國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革探索：邏輯框架與現(xiàn)實(shí)例證

胡 際 權(quán)

(重慶渝富控股集團(tuán)有限公司，重慶 401121)

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革探索是深化國(guó)資國(guó)企改革的關(guān)鍵內(nèi)容和重要舉措。自黨的十八屆三中全會(huì)明確提出“改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，組建若干國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司”以來(lái)，中央、地方都相繼改組組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，并在試體制、試機(jī)制、試模式等方面進(jìn)行探索實(shí)踐。然而，在國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革取得初步成效的同時(shí)，也面臨著一些仍需解決的問(wèn)題，如主責(zé)主業(yè)不夠清晰、專業(yè)運(yùn)營(yíng)能力不強(qiáng)以及市場(chǎng)化機(jī)制不夠健全等[1]。在此背景下，如何提高國(guó)有資本配置效率，探索出一整套行之有效的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革思路與路徑，成為當(dāng)前國(guó)資國(guó)企改革亟待研究的核心課題。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

(一)國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革研究

國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革一直是學(xué)界研究的熱點(diǎn)，并取得了豐碩的成果。國(guó)有企業(yè)改革的核心是去行政化，表現(xiàn)出多層次性、多樣性和多重約束性三個(gè)方面的特殊性，國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革道阻且長(zhǎng)[2-3]。其中，國(guó)有企業(yè)存在的“政企不分”等缺陷對(duì)公司的有序治理及高效運(yùn)行形成了阻礙，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中敏感性不強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)力趨弱，國(guó)有企業(yè)過(guò)度投資的現(xiàn)象普遍存在[4-5]。

為加快推進(jìn)國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革，十八屆三中全會(huì)以來(lái)，“以管資本為主”的監(jiān)管機(jī)制轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革的重點(diǎn)，兩類公司作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)企業(yè)之間的橋梁，能否實(shí)現(xiàn)順利改組及轉(zhuǎn)型，能否充分發(fā)揮其功能作用，是此輪國(guó)資國(guó)企改革的關(guān)鍵[6-8]。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)放權(quán)程度與兩類公司的市場(chǎng)化程度呈同向關(guān)系，授權(quán)放權(quán)程度越高，兩類公司的市場(chǎng)化程度越高，政企分開(kāi)的改革目標(biāo)越容易實(shí)現(xiàn)，反之亦然[9]。過(guò)多的行政干預(yù)會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展活力，應(yīng)當(dāng)通過(guò)授權(quán)機(jī)制改革，充分發(fā)揮重視市場(chǎng)的作用[10]。從“去六化”入手深入推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，逐步放松規(guī)制，優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局[11]。

(二)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司功能定位研究

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的功能定位是決定其運(yùn)營(yíng)模式和發(fā)展方向的重要維度。作為代替國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)履行出資人職能的市場(chǎng)主體，兩類公司具有“人格化積極股東”特征，需要通過(guò)市場(chǎng)化方式履職盡職，維護(hù)自身權(quán)益[12]。兩類公司在國(guó)資監(jiān)管體系中發(fā)揮著中間橋梁作用，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是作為國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)的受托人，通過(guò)市場(chǎng)化方式，優(yōu)化國(guó)有資本布局，促進(jìn)國(guó)有資本流動(dòng)，提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率，保證國(guó)有資本的保值增值；另一方面，作為參控股企業(yè)的股東，兩類公司需要行使股東權(quán)利，維護(hù)國(guó)有股東的權(quán)益。因此，兩類公司具有兩類人格化角色，既是國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)的受托人，也是經(jīng)營(yíng)性國(guó)企的委托人[13-14]。雖然兩類公司都具有服務(wù)政府戰(zhàn)略的功能定位，但在職能職責(zé)、參與方式等方面存在明顯區(qū)別[15-16]。國(guó)有資本投資公司以戰(zhàn)略投資為主，投資領(lǐng)域大多具有社會(huì)效益強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)效益弱的特征，通過(guò)糾正市場(chǎng)失靈，彌補(bǔ)市場(chǎng)參與不足，從而服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，優(yōu)化國(guó)有資本布局，提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司以財(cái)務(wù)性投資為主，通過(guò)股權(quán)運(yùn)作、基金投資、培育孵化、價(jià)值管理、有序進(jìn)退等市場(chǎng)化方式，推動(dòng)國(guó)有資本價(jià)值形態(tài)轉(zhuǎn)化，提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率，提高國(guó)有資本回報(bào)。

