科創(chuàng)板企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因及實(shí)施效果研究

摘要：科創(chuàng)板企業(yè)不僅對(duì)技術(shù)和創(chuàng)新性有較高的要求，而且具有模式新、業(yè)態(tài)新特點(diǎn)，因此相較于一般A股企業(yè)對(duì)人才的要求更高。為更好地進(jìn)行人員激勵(lì)，科創(chuàng)板推出了符合自身發(fā)展情況的股權(quán)激勵(lì)制度。以國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板首家公開實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司樂鑫科技為例，對(duì)其股權(quán)激勵(lì)實(shí)施內(nèi)容、實(shí)施動(dòng)因、實(shí)施效果評(píng)價(jià)等方面進(jìn)行分析，探討第二類限制性股票激勵(lì)具體實(shí)施后的影響，為科創(chuàng)板其他企業(yè)提供參考和借鑒。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板；股權(quán)激勵(lì)；第二類限制性股票；樂鑫科技

0引言

所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的時(shí)代背景催生了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，而代理問題的產(chǎn)生使得股權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)一步發(fā)展和完善。目前，相較經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)，股權(quán)激勵(lì)制度在發(fā)達(dá)國(guó)家更為成熟。樂鑫信息科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“樂鑫科技”）是我國(guó)科創(chuàng)板第一家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司。國(guó)家對(duì)科創(chuàng)板的股權(quán)激勵(lì)政策與此前已經(jīng)形成的措施進(jìn)行了改動(dòng)，使得樂鑫科技在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與實(shí)施上都表現(xiàn)出明顯不同，也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注[1]。

股權(quán)激勵(lì)制度的目的是促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。作為一項(xiàng)具有長(zhǎng)期性、規(guī)劃性特點(diǎn)的激勵(lì)措施，股權(quán)激勵(lì)通過將公司的部分股票轉(zhuǎn)讓給對(duì)公司較為重要的人員，將員工利益與公司長(zhǎng)期利益捆綁在一起，有效避免某些員工為追逐短期利益而不從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度出發(fā)去考慮問題和做出決策，從而保障公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。本文通過分析樂鑫科技2019—2021年3次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施內(nèi)容、實(shí)施動(dòng)因、績(jī)效影響來評(píng)價(jià)其股權(quán)激勵(lì)的效果，以期為其他企業(yè)提供參考。

1案例企業(yè)介紹

樂鑫科技于2008年成立，是一家全球化的無晶圓廠半導(dǎo)體公司，近幾年主要從事AIoT領(lǐng)域的軟硬件產(chǎn)品開發(fā)和設(shè)計(jì)工作，專注于開發(fā)無線通信技術(shù)MCU，目前已經(jīng)推出了不同系列的芯片，成為物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的首選。樂鑫科技于2019年7月在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市，主要項(xiàng)目是集成電路設(shè)計(jì)，主要運(yùn)營(yíng)模式與其他國(guó)家同行業(yè)相同，為Fabless模式。

樂鑫科技結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和顧客需求，通過對(duì)客戶所購(gòu)買產(chǎn)品的用途分析，將銷售模式劃分為直銷和經(jīng)銷2種。直銷客戶以物聯(lián)網(wǎng)模組組件制造商、方案設(shè)計(jì)商為主，經(jīng)銷客戶以電子元器件貿(mào)易商、經(jīng)銷商為主。這在一定程度上說明該公司重點(diǎn)專注于產(chǎn)品研發(fā)，顯示了研發(fā)人才對(duì)公司發(fā)展至關(guān)重要。

2樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要內(nèi)容

第二類限制性股票是受限股的一種。樂鑫科技的3次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均采用第二類限制性股票，原因在于第二類限制性股票不僅同時(shí)具備第一類限制性股票和期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)，而且能夠更好地緩解代理問題[1]。

2.13次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃主要內(nèi)容

樂鑫科技在3次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中對(duì)股票激勵(lì)數(shù)量、股票激勵(lì)人員及數(shù)量、股票售予價(jià)格及行權(quán)有效期等做了明確規(guī)定，具體見表1。

