個(gè)人養(yǎng)老金制度下養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展的歷史機(jī)遇和特色路徑

鄧文碩

個(gè)人養(yǎng)老金制度是社會(huì)養(yǎng)老金融體系發(fā)展的高級(jí)階段。我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金的推出給正在試點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)帶來歷史性發(fā)展機(jī)遇，包括巨大的配置需求、顯著的專業(yè)投資能力提升和獲得更加有力的政策支持。養(yǎng)老理財(cái)把握機(jī)遇，獲取差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，勢(shì)必走特色發(fā)展路徑，這包括傳承商業(yè)銀行渠道和品牌優(yōu)勢(shì)、延伸資產(chǎn)配置平臺(tái)功能、堅(jiān)持“絕對(duì)收益”業(yè)績(jī)目標(biāo)、融合金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)雙重優(yōu)勢(shì)等。

現(xiàn)代金融體系產(chǎn)生以來，養(yǎng)老金融作為優(yōu)化個(gè)人生命周期財(cái)務(wù)資源配置、提升個(gè)人生命周期整體效用的重要金融創(chuàng)新，得到了理論和實(shí)踐的雙重發(fā)展。1994年10月，世界銀行發(fā)布《防止老齡危機(jī)：保護(hù)老年人及促進(jìn)增長(zhǎng)的政策》，向全球各國(guó)政府提出“三支柱”養(yǎng)老金改革模式的建議，倡導(dǎo)政府、企業(yè)和個(gè)人三方協(xié)力的現(xiàn)代社會(huì)養(yǎng)老金融體系?！叭е别B(yǎng)老金融體系得到了認(rèn)同和推廣，其中以美國(guó)和英國(guó)為代表的累積制、投資型個(gè)人養(yǎng)老金制度在“三支柱”養(yǎng)老金融體系中的重要貢獻(xiàn)更是讓世人印象深刻。

2022年4月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》，明確我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度的主要發(fā)展事項(xiàng)和重點(diǎn)支持政策，標(biāo)志著我國(guó)多層次、多支柱養(yǎng)老保障體系建設(shè)向前邁出了關(guān)鍵的一步。我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度采用英美主流的個(gè)人賬戶制度，實(shí)行完全積累，享受稅收優(yōu)惠政策，推行養(yǎng)老金自主投資，將逐步積累起金額較大的長(zhǎng)期限社會(huì)養(yǎng)老資金，并將顯著增強(qiáng)社會(huì)養(yǎng)老保障能力和資本市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健程度。在我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度頂層設(shè)計(jì)方案中，銀行理財(cái)被納入個(gè)人養(yǎng)老金的投資范圍。結(jié)合當(dāng)前銀保監(jiān)會(huì)正在推行的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品有望成為未來我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金的重點(diǎn)配置方向，養(yǎng)老理財(cái)迎來難得的發(fā)展機(jī)遇。

個(gè)人養(yǎng)老金制度下養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展的歷史機(jī)遇

個(gè)人養(yǎng)老金制度采取完全累積的個(gè)人賬戶制，一方面，具有高度的信息透明性，個(gè)人養(yǎng)老金繳納主體對(duì)自己繳納的養(yǎng)老金運(yùn)作和存續(xù)狀況擁有充分及時(shí)的賬戶信息；另一方面，具有“權(quán)責(zé)利”高度統(tǒng)一的特征，個(gè)人養(yǎng)老金繳納主體在政策限度范圍內(nèi)自主決定個(gè)人養(yǎng)老金的繳納與否和繳納多少，自主開展繳納養(yǎng)老金的投資運(yùn)作并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，完全享有個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的權(quán)益。賬戶制個(gè)人養(yǎng)老金制度的引入，與已經(jīng)運(yùn)行的產(chǎn)品維度的商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，將共同構(gòu)筑起我國(guó)商業(yè)養(yǎng)老“賬戶+產(chǎn)品”雙層運(yùn)行體系。個(gè)人養(yǎng)老金賬戶的積累與底層商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的運(yùn)作將實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，其中養(yǎng)老理財(cái)有望迎來重大的發(fā)展機(jī)遇。

