對(duì)中美貿(mào)易造成了一定的沖擊，同時(shí)也給中美兩國經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的影響。本文選取中美雙邊貿(mào)易救濟(jì)案例數(shù)作為外生變量用以衡量中美貿(mào)易摩擦對(duì)中美經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。

中國與他國的進(jìn)出口貿(mào)易：鑒于美國經(jīng)濟(jì)的影響力，其經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不僅會(huì)直接影響中美貿(mào)易，而且會(huì)通過影響國際市場環(huán)境而間接影響與中國有著密切往來的他國經(jīng)濟(jì)，從而影響中國與其他國家之間的貿(mào)易往來，最終影響中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。本文以中國進(jìn)出口貿(mào)易量減去中美貿(mào)易總量得到中國與他國的進(jìn)出口貿(mào)易總額，以此作為美國通過國際市場環(huán)境對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生影響的外生因素。

（二）數(shù)據(jù)處理

文中變量選擇1999年至2021年的季度數(shù)據(jù)，其中中國經(jīng)濟(jì)變量和匯率來源于中國統(tǒng)計(jì)局；雙邊貿(mào)易救濟(jì)案例數(shù)來源于中華人民共和國商務(wù)部；中美貿(mào)易以及美國經(jīng)濟(jì)變量來源于美國商務(wù)分析局和美國統(tǒng)計(jì)署；國際原油期貨價(jià)格來源于英為財(cái)情交易系統(tǒng)。所有總量指標(biāo)轉(zhuǎn)化為美元計(jì)價(jià)，為了減少異方差性，對(duì)所有內(nèi)生變量以及外生變量中的中國與他國貿(mào)易總量做對(duì)數(shù)處理，并采用Censes-X12方法對(duì)除了雙邊貿(mào)易案例救濟(jì)數(shù)以外的其余11個(gè)變量去除季節(jié)因子。此外，由于本文考慮的是經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)影響，所以需進(jìn)一步對(duì)所有總量類指標(biāo)利用HP濾波方法去除趨勢(shì)項(xiàng)保留循環(huán)項(xiàng)。

在建立MS-VAR模型之前，需對(duì)所有變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明：在5%的顯著性水平下，除了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相似度、貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似度以及金融一體化是一階差分序列，其余變量均為平穩(wěn)序列。

（三）MS-VAR模型的選擇

由于經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與收縮的交替出現(xiàn)，所以本文將經(jīng)濟(jì)周期分為擴(kuò)張和收縮交替的兩個(gè)不同狀態(tài)，建立兩區(qū)制的MS-VAR模型。

對(duì)于模型滯后階數(shù)的確定，本文通過建立VAR模型，利用VAR模型中滯后結(jié)構(gòu)中的LogL、LR、FPE、AIC、SC、HQ指標(biāo)來確定最優(yōu)滯后階數(shù)，如表1所示。

表1 VAR模型各準(zhǔn)則下的滯后階數(shù)

從表1可知，由LR、FPE、AIC三種信息準(zhǔn)則可確定滯后三階為最佳滯后階數(shù)。

本文在Oxmetrics中利用Givewin平臺(tái)分別建立各參數(shù)隨狀態(tài)變化而變化的兩區(qū)制MS-VAR模型，從對(duì)數(shù)似然值LL、AIC、HQ以及SC信息準(zhǔn)則來確定最優(yōu)模型，結(jié)果如表2所示。

表2 模型的選擇

從表2可以看出，MSIAH（2）－VARX（3）模型的對(duì)數(shù)似然值最大，但從AIC、HQ、BC信息準(zhǔn)則來看，MSIH（2）－VARX（3）模型的這三個(gè)值均為最小，故本文最終選取MSIH（2）－VARX（3）模型，即兩區(qū)制3階向量自回歸模型，假定均值和方差都是隨狀態(tài)變化而變化的。

（四）兩區(qū)制狀態(tài)分析

圖1顯示了在美國經(jīng)濟(jì)因素的影響下中國經(jīng)濟(jì)周期兩區(qū)制的濾波概率、平滑概率以及預(yù)測(cè)概率情況。從圖1中可以看出中國經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)移特征較為明顯，較好地?cái)M合了從1999年以來中國經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行特征。顯然，區(qū)制1為經(jīng)濟(jì)收縮階段，區(qū)制2為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，各區(qū)制的樣本劃分結(jié)果如表3所示。

