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    企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的財(cái)務(wù)特征研究
    ——基于并購(gòu)重組的角度

    2022-12-17 03:42:48徐瓘珺
    上海管理科學(xué) 2022年6期
    關(guān)鍵詞:升級(jí)交易變量

    徐瓘珺

    (上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海 200030)

    隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài),轉(zhuǎn)型升級(jí)成為實(shí)現(xiàn)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的必由之路。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀基礎(chǔ),經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)必然依托企業(yè)實(shí)現(xiàn)。因此,探討轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)的特征、厘清驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)的因素,對(duì)于指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。提升企業(yè)業(yè)績(jī)和效益是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)目的的普遍共識(shí),這個(gè)目的背后,是經(jīng)營(yíng)良好的企業(yè)追求優(yōu)中更優(yōu),還是困境之下企業(yè)的掙扎和突圍?或者說(shuō),轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)在財(cái)務(wù)績(jī)效方面具有怎樣的特征?這是本文所關(guān)心的問(wèn)題。

    近年來(lái),在證券市場(chǎng)“簡(jiǎn)政放權(quán)”和“放管服”改革下,中國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)迎來(lái)大發(fā)展。通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)的方式受到政策的鼓勵(lì)被廣泛運(yùn)用,并購(gòu)杠桿對(duì)于撬動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用也愈發(fā)明顯。雖然,有關(guān)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究指出,績(jī)效表現(xiàn)較差的企業(yè)更傾向于實(shí)施多元化并購(gòu)(李善民和周小春,2007),并且相關(guān)研究中隱含著擺脫經(jīng)營(yíng)困境是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)動(dòng)機(jī)的假設(shè)(王生年和魏春燕,2014;楊威等,2019)。但是,由于現(xiàn)有研究不能全面量化轉(zhuǎn)型升級(jí)而無(wú)法進(jìn)行大樣本觀察,由此未能有文獻(xiàn)對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)的財(cái)務(wù)特征給出實(shí)證檢驗(yàn)的證據(jù),故而企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)機(jī)是擺脫困境進(jìn)行“劣勢(shì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”,還是追求優(yōu)中更優(yōu)實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”?這一問(wèn)題尚未有研究涉及,更無(wú)定論。

    以往的研究主要聚焦于企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)式的轉(zhuǎn)型升級(jí),即通過(guò)自主培育核心能力實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)型升級(jí),而較少關(guān)注企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行的轉(zhuǎn)型升級(jí)。本文以并購(gòu)重組式轉(zhuǎn)型升級(jí)作為研究對(duì)象,回答上述的問(wèn)題。本文首先對(duì)A 股上市公司的并購(gòu)重組交易進(jìn)行分析,結(jié)合交易的目的、內(nèi)容、規(guī)模、影響等綜合判斷企業(yè)是否在以并購(gòu)重組的方式進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí),由此建立上市公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)數(shù)據(jù);接著,從企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)中的盈利能力、周轉(zhuǎn)能力、償債能力和現(xiàn)金流能力四個(gè)方面建立觀測(cè)變量,實(shí)證檢驗(yàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效特征,以回答企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)機(jī)是擺脫困境還是追求優(yōu)中更優(yōu)。

    1 文獻(xiàn)綜述和背景分析

    1.1 轉(zhuǎn)型與升級(jí)

