國(guó)有高科技中小企業(yè)的融資路徑探討

文/易婷婷（中核粒子醫(yī)療科技有限公司）

根據(jù)科技部、財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局2016年發(fā)布的《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》，對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)主要有研發(fā)活動(dòng)、研發(fā)人員占總職工人數(shù)比、研發(fā)費(fèi)用占收入比重、高新技術(shù)產(chǎn)品收入占總收入比重等。

高科技企業(yè)中，中小企業(yè)占大多數(shù)，高科技企業(yè)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新創(chuàng)造了巨大的貢獻(xiàn)，但資本市場(chǎng)不完善而產(chǎn)生的資金缺口比對(duì)零售和批發(fā)貿(mào)易等其他企業(yè)的影響大得多（Brierley 2001），國(guó)有高科技企業(yè)在集團(tuán)整體融資授信額度內(nèi)，雖有自身的體制優(yōu)勢(shì)，但也仍然面臨諸多融資挑戰(zhàn)。

一、基于生命周期對(duì)高科技中小企業(yè)的研究

（一）種子期

在該階段，高科技中小企業(yè)已初具雛形，但不具有公司或企業(yè)的組織形式，僅停留在幾個(gè)專利或者無形資產(chǎn)上，企業(yè)前景完全不確定，企業(yè)所面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與融資難度是巨大的，而對(duì)于投資者來說，對(duì)處于此階段的企業(yè)進(jìn)行投資，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是最多的，天然違背商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管政策，獲得商業(yè)銀行貸款的能力很差。因此該階段的融資方式以天使基金、風(fēng)險(xiǎn)投資和自有資金投資為主。

（二）初創(chuàng)期

企業(yè)已完成工商登記注冊(cè)，企業(yè)組織形式已形成，并已開始實(shí)體化運(yùn)作，已初步建立起規(guī)范的制度和企業(yè)營(yíng)運(yùn)方案，有自己的技術(shù)研發(fā)人員和市場(chǎng)銷售隊(duì)伍，具有較高科技技術(shù)含量的產(chǎn)品或服務(wù)也已經(jīng)被開發(fā)出來和被投入生產(chǎn)。但企業(yè)成立時(shí)間仍然不夠長(zhǎng)，造血能力、信譽(yù)程度仍有待提高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)依然較高，但因業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，初創(chuàng)期的資金需求較種子期顯著增加。該階段的融資方式主要是風(fēng)險(xiǎn)資本、民間借貸、留存收益、自有資金投資等。

（三）成長(zhǎng)期

當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，企業(yè)已擁有了高技術(shù)含量的科研開發(fā)團(tuán)隊(duì)、完整的組織結(jié)構(gòu)、具備完善的生產(chǎn)工藝流程與營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，此時(shí)企業(yè)已經(jīng)有一定的固定資產(chǎn)，并形成了一定的經(jīng)營(yíng)性積累，財(cái)務(wù)信息透明度增高，信譽(yù)度增強(qiáng)，獲取銀行貸款的能力增強(qiáng)。為了進(jìn)一步開拓市場(chǎng)，搶占一定的市場(chǎng)占有率，并加快產(chǎn)品的迭代，企業(yè)的資金需求更大，如此階段的資金不足，將阻礙企業(yè)的發(fā)展。該階段的融資方式主要是銀行貸款、商業(yè)信用、融資租賃、穩(wěn)健性基金等。

（四）成熟期

企業(yè)進(jìn)入成熟期時(shí)，服務(wù)或產(chǎn)品已擁有較大的市場(chǎng)份額與知名度，在行業(yè)中也具備了一定的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力，企業(yè)固定資產(chǎn)充實(shí)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，可抵押資產(chǎn)增多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高，如企業(yè)符合主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等交易市場(chǎng)的上市條件，也在積極謀求上市融資。此時(shí)，企業(yè)的銀行貸款能力增強(qiáng)，發(fā)行公司債券融資也成為可能。風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)逐漸退出，該階段的融資方式主要是上市股權(quán)融資、直接債券融資、金融機(jī)構(gòu)貸款。

