福耀玻璃財(cái)務(wù)柔性積累與危機(jī)防范探析

摘要：“十四五”規(guī)劃提出，當(dāng)今世界正經(jīng)歷“百年未有之大變局”，國(guó)際環(huán)境日趨復(fù)雜，不穩(wěn)定性不確定性明顯增加。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的加劇給微觀企業(yè)的生存與未來(lái)發(fā)展帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。選取全球汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)之一——福耀玻璃作為研究對(duì)象，分析其如何通過穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略積累起財(cái)務(wù)柔性，從而起到防范風(fēng)險(xiǎn)、有效應(yīng)對(duì)突發(fā)性重大危機(jī)的作用。目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于財(cái)務(wù)柔性的研究大多為大樣本實(shí)證檢驗(yàn)。以福耀玻璃作為分析對(duì)象，豐富了這方面的案例研究，期待為民營(yíng)企業(yè)有效防范與應(yīng)對(duì)危機(jī)提供一定借鑒。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)柔性；穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略；福耀玻璃

0引言

正如2021年3月發(fā)布的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》所指出的，當(dāng)今世界正經(jīng)歷“百年未有之大變局”，國(guó)際環(huán)境日趨復(fù)雜，不穩(wěn)定性不確定性明顯增加，世界經(jīng)濟(jì)陷入低迷期。這對(duì)微觀企業(yè)今后的生存與發(fā)展提出了新挑戰(zhàn)。為了應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，戰(zhàn)略管理理論、動(dòng)態(tài)變化理論和組織學(xué)習(xí)理論認(rèn)為，微觀企業(yè)不應(yīng)成為環(huán)境的被動(dòng)接受者，而應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)環(huán)境變化，即制定有效的預(yù)防機(jī)制。

福耀玻璃工業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“福耀玻璃”）在曹德旺的帶領(lǐng)下，歷經(jīng)多次危機(jī)，卻表現(xiàn)得越來(lái)越從容，有效防范了風(fēng)險(xiǎn)，并取得了更大發(fā)展。本文選擇福耀玻璃作為研究案例，探討2008年金融危機(jī)以后，其如何通過整合自身資源，在從金融危機(jī)中恢復(fù)的基礎(chǔ)上，逐步落實(shí)穩(wěn)健型財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，形成較為靈活的財(cái)務(wù)柔性，積蓄自身實(shí)力，為從容應(yīng)對(duì)突發(fā)性新型冠狀病毒感染疫情（以下簡(jiǎn)稱“新冠疫情”）危機(jī)做好了充足準(zhǔn)備。希望本文為民營(yíng)企業(yè)有效防范與應(yīng)對(duì)危機(jī)提供一定借鑒。

1文獻(xiàn)綜述

1.1穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是在分析宏觀和微觀層面各種因素對(duì)現(xiàn)金流影響的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略和全局角度對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行精心規(guī)劃和管理，以確保資金鏈高效循環(huán)和防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增加企業(yè)價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的一種企業(yè)戰(zhàn)略。穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略于1997年首次被提出，它是保證企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)規(guī)劃。苗玲玲[1]研究得出，穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略要求企業(yè)在發(fā)展過程中進(jìn)一步擴(kuò)寬資金的來(lái)源渠道、嚴(yán)控成本費(fèi)用，還需要適時(shí)調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，找準(zhǔn)機(jī)遇開拓新市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。

杜榮飛和干勝道[2]提出，穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)運(yùn)營(yíng)中起到2個(gè)關(guān)鍵性作用：一是有助于避免或盡可能減小不確定因素對(duì)企業(yè)造成的負(fù)面影響；二是有助于防止資本流失，確保股東收益的穩(wěn)定性，提高投資者對(duì)企業(yè)的信賴度。而在時(shí)下我國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提質(zhì)增效的關(guān)鍵時(shí)期，楊術(shù)[3]認(rèn)為，財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)健性已成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的關(guān)鍵部分，形成穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，可以合理地量化企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)間接對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)做出判斷，從而及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，靈活調(diào)整投資和經(jīng)營(yíng)策略。

