基于實物期權(quán)的新冠疫情下光伏發(fā)電項目投資研究

吳一鍇，晏 陽，王欣怡，張力菠

（1.南京航空航天大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院,江蘇南京 211106；2.江蘇省電力設(shè)計院有限公司，江蘇 南京 211102）

一、引言

新型冠狀病毒肺炎的爆發(fā)與流行，給太陽能光伏行業(yè)的發(fā)展趨勢帶來了嚴(yán)峻考驗［1］。由于疫情期間能源市場供過于求的不平衡關(guān)系，光伏發(fā)電項目的投資價值受到較大影響。為保證光伏行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，盡可能消除新冠疫情帶來的影響，有必要對疫情期間光伏發(fā)電項目投資價值進行評估并選擇最優(yōu)的投資時間。

光伏發(fā)電項目由于清潔環(huán)保的特點［2］，逐漸成為可再生能源投資領(lǐng)域的熱點。光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，受外界影響大，目前學(xué)者主要使用生命周期法、多準(zhǔn)則決策方法、實物期權(quán)法等對光伏發(fā)電項目進行投資評價。生命周期法對可再生能源投資項目全生命周期的各個環(huán)節(jié)進行分析，主要評估其對于環(huán)境的影響程度［3］。Petrillo等基于生命周期評價對光伏電站的一種新型儲能系統(tǒng)進行研究，有效地對項目業(yè)績進行了動態(tài)分析和綜合可持續(xù)性評價［4］；多準(zhǔn)則決策方法因其指標(biāo)選擇范圍廣、輸出的備選方案更符合實際等特點，更適用于當(dāng)今不確定性較高的發(fā)電項目投資決策研究［5］；付亞軒應(yīng)用多準(zhǔn)則決策方法構(gòu)建了光伏發(fā)電項目綜合效益評價模型，從能源、環(huán)境、經(jīng)濟三個方面設(shè)計指標(biāo)，并利用TOPSIS法進行綜合評價［6］。而實物期權(quán)法由于能夠較好地應(yīng)對太陽能光伏領(lǐng)域風(fēng)險大、不確定性高的投資現(xiàn)狀［7］，在研究光伏發(fā)電項目的投資價值與政策評估中都有著較多的應(yīng)用。Zhang等考慮到碳價格、傳統(tǒng)燃料成本、光伏投資成本和稅收等影響因素，針對中國國內(nèi)的光伏項目投資評價，構(gòu)建了一種實物期權(quán)模型［8］；Li等從碳交易市場與光伏發(fā)電項目的角度出發(fā)，重點考慮了碳交易價格、政策補貼等因素的波動與投入資金的市場變動規(guī)律，采用實物期權(quán)方法進行項目投資評價研究［9］；Kim等通過實物期權(quán)模型的構(gòu)建量化了政府補貼的變動對于投資項目的影響，為政策制定與投資者決策提供了參考［10］。Fan等構(gòu)建基于三叉樹的實物期權(quán)模型，考慮了包含電價補貼和碳排放交易在內(nèi)的不同政策情景，發(fā)現(xiàn)由于中國低廉的碳交易價格，電價補貼對于光伏發(fā)電項目投資的激勵效果要明顯好于碳排放交易機制［11］。

總體來看，光伏發(fā)電項目投資評價已形成幾種較為成熟的研究方法。其中，得益于對投資項目不確定性與靈活性的準(zhǔn)確刻畫，實物期權(quán)法在光伏投資領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。光伏發(fā)電項目作為典型的可再生能源種類，其投資行為受到國家政策［12］、交易機制［13］、消費者偏好等因素的影響［14］。但是，現(xiàn)有研究較多的使用二叉樹模型，而新冠疫情導(dǎo)致更高的投資不確定性，因此本文引入蒙特卡洛數(shù)值模擬方法進行更準(zhǔn)確的計算。此外，現(xiàn)有文獻的決策模型主要應(yīng)用于十年以上的長期投資，由于新冠疫情的突然爆發(fā)，已有的研究結(jié)論已經(jīng)不再適用于當(dāng)前的投資環(huán)境。因此，本文構(gòu)建一個包含疫情影響指數(shù)的實物期權(quán)估值模型，分析發(fā)電成本、二氧化碳排放權(quán)交易價格、新冠疫情特殊情況等因素對項目投資價值和投資時機的影響，對疫情爆發(fā)后的光伏發(fā)電項目進行投資評價。

