我國央行抵押品管理框架構(gòu)建成效與優(yōu)化

曹 超 盧樹立

中央銀行抵押品是指在貨幣政策操作過程中，中央銀行要求交易對手提供的作為直接交易或償債擔(dān)保資產(chǎn)的統(tǒng)稱。中央銀行通過債權(quán)方式供給流動(dòng)性而要求金融機(jī)構(gòu)提供足額抵押品是國際上的普遍做法。2014年后，我國以外匯占款為主導(dǎo)的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行模式發(fā)生了根本性改變，基于抵押模式的SLF、MLF、PSL等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具成為投放基礎(chǔ)貨幣的重要渠道，對合格抵押品的需求也隨之不斷增加。當(dāng)前，隨著央行主動(dòng)提供基礎(chǔ)貨幣操作的增加，應(yīng)進(jìn)一步完善央行抵押品管理框架，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，更好地服務(wù)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

完善央行抵押品管理框架的重要意義

中央銀行抵押品框架在現(xiàn)代貨幣與金融系統(tǒng)中占據(jù)著核心地位。無論是貨幣政策的有效實(shí)施，還是經(jīng)濟(jì)與金融市場發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，構(gòu)建系統(tǒng)、成熟的抵押品管理框架是各國中央銀行高效運(yùn)行的重要制度基礎(chǔ)。不斷完善我國央行抵押品管理框架，不僅是建立現(xiàn)代中央銀行制度和完善貨幣政策框架體系的重要一環(huán)，也是新時(shí)期服務(wù)我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然要求。

保障央行資產(chǎn)安全，維護(hù)金融穩(wěn)定。最后貸款人（Lender of Last Resort）理論是中央銀行抵押品制度最重要的理論基礎(chǔ)。現(xiàn)代中央銀行制度的一個(gè)突出特征是更加強(qiáng)調(diào)中央銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防控。完善的中央銀行抵押品框架是確保中央銀行資產(chǎn)安全、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的重要手段。隨著我國利率市場化的深入推進(jìn)和金融對外開放的不斷提升，金融機(jī)構(gòu)的競爭壓力也不斷加大，特別是對于廣大中小金融機(jī)構(gòu)來說，面臨的風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。通過建立完善的抵押品管理框架，不斷完善合格抵押品范圍、價(jià)值評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制等，影響交易對手的行為和風(fēng)險(xiǎn)偏好，防止道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的發(fā)生，從而降低央行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保障央行債權(quán)資產(chǎn)安全，維護(hù)金融穩(wěn)定。

增強(qiáng)貨幣政策操作靈活性，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)功能。中央銀行合格抵押品范圍的確定直接關(guān)系到中央銀行的流動(dòng)性供給能力，影響中央銀行貨幣政策操作的有效實(shí)施。以合格抵押品為基礎(chǔ)，中央銀行在向金融市場提供基礎(chǔ)貨幣時(shí)只需對抵押品質(zhì)量進(jìn)行跟蹤，而不需要隨時(shí)評(píng)估和監(jiān)測交易對手的信譽(yù)，從而極大地降低了交易成本。適度拓寬合格抵押品范圍，中央銀行可以有效管理金融市場流動(dòng)性，提高貨幣政策操作的靈活性。同時(shí)，中央銀行抵押品制度是內(nèi)嵌于逆周期金融調(diào)控框架的重要組成部分。通過調(diào)整抵押品范圍，中央銀行可以實(shí)現(xiàn)對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的逆周期調(diào)節(jié)。特別是面臨金融危機(jī)的沖擊時(shí)，中央銀行及時(shí)調(diào)整抵押品標(biāo)準(zhǔn)，可以有效緩解金融市場融資功能的衰退。2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)調(diào)整了公開市場操作及定期證券借貸工具（TSLF）和定期拍賣便利（TAF）等創(chuàng)新性流動(dòng)性工具的抵押品范圍，有效發(fā)揮了逆周期調(diào)節(jié)功能。2019年1月，中國央行決定將主體評(píng)級(jí)不低于AA級(jí)的銀行永續(xù)債納入SLF、MLF、TMLF和再貸款的合格擔(dān)保品范圍，為加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度創(chuàng)造有利條件，有效緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題。

疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。不斷完善我國抵押品管理框架，健全結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高貨幣政策操作的針對性和有效性，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。一方面，擴(kuò)大抵押品范圍，解決中小銀行高等級(jí)抵押品不足問題，縮短貨幣政策到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)鏈條。由于高等級(jí)債券主要集中在流動(dòng)性充裕、資金實(shí)力較強(qiáng)的大型商業(yè)銀行，而作為中小微企業(yè)融資重要來源的廣大中小銀行的高等級(jí)抵押品不足。2019年6月，央行將同業(yè)存單納入中小銀行合格抵押品范圍，一定程度上解決了中小銀行高等級(jí)抵押品不足問題，疏通了“央行→中小銀行→實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提高了貨幣政策傳導(dǎo)效率。另一方面，擴(kuò)大抵押品范圍改變市場流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，影響市場利率結(jié)構(gòu)，更好地發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策的定向調(diào)控功能，從而影響貨幣政策傳導(dǎo)。一種金融資產(chǎn)被央行納入合格抵押品范圍后，市場對其接受程度提高，流動(dòng)性相應(yīng)提高，流動(dòng)性溢價(jià)下降，利率成本下降。2018年6月，央行將AA+、AA級(jí)公司信用類債券納入MLF抵押品范圍，提高了信用債的市場流動(dòng)性，降低了信用債利率中的流動(dòng)性溢價(jià)成分，促進(jìn)信用債市場利率下行，從而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

促進(jìn)債券市場發(fā)展，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。適度調(diào)整合格抵押品范圍，不僅有利于促進(jìn)債券市場發(fā)展，也有利于優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。一方面，合格抵押品范圍的擴(kuò)大促進(jìn)了債券市場的深化與發(fā)展。債券具有流動(dòng)性好、價(jià)格穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)，是合格抵押品的重要來源。中央銀行將某種債券品種納入合格抵押品范圍能顯著提高市場機(jī)構(gòu)投資者對該類券種的認(rèn)可度，從而促進(jìn)債券市場的深化與發(fā)展。隨著2014年新《預(yù)算法》的修訂，地方政府債券迎來井噴式發(fā)展。央行于2015年將地方政府債券納入中央和地方國庫現(xiàn)金管理以及SLF、MLF和PSL的合格抵押品范圍，不僅極大地?cái)U(kuò)充了抵押品來源，也提高了地方政府債券的市場認(rèn)可度，對防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到了重要作用。另一方面，信貸資產(chǎn)納入央行合格抵押品范圍，有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。央行將小微企業(yè)和綠色信貸納入再貸款合格抵押品范圍，可以有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)和綠色經(jīng)濟(jì)的信貸支持力度，促進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱領(lǐng)域發(fā)展。相反，如果將“兩高一?！钡犬a(chǎn)業(yè)信貸資產(chǎn)排除在合格抵押品之外，也能較大抑制這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展，助力經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

我國央行抵押品管理框架構(gòu)建取得顯著成效

一個(gè)系統(tǒng)、完善的中央銀行抵押品框架通常包括合格抵押品類型、適用范圍、評(píng)估體系和風(fēng)險(xiǎn)控制等內(nèi)容。借鑒美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行抵押品管理經(jīng)驗(yàn)及我國現(xiàn)實(shí)國情，央行從2012年底開始逐步構(gòu)建我國央行抵押品管理框架。其中，2015年先后出臺(tái)了《中國人民銀行再貸款與常備借貸便利抵押品管理指引》《中國人民銀行關(guān)于推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的通知》等文件，對構(gòu)建央行抵押品管理框架具有重要指導(dǎo)意義。目前，總體來看，我國央行抵押品管理框架已經(jīng)初步建立，并在實(shí)踐中不斷完善。

明確了合格抵押品范圍，且類型不斷豐富。確定合格抵押品范圍是中央銀行抵押品框架的核心。各國金融市場體系結(jié)構(gòu)、市場發(fā)育程度和金融產(chǎn)品的豐富程度是各國中央銀行確定合格抵押范圍的重要因素。從各國中央銀行的實(shí)踐來看，中央銀行公開市場操作抵押品范圍相比借貸便利類工具更窄。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行的合格抵押品類型主要包括證券資產(chǎn)和信貸資產(chǎn)兩類?！吨袊嗣胥y行再貸款與常備借貸便利抵押品管理指引》明確指出，我國合格抵押品包括證券資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)和央行認(rèn)可的其他合格抵押資產(chǎn)。最初我國央行合格抵押品范圍較窄，公開市場操作和SLF、MLF等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具合格抵押品主要是國債、央票和政策性金融債等高等級(jí)債券。隨著我國債券市場深度和廣度的不斷發(fā)展，央行不斷對合格抵押品范圍進(jìn)行了擴(kuò)充。目前，我國合格抵押品范圍中已涵蓋國債、央票、政策性金融債、地方政府債券和高等級(jí)信用債等各類優(yōu)質(zhì)債券（見表1）。特別是2017年12月，中國人民銀行將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在前期試點(diǎn)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步將其推廣到全國。信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，是中國人民銀行完善抵押品管理框架的重要舉措，極大緩解了中小商業(yè)銀行高等級(jí)債券資產(chǎn)不足的問題?？傮w來看，目前我國央行合格抵押品類型不斷豐富，提高了貨幣政策操作的有效性，為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展提供了重要支撐。

