融資租賃決策中內部收益率的應用

張曉婭

（中國檢驗認證集團河北有限公司唐山港分公司，河北 唐山 063611）

融資租賃已成為新時期不同行業(yè)領域企業(yè)運營發(fā)展中重要的融資手段，是銀行融資方面不可輕視的關鍵性補充，而融資租賃決策是否可行和內部收益率有著密不可分的聯(lián)系，必須高效應用內部收益率，提升融資租賃決策精準度和融資租賃經(jīng)濟效益。有效應用內部收益率，能夠控制融資租賃風險，確?；趦炔渴找媛实母黜椚谫Y租賃工作有序開展，促使應用到實踐中的融資租賃決策更加科學、合理，全面提升融資租賃管理水平。

一、融資租賃的內涵

融資租賃是指出租人以承租人請求為切入點，和供貨商簽訂供貨合同，出資購買承租人指定的設備。同時，出租人、承租人會簽訂與之對應的租賃合同，出租人會根據(jù)合同規(guī)定，將設備出租給承租人，向其收取租金。簡單來說，融資租賃就是當下一種新型融資手段，強調物品所有權、債權二者有機結合，具有鮮明的“融資”“租賃”兩大特點，在金融行業(yè)占據(jù)關鍵性位置，屬于新興產(chǎn)業(yè)之一。在全球范圍內，融資租賃行業(yè)發(fā)展速度不斷加快，業(yè)務額持續(xù)增長。在不斷發(fā)展創(chuàng)新中，我國融資租賃行業(yè)，日漸朝著規(guī)范化、信息化方向發(fā)展。在此基礎上，融資租賃可以順利延長產(chǎn)供銷產(chǎn)業(yè)鏈，為我國新形勢下社會經(jīng)濟科學轉型以及高效發(fā)展提供了重要支撐。

二、內部收益率的合理性分析

1.內部收益率的應用前提

內部收益率就是長期投資收益衡量方面不可或缺的關鍵性評價指標，具有客觀性，被稱之為IRR，屬于凈現(xiàn)值為0情況下的貼現(xiàn)率。一般來說，項目收益高低和內部收益率呈正比例關系，比如，項目有著較好的收益情況，說明內部收益率比較高。在計算內部收益率中，插入法經(jīng)常應用其中，可以最大化提高報酬率包含在內的計算結果精準度。同時，內部收益率應用前提體現(xiàn)在多個方面，可以作用到單獨項目、互斥項目等決策中。在獨立項目方面，如果內部收益大于支出的成本，說明獨立項目可以應用內部收益率；如果小于，說明制定的項目決策方案不具有較高的可行性；如果二者相等，說明項目報酬率和支出的資本相同。在互斥項目方面，內部收益率較大的一方提出的項目方案更加可行，在決策過程中，極有可能出現(xiàn)和其他方面財務指標沖突的情況。和互斥項目決策相比，內部收益率應用到獨立項目決策后獲取的信息數(shù)據(jù)更加精準。在此基礎上，在應用內部收益率之前，項目現(xiàn)金流合理化預測不可輕視，需要堅持具體問題具體分析的原則，從不同方面入手客觀分析現(xiàn)金流問題，提出確切可行的方案，科學解決現(xiàn)金流問題。融資租賃公司要以融資租賃市場為導向，圍繞運營發(fā)展戰(zhàn)略目標，巧用現(xiàn)代化手段，全面、客觀預測現(xiàn)金流，明確現(xiàn)金流流量以及現(xiàn)金流向，包括極易出現(xiàn)的風險。融資租賃公司投放項目前都會進行收益率計算，對收益率有影響的指標體現(xiàn)不同方面，投放本金、租金利率、期限、租金計算方法、還款頻率等。行業(yè)中使用比較廣泛的租金計算方法比較多，比如，等額租金、等額本金。融資租賃公司在確定好各項因素后即可以計算出一張租金支付表，會有明確的資金流量及資金流向，根據(jù)這張租金支付表就可以計算出該項目的內部收益率。可見，融資租賃公司將內部收益率作為決策依據(jù)有其天然的優(yōu)勢。