個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展派生巨大的養(yǎng)老理財(cái)配置需求

個(gè)人養(yǎng)老金制度的推出將充分釋放我國(guó)居民潛在的養(yǎng)老金融需求。從我國(guó)人口老齡化階段來看，第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，我國(guó)老年人口基數(shù)龐大，60歲以上人口有2.64億人，占比18.7%；65歲以上人口有1.91億人，占比13.5%，無論是參照聯(lián)合國(guó)對(duì)老齡化社會(huì)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)——65歲以上老年人口數(shù)量占總?cè)丝诘谋壤^7%，還是根據(jù)維也納老齡化問題大會(huì)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)——60歲以上老年人口數(shù)量占總?cè)丝诘谋壤^10%，我國(guó)均已邁入中度老齡化國(guó)家行列，社會(huì)存在巨大的潛在養(yǎng)老金融需求。

從我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)來看，截至2020年末，我國(guó)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)為4.56億人，參加城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)為5.42億人，根據(jù)個(gè)人養(yǎng)老金參加范圍的規(guī)定，在中國(guó)境內(nèi)參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的勞動(dòng)者，我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金潛在繳費(fèi)人群基數(shù)近10億人。

截至2020年末，我國(guó)積累的養(yǎng)老金總規(guī)模約13萬億元，占同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重不足13%，而同期美國(guó)整體養(yǎng)老金規(guī)模近35萬億美元，相當(dāng)于同期美國(guó)GDP的1.68倍，無論是絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)比重考量，我國(guó)養(yǎng)老金規(guī)模積累存在明顯不足。導(dǎo)致我國(guó)養(yǎng)老金積累不足的一個(gè)重要原因是我國(guó)養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)存在缺陷，我國(guó)“三支柱”養(yǎng)老金體系中，社會(huì)養(yǎng)老占比較高，個(gè)人繳費(fèi)養(yǎng)老占比較低。截至2020年末，第一支柱基本養(yǎng)老金規(guī)模6.8萬億元，占比超過52%；第二支柱企業(yè)年金和職業(yè)年金規(guī)模約3萬億元，占比23%；第三支柱個(gè)人自愿養(yǎng)老金約3.2萬億元，占比25%。與此相對(duì)應(yīng)，同期美國(guó)養(yǎng)老金構(gòu)成中，第一支柱的聯(lián)邦社?；鹫急葍H有6%，第二支柱雇主發(fā)起式退休計(jì)劃（包括繳費(fèi)確定型（DC）和給付確定型（DB））占比為52%，第三支柱個(gè)人退休金賬戶（包括普通型個(gè)人退休賬戶和羅斯型個(gè)人退休賬戶）占比為42%，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶在美國(guó)養(yǎng)老金融體系中占據(jù)重要地位。

參考美國(guó)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金制度的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，1974年，美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《雇員退休收入保障法案》，這標(biāo)志著美國(guó)個(gè)人退休賬戶（IRA）發(fā)展的基礎(chǔ)性制度得到確立。IRA投資者可以將一定額度的免稅資金存入賬戶，并可按照自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好進(jìn)行投資，投資收益免稅，IRA投資者僅在退休后領(lǐng)取養(yǎng)老金時(shí)才需要繳納個(gè)人所得稅。在《雇員退休收入保障法案》的推動(dòng)下，美國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金迎來了大發(fā)展時(shí)代，美國(guó)個(gè)人退休賬戶規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。1875年末，美國(guó)個(gè)人退休賬戶余額僅為30億美元，到2021年末美國(guó)個(gè)人退休賬戶余額迅速增長(zhǎng)至13.91萬億美元，增長(zhǎng)了4638倍，其間年均復(fù)合增速超過20%。從美國(guó)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的發(fā)展全過程可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金保持了長(zhǎng)期的快速成長(zhǎng)趨勢(shì)，分階段來看，美國(guó)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金推出早期迅速普及，迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)期，進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段后，賬戶規(guī)模仍將保持10%左右的較高穩(wěn)態(tài)增速。

