以康美藥業(yè)為例通過“存貸雙高”識別財務(wù)風險

邱文成

存貸雙高是指公司的貨幣資金與有息負債同時處于較高水平。存貸雙高并不意味著一定是財務(wù)造假，但這一異象不符合一般商業(yè)邏輯。文章以存在存貸雙高問題的康美藥業(yè)為例，該公司作為中醫(yī)藥龍頭企業(yè)，居然發(fā)生了將近300億元的財務(wù)舞弊事件，在市場掀起巨大波瀾。隨著證監(jiān)會調(diào)查結(jié)果的公布，康美藥業(yè)通過虛增存款、收入造假、炒作公司股票等手段進行財務(wù)舞弊的嫌疑坐實。如何在舞弊前期發(fā)現(xiàn)財務(wù)風險端倪，對投資者來說尤為重要。

一、公司基本情況及案情回顧

康美藥業(yè)股份有限公司（下文簡稱“康美藥業(yè)”）1997年成立，2001年3月A股成功上市，（代碼600518）。公司的主營業(yè)務(wù)是藥片生產(chǎn)與制造，涉足中草藥的種植、加工、定價和銷售全產(chǎn)業(yè)鏈。在全國投資建立140多家公司，業(yè)務(wù)規(guī)模一度占全國中藥產(chǎn)業(yè)的70%。曾經(jīng)是醫(yī)藥上市公司中的“大白馬”。2019年公司被舉報存在重大財務(wù)舞弊行為，經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查后發(fā)現(xiàn)舉報屬實，康美藥業(yè)財務(wù)造假行為最終被曝光。

康美藥業(yè)財務(wù)造假事件回顧：

1.2018年10月，康美藥業(yè)監(jiān)事會主席因涉嫌操縱股價被公安局強制采取措施，康美藥業(yè)股價開啟暴跌行情；到2018年末，股價從最高的23元跌到7元左右，跌幅超過70%。

2.2019年4月30號，就之前出現(xiàn)的會計差錯，康美藥業(yè)出示了一份更正公告，更正之后發(fā)現(xiàn)2017年財報中貨幣資金多計了299.44億美元，營業(yè)收入多計了88.97億美元，而存貨少計了195.48億美元，整個A股市場都為之感到震驚，這已經(jīng)不是會計差錯那么簡單，很有可能是人為操縱的結(jié)果。

3.2019年5月9日證監(jiān)會向正中珠江會計師事務(wù)所下發(fā)調(diào)查通知書，因正中珠江在康美藥業(yè)審計業(yè)務(wù)中涉嫌違反證券相關(guān)法律法規(guī)，證監(jiān)會對其立案調(diào)查。

4.2019年8月16日，中國證券監(jiān)督管理委員會正式向康美藥業(yè)下發(fā)了《行政處罰及市場禁入事先告知書》，并指出其存在四大方面的問題，康美通過財務(wù)不記賬、虛假記賬，偽造、變造大額定期存單或銀行對賬單配合虛增的營收?？得浪帢I(yè)操縱財務(wù)舞弊的具體手段和金額被徹底揭露。

5.2019年11月19日，康美藥業(yè)變更負責審計的會計師事務(wù)所，由廣東正中珠江改為立信會計師事務(wù)所。

6.2020年1月23日，康美藥業(yè)發(fā)布年度業(yè)績公告：2019年度扣非歸母凈利潤約虧損21億到24億，這是公司上市以來首次年度業(yè)績虧損報告。

7.2020年5月14日，證監(jiān)會決定對康美藥業(yè)責令改正，給予警告，并處以60萬元罰款，對21名責任人員處以90萬元至10萬元不等罰款，對6名主要責任人采取10年至終身證券市場禁入措施。同時，證監(jiān)會已將康美藥業(yè)及相關(guān)涉嫌犯罪行為人員移送司法機關(guān)。

8.2020年7月23日，ST康美以正在籌劃重大事項可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更為由，向上交所申請停牌。

