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    平衡計(jì)分卡下雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)施效果分析
    ——以美團(tuán)為例

    2022-11-17 07:52:54孫瑞敏張英明江蘇師范大學(xué)商學(xué)院江蘇徐州221116
    物流科技 2022年17期
    關(guān)鍵詞:股權(quán)結(jié)構(gòu)美團(tuán)雙重

    孫瑞敏,張英明 (江蘇師范大學(xué) 商學(xué)院,江蘇 徐州 221116)

    2018 年,香港交易所宣布4 月30 日起將接受同股不同權(quán)企業(yè)發(fā)行新股上市,在該上市規(guī)則改革后,小米、美團(tuán)等便迅速以同股不同權(quán)向港交所提交上市申請(qǐng)。一直以來,中國公司法明確要求必須堅(jiān)持“同股同權(quán)”的原則,而港交所的這一改革無疑是我國關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)政策的歷史性轉(zhuǎn)變,是改革中國資本市場(chǎng)資本規(guī)則的先聲。

    本文以美團(tuán)為案例,試圖探究我國企業(yè)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的效果,可為完善我國企業(yè)應(yīng)用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論體系提供案例依據(jù),并為我國應(yīng)用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理理論提供經(jīng)驗(yàn)與指導(dǎo)。

    1 文獻(xiàn)回顧

    從雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的已有研究來看,關(guān)于實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的效果方面,學(xué)者們主要關(guān)注了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展、治理效果及水平、創(chuàng)新績效和創(chuàng)新能力的影響等方面。

    1.1 雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展

    Gompers,Ishii 及Metrick(2003) 認(rèn)為,公司在實(shí)施雙重股權(quán)制度后,能夠使得創(chuàng)始人以長遠(yuǎn)的眼光對(duì)企業(yè)進(jìn)行發(fā)展規(guī)劃,發(fā)揮創(chuàng)始人的決策作用,而不會(huì)受到其他追求短期利益的投資者的干擾[1]。Smart 和Zutter(2003)、Chemmanur 和Jiao(2012)認(rèn)為,同股不同權(quán)的股權(quán)制度可以有效防止企業(yè)的短視行為,使企業(yè)管理層將眼光放得更長遠(yuǎn),這樣做有利于公司管理層與外部投資者形成相互信任的關(guān)系[2-3]。王驁然和胡波(2018) 認(rèn)為雙重股權(quán)制度下創(chuàng)始人擔(dān)任公司高管人員能夠顯著提高互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的長期績效[4]。藍(lán)紫文等(2022) 認(rèn)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)既可以使企業(yè)創(chuàng)始人的控制權(quán)更穩(wěn)定,又可以使外部投資者對(duì)公司的發(fā)展充滿信心[5]。

    1.2 雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)的治理效果及水平

    Amoako-Adu(2001) 認(rèn)為實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)平均壽命是傳統(tǒng)股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的1.5 倍以上,而且資產(chǎn)規(guī)模也是其的兩倍[6]。Dimitrov & Jain(2003) 發(fā)現(xiàn),在一家公司轉(zhuǎn)變?yōu)殡p重股權(quán)結(jié)構(gòu)的4 年內(nèi),其股票的實(shí)際收益率與正常收益率的差顯著為正[7]。魏勇強(qiáng)(2012) 通過研究發(fā)現(xiàn),實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)往往存在成長潛力大的特點(diǎn),而且該類企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等資本市場(chǎng)表現(xiàn)上更為突出[8]。張繼德和陳昌彧(2017) 為代表的學(xué)者認(rèn)為,雙重股權(quán)制度有利于提高企業(yè)的治理效率和提升企業(yè)的公司價(jià)值,同時(shí),他們還認(rèn)為,雙重股權(quán)制度有利于穩(wěn)定控制權(quán)、拓寬融資渠道、實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略等[9]。