表1 央行以抵押品為基礎(chǔ)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具一覽

抵押品評(píng)估體系不斷完善。抵押品價(jià)值評(píng)估是中央銀行抵押品管理框架的重要組成部分。從主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，評(píng)估方式主要與抵押品市場化程度有關(guān)。對于債券類流動(dòng)性較高的市場化資產(chǎn)，主要采用外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。對于信貸資產(chǎn)等流動(dòng)性較低的非市場化資產(chǎn)，如何對其價(jià)值進(jìn)行合理與有效評(píng)估是各國中央銀行普遍遇到的難題。具體來看，對流動(dòng)性較低的信貸資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估主要有外部信用評(píng)級(jí)、第三方評(píng)級(jí)、中央銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)和商業(yè)銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)四種方式。國際金融危機(jī)后，各國中央銀行不同程度地提高了對風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的獨(dú)立性、公平性要求，紛紛強(qiáng)化了對中央銀行內(nèi)部評(píng)級(jí)的運(yùn)用。由于我國央行反洗錢、征信信息系統(tǒng)較為完整和高效，加上央行分支機(jī)構(gòu)分布廣泛，掌握大量企業(yè)及信貸信息，央行也致力于構(gòu)建并推廣央行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系。2014年5月，央行在山東、廣東兩省開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款和央行內(nèi)部評(píng)級(jí)試點(diǎn)，探索構(gòu)建央行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系。2015年9月，在形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，將其推廣至11?。ㄊ校?，之后在全國推廣。目前，經(jīng)過不斷探索和總結(jié)，我國央行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系已經(jīng)較為成熟與完善。

抵押品風(fēng)險(xiǎn)控制管理機(jī)制不斷強(qiáng)化。中央銀行抵押品面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。采用抵押折扣是美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行抵押品風(fēng)險(xiǎn)管理的首要手段。目前，我國央行也是采用抵押品價(jià)值折損的類似做法，通過設(shè)置和調(diào)整抵押品折扣率降低金融機(jī)構(gòu)違約風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的可能性，根據(jù)抵押品類型、剩余期限、評(píng)級(jí)等因素確定基礎(chǔ)抵押率。同時(shí)，央行根據(jù)貨幣政策操作需要和金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估情況調(diào)整基礎(chǔ)抵押率。此外，央行還建立了抵押品動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制來抵御風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)提交的抵押品評(píng)估價(jià)值低于或高于借用的再貸款本息余額達(dá)到觸發(fā)點(diǎn)水平（目前設(shè)置為0.5%）時(shí)，央行根據(jù)需要啟動(dòng)抵押品調(diào)整機(jī)制，可以要求交易對手追加抵押品，或者向金融機(jī)構(gòu)釋放或退還抵押品。

抵押品托管方式不斷創(chuàng)新發(fā)展。由于各國金融市場基設(shè)施發(fā)展程度不同，加上抵押品的市場化程度不同，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行對合格抵押品的托管方式存在差異。從國際實(shí)踐來看，對于債券類市場化資產(chǎn)，各國主要是采取市場化托管機(jī)構(gòu)集中托管。對于信貸類非市場化資產(chǎn)，一般主要由各國中央銀行選擇托管方式。從國內(nèi)來看，對于債券類抵押品，我國主要依托中債登、上清所這兩家托管機(jī)構(gòu)。對于信貸類抵押品，目前尚缺少標(biāo)準(zhǔn)化的托管機(jī)構(gòu)，央行主要采用委托借款金融機(jī)構(gòu)托管的模式。同時(shí)，為提高流動(dòng)性供給的即時(shí)性，央行借鑒國際經(jīng)驗(yàn)建立抵押品池，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)預(yù)先備案抵押品，提高貨幣政策操作效率。此外，隨著金融業(yè)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，央行也將積極探索構(gòu)建統(tǒng)一、高效的抵押品管理信息系統(tǒng)，不斷完善抵押品管理框架。