2.融資租賃應用內部收益率的必要性

和一般性公司項目投資決策相比，融資租賃決策有著根本性區(qū)別。融資租賃公司除了項目風險因素外，主要決策的依據(jù)就是項目收益率。融資租賃公司日常運營管理中資金流運轉頻率較高，資金投放、回籠不斷進行，而且項目期限不等，資金錯配情況比較多。同時，融資租賃項目決策是否具有其可行性和融資租賃項目自身情況緊密相連，對同時間段的其他項目、后續(xù)項目等是否合理開展也會產(chǎn)生深遠的影響，包括融資租賃公司該階段是否盈利。因此融資租賃公司會將內部收益率作用到融資租賃決策環(huán)節(jié)，將計算結果作為決策制定中重要的參考標準，確保制定的融資租賃決策更加規(guī)范化、合理化。在此基礎上，由于融資租賃環(huán)境復雜化，融資租賃項目涉及多個行業(yè)，如果將凈現(xiàn)值指標應用到融資租賃決策中，基準收益率確定難度系數(shù)較大，而內部收益率計算以及應用簡單化，只要內部收益率不小于或者等于公司的最低限額，則表明制定的融資租賃決策具有較高的可操作性。

三、內部收益率存在的問題分析

在新形勢下，內部收益率頻繁出現(xiàn)在融資租賃項目決策環(huán)節(jié)，但在應用過程中，由于受到多方面因素影響，存在一些急需要解決的問題，比如，針對不同的行業(yè)、不同的風險項目，如何設定合理化的內部收益率。在使用過程中，內部收益效率會受到融資租賃項目交易整體結構、基于資金流的時間動態(tài)變化等影響，導致內部收益率計算結果不準確，無法全面、客觀呈現(xiàn)融資租賃項目收益具體狀況。在此基礎上，保證金支付等一系列因素都屬于基于資金流的時間變化范疇。如果其他條件固定不變，基于現(xiàn)金流的時間有新的變化，應用到融資租賃決策過程中的內部收益率只能客觀展現(xiàn)單獨融資租賃項目收益狀況，無法客觀折射出該階段融資租賃公司收益率高低。在此過程中，單獨融資租賃項目之間并不是各方面都完全相同，融資租賃項目交易結構也存在明顯的差異性，會對作用到融資租賃決策中的內部收益率產(chǎn)生不同影響。即使應用中融資租賃項目有著較高的內部收益率，也不能說明該階段融資租賃業(yè)務活動開展中有著較高的現(xiàn)實收益率。針對這種情況，融資租賃公司不能將內部收益率應用到融資租賃決策制定中。此外，在具體化應用中，融資租賃公司需要從不同方面入手深層次把握內部收益率不足之處，在綜合分析各方面因素基礎上結合開展的融資租賃業(yè)務活動要求，通過有效途徑高層次應用內部收益率，充分發(fā)揮其在融資租賃決策方面具體化作用，科學制定各階段各項融資租賃決策。融資租賃公司要及時合理調整融資租賃業(yè)務內容，深化采用的融資租賃手段等，科學開展融資租賃工作，從源頭上實時控制融資租賃風險，提升融資租賃水平。以此，促使資金回籠、投放處于良性循環(huán)中，獲取更多的經(jīng)濟利潤，順利提高利潤空間。融資租賃公司要從內部收益率視角入手，客觀分析融資租賃決策制定中面臨的現(xiàn)實問題，深化針對性環(huán)節(jié)，在對比、分析中提出行之有效的方案，科學指導各階段融資租賃業(yè)務，深化內部運轉的資金鏈，提高綜合運營效益。

四、融資租賃決策中內部收益率的合理應用

1.內部收益率指標的應用前提

總結以往融資租賃決策中內部收益率應用實際情況，內部收益率存在一些缺陷，未能充分發(fā)揮參考作用，指導相關工作人員制定出可行性的項目決策。為了能夠改變此種局面，提出有效的融資租賃項目決策，應當合理應用內部收益率指標來進行分析。而要想真正做到這一點，首先就需要明確應用前提條件。

（1）圍繞獨立的融資租賃項目分析

目前，所策劃的融資租賃項目可能是獨立項目，也可能相斥項目。如若將內部收益率指標應用于相斥項目決策之中，那么內部收益率指標分析的準確性較低，難以保證決策的有效性。所以，在具體應用內部收益率指標來制定項目決策之際，應當圍繞獨立的融資項目展開。相關工作人員在具體擬定融資租賃項目決策之際，首先就需要詳細了解項目的基本情況，包括租賃物品、付款方式、租賃期、保證金等，明確融資租賃項目的類型及特點，準確判斷融資租賃項目是否為獨立的項目。