（五）衰退期

衰退期，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和優(yōu)勝劣汰法則，企業(yè)業(yè)務(wù)萎縮，經(jīng)營(yíng)狀況下降，企業(yè)采取收縮性戰(zhàn)略，回收資金或投入新業(yè)務(wù)，融資需求下降。

二、國(guó)有高科技中小企業(yè)的融資特點(diǎn)

（一）企業(yè)融資分類

1．內(nèi)源融資和外部融資

內(nèi)源融資是企業(yè)從內(nèi)部出發(fā)，通過經(jīng)營(yíng)性結(jié)余或內(nèi)部?jī)?chǔ)蓄用于企業(yè)的再發(fā)展，內(nèi)部融資不存在信息對(duì)稱問題，融資成本相對(duì)更低，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也更好。但是內(nèi)部融資的規(guī)模有限，如企業(yè)需要大額資金需求時(shí)，內(nèi)部融資顯然無法滿足其需求。對(duì)于國(guó)有高科技中小企業(yè)而言，通過集團(tuán)或者母公司追加資本金或集團(tuán)委貸（母公司貸款）也是集團(tuán)內(nèi)源融資的一種有效途徑。

外部融資是通過一定渠道從外部市場(chǎng)獲取資金，資金規(guī)模相對(duì)較大，但是也需要支付更多的費(fèi)率。一般的企業(yè)融資順序?yàn)椋葍?nèi)部融資，再債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。

2．直接融資和間接融資

直接融資指的是企業(yè)直接從資金提供者獲取資金，而不通過銀行等金融機(jī)構(gòu)，融資方法包含：協(xié)商借款、股權(quán)融資、債券融資等。直接融資相對(duì)間接融資而言，更加直接、期限更長(zhǎng)，流動(dòng)性更好，并且不可逆。直接融資體現(xiàn)的是所有權(quán)和控制權(quán)關(guān)系，融資周期較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)更大，手續(xù)更為繁雜，準(zhǔn)備時(shí)間更長(zhǎng)。

間接融資是通過金融中介機(jī)構(gòu)借款，主要以金融機(jī)構(gòu)貸款為主，其他的還有應(yīng)收賬款貼現(xiàn)、融資租賃、貿(mào)易融資等。間接融資相對(duì)直接融資而言，具有間接性、短期性和可逆性等特點(diǎn)。間接融資體現(xiàn)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，金融機(jī)構(gòu)扮演信用中介的角色，除非出現(xiàn)違約，否則金融機(jī)構(gòu)不介入企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)。

3．債務(wù)融資和權(quán)益融資

權(quán)益融資一般為所有權(quán)和控制權(quán)關(guān)系，權(quán)益融資主要為股權(quán)融資，以轉(zhuǎn)讓股權(quán)或增資擴(kuò)股方式實(shí)現(xiàn)，優(yōu)點(diǎn)是長(zhǎng)期性、不需要償還，但收益存在不穩(wěn)定性。

債務(wù)融資不涉及產(chǎn)權(quán)的改變，是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，利息支出可以稅前扣除，有一定的節(jié)稅效應(yīng)，但同時(shí)會(huì)增加企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高時(shí)，存在現(xiàn)金流斷裂無法還本付息而導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有嚴(yán)格的限制，因此國(guó)有高科技企業(yè)不能僅依靠負(fù)債融資。

（二）我國(guó)高科技中小企業(yè)的融資特點(diǎn)

高科技中小企業(yè)從產(chǎn)品設(shè)計(jì)開始，包括研發(fā)、樣機(jī)制造、臨床試驗(yàn)、產(chǎn)業(yè)化、營(yíng)銷、服務(wù)，全產(chǎn)業(yè)鏈都需要資金支持。高技術(shù)中小企業(yè)存在高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特點(diǎn)，巨額的研發(fā)投入和創(chuàng)新性使其具有巨額的融資需求。