進(jìn)一步完善我國央行抵押品管理框架的政策路徑

目前，與美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行抵押品管理框架相比，我國在制度體系建設(shè)、評(píng)估體系、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面仍存在差距。應(yīng)借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善我國央行抵押品管理框架，提高貨幣政策操作的靈活性、有效性，為我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐。

進(jìn)一步提升央行抵押品管理框架的系統(tǒng)性。歐洲央行、美聯(lián)儲(chǔ)等經(jīng)濟(jì)體的中央銀行均建立了較為系統(tǒng)的抵押品管理框架，不僅頒布了合格抵押品制度指引，對抵押品進(jìn)行系統(tǒng)、統(tǒng)一的制度化管理，同時(shí)還在相關(guān)貨幣政策文件中對抵押品類型、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、折損比例等關(guān)鍵要素進(jìn)行了具體規(guī)定。目前，我國央行抵押品框架還存在較多空白領(lǐng)域，仍有不少提升空間。隨著央行以抵押方式提供基礎(chǔ)貨幣操作的不斷增加，客觀上也需要一個(gè)系統(tǒng)性的抵押品管理框架。建議基于我國金融市場發(fā)展的實(shí)際水平，立足我國貨幣政策調(diào)控的創(chuàng)新發(fā)展需要，在逐步細(xì)化具體貨幣政策抵押品管理規(guī)定基礎(chǔ)上，盡快制定全面、系統(tǒng)的抵押品制度，對我國央行抵押品指導(dǎo)思想、總體原則、具體操作、責(zé)權(quán)部門等進(jìn)行科學(xué)和清晰的規(guī)定，并對合格抵押品范圍、評(píng)估體系、風(fēng)險(xiǎn)控制、托管方式等進(jìn)行更為制度化規(guī)定，同時(shí)要提高基于抵押品的貨幣政策操作透明度，進(jìn)一步提升我國央行抵押品框架的系統(tǒng)性。

適度拓寬合格抵押品和央行交易對手范圍。抵押品范圍的選擇主要基于安全性、可操作性和流動(dòng)性三方面因素。抵押品范圍過窄會(huì)制約貨幣政策操作的有效實(shí)施；但抵押品范圍過寬，抵押品質(zhì)量隨之下降，則會(huì)威脅中央銀行資產(chǎn)安全。建議在有效控制風(fēng)險(xiǎn)前提下，綜合考慮我國金融市場，特別是債券市場的發(fā)展水平，以及央行對優(yōu)質(zhì)抵押品的需求，適度拓寬合格抵押品范圍，提高央行流動(dòng)性管理能力。具體來看，可按照信用等級(jí)由高到低、發(fā)行期限由短到長的原則，逐步將信用等級(jí)較高、流動(dòng)性較好、存量較豐富的合格抵押品以外的債券類資產(chǎn)納入央行合格抵押品范圍，并先從公開市場操作入手，待抵押品評(píng)估體系、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)一步完善后，再推廣至其他貨幣政策操作工具中。同時(shí)，針對央行交易對手的市場準(zhǔn)入制度也是央行抵押品框架的重要組成部分?？煽紤]進(jìn)一步完善一級(jí)交易商制度，適度降低央行交易對手的準(zhǔn)入門檻，豐富市場交易主體，提高貨幣政策操作和傳導(dǎo)效率。