    1.3 雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新績效和創(chuàng)新能力

    陸宇建(2016) 認(rèn)為,如果企業(yè)的創(chuàng)始人掌握了控制權(quán),更利于創(chuàng)始人將創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的熱情投入企業(yè),促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展[10]。石曉軍和王驁然(2017) 認(rèn)為雙重股權(quán)制度促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新,這一優(yōu)勢(shì)在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)更為明顯,因?yàn)閯?chuàng)始人更能專注投資內(nèi)在價(jià)值大但收益期較長的項(xiàng)目[11]。鄭志剛(2021) 認(rèn)為,雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于增加企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的投入,有利于人力資本的持續(xù)投入,促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力提升[12]。

    1.4 文獻(xiàn)述評(píng)

    綜上所述,可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的積極效果主要包括促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展、提高治理效果及創(chuàng)新能力等。當(dāng)然,已有研究也存在一些不足,表現(xiàn)在:第一,如何評(píng)價(jià)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施效果,研究成果相對(duì)較少;第二,如何利用平衡計(jì)分卡這一工具有效計(jì)量雙重股結(jié)構(gòu)的治理績效,相關(guān)研究幾乎是空白;第三,雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與同股同權(quán)如何并存,相關(guān)的矛盾與摩擦如何消解,這方面的研究尚嫌不足。

    2 研究工具與案例概況

    2.1 研究工具——平衡計(jì)分卡

    平衡計(jì)分卡是衡量企業(yè)戰(zhàn)略實(shí)施績效的工具[13],其結(jié)合財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo),從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部運(yùn)營、學(xué)習(xí)與成長四個(gè)角度來評(píng)價(jià)公司的治理效果,有利于實(shí)現(xiàn)公司總體目標(biāo)和具體目標(biāo)之間的平衡。

    美團(tuán)作為一個(gè)以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市不久的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè),其企業(yè)性質(zhì)決定了美團(tuán)要以顧客需求為導(dǎo)向,并據(jù)此不斷調(diào)整企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略;現(xiàn)階段美團(tuán)應(yīng)考慮拓展新板塊,在市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的科學(xué)與可持續(xù)發(fā)展;這些都與平衡計(jì)分卡的價(jià)值取向相契合。不難看出,通過平衡計(jì)分卡評(píng)價(jià)美團(tuán)的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)施效果是一種新思路,對(duì)于推動(dòng)美團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)治理框架的有效構(gòu)建與戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)都具有積極意義。

    2.2 案例概況

    2010 年初,王興推出美團(tuán)網(wǎng),這是一家團(tuán)購網(wǎng)站,旨在為本地生活服務(wù),在2010 年美團(tuán)網(wǎng)先后在多地上線。2011年團(tuán)購網(wǎng)站數(shù)量大量增加,彼此之間競(jìng)爭(zhēng)激烈,為了提高市場(chǎng)份額,各家團(tuán)購網(wǎng)站大量融資。美團(tuán)網(wǎng)為形成自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),開始實(shí)行多元化競(jìng)爭(zhēng)策略。從2012 年起不斷豐富業(yè)務(wù)類型。2018 年9 月22 日,美團(tuán)點(diǎn)評(píng)成為香港交易所第二家以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的企業(yè)。

    美團(tuán)實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu),是因?yàn)殡S著企業(yè)不斷引入融資,創(chuàng)始人的控制權(quán)隨著持股比例的減少被不斷稀釋,而美團(tuán)創(chuàng)始人的遠(yuǎn)見和領(lǐng)導(dǎo)能力比其他股東更有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。為此美團(tuán)通過設(shè)置A、B 兩類股票,來保障創(chuàng)始人的控制權(quán)不被稀釋。其中A 類股票的持有人為公司創(chuàng)始人王興、穆榮均和王慧文,每股有十票投票權(quán);B 類股票為其他股東所有,每股只有一票投票權(quán)。

    3 基于平衡計(jì)分卡的美團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)效果分析

    為有效評(píng)價(jià)美團(tuán)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施效果,本文根據(jù)平衡計(jì)分卡理念,著眼于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)建了四維度指標(biāo)體系,如表1 所示[14]。