圖1 區(qū)制概率

表3 各區(qū)制的樣本劃分

結(jié)合1999年以來的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們認(rèn)為樣本劃分符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。1999年亞洲金融危機(jī)結(jié)束，中國隨后加入世貿(mào)組織，經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，而美國經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代經(jīng)濟(jì)過熱后開始進(jìn)入21世紀(jì)的收縮階段。2004年第二季度至2008年第二季度，經(jīng)歷了全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇。2008年第三季度開始，受美國次貸金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)下滑，中國經(jīng)濟(jì)急劇進(jìn)入蕭條時(shí)期。金融危機(jī)過后，中美兩國都采取了一系列的擴(kuò)張性財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長，中國經(jīng)濟(jì)在2011年第二季度之后恢復(fù)到擴(kuò)張階段。到了2014年中期，受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，中國在2014年第三季度至2015年第四季度期間，經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了短期的波動(dòng)，2016年開始經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)。2020年初由于新冠疫情的突然爆發(fā)，中國各產(chǎn)業(yè)的正常運(yùn)行受到極大影響，導(dǎo)致國家整體經(jīng)濟(jì)收縮。

表4為不同區(qū)制間的概率轉(zhuǎn)移矩陣，從中可以看出，經(jīng)濟(jì)從擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)移到擴(kuò)張階段的概率為0．924 4，從擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)移到收縮階段的概率為0．075 6；而經(jīng)濟(jì)從收縮階段轉(zhuǎn)移到收縮階段的概率為0．906 5，從收縮階段轉(zhuǎn)移到擴(kuò)張階段的概率為0．093 5，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)周期的非對(duì)稱特征。

表4 區(qū)制轉(zhuǎn)移概率

（五）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析不僅可以檢驗(yàn)短期內(nèi)變量間所存在的動(dòng)態(tài)沖擊關(guān)系，也可對(duì)中美間經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所存在的內(nèi)在聯(lián)系做進(jìn)一步的闡述，同時(shí)還可進(jìn)一步比較中美兩國經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)關(guān)系的差異性。

圖2為其他內(nèi)生變量對(duì)美國GDP沖擊的脈沖響應(yīng)，從圖中分析可得：（1）在擴(kuò)張階段，中國GDP對(duì)美國GDP的沖擊表現(xiàn)為負(fù)響應(yīng)，而在收縮階段，則表現(xiàn)為正響應(yīng)。從兩國的動(dòng)態(tài)博弈過程來看，我們認(rèn)為當(dāng)兩國同時(shí)處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的虹吸效應(yīng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長將形成壓制；而當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)處于收縮階段時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)增長將改善中國的外部環(huán)境，外商投資與對(duì)外貿(mào)易都能得到改善，從而對(duì)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來正向影響。（2）中美貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易對(duì)美國GDP沖擊在經(jīng)濟(jì)收縮階段表現(xiàn)為一致的起伏波動(dòng)，均表現(xiàn)為先下降后上升再下降。而在擴(kuò)張階段中美貨物貿(mào)易表現(xiàn)為由負(fù)轉(zhuǎn)正，中美服務(wù)貿(mào)易則表現(xiàn)為由正轉(zhuǎn)負(fù)，這說明在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，美國GDP增長對(duì)中美貨物貿(mào)易的促進(jìn)作用來得更及時(shí)，而出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因，主要源于在中美貨物貿(mào)易中，中國進(jìn)口占據(jù)了主導(dǎo)性。而另一方面說明經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段美國對(duì)中國的服務(wù)貿(mào)易需求降低。（3）國際石油價(jià)格對(duì)美國GDP沖擊的響應(yīng)在收縮階段與擴(kuò)張階段均出現(xiàn)不規(guī)律波動(dòng)，但總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說明美國經(jīng)濟(jì)對(duì)國際石油價(jià)格有一定的影響，但并非唯一影響因素，影響國際油價(jià)的因素還應(yīng)包括市場供需狀況等。（4）對(duì)于美國GDP的增加，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段，匯率均表現(xiàn)為正響應(yīng)，貨幣供應(yīng)量有上升趨勢(shì)；而在經(jīng)濟(jì)收縮階段，貨幣供應(yīng)量和匯率主要表現(xiàn)為負(fù)響應(yīng)，由此反映了美國經(jīng)濟(jì)增長往往伴隨著美元走強(qiáng)，而美國貨幣供應(yīng)量不僅取決于美國貨幣政策還取決于市場對(duì)流通貨幣的需求情況。