    “轉(zhuǎn)型”,用于概括組織進(jìn)行調(diào)整、發(fā)生變革的過(guò)程。Hammer和Champy(1993)認(rèn)為,企業(yè)轉(zhuǎn)型是為了實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)并獲得更大的發(fā)展空間和前景?!吧?jí)”,是Gereffi(1999)基于全球價(jià)值鏈的角度提出的概念,指企業(yè)邁入更具有獲利能力的資本和技術(shù)密集型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的過(guò)程。研究早期,多數(shù)文獻(xiàn)對(duì)“轉(zhuǎn)型”“升級(jí)”的內(nèi)涵進(jìn)行了探討。實(shí)際上,“轉(zhuǎn)型”和“升級(jí)”是密不可分的(毛蘊(yùn)詩(shī)等,2015)。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下,伴隨討論的廣泛和深入,“轉(zhuǎn)型升級(jí)”的語(yǔ)境也具有了“中國(guó)特色”。轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、提高增長(zhǎng)質(zhì)量,成為這個(gè)時(shí)代“轉(zhuǎn)型升級(jí)”的新內(nèi)涵。就企業(yè)而言,通過(guò)組織重構(gòu)或管理變革等方式,轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)、提升技術(shù),以實(shí)現(xiàn)高水平、高質(zhì)量增長(zhǎng),就是企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    不少研究提出提升業(yè)績(jī)是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的目標(biāo)(Tushman et al., 1986; Blumenthal &Haspeslagh,1994;Barker&Duhaime,1997;李廉水等,2004;金碚,2011),但就這個(gè)目標(biāo)背后的動(dòng)機(jī)來(lái)看,企業(yè)可能是“優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”,也可能是“劣勢(shì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”。前者是基于良好的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)追求優(yōu)中更優(yōu),后者則是為了擺脫經(jīng)營(yíng)窘境、重拾競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(李廉水等,2004)。相應(yīng)地,就轉(zhuǎn)型升級(jí)的企業(yè)特征來(lái)看,有些是能夠“促進(jìn)”企業(yè)實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)的特征因素即拉動(dòng)因素,有些則是“迫使”企業(yè)必須轉(zhuǎn)型升級(jí)的特征因素即推動(dòng)因素(吳家曦和李華燊,2009)。

    受限于無(wú)法對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)全面量化,現(xiàn)有文獻(xiàn)多通過(guò)案例研究(汪建成等,2008;毛蘊(yùn)詩(shī)等,2009)和問(wèn)卷調(diào)查(吳家曦和李華燊,2009;孔偉杰,2012;趙昌文和許召元,2013;汪志紅和諶新民,2017)的方式進(jìn)行,所以從研究方法上看,該領(lǐng)域缺少大樣本的實(shí)證研究。也正是由于無(wú)法進(jìn)行大樣本觀察,一些基本的、結(jié)構(gòu)化的企業(yè)特征,比如企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效特征,在研究中反而沒(méi)有得到關(guān)注和檢驗(yàn)。

    1.2 并購(gòu)重組與轉(zhuǎn)型升級(jí)

    近年來(lái),資本市場(chǎng)深化改革,不斷鼓勵(lì)并購(gòu)重組。2014年,國(guó)務(wù)院先后發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2014〕14號(hào))、《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2014〕17 號(hào))等相關(guān)政策指導(dǎo)意見(jiàn),明確提出兼并重組在提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的重要作用。此外,證監(jiān)會(huì)開(kāi)展“簡(jiǎn)政放權(quán)”和“放管服”改革,進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力,并購(gòu)重組成為資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式。

    就轉(zhuǎn)型升級(jí)的相關(guān)研究而言,現(xiàn)有文獻(xiàn)大多關(guān)注的是企業(yè)“內(nèi)源性”轉(zhuǎn)型升級(jí),即企業(yè)依靠自主積累提升技術(shù)水平,實(shí)現(xiàn)以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)方式。但此種方式之外,并購(gòu)重組是企業(yè)將外部資源內(nèi)部化的重要方式,也是實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要手段(李廉水等,2004;熊建明和湯文仙,2008)。

