互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法解析及應(yīng)用

李立軍

（中信信之旅互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)（北京）有限公司，北京 100004）

估值工作作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重要組成部分，除了能夠讓工作人員及時(shí)認(rèn)清互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也要根據(jù)估值結(jié)果，及時(shí)創(chuàng)新與優(yōu)化發(fā)展方式，以此來(lái)促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全方面發(fā)展。但受到了多個(gè)因素的影響，導(dǎo)致以往的估值方法不能順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)基本需求。因此，不需要構(gòu)建相對(duì)應(yīng)的優(yōu)化方法，保證互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法的規(guī)范性以及科學(xué)性，從根本上充分發(fā)揮出其實(shí)質(zhì)性內(nèi)涵。

一、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特點(diǎn)

為了保障估值工作可以促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，需要高度重視估值工作，并結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特點(diǎn)有針對(duì)性地優(yōu)化與完善現(xiàn)有的估值方法，這樣不僅可以確保估值方法具有一定的規(guī)范性以及合理性，還能保障互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自身的發(fā)展水平的提高。站在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)角度而言，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)在多個(gè)方面。

（一）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要涉及的工作基本上都是網(wǎng)絡(luò)信息化業(yè)務(wù)，有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比，后者要比前者所占比例要大。同時(shí)，無(wú)形資產(chǎn)突顯出一定不確定性，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在開(kāi)展會(huì)計(jì)核算工作過(guò)程中，就可以把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)突顯出來(lái)，從而造成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值工作無(wú)法進(jìn)行有效的落實(shí)。

（二）大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)過(guò)于注重付費(fèi)客戶服務(wù)工作，針對(duì)普通的不付費(fèi)客戶重視程度有所下降。如果無(wú)法解決這個(gè)問(wèn)題，就會(huì)從根本上阻礙互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)，也大大影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速提升。

（三）互聯(lián)網(wǎng)還擁有較強(qiáng)的外部性特征，為了進(jìn)一步確?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展，是不能離開(kāi)大量資金的支持。所以，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)時(shí)常發(fā)生入不敷出的情況，從根本上限制了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值工作有序進(jìn)行。

二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法現(xiàn)狀

首先，站在互聯(lián)網(wǎng)角度來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有較高風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)所采用的估值方法與其背道而馳時(shí)，不但無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的估值效果，而且勢(shì)必對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益造成巨大損失，更為嚴(yán)重的是無(wú)法保證互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提升。

其次，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，如果不能將無(wú)形資產(chǎn)在會(huì)計(jì)核算過(guò)程得以充分展現(xiàn)，那么會(huì)計(jì)核算報(bào)表上數(shù)據(jù)一定會(huì)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)實(shí)發(fā)展中的情況存在巨大出入。而傳統(tǒng)的估值方法是無(wú)法進(jìn)行處理這個(gè)問(wèn)題的，不僅影響了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)際資源儲(chǔ)量，還造成了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市凈率嚴(yán)重缺乏。

最后，伴隨互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高速發(fā)展，無(wú)形資產(chǎn)就是其衍生產(chǎn)物，并且與其自身的經(jīng)濟(jì)效益密切相關(guān)。是以，必須加大關(guān)于其市銷率的重視力度和關(guān)系程度，這樣才能有效降低其估值問(wèn)題發(fā)生的概率，不僅會(huì)造成企業(yè)成本率的低下，還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)銷售成本率出現(xiàn)不合理的現(xiàn)象，甚至造成無(wú)法符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值工作中的各種指標(biāo)要求。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)成本的投入量與企業(yè)在現(xiàn)實(shí)發(fā)展中的情況出入較大時(shí)，不僅僅會(huì)阻礙互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，還將造成嚴(yán)重的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值不準(zhǔn)，導(dǎo)致工作失誤不規(guī)范。