加強(qiáng)抵押品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的建設(shè)。建議進(jìn)一步完善央行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系，提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的獨(dú)立性和準(zhǔn)確性。一方面，借鑒歐元區(qū)各成員國央行交易對手內(nèi)部評(píng)價(jià)體系，健全央行交易對手內(nèi)部評(píng)價(jià)機(jī)制，重點(diǎn)強(qiáng)化對資本充足率、流動(dòng)性狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力等指標(biāo)的評(píng)價(jià)。依托大數(shù)據(jù)、人工智能等信息技術(shù)，開發(fā)先進(jìn)評(píng)級(jí)模型，并不斷完善評(píng)級(jí)指標(biāo)，加強(qiáng)對抵押品價(jià)值和信用風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)跟蹤評(píng)估。進(jìn)一步加強(qiáng)人才隊(duì)伍培養(yǎng)和儲(chǔ)備，打造專業(yè)的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)專業(yè)團(tuán)隊(duì)，提高復(fù)雜資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，防范潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，在不斷健全內(nèi)部評(píng)級(jí)體系基礎(chǔ)上，有效引入外部評(píng)級(jí)?？紤]到央行內(nèi)部評(píng)級(jí)體系還需完善，可參考國際做法，強(qiáng)調(diào)對外部評(píng)級(jí)結(jié)果的有條件認(rèn)可，增強(qiáng)評(píng)級(jí)結(jié)果的客觀性。同時(shí)，應(yīng)結(jié)合我國國情，充分吸收國際主流評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)化外部信用評(píng)級(jí)體系生態(tài)環(huán)境，提高信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的客觀性、獨(dú)立性、權(quán)威性和市場公信力，不斷完善我國外部信用評(píng)級(jí)體系。

進(jìn)一步完善抵押品風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。建議央行提高抵押品風(fēng)險(xiǎn)控制的主動(dòng)性，提高對抵押品市場價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估的頻率，有效防范交易對手潛在風(fēng)險(xiǎn)，保障央行資產(chǎn)質(zhì)量。加強(qiáng)抵押品風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制建設(shè)，考慮對信用風(fēng)險(xiǎn)較高、流動(dòng)性較低的抵押品設(shè)定占比上限，降低押品價(jià)值折損帶來的順周期問題，強(qiáng)化逆周期功能。同時(shí)，改進(jìn)現(xiàn)行會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，按照會(huì)計(jì)審慎性原則，加強(qiáng)對合格抵押品的會(huì)計(jì)確認(rèn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，及時(shí)計(jì)量與確認(rèn)信用風(fēng)險(xiǎn)損失。此外，借鑒美國有序清算基金（OLF）、歐盟單一處置基金（SRF）、德國金融市場穩(wěn)定基金（FMS）等各國金融穩(wěn)定機(jī)制國際經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，加快推動(dòng)我國金融穩(wěn)定保障基金落地，與保險(xiǎn)保障基金、信托業(yè)保障基金、存款保險(xiǎn)基金等各類行業(yè)保障基金形成有效互補(bǔ)，共同維護(hù)我國金融穩(wěn)定與安全。

提高金融市場發(fā)展水平。金融市場發(fā)展水平是影響抵押品框架的重要因素，不僅制約著中央銀行貨幣政策的有效實(shí)施，也決定了合格抵押品數(shù)量和質(zhì)量，同時(shí)也是市場有效定價(jià)的基礎(chǔ)。正是因?yàn)閾碛邪l(fā)達(dá)的金融市場，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的抵押品能迅速交易變現(xiàn)，支持貨幣政策操作有效實(shí)施。目前，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展對合格抵押品的需求與合格抵押品的供給不足存在較大矛盾。建議進(jìn)一步完善國債發(fā)行體系，積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大國債市場規(guī)模，優(yōu)化國債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)，提高短期國債的發(fā)行頻率和數(shù)量，提高國債市場的廣度和深度。進(jìn)一步深化金融改革，繼續(xù)推進(jìn)利率市場化和匯率形成機(jī)制改革，提高債券市場對外開放程度。加快債券市場改革創(chuàng)新，完善做市商機(jī)制，優(yōu)化債券市場投資者結(jié)構(gòu)，發(fā)展國債期貨等金融衍生品，提高債券市場流動(dòng)性。此外，大力發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，充實(shí)商業(yè)銀行特別是中小商業(yè)銀行合格抵押品來源，并提高其流動(dòng)性管理能力。

加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系建設(shè)。加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系建設(shè)，為完善抵押品管理框架提供支撐。不斷完善債券市場監(jiān)管體系，加強(qiáng)各監(jiān)管部門之間的分工協(xié)調(diào)，打破市場分割藩籬，深化債券市場互聯(lián)互通改革，提高市場參與者投資交易便利性和市場交易活躍度。健全支付和清算系統(tǒng)，完善中央對手方（CCP）安排，統(tǒng)一銀行間與交易所債券市場托管安排，降低央行抵押品交易成本和交易對手信用風(fēng)險(xiǎn)，提高抵押品流動(dòng)性和定價(jià)效率，為抵押品迅速交易變現(xiàn)提供有效支撐，從而發(fā)揮抵押品在貨幣政策中的重要作用。