吳錦秀
(圣元環(huán)保股份有限公司,福建 泉州 362000)
房地產(chǎn)業(yè)作為社會經(jīng)濟活動的基礎(chǔ),是國家經(jīng)濟發(fā)展的基本保證,也是國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè),在國民經(jīng)濟中起著關(guān)鍵性作用。2016年,中央經(jīng)濟工作會議強調(diào),“房子是用來住的,不是用來炒的”?!笆奈濉币?guī)劃再次堅持這一定位,成為房地產(chǎn)調(diào)控的主旨精神,并貫穿始終。但實踐中,由于房地產(chǎn)企業(yè)資金量需求過大,且該行業(yè)融資渠道單一,銀行貸款間接融資方式可為企業(yè)提供大部分資金,致使房地產(chǎn)企業(yè)過度依靠銀行貸款,銀行資金貫穿房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展各階段,無形中增加了銀行風(fēng)險系數(shù),銀行需承擔(dān)企業(yè)投資失敗所帶來的損失,勢必會影響金融市場甚至整個國民經(jīng)濟的健康運行。2020年,央行、銀保監(jiān)會出臺銀行業(yè)金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理要求,重點規(guī)范銀行業(yè)金融機構(gòu)的資產(chǎn)規(guī)模、機構(gòu)類型等各種要素,對房地產(chǎn)貸款的集中度進行分類管理。該制度的出臺,構(gòu)建了房地產(chǎn)長效機制與金融審慎管理制度的條件,增強金融體系的韌性、穩(wěn)健性,有利于促進房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康、高質(zhì)量發(fā)展,也對房地產(chǎn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提出了新的時代要求。
融資問題或資本結(jié)構(gòu)研究在國外學(xué)術(shù)界中已產(chǎn)生了系列重大成果,對理論研究與實踐研究起到重要的作用。1958年美國經(jīng)濟學(xué)家Modigliani和Miller發(fā)表《資本成本、公司財務(wù)和投資管理》,首次提出“MM”理論,以忽略企業(yè)所得稅為前提條件,企業(yè)存在著同樣的商業(yè)風(fēng)險,公司資本結(jié)構(gòu)與公司的價值沒有顯而易見的關(guān)聯(lián)性,為當代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論奠定基礎(chǔ)。其后,Louis Archambaul認為,信托融資相較于銀行借貸,房地產(chǎn)企業(yè)采用信托融資能大大降低企業(yè)的融資成本,促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。Eugenio Cerutti通過對不同國家的房地產(chǎn)行業(yè)的金融特征、房價以及家庭的貸款情況進行分析,得出房地產(chǎn)行業(yè)創(chuàng)造的短期經(jīng)濟效益伴隨著著非同等閑的風(fēng)險,政府不可以管窺蛙見,需要通過貨幣政策、金融監(jiān)管等宏觀調(diào)控抑制房地產(chǎn)金融業(yè)的放貸腳步,促進社會穩(wěn)定,經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。