與上述觀點(diǎn)不同，由于我國(guó)國(guó)有企業(yè)眾多，從中央到地方、從產(chǎn)業(yè)到行業(yè)差別巨大，因而對(duì)兩類公司的功能定位需要進(jìn)一步細(xì)化，比如可以采取“分層分類”或者“一企一策”的方式，對(duì)其進(jìn)行授權(quán)[17]。同時(shí)，對(duì)兩類公司的授權(quán)應(yīng)當(dāng)以出資人的職權(quán)職責(zé)為原則，重點(diǎn)從公司戰(zhàn)略、人員任用、業(yè)績(jī)考核等方面探索，通過(guò)規(guī)范國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)與兩類公司的權(quán)責(zé)邊界，以防止權(quán)責(zé)不清，邊界不明[18]。由于經(jīng)濟(jì)目標(biāo)與政策目標(biāo)的差異性，兩類公司在行使出資人職責(zé)時(shí)，應(yīng)充分考慮國(guó)有企業(yè)承擔(dān)的政策目標(biāo)，并發(fā)揮自身功能，助力國(guó)有企業(yè)提高運(yùn)營(yíng)效率。同時(shí)，兩類公司需要充分考慮國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或功能定位的動(dòng)態(tài)調(diào)整，并根據(jù)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或功能定位的變化，及時(shí)調(diào)整投資策略，發(fā)揮股東作用，維護(hù)自身權(quán)益[19]。

(三)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革理論內(nèi)涵研究

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革的理論探索已成為學(xué)界的研究焦點(diǎn)。當(dāng)前學(xué)界主要基于混合所有制改革[20-22]、產(chǎn)權(quán)明晰[23-25]、創(chuàng)新機(jī)制[26-28]、三項(xiàng)制度改革[29-32]等研究視角，對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、國(guó)有資產(chǎn)流失等問(wèn)題進(jìn)行了深入研究。然而，由于公有產(chǎn)權(quán)所有者的缺位，國(guó)有企業(yè)缺乏真正意義上的“守夜人”主體，導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)運(yùn)行效率較低等問(wèn)題頻出。因此，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革的目的就在于盡可能地提升資本運(yùn)營(yíng)水平和豐富資本運(yùn)營(yíng)手段，不斷增強(qiáng)國(guó)有資本的影響力、控制力和帶動(dòng)力[33]。

從機(jī)制靈活適配的角度來(lái)看，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司屬于當(dāng)前國(guó)資國(guó)企改革孕育的一種新型“資本+智力”密集型企業(yè)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和機(jī)制靈活則是其根本的動(dòng)力源泉[34]。從所有制的角度對(duì)非國(guó)有資本股權(quán)比例與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系來(lái)看，非國(guó)有資本的比例對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著影響，但二者并不是正負(fù)向關(guān)系，而是呈倒U型關(guān)系[35]。尤其是競(jìng)爭(zhēng)度越高的行業(yè)，改制更有利于社會(huì)總福利的提升[36]?？梢?jiàn)，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的改革重點(diǎn)就是要從授權(quán)放權(quán)、內(nèi)外監(jiān)督和激勵(lì)約束三方面著手，方能改善企業(yè)績(jī)效[10]。

二、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革的邏輯框架

(一)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革的制度背景

國(guó)家對(duì)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革的政策路線是一個(gè)逐步清晰的過(guò)程。2013年11月，黨的十八屆三中全會(huì)首次提到，要改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制，組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，支持有條件的國(guó)有企業(yè)改組為國(guó)有資本投資公司。隨后中央層面出臺(tái)了一系列國(guó)資國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案以及配套文件，各級(jí)國(guó)資委和負(fù)責(zé)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)公司紛紛推進(jìn)試點(diǎn)工作。2015年8月，中共中央、國(guó)務(wù)院在《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》)中再次強(qiáng)調(diào)，推行以管資本為主的國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革，同步改組組建若干國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司。2018年7月，國(guó)務(wù)院在《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施意見(jiàn)》)中明確了國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的功能定位，即國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司要以提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率和提高國(guó)有資本回報(bào)為目標(biāo)，通過(guò)股權(quán)運(yùn)作、基金投資、培育孵化、價(jià)值管理、有序進(jìn)退等多種方式，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本合理流動(dòng)和保值增值。2019年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制方案》(以下簡(jiǎn)稱《方案》)明確了國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革的總體設(shè)計(jì)，力求推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，打造充滿生機(jī)活力的現(xiàn)代國(guó)有企業(yè)。2020年11月，深改委第十六次會(huì)議通過(guò)《關(guān)于新時(shí)代推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整的意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《優(yōu)化調(diào)整意見(jiàn)》)，提出推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，不斷增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新力、控制力、影響力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力。2021年3月，第十三屆全國(guó)人民代表大會(huì)第四次會(huì)議通過(guò)的《中華人民共和國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》(以下簡(jiǎn)稱《“十四五”規(guī)劃》)更是明確指出：深化國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革，科學(xué)合理界定政府及國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司和所持股企業(yè)的權(quán)利邊界。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》作為國(guó)有企業(yè)改革的綱領(lǐng)性文件，作出了原則規(guī)定，指明了改革方向，《實(shí)施意見(jiàn)》《方案》《優(yōu)化調(diào)整意見(jiàn)》的出臺(tái)則在國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司具體改革實(shí)踐中，提供了遵循和指南，《“十四五”規(guī)劃》為未來(lái)的工作明確了思路。在中央政策的引導(dǎo)下，各地方也結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際，積極出臺(tái)政策對(duì)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革工作作出系統(tǒng)部署。

