堅(jiān)持加息縮表，直到通脹及其預(yù)期明顯下降

◎ 杰羅姆·鮑威爾

提 要:當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的首要任務(wù)就是將通貨膨脹率降低至2%的目標(biāo)水平。物價(jià)穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)所在，也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基石。

在以前的杰克遜霍爾會(huì)議上，我發(fā)言的內(nèi)容比較廣泛，比如不斷變化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、在高度不確定性下貨幣政策操作所面臨的挑戰(zhàn)等。在今天的會(huì)議上，我的發(fā)言將更簡(jiǎn)短、更集中，我傳達(dá)的信息將更直接。

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)的首要任務(wù)就是將通貨膨脹率降低至2%的目標(biāo)水平。物價(jià)穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)的職責(zé)所在，也是美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基石。如果沒(méi)有物價(jià)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)不會(huì)給任何人帶來(lái)好處；如果沒(méi)有物價(jià)穩(wěn)定，就不會(huì)有一個(gè)持續(xù)、強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，從而使所有人受益；如果通脹壓力持續(xù)上升，最沉重的負(fù)擔(dān)將會(huì)落在那些最無(wú)力承受的人們身上。

要恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定還需要一段時(shí)間，為此，我們要有效運(yùn)用貨幣政策工具，實(shí)現(xiàn)供求平衡。為了抑制通脹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)有一段時(shí)間的低于趨勢(shì)的增長(zhǎng)；美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能會(huì)有一段時(shí)間的疲軟。雖然利率上升、經(jīng)濟(jì)放緩和勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟會(huì)降低通脹，但也會(huì)給家庭和企業(yè)帶來(lái)痛苦。這是我們?yōu)榱艘种仆浂坏貌桓冻龅拇鷥r(jià)；如果我們不能保障物價(jià)穩(wěn)定，高通脹將會(huì)給家庭和企業(yè)帶來(lái)更大的痛苦。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從2021年的歷史性高增長(zhǎng)中放緩，2021年的高增長(zhǎng)反映了經(jīng)濟(jì)在疫情衰退之后的重啟。雖然最新發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，但我認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)顯示出強(qiáng)勁的潛在動(dòng)力。勞動(dòng)力市場(chǎng)尤其強(qiáng)勁，但明顯失衡，即對(duì)勞動(dòng)力的需求大大超過(guò)了可用勞動(dòng)力的供給。通貨膨脹率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2%，并且呈現(xiàn)持續(xù)蔓延、不斷攀升的趨勢(shì)。盡管今年7月通脹數(shù)據(jù)較6月略有降低，但僅憑一個(gè)月的數(shù)據(jù)改善，還不足以使聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)相信，美國(guó)通脹率正在下降。

美聯(lián)儲(chǔ)打開(kāi)加息窗口，繼今年6月份加息75個(gè)基點(diǎn)后，又于當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月27日第二次加息 75 個(gè)基點(diǎn)。圖/中新社

我們特意將貨幣政策緊縮到限制性水平，以促使通脹率下降到2%。在今年7月議息會(huì)議上，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至2.25%-2.5%，這是美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要關(guān)于長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的估計(jì)。這是今年3月美聯(lián)儲(chǔ)打開(kāi)加息窗口之后，第二次加息75個(gè)基點(diǎn)。我當(dāng)時(shí)表示，在下一次議息會(huì)議上，再有一次不尋常的大幅加息可能是合適的?，F(xiàn)在，時(shí)間已經(jīng)過(guò)了休會(huì)期的一半。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)特征是，通脹水平高于2%，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張?，F(xiàn)在還不是停止貨幣緊縮或者暫停加息縮表的時(shí)候。

在9月議息會(huì)議上，我們的貨幣政策決策將主要取決于即將公布的全部宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和不斷變化的前景，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，隨著貨幣政策進(jìn)一步緊縮，放緩加息節(jié)奏可能會(huì)變得合適。

為了恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定，還需要在一段時(shí)間內(nèi)保持限制性的貨幣政策操作。歷史經(jīng)驗(yàn)提示我們，不要過(guò)早地放松貨幣政策。今年6月份的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要顯示，到2023年底，聯(lián)邦基金利率中位數(shù)（median federal funds rate）將略低于4%。不過(guò)，在今年9月的議息會(huì)議上，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)將會(huì)再次更新其經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

我們對(duì)貨幣政策的審議和決策，都是建立在我們對(duì)20世紀(jì)70-80年代不穩(wěn)定的高通貨膨脹以及過(guò)去25年穩(wěn)定的低通貨膨脹的認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上。需要強(qiáng)調(diào)的是，我們吸取了以下三個(gè)方面的重要教訓(xùn)。