二、光伏發(fā)電項目期權(quán)特性分析

1.新冠疫情對光伏產(chǎn)業(yè)的影響

在新冠疫情期間，中國為防控疫情實行了嚴(yán)格的社會管理。受此影響，電力行業(yè)供需數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出較大的波動，2020年第一季度，我國電力供應(yīng)與消耗量均下滑約8.5%，電力企業(yè)的正常經(jīng)營受阻。總體上看，新冠疫情對于光伏行業(yè)的影響主要表現(xiàn)在以下三方面：

(1)對電力需求的影響

新冠的爆發(fā)使社會的電力需求受到了抑制。雖然居民日常生活用電的需求量并沒有減少甚至略有增加［15］，但受疫情影響，市場需求的收縮，企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營用電需求大幅下降。在疫情最嚴(yán)重的季度，社會用電量僅1.57萬億千瓦時，同比下降6.5%，由于新冠疫情影響，用電量下降了1700億千瓦時左右［16］。電力需求下降導(dǎo)致了電力市場供需的不平衡，對光伏發(fā)電行業(yè)的盈利能力造成了一定影響。

(2)對光伏企業(yè)的影響

疫情防控政策的實施延長了在建光伏發(fā)電項目的工期。局部疫情的爆發(fā)，導(dǎo)致光伏企業(yè)隨時可能面臨突發(fā)性停工的風(fēng)險。這些不利因素將直接減緩部分光伏市場的發(fā)展［17］。原料、人力甚至企業(yè)管理等光伏企業(yè)經(jīng)營過程中必要成本的大幅上升，甚至面臨隨時停供停產(chǎn)的風(fēng)險，嚴(yán)重影響光伏企業(yè)的收益和利潤，也使得光伏行業(yè)的投資行為受到抑制。

(3)對光伏供應(yīng)鏈的影響

新冠疫情經(jīng)過一定的傳播蔓延至世界各地，但各國由于疫情流行程度的不同，實行了不同的疫情防控與封鎖政策，這對跨區(qū)域或跨國物流帶來了極大的困擾［16］。光伏供應(yīng)鏈的中斷導(dǎo)致企業(yè)諸多海外訂單無法及時交付，盈利能力降低。

2.光伏發(fā)電項目投資特點

實物期權(quán)投資具有不可逆性、不確定性、等待的能力這三個特性［18］，以實物期權(quán)投資特性對光伏發(fā)電項目進行分析，得到光伏發(fā)電項目投資特點：

(1)光伏投資具有不可逆性

光伏發(fā)電項目是一種重資本的投資項目，項目耗資量大，規(guī)模龐大。然而，相對于前期大額的成本投入，光伏發(fā)電項目的運營周期長，往往十年以后才能收回初期的投資成本，因此投資回報較慢，資金的流動性差。光伏發(fā)電項目建設(shè)前期投入的資金無法立即見到收益，可視作沉沒成本［19］。

(2)光伏投資具有不確定性

我國光伏產(chǎn)業(yè)起步較晚，技術(shù)水平距世界頂尖還有一定差距，光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展在近十年來受到了多種因素的影響，提高了光伏投資的不確定性。疫情后的經(jīng)濟危機，也在一定程度上使光伏投資的不確定性陡增。

(3)光伏投資具有等待的能力

光伏投資在投資時機的選擇上具有靈活性，推遲投資是光伏發(fā)電項目投資過程中一種常見的選擇。

3.光伏發(fā)電項目投資的期權(quán)識別

實物期權(quán)法除了考慮現(xiàn)金流動外，還將面對項目不確定性時的靈活管理計算在項目價值之內(nèi)，更符合變動的市場環(huán)境下項目價值的變化情況。光伏項目可以識別出以下期權(quán)投資類型：

(1)擴張投資期權(quán)

將光伏投資過程看作一個實物期權(quán)，則投資者在面對一個潛在投資機會時，意味著一份看漲期權(quán)已被購入。光伏發(fā)電項目的投資建設(shè)開始時間可以接受等待或推遲，若在未來市場下可預(yù)期獲得更高收益，則可以對該項目追加投資，擴大后期建設(shè)規(guī)模。

(2)推遲投資期權(quán)

在投資者在面對一個潛在投資機會時，若市場環(huán)境不利或項目經(jīng)營情況較差無法達到預(yù)期，投資者可做出延遲投資的決定，在項目建設(shè)期內(nèi)推遲執(zhí)行時間，等待外部環(huán)境改善時再進行下一階段的投資。

(3)轉(zhuǎn)換投資期權(quán)