(二)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革的理論框架

國(guó)資監(jiān)管方式由“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步從根源上解決了當(dāng)前普遍存在的國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)之間政企不分、政資不分的問(wèn)題。國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司作為國(guó)資運(yùn)作的代理人，有利于構(gòu)建符合當(dāng)前需要的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管職能，通過(guò)產(chǎn)權(quán)明晰與授權(quán)放權(quán)，從對(duì)企業(yè)的直接管理轉(zhuǎn)向更加強(qiáng)調(diào)基于出資關(guān)系的監(jiān)管，并通過(guò)市場(chǎng)化的資產(chǎn)配置，從而提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司運(yùn)營(yíng)效率。鑒于此，本文分別從委托代理理論、產(chǎn)權(quán)理論和資產(chǎn)配置理論，厘清國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革的內(nèi)在邏輯。

1.基于委托代理理論的邏輯框架

委托代理理論建立于非對(duì)稱信息博弈論的基礎(chǔ)之上。非對(duì)稱信息博弈論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中并非所有參與者都擁有市場(chǎng)屬性，而且其所擁有信息也很難完整、真實(shí)和及時(shí)地體現(xiàn)到具體交易行為上。因此，部分參與者無(wú)法充分發(fā)揮信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行平等交易，需要專業(yè)化的參與者以避免此類情況出現(xiàn)。當(dāng)存在專業(yè)化參與者時(shí)就可能出現(xiàn)一種關(guān)系，在這種關(guān)系中，代理人由于相對(duì)優(yōu)勢(shì)而代表委托人行動(dòng)。那么，在利益相沖突和信息不對(duì)稱的情況下，委托人如何設(shè)計(jì)最優(yōu)契約激勵(lì)約束代理人，使之達(dá)到利益共融的目的，成為委托代理理論的核心任務(wù)。

從宏觀來(lái)看，“國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)—兩類公司—國(guó)有企業(yè)”的國(guó)資監(jiān)管三層架構(gòu)存在雙重委托—代理關(guān)系。具體而言，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)—國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的委托代理中，國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府的組成部分，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，無(wú)法直接干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因此需要充當(dāng)委托人，通過(guò)向國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司授權(quán)放權(quán)，不再直接管理國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司作為代理人，在一定范圍內(nèi)承擔(dān)管理企業(yè)的職責(zé)，并接受國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)的考核與獎(jiǎng)懲。在國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司—國(guó)有企業(yè)的委托代理中，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司通過(guò)參股、控股國(guó)有企業(yè)等方式，對(duì)所屬企業(yè)開(kāi)展“一企一策”授權(quán)，并從事資本的進(jìn)退流轉(zhuǎn)。參控股國(guó)有企業(yè)則與市場(chǎng)接軌，自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，成為獨(dú)立的市場(chǎng)主體。

從微觀來(lái)看，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)也存在著委托代理關(guān)系。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的復(fù)雜性、專業(yè)化程度不斷增加以及國(guó)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)的特殊身份，公司股東無(wú)法直接作為公司的經(jīng)營(yíng)者，而是作為委托人，將公司經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給經(jīng)營(yíng)層。經(jīng)營(yíng)層接受股東委托，代理經(jīng)營(yíng)企業(yè)，股東與經(jīng)營(yíng)層之間的委托代理關(guān)系由此產(chǎn)生。在實(shí)踐中，股東、經(jīng)營(yíng)層兩者之間往往也會(huì)出現(xiàn)利益不一致，“內(nèi)部人控制”“道德風(fēng)險(xiǎn)”“搭便車”等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，并最終導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)成本增加。因此，這就需要設(shè)計(jì)一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦婀蚕頇C(jī)制，既能充分調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)層的積極主動(dòng)性，又能使股東利益不受損害。