    表1 平衡計(jì)分卡四維度指標(biāo)體系

    3.1 財(cái)務(wù)維度

    (1) 償債能力分析。本文案例企業(yè)美團(tuán)的償債能力變化主要通過流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)來反映。前兩個(gè)指標(biāo)越高,短期償債能力越強(qiáng),最后一個(gè)指標(biāo)可以用來評(píng)價(jià)美團(tuán)的長期償債能力變化,指標(biāo)越低,長期償債能力越強(qiáng)。美團(tuán)2016—2021 年償債能力指標(biāo)變化情況如圖1 所示。

    通過圖1 可以看出,美團(tuán)近幾年流動(dòng)比率的變化趨勢(shì)和速動(dòng)比率基本相同。2016—2017 年流動(dòng)比率呈現(xiàn)上升的趨勢(shì),2017 年美團(tuán)的流動(dòng)比率超過了2.0,達(dá)到了最高值,流動(dòng)資金占用較多;從2017 年開始流動(dòng)比率逐漸降低,2021 年略有上升,但總體處于相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)??傮w來看,美團(tuán)的短期償債能力相對(duì)穩(wěn)定,短期變現(xiàn)能力較好。

    圖1 美團(tuán)2016—2021 年償債能力指標(biāo)變化

    從長期償債能力角度分析,美團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率總體上呈現(xiàn)降低的趨勢(shì),2018 年最低,2019 年開始小幅度上升。這主要是因?yàn)槊缊F(tuán)在2018 年采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之前,行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)較為激烈,其通過發(fā)行優(yōu)先股的方式獲取了大量的資金,并將優(yōu)先股計(jì)入非流動(dòng)負(fù)債中的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股,導(dǎo)致公司的負(fù)債總額極高。因此美團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之前接近150%。隨著2018 年實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后,美團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率下降到28.3%,資產(chǎn)負(fù)債率急速下降,這主要是因?yàn)槊缊F(tuán)上市后獲得了股權(quán)融資,而且2018 年可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股清算使得負(fù)債總額大幅度減少。此后,資產(chǎn)負(fù)債率又開始上升,是因?yàn)槊缊F(tuán)不斷開發(fā)新業(yè)務(wù)、進(jìn)入新領(lǐng)域,依舊需要大量資金支持。但是目前資產(chǎn)負(fù)債率處于較合理的范圍。

    綜上,不難發(fā)現(xiàn),美團(tuán)的短期償債能力比較穩(wěn)定,長期償債能力呈現(xiàn)增長趨勢(shì)。因此,美團(tuán)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市總體上提升了償債能力。

    (2) 營運(yùn)能力分析。本文案例企業(yè)美團(tuán)的營運(yùn)能力變化主要通過總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率三個(gè)指標(biāo)來反映,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得越快,這三個(gè)指標(biāo)值就越大,同時(shí)也說明企業(yè)更加合理地利用了資源,企業(yè)的營運(yùn)能力越強(qiáng)。美團(tuán)2016—2021 年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)變化情況如圖2、圖3 所示。

    圖2 美團(tuán)2016—2021 年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)變化(1)

    圖3 美團(tuán)2016—2021 年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)變化(2)

    由圖2 可知,美團(tuán)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈逐年上升的趨勢(shì),2021 年美團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到0.88,與2016 年相比增長了225.93%。對(duì)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析,要從總資產(chǎn)和銷售收入兩方面考慮。首先在總資產(chǎn)方面,美團(tuán)自從2018 年采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后,業(yè)務(wù)發(fā)展日趨多元化,涉及到餐飲外賣、酒店、打車等多個(gè)領(lǐng)域,總資產(chǎn)呈現(xiàn)出快速增加的趨勢(shì)。在銷售收入方面,隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張與成熟,美團(tuán)的銷售收入也迅速增加,所以綜合這兩個(gè)方面的考慮,美團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然還處于較低的水平,但是隨著美團(tuán)各板塊業(yè)務(wù)的漸趨成熟,整體上會(huì)呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。美團(tuán)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近幾年整體上呈現(xiàn)上升的趨勢(shì),在2018 年超過1.0,2021 年達(dá)到1.52。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在上市后表現(xiàn)有波動(dòng),2020 年后總體表現(xiàn)漸趨平穩(wěn)。