1.2宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與財(cái)務(wù)柔性

財(cái)務(wù)柔性，不僅是企業(yè)為了應(yīng)對(duì)未來(lái)融資需求而使財(cái)務(wù)資源達(dá)到最優(yōu)配置的一種能力，而且是企業(yè)對(duì)投資機(jī)會(huì)把握的一種能力。它是企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略體系的組成部分，注重企業(yè)內(nèi)在綜合能力的提升，從而有效控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化企業(yè)資源配置。學(xué)術(shù)界對(duì)財(cái)務(wù)柔性在應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性情況時(shí)的作用進(jìn)行了研究。顧妍和周強(qiáng)龍[4]認(rèn)為，財(cái)務(wù)柔性能夠幫助企業(yè)降低在高度不確定環(huán)境下面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的增加，企業(yè)面臨新的發(fā)展機(jī)遇和挑戰(zhàn)，財(cái)務(wù)柔性也可以幫助企業(yè)利用這種不確定性捕捉投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。潘海英等[5]認(rèn)為，在未來(lái)不確定情境發(fā)生時(shí)，財(cái)務(wù)柔性的作用能很好地得以凸顯，它對(duì)不確定的環(huán)境有預(yù)防和利用功能。黎精明和王溶健[6]通過研究發(fā)現(xiàn)，通過保持一定的財(cái)務(wù)柔性，可以抑制甚至消除不確定環(huán)境對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)。也就是說(shuō)，企業(yè)可以利用財(cái)務(wù)柔性減輕未來(lái)不確定情形可能帶來(lái)的不利影響，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。

曾愛民等[7]以我國(guó)上市公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)柔性強(qiáng)的企業(yè)在金融危機(jī)中具有更強(qiáng)的資金籌集和調(diào)用能力，能更好地為其投資活動(dòng)提供所需資金。曾愛民等[8]通過研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)遭遇重大不利沖擊而面臨現(xiàn)金流量短缺時(shí)，企業(yè)事前儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)柔性能較好地緩解其所受的融資約束，增強(qiáng)企業(yè)在不利沖擊中把握投資機(jī)會(huì)的能力，進(jìn)而顯著提升企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

綜上所述，在一定程度上，財(cái)務(wù)柔性反映了企業(yè)主動(dòng)適應(yīng)環(huán)境變化的能力。外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性越大，企業(yè)就越有可能以不變應(yīng)萬(wàn)變，從而采取靈活的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，保持資金的高流動(dòng)性。

1.3文獻(xiàn)評(píng)述

近年來(lái)，學(xué)者的研究方向主要集中于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響方面，認(rèn)為穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施有助于提升企業(yè)價(jià)值。但較少有文獻(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略如何推動(dòng)企業(yè)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境造成的危機(jī)給出完整的解釋。

2研究方法與案例分析

2.1研究方法

本文旨在研究“如何”類的學(xué)術(shù)問題，選用單案例研究方法，通過收集詳細(xì)的定性和定量數(shù)據(jù)，對(duì)事件現(xiàn)象背后的機(jī)理進(jìn)行探索性分析，從而得出結(jié)論。

2.2案例企業(yè)介紹

福耀玻璃發(fā)展歷程見圖1。由圖1可知，福耀玻璃創(chuàng)立于1987年6月，于1993年和2015年先后在上海證券交易所和港交所上市。福耀玻璃創(chuàng)立至今30余年，已成為全球汽車玻璃市場(chǎng)龍頭企業(yè)，改變了我國(guó)20世紀(jì)80年代以前汽車玻璃幾乎全部依賴進(jìn)口的情況，推進(jìn)了我國(guó)汽車玻璃行業(yè)的發(fā)展。福耀玻璃于1994年開啟了全球化進(jìn)程，迄今產(chǎn)業(yè)遍布全球，覆蓋歐洲、美國(guó)等地。福耀玻璃與日本板硝子、圣戈班和旭硝子AGC各占全球汽車玻璃市場(chǎng)1/5的份額。福耀玻璃股權(quán)結(jié)構(gòu)見圖2。由圖2可知，公司創(chuàng)始人曹德旺通過100%持有三益發(fā)展有限公司股權(quán)，擁有福耀玻璃14.97%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