2.基于產(chǎn)權(quán)理論的邏輯框架

現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)的清晰界定是市場(chǎng)交易的基本前提，只要初始產(chǎn)權(quán)歸屬明確，交易成本足夠小，那么無(wú)論產(chǎn)權(quán)賦予什么主體，交易結(jié)果都能實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于產(chǎn)權(quán)所有人的產(chǎn)權(quán)范圍存在交叉，產(chǎn)權(quán)邊界難以有效識(shí)別和分割，即使產(chǎn)權(quán)歸屬明確，但產(chǎn)權(quán)所有人之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系仍難以清楚界定，導(dǎo)致交易過(guò)程仍舊存在摩擦和障礙，交易成本難以避免。因此，產(chǎn)權(quán)明晰不僅指產(chǎn)權(quán)主體明確，還包括產(chǎn)權(quán)所有人擁有的權(quán)責(zé)利高度一致[19]。同時(shí)，產(chǎn)權(quán)的初始安排并不能保證交易結(jié)果的長(zhǎng)期最優(yōu)，它需要通過(guò)流動(dòng)、交易等手段進(jìn)行產(chǎn)權(quán)重組，以此不斷優(yōu)化企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)、激發(fā)企業(yè)活力、推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

從產(chǎn)權(quán)明晰的角度來(lái)看，國(guó)有資本主體表現(xiàn)出明顯的“虛置”和缺位現(xiàn)象。一方面，國(guó)有資本主體分散化，缺乏獨(dú)立統(tǒng)一的主體代表國(guó)家行使國(guó)有資本所有權(quán)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)過(guò)程中的交易行為難以實(shí)現(xiàn)權(quán)責(zé)利的高度一致，導(dǎo)致交易過(guò)程缺乏效率，交易成本巨大；另一方面，由于“政企”不分，國(guó)有資本往往成為行政意志的執(zhí)行載體，缺乏獨(dú)立行使所有權(quán)的能力，從而難以真正承擔(dān)起國(guó)有資本主體的角色。因此，要明確國(guó)有資本的產(chǎn)權(quán)，首先要明確國(guó)有資本所有權(quán)主體，通過(guò)產(chǎn)權(quán)重組，有效解決國(guó)有資本所有權(quán)主體“虛置”和缺位問(wèn)題。而當(dāng)前推進(jìn)的授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革是以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，以提高經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益為目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，是推動(dòng)國(guó)有資本產(chǎn)權(quán)明晰的有效路徑。

從產(chǎn)權(quán)多元化的角度來(lái)看，現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論指出，多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)比單一化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)更具動(dòng)力、更富效率。一方面，產(chǎn)權(quán)多元化條件下，不同產(chǎn)權(quán)主體為維護(hù)自身權(quán)益，會(huì)強(qiáng)化對(duì)其他產(chǎn)權(quán)主體的監(jiān)督，從而有利于形成相互制衡的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；另一方面，不同產(chǎn)權(quán)主體可以通過(guò)資源互補(bǔ)，相互賦能，共同應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力[37]。因此，產(chǎn)權(quán)多元化是國(guó)企改革的必然趨勢(shì)。對(duì)于國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司而言，產(chǎn)權(quán)多元化已經(jīng)成為深化改革的重要內(nèi)容，而混合所有制改革則被看作是當(dāng)前國(guó)有企業(yè)改革的重要路徑。

3.基于資產(chǎn)配置理論的邏輯框架

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司旨在提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率、提高國(guó)有資本回報(bào)，而資產(chǎn)配置是獲得長(zhǎng)期收益和控制風(fēng)險(xiǎn)的主要驅(qū)動(dòng)力。因此，通過(guò)資產(chǎn)配置的方式降低投資風(fēng)險(xiǎn)、獲取穩(wěn)健收益，正成為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革的核心能力。傳統(tǒng)單資產(chǎn)策略，焦點(diǎn)在于個(gè)別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)邊際貢獻(xiàn)(MCTR)來(lái)衡量該資產(chǎn)權(quán)重的微小變化對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)的影響，這也是最典型的“配置”思維。但就國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司而言，需要統(tǒng)籌各類資產(chǎn)的相關(guān)性，并通過(guò)調(diào)整各類資產(chǎn)的投資比例和投資期限，使資產(chǎn)配置效率達(dá)到帕累托最優(yōu)，這也成為投資成功、取得資本回報(bào)的關(guān)鍵。