    從總體上看,美團(tuán)的營運(yùn)能力表現(xiàn)不突出,但是隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)的不斷成熟與發(fā)展,前期的大量投入會(huì)使美團(tuán)的營運(yùn)能力逐漸顯現(xiàn)出來,營運(yùn)能力會(huì)不斷增強(qiáng)。

    (3) 盈利能力分析。本文案例企業(yè)美團(tuán)的盈利能力變化主要通過營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率三個(gè)指標(biāo)來反映。上述指標(biāo)與企業(yè)的盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。美團(tuán)2016—2021 年盈利能力指標(biāo)變化情況,如圖4 所示。

    圖4 美團(tuán)2016—2021 年盈利能力指標(biāo)變化

    由圖4 可以看出,美團(tuán)2016—2021 年?duì)I業(yè)利潤率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率這三個(gè)指標(biāo)都呈現(xiàn)出先下降后上升的趨勢(shì),其中在2018 年三個(gè)指標(biāo)都達(dá)到了最低值。2018 年美團(tuán)的虧損最為嚴(yán)重,這主要是因?yàn)槊缊F(tuán)的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股之公允價(jià)值變動(dòng)數(shù)額過高導(dǎo)致的。其中營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)收益率在2018 年之前均為負(fù)數(shù),2019—2020 年為正數(shù),有所上升,但是數(shù)值都較小,2021 年再次為負(fù)。營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)收益率從美團(tuán)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后有了好轉(zhuǎn),說明凈利潤增加,美團(tuán)的財(cái)務(wù)情況有轉(zhuǎn)好趨勢(shì),但是盈利能力還是較低;2021 年隨著美團(tuán)戰(zhàn)略升級(jí),繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)新業(yè)務(wù)的投入,導(dǎo)致2021 年再次虧損。

    凈資產(chǎn)收益率雖然在采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)之前為正值,但是在2018 年大幅度降低,變?yōu)樨?fù)值,2019—2020 年凈資產(chǎn)收益率恢復(fù)正值,但仍低于上市之前的水平,2021 年再次為負(fù)。美團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率降低,主要是因?yàn)槊缊F(tuán)以外賣為主要業(yè)務(wù),在激烈的市場(chǎng)環(huán)境下,美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)的利潤較低再加上新業(yè)務(wù)和新領(lǐng)域的不斷開發(fā),使得美團(tuán)的凈資產(chǎn)收益率較低。凈資產(chǎn)收益率的降低會(huì)對(duì)股東產(chǎn)生影響,使股東對(duì)公司產(chǎn)生消極的態(tài)度,不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。但是美團(tuán)通過采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市,公司的控制權(quán)掌握在創(chuàng)始人的手中,創(chuàng)始人基于戰(zhàn)略的投資安排與總體布局,能減少股東的短視行為。

    總體來看,美團(tuán)目前的盈利能力有轉(zhuǎn)好的趨勢(shì),但是仍處于較低的水平,隨著美團(tuán)業(yè)務(wù)的發(fā)展和成熟,盈利能力會(huì)逐步上升。再加上雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施,創(chuàng)始人持有較高的控制權(quán)和表決權(quán),從而對(duì)美團(tuán)的長遠(yuǎn)發(fā)展有促進(jìn)作用,有利于提高美團(tuán)的盈利能力。

    (4) 發(fā)展能力分析。本文案例企業(yè)美團(tuán)的發(fā)展能力變化主要通過凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和營業(yè)收入增長率三個(gè)指標(biāo)來反映,指標(biāo)值與企業(yè)的未來發(fā)展能力呈正相關(guān)關(guān)系。美團(tuán)2016—2021 年發(fā)展能力指標(biāo)變化情況如圖5 所示。