聚焦國內(nèi)學(xué)術(shù)界研究成果,主要在融資問題、融資風(fēng)險評價、融資策略等方面開展研究。如圍繞中小房企的融資特點以及融資現(xiàn)狀,分析其在融資渠道、財務(wù)管理、內(nèi)控機制等方面產(chǎn)生的問題,并提出拓寬融資渠道、加強公司內(nèi)部制度建設(shè)、加強財務(wù)管理、完善融資市場體系等對策[1]。針對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀,從企業(yè)內(nèi)部和外部入手,選取相應(yīng)的2個一級指標和8個二級指標,構(gòu)建風(fēng)險評價指標體系,通過AHP法和模糊綜合評價法對房地產(chǎn)企業(yè)融資風(fēng)險進行有效的綜合評價[2]。雖然近年來我國建立多層次的資本市場,使得房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)有了較大的改變,但隨著銀行對房地產(chǎn)企業(yè)貸款收緊、國家對地方政府土地財政加大約束,一方面增加了融資的難度,另一方面又減緩了資金回籠速度,給房地產(chǎn)企業(yè)的資金鏈安全帶了極大的挑戰(zhàn)[3]。在當前緊縮型房地產(chǎn)政策下,房地產(chǎn)企業(yè)進入了“錢荒”時代,以往的融資模式已不能快速助力房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展,能否有效地融資,成為房地產(chǎn)企業(yè)亟須解決的問題,提出了選擇合適的融資方式、爭取多元化的資金渠道、合理安排資金的使用3種創(chuàng)新模式[4]。針對目前我國房地產(chǎn)金融市場發(fā)展還不完善,房地產(chǎn)企業(yè)普遍面臨融資難等問題,提出建立完善的風(fēng)險防控機制、與時俱進地豐富融資產(chǎn)品、完善房地產(chǎn)市場的誠信機制等融資策略[5]。
縱覽國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對于房地產(chǎn)行業(yè)融資問題研究,不同的現(xiàn)實情況、不同的視角形成了不同類型的成果。國外學(xué)者普遍認為,房地產(chǎn)融資形成信托和夾層融資兩種模式,前者更趨向成熟,后者在中小房地產(chǎn)企業(yè)中存在巨大發(fā)展前景。國內(nèi)學(xué)者普遍認為,我國房地產(chǎn)企業(yè)對債權(quán)融資依賴度極高,融資渠道單一,融資結(jié)構(gòu)不健全,主要從法律政策、方式渠道、行業(yè)規(guī)范等領(lǐng)域加強與改進房地產(chǎn)企業(yè)融資問題。質(zhì)言之,國內(nèi)學(xué)術(shù)界對于房地產(chǎn)行業(yè)融資理論研究尚處于發(fā)展階段,亟須立足實踐,結(jié)合中國房地產(chǎn)行業(yè)的實際情況,加快推進理論與實踐相結(jié)合的研究,形成具有本土特點的學(xué)術(shù)研究理論與觀點做法。
A公司是世界500強企業(yè)之一所設(shè)立的地產(chǎn)集團公司,年度報表顯示,該世界500強企業(yè)實現(xiàn)銷售額超過4700億元,同比增長2.4%;凈利潤超過300億元,凈利率7%。據(jù)東方財富網(wǎng)Choice數(shù)據(jù)庫,近四年的融資偏好情況中,內(nèi)源融資占比分別為7.25%、4.71%、3.04%和4.1%,外源融資占比分別為92.75%、95.29%、96.96%、95.9%,股權(quán)融資占比分別為8.09%、4.7%、8.63%、9.37%,債權(quán)融資占比分別為84.66%、90.6%、88.33%、86.52%。據(jù)此,主要呈現(xiàn)三個方面的特點。一是內(nèi)源融資占比明顯低于外源融資占比。內(nèi)源融資由利潤分配和盈余公積構(gòu)成,具備自主性、低成本、風(fēng)險小優(yōu)勢,與企業(yè)經(jīng)營活動密切相關(guān)。上述數(shù)據(jù)中,A公司內(nèi)源融資占比極低,突出顯示內(nèi)源資金不足以支撐公司發(fā)展快速且多元化的資金需求,致使外源融資占主導(dǎo)地位。企業(yè)生命周期理論提出,企業(yè)成熟期中經(jīng)營活動穩(wěn)定,由此產(chǎn)生的流量大,資金流充足[6]。盡管A公司年留存收益穩(wěn)步增長,但相較于年籌資活動所需資金,占比極低,導(dǎo)致內(nèi)部積累能力跟不上擴張速度,自有資金呈弱勢狀態(tài),內(nèi)源融資嚴重不足。