從配置策略來(lái)看，市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)條件下，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可避免，投資組合被看作是降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑，長(zhǎng)期投資的資產(chǎn)組合目的在于使收益波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度相匹配，以明確長(zhǎng)期投資方向。在明確投資方向后，要考慮一系列投資限制，包括資產(chǎn)規(guī)模、流動(dòng)性、投資領(lǐng)域、投資地區(qū)等，力求達(dá)到最優(yōu)投資組合。最優(yōu)投資組合是使得投資者在既定條件下獲得最大期望效用的投資組合，即在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得更高收益，實(shí)現(xiàn)投資者有效邊界的向外擴(kuò)張，這也是資產(chǎn)配置理論的本質(zhì)?？梢?jiàn)，重視投資組合、資產(chǎn)構(gòu)成和資本結(jié)構(gòu)的合理性，加強(qiáng)對(duì)資金資源、資產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā)和配置，將更大限度提高國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的投資回報(bào)，這也正是淡馬錫等頭部企業(yè)將投資組合視作核心競(jìng)爭(zhēng)力的原因之一。

從風(fēng)險(xiǎn)策略來(lái)看，投資組合的資產(chǎn)收益率變動(dòng)在一定時(shí)間內(nèi)會(huì)對(duì)組合整體收益產(chǎn)生影響，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也會(huì)隨著組合價(jià)值的提高或降低而改變，對(duì)損失可控性的需求催生了關(guān)于資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)策略的研究。通過(guò)研究資產(chǎn)配置的方法指導(dǎo)投資，可以在不降低收益的情況下，將風(fēng)險(xiǎn)“壓縮”到最低水平。這就要求建立與投資業(yè)務(wù)相適配的、靈活高效的資本運(yùn)作能力。通過(guò)專業(yè)化資本運(yùn)營(yíng)促進(jìn)國(guó)有資本統(tǒng)籌配置和結(jié)構(gòu)調(diào)整，站在更高的戰(zhàn)略層面進(jìn)行國(guó)有資本布局，以多種方式對(duì)存量國(guó)有資本和增量國(guó)有資本進(jìn)行優(yōu)化配置，提高資本的配置效率。

三、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革的現(xiàn)實(shí)例證

(一)重慶渝富控股集團(tuán)的背景介紹

重慶渝富控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“渝富”)的前身為重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司，成立于2004年3月，是由重慶市國(guó)資委履行出資人職責(zé)的市屬國(guó)有獨(dú)資重點(diǎn)企業(yè)。2014年，為順應(yīng)以“管資本”為主改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制的需要，重慶市政府確定渝富為重慶首家改組組建國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)單位。2018年，渝富成為全國(guó)國(guó)資國(guó)企改革“雙百行動(dòng)”綜合改革實(shí)施單位。2020年3月，重慶市委深改委審定通過(guò)渝富深化國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)方案。

當(dāng)前，渝富正充分發(fā)揮國(guó)有資本市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)(以下簡(jiǎn)稱戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè))投資引領(lǐng)平臺(tái)、國(guó)企改革專業(yè)化重組平臺(tái)功能作用，優(yōu)化國(guó)有資本布局，強(qiáng)化國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)，全面深化市場(chǎng)化改革，加快建設(shè)學(xué)習(xí)型、研究型、創(chuàng)新型“三型”組織，加快推動(dòng)科技化、市場(chǎng)化、專業(yè)化、國(guó)際化“四化”發(fā)展，著力打造“股權(quán)投資、產(chǎn)融協(xié)同、價(jià)值管理、資本運(yùn)作”為特征的高質(zhì)量國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司。截至2021年12月底，渝富合并總資產(chǎn)2 348億元，凈資產(chǎn)931億元，共參控股企業(yè)55戶，是重慶農(nóng)商行、西南證券、川儀股份等9家上市公司的重要股東。

(二)渝富國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的改革路徑

1.委托代理理論框架下的改革路徑

在委托代理理論的框架下，渝富作為國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)的代理方，通過(guò)公司治理機(jī)制改革設(shè)立了有效制衡的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營(yíng)層“兩會(huì)一層”治理機(jī)構(gòu)，并按照投資項(xiàng)目的市場(chǎng)信號(hào)和市場(chǎng)價(jià)值，建立市場(chǎng)導(dǎo)向的分層分類投資決策機(jī)制，有力確保了國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。

(1)公司治理機(jī)制改革

公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)能否高效有序運(yùn)行的關(guān)鍵內(nèi)容。在資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的條件下，企業(yè)為有效降低代理成本，將對(duì)代理人實(shí)施激勵(lì)約束。在國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司實(shí)踐探索過(guò)程中，渝富建立了一套各司其職、各負(fù)其責(zé)、運(yùn)轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、有效制衡的公司治理機(jī)制，充分提升了“兩會(huì)一層”的經(jīng)營(yíng)能力與管理水平。

