城燃企業(yè)投資燃?xì)鉄犭姀S項(xiàng)目的參股方式

上海建元財(cái)務(wù)管理有限公司 張立寒

城燃企業(yè)小比例參股投資燃?xì)鉄犭姀S項(xiàng)目，通常參股比例在 10%～30%之間。小比例參股投資的主要目的是通過小比例參與項(xiàng)目投資，控制項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，協(xié)助電廠股東方解決項(xiàng)目天然氣資源問題，盡力確保自身成為電廠項(xiàng)目的唯一或主要天然氣資源供應(yīng)商，后續(xù)再依托該電廠項(xiàng)目投資周邊天然氣供氣管道。小比例參股投資模式非常有利于發(fā)展大型終端燃?xì)庵惫┯脩?，增加城燃終端直供銷售比例，對(duì)拓展下游用戶市場(chǎng)的布局具有重要的作用。

城燃企業(yè)投資燃?xì)鉄犭姀S項(xiàng)目的方式通常有三種，分別為合資新設(shè)、股權(quán)收購及增資擴(kuò)股。鑒于電廠項(xiàng)目前期審批流程復(fù)雜、立項(xiàng)周期長、不確定性高，故通常情況下，城燃企業(yè)更傾向于在項(xiàng)目完成前期相關(guān)手續(xù)的審批后，再開展相關(guān)盡職調(diào)查及投資可行性論證工作。對(duì)于已經(jīng)完成前期審批立項(xiàng)并已設(shè)立項(xiàng)目公司的燃?xì)鉄犭姀S項(xiàng)目，投資參股方式可以分為增資擴(kuò)股和股權(quán)收購兩種。本文以某城燃企業(yè)擬獲得某燃?xì)鉄犭姀S 20%的股權(quán)項(xiàng)目為實(shí)例，從財(cái)務(wù)投資回報(bào)的角度方面分析了采取增資擴(kuò)股與股權(quán)收購方式的區(qū)別及利弊。

1 增資擴(kuò)股和股權(quán)收購概念和主要區(qū)別

1.1 概念

增資擴(kuò)股是指新股東投資入股或原股東增加投資擴(kuò)大股權(quán)，從而增加企業(yè)的資本金。股權(quán)收購是指以目標(biāo)公司股東的全部或部分股權(quán)為收購標(biāo)的的收購。

1.2 主要區(qū)別

增資擴(kuò)股與股權(quán)收購兩種投資參股方式在以下幾個(gè)方面存在很大的不同。

1.2.1 交易標(biāo)的不同

增資擴(kuò)股以標(biāo)的企業(yè)的注冊(cè)資本金為交易標(biāo)的；股權(quán)收購以原股東持有標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)為交易標(biāo)的。

1.2.2 投資資金的受讓方不同

增資擴(kuò)股中的獲得資金的是標(biāo)的企業(yè)，而非某一特定股東；股權(quán)收購的資金由標(biāo)的企業(yè)的出讓股東受領(lǐng)。

1.2.3 投資資金的性質(zhì)不同

增資擴(kuò)股資金的性質(zhì)是公司的資本金；股權(quán)收購資金的性質(zhì)是股權(quán)轉(zhuǎn)讓的對(duì)價(jià)。

1.2.4 交易完成后，標(biāo)的企業(yè)注冊(cè)資本金額不同

交易完成后，增資擴(kuò)股標(biāo)的企業(yè)注冊(cè)資本金額增加；股權(quán)收購標(biāo)的企業(yè)注冊(cè)資本金額不發(fā)生改變。

1.2.5 交易稅費(fèi)不同

增資擴(kuò)股行為對(duì)投資款不需繳納企業(yè)所得稅；股權(quán)收購行為中，股東方應(yīng)將股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得并入企業(yè)的應(yīng)納稅所得，依法繳納企業(yè)所得稅。

