低利率時期日本銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化及啟示

阮 達

銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)隨內(nèi)外部因素變化而不斷變化。其中，外因包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、政策指導或約束及監(jiān)管規(guī)定、市場利率走勢與同業(yè)競爭等；內(nèi)因包括資產(chǎn)負債決策機制、資源稟賦、發(fā)展戰(zhàn)略、科技水平、競爭能力等。此外，從整個銀行業(yè)的角度看，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還受資產(chǎn)可得性的影響。本文通過研究低利率時期日本銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化及其變化時點的外部原因，探討其中的經(jīng)驗性規(guī)律，并提出對我國商業(yè)銀行的啟示和建議。

日本低利率時期的經(jīng)濟背景

廣場協(xié)議后，過度寬松的經(jīng)濟政策、信貸政策與快速增加的杠桿率造成日本20世紀80年代末的資產(chǎn)泡沫。為應對資產(chǎn)泡沫，日本政府快速收緊貨幣和土地政策，再貼現(xiàn)率從1989年5月前的2.5%連續(xù)提高至1990年8月的6%，加上對銀行業(yè)的窗口指導，以及銀行業(yè)要在1992年達到《巴塞爾協(xié)議》對資本充足率的要求，貸款增速放緩，隨后日本資產(chǎn)泡沫破滅，股票價格和房地產(chǎn)價格下滑。自1991年7月起，日本央行開始降息救市，至1995年再貼現(xiàn)利率降至0.5%，之后日本央行還創(chuàng)新性地推出各種量化寬松的貨幣政策、負利率與收益率曲線控制政策等。財政方面也陸續(xù)推出了刺激政策以提振經(jīng)濟，幫助私人部門修復資產(chǎn)負債表，國債發(fā)行量不斷上行，財政赤字擴大，政府杠桿率不斷上升（見圖1）。但此后日本經(jīng)濟由于復雜的原因陷入低迷，利率一直維持在低位，至今已持續(xù)近30年。商業(yè)銀行負債結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，負債端向央行借款大幅增加，存款活期化明顯。面對不斷變化的宏觀經(jīng)濟與金融環(huán)境，日本銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)?？偭恳约敖Y(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生了變化。

圖1 1980——2020年日本政府、居民、企業(yè)部門杠桿率變化情況

日本銀行業(yè)總資產(chǎn)與主要科目變化

日本銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模在亞洲金融危機前隨名義GDP增長而輕微上升，后則因不良資產(chǎn)處置有輕微下降，總體看在泡沫破滅后至2006年規(guī)模變化不大，之后才因為更激進的寬松政策而得以擴張。日本銀行業(yè)總資產(chǎn)相對GDP現(xiàn)價的比在1994——2007年基本保持平穩(wěn)（大部分年份略強于140%），2008年后開始有所提升，2019年達到202%，2020年受疫情后的政策影響大幅擴張至235%，2021年提升至245%。（見圖2）

圖2 1993——2021年日本銀行業(yè)總資產(chǎn)、貸款與票據(jù)貼現(xiàn)和GDP現(xiàn)價比

日本銀行業(yè)貸款與票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)模在1997年之前變化不大，之后因不良資產(chǎn)處置力度加大，規(guī)模開始縮小直至2004年（為1998年的84%），之后幾年略有上漲，2009——2010年因金融危機有所下降，2016年因?qū)捤烧咴鲩L4%，2020年增長6%。貸款與票據(jù)貼現(xiàn)相對現(xiàn)價GDP的比例在1993——2004年間從99%下滑到76%，2005——2007年基本不變，2009年因金融危機又有所下降，之后逐漸上升，2012年日本央行推出借貸便利后刺激貸款增長，至2019年提升至94%，2021年提升至103%?，F(xiàn)金與存放同業(yè)資產(chǎn)受貨幣政策的節(jié)奏與貨幣投放方式影響較大，2013年之后由于量化寬松貨幣政策的實施，日本銀行體系內(nèi)部的流動性較高?，F(xiàn)金與存放同業(yè)資產(chǎn)在1993——1998年呈現(xiàn)下降態(tài)勢，1999年增長44%，2000——2010年間基本保持穩(wěn)定（2006年、2007年因經(jīng)濟與政策變化有所波動），2012年之后因為量化寬松政策而帶來規(guī)模大幅擴張，2013年增長120%，2014——2016年間及2020年寬松期又大幅增長。投資證券與交易資產(chǎn)規(guī)模在1993——1996年相對平穩(wěn)，1998——1999年、2008——2012年上升較為明顯，2013——2018年則有所下降，2019——2021年又有反彈。