（2）預測融資租賃項目資金流

從本質上來講，內部收益率指標是一個客觀的項目決策指標，它的客觀性主要表現(xiàn)在其不需要對項目的報酬率進行事先的預測，這也是內部收益率指標與凈現(xiàn)值指標的最大區(qū)別?？偨Y以往融資租賃項目實施實際情況，深入地分析項目IRR指標變動情況，可知影響指標的因素較多，其中就包括項目現(xiàn)金流。為了能夠切實有效地進行內部收益率指標分析，需要相關工作人員在具體進行融資租賃項目決策之前，需要深入地了解融資租賃項目，結合市場經(jīng)濟運行情況、行業(yè)發(fā)展狀況、國家政策、承租方的基本情況等，統(tǒng)籌規(guī)劃，科學合理地預測融資租賃項目資金流變化情況，包括資金流流量變化情況、資金流方向變化情況、資金流時間變化情況等。雖然此時不能準確分析和判斷項目資金流變化對內部收益率指標影響情況，但是能夠明確內部收益率指標分析的方向，也能夠在一定程度上保證內部收益率指標分析的準確性。

（3）項目收回資金的在投資分析

對融資租賃項目收回資金在投資的分析有一個要求，即按照相同的收益率進行在投資。內部收益率指標分析中需要考慮資金流的流入情況和流出情況，流入流出所產(chǎn)生的時間成本會造成指標波動。所以，分析融資租賃項目收回資金按照相同收益率進行在投資，一方面，判斷項目收回資金能否在投資。另一方面，項目收回資金再投資能否產(chǎn)生相同的收益。根據(jù)分析結果，即可判斷內部收益率指標的確定性。只有在保證內部收益率指標確定性的情況下，才能夠應用該內部收益率進行融資租賃項目決策。因此，將項目收回資金是否能夠按照相同收益率進行再投資成為合理應用內部收益率指標的前提條件。

2.內部收益率與融資租賃項目決策的結合度

對比分析融資租賃公司與一般企業(yè)的投資行為，可知一般企業(yè)在具體進行項目投資的過程中，通常是參考凈現(xiàn)值來判斷不同項目的收益率，進而擇優(yōu)選擇。融資租賃公司的主營業(yè)務即為融資租賃，需要持續(xù)應用現(xiàn)金流，以便其最大限度地創(chuàng)造利潤，這就意味著企業(yè)資金不同的收回、貸出。而這一過程中需要克服的困難就是制定可行性的融資租賃項目決策，保證項目能夠有效向前推進，創(chuàng)造較高的經(jīng)濟效益。為了能夠真正做到這一點，在具體決策融資租賃項目的過程中如若依據(jù)凈現(xiàn)值進行判斷，那么很可能忽略某些行業(yè)的特殊性，導致所實施的融資租賃項目可能產(chǎn)生較大的風險隱患，一旦風險爆發(fā)，將會造成嚴重的經(jīng)濟損失，預期利潤目標難以達成。而依據(jù)內部收益率進行項目決策，即可簡單計算項目運營成本，也可確定項目資金流流量。之所以說，項目運營成本計算簡單，主要是分析融資租賃項目的過程中通過計算內部收益與所用資金的成本率，兩者相對比，即可大體判斷項目利潤是否能夠得到保證。之所以說，項目資金流流量的確定性較高，主要是決定了內部收益率指標可以作為其項目決策的收益指標。在租賃項目的初期，融資租賃項目的每期租金通過融資租賃合同的形式進行了法律確定。因此，融資租賃項目的資金流流量在項目初期就可以準確的預測。所以，內部收益率與融資租賃項目決策的結合度較高，在明確前提條件的情況下，合理應用內部收益率指標來制定項目決策是非常可行的。

3.考慮內部收益率指標決策的影響因素

總結性分析融資租賃決策中內部收益率應用實際情況，能夠影響內部收益率指標決策的因素有資金流的時間變化情況、資金流的流量變化情況、項目周期及交易結構差異。

（1）融資租賃項目資金流時間變化情況分析

通常情況下，融資租賃項目執(zhí)行的前期，無論是承租方的承租意愿還是租賃方的租賃意愿都是非常強烈的，前者是為了能夠滿足實際應用需求，后者是為了能夠獲得較高的利潤。并且在項目執(zhí)行前期，雙方簽訂租賃合同，承租方還會向租賃方繳納一定的保證金，此時雙方信譽良好。但隨著租賃時間的延長，融資租賃決策項目資金流的時間會發(fā)生變化，主要是受租賃價款的支付方式、租金支付方式及保證金返還方式的影響。融資租賃項目的資金流時間變化會對整個項目的IRR指標有所影響。假設其他條件不發(fā)生變化，那么伴隨著項目資金流時間的變化，IRR指標也會發(fā)生變化，即融資租賃項目的收益率發(fā)生變化。就以支付租賃物品價款為例，目前可采用的價款支付方式有多種，比如承兌匯票方式、直接打款等。如若承租方采用承兌匯票的方式來支付租賃物品的價款，那么意味著該項目的IRR值增加，即單個融資租賃項目的收益率增加。如若將項目資金收回，之后再投資，并且采用相同的付款方式，那么所得到的收益率將會降低。