2.32008年金融危機(jī)時(shí)福耀玻璃受到較大沖擊

2.3.1營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度減緩

2006—2009年，全球企業(yè)都遭受到了來(lái)自金融危機(jī)的沖擊。2006—2009年福耀玻璃營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)情況見圖3。由圖3可以看出，福耀玻璃受2008年金融危機(jī)的影響較為顯著。雖然福耀玻璃在此期間的營(yíng)業(yè)收入總體上呈上升趨勢(shì)，但2008年同比增幅僅為10.67%，遠(yuǎn)不及2006年和2007年，到2009年更是只有6.33%。這說(shuō)明金融危機(jī)對(duì)福耀玻璃的影響一直延續(xù)到2009年以后，更從側(cè)面反映了其收入結(jié)構(gòu)較為脆弱，尚未具備成熟的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2.3.2凈利潤(rùn)降幅大

2006—2008年福耀玻璃凈利潤(rùn)變動(dòng)情況見圖4。由圖4可以看出，福耀玻璃2008年的凈利潤(rùn)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2006年和2007年，且相較于2007年下降幅度達(dá)73.17%，可見2008年金融危機(jī)對(duì)福耀玻璃的沖擊之大。這也說(shuō)明福耀玻璃此時(shí)尚未積累起足量的財(cái)務(wù)柔性，企業(yè)規(guī)模較小，還不具有充分應(yīng)對(duì)重大危機(jī)的能力。

2.3.3資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高位

2006—2008年福耀玻璃資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)情況見圖5。由圖5可知，2006—2008年，福耀玻璃資產(chǎn)負(fù)債率處于60%以上的高位，并且持續(xù)上升，其中2008年資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)64.97%。這說(shuō)明福耀玻璃資產(chǎn)結(jié)構(gòu)并不完善，此時(shí)還需要通過擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模來(lái)維持正常經(jīng)營(yíng)，對(duì)外債的依賴性較強(qiáng)，自身實(shí)力還不足以應(yīng)對(duì)危機(jī)帶來(lái)的沖擊。

3福耀玻璃實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

2008年金融危機(jī)過后，福耀玻璃的管理層反思此次經(jīng)歷，開始實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，通過提高現(xiàn)金儲(chǔ)備、控制負(fù)債水平、保持較強(qiáng)的盈利能力、加大研發(fā)投入、堅(jiān)持專業(yè)化道路、平衡國(guó)內(nèi)國(guó)外布局6項(xiàng)措施，逐步積累起一定的財(cái)務(wù)柔性，并建立起了對(duì)抗外部風(fēng)險(xiǎn)的能力。

3.1提高現(xiàn)金儲(chǔ)備

現(xiàn)金運(yùn)轉(zhuǎn)之于企業(yè)如同血液流動(dòng)之于人體，企業(yè)需要現(xiàn)金流來(lái)支撐投資、運(yùn)營(yíng)和收益分配的各個(gè)方面，現(xiàn)金流是企業(yè)正常運(yùn)作的根本。當(dāng)企業(yè)面對(duì)突發(fā)性外部風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，內(nèi)部充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備不僅可以使其獲得業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)所需的資金，而且可以用來(lái)償還短期債務(wù)，以維持企業(yè)信用，與供應(yīng)商和分銷商維持穩(wěn)定的合作關(guān)系。

福耀玻璃在實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，始終保持較高的現(xiàn)金儲(chǔ)備，年現(xiàn)金持有量維持在60億元以上，既可用于維持日常經(jīng)營(yíng)支出，又可保持財(cái)務(wù)彈性，以備不時(shí)之需。2011—2021年福耀玻璃貨幣資金占總資產(chǎn)比例變動(dòng)情況見圖6。由圖6可知，福耀玻璃貨幣資金占總資產(chǎn)的比例（以下簡(jiǎn)稱“現(xiàn)金占比”）在2010—2021年間總體呈現(xiàn)增高的趨勢(shì)，2015年變化較大，為分水嶺。2015年以前，福耀玻璃現(xiàn)金占比穩(wěn)定在5%水平線上下，2015年增至23.84%；2015年以后，福耀玻璃現(xiàn)金占比穩(wěn)定在20%水平線上下，2021年增至32.28%。福耀玻璃充足的貨幣資金能使其在遭遇突發(fā)性危機(jī)時(shí)更加從容應(yīng)對(duì)，也體現(xiàn)了其實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略頗顯成效。

