關(guān)于財(cái)政和資產(chǎn)評(píng)估支持技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化的調(diào)研報(bào)告

■ 于佳立 楊松堂

（中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)，北京 100045）

2021年，溫州市成功發(fā)行兩單技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，30家中小科技型企業(yè)憑借198項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得3.9億元融資。這是全國(guó)首次發(fā)行這類產(chǎn)品，探索出了一條中小科技型企業(yè)“批量”獲得高額度、低成本融資新路徑，為破解中小科技型企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題提供了新的解決方案。財(cái)政部門和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在其中發(fā)揮了重要作用。

一、技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品介紹

（一）什么是技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化

技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化是將技術(shù)產(chǎn)權(quán)作為底層資產(chǎn)的一種資產(chǎn)證券化形式。

技術(shù)產(chǎn)權(quán)包括：專利技術(shù)、技術(shù)類著作權(quán)（軟件著作權(quán)）、專有技術(shù)。知識(shí)產(chǎn)權(quán)包括：專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、商業(yè)秘密、集成電路布圖設(shè)計(jì)、植物新品種等。技術(shù)產(chǎn)權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)之間既存在交叉，又存在區(qū)別。

資產(chǎn)證券化分為資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities，ABS）和資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-Backed Medium-term Notes，ABN）兩種，其中：ABS是由受托機(jī)構(gòu)在證券交易所發(fā)行的、代表特定目的信托受益權(quán)份額，是一種債券性質(zhì)的金融工具。ABN是非金融企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的，以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

（二）兩種技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品

2021年1月和2021年12月，溫州市發(fā)行了技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABS和技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABN兩種類型的產(chǎn)品，兩種產(chǎn)品均為全國(guó)首創(chuàng)。

1.技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABS。2021年1月，溫州市在深圳證券交易所掛牌發(fā)行了“興業(yè)圓融——溫州技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，這是全國(guó)首個(gè)技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品。該產(chǎn)品由溫州市財(cái)政局、科技局、金融辦等政府部門牽頭，興業(yè)銀行作為項(xiàng)目協(xié)調(diào)人，興證資管為計(jì)劃管理人，采用民營(yíng)小貸公司為底層小貸債權(quán)資產(chǎn)放款機(jī)構(gòu)，國(guó)有政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)——溫州市融資擔(dān)保有限公司進(jìn)行產(chǎn)品增信，中小科技型企業(yè)持有的技術(shù)產(chǎn)權(quán)作為反擔(dān)保質(zhì)押的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將企業(yè)的技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)打包并發(fā)行證券進(jìn)行融資。12家民營(yíng)中小科技型企業(yè)通過(guò)56項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得融資1.9億元。經(jīng)過(guò)篩選，作為底層資產(chǎn)打包的56項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)，包括26項(xiàng)發(fā)明專利、20項(xiàng)實(shí)用新型專利、9項(xiàng)軟件著作權(quán)和1項(xiàng)專有技術(shù)，涵蓋大數(shù)據(jù)、節(jié)能環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域。

2.技術(shù)產(chǎn)權(quán)ABN。2021年12月，溫州市發(fā)行了“銀行間市場(chǎng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)”，這是全國(guó)首單銀行間市場(chǎng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)。該產(chǎn)品由溫州市財(cái)政局牽頭，溫州市國(guó)有金融資本管理有限公司通過(guò)信托方式形成技術(shù)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)，溫州市融資擔(dān)保有限公司對(duì)技術(shù)產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)提供全額連帶責(zé)任擔(dān)保，浙江省融資擔(dān)保有限公司為資產(chǎn)支持票據(jù)提供AAA增信，并以此在銀行間市場(chǎng)公開發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)募集資金。18家企業(yè)憑借142項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得了2億元融資。

二、財(cái)政部門和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化中發(fā)揮了重要作用

在技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行全過(guò)程中，財(cái)政部門和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)揮了關(guān)鍵作用。