雖然高科技企業(yè)的融資渠道多，但目前融資結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，仍然以自有資金為主。以蘇州高科技園區(qū)為例，90%以上的高科技企業(yè)都存在不同程度的資金不足問題，約80%的新增資金來自于內(nèi)部融資，約10%為銀行貸款，約4%為基金投資。因高科技企業(yè)研發(fā)投入較大，風(fēng)險(xiǎn)較高，大多數(shù)不符合銀行放貸政策，銀行貸款受到限制。

2022年6月，重慶山外山血液凈化技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱山外山）科創(chuàng)版首發(fā)事項(xiàng)通過。山外山主要從事血液凈化設(shè)備與耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)，打破了進(jìn)口血液凈化設(shè)備對(duì)我國(guó)的長(zhǎng)期壟斷，大幅度降低我國(guó)尿毒患者透析治療費(fèi)用。

2019年—2021年，山外山實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1．42億元、2．54億元、2．83億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-3493．33萬(wàn)元、1833．41萬(wàn)元、1814．09萬(wàn)元，收入處于持續(xù)增長(zhǎng)階段。2003年團(tuán)隊(duì)研發(fā)出完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的SWS-2000型血液灌流機(jī)并獲得國(guó)家專利，公司逐步進(jìn)入正軌后才逐步吸引了風(fēng)投和VC的青睞，贏得了高瓴和華蓋等知名投資機(jī)構(gòu)的支持。

三、高科技中小企業(yè)的融資困境原因分析

（一）輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)的固有特征不利于融資

高科技企業(yè)的高創(chuàng)造性和高投入性，使得企業(yè)前期科技投入巨大，高額的研發(fā)支出無法在短期內(nèi)形成收益，高科技中小企業(yè)，尤其是在初創(chuàng)期，因經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、輕資產(chǎn)、可抵押物少等特點(diǎn)，獲得銀行貸款的難度較大。商業(yè)銀行出于盈利性和趨利避害的特性很難提供足額理想的貸款。

（二）信息不對(duì)稱、交易成本高

為了控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行往往要求高科技企業(yè)提供財(cái)務(wù)報(bào)表等數(shù)據(jù)，但由于信息不對(duì)稱，高科技企業(yè)所處的行業(yè)往往處于前沿性行業(yè)，行業(yè)數(shù)據(jù)少、不確定的政策因素大，再加上我國(guó)的征信體系建設(shè)時(shí)間較短，體系不夠完善成熟，如果銀行無法全面地了解判斷企業(yè)的信用程度、融資的真實(shí)性和風(fēng)險(xiǎn)性，無法做出快速放貸的決策。為了增強(qiáng)信用，銀行往往要求企業(yè)或創(chuàng)始人抵押或擔(dān)保，提高了交易成本。風(fēng)投基金等股權(quán)投資基金以上市退出賺取高額的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為目的，通過對(duì)賭協(xié)議“綁架”企業(yè)，通過反稀釋條款進(jìn)一步推升了企業(yè)的估值和融資成本。

四、國(guó)有高科技中小企業(yè)的融資途徑

（一）建立和優(yōu)化國(guó)有企業(yè)投融資聯(lián)動(dòng)機(jī)制

規(guī)范投資行為，建立良好的投融資聯(lián)動(dòng)機(jī)制。融資決策是支撐企業(yè)戰(zhàn)略、驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資增長(zhǎng)所需財(cái)務(wù)資源的保障，因此企業(yè)投融資決策必須與公司戰(zhàn)略緊密結(jié)合，制定切實(shí)可行的企業(yè)投融資方案，以更好地提高企業(yè)投資的水平和質(zhì)量，降低投資過程中的成本損失和各類風(fēng)險(xiǎn)問題的出現(xiàn)。

通過投資項(xiàng)目精細(xì)化管理，將有限的資金最大限度的使用。精細(xì)化的投資管理將不同的投資項(xiàng)目進(jìn)行分類，理性分析各投資項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)周期，投資項(xiàng)目各階段的資金需求情況等。加強(qiáng)對(duì)用資和籌資的統(tǒng)籌安排，用同一渠道的資金同時(shí)支持多個(gè)不同的投資項(xiàng)目。企業(yè)不斷尋求公司最佳的資本結(jié)構(gòu)，最大化降低企業(yè)融資成本，用最少的錢撬動(dòng)最大的資源，積極有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)整體價(jià)值。