譬如，2021年，集團(tuán)修訂了“兩會(huì)一層”決策事項(xiàng)清單及指引，明確了272個(gè)決策事項(xiàng)主體及程序，內(nèi)置135項(xiàng)黨委會(huì)前置研究程序，進(jìn)一步厘清“兩會(huì)一層”權(quán)責(zé)邊界。集團(tuán)董事會(huì)同步向經(jīng)營(yíng)層授權(quán)事項(xiàng)26項(xiàng)，涉及投資、融資、資產(chǎn)處置等6大方面，進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)層自主決策能力。經(jīng)營(yíng)層則嚴(yán)格落實(shí)董事會(huì)下達(dá)的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和考核指標(biāo)，全力以赴完成各項(xiàng)目標(biāo)經(jīng)營(yíng)任務(wù)，并定期向董事會(huì)報(bào)告經(jīng)營(yíng)工作情況。

(2)市場(chǎng)化投決機(jī)制改革

投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng)，要想實(shí)現(xiàn)投資運(yùn)營(yíng)的科學(xué)性和穩(wěn)健性，就必須建立一個(gè)靈敏、理性、有效的投資決策機(jī)制。渝富作為承擔(dān)服務(wù)政府戰(zhàn)略和市場(chǎng)化運(yùn)作雙重功能的國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，在實(shí)踐中摸索總結(jié)出了“誰(shuí)投資、誰(shuí)決策、誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”的投資決策機(jī)制。

2021年，渝富根據(jù)市場(chǎng)化投資邏輯，制訂了一整套從行業(yè)研究、項(xiàng)目發(fā)掘、投資決策、投后管理到退出的市場(chǎng)化業(yè)務(wù)模式，并根據(jù)直投和募投的差異，優(yōu)化完善《股權(quán)投資管理辦法》《私募基金投資管理辦法》等十余項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)制度，從根本上保障了投資決策的獨(dú)立性和科學(xué)性。此外，集團(tuán)根據(jù)所屬企業(yè)的功能定位、行業(yè)特質(zhì)，“一企一策”授權(quán)子公司進(jìn)行項(xiàng)目表決，并給予適當(dāng)投資權(quán)限。一定額度以下的項(xiàng)目由子公司獨(dú)立決策；一定額度以上的項(xiàng)目由集團(tuán)決策，盡可能做到降低交易成本，提升投決效率。

2.產(chǎn)權(quán)理論框架下的改革路徑

自成立以來(lái)，渝富以產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，以資本為紐帶，以服務(wù)政府戰(zhàn)略為目標(biāo)，通過(guò)明確優(yōu)化國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)與渝富、渝富與所屬企業(yè)的權(quán)責(zé)邊界，著力推動(dòng)授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革；通過(guò)引入不同產(chǎn)權(quán)主體，優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，著力推動(dòng)混合所有制改革等措施，調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)權(quán)制度安排，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)與市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的交易成本，從而解決國(guó)有企業(yè)中存在的經(jīng)營(yíng)效率低、專業(yè)運(yùn)營(yíng)能力不強(qiáng)等問(wèn)題。

(1)授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革

黨的十九大明確提出，要完善各類國(guó)有資產(chǎn)管理體制，改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制。2018-2019年，重慶市國(guó)資委分批次向國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司實(shí)施授權(quán)放權(quán)，這意味著政府將賦予企業(yè)更多自主權(quán)，進(jìn)一步減少對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的直接干預(yù)。

為有效承接重慶市國(guó)資委對(duì)渝富的授權(quán)放權(quán)事項(xiàng)，渝富按照“接得住、放得下、行得穩(wěn)”的要求，制定出臺(tái)《授權(quán)放權(quán)清單系列操作指引總則》和《授權(quán)放權(quán)清單操作指引》，將42條授權(quán)放權(quán)事項(xiàng)分類歸納為25小項(xiàng)，包括資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、國(guó)有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)、增資、投資管理等方面，分類管控、分類授權(quán)、同步強(qiáng)化行權(quán)能力建設(shè)的授權(quán)體系。同時(shí)，在出臺(tái)集團(tuán)與實(shí)質(zhì)控制型出資企業(yè)權(quán)責(zé)邊界的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推行個(gè)性化“一企一策”授權(quán)放權(quán)，并根據(jù)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行效果定期評(píng)估和動(dòng)態(tài)調(diào)整授權(quán)放權(quán)清單，不斷激發(fā)實(shí)控企業(yè)市場(chǎng)主體活力。

(2)混合所有制改革

混合所有制改革是國(guó)企改革的重要方向和手段，有利于做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本[38]。渝富作為國(guó)企改革專業(yè)化重組平臺(tái)，因企制宜精心設(shè)計(jì)混改方案，積極推動(dòng)旗下參控股企業(yè)、市屬國(guó)企引入優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，再逐步從“混資本”到“混機(jī)制”轉(zhuǎn)變。重慶商社混改便是成功的案例。