（一）財(cái)政部門通過(guò)增信和財(cái)政補(bǔ)貼發(fā)揮作用

1.通過(guò)增信解決融資難的問(wèn)題。長(zhǎng)期以來(lái)，中小民營(yíng)企業(yè)在金融市場(chǎng)中相對(duì)弱勢(shì)，融資可得性、可及性差。特別是在直接融資市場(chǎng)，基于企業(yè)資質(zhì)弱、發(fā)行門檻高、資金風(fēng)險(xiǎn)偏好低等各種因素，針對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的直接融資政策和產(chǎn)品工具極少，無(wú)論是銀行間市場(chǎng)的中小企業(yè)集合票據(jù)還是交易所的中小企業(yè)集合債券，鮮有發(fā)債成功的案例。如何增加中小科技型企業(yè)的信用，成為能否順利融資的關(guān)鍵。溫州市由政府牽頭，整合各方資源，為中小科技型企業(yè)量身定做合理的信用結(jié)構(gòu)。先是設(shè)計(jì)出技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品，然后給產(chǎn)品增信，由溫州市融資擔(dān)保有限公司進(jìn)行擔(dān)保。該公司是由市政府授權(quán)，財(cái)政局發(fā)起，聯(lián)合相關(guān)國(guó)有企業(yè)、縣（市、區(qū)）政府及金融機(jī)構(gòu)重組設(shè)立的，承擔(dān)政府性專業(yè)融資擔(dān)保公司職能。溫州的銀行間市場(chǎng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)更是引入浙江省融資擔(dān)保有限公司為資產(chǎn)支持票據(jù)提供AAA增信?！罢畵?dān)?！碧岣吡耸袌?chǎng)對(duì)該金融產(chǎn)品的可信度，確保證券的銷售可行性和企業(yè)融資的可操作性。

2.通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼解決融資貴的問(wèn)題。財(cái)政補(bǔ)貼主要包括兩個(gè)方面：一是20%的融資利息由財(cái)政補(bǔ)貼；二是90%的中介服務(wù)費(fèi)用由財(cái)政補(bǔ)貼。技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)發(fā)行需要券商、評(píng)級(jí)、律所、資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)參與，這些中介機(jī)構(gòu)都是市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)，其服務(wù)收費(fèi)一般由企業(yè)承擔(dān)。通過(guò)政府牽線，這些中介機(jī)構(gòu)以適當(dāng)優(yōu)惠費(fèi)率收取服務(wù)費(fèi)，即使這樣，中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)費(fèi)加在一起也是一筆不小的費(fèi)用。為了減輕企業(yè)的費(fèi)用負(fù)擔(dān)，溫州市財(cái)政局決定，所有中介費(fèi)用的90%由市級(jí)財(cái)政補(bǔ)貼。在政府擔(dān)保和財(cái)政補(bǔ)貼的共同作用下，中小科技型企業(yè)的綜合融資成本大幅降低?！芭d業(yè)圓融——溫州技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”和“銀行間市場(chǎng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)”的3年期融資年化綜合成本分別為3.99%和3.96%，遠(yuǎn)低于一般中小企業(yè)融資利率。

（二）資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)為技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和價(jià)值評(píng)估提供專業(yè)支持

1.幫助確定底層資產(chǎn)，合理設(shè)計(jì)產(chǎn)品。技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化的核心是技術(shù)產(chǎn)權(quán)，技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品發(fā)行不涉及房地產(chǎn)、設(shè)備等有形資產(chǎn)，資產(chǎn)評(píng)估也不以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況為主要標(biāo)準(zhǔn)，主要看重技術(shù)產(chǎn)權(quán)本身的價(jià)值。資產(chǎn)證券化的底層資產(chǎn)質(zhì)量取決于技術(shù)產(chǎn)權(quán)的可交易性和價(jià)值，篩選優(yōu)質(zhì)技術(shù)產(chǎn)權(quán)是融資產(chǎn)品發(fā)行的基礎(chǔ)。作為產(chǎn)品設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)發(fā)揮了重要作用。北京連城資產(chǎn)評(píng)估有限公司聯(lián)合相關(guān)融資擔(dān)保公司、銀行等單位成立盡調(diào)小組，對(duì)技術(shù)產(chǎn)權(quán)的法律關(guān)系、可質(zhì)押性、可轉(zhuǎn)移性進(jìn)行專業(yè)判斷，篩選出現(xiàn)金流穩(wěn)定、具有較高價(jià)值的技術(shù)產(chǎn)權(quán)“入池”，作為證券發(fā)行的底層資產(chǎn)，為確保產(chǎn)品質(zhì)量打下基礎(chǔ)。