圖2 美國GDP波動(dòng)的脈沖響應(yīng)

圖3和圖4為其他內(nèi)生變量分別對(duì)中美貨物貿(mào)易、中美服務(wù)貿(mào)易的脈沖響應(yīng)。從實(shí)證結(jié)果來看，在兩個(gè)區(qū)制下，中美貨物貿(mào)易與服務(wù)貿(mào)易依舊是自身波動(dòng)最大的動(dòng)因，但是兩國的貨物貿(mào)易與服務(wù)貿(mào)易波動(dòng)，并不能對(duì)兩國GDP的走勢(shì)產(chǎn)生明顯影響。造成這一現(xiàn)象的原因，我們認(rèn)為是貨物貿(mào)易與服務(wù)貿(mào)易總額相對(duì)于兩國龐大的GDP而言，在數(shù)量上偏小。但這一現(xiàn)象同時(shí)也反映出中國經(jīng)濟(jì)對(duì)中美貿(mào)易的依賴并不強(qiáng)，美國經(jīng)濟(jì)周期通過貿(mào)易渠道對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響小于預(yù)期。

圖3 中美貨物貿(mào)易波動(dòng)的脈沖響應(yīng)

圖4 中美服務(wù)貿(mào)易波動(dòng)的脈沖響應(yīng)

圖5為其他內(nèi)生變量對(duì)匯率的脈沖響應(yīng)，通過分析可以發(fā)現(xiàn)：（1）人民幣升值在兩個(gè)區(qū)制下，中國GDP均表現(xiàn)為正響應(yīng)，而對(duì)美國GDP則具有抑制影響。（2）在匯率的沖擊下，中美貨物貿(mào)易和中美服務(wù)貿(mào)易在兩個(gè)區(qū)制下均具有相反的響應(yīng)，中美貨物貿(mào)易表現(xiàn)為負(fù)響應(yīng)，而中美服務(wù)貿(mào)易則表現(xiàn)出正響應(yīng)，由此可以發(fā)現(xiàn)人民幣升值將抑制中國對(duì)美國出口，從而導(dǎo)致中美貨物貿(mào)易下降，但是受中美服務(wù)貿(mào)易順差的影響，人民幣升值對(duì)中美服務(wù)貿(mào)易的影響則正好相反。（3）在經(jīng)濟(jì)收縮階段，美元貶值反映到美國貨幣供應(yīng)量上為下降趨勢(shì)，而在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)制下，美國貨幣供應(yīng)量則表現(xiàn)為上升趨勢(shì)。這反映了在經(jīng)濟(jì)收縮階段，美元貶值將使得美國采取收縮型的貨幣供給政策；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段時(shí)，美元貶值將促使美國采取擴(kuò)張型的貨幣供給政策。

圖5 匯率波動(dòng)的脈沖響應(yīng)

圖6為各內(nèi)生變量對(duì)美國貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)，通過分析可以得到：（1）美國寬松型貨幣政策對(duì)中美貨物貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)向影響。從貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論分析，我們認(rèn)為寬松型貨幣政策導(dǎo)致美元貶值，人民幣間接升值影響中國出口能力，以及影響中國進(jìn)口商品物價(jià)，加大中國通脹壓力是造成這一現(xiàn)象的主要原因。（2）中美服務(wù)貿(mào)易和匯率對(duì)中美貨幣供應(yīng)量沖擊的響應(yīng)趨勢(shì)則完全相反。匯率長期趨勢(shì)表現(xiàn)為負(fù)響應(yīng)，而中美服務(wù)貿(mào)易則表現(xiàn)為正響應(yīng)，這說明當(dāng)美國采取擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量的增加在一定程度上會(huì)促使美元貶值，人民幣升值，從而促進(jìn)中國向美國出口，而中美貨物貿(mào)易的增加在一定程度上也帶動(dòng)了服務(wù)貿(mào)易的增長。

圖6 美國貨幣供應(yīng)量的脈沖響應(yīng)