1.2.6 投資人對(duì)公司的權(quán)利義務(wù)不同

增資擴(kuò)股中的投資人是否與原始股東一樣，承擔(dān)投資之前的義務(wù)，需由協(xié)議各方進(jìn)行約定。投資人對(duì)于其加入公司前的義務(wù)承擔(dān)具有可選擇性；股權(quán)收購后，投資人取得公司股東地位的同時(shí)，不但繼承了原股東在公司的權(quán)利，也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)原股東相應(yīng)的義務(wù)，其承擔(dān)義務(wù)是無條件的。

1.2.7 對(duì)標(biāo)的企業(yè)的實(shí)際影響不同

增資擴(kuò)股不僅增加了標(biāo)的企業(yè)的新股東，溢價(jià)收購亦為標(biāo)的企業(yè)增加了更多的權(quán)益資金，直接為標(biāo)的企業(yè)補(bǔ)充了現(xiàn)金流，使企業(yè)有更多的資金擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展業(yè)務(wù)，故增資擴(kuò)股以直接注資的方式影響標(biāo)的企業(yè)的發(fā)展及經(jīng)營；股權(quán)收購行為往往僅導(dǎo)致標(biāo)的企業(yè)股東情況發(fā)生變化，標(biāo)的企業(yè)的注冊(cè)資本并沒有增加或減少，對(duì)標(biāo)的企業(yè)的影響是間接的。

2 項(xiàng)目實(shí)例的對(duì)比分析

2.1 項(xiàng)目基本情況

該項(xiàng)目標(biāo)的企業(yè)A擬投資建設(shè)2臺(tái)400 MW級(jí)燃?xì)庹羝?lián)合循環(huán)熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，總投資金額約28.43億元，項(xiàng)目投資談判時(shí)處于建設(shè)期。熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目投產(chǎn)后使用天然氣為燃料向用戶供電、供熱，在負(fù)荷達(dá)到 100%的預(yù)估值時(shí)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目年天然氣用氣量約9億m3，發(fā)電量為4 000 GW·h/a，供熱量為250萬t/a。根據(jù)銀行放款資本金到位的要求，注冊(cè)資本金需最終達(dá)到7.04億元，其余投資通過銀行貸款。

某發(fā)電集團(tuán)，即原股東B持有標(biāo)的企業(yè)A的100%股權(quán)，投資方城燃企業(yè) C擬投資獲得標(biāo)的企業(yè)A的20%股權(quán)。根據(jù)原股東B和投資方C雙方約定的評(píng)估基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)狀況，標(biāo)的企業(yè)A賬面凈資產(chǎn)3.9億元，雙方聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告顯示標(biāo)的企業(yè)A的凈資產(chǎn)評(píng)估值為4.1億元。

2.2 基于兩種方式的出資分析

若投資方C采取增資擴(kuò)股的方式取得標(biāo)的企業(yè)A的20%股權(quán)，按照A最終注冊(cè)資本金7.04億元，則 C交割日按照評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估值計(jì)算需出資1.02億元，后續(xù)根據(jù)工程建設(shè)資本金到位進(jìn)度要求，C需要對(duì)A繼續(xù)增資金額0.43億元，C公司累計(jì)注入資本金1.45億元，持有目標(biāo)公司20%股權(quán)。原股東B累計(jì)出資5.64億元。原股東B和投資方C合計(jì)對(duì)標(biāo)的企業(yè)A出資7.09億元，超出注冊(cè)資本金7.04億元的部分為C通過增資擴(kuò)股方式向A注入的評(píng)估估值溢價(jià)，賬務(wù)處理進(jìn)入A財(cái)務(wù)報(bào)表的資本公積科目。