    圖5 美團(tuán)2016—2021 年發(fā)展能力指標(biāo)變化

    美團(tuán)的總資產(chǎn)增長率在2017、2018 和2021 年較高,主要是因?yàn)槊缊F(tuán)正處于快速發(fā)展的時(shí)期,需要大量資金的支持,因此美團(tuán)在2017 年進(jìn)行了由騰訊領(lǐng)投、紅杉資本跟投的第六輪融資,2018 年引進(jìn)了戰(zhàn)略投資,2021 年為了推動(dòng)戰(zhàn)略的升級(jí)進(jìn)行融資。凈利潤增長率有較大起伏,主要是因?yàn)槊缊F(tuán)面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力,不斷開拓新的業(yè)務(wù)板塊,難免會(huì)有波折,不過美團(tuán)營業(yè)收入總額每年都大量增加,為美團(tuán)帶來較大的現(xiàn)金流。

    總體來看,美團(tuán)的發(fā)展能力有上升趨勢(shì),創(chuàng)始人的長期發(fā)展戰(zhàn)略會(huì)使美團(tuán)獲得持續(xù)的發(fā)展能力。

    3.2 客戶維度

    (1) 市場(chǎng)占有率分析。目前美團(tuán)已經(jīng)形成三個(gè)主要板塊的戰(zhàn)略布局,分別是:送貨上門、到店體驗(yàn)和新業(yè)務(wù)。其中,送貨上門業(yè)務(wù)包括以餐飲為主的各類商品的外賣,以及品類拓展下的閃購和跑腿業(yè)務(wù);到店體驗(yàn)業(yè)務(wù)包括吃喝玩樂等評(píng)分和團(tuán)購業(yè)務(wù)及酒店旅游業(yè)務(wù);新業(yè)務(wù)則是可持續(xù)發(fā)展的、具有長期增長價(jià)值的輔助業(yè)務(wù),包括出行、零售、B 端業(yè)務(wù)①等。其中,美團(tuán)外賣是其主要的盈利板塊。根據(jù)《2022 年美團(tuán)及其產(chǎn)業(yè)鏈研究報(bào)告》,與2020 年相比,美團(tuán)外賣2021 年的市場(chǎng)份額又有所上升,逼近70%,營業(yè)收入是同類平臺(tái)餓了么的3 倍,整體運(yùn)營情況優(yōu)于餓了么。美團(tuán)外賣商家的供給更多,粘性更高,在三四線城市優(yōu)勢(shì)更為明顯。美團(tuán)在強(qiáng)大的地面推廣體系的支持下,開發(fā)的城市數(shù)量更多,很早就在下沉市場(chǎng)占據(jù)了優(yōu)勢(shì)。同時(shí),美團(tuán)在用戶端、商家端、履約端積累了明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)在未來的較長時(shí)間內(nèi)能遙遙領(lǐng)先。

    (2) 用戶忠誠度分析。2016—2021 年這6 年內(nèi),美團(tuán)用戶的增速始終維持在10%~20%左右,2021 年美團(tuán)交易用戶數(shù)量達(dá)到6.9 億戶;其中,外賣用戶占比約64%,為4.4 億戶,與2020 年相比,增加了28%。美團(tuán)由于具有本地生活多場(chǎng)景的生態(tài)優(yōu)勢(shì),用戶活躍度高、粘性更強(qiáng)。2021 年全年美團(tuán)外賣的月度活躍用戶比餓了么月度活躍用戶多出了3 倍左右,不僅如此,在用戶粘性方面,美團(tuán)、美團(tuán)外賣APP 的整體表現(xiàn)也均優(yōu)于餓了么,這主要是因?yàn)槊缊F(tuán)這一平臺(tái)可以進(jìn)行多場(chǎng)景相互交融,不只局限于某一類業(yè)務(wù),流量協(xié)同強(qiáng)化了用戶的使用習(xí)慣。