由圖7分析可以發(fā)現(xiàn)，國際石油價(jià)格對(duì)自身沖擊具有很強(qiáng)的響應(yīng)，在兩個(gè)區(qū)制下，國際石油價(jià)格的正沖擊會(huì)使得中國GDP和中美服務(wù)貿(mào)易向下波動(dòng)，但影響并不十分顯著，而其他變量并未表現(xiàn)出顯著的影響。由于中國目前是石油進(jìn)口大國，而美國屬于石油出口國，對(duì)國際石油依賴程度較低。因此，從價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的角度來說，石油價(jià)格上漲將導(dǎo)致中國生產(chǎn)成本提升，從而引起經(jīng)濟(jì)小幅向下波動(dòng)是符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的。

圖7 國際石油期貨價(jià)格的脈沖響應(yīng)

五、結(jié)論與討論

（一）結(jié) 論

通過以上分析，本文認(rèn)為美國對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)沖擊存在階段非對(duì)稱性，且不論是擴(kuò)張階段還是收縮階段，美國經(jīng)濟(jì)通過金融途徑的傳導(dǎo)效應(yīng)都要高于貿(mào)易途徑。

在中國經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張的狀態(tài)下，美國經(jīng)濟(jì)增長主要通過金融渠道對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生負(fù)向影響。當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)處于上行階段時(shí)，美國GDP形成的沖擊呈現(xiàn)負(fù)向的效果，表現(xiàn)為對(duì)中國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的抑制性。從美國相關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，在此期間，美國M2和匯率都有顯著的上升，外部投資吸引力上升，并且國際資本會(huì)流向美國，對(duì)中國直接利用外資投資不利。同時(shí)，受資本的虹吸效應(yīng)以及產(chǎn)業(yè)競爭效應(yīng)的影響，美國經(jīng)濟(jì)增長長期對(duì)中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)形成壓制。

從中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的收縮階段來看，美國經(jīng)濟(jì)增長對(duì)于中國GDP有一定的促進(jìn)作用。主要原因是，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，國內(nèi)相應(yīng)的政策也會(huì)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)筑底的過程對(duì)于國際投資者布局中國市場較為重要。在這一階段，若美國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定上行，美國外商可能因?yàn)镸2增量和上升的匯率而加快在中國的投資布局，等待經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好時(shí)的超額收益。流動(dòng)性的集中涌入，在一定程度上促進(jìn)了中國國內(nèi)的需求增長和投資增量，進(jìn)而促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是由于中國經(jīng)濟(jì)收縮，國內(nèi)消費(fèi)增長出現(xiàn)下滑，會(huì)直接影響中美兩國雙邊貿(mào)易，商品和服務(wù)貿(mào)易在此階段會(huì)表現(xiàn)出負(fù)向的反應(yīng)。商品貿(mào)易的負(fù)向影響會(huì)隨著時(shí)間推移而逐步減少，而中美兩國之間的服務(wù)貿(mào)易在這個(gè)階段呈現(xiàn)一定的波動(dòng)。從國際油價(jià)的波動(dòng)情況來看，中國經(jīng)濟(jì)收縮階段，國際原油需求相對(duì)下滑，但因?yàn)镺PEC和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等原因，國際油價(jià)受美國經(jīng)濟(jì)增長的沖擊仍然有一些增長。綜合來看，在中國經(jīng)濟(jì)周期收縮階段，美國經(jīng)濟(jì)雖然對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有一定的促進(jìn)作用，但是和中國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期的效果并不一致，再結(jié)合近來中美貿(mào)易戰(zhàn)現(xiàn)狀，可以發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期的階段性不對(duì)稱傳導(dǎo)效果進(jìn)一步明顯。

鑒于在不同經(jīng)濟(jì)周期階段，美國宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期的傳導(dǎo)具有非對(duì)稱性，中國應(yīng)該準(zhǔn)確判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，并以此制定科學(xué)合理的政策組合，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

第一，在中國經(jīng)濟(jì)周期擴(kuò)張階段，依據(jù)經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)的階段性非對(duì)稱效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)采取措施降低美國宏觀經(jīng)濟(jì)周期上行對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。主要的外部沖擊來自美國對(duì)于流動(dòng)性的吸引力較中國更具優(yōu)勢(shì)，在投資情緒高漲的情況下，避險(xiǎn)情緒相對(duì)較低，而美國在投資吸引力上表現(xiàn)更為突出，并且可能采取縮表政策。因此，中國在宏觀調(diào)控手段上，應(yīng)該著重針對(duì)美國宏觀指標(biāo)做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。以往國內(nèi)多采取外匯和利率調(diào)控來應(yīng)對(duì)美國的加息政策。一方面是提升一定水平的匯率，吸引外部投資北上，一方面是采取外匯的管制措施來防止熱錢流動(dòng)。結(jié)合之前實(shí)證所得結(jié)論和中國的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，未來在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段應(yīng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)周期的沖擊時(shí)，除了利率調(diào)控以外，還需要注重兩個(gè)方面：一是美國金融市場在宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期對(duì)中國的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，需要不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品來實(shí)施更加全面的監(jiān)管和防范手段；二是產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)布局的調(diào)整，穩(wěn)定市場供需的平衡，防止經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象出現(xiàn)，同時(shí)也通過新興的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步吸引美國外商直接投資。

