中國(guó)企業(yè)海外投資并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理研究
——以電網(wǎng)企業(yè)為例

孫碩

（國(guó)網(wǎng)國(guó)際發(fā)展有限公司 北京 100031）

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷深入與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)加大了“走出去”的步伐，大力發(fā)展海外業(yè)務(wù)，希望通過(guò)海外投資的方式提高企業(yè)效益。海外并購(gòu)是中國(guó)企業(yè)快速融入海外市場(chǎng)的一種重要方式。企業(yè)可在短時(shí)間內(nèi)獲取先進(jìn)技術(shù)、特色資源與優(yōu)質(zhì)客戶，從而加速其國(guó)際化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。然而，在以往的海外投資與并購(gòu)過(guò)程中，中國(guó)企業(yè)曾遭遇眾多挑戰(zhàn)與危機(jī)，虧損與失敗案例屢見(jiàn)不鮮。作為管理國(guó)家能源命脈資產(chǎn)的核心企業(yè)，電網(wǎng)公司對(duì)于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)與能源行業(yè)的整體發(fā)展有著重要意義，故應(yīng)重視識(shí)別海外投資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持科學(xué)決策，防止風(fēng)險(xiǎn)演變與危機(jī)發(fā)生，穩(wěn)健開(kāi)展海外投資并購(gòu)業(yè)務(wù)。

1 風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理是現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展過(guò)程中所遵循的重要理念之一，旨在識(shí)別環(huán)境內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)因素，將風(fēng)險(xiǎn)因素所造成的影響壓至最低，是保證企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵[1]。當(dāng)前全球市場(chǎng)開(kāi)放化程度不斷提高，市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)增加，企業(yè)發(fā)展面臨眾多風(fēng)險(xiǎn)因素，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理能夠避免出現(xiàn)決策失誤等問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)管理涉及活動(dòng)主要包括：風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題分析，以及預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)事件所能引起的影響等，從而制定合理的管控措施，并評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管控效果，形成持續(xù)優(yōu)化的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

2 中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)海外并購(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

2.1 并購(gòu)對(duì)象選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)涉及風(fēng)險(xiǎn)較多，正確選擇目標(biāo)資產(chǎn)成為企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵因素之一。如何選擇適合的并購(gòu)對(duì)象？從根本上說(shuō)，要根據(jù)公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向確定并購(gòu)目標(biāo)，不同的發(fā)展戰(zhàn)略定位決定了收購(gòu)方選擇并購(gòu)不同類型的目標(biāo)資產(chǎn)。在海外并購(gòu)過(guò)程中，部分企業(yè)可能由于預(yù)期收益過(guò)高而出現(xiàn)并購(gòu)對(duì)象選擇不合理的現(xiàn)象，可能給后期海外并購(gòu)活動(dòng)的開(kāi)展帶來(lái)不利影響。一般而言，中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)涉及的海外并購(gòu)項(xiàng)目屬于長(zhǎng)期性投資項(xiàng)目，交易結(jié)束后，對(duì)于投資資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)周期可自20年或30年至百年不等。因此，必須重視對(duì)并購(gòu)資產(chǎn)的合理評(píng)估與篩選，嚴(yán)防潛在的運(yùn)營(yíng)與收益風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)

電網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目并購(gòu)前需開(kāi)展盡職調(diào)查，即對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)與負(fù)債情況、經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)情況、法律關(guān)系及目標(biāo)企業(yè)所面臨的機(jī)遇及潛在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)進(jìn)行一系列的細(xì)致調(diào)查。盡職調(diào)查通常會(huì)委托律師、會(huì)計(jì)師和財(cái)務(wù)分析師等獨(dú)立專業(yè)人士進(jìn)行，部分經(jīng)驗(yàn)豐富的中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)也會(huì)依托自身資源開(kāi)展盡職調(diào)查，從而更好地助力企業(yè)決策[2]。盡職調(diào)查可以幫助識(shí)別并預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，明確項(xiàng)目?jī)r(jià)值和賣方責(zé)任。然而，若盡職調(diào)查開(kāi)展的不全面，往往會(huì)忽略潛在風(fēng)險(xiǎn)，錯(cuò)誤估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，對(duì)電網(wǎng)企業(yè)造成損失。

2.3 估值報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

估值報(bào)價(jià)是中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)海外投資活動(dòng)開(kāi)展的關(guān)鍵，合理估值能夠提升報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性，確保企業(yè)充分了解目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值及效益。在估值時(shí)未對(duì)大量數(shù)據(jù)資料進(jìn)行分析，選擇的估值方法及模型不合適均可能影響估值的合理性。此外，中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)在進(jìn)行估值時(shí)還應(yīng)充分考慮并購(gòu)類型、交易方式等非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的潛在影響，并進(jìn)行綜合分析，從而保障估值活動(dòng)科學(xué)開(kāi)展、達(dá)到預(yù)期。