不僅增加了外源融資的風(fēng)險,也限制了公司資金的使用。二是股權(quán)融資占比低。股權(quán)融資的方式主要有兩種,向社會公眾增發(fā)新股或者向企業(yè)原股東增發(fā)新股。通過這兩種方式將籌集到的資金用于房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè),具有長期性、無到期日、無固定股利負擔(dān)的特點。但是,企業(yè)股權(quán)融資需證監(jiān)會專項檢查、層層審批,周期較長,手續(xù)嚴苛,并不適用于所有企業(yè)[7]。自2009年以來,A公司在香港上市后籌集資金超過400億元人民幣,數(shù)額巨大,但相比債權(quán)融資,平均占比約16.46%,體量過小。三是債權(quán)融資占比高。A公司傾向于債權(quán)融資,盡管規(guī)避了稀釋股份風(fēng)險,審批手續(xù)少,籌資速度快,但同時增加了企業(yè)負債率,到期償還本息增加了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。2006年~2009年,A公司在國內(nèi)融資的基礎(chǔ)上,加大國外融資力度,為擴張?zhí)崃速Y金支持,經(jīng)多次民間融資,融資金額超過15億美元。近年,A公司債券融資占比平均在60%以上,盡管面臨增加企業(yè)負債、加深潛在財務(wù)風(fēng)險的問題,但仍成為A公司融資的支柱。
據(jù)東方財富網(wǎng),從近年的數(shù)據(jù)來看,融資成本排名前30的房地產(chǎn)企業(yè)平均融資成本是6%左右,同比增速為0.1%左右。而A公司融資成本為9%左右,同比增速為0.8%左右。根據(jù)A公司的融資情況,單一年度海外債三類,分別融資金額為58億元、48億元、99.7億元,利率分別為10%、10.5%、9.5%,公司債金額為50億元、150億元,利率分別為6.8%、6.27%。A公司海外債與公司債各占一半,雖然海外債具備限制少、提升國際形象快等有段,但海外債利率高于公司債,整體提高A公司融資利率,增加融資成本,造成企業(yè)在償還本金和利息存在一定壓力。
資產(chǎn)負債率為評定企業(yè)負債水平及其風(fēng)險的指標。資產(chǎn)負債比率過低,說明企業(yè)應(yīng)用外部資金的能力較差;資產(chǎn)負債比率過高,企業(yè)雖然能充分利用財務(wù)杠桿,給股東帶來更多的盈余,但企業(yè)潛在財務(wù)風(fēng)險增大。近四年,A公司資產(chǎn)總額分別為1.35萬億元、1.76萬億元、1.88萬億元、2.21萬億元,負債總額分別為1.16萬億元、1.52萬億元、1.57萬億元、1.85萬億元,資產(chǎn)負債率達到85.93%、86.36%、83.51%、83.71%。A公司資產(chǎn)負債率居高不下,同一年度達到86.36%,而房地產(chǎn)行業(yè)平均資產(chǎn)負債率為68.09%,與同期同行業(yè)平均資產(chǎn)負債率相比,超出行業(yè)平均水平15個百分點,說明A公司負債占比較高,資本結(jié)構(gòu)不合理。資產(chǎn)負債率過高影響企業(yè)再籌資能力及企業(yè)信用等級,導(dǎo)致A公司獲取新增貸款時利率大幅上升,融資成本增加,且過度舉債使債權(quán)人提供的資金安全度有所下降;增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,容易陷入財務(wù)困境。如A公司面臨資金周轉(zhuǎn)困難、資金鏈斷裂情況,將給銀行、社會帶來權(quán)益損害,金融市場也面臨一定程度風(fēng)險和動蕩。