投資者在擁有潛在投資機會后，可對當(dāng)前投資環(huán)境做出判斷。若光伏市場對投資不利，便可以收縮投資規(guī)模，減少投資成本；反之，則可以擴張投資規(guī)模。

總的來說，光伏發(fā)電項目在投資過程中具有實物期權(quán)的三種特征，符合實物期權(quán)理論對于期權(quán)特征的定義。在投資的執(zhí)行過程中，存在著擴張、推遲、轉(zhuǎn)換等期權(quán)類型，因此可以應(yīng)用實物期權(quán)方法對光伏發(fā)電項目投資進行研究。

三、模型構(gòu)建

按目前形勢看，市場環(huán)境在未來較長一段時間內(nèi)將持續(xù)受到新冠疫情影響，光伏發(fā)電項目的建設(shè)與運營具有較大風(fēng)險。企業(yè)在評估光伏投資價值時，不僅需要考慮成本、收益等經(jīng)濟因素，還需要考慮短期內(nèi)新冠疫情帶來的風(fēng)險等社會因素，從而做出最優(yōu)裝機量與投資時機的決策。

1.不確定性因素刻畫

(1)碳交易價格

我國從2017年起正式啟動全國碳排放交易體系，推動經(jīng)濟向綠色低碳轉(zhuǎn)型升級。在碳排放交易體系中，由于市場競爭的影響，碳排放價格具有隨機性和波動性，可以假設(shè)碳交易價格服從幾何布朗運動：

式中，R表示光伏發(fā)電項目的碳交易價格，uR和σR分別為碳交易價格的期望增長率和歷史波動率，ε是服從N(0，1)的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。由于模型假設(shè)碳交易價格變動近似服從幾何布朗運動，本文運用蒙特卡洛模擬法來模擬碳交易價格的隨機變化過程（如圖1所示）。

圖1 蒙特卡洛模擬流程圖

采用歷史樣本數(shù)據(jù)計算法來確定這兩項參數(shù)，收集碳交易價格的樣本歷史數(shù)據(jù)，將其按所需時間劃分為n個子區(qū)間，并根據(jù)公式計算出增長率與波動率：

其中，St代表第t個子區(qū)間內(nèi)的碳交易價格，rt為第t個子區(qū)間內(nèi)碳交易價格的歷史增長率。計算出碳交易價格的增長率與波動率之后，通過MATLAB軟件進行蒙特卡洛模擬。

(2)發(fā)電成本

光伏發(fā)電成本主要體現(xiàn)在太陽能光伏組件及其安裝，項目的技術(shù)水平與建設(shè)經(jīng)驗對成本控制有著巨大的影響，對于技術(shù)研發(fā)投入高的項目，設(shè)備的成本會隨之降低。光伏的發(fā)電成本變化能夠較好地符合學(xué)習(xí)曲線理論［20］，因此，光伏發(fā)電項目的發(fā)電成本Ct可表示為：

式中，C0表示初始單位發(fā)電成本，Yt表示截至t時間的累計裝機容量；β和Lr分別為學(xué)習(xí)曲線方法中的“干中學(xué)”的彈性系數(shù)與學(xué)習(xí)率，可通過累計發(fā)電量計算預(yù)測。

(3)發(fā)電量

光伏發(fā)電量主要受光照時間與設(shè)備工作效率的影響。由于當(dāng)前發(fā)電技術(shù)趨于成熟，設(shè)備工作效率對發(fā)電量波動的作用微弱，因此光照時間對發(fā)電量變化影響更為顯著。溫特斯加法指數(shù)平滑模型適用于有固定的變化趨勢但季節(jié)性波動不隨時間變化的數(shù)據(jù)預(yù)測［21］，與光伏每月發(fā)電量的變化規(guī)律相符，其公式描述如下：

其中，Q(t)為t月光伏發(fā)電量，Y(t)為第t期時間序列實際值，α為平滑參數(shù)；S(t)、L(t)、T(t)分別為模型中的季節(jié)平滑值、數(shù)據(jù)平滑值與趨勢平滑值。

(4)疫情影響指數(shù)

為刻畫新冠疫情對光伏市場的影響，將2020年我國光伏每月實際新增裝機量與預(yù)期新增裝機量對比，計算出因疫情導(dǎo)致的新增裝機量減少比例，作為疫情影響指數(shù)ρ：

