后疫情時代非持牌資產(chǎn)管理公司發(fā)展路徑探析

朱紅英

（物產(chǎn)中大（浙江）資產(chǎn)管理有限公司，浙江 杭州 310058）

一、引言

不良資產(chǎn)的本質(zhì)是經(jīng)濟周期、貨幣周期、產(chǎn)業(yè)周期交互作用下資源錯配的產(chǎn)物。2008年全球金融危機以來，世界經(jīng)濟進入長下行周期，經(jīng)濟持續(xù)衰退；國內(nèi)“三期”疊加，以“三去一降一補”為核心的供給側(cè)改革下產(chǎn)業(yè)處于轉(zhuǎn)型陣痛期，低端產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)能仍面臨出清；由于2020年年初暴發(fā)的新冠疫情對經(jīng)濟擾動明顯，前期刺激政策消化和降杠桿尚未完成的情況下，貨幣政策開始不斷擴大金融活動以遏制經(jīng)濟活動收縮，但今年一季度GDP仍不達預(yù)定目標(biāo)5.5%。經(jīng)濟增長和社會就業(yè)率雙降，不少企業(yè)面臨經(jīng)營困難，流動性風(fēng)險上升，債務(wù)違約事件從民企向地方國企乃至于大型央企不斷蔓延。銀行不良貸款、非銀金融機構(gòu)以及非金融企業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，地方融資平臺風(fēng)險開始暴露。鑒于金融財務(wù)反映存在時滯，預(yù)計今后一段時期不良資產(chǎn)市場規(guī)模將進一步擴大，帶來金融風(fēng)險積聚、信用秩序破壞、社會不和諧因素。不良資產(chǎn)管理作為“金融穩(wěn)定器”，在維護經(jīng)濟穩(wěn)定、化解金融風(fēng)險和盤活存量資金等方面發(fā)揮的作用越來越重要。在此背景下，今年的政府工作報告中指出要“深化中小銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理改革，加快不良資產(chǎn)處置”，這也是首次將“加快不良資產(chǎn)處置”明確寫入政府工作報告。監(jiān)管部門要求各類資產(chǎn)管理公司（AMC）回歸不良主業(yè)，著力為企業(yè)紓困。經(jīng)過20多年發(fā)展，我國不良資產(chǎn)市場已經(jīng)形成了“5+2+銀行系A(chǔ)IC+外資系+N”的多元化格局，其中的“N”，即非持牌AMC，已經(jīng)成為不良資產(chǎn)市場一支不容忽視的重要力量。本文著重探析在后疫情時代復(fù)雜嚴(yán)峻的發(fā)展環(huán)境下，非持牌AMC如何順應(yīng)政策導(dǎo)向，找準(zhǔn)定位和發(fā)展路徑，積極參與經(jīng)濟逆周期調(diào)節(jié)，在有效化解不良資產(chǎn)方面發(fā)揮應(yīng)有的作用。

二、不良資產(chǎn)的基本概念及歷史沿革

1.不良資產(chǎn)的基本概念

不良資產(chǎn)分為狹義和廣義兩種。狹義的不良資產(chǎn)主要指銀行的不良債權(quán)，也就是不能按預(yù)先約定的期限、利率收回本金和利息的不良貸款。1998年國內(nèi)銀行引進西方風(fēng)控機制后，將資產(chǎn)按“正常”“關(guān)注”“次級”“可疑”“損失”五級分類，其中將“正常”“關(guān)注”歸為銀行的存量資產(chǎn)，將“次級”“可疑”“損失”三類歸為銀行的不良資產(chǎn)。除最主要的不良貸款以外，銀行的不良資產(chǎn)還有不良債券等。廣義的不良資產(chǎn)除了銀行不良資產(chǎn)外，還包括政府的不良資產(chǎn)，證券、保險、基金、信托等非銀金融企業(yè)的不良資產(chǎn)，非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)。該類不良資產(chǎn)適用統(tǒng)一會計準(zhǔn)則，俗稱“呆賬”“壞賬”，是指企業(yè)尚未處理的資產(chǎn)凈損失和潛虧（資金）掛賬，以及按財務(wù)會計制度規(guī)定應(yīng)提未提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的各類有問題資產(chǎn)預(yù)計損失金額。

