融資結(jié)構(gòu)、融資約束與企業(yè)研發(fā)投資

趙琳璐 張瑤（西京學(xué)院 陜西西安 710023）

一、引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要法寶，也是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的源泉，為企業(yè)帶來巨大的成長和機(jī)遇。必要的研發(fā)投資是企業(yè)創(chuàng)新的重要驅(qū)動(dòng)因素，其對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響，重視研發(fā)的企業(yè)也將得到更多認(rèn)可和尊重。企業(yè)研發(fā)需要大量且持續(xù)性的資金投資，由于研發(fā)投資活動(dòng)的高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性等特征，使得企業(yè)研發(fā)活動(dòng)往往資金供給不足，因此，企業(yè)的研發(fā)投資很大程度上受其資金融資能力的影響。從這個(gè)角度說，對(duì)我國資本市場的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投資之間的效應(yīng)進(jìn)行系統(tǒng)探究，具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

本文利用2010—2019年滬深A(yù)股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，分析融資結(jié)構(gòu)對(duì)研發(fā)投資的直接影響，并進(jìn)一步分析融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)，探究融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)研發(fā)投資的內(nèi)在邏輯，在企業(yè)研發(fā)融資領(lǐng)域進(jìn)行一定的研究拓展，為企業(yè)選擇適合研發(fā)的融資方式提供實(shí)證參考依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投資

融資結(jié)構(gòu)主要包括內(nèi)源融資和外源融資。其中，內(nèi)源融資即企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營的資金主要來自于自身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，包括企業(yè)的留存收益和折舊攤銷。外源融資主要指企業(yè)發(fā)展的資金由企業(yè)外部渠道轉(zhuǎn)化而來，一般來說，主要由股權(quán)融資和債務(wù)融資構(gòu)成。

由于研發(fā)投資自身較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性等特征，根據(jù)“啄食”理論，當(dāng)存在融資約束時(shí)，企業(yè)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資（Myers and Majluf，1984）。Brown et al.（2009）認(rèn)為，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的重要來源是企業(yè)留存的利潤和收益等內(nèi)部資金，由于企業(yè)內(nèi)部融資一般不存在抵押等情形，相應(yīng)減少了還款壓力，可極大程度地避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此相比于外源融資，內(nèi)源融資具有極大的優(yōu)勢(shì)。唐清泉和徐欣（2010）提出，由于企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱等問題的客觀存在，使得企業(yè)更多選擇通過內(nèi)源融資以獲得研發(fā)創(chuàng)新投入。鞠曉生等（2013）同樣認(rèn)為內(nèi)部的資金積累是企業(yè)獲取研發(fā)創(chuàng)新投資的主要途徑。內(nèi)源融資具有低風(fēng)險(xiǎn)、低成本、靈活等優(yōu)點(diǎn)，可以很大程度上避免各利益相關(guān)者的矛盾（張征超，2016），因此，本文認(rèn)為，相對(duì)于高成本的外源融資而言，內(nèi)源融資更加易于獲得且成本較低，最終使企業(yè)更愿意進(jìn)行研發(fā)投資活動(dòng)?；诖?，本文提出假設(shè)1：

H1：內(nèi)源融資能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投資。

然而，對(duì)于企業(yè)來說，僅有內(nèi)源融資往往是不夠的。隨著企業(yè)的日益擴(kuò)大和發(fā)展，其所需要的資金也不斷增多，由于企業(yè)自身經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的資本相對(duì)有限，企業(yè)通常還需借助外部的融資渠道獲得資金支持。股權(quán)融資是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要保障，一般來說，其籌措的資本具有永久性，無須還本付息，用途相對(duì)廣泛，可用于企業(yè)的日常經(jīng)營或投資等各個(gè)方面，對(duì)于企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行有巨大的積極作用。Brown et al.（2009）對(duì)美國中小科技企業(yè)進(jìn)行深入研究，發(fā)現(xiàn)其創(chuàng)新融資主要來源于股票市場。李匯東等（2013）以我國2006—2010年A股上市公司為研究對(duì)象，認(rèn)為股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新投資有明顯的積極作用。吳麗君（2021）認(rèn)為，股權(quán)融資能夠顯著促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入。本文認(rèn)為，股權(quán)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力一般較高，其更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資，這與研發(fā)投資的特性不謀而合，且在融資成本方面，股權(quán)融資沒有硬性的還本付息要求，相對(duì)于債務(wù)來說，資本成本更低，這也間接有助于企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投資?；诖?，本文提出假設(shè)2：