式中，Q'n為2019年n月中國光伏新增裝機容量，Qn為2020年n月 中國 光 伏 新 增裝機 容 量，θ為2020年中國光伏預(yù)期裝機容量增長率。

2.光伏發(fā)電項目投資期權(quán)模型

光伏發(fā)電項目在投資過程中符合實物看漲期權(quán)的有關(guān)定義，運用蒙特卡洛方法對該項目期權(quán)價值進行模擬。假設(shè)期權(quán)價值Xt符合幾何布朗運動，可表示為：

看漲期權(quán)將期權(quán)價值定義為：

光伏發(fā)電項目的收益主要包括售出電力收入與多余碳排放權(quán)在碳交易市場上的售賣收入，項目開始后第T個月項目收益可以表示為：

其中P為電價，βco2為二氧化碳排放系數(shù)，發(fā)電量QT受疫情指數(shù)影響：

光伏發(fā)電項目的成本I主要包括發(fā)電成本與稅收，項目經(jīng)營過程中的稅收主要為增值稅與所得稅：

其中，rv為增值稅率，ri為所得稅率。

在期權(quán)的執(zhí)行期限內(nèi)，價值變化受諸多因素影響，具有隨機性。公式（9）表現(xiàn)了期權(quán)價值隨機變動的過程，對該模型進行求解，可得期權(quán)價值達到最大的投資時間t以及投資利潤指數(shù)。在期權(quán)價值增長率固定的情況下，期權(quán)價值完全由項目運營情況、初期投資以及貼現(xiàn)率決定，投資收益最大化的時機即期權(quán)價值評估模型中價值最大的時點：

對上式中的時間T求偏導(dǎo)，即可得到項目期權(quán)的最佳投資時機：

當(dāng)上式為0時，導(dǎo)數(shù)曲線出現(xiàn)駐點，即期權(quán)價值得到最大值：

通過最大化過程化簡該方程，得到最佳投資時機：

同時，對該方程進行移項變形，得到項目期權(quán)的投資利潤指數(shù)，即期權(quán)持有價值與投資成本之比。若利潤指數(shù)大于零，表示該項目處于盈利狀態(tài)，投資可以獲得收益；反之，則帶來虧損。具體表達式如下：

公式（18）表明，投資利潤指數(shù)主要與價值增長率、貼現(xiàn)率有關(guān)。當(dāng)在項目價值增長率固定的情況下，投資資金的貼現(xiàn)率越高，投資所能帶來的收益就越低，這意味著對該項目的投資應(yīng)盡早進行。反之，若貼現(xiàn)率不變，價值增長率提高，則應(yīng)該持續(xù)等待，執(zhí)行延遲投資策略。

四、模型應(yīng)用

1.數(shù)據(jù)收集與處理

國家發(fā)展改革委將2020年光伏電站上網(wǎng)指導(dǎo)價按資源區(qū)定為每千瓦時0.35元、0.4元、0.49元。為在疫情環(huán)境下模擬光伏發(fā)電項目市場價值的變化，取2020年三類資源區(qū)標(biāo)桿上網(wǎng)電價的平均值作為模型中的上網(wǎng)電價p，即0.41元/千瓦時，為常量。

采用蒙特卡洛法對碳交易價格的變動進行模擬。收集疫情以來各碳交易市場每月的成交量與成交價，計算其平均值，作為全國每月碳交易價格。以2020年12月碳交易市場的價格均值作為初始碳交易價格，即27.41元/噸。按歷史數(shù)據(jù)，將碳交易價格隨機過程中參數(shù)設(shè)定為增長率uR=0.0289，波動率σR=0.025。根據(jù)我國可再生能源中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計，二氧化碳排放系數(shù)βco2=0.96。文獻［8］探討了該模型中模擬次數(shù)對結(jié)果收斂性的影響，發(fā)現(xiàn)當(dāng)模擬次數(shù)為10000次時，模型誤差率可以被控制在0.0001左右。因此，將本模型模擬次數(shù)設(shè)定為10000次，隨機取50條模擬路徑表示出參數(shù)的變化趨勢。待投資的光伏發(fā)電項目在2020年底建立，新冠疫情防控狀態(tài)在未來至少兩年內(nèi)一直持續(xù)，則項目期權(quán)的總期數(shù)T=25，模擬次數(shù)N=10000，間隔區(qū)間數(shù)取n=30。代入各參數(shù)后對碳交易價格進行模擬，得出碳交易價格在未來24個月內(nèi)的變動情況。圖2是取10000條模擬路徑中50條碳交易價格曲線的變化，可以發(fā)現(xiàn)，從長期來看，碳交易價格呈現(xiàn)上升趨勢。