9.2021年2月20日，證監(jiān)會對廣東正中珠江會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）責令改正，沒收業(yè)務(wù)收入1425萬元，并處以4275萬元罰款。

10.2021年11月12日，廣州市中級人民法院對全國首例證券集體訴訟案做出一審判決。責令康美藥業(yè)賠償證券投資者損失24.59億元，馬興田及5名直接責任人員、正中珠江會計師事務(wù)所及直接責任人員承擔全部連帶賠償責任，13名相關(guān)責任人員承擔部分連帶賠償責任。

在此之前，市場已有人質(zhì)疑康美藥業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)可疑，一方面公司存量貨幣資金過百億元，既不購買理財產(chǎn)品，提高資金收益率，也不歸還貸款。另一方面，公司有息負債余額大幅增加，2012-2018年這六年間，公司有息負債余額由54.11億增至376.03億，增幅接近7倍，財務(wù)費用高達數(shù)十億元，明顯屬于“存貸雙高”。

二、如何看待“存貸雙高”

存貸雙高一般指賬面顯示的貨幣資金與有息負債同時處于較高水平。一邊賬上保留著大量的現(xiàn)金，另一邊卻支付高額的財務(wù)費用，這就是對資金的巨大浪費，很有可能是舞弊行為所導(dǎo)致的存貸雙高。因此對于存貸雙高現(xiàn)象我們應(yīng)給予重視，仔細甄別。

“存”指廣義貨幣資金，數(shù)額等于貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)和其他流動資產(chǎn)三個科目的總和。

“貸”指“有息負債”。包括短期借款、應(yīng)付票據(jù)、一年內(nèi)到期的非流動負債以及應(yīng)付短期債券、長期借款和應(yīng)付債券。

“雙高”：我們常用三個相對指標，貨幣資金/總資產(chǎn)、有息負債/總資產(chǎn)、利息費用/凈利潤來衡量。

（一）貨幣資金/總資產(chǎn)

第一步，看貨幣資金/總資產(chǎn)指標，如果該比值大于25%即可以認定公司資金充裕，屬于存款高情況。

第二步，判斷存款是否真實。我們可以通過分析財務(wù)費用科目下的利息收入與貨幣資金來進行判斷。這里的貨幣資金可以取平均值，用期初的數(shù)值+期末的數(shù)值之和/2來估算。一般情況，上市公司的存款有定期存款、協(xié)定存款、通知存款、活期存款等類型，綜合下來，合理的利息收益率應(yīng)該在2%左右。如果利息收入/貨幣資金的平均值×100%＜2%，貨幣資金便存在造假可能。由此可見康美藥業(yè)賬面上貨幣資金的真實性存疑。

通過計算，2012-2019康美藥業(yè)的貨幣資金收益率在0.63%-1.04%之間，年均收益率約0.85%，遠低于七天通知存款利率（2017年為1.35%）。因此，可以判斷康美藥業(yè)的貨幣資金存在造假嫌疑。

（二）有息負債/總資產(chǎn)

2018年年報，康美藥業(yè)有息負債（包括短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、其他負債等）高達376.03億元，占總資產(chǎn)的比例為51%。康美藥業(yè)的存貸雙高非一日之寒。自2012年始，其貨幣資金和有息負債余額分別為61億和54億，占總資產(chǎn)的比例分別為34%和30%，此后占比一路上漲，尤其是近四年，一步一個臺階，公司的資產(chǎn)負債表上最大金額即為貨幣資金和有息負債，相伴相生。

（三）利息費用/凈利潤

如何判斷一家企業(yè)貸款很高呢？可以通過分析財務(wù)費用下面的利息費用與公司凈利潤的比值這個指標來判斷，如果利息費用/凈利潤＞15%，則證明公司的貸款很多，這是一個經(jīng)驗值，貸款的利息都占到凈利潤的15%，這樣的話說明公司的貸款數(shù)據(jù)太大了。存貸雙高直接影響康美藥業(yè)利潤表中的利息支出。近年來，其利息支出占比在不斷提升，2012年實現(xiàn)凈利潤14.41億元，利息支出3.6億元，占比25%。而2017年實現(xiàn)凈利潤21.44億元，利息支出12.16億元，占比竟達57%，利息支出占比上升的現(xiàn)象已持續(xù)多年。

