徽商銀行 江學(xué)迪
隨著我國外匯衍生產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)展,國內(nèi)涉外企業(yè)在發(fā)展過程中的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)也逐漸增強(qiáng),在接受和使用遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等各類外匯產(chǎn)品方面的能力也逐步上升。在這種情況下,企業(yè)借助外匯衍生產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)匯率避險(xiǎn)、套期保值有著十分重要的作用。但就我國外匯衍生產(chǎn)品的整體發(fā)展看來,仍舊存在一部分企業(yè)未采取匯率避險(xiǎn)措施的現(xiàn)象,且使用外匯衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值的企業(yè),匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口覆蓋率總體水平也偏低。目前我國銀行外匯衍生產(chǎn)品在定價(jià)機(jī)制和辦理流程方面依舊存在著一定的問題,對(duì)于外匯衍生產(chǎn)品作用的發(fā)揮產(chǎn)生了明顯的影響。本文通過研究、探討外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制和辦理流程的優(yōu)化措施,為今后我國企業(yè)廣泛開展外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)提供借鑒和參考。
外匯衍生品主要是掛鉤匯率、外幣利率的金融合約。目前國內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)。我國自2005年正式開始辦理遠(yuǎn)期業(yè)務(wù),后面陸續(xù)推出掉期、期權(quán)及組合等產(chǎn)品,近幾年,各家商業(yè)銀行利用掉期與期權(quán)及組合產(chǎn)品,設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)化的存款產(chǎn)品,在規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),為客戶帶來更高的收益。
2015年8月11日,中國人民銀行宣布進(jìn)一步完善人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制,人民幣匯率不再盯住單一美元,開始由“上一日收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”共同決定,人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制變得更加貼近市場、更加透明化,從而改變以前人民幣匯率易漲難跌的態(tài)勢。人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制改變后,受美元指數(shù)走強(qiáng)的影響,人民幣匯率出現(xiàn)較大幅下跌,由于境內(nèi)企業(yè)及個(gè)人收付大部分為美元,人民幣匯率的持續(xù)下跌加重了市場恐慌,為了引導(dǎo)市場在匯率形成中更多關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)基本面情況,修正人民幣市場情緒的順周期波動(dòng),人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”,提升了人民幣對(duì)一籃子貨幣的穩(wěn)定性,自此人民幣匯率止跌企穩(wěn),由單邊下跌逐漸轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)。隨著我國金融格局的開放,目前我國已具備通過市場手段實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的雙向波動(dòng),2020年10月中國外匯交易中心主動(dòng)將逆周期因子淡出使用。
人民幣改變單邊升值走勢,雙向波動(dòng)特征更加明顯,對(duì)于進(jìn)出口企業(yè)尤其是中小型進(jìn)出口企業(yè)而言,匯率市場不可預(yù)測性增強(qiáng),如果沒有進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖,企業(yè)會(huì)因?yàn)閰R率波動(dòng)遭受較大的損失,在出口報(bào)價(jià)、進(jìn)口采購時(shí)面臨難題,從而面臨業(yè)務(wù)量萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。另外,隨著跨境融資政策的放寬,近年來境內(nèi)企業(yè)境外融資頻繁,由此產(chǎn)生的外幣兌換及購匯付息需求較大。運(yùn)用外匯衍生產(chǎn)品,可以提前鎖定匯率利率,幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)提高金融系統(tǒng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力,推動(dòng)金融市場的健康穩(wěn)步發(fā)展。
結(jié)合目前我國外匯衍生產(chǎn)品的發(fā)展來看,其定價(jià)機(jī)制和管理流程仍舊存在著一定的不足,具體體現(xiàn)在以下幾點(diǎn):