不良資產(chǎn)按資產(chǎn)形態(tài)可分為股權(quán)類資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)和實物類資產(chǎn)。

2.不良資產(chǎn)管理行業(yè)歷史沿革

不良資產(chǎn)管理指的是通過綜合運用法律法規(guī)允許范圍內(nèi)的手段和方法，對不良資產(chǎn)進行價值變現(xiàn)和價值提升的活動。我國資管行業(yè)從無到有經(jīng)歷了三個階段的發(fā)展，目前已經(jīng)入完全商業(yè)化時代。

第一階段：政策性階段（1999年～2006年），助力國有銀行剝離不良資產(chǎn)。1998年和1999年國有商業(yè)銀行不良貸款率分別高達33%和41%。1999年信達、華融、長城和東方四家金融資產(chǎn)管理公司（以下簡稱“四大AMC”）在國務(wù)院主導(dǎo)下設(shè)立，分別對口四大國有商業(yè)銀行，目的是為國有商業(yè)銀行剝離不良資產(chǎn)。四大AMC以賬面原值收購不良資產(chǎn)，并以“最大程度保全資產(chǎn)、減少損失”為主要經(jīng)營目標(biāo)進行管理和處置。由于不良資產(chǎn)質(zhì)量不佳，四大AMC處于嚴(yán)重虧損狀態(tài)。

第二階段：商業(yè)化轉(zhuǎn)型階段（2006年～2010年），四大AMC向金控集團轉(zhuǎn)型，地方AMC確立合法地位。這一階段銀行的不良資產(chǎn)以折價的形式賣給四大AMC，主要目的是美化國有商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表為上市做準(zhǔn)備。同時，四大AMC在證券、銀行、信托、私募股權(quán)、保險、金融租賃等領(lǐng)域逐步開展子業(yè)務(wù)并取得相關(guān)牌照。此外，各省級人民政府被允許設(shè)立或授權(quán)一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司參與本省范圍內(nèi)不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓任務(wù)，但其業(yè)務(wù)范圍有所限制 。

第三階段：全面商業(yè)化階段（2010年至今），銀行系A(chǔ)IC進入市場，外資限制放開。信達于2013年12月在香港上市，標(biāo)志著我國AMC行業(yè)全面進入商業(yè)化時代。2016年，允許省級政府增設(shè)一家地方AMC。2020年，第5家全國性AMC獲批，首家外資AMC（非持牌）落地。國務(wù)院批準(zhǔn)AMC開展非金融企業(yè)不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，地方性資產(chǎn)管理公司、小型民間資管公司及各類資管服務(wù)業(yè)態(tài)紛紛出現(xiàn)。

三、不良資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展格局

1.強者恒強，資管國家隊依舊地位超然

不良資產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè)。四大AMC的初期資金來源于國家拔款和發(fā)行債券籌集到的1.39萬億元資金。至2006年，政策性剝離基本完成，四大AMC向金控集團轉(zhuǎn)型。全國性AMC獨具的先發(fā)優(yōu)勢至今仍無可比擬，截至2020年年底，四大AMC注冊資本合計達到1946億元，總資產(chǎn)規(guī)模達4.93萬億元，還可持續(xù)通過發(fā)行優(yōu)先股、永續(xù)債、二級資本債和內(nèi)生增長補充資本。而地方AMC總資產(chǎn)規(guī)模合計超過6000億元，主要集中于50億元～200億元之間。

2.深耕區(qū)域，地方AMC在快速發(fā)展中分化

地方AMC作為地方金融業(yè)的延伸，具有“人緣”“地緣”等特點，其設(shè)立有利于不良資產(chǎn)行業(yè)長期良性發(fā)展。根據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布名單，目前持牌的地方資產(chǎn)管理公司共計59家。地方AMC在資本實力、資產(chǎn)總額、債權(quán)市場流動性、經(jīng)營業(yè)績等方面差異巨大。從目前已公布2021年業(yè)績的27家地方AMC看，7家營業(yè)收入下滑，9家凈利潤下滑；山東金資、上海資產(chǎn)、浙商資產(chǎn)總資產(chǎn)位居前三，浙商資產(chǎn)營收增長幅度最大，上海資產(chǎn)凈利潤居首位。隨著地方AMC多元化業(yè)務(wù)信用風(fēng)險暴露，未來行業(yè)分化趨勢或?qū)⑦M一步加劇，部分股東實力雄厚、區(qū)域稟賦優(yōu)越、不良資產(chǎn)主業(yè)突出、財務(wù)狀況健康穩(wěn)定的頭部地方AMC公司更具優(yōu)勢。