3.2控制負(fù)債水平

汽車玻璃是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，企業(yè)設(shè)立生產(chǎn)線和日常運(yùn)營(yíng)都需要投入較多資金，且投入產(chǎn)出的周期較長(zhǎng)，導(dǎo)致資金運(yùn)營(yíng)壓力較大。因此，企業(yè)很可能通過增加有息負(fù)債來(lái)獲取滿足生產(chǎn)需求的資金，從而使資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在高位。2011—2021年福耀玻璃資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)情況見圖7。由圖7可知，2011—2014年間，福耀玻璃資產(chǎn)負(fù)債率一直處于接近50%的水平；從2015年開始，隨著加大力度實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，福耀玻璃將資產(chǎn)負(fù)債率控制在了45%以下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

3.3保持較強(qiáng)的盈利能力

福耀玻璃與板硝子、圣戈班、旭硝子AGC為全球汽車玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)。相較而言，福耀玻璃成立的時(shí)間最晚，強(qiáng)勁的盈利能力為其在短短30多年內(nèi)成長(zhǎng)為世界汽車玻璃的龍頭企業(yè)打下了較為穩(wěn)固的基礎(chǔ)。圖72011—2021年福耀玻璃資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)情況

2016—2020年全球汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)銷售毛利率對(duì)比見圖8。由圖8可知，高效的運(yùn)營(yíng)管理使得福耀玻璃的銷售毛利率處在行業(yè)遙遙領(lǐng)先地位。同時(shí)，福耀玻璃從細(xì)節(jié)入手，完善各項(xiàng)管理，提高管理效率和人均效率，不斷加強(qiáng)成本費(fèi)用控制能力，使得銷售凈利率也處在同行業(yè)中相當(dāng)高的水平。

2016—2020年全球汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)銷售凈利率對(duì)比見圖9。通過對(duì)比2016—2020年全球汽車玻璃龍頭企業(yè)的銷售凈利率，更能凸顯福耀玻璃具有較強(qiáng)的盈利能力。由圖9可知，2016—2020年，福耀玻璃的銷售凈利率穩(wěn)定在13%～21%區(qū)間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于第2名的旭硝子AGC。查閱2018年福耀玻璃的年度報(bào)告可知，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，我國(guó)汽車行業(yè)發(fā)展28年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，由成長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向成熟期的情況下，面對(duì)不利的外部市場(chǎng)環(huán)境，福耀玻璃的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)41.2億元，比上年同期增長(zhǎng)30.86%，這與其多年來(lái)實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有很大的關(guān)系。福耀玻璃在保持自身償債能力的基礎(chǔ)上，實(shí)施精益管理，在推動(dòng)成本逐漸降低的同時(shí)，擴(kuò)大客戶群體，維持自身優(yōu)勢(shì)，具備強(qiáng)勁的盈利能力。

多年來(lái)，福耀玻璃堅(jiān)持將“降本增效”觀念融入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的多個(gè)方面。通過對(duì)各項(xiàng)成本指標(biāo)的計(jì)劃與落實(shí)進(jìn)行分析，得知福耀玻璃自2010年起便逐步推行全面預(yù)算管理方法。福耀玻璃通過制定和落實(shí)各項(xiàng)改進(jìn)措施，限期解決存在的問題，將生產(chǎn)任務(wù)及降本考核的指標(biāo)層層分解到各個(gè)生產(chǎn)車間；還堅(jiān)持精益管理，將降本增效體現(xiàn)在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)各個(gè)環(huán)節(jié)。