第一,分支機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品定價(jià)、營銷方面的自主權(quán)限相對(duì)較低。我國銀行在推動(dòng)外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展的過程中,總行通常會(huì)對(duì)監(jiān)管要求、業(yè)績考核、業(yè)務(wù)規(guī)模等因素在綜合考慮之后給出基準(zhǔn)報(bào)價(jià),確保能夠?qū)Ψ种C(jī)構(gòu)內(nèi)的外匯衍生產(chǎn)品簽約規(guī)模進(jìn)行管理和約束,但這類面向市場和客戶的分支機(jī)構(gòu),通常只能夠以總行的基準(zhǔn)報(bào)價(jià)作為基礎(chǔ),自主的數(shù)值加成十分有限,并不具備對(duì)應(yīng)的自主定價(jià)權(quán)。部分銀行在發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品的過程中,省級(jí)分行是外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)集中辦理的場所,甚至部分中小銀行將相關(guān)的業(yè)務(wù)完全集中到總行。另外,因外匯衍生產(chǎn)品尤其是期權(quán)產(chǎn)品較為復(fù)雜,分支機(jī)構(gòu)無法結(jié)合客戶的具體需求,進(jìn)行差異化的定價(jià)和產(chǎn)品推薦,只能負(fù)責(zé)客戶的分析、挖掘、維護(hù),對(duì)于外匯衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、辦理流程和定價(jià)機(jī)制的了解仍舊停留在表面,這也就導(dǎo)致在進(jìn)行外匯衍生產(chǎn)品宣傳和業(yè)務(wù)推廣的過程中,無法為目標(biāo)客戶人群提供高質(zhì)量的研究報(bào)告以及帶有建設(shè)性的意見,業(yè)務(wù)辦理時(shí)間過長,對(duì)于外匯衍生產(chǎn)品體系的持續(xù)發(fā)展將會(huì)產(chǎn)生明顯的制約。
第二,我國外匯衍生產(chǎn)品市場報(bào)價(jià)不夠活躍。外匯衍生品因業(yè)務(wù)存續(xù)期長、部分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜,相對(duì)于即期市場,外匯衍生品做市商數(shù)較少,造成銀行間外匯市場外匯衍生品報(bào)價(jià)并不活躍,影響外匯衍生品交易成交,即使成交,最終成交價(jià)與市場報(bào)價(jià)價(jià)差較大。
第三,業(yè)務(wù)辦理相對(duì)較為煩瑣。對(duì)于部分地方性質(zhì)的中小銀行而言,受制于人員、基礎(chǔ)設(shè)施等因素,在發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品的過程中,通常都是以現(xiàn)場辦理為主,通過網(wǎng)銀、電話、網(wǎng)絡(luò)等渠道辦理外匯衍生品仍舊處于發(fā)展的初級(jí)階段,這也使得企業(yè)在辦理過程中的詢價(jià)、交易環(huán)節(jié)需要投入的時(shí)間成本進(jìn)一步增加。
第四,企業(yè)在進(jìn)入外匯衍生品市場過程中的準(zhǔn)入門檻相對(duì)較高。因?yàn)槟壳暗膶徍藰?biāo)準(zhǔn)尚未得到完全的統(tǒng)一,銀行在具體操作的過程中受制于標(biāo)準(zhǔn)方面的差異,很容易帶來企業(yè)審批環(huán)節(jié)時(shí)間投入增加,且審核狀況較為復(fù)雜。即便企業(yè)能夠在發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品的過程中向多家銀行進(jìn)行價(jià)格的詢問核對(duì),但銀行會(huì)設(shè)置在本行同時(shí)開立本外幣賬戶方可開展外匯衍生品交易的準(zhǔn)入條件,致使企業(yè)想要跨行交易的難度明顯提高。
第五,外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制不夠透明。外匯衍生產(chǎn)品主要依賴?yán)势絻r(jià)理論、B-S模型等理論進(jìn)行定價(jià),但是這些理論與模型都是以資本在國際市場間的自由流動(dòng)以及匯率市場和利率市場之間傳導(dǎo)機(jī)制絕對(duì)有效作為基礎(chǔ)條件,但目前我國金融市場無法全面實(shí)現(xiàn)這些要求,無法完全依靠上述理論或模型進(jìn)行報(bào)價(jià),市場參與者也無統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)市場報(bào)價(jià)進(jìn)行校準(zhǔn)與驗(yàn)證,金融機(jī)構(gòu)只能作為價(jià)格被動(dòng)接收者。
第六,外匯衍生產(chǎn)品的交易成本居高不下。銀行在落實(shí)遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)的過程中收取的保證金,以防止客戶在交易過程中出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)也可以向銀行申請(qǐng)外匯衍生品專項(xiàng)授信,但企業(yè)在參與外匯衍生產(chǎn)品交易的過程中,專項(xiàng)授信對(duì)客戶的資質(zhì)、信用記錄提出了較高的要求,國內(nèi)只有大型企業(yè)以及集團(tuán)企業(yè)才能夠滿足這一要求。如果使用保證金繳納的方式開展交易,市場無統(tǒng)一的保證金繳存標(biāo)準(zhǔn),各家銀行自行制定收取標(biāo)準(zhǔn),部分銀行保證金收取比例過高,還有部分中小銀行系統(tǒng)建設(shè)不完備,無法實(shí)時(shí)監(jiān)測市場匯率,做到保證金的及時(shí)釋放,增加企業(yè)業(yè)務(wù)辦理財(cái)務(wù)成本,降低業(yè)務(wù)辦理意愿。