3.業(yè)績亮眼，銀行系A(chǔ)IC為市場化法制化債轉(zhuǎn)股探索積累經(jīng)驗

AIC是中農(nóng)工建交五家銀行設(shè)立的金融資產(chǎn)投資公司，專司本行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，通過把銀行債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)資產(chǎn)，既能幫助銀行降低資本損耗，把債轉(zhuǎn)股的綜合收益內(nèi)部化，也能緩解債務(wù)企業(yè)流動性壓力。2020年五家AIC實現(xiàn)利潤49億元，但債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)資本消耗大，退出周期長，盡管5家公司注冊資本均在百億元以上，后續(xù)發(fā)展仍需持續(xù)補充資本。

4.外資入局，不良資產(chǎn)管理“鯰魚”效應(yīng)初顯

2020年1月，中美貿(mào)易協(xié)議將金融資產(chǎn)管理（不良債務(wù)）服務(wù)作為其中的條款?！袄Ь迟Y產(chǎn)投資之王”美國橡樹資本（Oaktree Capital）的全資子公司Oaktree（北京）投資管理公司在北京完成工商注冊和私募備案登記，意味著這些資本實力與專業(yè)能力兼具的外資正式與國內(nèi)AMC開始同臺競爭。目前，包括高盛、KKR、孤星基金、貝恩資本等知名外資機構(gòu)，已經(jīng)通過基金或者與內(nèi)資機構(gòu)合作參與國內(nèi)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，活躍在長三角、珠三角等經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)。

5.星星之火，非持牌AMC仍需不斷探索自身定位

不良資管行業(yè)前景看好吸引了大量非持牌AMC涌入市場，其中沿海經(jīng)濟發(fā)達省份數(shù)量較多。從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，大致可分為三類：一是由民間資本成立，專門從事不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這類公司也是本文探討的重點；二是大型企業(yè)集團設(shè)立，以處理企業(yè)集團內(nèi)部不良資產(chǎn)為主；三是從事不良資產(chǎn)清收、并購重組等業(yè)務(wù)的民間拍賣機構(gòu)。非持牌AMC不能直接參與一級市場，需要與上游供給方、中游服務(wù)商合作開展不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)。同時，由于背景不同，導(dǎo)致業(yè)務(wù)風(fēng)格迥異，目前這類非持牌機構(gòu)鮮有實力雄厚業(yè)務(wù)成熟的企業(yè)。

四、不良資產(chǎn)供給增長，構(gòu)成更為復(fù)雜

1.不良資產(chǎn)來源更為多樣，總體規(guī)模呈上行趨勢

不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)對象從金融機構(gòu)的不良貸款不斷延展，從金融機構(gòu)延展到實體企業(yè)，從資金市場延展到資本市場，從金融領(lǐng)域延展到經(jīng)濟領(lǐng)域，私募和公募債發(fā)債主體，公開發(fā)行的資本市場主體等成為不良資產(chǎn)的重要來源。由于不良資產(chǎn)清收、重組等交易活動受疫情影響較大，市場交易不活躍、投資機構(gòu)謹(jǐn)慎參與、對處置收益的預(yù)期不高等因素使得盤活存量資產(chǎn)面臨較大的挑戰(zhàn)，并且增量持續(xù)上升，因此，不良市場總體規(guī)模仍將保持?jǐn)U大。

2.不良資產(chǎn)生成的行業(yè)跨度更大，資產(chǎn)構(gòu)成更加復(fù)雜

社會問題類資源越來越多。由于疫情沖擊企業(yè)經(jīng)營，非銀金融機構(gòu)資管產(chǎn)品底層資產(chǎn)發(fā)生局部風(fēng)險暴露的可能性提高。非金企業(yè)方面，房地產(chǎn)市場遇冷，房地產(chǎn)破產(chǎn)企業(yè)增多，制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)以及部分以外貿(mào)訂單為主的中小企業(yè)流動性承壓。這類企業(yè)形成的不良資產(chǎn)包抵質(zhì)押物質(zhì)量差，比較容易踩雷，對資產(chǎn)估值和處置能力提出了很高的要求。