    在企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的研究中有文獻(xiàn)指出,公司績(jī)效較差的企業(yè)更傾向于實(shí)施多元化并購(gòu)(李善民和周小春,2007;王生年和魏春燕,2014;楊威等,2019)。其中,王生年和魏春燕(2014)以企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的表現(xiàn)反映企業(yè)的轉(zhuǎn)型壓力,檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量表現(xiàn)差的企業(yè)由于面臨更大的轉(zhuǎn)型壓力,所以更傾向于進(jìn)行多元化并購(gòu);楊威等(2019)以ROA 作為業(yè)績(jī)指標(biāo)的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),業(yè)績(jī)更差的企業(yè)更愿意進(jìn)行多元化并購(gòu),并且在并購(gòu)后企業(yè)業(yè)績(jī)得到提升,由此提出多元化并購(gòu)源于企業(yè)自身轉(zhuǎn)型的需要。上述研究展現(xiàn)了一個(gè)事實(shí)——績(jī)效差的企業(yè)傾向于多元化并購(gòu);同時(shí),隱含了一個(gè)假設(shè)——擺脫經(jīng)營(yíng)困境是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)機(jī)。雖然并購(gòu)重組是轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方式,并且針對(duì)多元化并購(gòu)的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)呈現(xiàn)出財(cái)務(wù)績(jī)效更差的特征,但是這一假設(shè)仍需實(shí)證檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證。這是因?yàn)椋阂环矫?,上述?duì)并購(gòu)企業(yè)績(jī)效動(dòng)因的討論,僅適用于多元化并購(gòu);另一方面,并購(gòu)重組與企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)之間是手段和目的、表象和實(shí)質(zhì)的關(guān)系。只有針對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)的財(cái)務(wù)特征作實(shí)證檢驗(yàn),才能更好地回答其轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)機(jī)是擺脫困境還是追求優(yōu)中更優(yōu)。

    本文以并購(gòu)重組式轉(zhuǎn)型升級(jí)作為研究對(duì)象,通過(guò)對(duì)上市公司并購(gòu)重組交易的分析建立轉(zhuǎn)型升級(jí)大樣本數(shù)據(jù),從企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)中的盈利能力、周轉(zhuǎn)能力、償債能力和現(xiàn)金流能力四個(gè)方面出發(fā),并以總資產(chǎn)收益率、流動(dòng)負(fù)債償付力、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和企業(yè)自由現(xiàn)金流作為相應(yīng)的觀測(cè)變量,觀察轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)在財(cái)務(wù)績(jī)效方面的特征,以探求轉(zhuǎn)型升級(jí)背后的具體動(dòng)機(jī)。從理論上講,企業(yè)既可能基于良好的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行“優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”,也可能是為了改善財(cái)務(wù)困境進(jìn)行“劣勢(shì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”,所以財(cái)務(wù)績(jī)效因素既可能是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的拉動(dòng)因素,也可能是推動(dòng)因素。事實(shí)是哪種情況,本文將通過(guò)后續(xù)的實(shí)證檢驗(yàn)給出結(jié)果。

    2 實(shí)證設(shè)計(jì)與描述性統(tǒng)計(jì)

    2.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

    2.1.1 樣本選取

    本文以2014—2019年A 股上市公司為研究對(duì)象,并對(duì)樣本做如下篩選:(1)金融企業(yè)的會(huì)計(jì)制度和財(cái)務(wù)指標(biāo)具有特殊性,故剔除金融行業(yè)企業(yè);(2)剔除相關(guān)變量數(shù)據(jù)缺失的樣本,最終獲得16216個(gè)年度-公司觀測(cè)值。

    3.1.2 數(shù)據(jù)來(lái)源

    研究數(shù)據(jù)主要涉及兩方面:(1)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)數(shù)據(jù),基于對(duì)上市公司并購(gòu)重組交易的分析建立,其中交易基本數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR 并購(gòu)重組研究數(shù)據(jù)庫(kù),本文結(jié)合巨潮資訊網(wǎng)的公司公告和年度報(bào)告進(jìn)行了手工處理:(2)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和其他數(shù)據(jù)如公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)數(shù)據(jù),均來(lái)自CSMAR。為了消除極端值的影響,本文對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理。

    2.2 變量定義和模型設(shè)計(jì)

    2.2.1 轉(zhuǎn)型升級(jí)