2.2樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置特色及創(chuàng)新

樂鑫科技3次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均選擇第二類限制性股票，即股權(quán)被激勵(lì)人員無須提前出資，當(dāng)滿足獲益條件后便可按照授予價(jià)格出資獲得公司股票，當(dāng)股票的限售期達(dá)到要求年限后即可進(jìn)行交易和流通（除董事高管需滿足法定的限售要求外）。同時(shí)，在激勵(lì)對(duì)象上，樂鑫科技并未將開設(shè)賬戶的人員的國(guó)籍作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，即申請(qǐng)開設(shè)A股證券賬戶不受國(guó)籍約束，對(duì)外籍專業(yè)人才的激勵(lì)更便捷；在業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)上，樂鑫科技將人員進(jìn)行分類，每類人員有不同的考核標(biāo)準(zhǔn)，取代了以往的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)[2]。在前2次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，樂鑫科技以公司上市發(fā)行后第一個(gè)交易日收盤價(jià)格的50%作為股票授予價(jià)格的最低限，認(rèn)為公司2次股權(quán)激勵(lì)的價(jià)格不應(yīng)低于此線。樂鑫科技最終將股票授予價(jià)格定為65元/股及95元/股，打破了不低于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前一日交易均價(jià)的50%，以及前20日、前60日、前120日交易均價(jià)50%的較高者的限制。

3樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施動(dòng)因

3.1保持行業(yè)優(yōu)勢(shì)，降低創(chuàng)新成本

樂鑫科技于2019年在科創(chuàng)板成功上市，正是其擴(kuò)大規(guī)模、搶占市場(chǎng)份額、高速成長(zhǎng)的時(shí)期。而樂鑫科技作為一家高科技企業(yè)，創(chuàng)新是其快速成長(zhǎng)、積累公司績(jī)效最重要的手段之一。樂鑫科技的激勵(lì)對(duì)象包含大量核心技術(shù)人員和技術(shù)骨干，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于使員工和公司利益一體化，更能激發(fā)公司的發(fā)展?jié)摿ΑＭ瑫r(shí)，創(chuàng)新行為往往包含風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)公司創(chuàng)新行為失敗時(shí)，所產(chǎn)生的失敗成本不只由公司所有者承擔(dān)，享受股權(quán)激勵(lì)的成員也一并負(fù)責(zé)。因此，股權(quán)激勵(lì)在一定程度上可以降低創(chuàng)新失敗成本。對(duì)樂鑫科技激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，外籍員工也占據(jù)一定比例，這有助于該公司開拓海外市場(chǎng)。

3.2吸引高科技研發(fā)人才

樂鑫科技作為一家創(chuàng)新特征明顯的科創(chuàng)板企業(yè)，其增加企業(yè)價(jià)值必須通過創(chuàng)新研發(fā)。因此，高科技研發(fā)人才對(duì)于樂鑫科技至關(guān)重要，即人力資本在企業(yè)中占據(jù)十分重要的位置。但企業(yè)在快速發(fā)展過程中往往面臨資金不足問題，如何合理分配現(xiàn)金，以形成對(duì)相關(guān)人員的長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)，也是需要解決的難題。這就需要樂鑫科技建立長(zhǎng)期適合創(chuàng)新人才的激勵(lì)環(huán)境，而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于公司向好的方向發(fā)展。

3.3完善治理結(jié)構(gòu)

很多企業(yè)為提高管理水平和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，將經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離，由此會(huì)產(chǎn)生管理者與經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)不一致的問題。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施在一定程度上可以解決這種問題。不僅如此，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃還能對(duì)經(jīng)營(yíng)者和管理者起到激勵(lì)作用，更好地促進(jìn)公司發(fā)展、技術(shù)研發(fā)，對(duì)提高公司績(jī)效、完善公司治理水平、優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)等方面都能產(chǎn)生一定效果。

4樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施效果分析

4.1非財(cái)務(wù)績(jī)效分析

對(duì)樂鑫科技來說，創(chuàng)新至關(guān)重要，因此在對(duì)其非財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行分析時(shí)，選取與創(chuàng)新相關(guān)性較大的研發(fā)人員構(gòu)成、研發(fā)支出、專利數(shù)量、代理成本等指標(biāo)。

4.1.1研發(fā)人員構(gòu)成

保護(hù)現(xiàn)有人才及吸引外來人才是樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)的主要目的。2019—2021年樂鑫科技研發(fā)人員構(gòu)成情況見表2。由表2可知，樂鑫科技在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，公司研發(fā)人員數(shù)量逐年增加，碩士及以上人員數(shù)量呈上升趨勢(shì)。這些都表明公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之后對(duì)于人才的吸引力得到了一定程度的提升。