2.合理評(píng)估技術(shù)產(chǎn)權(quán)價(jià)值，錨定融資額度。對(duì)技術(shù)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行估值定價(jià)是實(shí)現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化的關(guān)鍵。在技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，北京連城資產(chǎn)評(píng)估公司采用收益法對(duì)技術(shù)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并與融資擔(dān)保公司、銀行研究適當(dāng)?shù)娘L(fēng)控方式和授信方式，金融機(jī)構(gòu)最終以評(píng)估后的技術(shù)產(chǎn)權(quán)價(jià)值為依據(jù)確定質(zhì)押率，根據(jù)質(zhì)押率確定融資金額，實(shí)現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的轉(zhuǎn)換。2021年1月發(fā)行的“興業(yè)圓融——溫州技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”56項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)均屬企業(yè)的“硬核”技術(shù)，整個(gè)資產(chǎn)包評(píng)估價(jià)值2.2億元，授信發(fā)行金額1.9億元，質(zhì)押率達(dá)到86%，不僅遠(yuǎn)高于一般知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押率，還高于一般的不動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押率。參與此次發(fā)行的12家企業(yè)中，最高的獲得2 840萬(wàn)元融資，最低的獲得1 000萬(wàn)元融資。浙江新富爾電子有限公司憑借5項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)，獲得2 840萬(wàn)元融資。持續(xù)的創(chuàng)新投入得到“真金白銀”的回報(bào)，更加堅(jiān)定企業(yè)走創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展道路的信心。2021年12月發(fā)行的銀行間市場(chǎng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)支持票據(jù)，興業(yè)銀行、嘉興銀行等6家銀行成功投資認(rèn)購(gòu)，18家中小科技型企業(yè)憑借142項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)獲得2億元融資。浙江天聯(lián)機(jī)械有限公司憑借15項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)權(quán)，獲得2 000萬(wàn)元的融資，質(zhì)押率高達(dá)98.8%。該公司董事長(zhǎng)沈永華說(shuō)：“沒想到技術(shù)產(chǎn)權(quán)這么值錢。這一融資新路徑更加激發(fā)了我們科技創(chuàng)新的內(nèi)生動(dòng)力?！边@么高的質(zhì)押率，說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)對(duì)技術(shù)含金量的肯定，對(duì)技術(shù)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估結(jié)果的認(rèn)可。

三、幾點(diǎn)啟示

中小企業(yè)融資難、融資貴是世界性難題，中小科技型企業(yè)融資更是困難。從溫州市成功發(fā)行兩單技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化融資產(chǎn)品看，只要開動(dòng)腦筋、大膽創(chuàng)新，這個(gè)問(wèn)題是可以得到解決的。從溫州市的實(shí)踐可以得出以下幾點(diǎn)啟示：

（一）融資方式和產(chǎn)品創(chuàng)新拓寬了中小企業(yè)融資途徑

中小企業(yè)融資難、融資貴有中小企業(yè)本身存在的信用低、缺乏適格的抵質(zhì)押物等原因，也有金融機(jī)構(gòu)理念比較落后、產(chǎn)品不夠豐富、風(fēng)控能力不足等問(wèn)題。技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式和產(chǎn)品的局限，能夠在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，幫助中小企業(yè)融資，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融機(jī)構(gòu)的雙贏。

（二）市場(chǎng)化手段變劣勢(shì)為優(yōu)勢(shì)，把企業(yè)的“硬核”技術(shù)轉(zhuǎn)換為優(yōu)質(zhì)融資資源

不少中小科技型企業(yè)擁有極具價(jià)值的技術(shù)資源，但由于缺乏不動(dòng)產(chǎn)等傳統(tǒng)抵質(zhì)押物，得不到金融支持。通過(guò)對(duì)企業(yè)的技術(shù)資源進(jìn)行研究分析、分類打包，技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化將中小科技型企業(yè)的技術(shù)資源經(jīng)由市場(chǎng)化的手段轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)性、可交易的資本，可以在金融市場(chǎng)上獲得低成本的融資，變企業(yè)求金融機(jī)構(gòu)為金融機(jī)構(gòu)追逐企業(yè)。

（三）政府有效作為可以發(fā)揮“四兩撥千斤”的作用

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中，政府具有特殊重要的作用，但政府作用要發(fā)揮得當(dāng)，既不要放任不管，也不要包辦一切。政府有效作為與市場(chǎng)機(jī)制有機(jī)結(jié)合，能夠有效緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。政府可以通過(guò)多種方式發(fā)揮作用：牽頭整合資源，參與信用結(jié)構(gòu)和融資產(chǎn)品的設(shè)計(jì)；通過(guò)市場(chǎng)化的方式增信，降低融資難度；通過(guò)適當(dāng)補(bǔ)貼，降低融資成本。政府實(shí)際花的錢并不多，但企業(yè)得到的實(shí)惠是實(shí)實(shí)在在的。

（四）準(zhǔn)確評(píng)估技術(shù)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值對(duì)于中小科技型企業(yè)順利融資十分關(guān)鍵

技術(shù)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值確定，對(duì)于技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品能否順利發(fā)行、質(zhì)押率高低和融資額度的確定十分關(guān)鍵。但是，技術(shù)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估極具專業(yè)性，要求從事這類業(yè)務(wù)的評(píng)估師既要精通資產(chǎn)評(píng)估，還要具備技術(shù)和金融知識(shí)。溫州市兩期技術(shù)產(chǎn)權(quán)證券化產(chǎn)品能夠順利發(fā)行，質(zhì)押率超過(guò)80%，融資額度達(dá)到3.9億元，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)確評(píng)估起到了重要作用。