我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度的推出，首先在制度設(shè)計(jì)上充分借鑒了美國(guó)IRA發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，其次在時(shí)點(diǎn)上類比美國(guó)IRA推出時(shí)期——20世紀(jì)70年代中后期美國(guó)人均GDP在1萬美元附近，我國(guó)人均GDP恰好在2018年突破1萬美元整數(shù)關(guān)口。最后是我國(guó)社會(huì)老齡化趨勢(shì)和美國(guó)老齡化趨勢(shì)較為相似，預(yù)計(jì)我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金規(guī)模將快速增長(zhǎng)，迅速擴(kuò)大，考慮到2022年二季度末我國(guó)居民存款超過112萬億元，中期（5到10年）我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金賬戶規(guī)模將超過10萬億元。目前個(gè)人養(yǎng)老金投資范圍為銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和公募基金，其中，銀行理財(cái)屬于大類資產(chǎn)配置型資管產(chǎn)品，較儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)和公募基金等更契合個(gè)人養(yǎng)老金投資風(fēng)格，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)將成為個(gè)人養(yǎng)老金的配置重點(diǎn)，中期配置規(guī)模將達(dá)到數(shù)萬億元量級(jí)，個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展將帶給銀行理財(cái)可觀規(guī)模增量。

個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展將助推養(yǎng)老理財(cái)專業(yè)投資能力提升

個(gè)人養(yǎng)老金的推出將提升資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展水平。資本市場(chǎng)的發(fā)展水平在很大程度上取決于其參與資金的性質(zhì)。長(zhǎng)期以來，困擾我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的一個(gè)重要癥結(jié)是資金的短期化，在短期資金的主導(dǎo)下，資管機(jī)構(gòu)行為呈現(xiàn)短視化，市場(chǎng)營(yíng)銷推廣力度遠(yuǎn)大于專業(yè)能力建設(shè)力度，追逐熱點(diǎn)現(xiàn)象較為普遍，資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念未能得到很好踐行。近年來，我國(guó)資本市場(chǎng)注重從資金來源的本源性問題上解決困擾市場(chǎng)發(fā)展的頑疾，不斷推進(jìn)長(zhǎng)期資金入市，自2015年《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》開始，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和職業(yè)年金均開啟通過資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行資本市場(chǎng)投資的歷程，長(zhǎng)期養(yǎng)老資金的入市明顯改善了我國(guó)近年來資本市場(chǎng)投資的風(fēng)向、邏輯和表現(xiàn)，一批優(yōu)秀的資管機(jī)構(gòu)在履行長(zhǎng)期養(yǎng)老資金受托投資管理的過程中專業(yè)化能力日益提升，脫穎而出。

表1 中美養(yǎng)老金規(guī)模和結(jié)構(gòu)對(duì)比（截至2020年末）

表2 美國(guó)IRA資產(chǎn)不同發(fā)展階段增速情況

參考美國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展歷程，我們也可以清晰地觀察到，美國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金的發(fā)展提高了美國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性和美國(guó)資管機(jī)構(gòu)的專業(yè)性。20世紀(jì)70年代中期，美國(guó)IRA的推出是美國(guó)資本市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)變更的分水嶺，IRA的推出擴(kuò)大了美國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的占比，降低了美國(guó)資本市場(chǎng)的換手率和波動(dòng)率，增強(qiáng)了美國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健性，美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)占比從IRA推出前的10%左右上升至目前的超過90%。IRA投資催生了一批諸如先鋒領(lǐng)航、黑石、貝萊德等優(yōu)秀資管機(jī)構(gòu)，其中銀行系資管機(jī)構(gòu)更是顯著受益，道富全球資管、摩根大通資管、紐約梅隆銀行資管等美國(guó)銀行系資管機(jī)構(gòu)因此長(zhǎng)期位列全球前10大資管機(jī)構(gòu)行列。