商業(yè)銀行需要持續(xù)完善外匯衍生產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制,優(yōu)化內(nèi)部價(jià)格傳導(dǎo)路徑與代客報(bào)價(jià)決策,盡量將外匯衍生產(chǎn)品由之前傳統(tǒng)的線下人工報(bào)價(jià)過渡到線上系統(tǒng)公開報(bào)價(jià)方式,縮短詢價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)間,并且對(duì)其報(bào)價(jià)階層和費(fèi)率點(diǎn)差進(jìn)行壓縮,將衍生品的相關(guān)部分利潤適當(dāng)讓渡給企業(yè)。此外,銀行也需要提升分支機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的話語權(quán)。那些對(duì)于價(jià)格敏感度相對(duì)較高的中小企業(yè),銀行可以在保障企業(yè)成本投入的前提下,通過費(fèi)率點(diǎn)的適當(dāng)降低提高衍生產(chǎn)品的簽約數(shù)量。在今后我國外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制和辦理流程優(yōu)化的過程中,銀行也需要適當(dāng)?shù)奶岣哂嘘P(guān)外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)從業(yè)人員的準(zhǔn)入門檻,明確具體要求,銀行總行也需要進(jìn)一步關(guān)注分支機(jī)構(gòu)內(nèi)部有關(guān)外匯衍生產(chǎn)品方面的人員培訓(xùn)工作,確保提高相關(guān)的從業(yè)人員在外匯衍生產(chǎn)品方面的理論知識(shí)和專業(yè)素養(yǎng),真正做到以銀行作為出發(fā)點(diǎn),向企業(yè)逐漸普及風(fēng)險(xiǎn)中性的理念以及相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避知識(shí),立足于分支機(jī)構(gòu)進(jìn)一步拓展外匯衍生產(chǎn)品市場。在此基礎(chǔ)上,總行需要將產(chǎn)品的業(yè)務(wù)管理權(quán)限和定價(jià)權(quán)限逐漸向分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行傾斜,因?yàn)殂y行的分支機(jī)構(gòu)能夠直接面向客戶市場,并且作為衍生產(chǎn)品的重要零售端口,對(duì)企業(yè)的真實(shí)需求有能力進(jìn)行清晰準(zhǔn)確的識(shí)別,從而對(duì)于報(bào)價(jià)點(diǎn)差和優(yōu)惠幅度進(jìn)行靈活的確定,確保在綜合考慮其業(yè)務(wù)成本投入、收益、競爭到多種因素之后,對(duì)于不同規(guī)模的交易以及各種類型的企業(yè)能夠選擇最為合適的報(bào)價(jià)策略。
銀行也需要進(jìn)一步推動(dòng)外匯衍生產(chǎn)品電子渠道建設(shè),確保建立一個(gè)包含產(chǎn)品介紹、線上交易、銀企互動(dòng)等功能在內(nèi)的外匯衍生產(chǎn)品交易系統(tǒng),由其向企業(yè)客戶群體提供有關(guān)外匯衍生產(chǎn)品的介紹、辦理流程等信息,保障相關(guān)客戶能夠在了解相關(guān)信息的前提下,憑借網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)操作進(jìn)行快速的價(jià)格查詢、業(yè)務(wù)簽約、資金清算,提高業(yè)務(wù)辦理效率,并能夠根據(jù)市場匯率,分析匯率變化其對(duì)企業(yè)敘做衍生品產(chǎn)生的定位影響,確保企業(yè)能夠及時(shí)得到存續(xù)期內(nèi)的衍生產(chǎn)品鎖定價(jià)格與動(dòng)態(tài)實(shí)施的價(jià)格偏離程度信息提醒,實(shí)現(xiàn)保證金或授信額度實(shí)時(shí)調(diào)節(jié),從而實(shí)現(xiàn)套期保值的最佳狀態(tài)。銀行需要通過信息化技術(shù)的合理應(yīng)用開發(fā)有關(guān)匯率動(dòng)態(tài)監(jiān)測的管理軟件,確保在衍生產(chǎn)品交易的過程中確認(rèn)清算等環(huán)節(jié)的處理工作速度和質(zhì)量能夠得到明顯的提高。利用大數(shù)據(jù)分析等新技術(shù)、新手段,提升客戶準(zhǔn)入、授信、履約等方面的便利性,對(duì)于始終保持良好資信的外貿(mào)企業(yè),銀行可以設(shè)置內(nèi)部白名單,可以對(duì)保證金賬戶開設(shè)進(jìn)行優(yōu)化,位于白名單內(nèi)的客戶辦理外匯衍生品的擔(dān)保措施可以在授信與保證金兩者之間進(jìn)行自由切換,借此對(duì)外匯衍生品的辦理流程進(jìn)行適當(dāng)簡化。