第二，在中國經(jīng)濟(jì)周期收縮階段，特別是當(dāng)前全球新冠疫情已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化階段，國際貿(mào)易保護(hù)主義升級(jí)的背景下，應(yīng)對(duì)美國宏觀經(jīng)濟(jì)周期對(duì)我國的外部沖擊，還需要關(guān)注幾個(gè)方面。首先是中美雙邊貿(mào)易領(lǐng)域，中國需要在擴(kuò)大內(nèi)需和一帶一路沿線需求上下功夫，進(jìn)一步削弱中美貿(mào)易總額對(duì)中國GDP的影響，緩解貿(mào)易摩擦在中美雙邊經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域產(chǎn)生的外部沖擊，防范貿(mào)易上的變化引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇中國經(jīng)濟(jì)下行壓力。其次，是拓展開放的層次和范圍，促進(jìn)外商在服務(wù)業(yè)、高新產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的投資。當(dāng)前我國已經(jīng)在金融領(lǐng)域?qū)嵤┝诉M(jìn)一步開放的相關(guān)措施，未來還要利用美國外商投資促進(jìn)我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)完成供給側(cè)改革的同時(shí)，利用新興產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展來拉動(dòng)GDP增長，增加新的需求點(diǎn)，減輕經(jīng)濟(jì)下行壓力。最后，是要廣泛參與到經(jīng)濟(jì)全球化和人類命運(yùn)共同體建設(shè)當(dāng)中，穩(wěn)定外部環(huán)境對(duì)我國宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響。特別是美國經(jīng)濟(jì)上行階段，其單邊主義政策，加劇了地緣政治危機(jī)，使得國際能源和部分大宗商品價(jià)格波動(dòng)加大，因此，在中國經(jīng)濟(jì)下行周期，要利用多層次的渠道穩(wěn)定能源供給，同時(shí)也要進(jìn)一步通過大宗商品市場來推動(dòng)人民幣國際化，化解貿(mào)易戰(zhàn)期間美國經(jīng)濟(jì)周期通過間接渠道影響中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）討 論

從傳導(dǎo)路徑方面來看，在研究國際經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)時(shí)，將國際貿(mào)易、國際金融、大宗商品市場等主要傳導(dǎo)渠道單獨(dú)割裂開來，顯然不符合現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，本文將貿(mào)易、金融及國際大宗商品市場三大主要傳導(dǎo)路徑結(jié)合起來探討，能更真實(shí)地反映各傳導(dǎo)路徑的影響效果。但是，國際經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)問題非常復(fù)雜，除了直接的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，政治周期、信心渠道也是重要的因素，而且極有可能是經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中悖論出現(xiàn)的重要原因，有必要進(jìn)一步深入分析這些渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)周期階段非對(duì)稱傳導(dǎo)的意義。

從研究內(nèi)容方面來看，從國家經(jīng)濟(jì)的整體波動(dòng)進(jìn)行分析，無法深入到周期階段這一層面，本文利用馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型從周期階段層面入手對(duì)中美兩國的經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行了深入探索，能清晰研判出美國對(duì)中國經(jīng)濟(jì)周期的非對(duì)稱沖擊在擴(kuò)張和收縮階段不同的表現(xiàn)，這是從整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)入手所不能得出的效果。但是，在研究中我們發(fā)現(xiàn)，時(shí)滯問題是經(jīng)濟(jì)周期傳導(dǎo)難以解決的問題，協(xié)同性也會(huì)因?yàn)闀r(shí)滯性而發(fā)生變化，雖然多元向量自回歸模型可以考慮到時(shí)滯問題，但是傳統(tǒng)的理論模型卻很難解決這一問題，這是后續(xù)研究需要解決的問題。