若投資方C采取股權(quán)收購的方式取得標(biāo)的企業(yè)A的20%股權(quán)，按照A最終注冊(cè)資本金7.04億元，首先C公司將以評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估值的20%作為股權(quán)交易對(duì)價(jià)，計(jì)算出交割日C需出資0.82億元獲得項(xiàng)目公司20%的股權(quán)，后續(xù)為了使A注冊(cè)資本金最終達(dá)到7.04億元，再根據(jù)工程建設(shè)資本金到位進(jìn)度要求，原股東B和新股東C需按照80%和20%的股比進(jìn)行同比例增資。經(jīng)計(jì)算，C公司后續(xù)需對(duì)項(xiàng)目A增資0.62億元，即C總計(jì)累計(jì)出資1.44億元；B累計(jì)出資5.64億元。B和C合計(jì)對(duì)A出資7.08億元，超出注冊(cè)資本金7.04億元部分為C通過股權(quán)收購向出讓方B支付的評(píng)估估值溢價(jià)。該部分溢價(jià)企業(yè)B需按照股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得繳納所得稅。

2.3 基于兩種方式的投資對(duì)比分析

本項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)以標(biāo)的企業(yè) A項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)及投資方C投資方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為主要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行測(cè)算分析。根據(jù)前述項(xiàng)目基本情況和兩種投資方式的出資方案，主要投資經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)見表1。

表1 兩種投資方式主要經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)對(duì)比

由表1可知，對(duì)標(biāo)的企業(yè)A而言，該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率不受出資方式影響，兩種方式下所得稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率皆為11.85%。對(duì)投資方C而言，在兩種方式分紅政策一樣的情況下，若投資方C采取增資擴(kuò)股方式獲得標(biāo)的企業(yè)A的20%股權(quán)，投資方C共計(jì)出資1.45億元，投資方C的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為16.38%；若投資方C采取股權(quán)收購的方式獲得標(biāo)的企業(yè)A的20%的股權(quán)，投資方C累計(jì)共出資1.44億元，投資方C的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(所得稅后)為16.45%。由此可見，投資方C采取股權(quán)收購的方式出資金額較少，收益率較高。

對(duì)原股東B而言，無論投資方C采取何種方式獲得標(biāo)的企業(yè)A的20%股權(quán)，B需向A投入的資本金金額相同，但股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及稅費(fèi)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能因股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)產(chǎn)生資本利得，原股東B對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價(jià)部分需要繳納25%的企業(yè)所得稅。增資擴(kuò)股是投資方C對(duì)標(biāo)的企業(yè)A的投資行為，對(duì)企業(yè)增加的注冊(cè)資本金和資本公積屬于投資方投入的資本金，無需征收企業(yè)所得稅。增資擴(kuò)股方式下，A、B和C都不需要承擔(dān)任何稅費(fèi)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式下，原股東B因溢價(jià)需繳納企業(yè)所得稅，從而降低B的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。

3 結(jié)語

城燃企業(yè)小比例參股燃?xì)鉄犭姀S項(xiàng)目的投資方式，包括增資擴(kuò)股和股權(quán)收購兩種方式。根據(jù)實(shí)際項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，城燃企業(yè)采取何種方式投資燃?xì)鉄犭姀S項(xiàng)目，既要考慮投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，又要結(jié)合實(shí)際多方談判的情況而定。本文從財(cái)務(wù)投資回報(bào)的角度分析了增資擴(kuò)股和股權(quán)收購兩種方式對(duì)項(xiàng)目牽涉各方的利弊。對(duì)投資方城燃企業(yè)而言，采取股權(quán)收購的方式財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率更高，從投資回報(bào)角度優(yōu)先考慮股權(quán)收購方式；對(duì)原股東，某發(fā)電集團(tuán)而言，股權(quán)收購會(huì)產(chǎn)生溢價(jià)部分的稅費(fèi)，從而降低原股東方的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率；對(duì)項(xiàng)目標(biāo)的企業(yè)而言，股權(quán)收購方式的投資資金直接給予股東，無法直接進(jìn)入項(xiàng)目公司，而采用增資擴(kuò)股方式，投資款項(xiàng)直接注入項(xiàng)目注冊(cè)資本金。因此，項(xiàng)目標(biāo)的企業(yè)通常更傾向于選擇增資擴(kuò)股方式吸納新股東。當(dāng)然，最終采取何種投資方式通常也是原股東、標(biāo)的企業(yè)和投資方三方博弈談判的結(jié)果。