3.4加大研發(fā)投入

為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，福耀玻璃不斷加大研發(fā)投入，其研發(fā)投入2013年以后一直高于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。2012—2020年全球汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比見圖10。由圖10可知，2013年，福耀玻璃研發(fā)費(fèi)用率居于3.38%的高位，2020年其研發(fā)費(fèi)用率達(dá)4.10%，遠(yuǎn)高于板硝子的1.23%和圣戈班的1.16%，也高于旭硝子AGC的3.24%。此外，福耀玻璃提升自主創(chuàng)新能力，加強(qiáng)研發(fā)項(xiàng)目管理，逐步建立起市場(chǎng)化的研發(fā)機(jī)制，與客戶建立了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，擴(kuò)展了產(chǎn)業(yè)鏈的縱深空間。2019年，福耀玻璃浮法玻璃項(xiàng)目組攻克灰玻技術(shù)難題，成功研發(fā)了薄板系列產(chǎn)品，大幅降低了采購(gòu)成本。持續(xù)的高研發(fā)投入使得福耀玻璃掌握的玻璃技術(shù)較為全面，增強(qiáng)了產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也拓寬了公司的發(fā)展空間。創(chuàng)新所帶來(lái)的結(jié)果是，企業(yè)進(jìn)一步提升了產(chǎn)品附加值，積累起了客戶之間的口碑，即使遭遇突發(fā)性危機(jī)，也能保持現(xiàn)有市場(chǎng)，從而持續(xù)盈利，促進(jìn)資金回流。

3.5堅(jiān)持專業(yè)化道路

專業(yè)化戰(zhàn)略，又稱聚焦戰(zhàn)略或集中化戰(zhàn)略，是將企業(yè)資源集中在核心業(yè)務(wù)上的發(fā)展戰(zhàn)略。發(fā)展專業(yè)化戰(zhàn)略有利于對(duì)核心業(yè)務(wù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高市場(chǎng)占有率，培養(yǎng)用戶忠誠(chéng)度，塑造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。福耀玻璃創(chuàng)始人曹德旺曾經(jīng)說(shuō)過：“一個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)有限、精力有限、資金能力有限、對(duì)企業(yè)管理的能力有限……做不懂的事就是不務(wù)正業(yè)。”他不止一次公開強(qiáng)調(diào)“保守經(jīng)營(yíng)”的重要性。在穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略下，福耀玻璃并未投資于除汽車玻璃行業(yè)以外的其他產(chǎn)業(yè)。

2021年福耀玻璃主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成見圖11。由圖11可知，截至2021年，在福耀玻璃主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成中，汽車玻璃占比為78.13%。此外，通過查閱有關(guān)資料可知，福耀玻璃當(dāng)前對(duì)外投資28家公司，皆為汽車玻璃上下游相關(guān)企業(yè)，無(wú)一偏離主業(yè)。穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略使其審慎進(jìn)入偏離核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)。福耀玻璃靠汽車玻璃業(yè)務(wù)起家，多年來(lái)在此行業(yè)扎實(shí)穩(wěn)打，為其繼續(xù)實(shí)行專業(yè)化戰(zhàn)略提供了必要的條件。福耀玻璃專攻汽車玻璃，業(yè)務(wù)范圍涉及前后擋風(fēng)玻璃、門玻璃、天窗玻璃和模塊化玻璃等。福耀玻璃隨汽車行業(yè)發(fā)展不斷調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)策略，以長(zhǎng)期的低成本、高利潤(rùn)率為依托，推動(dòng)全球化進(jìn)程，積累起雄厚的資金實(shí)力，又進(jìn)一步加大研發(fā)投入，在汽車玻璃主業(yè)上進(jìn)行創(chuàng)新，以輔助專業(yè)化戰(zhàn)略的有效執(zhí)行。