作為國(guó)企改革專業(yè)化重組平臺(tái)，渝富積極參與重慶本地國(guó)企的混合所有制改革。在傳統(tǒng)零售經(jīng)營(yíng)面臨巨大挑戰(zhàn)的背景下，2018年4月，商社集團(tuán)混改正式啟動(dòng)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)兩年的艱辛努力，引入物美、步步高兩個(gè)戰(zhàn)略投資者。最終，渝富持股45%、物美持股45%、步步高持股10%，由此標(biāo)志著重慶首家市屬國(guó)企集團(tuán)層面混改取得成功?；旄暮螅躺缂瘓F(tuán)通過(guò)改革創(chuàng)新，分別從法人治理結(jié)構(gòu)、人事任免、授權(quán)放權(quán)等方面著手，進(jìn)一步優(yōu)化原有體制機(jī)制，2021年全年凈利潤(rùn)增速相較同期顯著加快，混改效果明顯。

3.資產(chǎn)配置理論框架下的改革路徑

無(wú)論國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革采取何種模式，判斷改革成效是否合理的標(biāo)準(zhǔn)，除了前文提到的具有清晰明確的產(chǎn)權(quán)，改革的目標(biāo)最終應(yīng)落腳于提高整個(gè)國(guó)有資本的資產(chǎn)配置效率。渝富在市場(chǎng)化機(jī)制上不斷尋求突破，通過(guò)投資組合配置改革、投研一體化機(jī)制改革等一系列改革措施，達(dá)到資產(chǎn)配置效率最大化的目標(biāo)。

(1)投資組合配置改革

投資組合的目的在于分散風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合實(shí)際狀況，將資本作出妥善地分配。當(dāng)前，渝富圍繞集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，構(gòu)建以投資行業(yè)、投資地域、投資階段為核心，五年規(guī)劃和年度計(jì)劃相結(jié)合的投資組合策略。隨著集團(tuán)不斷深化改革創(chuàng)新，資產(chǎn)流動(dòng)性、合作方類型等因素也將逐步納入集團(tuán)投資組合模型中進(jìn)行考慮，不斷探索建立風(fēng)險(xiǎn)更可控、收益更穩(wěn)健的投資組合。

在投資行業(yè)上，渝富聚焦現(xiàn)代金融、科技創(chuàng)新、戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)、科技園區(qū)4大領(lǐng)域開(kāi)展資本運(yùn)營(yíng)，遵循科技創(chuàng)新為戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)賦能，戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)在科技園區(qū)集聚壯大，現(xiàn)代金融為科技創(chuàng)新、戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)、科技園區(qū)提供資本支持和金融服務(wù)的商業(yè)邏輯。在投資地域上，堅(jiān)持走出去，面向全國(guó)、全球市場(chǎng)配置資源，面向成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈、粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角、京津冀等高成長(zhǎng)性區(qū)域開(kāi)展投資布局。在投資階段上，優(yōu)化在項(xiàng)目種子期、成長(zhǎng)期、成熟期的投資階段配比，發(fā)力布局中早期科創(chuàng)項(xiàng)目，強(qiáng)化對(duì)科技創(chuàng)新的支持力度，逐步提升中早期科創(chuàng)項(xiàng)目與成熟期項(xiàng)目數(shù)量、規(guī)模之間的占比。

(2)投研一體化機(jī)制改革

提高資產(chǎn)配置效率必然要牢固樹(shù)立崇尚專業(yè)、專業(yè)至上的導(dǎo)向，將構(gòu)建專業(yè)化的資本運(yùn)作能力擺在更加突出的位置，而行業(yè)研究分析正是專業(yè)化資本運(yùn)作能力的前提。縱觀國(guó)內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)，其卓越的投資業(yè)績(jī)都離不開(kāi)強(qiáng)大的研究團(tuán)隊(duì)，離不開(kāi)經(jīng)年累月的投資實(shí)踐。目前，渝富正在整合內(nèi)外部資源，著力構(gòu)建“研究驅(qū)動(dòng)投資、投資反饋研究”的投研一體化機(jī)制。

在內(nèi)部，渝富形成了“集團(tuán)投資研究部門-實(shí)控企業(yè)投資研究部門-項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)投資研究崗位”三級(jí)投資研究架構(gòu)。集團(tuán)投資研究部門圍繞集團(tuán)投資領(lǐng)域，開(kāi)展產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)分析、產(chǎn)業(yè)周期分析、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布分析；實(shí)控企業(yè)投資研究部門圍繞行業(yè)細(xì)分賽道，研究各細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，挖掘投資標(biāo)的；項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)從行業(yè)角度協(xié)同篩選重點(diǎn)標(biāo)的，對(duì)項(xiàng)目開(kāi)展可行性研究、價(jià)值研究、操作路徑研究等。