H2：股權(quán)融資與企業(yè)的研發(fā)投資顯著正相關(guān)。

與股權(quán)融資相比，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，債務(wù)融資在很大程度上不利于企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投資。肖海蓮和唐清泉等（2014）認(rèn)為，企業(yè)債務(wù)比例對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資不利，銀行借款作為債務(wù)融資的重要資本來源，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資存在著明顯負(fù)向的影響。段海燕（2016）對(duì)我國2015年775家中小板上市公司的實(shí)證研究表明，如果企業(yè)具有較高水平的債務(wù)融資，企業(yè)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，通常會(huì)減少高風(fēng)險(xiǎn)和高不確定性的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)，企業(yè)債務(wù)融資與研發(fā)存在顯著的負(fù)向影響。翟艷（2011）研究發(fā)現(xiàn)，通過股權(quán)融資投入到研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行借款等債務(wù)融資方式。本文認(rèn)為，債權(quán)人通常是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的，因?yàn)閭鶛?quán)投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不匹配的，其在承擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)失敗風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，卻享受不到成功的利益，他們更希望獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，通常會(huì)要求較高的資本成本，這將阻礙企業(yè)的研發(fā)投資。因此，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資后，一般會(huì)比較保守，通常在研發(fā)投資上不會(huì)投入過多的資金?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)3：

H3：債務(wù)融資顯著抑制企業(yè)的研發(fā)投資。

（二）融資結(jié)構(gòu)、融資約束與企業(yè)研發(fā)投資

研發(fā)活動(dòng)需要持續(xù)性且大量的資金，加之現(xiàn)實(shí)中市場的不完備性、信息不對(duì)稱性，導(dǎo)致企業(yè)難以充分獲得資金來滿足其投資需求，由此產(chǎn)生了融資約束。

內(nèi)源性融資約束通常是指企業(yè)內(nèi)部資金積累的金額無法滿足投資項(xiàng)目的資金需求量。Almeida et al.（2007）認(rèn)為當(dāng)企業(yè)存在融資約束時(shí)，為預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，企業(yè)通常會(huì)適當(dāng)保留內(nèi)部現(xiàn)金流以積累內(nèi)部資金，減少用于不確定的投資項(xiàng)目，并據(jù)此建立“現(xiàn)金——現(xiàn)金流”敏感性模型。譚濤（2021）研究表明，融資約束會(huì)顯著抑制企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)。因此，隨著融資約束程度的加深，企業(yè)有限的內(nèi)部資金可能更多運(yùn)用于擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模、更新企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)等核心方面，同時(shí)，決策者面對(duì)績效和評(píng)價(jià)等壓力，也會(huì)提高研發(fā)活動(dòng)力度，進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目會(huì)更加謹(jǐn)慎，其可用于研發(fā)投資的資金量將被限制?；诖?，本文提出假設(shè)4：

H4：隨著融資約束程度的加深，內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的促進(jìn)作用被削弱。