三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值分析及應(yīng)用

（一）用戶流量估值方法

用戶流量估值方法主要是結(jié)合企業(yè)用戶流量數(shù)據(jù)信息，對(duì)企業(yè)之中每股市價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，目的是在保障互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)得到相對(duì)應(yīng)利潤(rùn)的同時(shí)，嘗試增加互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶的數(shù)量。站在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)角度而言，在開(kāi)展估值工作前期，就應(yīng)該及時(shí)地掌握企業(yè)用戶資源，之后，再進(jìn)行更加深入探究與分析，同時(shí)結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)際發(fā)展情況有針對(duì)性地挖掘現(xiàn)階段用戶資源。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的估值和用戶資源及企業(yè)現(xiàn)金流量是有著直接關(guān)系的，因此，想要準(zhǔn)確的評(píng)估出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶資源和數(shù)量，是需要針對(duì)用戶流量進(jìn)行估值模型，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶數(shù)量的統(tǒng)計(jì)之后，還需要全面地落實(shí)好與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)用戶核算工作，這樣才能為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值估值工作的開(kāi)展，提供相對(duì)應(yīng)的參考依據(jù)與數(shù)據(jù)支持。具體來(lái)說(shuō)，用戶流量估值方法的運(yùn)用上，可以結(jié)合相對(duì)應(yīng)的公式，對(duì)網(wǎng)絡(luò)用戶的資源以及具體現(xiàn)金流量加以評(píng)估，這樣管理者可以更多地掌握用戶流量數(shù)據(jù)，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值評(píng)估工作有序地進(jìn)行提供充足的保障。

（二）DEVA模型方法

DEVA模型方法主要的內(nèi)容就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)存在的盈利模式與傳統(tǒng)的盈利模式進(jìn)行對(duì)比，具有一定的多元性以及間接性的特點(diǎn)，從根本上實(shí)現(xiàn)了巨大的創(chuàng)新。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)各個(gè)時(shí)期，用戶資源具有一定的驅(qū)動(dòng)作用，進(jìn)而也充分說(shuō)明了用戶資源才是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重要來(lái)源。因此，站在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值工作角度而言，相關(guān)部門應(yīng)該結(jié)合相對(duì)應(yīng)規(guī)章制度對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值工作開(kāi)展進(jìn)行詳細(xì)劃分，引導(dǎo)工作人員根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展情況，構(gòu)建完善估值工作模型，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值估值工作全面開(kāi)展提供數(shù)據(jù)上的支持。但是，在開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)價(jià)值估值工作中還存在著一些問(wèn)題，應(yīng)該利用科學(xué)有效地改善措施加以應(yīng)對(duì)。通過(guò)運(yùn)用DEVA模型，還能把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)各個(gè)階段的變化情況全部呈現(xiàn)出來(lái)，并將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同的發(fā)展階段資金流量進(jìn)行科學(xué)的分配，在提升互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資金分配效果的同時(shí)，還能確?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)用戶都能在第一時(shí)間了解到互聯(lián)網(wǎng)真實(shí)的價(jià)值。然而需要注意的是，此種方法與用戶流量估值方法相對(duì)比，通過(guò)運(yùn)用DEVA模型，是可以幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值，可能會(huì)出現(xiàn)數(shù)據(jù)偏差的問(wèn)題，這時(shí)就應(yīng)該針對(duì)這個(gè)情況進(jìn)行全方位的分析，來(lái)規(guī)避出現(xiàn)偏差的問(wèn)題。在DEVA模型的運(yùn)用下，可以找到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)市值估值工作出現(xiàn)誤差的原因，在運(yùn)用科學(xué)且有效的策略進(jìn)行針對(duì)性地解決。在保證互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值準(zhǔn)確性的基礎(chǔ)上，也要確保互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)管理層可以對(duì)企業(yè)不同階段發(fā)生的變化及未來(lái)的發(fā)展變化，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速穩(wěn)定發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