圖2 碳交易價格模擬變化路徑

模型設(shè)定光伏發(fā)電成本的變化服從學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)。文獻［22］研究出光伏發(fā)電的學(xué)習(xí)率在2020—2025年間大約為Lr=20.2%，計算可得光伏發(fā)電成本的干中學(xué)系數(shù)β=0.326。根據(jù)2018—2020年每月新增裝機容量，得出2021—2022年每月新增裝機容量預(yù)測值。文獻［20］計算出2020年光伏設(shè)備度電成本約為0.3662元/千瓦時，因此將C0=0.3662元/千瓦時作為學(xué)習(xí)曲線模型中的初始成本。圖3展示了光伏發(fā)電成本的數(shù)值變化曲線，從圖中可以看出，由于累計光伏裝機容量逐月增加，光伏發(fā)電成本以較小幅度每月逐漸下降。

圖3 光伏發(fā)電成本變化路徑

對于光伏每月發(fā)電量，以2017—2020年光伏發(fā)電量為歷史數(shù)據(jù)進行預(yù)測，在SPSS 23.0中，應(yīng)用考慮季節(jié)性、周期為12的指數(shù)平滑法，最終結(jié)果符合溫特斯加法指數(shù)平滑模型的基本特征。該模型正態(tài)化貝葉斯信息準(zhǔn)則值BIC=3.6，平均絕對誤差百分比MAPE=4.804，可以判斷該組數(shù)據(jù)殘差序列數(shù)據(jù)類型為白噪聲，不具有自相關(guān)性，因此可以使用溫特斯加法指數(shù)平滑模型進行預(yù)測。模型擬合的決定系數(shù)R方為0.962，說明模型具有良好的擬合優(yōu)度。從模型預(yù)測的光伏發(fā)電量變化曲線圖（如圖4所示）看，光伏發(fā)電量未來的走勢存在季節(jié)性波動，總體呈現(xiàn)出上升的趨勢。

圖4 光伏每月發(fā)電量實際值與預(yù)測值

在疫情發(fā)生情形下，2020年的實際新增裝機容量為Qn，文獻［23］研究表明若不發(fā)生疫情，2020年光伏新增裝機容量Q'n同比會增長大約14%，比較Qn和Q'n可得到疫情下預(yù)期裝機量的下降比例，將其作為疫情影響指數(shù)ρ。通過對歷史數(shù)據(jù)進行計算，將疫情影響指數(shù)隨機游走過程中各項參數(shù)設(shè)定為增長率uρ=-0.0196，波動率σρ=0.0137。代入各參數(shù)進行模擬，得出疫情影響指數(shù)的未來變動，疫情影響指數(shù)值越低表示疫情對光伏行業(yè)的影響越?。ㄈ鐖D5所示）。從圖5中可以看出疫情對于我國光伏行業(yè)的影響在10個月后已接近為0，但圖中疫情影響指數(shù)波動最大的曲線也說明，仍然存在疫情反復(fù)甚至繼續(xù)擴大的可能。

圖5 疫情影響指數(shù)模擬變化路徑

2.基準(zhǔn)情景下的光伏發(fā)電項目投資評價

本文設(shè)定在新冠疫情能得到有效控制、電力市場環(huán)境平穩(wěn)條件下，所有不確定性因素都基本滿足上文數(shù)據(jù)處理所預(yù)測的情景為基準(zhǔn)情景，測算此情景下光伏發(fā)電項目的價值與投資時機。

在不考慮延遲投資的情況下，應(yīng)用本文模型對疫情期間光伏發(fā)電項目的期權(quán)持有價值進行評估。將所得數(shù)據(jù)代入光伏發(fā)電項目投資期權(quán)模型中，應(yīng)用最小二乘蒙特卡洛模擬法進行模擬，模擬總期數(shù)T=25，模擬次數(shù)n=10000。將10000次項目價值的模擬路徑取平均值，所得即為項目價值變化曲線（如圖6所示），模型主要參數(shù)每月的變化（見表1）。