汽車玻璃行業(yè)的特點(diǎn)之一是運(yùn)輸成本高，因此要獲得更多市場(chǎng)份額，在目標(biāo)市場(chǎng)的區(qū)域范圍內(nèi)建廠是較為明智的選擇。福耀玻璃的全球化進(jìn)程始于1994年，其率先在美國(guó)設(shè)立分公司，開始了海外擴(kuò)張道路。福耀玻璃實(shí)施全球化戰(zhàn)略20余年，產(chǎn)能布局覆蓋多個(gè)國(guó)家，在歐洲多國(guó)、美國(guó)、俄羅斯等地均設(shè)立了工廠。

得益于穩(wěn)步拓展國(guó)外市場(chǎng)，近年來(lái)福耀玻璃國(guó)外收入占比不斷提升。2011—2021年福耀玻璃國(guó)內(nèi)和國(guó)外營(yíng)業(yè)收入情況見圖12。由圖12可知，福耀玻璃的國(guó)外營(yíng)業(yè)收入占比從2011年的31.45%提升至2019年的48.28%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)幾乎平分秋色。新冠疫情初期，得益于福耀玻璃在多個(gè)地區(qū)設(shè)立了子公司，其國(guó)外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)水平維持在正常范圍內(nèi)，國(guó)外營(yíng)業(yè)收入可以和國(guó)內(nèi)疫情帶來(lái)的損失對(duì)抵；新冠疫情中后期，福耀玻璃在俄羅斯、德國(guó)、美國(guó)的工廠因防控需要而關(guān)閉，但國(guó)內(nèi)疫情得到了較好的控制，國(guó)內(nèi)工廠陸續(xù)復(fù)工，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)盈利可以彌補(bǔ)國(guó)外市場(chǎng)的虧損。

4穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略下財(cái)務(wù)柔性分析

本文將現(xiàn)金柔性、負(fù)債融資柔性和權(quán)益融資柔性之和作為福耀玻璃財(cái)務(wù)柔性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。其中，現(xiàn)金柔性和負(fù)債融資柔性的具體計(jì)算公式為

現(xiàn)金柔性=企業(yè)現(xiàn)金比率-行業(yè)平均現(xiàn)金比率

負(fù)債融資柔性=max（0，行業(yè)平均負(fù)債比率-企業(yè)負(fù)債比率）

由于權(quán)益融資柔性不便于量化測(cè)度，本文沿用學(xué)者的普遍做法，即簡(jiǎn)單的定性分析，對(duì)福耀玻璃近6年的股利分配情況進(jìn)行比較。

4.1現(xiàn)金柔性分析

為計(jì)算并分析福耀玻璃現(xiàn)金柔性水平，本文依舊選取全球汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，分別為板硝子、圣戈班、旭硝子AGC，結(jié)果見表1。

由表1可以看出，福耀玻璃由現(xiàn)金比率計(jì)算出的現(xiàn)金柔性處于行業(yè)最高水平，2016—2020年其現(xiàn)金柔性分別為0.34、0.29、0.20、0.20、0.23，年平均現(xiàn)金柔性儲(chǔ)備約為0.25。對(duì)比板硝子，在其現(xiàn)金持有量均小于福耀玻璃的情況下，流動(dòng)負(fù)債都遠(yuǎn)高于福耀玻璃，導(dǎo)致其現(xiàn)金柔性計(jì)算結(jié)果都為負(fù)，不利于應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況；圣戈班的現(xiàn)金持有量遠(yuǎn)大于福耀玻璃，但其現(xiàn)金比率遠(yuǎn)小于福耀玻璃，突出了福耀玻璃現(xiàn)金持有量的財(cái)務(wù)穩(wěn)健特征；旭硝子AGC的現(xiàn)金持有量基本與福耀玻璃處在同一水平，但其流動(dòng)負(fù)債是福耀玻璃的2倍多，導(dǎo)致其現(xiàn)金柔性也處于負(fù)值。這既說(shuō)明福耀玻璃的現(xiàn)金柔性高于同行，又能證明福耀玻璃通過現(xiàn)金儲(chǔ)備實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)柔性比較高，使其具有足夠的應(yīng)對(duì)危機(jī)的實(shí)力。