而對(duì)于研發(fā)投資來說，企業(yè)自身積累且能利用的資金往往比較有限，需要依靠外部融資渠道，如果企業(yè)缺少完善的融資渠道，將會(huì)對(duì)研發(fā)投資項(xiàng)目產(chǎn)生不利影響，研發(fā)活動(dòng)可能被迫停滯，甚至導(dǎo)致前期的大量投入也付諸東流，這就導(dǎo)致了企業(yè)外源性的融資約束。唐清泉和徐欣（2010）研究發(fā)現(xiàn)，由于企業(yè)研發(fā)活動(dòng)存在不確定性和信息不對(duì)稱，企業(yè)面臨較大融資約束，外部渠道融資難度不斷加大。對(duì)股權(quán)融資而言，隨著融資約束程度的加深，企業(yè)獲得股權(quán)融資的成本可能隨之加大，融資可能性也隨之降低，面臨財(cái)務(wù)困境的可能性更大，這將阻礙企業(yè)當(dāng)期及整體的研發(fā)績效，因此，融資約束會(huì)削弱股權(quán)融資對(duì)研發(fā)投資的正向效應(yīng)。而對(duì)于債務(wù)融資，一般來說，由于債權(quán)人對(duì)研發(fā)投資的資本回報(bào)要求較高，債務(wù)融資本身就面臨較高的融資約束成本，隨著融資約束程度的進(jìn)一步加深，將會(huì)更大程度抑制企業(yè)研發(fā)投資水平?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)5：

H5：隨著融資約束程度的加深，股權(quán)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的正向影響被削弱，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的抑制效用被加強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010—2019年滬深兩市掛牌的上市公司為研究對(duì)象，并做如下剔除：剔除ST或*ST的上市公司；剔除金融行業(yè)的企業(yè)；剔除研發(fā)投資披露不完整或數(shù)據(jù)缺乏的樣本。本文研究的具體數(shù)據(jù)主要通過CSMAR數(shù)據(jù)庫整理得到，最終獲得13 707個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量。被解釋變量為企業(yè)研發(fā)投資（RD），用研發(fā)投資與營業(yè)收入的百分比來衡量。

2.解釋變量。解釋變量為融資結(jié)構(gòu)，分別是內(nèi)源融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資。其中，內(nèi)源融資（ENDO）：（留存收益+折舊攤銷）/總資產(chǎn)；股權(quán)融資（EQUITY）：（股本+資本公積）/總資產(chǎn)；債務(wù)融資（DEBT）：（短期借款+長期借款+應(yīng)付債券）/總資產(chǎn)。

3.調(diào)節(jié)變量。調(diào)節(jié)變量為融資約束。本文認(rèn)為運(yùn)用多個(gè)變量構(gòu)建而成的指標(biāo)能夠較好地衡量企業(yè)的融資約束，因此參考Whited and Wu（2006）的研究，構(gòu)建WW指標(biāo)，WW指標(biāo)的指數(shù)越大，融資約束程度越強(qiáng)。WW指數(shù)構(gòu)建公式為：

WW=-0.091CF-0.062DIVPOS+0.021TLTD-0.044LN -TA+0.102ISG-0.035SG

其中，CF為企業(yè)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，DIVPOS為是否支付現(xiàn)金紅利構(gòu)建的虛擬變量，TLTD為長期負(fù)債比率、LNTA為公司規(guī)模，ISG為行業(yè)銷售增長率，SG為公司營業(yè)收入增長率。

4.控制變量。通過梳理相關(guān)文獻(xiàn)，本文在回歸模型中控制了影響企業(yè)研發(fā)投資的因素。包括企業(yè)規(guī)模（SIZE）：總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；資產(chǎn)收益率（ROA）：凈利潤/總資產(chǎn)平均余額；銷售凈利率（NPS）：凈利潤/銷售收入；股權(quán)集中度（OC）：公司第一大股東持股比例。綜上所述，本文變量的具體定義見下頁表1。

表1 變量及其定義

（三）模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，檢驗(yàn)企業(yè)研發(fā)投資與內(nèi)源融資的關(guān)系，設(shè)定如下模型：

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，檢驗(yàn)企業(yè)研發(fā)投資與股權(quán)融資的關(guān)系，設(shè)定如下模型：

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，檢驗(yàn)企業(yè)研發(fā)投資與債務(wù)融資的關(guān)系，設(shè)定如下模型：

為了驗(yàn)證假設(shè)4、5，進(jìn)一步驗(yàn)證融資約束是否具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建以下模型：