4.1.2研發(fā)支出及專利數(shù)量

股權(quán)激勵(lì)不僅提高了技術(shù)人員的積極性，而且加大了公司在研發(fā)項(xiàng)目上的投入。2018—2021年樂鑫科技及行業(yè)平均研發(fā)支出情況見表3。由表3可知，2018—2021年，樂鑫科技的研發(fā)支出總體上不斷增加，其中2021年超出行業(yè)平均研發(fā)支出約1 095.88萬元。2019—2021年3年，樂鑫科技獲得技術(shù)專利數(shù)量分別為14件、27件和17件。截至2021年12月底，樂鑫科技累計(jì)獲得專利119件，其中包括62件發(fā)明專利。由此可見，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃促進(jìn)了樂鑫科技加大研發(fā)投入[3]。

4.1.3代理成本的變化

委托代理理論表明經(jīng)營(yíng)者與股東之間會(huì)存在利益不一致的情況，在影響公司績(jī)效水平的同時(shí)，也會(huì)增加公司的代理成本。因此，股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施可以緩解代理矛盾，進(jìn)而降低代理成本。在此用管理費(fèi)用率來衡量代理成本的變化。2018—2021年樂鑫科技及行業(yè)平均管理費(fèi)用率情況見圖1。由圖1可知，2018—2021年，樂鑫科技管理費(fèi)用率一直低于行業(yè)平均管理費(fèi)用率，其中2020年行業(yè)平均管理費(fèi)用率上升時(shí)，樂鑫科技管理費(fèi)用率卻在下降。這在一定程度上說明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為樂鑫科技帶來了代理成本費(fèi)用的降低。

4.2財(cái)務(wù)績(jī)效分析

4.2.1經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)

本文選取凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入2個(gè)指標(biāo)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。2018—2021年樂鑫科技及行業(yè)平均凈利潤(rùn)情況見表4。由表4可知，2018—2021年，樂鑫科技凈利潤(rùn)可觀，且凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總體上高于同行業(yè)平均水平。盡管2020年受疫情影響利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降為負(fù)，但下降幅度遠(yuǎn)低于行業(yè)平均下降水平。

2018—2021年樂鑫科技及行業(yè)平均營(yíng)業(yè)收入情況見表5。由表5可知，2018—2021年，樂鑫科技營(yíng)業(yè)收入一直在增加，雖然2020年受疫情影響增幅有所放緩，但仍然快于行業(yè)平均水平。總的來說，樂鑫科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，進(jìn)一步說明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)其影響是正向的。

4.2.2盈利能力指標(biāo)

本文選取總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益3個(gè)指標(biāo)，分析樂鑫科技實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)其盈利能力產(chǎn)生的影響，并與同行業(yè)中的杭州當(dāng)虹科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“當(dāng)虹科技”）和上海卓意信息科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“卓意信息”）2家上市公司進(jìn)行比較分析，以此判斷股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施效果。

2018—2021年3家公司盈利能力對(duì)比見表6。由表6可知，2018—2020年，樂鑫科技總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，特別是疫情較為嚴(yán)重的2020年，這一狀況在2021年有所好轉(zhuǎn)。總體上看，2018—2021年，樂鑫科技總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率優(yōu)于同行業(yè)的當(dāng)虹科技和卓意信息。

由表6可知，樂鑫科技每股收益雖然在2020年因疫情影響有所下降，但總體上表現(xiàn)較好。2020年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后，樂鑫科技每股收益再次上升，明顯優(yōu)于同行業(yè)中未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的當(dāng)虹科技和卓意信息。由此可見，股權(quán)激勵(lì)提高了樂鑫科技的每股收益，增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力。

4.3事件研究法分析

2019年，樂鑫科技第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是在科創(chuàng)板剛剛設(shè)立沒多久的情況下，廣大股民可能對(duì)科創(chuàng)板股票抱有觀望態(tài)度。同時(shí)，樂鑫科技3次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃都是連續(xù)發(fā)生的，時(shí)間間隔較短，資本市場(chǎng)對(duì)于第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的反應(yīng)可能不是很明顯。因此，本文采用短期事件研究法，僅對(duì)樂鑫科技2020年第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)資本市場(chǎng)的態(tài)度進(jìn)行分析。事件日定為第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公告日，將公告日前后15天確定為事件期，觀察這段時(shí)間內(nèi)股票短期超額收益的變動(dòng)情況。同時(shí)，用上證A股指數(shù)來衡量市場(chǎng)收益率。