2.4 融資支付風(fēng)險(xiǎn)

融資支付風(fēng)險(xiǎn)種類較多，涉及并購(gòu)對(duì)象的資金結(jié)構(gòu)、負(fù)債經(jīng)營(yíng)情況、匯率波動(dòng)及國(guó)際稅收等多個(gè)方面。由于中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)在海外并購(gòu)時(shí)面臨的不確定因素較多，融資時(shí)需要籌集的資金量較大，融資手段過(guò)于單一或融資渠道不穩(wěn)定都會(huì)影響企業(yè)融資效率，給融資活動(dòng)開(kāi)展帶來(lái)不利影響。此外，支付過(guò)程中支付方式的選擇也是企業(yè)海外投資常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素之一，應(yīng)結(jié)合不同階段的情況選擇最佳支付方式[3]。

3 中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)海外并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理策略

3.1 明確風(fēng)險(xiǎn)管理流程

為保證風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)形成常態(tài)化和規(guī)范化的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)首先應(yīng)明確風(fēng)險(xiǎn)管理流程，形成固化管理機(jī)制，并不斷優(yōu)化完善。中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)海外投資并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理流程主要涉及以下方面：(1)信息收集與分析。風(fēng)險(xiǎn)信息收集與分析是保障有效風(fēng)險(xiǎn)管控的關(guān)鍵要素之一。目前，中國(guó)部分電網(wǎng)企業(yè)已設(shè)立專業(yè)化的情報(bào)搜集與信息分析部門(mén)，并建立了較為完善的信息搜集分析工作機(jī)制，從目標(biāo)資產(chǎn)相關(guān)的媒體輿論、行業(yè)動(dòng)向、政策環(huán)境、運(yùn)營(yíng)動(dòng)態(tài)等方面入手，全面收集關(guān)鍵信息數(shù)據(jù)，并進(jìn)行整理分析，從而提供全方位情報(bào)與信息支撐，為研判并購(gòu)項(xiàng)目潛在風(fēng)險(xiǎn)、科學(xué)決策奠定重要基礎(chǔ)[4]。由于海外市場(chǎng)環(huán)境不確定性較大，故信息收集工作應(yīng)持續(xù)開(kāi)展，并通過(guò)完備的信息共享渠道進(jìn)行應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)信息與情報(bào)效用最大化；(2)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)建立明確的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)體系，對(duì)識(shí)別的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，分析風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生概率、嚴(yán)重程度，以明確風(fēng)險(xiǎn)事件等級(jí)并制定合理的應(yīng)對(duì)方案。在進(jìn)行境外投資時(shí)，企業(yè)應(yīng)對(duì)相關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行專項(xiàng)評(píng)估，針對(duì)較為顯著的風(fēng)險(xiǎn)事件提前制定管理應(yīng)對(duì)措施，在重要決策時(shí)更應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工作；(3)風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理需結(jié)合電網(wǎng)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境條件及發(fā)展目標(biāo)，制定適合的管理手段，針對(duì)管控目標(biāo)分配各項(xiàng)資源與資金，從而在風(fēng)險(xiǎn)即將發(fā)生時(shí)，保證應(yīng)對(duì)措施的及時(shí)與順利實(shí)施；(4)內(nèi)部控制。內(nèi)部控制即對(duì)投資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)事件造成的影響進(jìn)行管控，保證其處于可控范圍。為做好內(nèi)部控制工作，電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)明確不同人員的工作責(zé)任，制定風(fēng)險(xiǎn)管控手冊(cè)，明確預(yù)警指標(biāo)、標(biāo)準(zhǔn)、處理策略、處理流程并有效落實(shí)；(5)監(jiān)督改進(jìn)。電網(wǎng)資產(chǎn)海外并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素類型多樣、內(nèi)容復(fù)雜，故應(yīng)定期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制進(jìn)行監(jiān)督與優(yōu)化。定期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控效果進(jìn)行評(píng)價(jià)，分析存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患及管控缺陷，及時(shí)對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，保證風(fēng)險(xiǎn)管控策略和風(fēng)險(xiǎn)因素相匹配[5]。