三、如何識別“存貸雙高”背后的財務(wù)風險

存貸雙高不代表企業(yè)一定有問題，在一些行業(yè)或特殊類型企業(yè)中，存貸雙高是較為常見的。但是，存貨雙高屬于異常財務(wù)信息之一，投資者在分析時可以結(jié)合公司主營業(yè)務(wù)、財務(wù)報表、關(guān)聯(lián)企業(yè)信息、股權(quán)結(jié)構(gòu)、盈利狀況、公司發(fā)展戰(zhàn)略等信息，提前發(fā)現(xiàn)預(yù)警信號，做好舞弊風險的防范。

（一）判斷貨幣資金是否被大股東占用

大股東占款主要路徑有兩種：一種是財務(wù)占款路徑，通過集團財務(wù)公司占用資金，這部分資金仍然反映在上市公司的財務(wù)報表中，但被占用的資金不產(chǎn)生收益，展現(xiàn)的結(jié)果就算高貨幣資金，但貨幣資金收益率非常低，比如遠低于2%，可以推測上市公司的貨幣資金可能被占用；另一種是其他應(yīng)收款路徑，大股東對上市公司一些缺乏商業(yè)實質(zhì)的占用資金經(jīng)常通過其他應(yīng)收款科目進行核算，之后通過計提信用減值損失的方式實現(xiàn)轉(zhuǎn)移上市公司資金的目的。以康美藥業(yè)為例，其賬面上的其他應(yīng)收款余額中就包括大股東非經(jīng)營性資金占用88.79億元。

此外，容易發(fā)生大股東占款情況的上市公司往往還有以下一些特點：公司治理機制不健全、內(nèi)控薄弱、大股東高比例股票質(zhì)押、一股獨大的民營企業(yè)。

（二）判斷貨幣資金中是否存在未披露的大額受限資金

并不是所有的大額受限資金都會在報表中披露。銀行票據(jù)保證金、信用證保證金大額受限資金在財務(wù)報表附注信息中的其他貨幣資金中會披露。以晨鳴紙業(yè)為例，其高貨幣資金余額背后，有85%以上的資金是使用受限的其他貨幣資金。截至2019年年報，其賬面上有193億元的貨幣資金，其中受限資金包括銀行保證金余額為164億元，而銀行存款僅有29億元。

而銀行存款中的受限資金則沒有強制要求列報，需要結(jié)合上市公司公告信息進行判斷。比如是否存在大額對外擔?；蛘叽婵钯|(zhì)押、是否存在專項資金借款、是否在近期有增發(fā)募集資金等。對大額受限資金開展分析，有利于找到公司存貸雙高的真實原因，判斷是否存在財務(wù)風險。此外，如果存在存款質(zhì)押的情況，應(yīng)該高度關(guān)注質(zhì)押貸款的具體用途，是否存在違規(guī)情況。

（三）關(guān)注現(xiàn)金流量表

在企業(yè)最重要的三張報表中，資產(chǎn)負債表與利潤表更容易被粉飾及舞弊，而現(xiàn)金流量表則不易造假；現(xiàn)金流量表是對企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入與流出量的動態(tài)統(tǒng)計，投資者在發(fā)現(xiàn)存貸雙高的企業(yè)后，可以進一步對企業(yè)現(xiàn)金流量表進行剖析，通過分析現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物增減及項目的變化，來尋找企業(yè)是否存在舞弊行為的蛛絲馬跡。此外，利潤表中盈利并不代表“真金白銀”的現(xiàn)金流入。某種程度看，企業(yè)的現(xiàn)金流好壞更決定企業(yè)的生死，因此，關(guān)注現(xiàn)金流量表是識別企業(yè)背后財務(wù)風險的關(guān)鍵一環(huán)。