第一個(gè)教訓(xùn)：中央銀行要能夠承擔(dān)而且也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)實(shí)現(xiàn)低且穩(wěn)定的通貨膨脹的責(zé)任。回望歷史，以前還需要說(shuō)服中央銀行家和其他人接受這些道理和做法，這聽(tīng)起來(lái)很奇怪。美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克表示，在大通脹時(shí)期，中央銀行的職責(zé)的確受到了廣泛質(zhì)疑。今天這些質(zhì)疑已不復(fù)存在。大家都認(rèn)識(shí)到了，維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定是美聯(lián)儲(chǔ)的根本責(zé)任。

此輪高通脹是一種世界性現(xiàn)象，許多經(jīng)濟(jì)體都面臨著持續(xù)上漲的通脹壓力，有些國(guó)家的通脹率甚至比美國(guó)還要高。我認(rèn)為，美國(guó)嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)是由需求猛增和供給受限所引起的。貨幣政策工具主要作用于總需求，貨幣政策目標(biāo)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定。因此，我們的任務(wù)就是緩和需求，實(shí)現(xiàn)供求平衡。

第二個(gè)教訓(xùn)：公眾的通脹預(yù)期會(huì)影響和改變通貨膨脹的未來(lái)走向。今天，從很多指標(biāo)看，對(duì)長(zhǎng)期通脹預(yù)期的錨定依然存在。對(duì)美國(guó)家庭、企業(yè)和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)的調(diào)查以及基于市場(chǎng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，大都是這樣。但這并不是我們自滿的理由，因?yàn)橥浡矢哂谕浤繕?biāo)已經(jīng)有一段時(shí)間了。

如果公眾預(yù)期通貨膨脹將會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)保持在低且穩(wěn)定的水平上，那么，在沒(méi)有重大沖擊的情況下，實(shí)際情況可能也大致如此。然而，不幸的是，高且不穩(wěn)定的通脹預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)的功能。20世紀(jì)70年代，隨著物價(jià)水平持續(xù)上漲，高通脹預(yù)期在家庭和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策中變得根深蒂固。通脹率越上升，人們?cè)绞穷A(yù)期通脹率將會(huì)更快上升。并且，這種理念還被嵌入對(duì)工人工資與企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)的決策中，形成工資-物價(jià)螺旋。正如美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅·沃爾克在1979年美國(guó)通脹達(dá)到峰值時(shí)所說(shuō)的那樣，“通貨膨脹在一定程度上是自我反饋、自我實(shí)現(xiàn)的，如果我們希望看到更穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)、更高的勞動(dòng)生產(chǎn)率，就必須將我們的一部分精力放在控制通脹預(yù)期上?！?/p>

關(guān)于實(shí)際通貨膨脹如何影響人們的通脹預(yù)期，一個(gè)有意義的見(jiàn)解是“理性忽視”（“rational inattention”）。即當(dāng)通貨膨脹持續(xù)攀升時(shí)，必須密切關(guān)注通脹形勢(shì)，并將通脹變化納入經(jīng)濟(jì)決策。當(dāng)通脹低且穩(wěn)定時(shí)，可以不那么關(guān)注它，理性地忽視它。美聯(lián)儲(chǔ)前主席艾倫·格林斯潘曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“實(shí)際上，物價(jià)穩(wěn)定意味著平均價(jià)格水平的預(yù)期變化足夠小、足夠平滑，以至于它們不會(huì)對(duì)企業(yè)和家庭的經(jīng)濟(jì)決策產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性的影響?！?/p>

目前所有的人都在關(guān)注此輪通貨膨脹的走向，通脹成為整個(gè)社會(huì)關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題，這樣可能形成一種特殊風(fēng)險(xiǎn)：高通脹持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)更高通脹的預(yù)期就越有可能變得根深蒂固。

第三個(gè)教訓(xùn)：我們必須堅(jiān)持加息縮表，直到通貨膨脹及其預(yù)期明顯下降。歷史表明，隨著時(shí)間推移，降低通脹的就業(yè)成本將越來(lái)越大，因?yàn)楦咄涱A(yù)期將會(huì)在工人工資和企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的決定中變得根深蒂固，形成工資-物價(jià)螺旋。20世紀(jì)80年代初，在保羅·沃爾克成功遏止通脹之前的15年中，美聯(lián)儲(chǔ)多次降低通脹的努力都失敗了。最終為了遏止通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)不得不長(zhǎng)期實(shí)行緊縮政策?，F(xiàn)在我們必須果斷行動(dòng)，以避免這樣的事情再次出現(xiàn)。

總之，在美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用貨幣政策工具降低通貨膨脹的操作中，歷史為我們提供了借鑒和參考。我們正在采取快速而有力的措施，緩和需求，增加供給，實(shí)現(xiàn)供求平衡，并穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。我們將繼續(xù)努力，直到完成這項(xiàng)任務(wù)。