3.2 決策風(fēng)險(xiǎn)管控策略

決策對(duì)于中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)的海外投資并購(gòu)有著重要影響，是影響最終項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與效益的主要因素，故企業(yè)必須保證項(xiàng)目決策的科學(xué)性，避免出現(xiàn)投資失利的情況。做好科學(xué)決策，首先，應(yīng)做好數(shù)據(jù)分析論證。在投資海外資產(chǎn)前，應(yīng)對(duì)宏觀和微觀因素進(jìn)行綜合分析。常見(jiàn)的宏觀因素主要包括國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略、政治環(huán)境、并購(gòu)案例、國(guó)內(nèi)外審批優(yōu)勢(shì)等；微觀因素主要包括競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、賣家預(yù)期、購(gòu)買(mǎi)權(quán)、融資利率等。不斷的分析論證可幫助企業(yè)理清投資項(xiàng)目面臨的復(fù)雜局面，尋求制勝因素，進(jìn)而保證決策的合理性；其次，應(yīng)盡可能簡(jiǎn)化決策流程，提升決策及時(shí)性。海外投資市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，電網(wǎng)企業(yè)在海外并購(gòu)項(xiàng)目中須合理管控時(shí)間，及時(shí)調(diào)整決策。因此，形成一體化的決策機(jī)制，對(duì)煩瑣的決策流程進(jìn)行簡(jiǎn)化，可及時(shí)依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)情況做出決策調(diào)整，保障電網(wǎng)企業(yè)在并購(gòu)項(xiàng)目中的優(yōu)勢(shì)地位；最后，應(yīng)加強(qiáng)分析研判，提升決策謹(jǐn)慎性[6]。電網(wǎng)資產(chǎn)屬于戰(zhàn)略性資產(chǎn)，面臨的政治、政策、行業(yè)、經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)較多，開(kāi)展全面分析研判，確保決策謹(jǐn)慎性，將合理保障企業(yè)規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，取得預(yù)期收益與業(yè)務(wù)目標(biāo)。

3.3 關(guān)鍵環(huán)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管控

3.3.1 堅(jiān)持“優(yōu)中選優(yōu)”

“優(yōu)中優(yōu)選”能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)源頭進(jìn)行有效管控，避免風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)。中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)在海外投資時(shí)，應(yīng)將熟悉的領(lǐng)域作為投資重點(diǎn)，確保項(xiàng)目能夠擁有長(zhǎng)期盈利的能力，市場(chǎng)擁有公平與透明的營(yíng)商環(huán)境，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)布局。對(duì)存量項(xiàng)目而言，應(yīng)優(yōu)先選擇監(jiān)管機(jī)制完善、營(yíng)商環(huán)境穩(wěn)定的投資項(xiàng)目；對(duì)于綠地項(xiàng)目，則應(yīng)優(yōu)先選擇具有較強(qiáng)帶動(dòng)能力的項(xiàng)目。如果未能在并購(gòu)項(xiàng)目中做到“優(yōu)中選優(yōu)”，企業(yè)投資項(xiàng)目的收益或?qū)⒚媾R威脅[7]。

3.3.2 重視盡職調(diào)查

海外并購(gòu)項(xiàng)目中經(jīng)常存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，長(zhǎng)期以來(lái)，中資企業(yè)對(duì)于盡職調(diào)查工作的重視程度較低，無(wú)法全面掌握目標(biāo)資產(chǎn)情況，導(dǎo)致海外并購(gòu)項(xiàng)目無(wú)法達(dá)到預(yù)期。為做好盡職調(diào)查，一方面，應(yīng)充分結(jié)合公開(kāi)信息、賣方資料、實(shí)地調(diào)查項(xiàng)目的投資效益及風(fēng)險(xiǎn)因素，進(jìn)行全面評(píng)估，多角度進(jìn)行專業(yè)調(diào)查，確保能夠獲取詳盡的財(cái)務(wù)、技術(shù)、法律等方面的數(shù)據(jù)與信息，從而對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)情況擁有準(zhǔn)確、清晰的了解；另一方面，應(yīng)將現(xiàn)場(chǎng)及案頭盡職調(diào)查進(jìn)行有機(jī)融合，在項(xiàng)目簽約或交割前應(yīng)有針對(duì)性地進(jìn)行實(shí)地調(diào)查，了解資產(chǎn)在當(dāng)?shù)氐木唧w運(yùn)營(yíng)情況，規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)。

3.3.3 全方位估值分析投資風(fēng)險(xiǎn)