4.2負(fù)債融資柔性分析

為計(jì)算并分析福耀玻璃負(fù)債融資柔性水平，選取負(fù)債比率這一指標(biāo)，計(jì)算福耀玻璃及同行業(yè)龍頭企業(yè)的負(fù)債融資柔性，結(jié)果見表2。

由表2可知，2016—2020年，福耀玻璃的負(fù)債比率基本保持在40%左右，處于行業(yè)最低水平，且相對(duì)穩(wěn)定。穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施，使得福耀玻璃在股權(quán)和債務(wù)融資等活動(dòng)上更加謹(jǐn)慎，同時(shí)保持了未來(lái)在更高杠桿水平上融資的能力，提高了在舉債方面的靈活性，有效增加了財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備。

4.3權(quán)益融資柔性分析

為了保持靈活的股權(quán)融資能力，企業(yè)需要保持穩(wěn)定的股利支付水平，這不僅可以在一定程度上降低企業(yè)的委托代理成本，而且能向中小股東和外部投資者傳遞企業(yè)發(fā)展蒸蒸日上的信心，以塑造良好的企業(yè)形象。本文基于2016—2021年福耀玻璃的實(shí)際分紅情況對(duì)其權(quán)益融資柔性進(jìn)行具體分析，見表3。

由表3可知，在2016—2021年間，福耀玻璃都有現(xiàn)金分紅，而且2021年其股利支付率上升到80%以上。這體現(xiàn)出福耀玻璃具有穩(wěn)定的盈利能力，在保障股東利益的同時(shí)，也樹立了企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的形象。總體而言，持續(xù)股利支付增強(qiáng)了福耀玻璃股權(quán)融資的靈活性，促進(jìn)了未來(lái)權(quán)益融資的發(fā)展。

4.4整體財(cái)務(wù)柔性分析

根據(jù)上述現(xiàn)金柔性和負(fù)債融資柔性的結(jié)果計(jì)算企業(yè)財(cái)務(wù)柔性，結(jié)果見表4。

由表4可知，福耀玻璃的現(xiàn)金柔性為正，處于行業(yè)的中上水平，這說(shuō)明其現(xiàn)金儲(chǔ)備可以在短時(shí)間內(nèi)彌補(bǔ)外部或內(nèi)部環(huán)境突然變化帶來(lái)的損失，整體財(cái)務(wù)柔性呈現(xiàn)較為優(yōu)越的水平。2016—2020年，福耀玻璃負(fù)債融資柔性一直為正，即通過債務(wù)融資籌集的資金較少，保持了未來(lái)的債務(wù)融資能力，有效提高了整體財(cái)務(wù)柔性。福耀玻璃在選擇穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，通過儲(chǔ)備現(xiàn)金和靈活融資建立了公司整體的財(cái)務(wù)柔性。

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所處的情境不同，動(dòng)態(tài)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，選擇適時(shí)積累和釋放財(cái)務(wù)柔性。在經(jīng)歷2008年金融危機(jī)的沖擊之后，福耀玻璃通過實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略積累財(cái)務(wù)柔性，避免在未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定時(shí)遭遇資金鏈斷裂的困局。企業(yè)通過逐漸提升現(xiàn)金儲(chǔ)備及控制債務(wù)規(guī)模來(lái)對(duì)財(cái)務(wù)柔性進(jìn)行調(diào)節(jié)，便于在外部環(huán)境平穩(wěn)下儲(chǔ)存財(cái)務(wù)柔性，在非常時(shí)期釋放財(cái)務(wù)柔性。綜上所述，福耀玻璃能夠通過實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性積累或釋放。