（三）非財(cái)務(wù)指標(biāo)法

非財(cái)務(wù)指標(biāo)法，即在開(kāi)展估值工作過(guò)程中，里面包含了大量的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，非財(cái)務(wù)指標(biāo)法主要涉及金融項(xiàng)目，可以對(duì)各種非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行有效的分析，在結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自身實(shí)際的發(fā)展情況，以此來(lái)確定互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同階段金融項(xiàng)目數(shù)值，為了能有效地開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值中各項(xiàng)工作提供有效的數(shù)據(jù)支持。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行估值工作時(shí)，勢(shì)必會(huì)涉及眾多的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，而這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)和估值工作有效地開(kāi)展是具有極強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。所以，需要將非財(cái)務(wù)指標(biāo)融入其中，這樣就可以清晰地將互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)每天每時(shí)的用戶訪問(wèn)量和企業(yè)的創(chuàng)新能力的數(shù)據(jù)一一呈現(xiàn)出來(lái)，而評(píng)估人員為了更好地判斷出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)品牌和對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)及發(fā)展的影響力。這可以在很大程度上減少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值工作的強(qiáng)度與壓力，工作者需要將每一項(xiàng)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，以此來(lái)構(gòu)建規(guī)范性的綜合性指標(biāo)，其主要目的就是總結(jié)企業(yè)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)等諸多因素之間的關(guān)聯(lián)性，結(jié)合每一個(gè)因素重要價(jià)值有針對(duì)性地進(jìn)行分析，將其獲得的結(jié)果運(yùn)用到估值工作中，更好的明確變量信息，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)全面開(kāi)展估值工作提供了強(qiáng)有力的支持。

（四）絕對(duì)值估值法

絕對(duì)值估值法主要的內(nèi)容就是通過(guò)對(duì)企業(yè)資本及資產(chǎn)的定價(jià)模型，來(lái)確定企業(yè)所適用的折現(xiàn)率，在通過(guò)科學(xué)的方式來(lái)預(yù)測(cè)到企業(yè)今后通過(guò)自主經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，再結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，最終獲得互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值。絕對(duì)值估值法自身?yè)碛械目蚣艹尸F(xiàn)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)默F(xiàn)象，考慮得更加詳細(xì)，在一定程度上可以將公司發(fā)展的實(shí)際情況反映出來(lái)。然而操作過(guò)程過(guò)于復(fù)雜，需要使用大量的信息作為支撐，同時(shí)也要掌握公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)際情況。借助絕對(duì)值估值法，有效地運(yùn)用到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，這部分企業(yè)屬于發(fā)展成熟期以及衰退期。這些經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主營(yíng)項(xiàng)目涉及多個(gè)領(lǐng)域，工作人員就會(huì)根據(jù)每一個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)展情況進(jìn)行判斷，最后就會(huì)形成互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)趨勢(shì)判斷，再通過(guò)運(yùn)用DCF方法落實(shí)估值工作。由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展具有一定不穩(wěn)定性，大部分企業(yè)都會(huì)存在著相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。所以在以往的DCF方法會(huì)繁衍出很多的實(shí)物期限法，通過(guò)運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模式，能將不確定的因素加以量化。

（五）相對(duì)值估值法

相對(duì)值估值法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值中的應(yīng)用主要是起到挖掘企業(yè)各項(xiàng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，主要的應(yīng)用面就是那些各項(xiàng)基礎(chǔ)比較扎實(shí)，但在市場(chǎng)價(jià)值時(shí)估值相對(duì)比較低的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值中較為常用的一種方法。這種方法包括三個(gè)步驟：1．選擇出可比的公司；2．科學(xué)合理地計(jì)算出可比公司估值的倍數(shù)；3．計(jì)算出目標(biāo)公司的估值。優(yōu)點(diǎn)是操作比較簡(jiǎn)單，非常容易被了解；可以間接呈現(xiàn)市場(chǎng)實(shí)際情況，還能查看到資本市場(chǎng)投資人對(duì)公司的任何想法。缺點(diǎn)就是可比公司在選擇過(guò)程中，不能快速地選擇出來(lái)，與目標(biāo)公司具有很大的不同。另外，相對(duì)值估值法在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)得到了有效地運(yùn)用，除了應(yīng)用市場(chǎng)率、市值收入等財(cái)務(wù)指標(biāo)，還需要運(yùn)用到一定的用戶流量指導(dǎo)。究其原因就是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相關(guān)的利潤(rùn)值都呈現(xiàn)了負(fù)數(shù)的現(xiàn)象，收入也沒(méi)有明顯提升，所以傳統(tǒng)的企業(yè)估值指標(biāo)已經(jīng)無(wú)法符合現(xiàn)階段互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實(shí)際要求。如果企業(yè)用戶規(guī)模與估值企業(yè)差距較小時(shí)，就可以有效地使用用戶線性的估值方法。但是受到規(guī)模效應(yīng)的影響，導(dǎo)致出現(xiàn)用戶規(guī)模差距偏大，就需要利用梅特卡夫定律，只有這樣才能確保企業(yè)的價(jià)值與用戶的規(guī)模平方成正比。另外，在實(shí)施具體工作期間，也要確保用戶的質(zhì)量。大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不具備完善的用戶定義標(biāo)準(zhǔn)，所以造成各個(gè)企業(yè)用戶標(biāo)準(zhǔn)具有一定的差異性，同時(shí)也有較多的企業(yè)為了進(jìn)行高估值，通過(guò)運(yùn)用多種方法進(jìn)行虛高流量。即使逐漸地出現(xiàn)提供數(shù)據(jù)監(jiān)控服務(wù)的第三方企業(yè)，但站在客觀定量的角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)之間的用戶質(zhì)量還是存在著部分問(wèn)題。