外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的完善要求銀行機(jī)構(gòu)結(jié)合我國的發(fā)展持續(xù)進(jìn)行報(bào)價(jià)機(jī)制的優(yōu)化,綜合考慮我國人民幣匯率的波動(dòng)特點(diǎn)以及資本市場內(nèi)部的流動(dòng)情況,且總行需要賦予基層銀行分支機(jī)構(gòu)以相應(yīng)的定價(jià)自主權(quán)。銀行可以引入?yún)^(qū)塊鏈等各種先進(jìn)的金融科技手段,為外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的開展提供相應(yīng)的技術(shù)支持,對(duì)于企業(yè)物流、資金流穩(wěn)定性較高的企業(yè),保證金收取比例可以適當(dāng)降低[5]。
為推動(dòng)外匯衍生產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制和辦理流程的持續(xù)優(yōu)化,相關(guān)部門需要制定與之配套的完善的法律法規(guī)體系,確保交易規(guī)則和交易流程能夠得到來自法律層面的保障,實(shí)現(xiàn)其規(guī)范化、統(tǒng)一化發(fā)展。另外需要將之前外匯衍生產(chǎn)品辦理過程中的指導(dǎo)原則逐漸轉(zhuǎn)化為具體的操作規(guī)則,并通過各種成功的案例進(jìn)行推廣,確保銀行能夠從之前的程序性審核逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)質(zhì)性審核,借此滿足企業(yè)在發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品市場中的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避需求。
為了進(jìn)一步削減企業(yè)在外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)辦理過程中的各種顧慮,需要由銀行和相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)于企業(yè)的宣傳,除了對(duì)傳統(tǒng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念和衍生產(chǎn)品體系進(jìn)行介紹之外,相關(guān)部門和銀行需要逐步對(duì)企業(yè)客戶宣傳各類外匯衍生品的定價(jià)原理、設(shè)計(jì)邏輯等各種深層次的知識(shí),通過線下熱門的短視頻和微信公眾號(hào)等方式,深化企業(yè)客戶對(duì)外匯衍生產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制和費(fèi)用意義的了解,消除客戶群體對(duì)于外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展過程中的高收費(fèi)水平這類傳統(tǒng)錯(cuò)誤的印象,這也是企業(yè)得以充分參與到外匯衍生產(chǎn)品市場過程中的有效途徑。
針對(duì)外匯衍生產(chǎn)品市場報(bào)價(jià)不活躍的問題,可以從報(bào)價(jià)供給端與需求端出發(fā),提高市場參與率。供給端方面,目前我國銀行間的遠(yuǎn)期交易市場會(huì)員主要以商業(yè)銀行為主,因?yàn)檫@類群體需求保持高度一致,但卻對(duì)于市場的活躍發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。我國在推動(dòng)外匯衍生產(chǎn)品交易主體多元化發(fā)展的過程中,需要逐步針對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)以及大型機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入外匯衍生產(chǎn)品的市場限制合理地進(jìn)行簡化,將基金公司、保險(xiǎn)公司、投資銀行、財(cái)務(wù)公司等囊括其中,從而形成一個(gè)格局均衡合理的衍生產(chǎn)品市場價(jià)格,以便更好地提高我國外匯衍生品的市場活躍度。需求端方面,多途徑、廣渠道進(jìn)行外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)宣傳,為企業(yè)辦理外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)提供便利化措施,提高實(shí)體企業(yè)辦理外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)的參與度。
國內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品的發(fā)展對(duì)于企業(yè)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和套期保值有著十分重要的價(jià)值。針對(duì)目前我國外匯衍生產(chǎn)品在定價(jià)機(jī)制和辦理流程方面暴露出的問題,需要在今后外匯衍生產(chǎn)品持續(xù)發(fā)展的過程中,由總行適當(dāng)給予分支機(jī)構(gòu)一定的定價(jià)自主權(quán),配合電子渠道的建設(shè)以及外匯管理的規(guī)定優(yōu)化對(duì)外匯衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)辦理流程進(jìn)行簡化,加之相關(guān)部門對(duì)衍生產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的宣傳以及創(chuàng)新,保障企業(yè)能夠在消除對(duì)于外匯衍生產(chǎn)品錯(cuò)誤認(rèn)知的情況下,積極參與到外匯衍生產(chǎn)品交易中滿足其發(fā)展需求。