5新冠疫情危機(jī)下福耀玻璃業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為穩(wěn)定

5.1營(yíng)業(yè)收入波動(dòng)幅度小

2016—2021年福耀玻璃營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)情況見圖13。由圖13可以看出，2016—2021年，福耀玻璃營(yíng)業(yè)收入水平較為穩(wěn)定，在2018年汽車行業(yè)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，即我國(guó)汽車行業(yè)由成長(zhǎng)期轉(zhuǎn)向成熟期情況下，福耀玻璃的營(yíng)業(yè)收入突破200億元大關(guān)，證明了其汽車玻璃具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。新冠疫情發(fā)生后，2020年，福耀玻璃的營(yíng)業(yè)收入為199.07億元，相比2019年有所下降，但幅度不大，且2021年?duì)I業(yè)收入又上了一個(gè)新臺(tái)階。這不僅說(shuō)明福耀玻璃受外部危機(jī)的影響不大，而且進(jìn)一步證明了福耀玻璃能很快調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)策略，抓住危機(jī)之“機(jī)”，促成企業(yè)發(fā)展。

5.2凈利潤(rùn)降幅較小

新冠疫情發(fā)生時(shí)全球汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)凈利潤(rùn)對(duì)比見圖14。由圖14可以看出，在財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備較為充分的基礎(chǔ)上，雖然福耀玻璃的凈利潤(rùn)水平并不處于全球汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)中的最高水平，但其2020年凈利潤(rùn)相比2019年下降幅度最小，僅下降10.35%，說(shuō)明新冠疫情發(fā)生時(shí)，福耀玻璃的經(jīng)營(yíng)狀況較為穩(wěn)定，所受影響不大；相反，雖然圣戈班的凈利潤(rùn)一直處于行業(yè)中的最高位，但其2020年凈利潤(rùn)相較2019年下降幅度最大，高達(dá)66.36%，波動(dòng)較為明顯，不利于企業(yè)應(yīng)對(duì)突發(fā)性的公共危機(jī)。

5.3現(xiàn)金儲(chǔ)備充足

新冠疫情發(fā)生前后福耀玻璃貨幣資金和短期借款變動(dòng)情況見圖15。由圖15可以看出，福耀玻璃早在2020年就已經(jīng)大大提升了現(xiàn)金儲(chǔ)備。2019年，其貨幣資金已基本上與短期借款持平。到了2020年與2021年，在能滿足短期有息負(fù)債償還條件的基礎(chǔ)上，福耀玻璃進(jìn)一步加大了現(xiàn)金儲(chǔ)備，其貨幣資金在2020年高出短期借款20多億元，2021年更是超過短期借款2倍還多，說(shuō)明其短期償債能力相比2008年遭遇重大危機(jī)時(shí)有很大程度的提升。

6結(jié)語(yǔ)

實(shí)施穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的福耀玻璃逐漸積累起優(yōu)于同行業(yè)的財(cái)務(wù)柔性，通過提高現(xiàn)金儲(chǔ)備、控制負(fù)債水平、保持較強(qiáng)的盈利能力、加大研發(fā)投入、堅(jiān)持專業(yè)化道路、平衡國(guó)內(nèi)國(guó)外布局6項(xiàng)措施實(shí)現(xiàn)未雨綢繆，構(gòu)筑起了防范與應(yīng)對(duì)突發(fā)性危機(jī)的銅墻鐵壁。因此，在突然發(fā)生的新冠疫情環(huán)境下，福耀玻璃的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未遭受明顯影響，很好地在危機(jī)中實(shí)現(xiàn)了存續(xù)與發(fā)展。

通過案例分析發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)形成財(cái)務(wù)柔性具有基礎(chǔ)性的導(dǎo)向作用，企業(yè)在不同的環(huán)境下需要保持與之相匹配的一定程度上的財(cái)務(wù)柔性，以應(yīng)對(duì)營(yíng)商環(huán)境的不斷變化。財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備主要由通過保持手頭現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金柔性和通過保持低負(fù)債比率實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金柔性。具備一定財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)可通過優(yōu)化其投資結(jié)構(gòu)，及時(shí)調(diào)動(dòng)內(nèi)源融資和債務(wù)融資，應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)過程中遇到的投資機(jī)遇或經(jīng)濟(jì)危機(jī)，從而把握機(jī)會(huì)、渡過難關(guān)。

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收稿日期：2022-11-09

作者簡(jiǎn)介：

葉志鋒，男，1972年生，博士研究生，教授，主要研究方向：會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與投融資管理。

農(nóng)晴，女，1997年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：企業(yè)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)。