在研究融資租賃項目資金流時間變化中，IRR指標增高，無論是對租賃公司還是對承租方來講都沒有實質意義。所以，租賃公司要想通過落實融資租賃項目來獲得較高的收益率，應當考慮流動資金的時間變化情況，盡可能地選擇適合的租賃物品的支付方式、租金支付方式及保證金返還方式，以便提高內部收益率，使得本公司能夠獲得較高的收益。

（2）融資租賃項目資金流流量變化情況分析

融資租賃項目實施的過程中資金流流量之所以會發(fā)生變化，主要是租金支付的間隔期的變化所引起的。所謂的租金支付間隔期是指租賃期內每年租金支付的間隔期間，可以是一年、半年、一個季度或者一個月。通常情況下，如若在具體落實融資租賃項目的過程中租金支付以月度為準，那么該項目的IRR指標波動最為明顯，按年度支付租金，項目IRR指標波動最不明顯。這充分說明了，融資租賃項目租金支付次數(shù)越少，那么項目IRR指標波動不明顯，指標值將逐漸下降。所以，在具體進行融資租賃決策制定之際，應當結合項目實際情況及租金支付方式，客觀地分析內部收益率變化情況，進而合理地調整租金支付方式，即可保證內部收益率合理應用。

（3）融資租賃項目周期變化情況

融資租賃項目周期變化同樣會影響IRR指標。而再具體分析內部收益率之前，先理解項目周期，也就是從租賃日起，直至承租人支付最后一期租金的租金日止?？偨Y性分析以往融資租賃項目實施實際情況，統(tǒng)計分析相關數(shù)據(jù)，可知融資租賃項目周期長度短同樣會影響IRR指標，也就是項目周期越長，IRR指標下降越明顯。從此角度出發(fā)，在具體制定融資租賃決策之際，相關工作人員不僅要慎重考慮內部收益率，還要明確項目周期長短對內部收益率指標的影響，進而選擇實施周期較短的融資租賃項目。究其原因，主要是融資租賃項目周期較長，該項目執(zhí)行的過程中可能受某些因素影響，比如承租方的誠信、政策、市場經(jīng)濟環(huán)境等，導致項目風險加大，利潤損失概率增加，甚至會出現(xiàn)本金虧損的情況。

不同融資租賃項目的基本情況不同，風險隱患發(fā)生特點也不盡相同。為了能夠合理應用內部收益率來制定可行性的租賃融資決策，在具體分析項目周期對內部收益率指標影響之際，還需要相關人員全面分析項目實施過程中影響內部收益率的因素，租賃物品的使用壽命是否與項目周期相契合、承租人的誠信狀況等，進而適當?shù)卣{整項目周期對IRR指標的影響，制定正確的決策。

（4）融資租賃項交易結構的差異

所謂的融資租賃交易結構是指交易各方在項目執(zhí)行過程中分別承擔一定比例的交易費用，比如首付款、保證金、租賃物品的回購款等。交易費用是否如期支付、交易費用支付比例調整、交易費用的調整等均會使得融資租賃交易結構發(fā)生變化，而其發(fā)生變化的直接影響是項目IRR指標發(fā)生變化。例如某融資租賃公司在與承租方簽訂租賃合同，落實融資租賃項目的過程中，為承租方提供了首付款形式和保證金形式，即承租方可以通過一次性交齊20萬元首付款的方式，使用租賃物品；也可以通過一次性交齊25萬元保證金的方式（租賃期內保證金不計利息），使用租賃物品。這就意味著承租方選擇會使得融資租賃項目的交易結構發(fā)生改變，進而使得項目IRR指標發(fā)生變化，即項目交易結構中保證金比例的增加，會使得承租人的融資個度增加，進而增加項目的IRR指標值。而這一指標值的增加，并不是項目的實際收益提高，而是由于授信額度的增加而帶來的收益率提高。因此，在交易結構變化時，利用指標進行項目的優(yōu)選，將失去現(xiàn)實意義。