短期償債能力,指的是以企業(yè)短時間將流動性高的資產(chǎn)快速變現(xiàn),償還短期負債能力。根據(jù)A公司近四年的短期償債指標,流動比率分別為151.3%、140.7%、136.2%、137.4%,盡管呈現(xiàn)下降的趨勢,但總體流動比率與200%正常水平比較相差較多,且存貨占流動資產(chǎn)比率連續(xù)高于50%,呈逐年增長態(tài)勢,但房地產(chǎn)行業(yè)存貨變現(xiàn)時間長,償付流動負債能力不強,說明A公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱,短期償債能力有待提升。速動比率是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標之一。近四年A公司速動比率分別為61.5%、52.4%、42.2%、38.5%,也是呈現(xiàn)下降趨勢,且后兩個年度比率不超過50%。通常認為速動比率在100%左右較為正常,而A公司速動比率相比較低,流動負債較速動資產(chǎn)多,難以形成對等的流動資產(chǎn)償還現(xiàn)象,短期償債能力不足。A公司現(xiàn)金比率分別為27%、14%、11.1%、11.1%,呈下降后平穩(wěn)的狀態(tài)。但企業(yè)現(xiàn)金比率一般認為20%以上為好,但A公司現(xiàn)金比率并不樂觀,連續(xù)三年低于15%,面臨較高的財務(wù)風(fēng)險,短期償債能力有待加強。
近四年,A公司短期借款金額達2000多億元、3500多億元、3100多億元、3700多億元,長期借款為3300多億元、3700多億元、3500多億元、4200多億元。從面上數(shù)據(jù)看,最后一年短期、長期借款即將超過8000億元,增幅度更是接近3000億元,說明A公司資金缺口在持續(xù)擴大。
2008年起,房地產(chǎn)行業(yè)進入高速發(fā)展階段,樓市價格暴漲,存在較為嚴重的泡沫。國家層面為確保國民經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展,加大對房地產(chǎn)市場的管控力度,嚴格控制房價漲幅,通過政策的理性遏制,逐步消磨房地產(chǎn)產(chǎn)生的泡沫問題。次年,“國四條”出臺,拉開了國家管控房地產(chǎn)企業(yè)的帷幕。2017年,房地產(chǎn)調(diào)控進入關(guān)鍵年份,樓市進入了全面“四限時代”。黨的十九大報告提出,深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,提高供給質(zhì)量,通過改革推進結(jié)構(gòu)調(diào)整,糾正配置扭曲的要素,擴大實際供給量,提高能夠適應(yīng)需求變化的供給結(jié)構(gòu)的靈活性,滿足廣大群眾不斷變化的需要,推動經(jīng)濟社會朝著健康的方向穩(wěn)步前進。2019年,國家聚焦房地產(chǎn)金融風(fēng)險,堅持“房子是用來住的”定位,著力扭轉(zhuǎn)用房地產(chǎn)發(fā)展刺激經(jīng)濟的手段,加強定向監(jiān)管房地產(chǎn)行業(yè)資金。2020年,受新冠疫情影響,國家針對房地產(chǎn)的相關(guān)政策還是保持著連續(xù)性和一致性;2020年,央行和銀保監(jiān)會出臺銀行業(yè)金融機構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理要求,再次嚴格房地產(chǎn)金融監(jiān)管。由于國家多項嚴格管控資金流向房地產(chǎn)行業(yè)政策的影響,國內(nèi)融資環(huán)境逐漸收緊,融資渠道受到嚴格監(jiān)管,房地產(chǎn)企業(yè)融資越來越難,融資成本不斷上升。這個大背景下,對A公司融資也產(chǎn)生了明顯的影響。