其中，α0為常數(shù)項(xiàng)，α1到α4為回歸系數(shù)，Controli，t為控制變量，?i、yt、εi，t分別為個(gè)體固定效應(yīng)、時(shí)間固定效應(yīng)及隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文主要變量的基本統(tǒng)計(jì)特征見表2。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可以看出，2010—2019年上市公司研發(fā)投資指標(biāo)的平均值為4.418，最大值為125.910，最小值為0.002，標(biāo)準(zhǔn)差為5.154，樣本之間差異較大，部分上市公司對(duì)研發(fā)投資不夠重視。解釋變量中內(nèi)源融資的最大值為0.816，最小值為-21.517，數(shù)據(jù)整體偏小，各樣本企業(yè)內(nèi)源融資規(guī)模相差較大；股權(quán)融資的最大值為21.801，最小值為-0.027，樣本間差異較大；債務(wù)融資最大值為0.820，最小值為0，差距相對(duì)較小。另外，股權(quán)融資的平均值（0.389）明顯大于內(nèi)源融資（0.195）和債務(wù)融資（0.153），表明了上市公司的股權(quán)融資偏好，也間接反映了企業(yè)“融資難”的現(xiàn)狀。調(diào)節(jié)變量融資約束的平均值為-1.021，標(biāo)準(zhǔn)差為0.066，可以看出不同樣本企業(yè)間存在一定的融資約束程度差異。在控制變量方面，公司規(guī)模的平均值為22.187，標(biāo)準(zhǔn)差為1.298，說明指標(biāo)離散程度較高，各上市公司的資產(chǎn)規(guī)模差異較大。資產(chǎn)收益率的最大值為7.745，最小值為-1.016，樣本企業(yè)資產(chǎn)收益率水平相差較為懸殊。銷售凈利率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.167，樣本企業(yè)的盈利能力不盡相同。公司第一大股東持股比例的標(biāo)準(zhǔn)差為14.624，各樣本間存在較大差異。

（二）回歸結(jié)果分析

表3第（1）至第（3）列報(bào)告了融資結(jié)構(gòu)和研發(fā)投資的回歸結(jié)果，其中，內(nèi)源融資的回歸系數(shù)為0.059，在5%的水平上顯著為正，得到內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資顯著正相關(guān)，假設(shè)1得到驗(yàn)證，說明內(nèi)源融資由于其成本較低且易于獲得，穩(wěn)定性較好，最終能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投資。股權(quán)融資的回歸系數(shù)為0.076，在1%的水平上顯著為正，同樣表明股權(quán)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資有顯著的正影響，假設(shè)2得到驗(yàn)證，股權(quán)融資能夠增強(qiáng)投資者的信心，使企業(yè)勇于開發(fā)更多投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新。同時(shí)，股權(quán)融資的回歸系數(shù)大于內(nèi)源融資的回歸系數(shù)，也意味著股權(quán)融資對(duì)上市公司研發(fā)投資的作用更大。債務(wù)融資的回歸系數(shù)為-0.197，在1%的水平上顯著為負(fù)，假設(shè)3得到驗(yàn)證，由于較高的債務(wù)可能帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此債務(wù)融資極大程度地限制了企業(yè)的研發(fā)投資。