（二）引進(jìn)集團(tuán)內(nèi)外的戰(zhàn)略投資者

聯(lián)合戰(zhàn)略投資者，包括但不限于集團(tuán)內(nèi)外部的產(chǎn)業(yè)基金、地方政府融資平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)或其他投資公司，成為一致行動(dòng)人，聯(lián)合參與企業(yè)并購(gòu)，或者與其他合作方共同出資設(shè)立合資公司，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享。

利用戰(zhàn)略投資人在資本、技術(shù)、管理、市場(chǎng)、資金、人才等各方面的優(yōu)勢(shì)，與企業(yè)形成優(yōu)勢(shì)資源互補(bǔ)，更好地進(jìn)行資源整合、促進(jìn)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新能力，并同時(shí)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，捕捉上市時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)共贏。

黨的十九大強(qiáng)調(diào)了“發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)”，國(guó)企混改將對(duì)企業(yè)創(chuàng)新效率產(chǎn)生一定的影響。國(guó)有高科技中小企業(yè)在引入外部戰(zhàn)略投資者的同時(shí)，必要時(shí)可進(jìn)行混改，將公司和員工的利益捆綁，激發(fā)科研人員和核心人員的積極性。

（三）拓展內(nèi)源融資渠道

目前普遍存在于我國(guó)國(guó)有企業(yè)融資過程中的一大問題是內(nèi)源融資渠道不足。然而，國(guó)有高科技中小企業(yè)在初創(chuàng)期，輕資產(chǎn)、可抵押物較少，自身造血能力差，獲得銀行貸款的難度較大，因此國(guó)有中小科技型企業(yè)，應(yīng)充分發(fā)揮其體制內(nèi)優(yōu)勢(shì)，積極尋求集團(tuán)資本金、集團(tuán)公司委貸、財(cái)務(wù)公司貸款等內(nèi)源性融資方式。

（四）拓展外部融資渠道、創(chuàng)新信貸融資模式

外部商業(yè)銀行方面，因集團(tuán)與各大國(guó)有商業(yè)銀行已簽訂整體融資授信額度，因此為集團(tuán)下屬企業(yè)在外部融資上奠定了天然的信譽(yù)基礎(chǔ)，如集團(tuán)能就授信額度、貸款利率、還款周期/方式，與銀行統(tǒng)一談判，勢(shì)必能夠大大降低國(guó)有高科技中小企業(yè)的融資成本。

除此以外，企業(yè)應(yīng)逐步減少一直以來對(duì)銀行貸款的過度依賴，采取多種多樣的融資方式，解決企業(yè)融資中存在的問題和面臨的困難。例如公司積極拓寬信貸融資模式、探索新的信貸融資渠道，例如銀團(tuán)貸款、海外融資、融資租賃、供應(yīng)鏈金融等方式加大與相關(guān)金融結(jié)構(gòu)的合作。

值得一提的是，科技型中小企業(yè)主要資產(chǎn)為輕資產(chǎn)，缺少產(chǎn)房、土地等固定資產(chǎn)作為抵押，如企業(yè)還處于虧損階段，且沒有股東擔(dān)保，企業(yè)獲得銀行貸款的可能性大為降低，此時(shí)融資租賃和供應(yīng)鏈金融融資就成為了企業(yè)解決資金缺口的有效渠道補(bǔ)充。通過融資租賃，企業(yè)可以用較少資金購(gòu)買設(shè)備；通過設(shè)備售后回租、應(yīng)收賬款保理、存貨抵押融資、預(yù)付賬款融資等，企業(yè)可以通過貨物/貨權(quán)抵押給金融機(jī)構(gòu)后提前回籠資金。