五、非持牌AMC存在的戰(zhàn)略機遇

1.國家政策和監(jiān)管導(dǎo)向明確，非持牌AMC可助力持牌機構(gòu)回歸不良主業(yè)

全國統(tǒng)一的地方AMC監(jiān)管新規(guī)即將出臺，或?qū)⒁蟮胤紸MC每年新增的不良資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)占新增投資額的50%。從當(dāng)前有存續(xù)公募債券發(fā)行的地方AMC來看，25家機構(gòu)2020年不良類主營業(yè)務(wù)收入平均占比55.48%。為提高不良資產(chǎn)主營業(yè)務(wù)收益，通過債務(wù)重組、資產(chǎn)重整、股權(quán)投資等方式提升資產(chǎn)價值是必由之路。盡管包括銀行基本都有資產(chǎn)保全部，專事處理違約貸款，但很多周期長、難度大的項目，還是會交給更專業(yè)的團隊處理。目前AMC人才背景大多為具有銀行從業(yè)經(jīng)驗，便于承接銀行信貸類不良，但難于勝任投行化資產(chǎn)經(jīng)營。而非持牌AMC相比之下更擅長通過靈活多元的手段處置各類資產(chǎn)，因此可能會通過合作或委托方式成為不良資管生態(tài)圈中處置和經(jīng)營不良資產(chǎn)的一股重要力量。

2.不良資產(chǎn)供給增加，市場擴容為非持牌AMC提供戰(zhàn)略機遇

新冠疫情對經(jīng)濟和金融環(huán)境的負(fù)面影響持續(xù)顯現(xiàn)，截至2021年年末，我國商業(yè)銀行不良貸款余額達2.85萬億元，銀行業(yè)處置不良資產(chǎn)3.13萬億元。信托、證券、基金等非銀金融機構(gòu)出險項目增加，滋生不良資產(chǎn)從而成為市場的主要供給方之一。隨著疫情對實體經(jīng)濟的不斷沖擊，部分非金融企業(yè)陷入發(fā)展困境，截至2021年年末，國內(nèi)工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款余額達18.87萬億元，這其中或?qū)a(chǎn)生大量不良資產(chǎn)。不斷增長的不良資產(chǎn)規(guī)模，將為非持牌AMC帶來新的發(fā)展機遇，從市場擴容中獲取更多業(yè)務(wù)機會。

3.傳統(tǒng)模式式微，不良資管投行化趨勢為非持牌AMC差異化發(fā)展創(chuàng)造條件

不良資產(chǎn)是逆周期產(chǎn)業(yè)，下行周期理論上來說是好買不好賣。但持續(xù)多年的資產(chǎn)荒和同業(yè)競爭激烈導(dǎo)致近年來資產(chǎn)包收購價格整體走高，底層資產(chǎn)價格不低、質(zhì)量不高，處置收益下降，出現(xiàn)了既不好買也不好賣的狀況。隨著國內(nèi)不良資管行業(yè)基本完成商業(yè)化轉(zhuǎn)型，批量轉(zhuǎn)讓、委托處置等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式已無法適應(yīng)上述狀況，需要依托專業(yè)技術(shù)和配套資源進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新。由于歷史成因，對習(xí)慣于賺取批零差價和通道費的資管公司來說，批發(fā)零售生意不好做，終端處置業(yè)務(wù)更不是專長，這為沒有牌照加持但專注于某一領(lǐng)域深耕的非持牌AMC，在不良資管生態(tài)圈中發(fā)揮自身特長、拓展業(yè)務(wù)空間提供了機會。

六、非持牌AMC發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

1.數(shù)量多，體量小，能力不足

不良資管作為未來發(fā)展可期的藍海這一點基本形成共識。受到行業(yè)準(zhǔn)入管制、資本進入和人才壁壘限制，非持牌AMC初期以清收機構(gòu)為主，2018年以后非持牌AMC以投資公司、資管公司、私募基金等形式大量涌現(xiàn)，開始介入不良資產(chǎn)管理鏈條中的相關(guān)環(huán)節(jié)。這些機構(gòu)在相關(guān)的制度、辦法、流程、規(guī)范和文化等方面缺乏長期的實踐積累，在資產(chǎn)端和資金端也沒有持續(xù)穩(wěn)定的渠道，因此，差異化程度和市場集中度均極低，核心能力突出的非持牌AMC鳳毛麟角。