結(jié)構(gòu)上，居民部門和企業(yè)部門的信貸需求不足①按照資產(chǎn)負債表衰退理論的解釋，在資產(chǎn)泡沫破滅之后，日本沒有及時做好去杠桿的債務(wù)處理，負債剛性和資產(chǎn)縮水導致日本企業(yè)或居民在十余年中將掙得的資金用于還債，而此后日本經(jīng)濟深受老齡化以及產(chǎn)業(yè)升級不利等因素影響，經(jīng)濟擴張受到抑制，貸款需求不足。，受到不良貸款處置和還貸的影響，貸款規(guī)模和占比在一段時間內(nèi)還有所減少。從30年整體來看，2013年之前，投資和交易資產(chǎn)占比上升，貸款與貼現(xiàn)票據(jù)占比波動向下，現(xiàn)金與存放同業(yè)資產(chǎn)基本不變（輕微下降）；2013年及之后，現(xiàn)金與存放同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與占比大幅上升，投資證券和交易資產(chǎn)、貸款與票據(jù)貼現(xiàn)占比下降（見圖3）?？梢姡谪泿耪吆拓斦邔捤蓵r，銀行業(yè)將更多的資金配置于證券投資（政府債券、國外債券）及淤積在銀行體系的內(nèi)部（存放同業(yè)）。

圖3 1993——2021年日本銀行業(yè)資產(chǎn)方主要科目的規(guī)模及占比變化

日本銀行業(yè)主要科目細項變化

現(xiàn)金及存放同業(yè)資產(chǎn)。在現(xiàn)金與存放同業(yè)資產(chǎn)中，多數(shù)為存放同業(yè)資產(chǎn)，在逐漸加碼的量化寬松后存放同業(yè)占比更高?，F(xiàn)代支付技術(shù)的進步降低了日本銀行業(yè)的庫存現(xiàn)金需求，現(xiàn)金規(guī)模在1993年之后整體逐漸縮小，從1993年的13.5萬億日元下降到2021年的8.3萬億日元。存放同業(yè)的規(guī)模在1993——2010年間震蕩下行，1993年為37.3萬億日元，2010年為17.2萬億日元；之后，由于貨幣政策量化寬松開始發(fā)力，存放同業(yè)的規(guī)模開始抬升，2013年之后增長較快，2013年上升為70.4萬億日元，2021年增長到367.2萬億日元。存放同業(yè)的占比在2013年之后大幅上升，至2021年占據(jù)現(xiàn)金與存放同業(yè)科目的90%以上。這與日本央行在2013年之后大量購買國債等，以及大幅擴張對商業(yè)銀行的低息貸款是一致的。（見圖4）

圖4 1993——2021年日本銀行業(yè)現(xiàn)金、存放同業(yè)的規(guī)模及占比變化

證券投資資產(chǎn)。在證券投資的資產(chǎn)中，政府債券占比隨政府發(fā)債節(jié)奏和央行購買力度而變化，外國債券總體上升，股權(quán)投資資產(chǎn)則在下降后趨于平穩(wěn)。亞洲金融危機之后，日本進行了一些法律制度改革，促進了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。1998年之后，隨著政府不斷發(fā)力支持經(jīng)濟，政府（含地方）債券規(guī)模明顯增長，而在2005——2007年經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)時政府（含地方）債券規(guī)模有所下降，2008年之后再次攀升，直到2016年日本央行加大政府債券購買力度，導致銀行業(yè)持有的政府（含地方）債券規(guī)模下降，2020年后受疫情暴發(fā)后財政和貨幣政策雙寬松影響而再次上升。為應對國內(nèi)低利率的環(huán)境，日本銀行業(yè)在國外尋找高收益資產(chǎn)，外國債券的規(guī)模和占比基本是上升的（該項在發(fā)生全球危機時有所下降，與資金避險的性質(zhì)一致）；而股權(quán)投資資產(chǎn)規(guī)模在2001年之后開始下降，2012年之后保持平穩(wěn)。（見圖5）

圖5 1993——2021年證券投資資產(chǎn)細分項規(guī)模及占比變化

貸款與貼現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)。貼現(xiàn)票據(jù)、票據(jù)貸款規(guī)模與占比總體不斷下降，透支貸款占比震蕩下行，普通貸款規(guī)模占比則呈現(xiàn)上升趨勢。貼現(xiàn)票據(jù)占比從1993年的4.7%下降到2021年的0.2%，票據(jù)貸款規(guī)模整體也不斷下降，占比從1993年的23.9%下降到2021年的1.52%。透支貸款則受經(jīng)濟景氣度的影響較為明顯，其規(guī)模在1993——1997年從80.2萬億日元上升到94.0萬億日元，然后開始下降至2004年的60.3萬億日元，2005——2008年因經(jīng)濟好轉(zhuǎn)升至73.2萬億日元，隨后受國際金融危機影響而下降，2016年之后則略有恢復，2021年末為66.8萬億日元。普通貸款的規(guī)模和占比呈現(xiàn)上升的趨勢，從1993年的262.4萬億日元上升到2021年的484.9萬億日元，占比從1993年的54.7%上升到2021年的86.4%。（見圖6）