    本文以企業(yè)是否發(fā)生符合特定條件的并購(gòu)重組交易作為轉(zhuǎn)型升級(jí)(Trans)的代理變量,該變量為虛擬變量。

    并購(gòu)重組式的轉(zhuǎn)型升級(jí)需滿(mǎn)足以下條件:①并購(gòu)重組交易已完成。②交易具有轉(zhuǎn)型升級(jí)的目的。因此,股份回購(gòu)、股份轉(zhuǎn)讓及債務(wù)重組等交易不符合該條件。此外,交易前后,上市公司對(duì)標(biāo)的股權(quán)的持有比例始終在30%以上或在30%以下的交易,不考慮在內(nèi)。③交易能為企業(yè)帶來(lái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型或技術(shù)的升級(jí)。針對(duì)該條件,本文搜集上市公司并購(gòu)重組交易的公告及交易前后的年度報(bào)告,采用內(nèi)容分析法,對(duì)交易背景和目的、交易標(biāo)的和上市公司的業(yè)務(wù)和技術(shù),以及該次交易對(duì)上市公司帶來(lái)的影響進(jìn)行綜合分析,逐一判斷交易能否為企業(yè)帶來(lái)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型或技術(shù)的升級(jí)。④交易達(dá)到一定規(guī)模,交易標(biāo)的交易價(jià)格占并購(gòu)前一完整會(huì)計(jì)年度上市公司凈資產(chǎn)的比例不低于10%,或交易標(biāo)的營(yíng)業(yè)收入占并購(gòu)前一完整會(huì)計(jì)年度上市公司營(yíng)業(yè)收入的比例不低于10%。若同時(shí)滿(mǎn)足上述條件,則企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行了轉(zhuǎn)型升級(jí),即Trans=1。

    2.2.2 實(shí)證模型

    本文構(gòu)建如下Logistic回歸模型來(lái)檢驗(yàn)驅(qū)動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的財(cái)務(wù)因素:

    Transi,t=β0+β1ROAi,t-1+β2Turnoveri,t-1+β3DPAbilityi,t-1+β4Freecashi,t-1+β5SOEi,t-1+β6Sizei,t-1+βnYearn+βmIndustrym+ε

    被解釋變量為企業(yè)“是否轉(zhuǎn)型升級(jí)”,即Transi,t,其中t為并購(gòu)重組交易首次公告的年份。各變量具體定義見(jiàn)表1。模型中觀測(cè)變量和控制變量均做滯后一期處理。

    表1 變量定義

    2.3 描述性統(tǒng)計(jì)

    表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。是否轉(zhuǎn)型升級(jí)(Trans)的均值0.075,表明在觀察期間有占比7.5%(1210 個(gè))的樣本通過(guò)并購(gòu)重組進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

    3 回歸結(jié)果分析

    3.1 企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)財(cái)務(wù)特征的回歸分析

    表3 報(bào)告了企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)財(cái)務(wù)特征的回歸結(jié)果。為避免變量間的相互影響,本文先將4個(gè)觀察變量分別放入模型(1)至(4),模型(5)和(6)中放入部分變量,最后在模型(7)中放入全部變量。

    表3 企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的財(cái)務(wù)特征

    ROA的回歸系數(shù)在模型(1)、(5)和(7)中均顯著為負(fù),說(shuō)明ROA越低、盈利能力越差的企業(yè),更傾向于進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率Turnover的回歸系數(shù)在模型(2)、(5)和(7)中都顯著為負(fù),表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度越慢、營(yíng)運(yùn)效率越低的企業(yè),更傾向于進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。流動(dòng)負(fù)債償付力DPAbility的回歸系數(shù)在模型(3)、(5)和(7)也均顯著為負(fù),表明償債能力越弱尤其是短期負(fù)債償付力越差的企業(yè),其轉(zhuǎn)型升級(jí)的可能性更大。企業(yè)自由現(xiàn)金流Freecash的回歸系數(shù)在模型(4)和(6)中顯著為負(fù),表明自由現(xiàn)金流越匱乏的企業(yè)越傾向于轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    由上述結(jié)果可知,在財(cái)務(wù)方面,企業(yè)呈現(xiàn)出“劣勢(shì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的特點(diǎn),具體表現(xiàn)是盈利能力、周轉(zhuǎn)能力、償債能力和現(xiàn)金流越差的企業(yè),其更傾向于進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    3.2 國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的比較

    為觀察國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素上的差別,本文將是否國(guó)有企業(yè)(SOE)變量和4個(gè)觀察變量進(jìn)行交乘放入模型進(jìn)行檢驗(yàn),回歸結(jié)果見(jiàn)表4。