    3.3 內(nèi)部流程維度

    (1) 營運(yùn)流程分析。銷售渠道的拓展、新產(chǎn)品的宣傳、資源的重新配置這些與企業(yè)內(nèi)部營運(yùn)流程相關(guān)的方面,都需要一定的資金支持才能實(shí)現(xiàn),因此,本文選取管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、營業(yè)成本率作為評(píng)價(jià)指標(biāo),說明企業(yè)的內(nèi)部營運(yùn)流程狀況。美團(tuán)2017—2021 年?duì)I運(yùn)流程指標(biāo)變化情況如表2 所示。

    表2 美團(tuán)2017—2021 年?duì)I運(yùn)流程指標(biāo)變化

    由表2 可以看出,美團(tuán)2017—2021 年的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用總體呈上升趨勢(shì);營業(yè)成本率維持在60%~75%左右,營業(yè)成本占營業(yè)收入的比例相對(duì)較高。這主要是因?yàn)殡S著企業(yè)業(yè)務(wù)板塊的進(jìn)一步拓展,需要對(duì)原先的經(jīng)營策略進(jìn)行重新調(diào)整,新增需要的業(yè)務(wù)板塊,優(yōu)化已有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),并且需要通過多渠道對(duì)品牌進(jìn)行宣傳。

    (2) 售后服務(wù)分析。美團(tuán)這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)消費(fèi)者進(jìn)行消費(fèi)時(shí)考慮的重要因素之一就是企業(yè)提供的售后服務(wù),同時(shí)這也是企業(yè)塑造品牌和獲取利潤的重要因素。根據(jù)C-CSI 品牌榜②的數(shù)據(jù),美團(tuán)的主要盈利板塊美團(tuán)外賣2018—2021 年的滿意度指數(shù)得分如表3 所示。

    表3 美團(tuán)2018—2021 年外賣平臺(tái)滿意度

    由表3 可知,美團(tuán)外賣2018—2021 年滿意度指數(shù)總體呈上升趨勢(shì),2021 年略有下降。這表明上市后的美團(tuán)在制定戰(zhàn)略時(shí),更加重視消費(fèi)者的地位,其通過不斷優(yōu)化管理的方式,不斷提高企業(yè)的服務(wù)質(zhì)量,提高了顧客對(duì)其售后服務(wù)的滿意度。

    3.4 學(xué)習(xí)與成長維度

    (1) 研發(fā)支出分析。本文選取研發(fā)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用占銷售費(fèi)用的比重兩個(gè)指標(biāo)來反映美團(tuán)研發(fā)支出的變化,2017—2021年美團(tuán)指標(biāo)變化情況如表4 所示。

    表4 美團(tuán)2017—2021 年研發(fā)支出指標(biāo)變化

    由表4 可知,美團(tuán)2017—2021 年的研發(fā)費(fèi)用金額呈上升趨勢(shì),研發(fā)費(fèi)用占銷售費(fèi)用的比重維持在30%~50%左右??梢钥闯觯缊F(tuán)對(duì)技術(shù)的研發(fā)相當(dāng)重視,尤其在2021 年其將戰(zhàn)略調(diào)整為“零售+科技”后,更能說明美團(tuán)希望通過科技自主創(chuàng)新提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的決心,其這樣做是為了在瞬息萬變的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟,擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

    (2) 專利表現(xiàn)分析。美團(tuán)在專利方面取得的成就與企業(yè)對(duì)研發(fā)的大力投入有很大關(guān)系。截至2021 年3 月,美團(tuán)已在國內(nèi)申請(qǐng)專利5 355 件;獲授權(quán)專利2 130 件,其中1 278 件為發(fā)明專利。按所涉領(lǐng)域?qū)@M(jìn)行分類,涉及人工智能方面的專利有1 218 件,涉及無人技術(shù)方面的專利有731 件。這些從一個(gè)側(cè)面反映了美團(tuán)在學(xué)習(xí)與成長方面的進(jìn)步程度。