項(xiàng)目估值是風(fēng)險(xiǎn)管控的關(guān)鍵一環(huán)，中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)結(jié)合電力市場(chǎng)特點(diǎn)，利用調(diào)查、訪談、數(shù)據(jù)庫(kù)研究等多種方式分析投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值，為后續(xù)投資報(bào)價(jià)提供數(shù)據(jù)支持[8]。估值時(shí)，企業(yè)應(yīng)利用多種手段，對(duì)收入、支出、融資、折現(xiàn)率等各類參數(shù)進(jìn)行敏感性分析，提升估值的客觀性。估值工作的開(kāi)展需以盡職調(diào)查數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)，對(duì)財(cái)務(wù)情況、稅務(wù)情況、技術(shù)情況及法律情況進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，確保能夠在有限的信息中得出客觀的估值結(jié)果。企業(yè)在進(jìn)行估值時(shí)，不應(yīng)只局限在某個(gè)階段，而應(yīng)在投資項(xiàng)目全過(guò)程中實(shí)施估值，從而了解不同風(fēng)險(xiǎn)因素變化情況，并針對(duì)估值模型進(jìn)行調(diào)整，從而提升決策準(zhǔn)確性。

3.3.4 優(yōu)化調(diào)整融資策略

中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)的海外投資并購(gòu)過(guò)程中經(jīng)常涉及大規(guī)模資金，為保證資金穩(wěn)定，電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)做好融資活動(dòng)，需優(yōu)化完善融資策略。融資策略設(shè)計(jì)涵蓋交易結(jié)構(gòu)、融資手段、融資步驟、納稅籌劃等多個(gè)環(huán)節(jié)，并為投資支付活動(dòng)的順利開(kāi)展提供保障。為優(yōu)化融資策略，首先，應(yīng)利用多種類型的融資手段提升支付能力；其次，為減輕融資難度，企業(yè)應(yīng)重視對(duì)融資進(jìn)行多個(gè)階段的規(guī)劃，在不同階段分別對(duì)融資方案進(jìn)行合理規(guī)劃；最后，綜合利用海外與國(guó)內(nèi)融資渠道有利于滿足中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)在海外投資時(shí)的資金需求[9]。

3.3.5 科學(xué)管控外匯風(fēng)險(xiǎn)

在海外投資并購(gòu)中，匯率風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、系統(tǒng)性、不確定性等特點(diǎn)，并可能為電網(wǎng)企業(yè)的收購(gòu)成本帶來(lái)顯著影響。為避免這一風(fēng)險(xiǎn)事件，電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)在項(xiàng)目收購(gòu)的初期階段，利用有效策略鎖定成本。企業(yè)應(yīng)認(rèn)識(shí)到匯率風(fēng)險(xiǎn)所能導(dǎo)致的事件嚴(yán)重性，并結(jié)合并購(gòu)階段選擇不同類型的匯率風(fēng)險(xiǎn)管控措施，在并購(gòu)過(guò)程中根據(jù)匯率走勢(shì)進(jìn)行合理調(diào)整，盡可能減少收購(gòu)項(xiàng)目的資金投入，同時(shí)在完成收購(gòu)后持續(xù)防范長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)。為做好外匯風(fēng)險(xiǎn)管理，企業(yè)應(yīng)及時(shí)依據(jù)項(xiàng)目收購(gòu)時(shí)間表、貨幣幣種等因素進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，保證用匯方案的合理性，強(qiáng)化匯率風(fēng)險(xiǎn)管理效果，將其納入整體并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理體系中。此外，企業(yè)還應(yīng)不斷招募培養(yǎng)優(yōu)秀的國(guó)際能源投資并購(gòu)業(yè)務(wù)外匯人才，研究重點(diǎn)項(xiàng)目國(guó)別的匯率走勢(shì)，實(shí)時(shí)掌握匯率的變化情況，進(jìn)而做出科學(xué)合理決策。

4 結(jié)語(yǔ)

受政治、地域、文化、法律、行業(yè)等多方面因素影響，中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)的海外投資并購(gòu)之路存在大量機(jī)遇，但也充滿風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，能否有序推進(jìn)項(xiàng)目，成功完成投資并達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)管控是關(guān)鍵。中國(guó)電網(wǎng)企業(yè)應(yīng)充分依托自身資源，因地制宜，建立專業(yè)、完善、科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理流程，在實(shí)施全方位風(fēng)險(xiǎn)管控的同時(shí)，聚焦投資決策等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理，開(kāi)展全方位估值，優(yōu)化完善融資策略，科學(xué)管控外匯風(fēng)險(xiǎn)，盡可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)事件，同時(shí)做到與時(shí)俱進(jìn)、因勢(shì)而動(dòng)，持續(xù)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管控向縱深發(fā)展，保障海外投資并購(gòu)業(yè)務(wù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，為“一帶一路”倡議的不斷走深走實(shí)持續(xù)貢獻(xiàn)力量。