圖6 基準(zhǔn)情景下投資價值變化路徑

表1 光伏發(fā)電項目每月價值變化

可以看出，疫情期間光伏發(fā)電項目的價值變化大致呈現(xiàn)出先降后升的趨勢，2021年5月之前項目價值為負(fù)，表明光伏行業(yè)整體上為虧損狀態(tài)。此后由于疫情的好轉(zhuǎn)以及技術(shù)的進步，項目價值逐漸上升，并在2022年底達到46.03億元。結(jié)合參數(shù)變化過程，可以看出在2021年上半年，新冠疫情仍然對光伏行業(yè)造成較大的影響，使光伏發(fā)電項目盈利能力有所下降，項目價值降低。但得益于中國政府的疫情防控政策，新冠疫情影響指數(shù)在2021年年中時降至接近零點并基本保持穩(wěn)定，此時的碳交易價格也因為碳交易體系的逐漸成熟而上漲，因此光伏發(fā)電項目價值逐步上升。

將模擬所得數(shù)據(jù)代入公式（17）進行投資時機的計算，得T=23，即在2022年10月進行投資，為最佳投資時點。此時新冠疫情對光伏行業(yè)影響基本消除，項目各項收益逐漸上升，同時由于發(fā)電技術(shù)的進步，發(fā)電成本降低，光伏發(fā)電項目的投資價值達到最高，最大利潤指數(shù)達125%。

3.疫情波動情景下的光伏發(fā)電項目投資評價

我國的新冠疫情傳播情況在2020年年中得到了基本控制，疫情對光伏發(fā)電市場的影響開始逐漸下降。在此基礎(chǔ)上設(shè)定基準(zhǔn)情景，新冠疫情影響指數(shù)的增長率uρ=-0.0196，波動率σρ=0.0137。然而，受病毒變異、國際形勢等因素的影響，我國新冠疫情的防控形勢并不能保證如預(yù)測般發(fā)展。因此，在疫情影響指數(shù)基準(zhǔn)波動率σρ=0.0137的基礎(chǔ)上，進行疫情波動情景下的光伏發(fā)電項目投資評價：若新冠疫情防控形勢良好，則將疫情影響指數(shù)波動率設(shè)定為0.01、0.008；若新冠疫情有較高再度爆發(fā)的可能，則將波動率設(shè)定為0.015、0.02。其他參數(shù)與基準(zhǔn)情景相同，進行新冠疫情對光伏投資價值影響程度的仿真。疫情波動情景下價值變化路徑（如圖7所示）。

圖7 疫情波動情景下投資價值變化路徑

根據(jù)不同疫情影響指數(shù)波動率下的仿真結(jié)果，計算出疫情波動背景下針對可能的疫情傳播情況光伏發(fā)電項目的最優(yōu)投資時間以及最大利潤指數(shù)（見表2）。疫情影響指數(shù)波動率從小到大表明了疫情防控形勢從良好到惡劣?？梢钥吹?，新冠疫情對光伏發(fā)電項目的價值變化有著巨大的影響，當(dāng)新冠疫情防控形勢惡劣時，光伏發(fā)電項目的價值增長明顯減緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長，此時投資的項目收益無法達到預(yù)期。因此，相對基準(zhǔn)情景，若疫情防控有明顯改善，可以考慮提前投資；反之，可以考慮推遲投資甚至不投資。

表2 疫情波動情景下投資時機選擇

五、結(jié)論

基于實物期權(quán)相關(guān)理論與方法，考慮到新冠疫情對于光伏發(fā)電領(lǐng)域的影響，給出了一個用于疫情期間光伏發(fā)電項目價值計算以及最佳投資時點計算的模型。對光伏發(fā)電項目投資過程中的不確定性因素進行了分析，通過蒙特卡洛方法對疫情期間光伏發(fā)電項目的碳交易價格與疫情對光伏行業(yè)產(chǎn)生影響的幾何布朗運動過程進行模擬，得到了這兩項不確定因素未來可能的變化曲線。計算了包括發(fā)電收益、碳交易收益、發(fā)電成本、稅收等項目價值構(gòu)成要素的預(yù)測值，并對項目價值的變動情況進行蒙特卡洛模擬，得出在疫情影響下，到2022年底光伏發(fā)電項目的價值變動曲線。同時對項目價值表示公式進行求導(dǎo)，確定出能夠使項目利潤率達到最大的投資時點。結(jié)果表明，新冠疫情的爆發(fā)會使光伏發(fā)電項目的投資價值有所下降甚至造成虧損，疫情影響將在2022年下半年接近消除。因此，在疫情防控措施維持現(xiàn)狀的情況下，投資者適當(dāng)推遲投資時間，在2022年下半年進行光伏發(fā)電項目的投資可能取得更高的投資收益。若新冠疫情防控態(tài)勢好于預(yù)期，投資者可以提前投資，若疫情防控在現(xiàn)有基礎(chǔ)上惡化，投資者可以考慮推遲投資或不投資。