2.發(fā)展定位模糊，業(yè)務(wù)缺乏焦點

除了處理內(nèi)部不良資產(chǎn)的機構(gòu)外，大部分非持牌AMC以機會型業(yè)務(wù)為主，甚至是從業(yè)務(wù)衍生出公司，因此，設(shè)立初期基本都是先解決生存問題，再解決戰(zhàn)略問題。以生存為第一要務(wù)，缺少常態(tài)化的穩(wěn)定業(yè)務(wù)來源，發(fā)展方向不明確，人才斷層明顯。

3.激勵約束機制粗放，難以匹配創(chuàng)新業(yè)務(wù)

現(xiàn)金催收、貸款重組和核銷等不良資管傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式具有低成本、易操作、見效快等特點，激勵考核相對簡單。隨著業(yè)務(wù)模式從傳統(tǒng)清收向經(jīng)營進階，經(jīng)濟周期下行期間，交易對手信用風(fēng)險加大，資產(chǎn)包價值可能進一步下行、處置難度更大，且投行化經(jīng)營模式下交易復(fù)雜、退出周期拉長，亟待建立與之匹配的激勵約束機制，激發(fā)業(yè)務(wù)團隊積極性，避免核心人才和優(yōu)秀骨干流失。

4.盈利水平下降，發(fā)展不確定性增強

一方面，新冠疫情加劇了不良資產(chǎn)二級市場投資主體對未來經(jīng)濟不確定性的擔(dān)憂，交易低迷導(dǎo)致部分非持牌AMC難以承接業(yè)務(wù)。另一方面，銀行資產(chǎn)包質(zhì)量下滑，底層資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)決定了資產(chǎn)價值不大，處置收益不高。近年來銀行等上游機構(gòu)開始對內(nèi)部不良進行深度處置，挖掘價值，地方AMC進一步擴大省市級不良覆蓋深度，一定程度上也擠占了非持牌AMC的發(fā)展空間。

七、后疫情時代的非持牌AMC發(fā)展路徑探析

1.融入生態(tài)圈，找準(zhǔn)發(fā)展定位，明確目標(biāo)方向

資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)鏈由上游供給方、中游服務(wù)商、下游投資人三方構(gòu)成，具有跨產(chǎn)業(yè)行業(yè)、跨領(lǐng)域、跨地域、跨機構(gòu)，參與者眾多的特點。生態(tài)化的作用是推動各方跨越界限、相互賦能，如平安銀行特殊資產(chǎn)管理事業(yè)部通過積累朋友圈資源，搭建生態(tài)云平臺，已聚集了“資產(chǎn)方、資金方、服務(wù)方、管理方”等眾多參與方，其中投資人機構(gòu)2000余家，準(zhǔn)入律師6000余名，催收公司690余家，評估公司390余家，讓不良財產(chǎn)配置到不同參與者的手里，發(fā)揮出不同的價值。對于非持牌AMC來說，自身資源稟賦各不相同，有的擅長資產(chǎn)處置，有的精于資源整合，有的善于籌集資金。只有在項目實踐中形成具有自身特色和專業(yè)特長的核心能力，融入不良資管生態(tài)圈，構(gòu)建起特定客戶體系，才能在競爭中站穩(wěn)腳跟，才能做精、做專、做久。