在外部，強(qiáng)化與外部機(jī)構(gòu)的投研協(xié)同。渝富發(fā)揮所屬相關(guān)單位功能作用，構(gòu)建形成了與央企、全國(guó)地方國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司、市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、券商、市屬國(guó)企、區(qū)縣政府、高校及科研院所等緊密合作的投研“生態(tài)圈”，從行研協(xié)同、信息協(xié)同、盡調(diào)協(xié)同、投資協(xié)同、投后協(xié)同的大協(xié)同機(jī)制出發(fā)進(jìn)一步強(qiáng)化渝富投研一體化機(jī)制建設(shè)。

四、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司改革的政策建議

(一)加強(qiáng)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司市場(chǎng)化配置資源的能力，完善市場(chǎng)化投資組合配比

作為服務(wù)政府戰(zhàn)略的市場(chǎng)化專業(yè)化平臺(tái)，應(yīng)將市場(chǎng)化資源配置能力作為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的著力點(diǎn)，充分運(yùn)用多種市場(chǎng)化投資工具，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)優(yōu)化布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司應(yīng)重視投資組合能力的培育與構(gòu)建，遵循市場(chǎng)規(guī)律和商業(yè)原則，合理配置投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際變化對(duì)組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)整，推動(dòng)國(guó)有資本配置和運(yùn)營(yíng)效率提升，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小化、收益最大化。

(二)提高國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司投資研究能力，建立科學(xué)高效投資決策機(jī)制

作為服務(wù)政府戰(zhàn)略的專業(yè)化平臺(tái)，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司需要以市場(chǎng)化方式同各類投資主體展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。為實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司需要具有較強(qiáng)的市場(chǎng)信息收集、分析及研判的能力。因此，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司應(yīng)加快推進(jìn)投研能力建設(shè)，以研究為領(lǐng)引，聚焦國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，繪制投資地圖，優(yōu)選投資賽道，強(qiáng)化項(xiàng)目篩選，構(gòu)建趨勢(shì)中選賽道，賽道中找項(xiàng)目的投研體系。同時(shí)，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司應(yīng)優(yōu)化投資決策流程，構(gòu)建與投資業(yè)務(wù)相匹配的投決機(jī)制。比如，可以根據(jù)項(xiàng)目來(lái)源及屬性，分類建立行政化、市場(chǎng)化項(xiàng)目雙層選擇機(jī)制，逐步完善與之相匹配的投資決策流程，選擇與投資階段、投資策略、風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的投資方式，強(qiáng)化對(duì)項(xiàng)目的分析評(píng)判。

(三)深化國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制和混合所有制改革，做到該授則授，能混則混

深化國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制改革，首先要轉(zhuǎn)變管控模式，以保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)為重點(diǎn)，加快推動(dòng)監(jiān)管機(jī)制市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步削弱各類型行政干預(yù)，并將自主經(jīng)營(yíng)的權(quán)力交回企業(yè)，逐步將經(jīng)營(yíng)權(quán)、所有權(quán)徹底的分離開(kāi)來(lái)。同時(shí)，根據(jù)《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》，積極推動(dòng)所屬企業(yè)混合所有制改革，充分發(fā)揮非國(guó)有資本實(shí)質(zhì)性作用，合理確定非國(guó)有資本股權(quán)比例，形成國(guó)有股東與非國(guó)有股東之間的制衡機(jī)制?；旌纤兄聘母锊荒芎?jiǎn)單地為混而混，防止“一刀切”，需因企制宜、分門別類穩(wěn)步推進(jìn)，確?；旄娜〉脤?shí)質(zhì)性成效。

(四)優(yōu)化國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制，建立針對(duì)性的容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制

市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制的建立是國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司提高資產(chǎn)配置效率的重要途徑。一方面，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司需要通過(guò)市場(chǎng)化的資本運(yùn)營(yíng)模式優(yōu)化資本布局，做優(yōu)存量，做大增量；另一方面，需要將三項(xiàng)制度改革不斷向縱深推進(jìn)，構(gòu)建市場(chǎng)化選人用人機(jī)制和激勵(lì)約束機(jī)制，在內(nèi)部形成市場(chǎng)化的體制機(jī)制和靈活高效的管理體系。同時(shí)，根據(jù)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，結(jié)合市場(chǎng)大環(huán)境影響和市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)的一般規(guī)律，綜合考慮投資行業(yè)、投資階段、投資周期，擬定容錯(cuò)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，明確容錯(cuò)適用情形，并實(shí)現(xiàn)容錯(cuò)機(jī)制的動(dòng)態(tài)調(diào)整。