表3 融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響機(jī)制分析

上頁表3第（4）至第（6）列報(bào)告了融資約束對(duì)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)投資之間效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用。實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，內(nèi)源融資與融資約束交互項(xiàng)FC*ENDO的系數(shù)為-0.261，在5%的水平上顯著為負(fù)，由于內(nèi)源融資與企業(yè)研發(fā)投資具有顯著正向影響，因此，交互項(xiàng)的系數(shù)表明，由于融資約束程度的加深，企業(yè)可用于研發(fā)的內(nèi)部資金減少，使得內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的促進(jìn)作用被削弱，假設(shè)4得到證實(shí)。股權(quán)融資與融資約束的交互項(xiàng)FC*EQUITY的系數(shù)為-1.171，在1%的水平上顯著為負(fù)，同樣表明，隨著融資約束程度的加深，企業(yè)可能更傾向于將資金用于一些收益回報(bào)快的項(xiàng)目，而更少地將有限的資金用于回報(bào)未知且周期長的研發(fā)項(xiàng)目，股權(quán)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的促進(jìn)作用得到顯著抑制。同時(shí)，債務(wù)融資與融資約束的交互項(xiàng)FC*DEBT的系數(shù)為-0.959，在1%的水平上顯著為負(fù)，由債務(wù)融資與企業(yè)研發(fā)投資的顯著負(fù)向效應(yīng)可以得出，隨著融資約束程度的加深，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的抑制作用被加強(qiáng)，假設(shè)5得到證實(shí)。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證融資結(jié)構(gòu)、融資約束與企業(yè)研發(fā)投資內(nèi)在關(guān)系的穩(wěn)健性，本文采用替換變量的方式，進(jìn)一步驗(yàn)證前文的研究結(jié)論。參考學(xué)者解維敏等（2011）、張根明等（2022）的研究辦法以及考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文采用企業(yè)年度研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值作為被解釋變量的替換，并再次進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。內(nèi)源融資的回歸系數(shù)為0.074，在1%的水平上顯著為正，同樣說明內(nèi)源融資能夠顯著促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)投資，假設(shè)1再次得到驗(yàn)證。股權(quán)融資的回歸系數(shù)為0.025，在5%的水平上顯著為正，仍表明股權(quán)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資有顯著的正影響，假設(shè)2再次得到驗(yàn)證。債務(wù)融資的回歸系數(shù)為-0.166，在1%的水平上顯著為負(fù)，表明債務(wù)融資抑制企業(yè)的研發(fā)投資，再次驗(yàn)證假設(shè)3。內(nèi)源融資與融資約束交互項(xiàng)FC*ENDO的系數(shù)為-0.990，在1%的水平上顯著為負(fù)，同樣表明，隨著融資約束程度的加深，內(nèi)源融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的促進(jìn)作用被削弱，假設(shè)4再次驗(yàn)證。股權(quán)融資與融資約束的交互項(xiàng)FC*EQUITY的系數(shù)為-0.491，債務(wù)融資與融資約束的交互項(xiàng)FC*DEBT的系數(shù)為-0.331，均在1%的水平上顯著為負(fù)，依然得出結(jié)論，隨著融資約束程度的加深，股權(quán)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的正向作用被削弱，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的負(fù)向作用被加強(qiáng)，假設(shè)5再次得到證實(shí)。整體回歸結(jié)果與前述研究結(jié)論基本相同，本文研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、研究結(jié)論及建議

企業(yè)作為盈利主體，研發(fā)投資是企業(yè)提升競爭力和獲得競爭優(yōu)勢(shì)的重要源泉。企業(yè)研發(fā)投資需要巨大的資金支持，而資金的充裕程度則取決于融資。本文以滬深A(yù)股非金融上市公司2010—2019年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，探討了不同融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的影響，以及融資約束的調(diào)節(jié)作用。研究表明：內(nèi)源融資能夠顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投資；股權(quán)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資有明顯積極作用；債務(wù)融資顯著抑制企業(yè)研發(fā)投資；隨著融資約束程度的加深，內(nèi)源融資和股權(quán)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的促進(jìn)作用被削弱，債務(wù)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投資的抑制效應(yīng)被加強(qiáng)。

基于本研究的實(shí)證分析及其結(jié)論，本文提出以下建議：一方面，企業(yè)應(yīng)提升對(duì)研發(fā)和創(chuàng)新活動(dòng)重要性的認(rèn)識(shí)，根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況合理安排投資情況，選擇合適的研發(fā)活動(dòng)，不斷優(yōu)化研發(fā)資金利用效率，加強(qiáng)對(duì)研發(fā)成果的激勵(lì)，努力追求投資收益最大化，同時(shí)優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，避免因內(nèi)部缺陷而抑制研發(fā)活動(dòng)的產(chǎn)出。另一方面，政府應(yīng)繼續(xù)加深金融體制改革，拓展多元化融資途徑，盡可能緩解企業(yè)面臨的融資約束，同時(shí)應(yīng)不斷推進(jìn)對(duì)于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投資的政策和資金支持，鼓勵(lì)創(chuàng)新行為，推進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。