    4 結(jié)論與啟示

    本文運(yùn)用平衡計(jì)分卡,從財(cái)務(wù)、客戶、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長四個(gè)維度,分析美團(tuán)以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后企業(yè)績效所發(fā)生的變化,得出以下結(jié)論:在財(cái)務(wù)維度方面,上市后的美團(tuán)與上市前相比償債能力有所提升;營運(yùn)能力雖然目前表現(xiàn)不突出,但有逐步上升的趨勢(shì);盈利能力尚處在較低水平,但從發(fā)展態(tài)勢(shì)看,未來有上升趨勢(shì);在發(fā)展能力方面,美團(tuán)的戰(zhàn)略會(huì)使美團(tuán)獲得持續(xù)的發(fā)展能力。其他各維度也有著積極的表現(xiàn):在客戶維度方面,2021 年美團(tuán)市場(chǎng)占有率和用戶粘性優(yōu)于其他同類企業(yè);在內(nèi)部流程維度方面,美團(tuán)不斷拓展新的業(yè)務(wù)板塊的同時(shí),客戶滿意度指數(shù)總體呈上升趨勢(shì);在學(xué)習(xí)與成長維度方面,研發(fā)投入逐年上升,獲授專利數(shù)顯著增長。

    當(dāng)然,雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)施對(duì)公司來說也是一把雙刃劍。它的優(yōu)勢(shì)在于:第一,創(chuàng)始人不會(huì)受到中小股東短視主義行為的干擾,專注于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展;第二,實(shí)施雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)后,企業(yè)的治理效果及水平有所提升;第三,雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可以在保護(hù)創(chuàng)始人股份不被稀釋的前提下,吸引大量融資投入到內(nèi)在價(jià)值大但收益期長的項(xiàng)目中,從而提高企業(yè)的創(chuàng)新能力,這也正是大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的原因。當(dāng)然,雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的劣勢(shì)也很明顯,表現(xiàn)在:第一,由于創(chuàng)始人掌握著企業(yè)的控制權(quán),所以有些決策可能會(huì)損害中小股東的利益;第二,股價(jià)的變動(dòng)和普通股東很難對(duì)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)及決策權(quán)構(gòu)成威脅,導(dǎo)致市場(chǎng)監(jiān)督失效。針對(duì)以上弊端,本文認(rèn)為,美團(tuán)的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)治理體系至少在以下兩個(gè)方面需要不斷改進(jìn):第一,完善對(duì)特殊事項(xiàng)的表決機(jī)制,加強(qiáng)對(duì)創(chuàng)始股東的監(jiān)督與約束,維護(hù)中小股東的利益;第二,加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)督,顯然,證監(jiān)會(huì)和證券交易所應(yīng)在其中扮演更重要角色。

    總體來說,與同股同權(quán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相比,美團(tuán)這類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)采用的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)更順應(yīng)企業(yè)目前的發(fā)展,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)對(duì)控制權(quán)的掌握,為企業(yè)戰(zhàn)略的推進(jìn)提供了諸多便利。但是,由于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在2018 年才引入我國,發(fā)展尚不成熟,所以需要各個(gè)部門進(jìn)行不斷的完善,實(shí)現(xiàn)揚(yáng)長避短的目標(biāo)。

    注:①B 端業(yè)務(wù)主要指RMS 餐飲管理系統(tǒng)、快驢進(jìn)貨和美團(tuán)小貸等用來解決商家需求的業(yè)務(wù)。

    ②C-CSI,指中國顧客滿意度指數(shù)(China Customer Satisfaction Index,簡稱C-CSI) 是中國首個(gè)全品類顧客滿意度評(píng)價(jià)體系,其在全國范圍內(nèi)進(jìn)行消費(fèi)者調(diào)查,在此基礎(chǔ)上,表征中國消費(fèi)者對(duì)使用或擁有過的產(chǎn)品或服務(wù)的總體滿意度。

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