企業(yè)經(jīng)營情況與財務(wù)情況密切相關(guān)。假如企業(yè)經(jīng)營情況較差,資金浮動程度較大,投資回報呈現(xiàn)不穩(wěn)定,則企業(yè)面臨經(jīng)營風(fēng)險較高,勢必影響投資者經(jīng)濟收益。源于收益程度的判斷,銀行或投資者的投資興趣將下降[8]。反之,為了改變這一情況,企業(yè)常采用較為激進的籌資行為,以高額利息引導(dǎo)投資人投資,從而增加了企業(yè)融資成本。近四年,A公司營業(yè)收入分別為2100多億元、3100多億元、4600多億元、4700多元;銷售成本分別為1500多億元、1900多億元、2900多億元、3400多億元。盡管營業(yè)收入呈上升趨勢,但遠不足銷售成本的增幅。在核心利潤率和毛利潤率方面,分別為10.6%、24%、26%、14%和28.1%、36%、36.2%、27.8%,最后一個年度均出現(xiàn)了下降的情況,說明A公司在這一年度的經(jīng)營業(yè)務(wù)獲利能力不足。近年,A公司現(xiàn)金流量,多數(shù)年份為凈流出,致使不得不采用融資方式保證經(jīng)營活動正常運行。債券的票面利率平均11.7%,比其他房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本高。可見,A公司為了緩解資金緊張,不斷提高融資成本以促成資金回籠。
一般情況下,房地產(chǎn)企業(yè)投資活動占用的資金占據(jù)了企業(yè)大部分資金,約70%~80%。根據(jù)A公司現(xiàn)金流量凈額項目的數(shù)值,近年數(shù)額均為負值,兼并子公司產(chǎn)生的費用呈上升趨勢,占據(jù)企業(yè)投資資金較大份額;且證券投資方面也花費不少,一直處于擴張時期,需花費大量資金以擴大企業(yè)規(guī)模。另外,房地產(chǎn)企業(yè)第二大資金支出是購置土地的費用。目前,國家對土地宏觀調(diào)控日趨明顯,針對房地產(chǎn)企業(yè)儲備土地的政策不斷完善,深深影響著我國土地市場[9]。針對土地使用權(quán)出讓,國家采取拍招掛制度,價高者得的形式,無形中也增加房地產(chǎn)企業(yè)土地購置費用。近四年,A公司土地購置費用分別為1100多億元、1300多億元、380多億元、430多億元,前兩個年度采用的土地儲存策略,主要集中在一、二線城市,土地購置費用超過1000億元。隨著國家出臺實施《土地儲備管理辦法》,A公司快速調(diào)整購置土地策略,從一二線城市逐步轉(zhuǎn)向三四線城市,但仍然占據(jù)較大比例。
企業(yè)可通過提高經(jīng)營水平、強化企業(yè)信譽,進而消除投資人疑慮,降低融資成本。一方面,要提高經(jīng)營水平。A公司要主動應(yīng)對房地產(chǎn)行業(yè)競爭,在擴大銷售渠道的基礎(chǔ)上,大力提高經(jīng)營水平,優(yōu)化盈利狀況,構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的運行機制,由銷售環(huán)節(jié)的關(guān)注點逐步轉(zhuǎn)向探索新的利潤來源。針對項目開發(fā)進程中采購物資、開發(fā)建設(shè)環(huán)節(jié),優(yōu)化控制成本,加強預(yù)算管理,設(shè)置成本上限,特別是銷售環(huán)節(jié)加強成本控制,在投入相應(yīng)費用前期,測算大致能帶來的收益[10]。另一方面,要提高企業(yè)信譽。企業(yè)信譽取決于社會大眾對企業(yè)的基本態(tài)度,良好的企業(yè)信譽更有利于企業(yè)贏得支持、獲得資源。從常識上看,投資者更愿意將資本投入至良好信譽企業(yè),盡量將風(fēng)險控制在可控范圍內(nèi)。因此,A公司要加強對合同、信譽、品牌形象、質(zhì)量等方面的管理,在房地產(chǎn)行業(yè)中樹立起標桿信譽,持續(xù)提高自身信譽,最大程度取得投資者信賴,從傳統(tǒng)的高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展,以更優(yōu)質(zhì)的質(zhì)量和服務(wù)贏得投資者投資。