2.人才為王，建一支專業(yè)且能打的隊伍

人才是組織最根本的財富。比之缺錢，把錢放在不靠譜的人手中是最大的風(fēng)險。不良資管行業(yè)涉及發(fā)包市場和交易市場，橫跨各領(lǐng)域各行業(yè)，目前龐大的資產(chǎn)規(guī)模和專業(yè)從業(yè)人員的匱乏形成鮮明對比，亟待培養(yǎng)和造就一批熟悉不良資產(chǎn)收購處置、并購重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)管理等投行業(yè)務(wù)，以及精通法律、財務(wù)和評估等的復(fù)合型人才。非持牌AMC人才儲備明顯不足，可通過自建、外聘、合作相結(jié)合，一方面通過業(yè)務(wù)錘煉，側(cè)重培養(yǎng)和引進一批具備基于多年實踐所形成的對企業(yè)走出困境判斷的專業(yè)敏感性，突出的盡調(diào)和風(fēng)險定價能力，高超的溝通能力和靈活的應(yīng)變能力，以及引入社會資金、受托管理資產(chǎn)的專業(yè)運作能力的實操型人才，作為核心團隊帶動業(yè)務(wù)開展。另一方面，通過與平安銀行特管部“四庫”等外部機構(gòu)合作，以項目為紐帶形成一支相對穩(wěn)定的柔性團隊。同時，在人才引進上，借鑒知名國際資管機構(gòu)黑石的做法，秉承“找人而不是招人”的策略，圍繞公司戰(zhàn)略，找到一個合適的人或團隊，就開展一項新業(yè)務(wù)，成熟一項開拓一項，降低管理和試錯成本。

3.科學(xué)搭建激勵約束體系，激活動力源泉

資產(chǎn)“快進快出”模式發(fā)展空間縮小，非持牌AMC需要通過建立投行化趨勢下匹配不良資產(chǎn)行業(yè)雙周期性的市場化管理和激勵約束機制，在考核激勵上更加側(cè)重周期管理、周期考核，針對不良資產(chǎn)供給的逆周期和處置的順周期建立長效激勵機制。通過契約化管理、精細化考核、個性化激勵，促進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。同時，倡導(dǎo)公司與個人共同持續(xù)發(fā)展的理念，用員工持股，調(diào)動公司核心人才的積極性，吸引和留住優(yōu)秀人才及業(yè)務(wù)骨干，同時兼顧公司長期利益和近期利益。最后，要創(chuàng)新跟投機制，尤其是對投資周期較長，風(fēng)險和不確定性較高的項目，用跟投機制把員工利益與公司利益緊密聯(lián)系在一起，切實構(gòu)筑利益共同體。

4.依托股東產(chǎn)業(yè)背景，提供個性化產(chǎn)融結(jié)合服務(wù)

股東具有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，在產(chǎn)業(yè)相關(guān)的資產(chǎn)評估、業(yè)務(wù)方向、法律盡調(diào)等方面均能起到積極作用。這類非持牌AMC在不良資產(chǎn)處置與投資業(yè)務(wù)上具有得天獨厚的行業(yè)優(yōu)勢。一方面通過處置內(nèi)部不良，優(yōu)化集團資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債?？膳c兄弟企業(yè)形成業(yè)務(wù)協(xié)同，通過業(yè)務(wù)協(xié)同對接金融與實體，為兄弟公司及上下游客戶提供全方位、多元化金融服務(wù)業(yè)務(wù)和解決方案，提升集團的產(chǎn)業(yè)鏈把控力。另一方面基于內(nèi)部處置經(jīng)驗，為產(chǎn)業(yè)內(nèi)其他具有價值提升潛力的問題企業(yè)或問題資產(chǎn)設(shè)計盤活重整、兼顧各方利益的一攬子解決方案，比如：通過債務(wù)重整或資產(chǎn)重整，降低財務(wù)負(fù)擔(dān)、剝離無效資產(chǎn)，聚焦主業(yè)；也可以聯(lián)合同行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)追加投資，或為產(chǎn)業(yè)投資者提供并購資金，進行產(chǎn)業(yè)整合，將整合的行業(yè)限定在上下游或關(guān)聯(lián)的幾個行業(yè)內(nèi)，支持企業(yè)專門化、專業(yè)化發(fā)展；或通過資源整合給予其技術(shù)支持等。這類以“產(chǎn)業(yè)+金融”為核心的資管服務(wù)，為股東產(chǎn)業(yè)背景雄厚的非持牌機構(gòu)另辟蹊徑走出一條差異化發(fā)展路子。