我國(guó)銀行理財(cái)脫胎于商業(yè)銀行體系，長(zhǎng)期以來憑借強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，在專業(yè)能力建設(shè)上始終未有大的提升，投研能力落后于先行的公募基金和保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)。資管新規(guī)出臺(tái)以后，銀行理財(cái)回歸資管產(chǎn)品本源，市場(chǎng)化的銀行理財(cái)子公司紛紛成立，銀行理財(cái)迎來了專業(yè)能力大發(fā)展的最佳時(shí)期。但是，由于我國(guó)銀行理財(cái)高度集中于個(gè)人資金，資金周期較短，其資管體系專業(yè)能力建設(shè)從資金來源屬性上存在掣肘。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓_披露數(shù)據(jù)，2021年末，我國(guó)銀行理財(cái)個(gè)人投資者戶數(shù)為8067.23萬戶，占比達(dá)到99.23%， 2021年12月我國(guó)新發(fā)型封閉式銀行理財(cái)產(chǎn)品加權(quán)平均期限僅為481天，個(gè)人理財(cái)資金的短期性明顯制約了銀行理財(cái)“長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期受益，價(jià)值投資創(chuàng)造價(jià)值”的專業(yè)投資能力提升。

隨著個(gè)人養(yǎng)老金制度的推出，銀行理財(cái)作為個(gè)人養(yǎng)老金的重點(diǎn)配置領(lǐng)域，銀行理財(cái)將迎來大量的長(zhǎng)期配置資金，參照目前養(yǎng)老理財(cái)?shù)脑圏c(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品整體期限在5年左右，個(gè)人養(yǎng)老金未來配置養(yǎng)老理財(cái)，產(chǎn)品期限有望進(jìn)一步大幅延長(zhǎng)，10年甚至20年的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品將更多涌現(xiàn)。長(zhǎng)期險(xiǎn)的個(gè)人養(yǎng)老金，一方面，通過更具長(zhǎng)期視角的專業(yè)投資篩選機(jī)制，促使養(yǎng)老理財(cái)努力提高自身專業(yè)能力和收益水平，以便與其他資管產(chǎn)品相比獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；另一方面，養(yǎng)老理財(cái)獲得大量的長(zhǎng)期資金配置，也可以從更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度籌劃專業(yè)能力建設(shè)，提升專業(yè)投資能力，養(yǎng)老理財(cái)?shù)耐顿Y范圍有望從當(dāng)前的固定收益類證券為主逐步拓展到較高比例的權(quán)益類資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、商品外匯，甚至一定比例的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資，養(yǎng)老理財(cái)有望帶領(lǐng)銀行理財(cái)子公司從“大資管機(jī)構(gòu)”邁向“強(qiáng)資管機(jī)構(gòu)”。

表3 養(yǎng)老理財(cái)與公募基金納稅情況

個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展將促進(jìn)養(yǎng)老理財(cái)獲得更多政策支持

個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展從來都離不開配套政策的有力支持。個(gè)人養(yǎng)老金本質(zhì)上是金融資源在個(gè)人生命周期內(nèi)的跨時(shí)間配置，即“預(yù)留當(dāng)下的流動(dòng)性”以備“明天的確定性需求”，盡管對(duì)社會(huì)整體福利提升大有裨益，卻與個(gè)體追求“即時(shí)滿足”的天性存在一定的矛盾，因此發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金制度總是輔之以有力的政策支持。

參照國(guó)際先行發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)明確了對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金的稅收政策優(yōu)惠，但是在個(gè)人養(yǎng)老金投資的養(yǎng)老金融產(chǎn)品之中，存在著明顯的稅收制度差異，以養(yǎng)老理財(cái)和公募基金稅收政策對(duì)比為例。