因?yàn)榫嚯x上一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)間較短，本文僅選取2020年3月17日—4月15日為事件期（剔除非交易日）。通過Excel對(duì)事件期內(nèi)20個(gè)觀測(cè)值的個(gè)股收益率（Y）和市場(chǎng)收益率（X）進(jìn)行回歸分析。樂鑫科技事件期內(nèi)回歸結(jié)果見表7、表8和表9。以此得到個(gè)股收益率（Y）和市場(chǎng)收益率（X）二者存在如下關(guān)系

Y=2.048 9X-0.006 8 （1）

由表8和表9可知，Significance F（0.000 736）與p值（0.000 736）均小于0.01，說明樂鑫科技個(gè)股收益率（Y）與市場(chǎng)收益率（X）之間的線性相關(guān)關(guān)系顯著，通過顯著性檢驗(yàn)?；貧w方程相關(guān)系數(shù)為0.691 305，表明變量相關(guān)程度較高。擬合優(yōu)度R²為0.477 902，說明回歸結(jié)果較為可靠。

在回歸結(jié)果基礎(chǔ)上，將事件期內(nèi)的漲跌幅代入式（1）得到超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR），結(jié)果見表10。

為更直觀地觀察數(shù)據(jù)走勢(shì)，依據(jù)表10中的數(shù)據(jù)繪制相應(yīng)的折線圖。樂鑫科技在[-10，10]事件期內(nèi)的累計(jì)超額收益率（CAR）走勢(shì)見圖2。

由圖2可以看出，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告發(fā)布之后，樂鑫科技的累計(jì)超額收益率（CAR）顯著提升，說明資本市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)積極，廣大股民認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以為公司帶來較好的業(yè)績(jī)，此舉增加了公司股東的財(cái)富。

5結(jié)語

本文分析了樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施內(nèi)容和實(shí)施動(dòng)因，并從非財(cái)務(wù)、財(cái)務(wù)、事件研究法3個(gè)角度對(duì)股權(quán)激勵(lì)的績(jī)效影響展開探討。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃過程中，樂鑫科技根據(jù)自身實(shí)際情況對(duì)激勵(lì)對(duì)象設(shè)置了不同的歸屬安排，將業(yè)績(jī)考核的目標(biāo)多元化，同時(shí)擴(kuò)大了核心人員的激勵(lì)范圍，把激勵(lì)對(duì)象與企業(yè)戰(zhàn)略相結(jié)合，在提高人才積極性的同時(shí)推動(dòng)了企業(yè)發(fā)展。不過，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也存在一些不足。

首先，樂鑫科技確定的股票授予價(jià)格過高，這會(huì)增加公司的激勵(lì)成本;其次，樂鑫科技股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在對(duì)經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行考核時(shí)，不僅要關(guān)注業(yè)績(jī)指標(biāo)，而且要注重企業(yè)的研發(fā)能力與成長(zhǎng)能力;最后，對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)來說，較高的人力資本、較快的科技發(fā)展需求及較長(zhǎng)的研發(fā)周期都是其面臨的問題。

針對(duì)上述問題，首先，企業(yè)可以適當(dāng)延長(zhǎng)股權(quán)激勵(lì)的有效期，從而防止激勵(lì)對(duì)象為追逐短期利益而使公司長(zhǎng)期利益受損;其次，在考核指標(biāo)選取上，企業(yè)不僅要以反映自身實(shí)際發(fā)展情況的指標(biāo)為依據(jù)，還應(yīng)將同行業(yè)的發(fā)展情況作為考慮因素，用綜合性指標(biāo)進(jìn)行考核，如經(jīng)濟(jì)增加值等，并設(shè)置合理的行權(quán)條件;最后，高新技術(shù)企業(yè)在對(duì)技術(shù)研發(fā)人員進(jìn)行業(yè)績(jī)考核時(shí)，可以結(jié)合其日常工作能力、行為作風(fēng)等方面進(jìn)行，以便達(dá)到更好的激勵(lì)效果[4]。

參考文獻(xiàn)[1]肖建華，王若凡.薪酬、股權(quán)與晉升，哪種高管激勵(lì)模式對(duì)科研組織衍生企業(yè)更有效？來自我國(guó)上市公司的證據(jù)[J].管理評(píng)論，2022，34（1）：79-91.

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[4]李朝芳.科創(chuàng)板公司股權(quán)激勵(lì)之多元業(yè)績(jī)考核創(chuàng)新研究：基于科創(chuàng)板公司特征的視角[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理，2020（8）：89-97.

收稿日期：2022-11-06

作者簡(jiǎn)介：

包文慧，女，1996年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：公司財(cái)務(wù)。