    表4 國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的比較

    ROA以及ROA和SOE的交互項(xiàng)在模型(1)和(5)中保持顯著,且交互項(xiàng)顯著為負(fù)。這表明,對(duì)于非國(guó)有企業(yè),ROA下降0.1,則其轉(zhuǎn)型升級(jí)的可能性提高9.45%(0.945×0.1=0.0945);而對(duì)于國(guó)有企業(yè),ROA下降0.1,其轉(zhuǎn)型升級(jí)的可能性提高50.6%(0.945×0.1+3.671×0.1+0.441×0.1=0.506),即ROA同等幅度下降時(shí),國(guó)企更傾向于進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    流動(dòng)負(fù)債償付力DPAbility以及DPAbility和SOE的交互項(xiàng)在模型(2)、(6)和(7)中均保持顯著,且交互項(xiàng)顯著為負(fù)。這表明,對(duì)于非國(guó)有企業(yè),償付力DPAbility下降0.1,則其轉(zhuǎn)型升級(jí)的可能性提高2.1%(0.212×0.1=0.021);而對(duì)于國(guó)有企業(yè),DPAbility下降0.1,其轉(zhuǎn)型升級(jí)的可能性提高13.0%(0.212×0.1+0.664×0.1+0.419×0.1=0.130),即流動(dòng)負(fù)債償付力同等幅度下降時(shí),國(guó)企更傾向于進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    可見(jiàn),國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)于自身ROA和流動(dòng)負(fù)債償付力的變化更敏感。

    3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    1.變更轉(zhuǎn)型升級(jí)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。由于交易標(biāo)的通常有一定溢價(jià),為排除溢價(jià)過(guò)高的交易對(duì)轉(zhuǎn)型升級(jí)樣本篩選帶來(lái)的影響,在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中,并購(gòu)重組式轉(zhuǎn)型升級(jí)的交易中,交易標(biāo)的營(yíng)業(yè)收入占并購(gòu)前一完整會(huì)計(jì)年度上市公司營(yíng)業(yè)收入的比例不低于10%。用此嚴(yán)苛轉(zhuǎn)型升級(jí)的衡量標(biāo)準(zhǔn),重新進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果與前文一致。

    2.解釋變量、控制變量的滯后期。并購(gòu)重組從標(biāo)的選擇、交易談判到商榷公告需花費(fèi)一定時(shí)間。前文在回歸模型中將解釋變量、控制變量滯后一期處理,此處分別滯后二期、三期再次進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果與前文基本一致。

    4 研究結(jié)論

    并購(gòu)重組是企業(yè)加強(qiáng)資源整合、實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展、提高競(jìng)爭(zhēng)力的有效措施,是調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高發(fā)展質(zhì)量效益的重要途徑。本文通過(guò)對(duì)上市公司并購(gòu)重組交易的分析,建立上市公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的數(shù)據(jù),對(duì)2014—2019年上市并購(gòu)重組式轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)的財(cái)務(wù)特征進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。研究的主要結(jié)論是:

    (1)在盈利能力、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)負(fù)債償付能力和自由現(xiàn)金流方面表現(xiàn)更差的企業(yè),更傾向于轉(zhuǎn)型升級(jí),即企業(yè)在財(cái)務(wù)方面呈現(xiàn)出“劣勢(shì)轉(zhuǎn)型升級(jí)”的特點(diǎn)。

    (2)國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)于自身盈利能力和流動(dòng)負(fù)債償付力的消極變化更敏感,在盈利能力和流動(dòng)負(fù)債償付力同等幅度下降時(shí),國(guó)企相較于非國(guó)企更可能進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)。

    微觀企業(yè)主體的轉(zhuǎn)型升級(jí)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的“源頭活水”。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,一方面靠“好企業(yè)”壯大的拉動(dòng),一方面靠“差企業(yè)”進(jìn)步的推動(dòng)。本文通過(guò)對(duì)并購(gòu)重組式轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效特征的分析,發(fā)現(xiàn)并購(gòu)重組是“差企業(yè)”扭轉(zhuǎn)困境、轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要手段。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下,對(duì)落后主體的存量資源進(jìn)行有效整合是提升發(fā)展效益的關(guān)鍵。因此,促進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展、完善并購(gòu)重組式轉(zhuǎn)型升級(jí)的路徑、提升金融市場(chǎng)服務(wù)水平、持續(xù)深化資本市場(chǎng)改革,對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要意義。

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