在產(chǎn)品運(yùn)作增值稅方面，公募基金和養(yǎng)老理財(cái)投資固定收益類產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品取得利息收入和差價(jià)收入，按照現(xiàn)行資管產(chǎn)品增值稅征管條例，公募基金與養(yǎng)老理財(cái)在取得投資固定收益產(chǎn)品利息收入方面，不存在增值稅稅收差異。但是，公募基金取得投資固定收益產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品差價(jià)收入免征增值稅，而養(yǎng)老理財(cái)取得投資固定收益產(chǎn)品差價(jià)收入須按照3%的征收率繳納增值稅。

在產(chǎn)品運(yùn)作所得稅方面，公募基金和養(yǎng)老理財(cái)投資固定收益類產(chǎn)品取得利息收入和差價(jià)收入，按照現(xiàn)行資管產(chǎn)品所得稅征管條例，公募基金與養(yǎng)老理財(cái)在取得投資固定收益產(chǎn)品利息收入方面，不存在所得稅稅收差異。但是公募基金取得投資固定收益產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品差價(jià)收入免征所得稅以及獲得權(quán)益類產(chǎn)品分紅收入，而養(yǎng)老理財(cái)取得投資固定收益產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品差價(jià)收入以及獲得權(quán)益類產(chǎn)品分紅收入未明確免征所得稅。

此外，在個(gè)人投資者繳納所得稅方面，個(gè)人取得公募基金分配的收入免征所得稅，而個(gè)人購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品獲得的收入并沒有免征所得稅規(guī)定。在資本市場(chǎng)運(yùn)作方面，公募基金較養(yǎng)老理財(cái)享有更多便利性，比如在A股網(wǎng)下打新方面，按照現(xiàn)行《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》公募基金和社?；饘儆贏類，享有更高的新股獲配比例，而養(yǎng)老理財(cái)按照現(xiàn)行分類屬于C類，獲配比例較低。

隨著個(gè)人養(yǎng)老金將養(yǎng)老理財(cái)和公募基金納入投資范圍，由于養(yǎng)老理財(cái)和公募基金遵循相同的投資運(yùn)作理念和邏輯，養(yǎng)老理財(cái)有望在稅收、資本市場(chǎng)運(yùn)作等方面與公募基金享有同等優(yōu)惠，養(yǎng)老理財(cái)將較目前試點(diǎn)時(shí)期獲得更大的政策支持。

個(gè)人養(yǎng)老金制度下養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展的特色路徑

個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購(gòu)買符合規(guī)定的銀行理財(cái)、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等符合規(guī)定的商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品，養(yǎng)老理財(cái)必定與其他商業(yè)養(yǎng)老金融產(chǎn)品形成一定的競(jìng)爭(zhēng)，盡管我們預(yù)計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金是一個(gè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的“賽道”，但是由于資管行業(yè)和資管產(chǎn)品的規(guī)模經(jīng)濟(jì)（Scale Economy）和信息充分（Sufficient Information），短期微小的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很可能匯集成長(zhǎng)期強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)壁壘，為此，養(yǎng)老理財(cái)必須在個(gè)人養(yǎng)老金推出初期找準(zhǔn)自身的差異化發(fā)展路徑，積聚先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)前我國(guó)養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)的整體發(fā)展情況

2021年9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于開展養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的通知》，選擇“四地四機(jī)構(gòu)”進(jìn)行養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)，試點(diǎn)總額度為400億元。2022年2月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知》，將養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)范圍擴(kuò)大至“十地十機(jī)構(gòu)”，試點(diǎn)總額提升至2600億元，同時(shí)，貝萊德建信理財(cái)也獲批成為首家參與養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)的合資理財(cái)公司，募集資金總規(guī)?？刂圃?00億元以內(nèi)。養(yǎng)老理財(cái)正成為我國(guó)多層次、多支柱養(yǎng)老金融產(chǎn)品體系的重要組成部分，獲得國(guó)家政策的鼓勵(lì)支持。養(yǎng)老理財(cái)相較普通銀行理財(cái)具有如下幾項(xiàng)基本特征：