4.合理設置資金收益率

（1）資金收益率指標的說明

在融資租賃決策中合理應用內部收益率，應當將重點放在資金收益率上，通過綜合分析融資租賃項目資金收益率變化情況，進而制定可行性的決策，才能保證融資租賃項目的落實能夠獲得較高的經(jīng)濟效益。而要想有效利用資金收益率，就要進一步分析資金收益率的指標，細化影響因素，結合融資租賃項目的基本情況，綜合分析，如此才能夠相對準確地判斷項目實施的可行性。

所謂資金收益率（簡稱TCR），是指租賃期內融資租賃項目的總收入與資金占用總額平均值的比值。其中，租賃期內融資租賃項目的總收入，即為本金和利息。租賃期內融資租賃項目資金占用總額，即為年度計算內各期租金對應的資金占用的總和。利用資金收益率指標能夠準確地衡量資金收益情況。

（2）資金收益率指標在融資租賃項目中的合理應用

經(jīng)上文分析，融資租賃決策中內部收益率的合理應用，是指進一步分析內部收益率的各項指標，進而為決策制定提供參考依據(jù)。比如通過分析融資租賃項目資金流時間變化情況，即可了解到如若承租人拖欠租賃物品價款，那么內部收益率將會增加；通過分析融資租賃項目周期變化情況，即可了解到項目周期較短，會使內部收益率增加；通過分析融資租賃項目交易結構變化情況，即可了解到調整首付款、保證金的比例，即可提高內部收益率。為了能夠合理利用資金收益率指標來制定榮祖租賃決策，需要進一步分析影響資金收益率指標的因素，即：

①項目資金時間變化對資金收益率指標的影響。對比分析同類型融資租賃項目資金流時間變化情況。假設承租方所應用的支付方式不盡相同，分別計算不同融資租賃項目資金收益率，可知不同融資租賃項目的現(xiàn)金流構成相同，即均由首付款、保證金及手續(xù)費構成；租賃期間均按照半年度交付租金，租賃期初現(xiàn)金流為租賃物品的價款，租賃期末現(xiàn)金流流出為保證金支付。由此可以看出租賃融資項目資金收益率并沒有發(fā)生變化。也就是說，融資租賃項目現(xiàn)金流時間變化情況對資金收益率無影響。

②項目周期變化對資金收益率指標的影響。對比分析同類型融資租賃項目不同周期對資金收益率指標的影響，比如某租賃公司所落實的兩項融資租賃項目均為工程設備租賃，總價50萬元，首付款15萬元，保證金8萬元。租賃期分別為兩年和五年。分別計算兩項目的資金收益率，可知租賃期短的融資租賃項目資金收益率較高，租賃期長的融資租賃項目資金收益率較低。這充分說明了項目周期變化會影響資金收益率指標，并且周期較短，資金收益率較高。

③項目交易結構變化對資金收益率的影響。對比分析同類型融資租賃項目不同交易結構對資金收益的影響，同樣分析上文案例，假設兩融資租賃項目周期相同，而交易結構不同，即前一個項目中承租方采用15萬元首付款的方式；后一個項目中承租方采用8萬元保證金的方式。此時，分別計算項目資金收益率指標，可知首付款和保證金比例變化，同樣會影響資金收益率，并且資金收益率指標會高于內部收益率指標。

經(jīng)過以上內容的分析，融資租賃項目決策的過程中，內部收益率的應用是非常必要的。當然，內部收益率存在一些缺陷，很可能造成項目決策不合理。所以，相關工作人員在具體制定融資租賃項目決策的過程中應當進一步細分內部收益率，即分析融資租賃項目對內部收益率指標和資金收益率指標的影響，包括項目現(xiàn)金流時間變化情況、項目周期變化情況、項目交易結構變化情況等，綜合考慮，即可提出可行性的決策意見。

五、結語

總而言之，在新形勢下，內部收益率適用于多個方面，作用到融資租賃決策具有較高的可行性，符合融資租賃具體要求。融資租賃公司需要綜合分析融資租賃項目特點、風險等，將內部收益率科學應用到融資租賃決策中，明確融資租賃方向，最大化控制融資租賃成本。以此，促使融資租賃公司日常運營管理中各項融資租賃業(yè)務活動高效開展，提升融資租賃綜合效益以及金融市場占有率，走上長遠發(fā)展道路。