（四）關(guān)注大額關(guān)聯(lián)交易事項

關(guān)聯(lián)交易就是企業(yè)關(guān)聯(lián)方之間的交易，是公司運作中經(jīng)常出現(xiàn)的易于產(chǎn)生不公平結(jié)果的交易。關(guān)聯(lián)方控制下的定價模式有可能損害小股東的利益，影響市場公平公正的交易。此外，關(guān)聯(lián)方之間不公平的往來交易也會導(dǎo)致債權(quán)人利益受到損害，如果交易金額較大，會對相關(guān)方財務(wù)報表產(chǎn)生重大影響，容易引起虛增或虛減收入和成本，從而導(dǎo)致利潤的虛增或者虛減。

康美藥業(yè)2018年公布的財務(wù)報表中，對兩大關(guān)聯(lián)方普寧康都藥業(yè)有限公司和普寧市康淳藥業(yè)有限公司應(yīng)收款項合計達89億，為了彌補這一缺口，公司對貨幣資金項目進行調(diào)增，以此掩蓋公司關(guān)聯(lián)方之間的不正當交易。因此，對于大額異常的關(guān)聯(lián)方交易項目，舞弊風險往往比較高，投資者應(yīng)提高警惕，多加關(guān)注。

（五）關(guān)注是否存在隱性負債

隱性負債是指沒有列示在資產(chǎn)負債表上的或有負債，如擔保債務(wù)、違約債務(wù)、產(chǎn)品缺陷債務(wù)等，容易造成公司財務(wù)風險的隱性負債主要是對外擔保情況。在分析對外擔保潛在風險時，主要考慮以下兩大因素：

1.上市公司對外擔保總額及其占上市公司凈資產(chǎn)比重情況。對外擔保的總額代表了潛在的風險敞口的大小，而擔?？傤~占上市公司凈資產(chǎn)的比重情況，代表了潛在風險如果發(fā)生對上市公司造成的影響程度如何。比如對外擔保總額占上市公司凈資產(chǎn)的比例如果超過50% 則潛在風險非常大。

2.擔保對象的行業(yè)及公司基本面情況。這兩個因素決定了對外擔保潛在風險發(fā)生的概率。如果擔保對象的資產(chǎn)負債率超過70%，則風險加大。

（六）大股東股票質(zhì)押情況

股票質(zhì)押是國內(nèi)上市公司及大股東常用的一種融資手段。但如果公司大股東高比例質(zhì)押股份，通常會被市場和投資人視為消極信號。該行為很可能是大股東變現(xiàn)減持股票的一種方式，或者反映大股東資金緊張，融資意愿非常強烈。如果上市公司同時存在“存貸雙高”的情況，要高度關(guān)注大股東是否存在挪用上市公司資金的行為。此外，大股東高比例質(zhì)押股票，一旦股價低于質(zhì)押價格遭遇強制平倉，股價可能出現(xiàn)閃崩，嚴重的可以造成企業(yè)經(jīng)營問題。

結(jié) 語

存貸雙高屬于非正常的財務(wù)現(xiàn)象，雖不是所有存貸雙高都會暴雷，但其背后往往也隱藏著企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)上各種問題，如貨幣資金虛增問題、財務(wù)造假問題、業(yè)績粉飾問題、大股東占用資金問題、高比例股權(quán)質(zhì)押問題、資金需求風險問題。此外，存貸雙高問題，高負債不是關(guān)鍵。因為企業(yè)沒有動力去推高負債，高貨幣資金才是真正的焦點所在。面對存貸雙高的企業(yè)，我們從貨幣資金分析入手，結(jié)合公司基本面分析、大股東情況深入分析“存貸雙高”的具體原因，并識別和判斷企業(yè)潛在的風險，投資者和監(jiān)管部門應(yīng)對“存貸雙高”企業(yè)提高警惕，加強公司監(jiān)督與風險防范。