一是養(yǎng)老理財(cái)較普通銀行理財(cái)期限更長(zhǎng)。長(zhǎng)期投資是養(yǎng)老理財(cái)?shù)囊豁?xiàng)基本特征，養(yǎng)老理財(cái)存續(xù)期限基本設(shè)置在5年以上，且設(shè)置了相應(yīng)的封閉期，投資者不能在封閉期內(nèi)申贖買賣，但是養(yǎng)老理財(cái)考慮到了投資者的流動(dòng)性需求，在產(chǎn)品運(yùn)行一定期限后會(huì)定期向投資者分配投資收益。

二是養(yǎng)老理財(cái)較普通銀行理財(cái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)更為穩(wěn)健。為降低產(chǎn)品凈值波動(dòng)，養(yǎng)老理財(cái)引入“收益平滑機(jī)制”，當(dāng)產(chǎn)品收益超過預(yù)定業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)后，銀行理財(cái)子公司會(huì)將超出的一部分收益提取出來作為收益平滑基金，在產(chǎn)品收益低于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)時(shí)進(jìn)行回補(bǔ)?！笆找嫫交瑱C(jī)制”的引入凸顯了養(yǎng)老理財(cái)穩(wěn)健的收益特征。

三是養(yǎng)老理財(cái)較普通銀行理財(cái)更具普惠型。養(yǎng)老理財(cái)具有更加優(yōu)惠的費(fèi)率，從目前發(fā)行情況觀察，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品不僅免收認(rèn)購(gòu)費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)，而且收取費(fèi)率更低的管理費(fèi)和托管費(fèi)。

養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)自2021年9月啟動(dòng)，2021年12月首批四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)在四個(gè)試點(diǎn)區(qū)域幾乎同時(shí)開售養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，首批4只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集規(guī)模達(dá)到120億元。截至2022年6月末，全部養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集總規(guī)模超過600億元，其中約10億元投向資本市場(chǎng)，養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)整體運(yùn)行情況良好。

我國(guó)養(yǎng)老理財(cái)特色化發(fā)展路徑設(shè)計(jì)

養(yǎng)老理財(cái)植根于商業(yè)銀行體系，依托理財(cái)子公司市場(chǎng)化運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，可以在以下幾個(gè)方面實(shí)現(xiàn)特色化發(fā)展，獲取差異化優(yōu)勢(shì)。

一是養(yǎng)老理財(cái)可以借助商業(yè)銀行品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，快速獲得客戶信賴，迅速做大產(chǎn)品規(guī)模。商業(yè)銀行是我國(guó)現(xiàn)代金融體系的先行者，自改革開放初恢復(fù)商業(yè)銀行運(yùn)營(yíng)以來，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中一直扮演著重要角色，經(jīng)過40余年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，社會(huì)對(duì)銀行體系有著根深蒂固的認(rèn)可和信賴，同時(shí)商業(yè)銀行物理網(wǎng)點(diǎn)也已經(jīng)覆蓋到全國(guó)廣大的城鄉(xiāng)區(qū)域，截至2020年末，我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量近23萬個(gè)，一直以來，各類金融產(chǎn)品的銷售最有效的市場(chǎng)渠道仍然是商業(yè)銀行體系。在個(gè)人養(yǎng)老金制度推出后，我國(guó)養(yǎng)老理財(cái)?shù)男麄骱屯平橐欢ㄒ蚝蒙虡I(yè)銀行這張“王牌”，做好商業(yè)銀行和理財(cái)子公司“母子協(xié)同，母子共生”這篇大文章，不斷擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)獲客面，增強(qiáng)養(yǎng)老理財(cái)認(rèn)可度。