所謂的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),指的是企業(yè)以投入到成本方面的資金最低為前提,既實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,又最大程度調(diào)動利益相關(guān)者的主動性、積極性。首先,A公司要加強對融資現(xiàn)狀的分析,結(jié)合外源融資靠債務(wù)融資,在確保資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性與企業(yè)可持續(xù)長期發(fā)展,逐步擴大股權(quán)融資規(guī)模,提高股權(quán)融資比例。其次,A公司要加快化解融資主要依靠國內(nèi)外銀行貸款的模式,降低財務(wù)風(fēng)險,加快推進融資多元化,提高企業(yè)自有資金的利用效率,擴大內(nèi)源融資在企業(yè)整體融資中的占比。最后,A公司要在穩(wěn)步推進企業(yè)規(guī)模擴張的過程中,持續(xù)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化,促進高質(zhì)量發(fā)展。
企業(yè)發(fā)展過程中,當自有資金不足以滿足企業(yè)融資需要,就會出現(xiàn)外源融資的情況,對銀行貸款依賴性較高,且受各種限制性政策的影響,存在一定的政策性風(fēng)險。A公司需要以提升經(jīng)營水平、提高核心業(yè)務(wù)能力、增強盈利能力未主導(dǎo),加快推進內(nèi)源資金的增加,提高自我融資能力,降低對外源融資的依賴,縮小融資成本。如何增加自有資金,A公司需要強化根源意識,提高資金周轉(zhuǎn)率,提高閑置資產(chǎn)利用率,著力解決融資需要。
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險主要來自于融資過程中出現(xiàn)的利率浮動、銀行政策變更、債務(wù)如期償還等問題[11]。A公司要最大限度消除財務(wù)風(fēng)險,需建立健全財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制,對財務(wù)風(fēng)險進行形式定性,分階段分情況劃分危機和制定預(yù)防措施,形成危機-應(yīng)對-總結(jié)-修正的風(fēng)險預(yù)警與防范機制,將被動接受轉(zhuǎn)換為主動接受。同時,還需成立管理風(fēng)險預(yù)警防范機制的部門,專人負責(zé),加強對特定時間財務(wù)風(fēng)險的分析,提升對財務(wù)風(fēng)險預(yù)警的精準程度,有效掌握市場上具有時效性的消息,提升抗風(fēng)險能力[12]。
一方面,要優(yōu)化存貨管理模式。房地產(chǎn)行業(yè)存貨特點是材料存貨數(shù)額大,使用年限周期長,存貨周轉(zhuǎn)率低。A公司要提高存貨管理的意識,明確各涉及存貨部門所承擔(dān)的角色及履行職責(zé),根據(jù)自身特點制定執(zhí)行存貨管理制度,突出規(guī)范化、效率化、時效性、全面性,促使存貨管理優(yōu)化提升。另一方面,加強應(yīng)收賬款管理。主要包括三個方面。一是事前控制。根據(jù)顧客付款方式設(shè)置優(yōu)惠措施,提高客戶一次性付款積極性。二是事中控制。成立專門應(yīng)收賬款管理部門,專人負責(zé),對接銷售人員,合作開展應(yīng)收款分析工作,確保應(yīng)收款項的周轉(zhuǎn)率。三是事后監(jiān)督。針對未及時還款的客戶,給客戶劃分等級,針對每個等級實施不同的應(yīng)對方法,以高效的方式提高應(yīng)收賬款的管理水平。
綜上所述,受國際國內(nèi)環(huán)境影響以及疫情導(dǎo)致經(jīng)濟下滑影響,房地產(chǎn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)更大,對融資的需求愈加強烈。因此,要進一步規(guī)范房地產(chǎn)行業(yè)融資環(huán)境,構(gòu)建形成政府、企業(yè)、行業(yè)協(xié)會與金融機構(gòu)“四位一體”的工作機制,協(xié)同建立健全房地產(chǎn)金融市場,優(yōu)化完善房地產(chǎn)企業(yè)融資制度體系,改變當前存在的諸多融資問題,促進房地產(chǎn)行業(yè)向健康、穩(wěn)定和高質(zhì)量、可持續(xù)方向發(fā)展。