5.與地方政府紓困相結(jié)合，市場下沉拓展發(fā)展空間

疫情影響下地方財政收入減少，防疫支出增加，債務(wù)高企，同時地方經(jīng)濟發(fā)展承壓，可運用金融工具不多，亟須加快處置不良資產(chǎn)暢通經(jīng)濟梗阻。非持牌AMC在處置體量小、數(shù)量多、較為分散的不良資產(chǎn)方面積累了一定的經(jīng)驗優(yōu)勢，因此，可以和全國性及地方AMC進行市場區(qū)分，下沉到地市乃至縣域經(jīng)濟，參與化解區(qū)域金融風(fēng)險，助力地方經(jīng)濟。由于政府對當(dāng)?shù)仄髽I(yè)家底更為了解，與政府合作能充分考慮交易結(jié)構(gòu)、地域經(jīng)濟、行政、司法環(huán)境等對后續(xù)資產(chǎn)管理、經(jīng)營、處置的影響，從收購端控制資產(chǎn)價格，覆蓋成本、控制風(fēng)險，增加項目成功率。此外，地方政府往往與國企背景的非持牌AMC合作意愿更強。政府與國企的信用背書，有利于通過聯(lián)合社會資本發(fā)起設(shè)立特殊資產(chǎn)基金、企業(yè)重整基金、紓困救助基金及產(chǎn)業(yè)投資基金，進一步放大政府紓困資金杠桿，匯聚各方資本。在這類合作中，政府具有政策優(yōu)勢和地區(qū)資源整合優(yōu)勢，資管機構(gòu)可以發(fā)揮方案設(shè)計、項目管控的經(jīng)驗優(yōu)勢，協(xié)同互補，幫助化解當(dāng)?shù)貑栴}企業(yè)、問題資產(chǎn)風(fēng)險，形成可復(fù)制的業(yè)務(wù)模式，在不同的地方經(jīng)濟紓困中持續(xù)發(fā)揮作用。

6.擁抱現(xiàn)代數(shù)字技術(shù)，構(gòu)建“互聯(lián)網(wǎng)+不良”數(shù)字資產(chǎn)

“互聯(lián)網(wǎng)”與不良資產(chǎn)處置結(jié)合，是數(shù)字經(jīng)濟時代資管行業(yè)的必然方向?；ヂ?lián)網(wǎng)跨越時空的特征一定程度上解決了被疫情阻斷的不良資產(chǎn)經(jīng)營處置業(yè)務(wù)，搭建起一個虛擬的不良資產(chǎn)經(jīng)營和處置場景。對于非持牌AMC來說，注重大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等在不良資產(chǎn)處置中的運用，首先要構(gòu)建“線上+線下”的運營處置系統(tǒng)，業(yè)務(wù)流程實現(xiàn)內(nèi)部系統(tǒng)的線上化、標(biāo)準(zhǔn)化，積累底層數(shù)據(jù)資產(chǎn)，破解信息不對稱、交易成本高、處置效率低、風(fēng)控流程不完整等痛點問題。同時利用人工智能、大數(shù)據(jù)應(yīng)用、數(shù)字化轉(zhuǎn)型在風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)測、估值、風(fēng)控、回報分析、資產(chǎn)處置、平臺構(gòu)建等環(huán)節(jié)中的功效，充分挖掘資產(chǎn)價值，建立風(fēng)控預(yù)警機制。其次要融入和用好外部互聯(lián)網(wǎng)平臺。通過“線上資產(chǎn)展示、直播推介”、“現(xiàn)場盡調(diào)快速對接”、網(wǎng)絡(luò)拍賣平臺等，獲取資產(chǎn)信息和處置服務(wù)。目前行業(yè)內(nèi)貝殼研究院、北交金科、千際投行、阿里、京東等對房地產(chǎn)、股權(quán)、綜合資產(chǎn)等進行系統(tǒng)性大數(shù)據(jù)詢價已經(jīng)提供相關(guān)服務(wù)和產(chǎn)品。中國信達則與阿里巴巴共同打造虛擬互聯(lián)網(wǎng)平臺——信達不良資產(chǎn)小鎮(zhèn)，實施招商，引入線上資產(chǎn)服務(wù)商，利用數(shù)據(jù)的豐富性和信息公開的及時性，處置過程的公開透明，吸引更多參與者。非持牌AMC要善于從這些平臺中捕捉機會，躋身線上平臺，不斷發(fā)展壯大自己。