二是養(yǎng)老理財(cái)可以充分依托銀行理財(cái)資產(chǎn)配置平臺(tái)的資源整合優(yōu)勢(shì)，為包括個(gè)人養(yǎng)老金在內(nèi)的社會(huì)養(yǎng)老資金獲取穩(wěn)健的資產(chǎn)配置收益?！渡虡I(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》明確銀行理財(cái)投資可以橫跨標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品和非標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，同時(shí)覆蓋一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，銀行理財(cái)具有資管產(chǎn)品中最寬廣的投資范圍，而且銀行理財(cái)發(fā)軔于商業(yè)銀行體系，商業(yè)銀行擁有豐富的對(duì)公客戶資源，可以及時(shí)充分獲取優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)，為養(yǎng)老理財(cái)投資提供豐富的資產(chǎn)來源和收益來源。如部分試點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)投資范圍中可將高達(dá)49%的資金投向非標(biāo)資產(chǎn)，非標(biāo)資產(chǎn)類型涵蓋信托、理財(cái)中心債權(quán)類資產(chǎn)和金交所債權(quán)類資產(chǎn)。實(shí)際上，銀行理財(cái)自誕生開始近20年的發(fā)展歷程與公募基金、券商資管、信托、保險(xiǎn)資管、私募基金等有著豐富的合作經(jīng)驗(yàn)，能夠較好地博采眾長(zhǎng)，做好大類資產(chǎn)配置，獲取穩(wěn)健的投資收益。

三是銀行理財(cái)有著靚麗的“絕對(duì)收益”回報(bào)記錄，可以憑借優(yōu)秀的業(yè)績(jī)目標(biāo)獲取能力為包括個(gè)人養(yǎng)老金在內(nèi)的社會(huì)養(yǎng)老資金獲取安全的投資收益。發(fā)端于商業(yè)銀行體系的銀行理財(cái)，秉持了商業(yè)銀行安全穩(wěn)健的業(yè)務(wù)運(yùn)作風(fēng)格，傳承了優(yōu)秀嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)控文化，在多年的運(yùn)作歷程中，持續(xù)為客戶創(chuàng)造“絕對(duì)收益”。以2016年銀行理財(cái)逐步開啟凈值化轉(zhuǎn)型為起始，銀行理財(cái)每年為投資者創(chuàng)造收益均保持在1萬億元左右，成功穿越了資本市場(chǎng)數(shù)輪大幅波動(dòng)時(shí)期，在與公募基金的收益對(duì)比之中，優(yōu)勢(shì)顯著。因此，養(yǎng)老理財(cái)可以繼續(xù)堅(jiān)持銀行理財(cái)“絕對(duì)收益”業(yè)績(jī)運(yùn)作目標(biāo)的特色標(biāo)簽，持續(xù)吸引個(gè)人養(yǎng)老金的配置。

四是養(yǎng)老理財(cái)可以有效融合金融機(jī)構(gòu)與資本市場(chǎng)的雙重優(yōu)勢(shì)，充分挖掘利用公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱公募REITs）巨大配置空間和配置價(jià)值。養(yǎng)老理財(cái)植根于商業(yè)銀行體系，天然擁有商業(yè)銀行龐大的對(duì)公客戶資源優(yōu)勢(shì)，有著豐富的優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來源，同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)最新鼓勵(lì)和支持銀行理財(cái)子公司依法申請(qǐng)公募基金牌照，由于公募基金深耕資本市場(chǎng)領(lǐng)域，熟悉資本市場(chǎng)的運(yùn)作體系和運(yùn)作邏輯，在公募REITs領(lǐng)域擁有牌照優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)設(shè)經(jīng)驗(yàn)。理財(cái)子公司依法獲取公募基金牌照后，將融合金融機(jī)構(gòu)與資本市場(chǎng)雙重優(yōu)勢(shì)，挖掘公募REITs巨大市場(chǎng)空間，根據(jù)主流行業(yè)研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，我國(guó)公募REITs市場(chǎng)空間將超萬億元，未來養(yǎng)老理財(cái)可以充分利用金融機(jī)構(gòu)與資本市場(chǎng)的雙重優(yōu)勢(shì)，按照養(yǎng)老資金屬性，量身定制公募REITs，獲得提供穩(wěn)定收益來源的充沛基礎(chǔ)資產(chǎn)。