（五）上市

企業(yè)通過IPO上市融資是企業(yè)融資的最高出路，PEVA基金投資高科技企業(yè)的最佳退出方式也是IPO，但國(guó)內(nèi)公司和證券法律法規(guī)中對(duì)企業(yè)上市進(jìn)行交易有嚴(yán)格的限制和要求，很多高科技中小企業(yè)大都無法達(dá)到要求。為了改善中小企業(yè)的融資困境，國(guó)家也在不斷優(yōu)化資本市場(chǎng)，并逐步推出了新三板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等獨(dú)立于主板的上市融資渠道。目前創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板是注冊(cè)制，新三板為準(zhǔn)注冊(cè)制，新三板的財(cái)務(wù)要求的限制條件最少，并未對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)做出過度硬性的要求，創(chuàng)業(yè)板上市要求近兩年持續(xù)盈利，科創(chuàng)板除了傳統(tǒng)的收入、利潤(rùn)和凈資產(chǎn)指標(biāo)外，還增加了現(xiàn)金流量?jī)纛~的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。除了境內(nèi)上市外，也可以考慮國(guó)外上市等。企業(yè)可根據(jù)自身的實(shí)際情況，尋找最為合適的上市途徑，比較可行的方式是先在新三板上市，待企業(yè)成長(zhǎng)后轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板。

（六）發(fā)行可轉(zhuǎn)債

已上市的國(guó)有高科技中小企業(yè)還可通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，可轉(zhuǎn)債兼具債券、股權(quán)和期權(quán)的特征，相對(duì)于普通債券而言，因債券持有人被授予以優(yōu)惠的價(jià)格轉(zhuǎn)換公司股票的權(quán)利，可轉(zhuǎn)債的利率相對(duì)較低。

五、結(jié)語(yǔ)

在國(guó)家科技強(qiáng)國(guó)的戰(zhàn)略引領(lǐng)下，在各方金融結(jié)構(gòu)的政策支持下，我國(guó)高新技術(shù)行業(yè)的迅猛發(fā)展趨勢(shì)勢(shì)不可擋。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)洪流中，國(guó)有高科技中小企業(yè)應(yīng)發(fā)揮主動(dòng)能動(dòng)性，發(fā)揮自身的體制優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)的發(fā)展準(zhǔn)備充足的資金。國(guó)有高科技中小企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)投融資管理，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，主動(dòng)拓展更多的融資渠道，加強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而促進(jìn)我國(guó)高新技術(shù)行業(yè)不斷發(fā)展。

相關(guān)鏈接

融資，從狹義上講，即是一個(gè)企業(yè)的資金籌集的行為與過程。從廣義上講，融資也叫金融，就是貨幣資金的融通，當(dāng)事人通過各種方式到金融市場(chǎng)上籌措或貸放資金的行為?！缎屡翣柛窭追蚪?jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》對(duì)融資的解釋是：融資是指為支付超過現(xiàn)金的購(gòu)貨款而采取的貨幣交易手段，或?yàn)槿〉觅Y產(chǎn)而集資所采取的貨幣手段。

融資詳細(xì)解釋：一指企業(yè)運(yùn)用各種方式向金融機(jī)構(gòu)或金融中介機(jī)構(gòu)籌集資金的一種業(yè)務(wù)活動(dòng)；二指礦業(yè)權(quán)經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)是礦業(yè)權(quán)融資和礦業(yè)開發(fā)；三指貨幣資金的持有者和需求者之間，直接或間接地進(jìn)行資金融通的活動(dòng)；四指貨幣資金的調(diào)劑融通是社會(huì)化大生產(chǎn)條件下社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間進(jìn)行余缺調(diào)劑的有效途徑和手段；五指廣義的融資是指資金在持有者之間流動(dòng)以余補(bǔ)缺的一種經(jīng)濟(jì)行為這是資金雙向互動(dòng)的過程包括資金的融入（資金的來源）和融出（資金的運(yùn)用）。狹義的融資只指資金的融入；六指資金在供給者與需求者之間的流動(dòng)，這種流動(dòng)是雙向互動(dòng)的過程，既包括資金的融入，也包括資金的融出。七指企業(yè)從有關(guān)渠道采用一定的方式取得經(jīng)營(yíng)所需的資金的活動(dòng)。