7.堅守風(fēng)控底線，實現(xiàn)穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展

在不良資產(chǎn)市場上，存在債權(quán)、股權(quán)、實物等多種形態(tài)，因此面臨的風(fēng)險也極其復(fù)雜，包括信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、稅務(wù)風(fēng)險、再投資風(fēng)險、交易風(fēng)險、事件風(fēng)險、法律風(fēng)險等，同時每一類具體的不良資產(chǎn)還面臨更為具體的風(fēng)險?？梢哉f，不良資產(chǎn)管理的核心就是對風(fēng)險的極度把控。非持牌AMC體量小，資金實力薄弱，抗風(fēng)險能力不強，幾個甚至一個較大的項目出險都足以拖垮一個公司，成為二次不良。因此，一是要完善組織架構(gòu)，中后臺設(shè)立單獨風(fēng)控團隊，在業(yè)務(wù)開展初期有效識別風(fēng)險，在業(yè)務(wù)推進過程中精準(zhǔn)把控風(fēng)險，同時在業(yè)務(wù)完結(jié)后期有計劃地進行風(fēng)險排查與處置，在事前、事中、事后獨立承擔(dān)風(fēng)險控制職能；二是要建立有效且高效的投決機制，對不良項目分層分類進行風(fēng)險識別和投資決策，寧可錯過，不可錯投；三是要充分發(fā)揮現(xiàn)代數(shù)字技術(shù)的作用，設(shè)置風(fēng)控預(yù)警指標(biāo)，實現(xiàn)全流程風(fēng)控管理，做到防患于未然；四是提高前臺業(yè)務(wù)團隊的風(fēng)險識別和化解能力，對較高風(fēng)險項目建立項目成員跟投機制，做到利益和風(fēng)險共擔(dān)，使企業(yè)在大資管這片藍海中行穩(wěn)致遠。

八、結(jié)語

疫情對經(jīng)濟發(fā)展具有較長的時效性。后疫情時代，我國不良資產(chǎn)收購的窗口期將會延長與擴大，不良資產(chǎn)市場供給將繼續(xù)保持充裕。依靠低價批量收包賺取利潤和通道費的時代已經(jīng)過去，早期“三打”（打折、打包、打官司）的處置模式已經(jīng)難以消化如此龐大的不良資產(chǎn)，必將向“三重”（重組、重整、重構(gòu)）的投行化模式演進，朝著商業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化發(fā)展，提高處置效率，加快存量周轉(zhuǎn)。未來不良資產(chǎn)市場規(guī)模不斷擴大，主體日漸多元，競爭逐步加劇，尤其是外資機構(gòu)投資者的加入，將帶來優(yōu)秀的行業(yè)經(jīng)驗和經(jīng)營模式。但目前國內(nèi)不良資產(chǎn)管理市場仍不夠成熟，受制于經(jīng)濟發(fā)展水平、資產(chǎn)去化難易、當(dāng)?shù)厮痉ōh(huán)境等，地區(qū)發(fā)展不平衡，東部沿海地區(qū)較為活躍，而經(jīng)濟落后地區(qū)尚未形成交投氣候。同時，即使在不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)二、三級市場（非持牌AMC主戰(zhàn)場）較為成熟的長三角、珠三角地區(qū)，社會投資者購買不良資產(chǎn)并沒有形成規(guī)?；彤a(chǎn)業(yè)化?？臻g巨大且有待完善的市場為非持牌AMC提供了重要的戰(zhàn)略發(fā)展機遇，善于在“不良”中尋找“優(yōu)良”并快速進行處置的專業(yè)能力顯得尤為重要。綜合利用債權(quán)投資、股權(quán)投資、并購重組、市場化債轉(zhuǎn)股等多種手段，同時通過引入社會資金，解決持續(xù)拓展項目的資金需求，在挖掘資產(chǎn)升值潛力的同時提供附加值服務(wù)，最大限度地挖掘資產(chǎn)價值，是非持牌AMC從市場眾多競爭者中脫穎而出的關(guān)鍵所在。因此，對于非持牌AMC來說，緊抓機遇，練好內(nèi)功，根據(jù)自身資源稟賦，制定適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)發(fā)展政策和策略、完善服務(wù)和管理水平、提升不良資產(chǎn)經(jīng)營的專業(yè)化能力，才能在發(fā)展自身的同時，為實體經(jīng)濟紓困和化解金融危機貢獻自己的力量。