圖6 1993——2021年日本銀行業(yè)貸款與貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模及占比變化

對我國商業(yè)銀行的啟示與建議

日本銀行業(yè)的資產(chǎn)配置整體上受到整體經(jīng)濟與貨幣政策操作影響而變動。在面臨低利率時期信貸需求不足、收益不佳的情況下，得到寬松貨幣政策支持的銀行業(yè)需將資產(chǎn)更多地配置于債券投資與存放同業(yè)，其中一部分投資于外國債券，這種配置結(jié)構(gòu)可能增加了貨幣錯配的風險以及銀行業(yè)債券投資的利率風險，也對銀行投資能力提出了更高的要求。

當前中國與低利率時期的日本面臨著類似的轉(zhuǎn)型發(fā)展問題，主要體現(xiàn)在：一是類似的人口老齡化情況；二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和被后進國家追趕，部分產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢有所削弱；三是存在負債率高企、經(jīng)濟增速下降和實際利率水平走低。因此，日本銀行業(yè)的做法和經(jīng)驗教訓對我國商業(yè)銀行有一定的借鑒意義。

投研驅(qū)動加強經(jīng)營風險的能力。低利率時期對銀行負債端通常不構(gòu)成量的約束，而資產(chǎn)端則競爭激烈，資產(chǎn)荒成為常態(tài)，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)利差收窄，尋找匹配風險的高收益資產(chǎn)、降低負債端成本、大力發(fā)展中收業(yè)務(wù)是銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的方向，證券投資將成為重要的利潤來源，一些低風險、低收益的業(yè)務(wù)會因為無法覆蓋成本而萎縮。這要求商業(yè)銀行加強投研能力建設(shè)，建立起相匹配的風險管理體系，將研究與風險管理嵌入商業(yè)銀行管理活動的核心價值鏈中。加快提升風險引領(lǐng)發(fā)展的能力，將風險管理從“控制風險”轉(zhuǎn)變?yōu)椤敖?jīng)營風險”，增強風險管理的主動性和前瞻性，助力商業(yè)銀行可持續(xù)發(fā)展的轉(zhuǎn)型之路，從而在更好地服務(wù)實體經(jīng)濟的過程中，獲得恰當?shù)木C合收益，為銀行發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造價值。

前瞻性研判經(jīng)濟與風險形勢。商業(yè)銀行的資產(chǎn)配置深受本國經(jīng)濟發(fā)展形勢影響，高水平研判本國經(jīng)濟形勢有利于商業(yè)銀行開展資產(chǎn)配置。本國經(jīng)濟發(fā)展的狀態(tài)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化基本圈定了商業(yè)銀行資產(chǎn)配置所面臨的機會集，也是商業(yè)銀行經(jīng)營風險的重要來源，商業(yè)銀行整體資產(chǎn)配置（不考慮金融空轉(zhuǎn)、金融深化）基本是宏觀經(jīng)濟基本面的映射。2022年年初以來，俄烏沖突、美聯(lián)儲加息等外部環(huán)境變化，以及疫情沖擊及疫情防控等內(nèi)部因素變化，對國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生了負面影響，經(jīng)濟主體的脆弱性有所增加。商業(yè)銀行應加強對經(jīng)濟發(fā)展形勢的前瞻性研究，尤其是關(guān)注經(jīng)濟金融周期性的長周期變化及其中的拐點與邊界條件，建立和完善應對宏觀形勢變化的反應機制，在守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線的基礎(chǔ)上追求更佳的組合資產(chǎn)回報。

區(qū)別拓展TG（to government）業(yè)務(wù)機會。低利率時期，私人部門常開支不足，此時公共部門需要加大投資或支出，以支持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，TG業(yè)務(wù)相對于TC（to consummer）、TB（to business）業(yè)務(wù)的重要性更為凸顯。我國幅員遼闊、地區(qū)發(fā)展不平衡，隨著地方政府債務(wù)的增加，各地TG業(yè)務(wù)的成色開始出現(xiàn)差異。我國商業(yè)銀行應重視公共部門項目的介入，充分研究當?shù)亟?jīng)濟運行情況，了解政府資金收支情況以及政府融資平臺、項目公司的運行情況，抓住重點地區(qū)財政資金存在缺口的時期拓展業(yè)務(wù)（例如專項債發(fā)行等），聯(lián)合非銀行金融機構(gòu)一起為公共部門設(shè)計綜合金融服務(wù)方案，辨別且規(guī)避償還風險，擴大信用成本調(diào)整后的收益。