（六）其他估值方法

如果一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)屬于概念期，相關(guān)的用戶規(guī)模較小，那么就沒(méi)有任何一種估值方法進(jìn)行有效的運(yùn)用。投資人在實(shí)際工作中也表達(dá)了部分評(píng)價(jià)方法：第一，上限法。上限法經(jīng)常運(yùn)用在天使投資階段，其中投資人為自己設(shè)置了估值上限，一旦這個(gè)企業(yè)估值超過(guò)了這個(gè)上限，就不準(zhǔn)備進(jìn)行投資，只有報(bào)價(jià)低于上限，再進(jìn)行有效的選取。這種方法的優(yōu)點(diǎn)就是清晰可見(jiàn)。第二，博克斯法。博克斯法可以有效地運(yùn)用到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作中。同時(shí)也可以對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)骨骼維度加以專業(yè)性的價(jià)值判斷，需要注意一點(diǎn)就是各個(gè)指標(biāo)都要設(shè)置相應(yīng)的上限，便于之后的估值工作開(kāi)展。這個(gè)方法的優(yōu)點(diǎn)就是處于概念期的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值與每一行業(yè)其他方法無(wú)法進(jìn)行量化的經(jīng)營(yíng)情況構(gòu)建關(guān)系。此種方法具有簡(jiǎn)單性的特點(diǎn)，即使沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的投資人來(lái)說(shuō)，也可以在市場(chǎng)上進(jìn)行科學(xué)合理的估值。第三，OH法，其內(nèi)容就是希望得到企業(yè)控制權(quán)的投資人，通過(guò)相關(guān)協(xié)議，投資人可以加大資金的投入，而創(chuàng)業(yè)人員通過(guò)經(jīng)營(yíng)投入得到偏少的股份。由于投資人員占有的股份偏多，所以，不管是對(duì)公司的參與性，還是對(duì)公司的投入都表現(xiàn)得非常積極，可見(jiàn)，公司主要由投資人主導(dǎo)。需要注意一點(diǎn)就是，創(chuàng)業(yè)人員在初期階段就失去了公司的控制權(quán)，進(jìn)而成為有股份的管理人員，在工作過(guò)程中，也不具備一定的工作動(dòng)力。

四、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，現(xiàn)階段，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還是屬于不斷更新的階段，不確定性依然存在，同時(shí)也成了未來(lái)發(fā)展的主流。通過(guò)了解互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)之間的關(guān)系來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要想進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展，就不能再運(yùn)用傳統(tǒng)的估值方法。這時(shí)就應(yīng)該高度重視優(yōu)化與創(chuàng)新傳統(tǒng)的估值方法，防止互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在開(kāi)展估值工作過(guò)程中發(fā)生問(wèn)題。通過(guò)優(yōu)化與改進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值方法，可以保證互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值水平的提升。