資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)企改革問(wèn)題研究

馬繼斌

（菏澤市城市開發(fā)投資有限公司，山東 菏澤 274000）

近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程不斷深入，各國(guó)間的文化交流與經(jīng)濟(jì)交流越來(lái)越密切，我國(guó)中小型企業(yè)外資的引入逐步增多，國(guó)有企業(yè)的融資體系呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢(shì)。但我國(guó)融資的主要方式仍以國(guó)有銀行為主，這種融資方式雖有諸多優(yōu)勢(shì)，但仍存在一些不足之處，主要表現(xiàn)為實(shí)際上提高了國(guó)有企業(yè)的負(fù)債比率，同時(shí)提高了國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)占比。因此，為有效改善這一不良現(xiàn)狀，應(yīng)加快資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)有企業(yè)的改革進(jìn)程，促進(jìn)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展。文章主要分析資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)企改革的意義與現(xiàn)狀，討論與研究其改革創(chuàng)新的主要路徑。

一、資本市場(chǎng)服務(wù)國(guó)企改革的意義與作用

（一）國(guó)企改革對(duì)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展具有推動(dòng)作用

國(guó)企改革對(duì)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展具有推動(dòng)作用，可以從產(chǎn)權(quán)、融資體系和企業(yè)管理這三個(gè)方面來(lái)分析國(guó)企改革和資本市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系。二者之間的運(yùn)作模式雖大不相同，但從實(shí)際上可以看出，資本市場(chǎng)的良好發(fā)展能夠優(yōu)化國(guó)企的融資環(huán)境，使其變得更加完善，二者的有機(jī)融合能夠促進(jìn)國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革的推進(jìn)和管理制度的完善。除此之外，縱觀我國(guó)的國(guó)企改革歷程，其主要可以概括為三個(gè)明顯的改革階段：政府經(jīng)營(yíng)、公有股份制以及市場(chǎng)股份制。對(duì)這三個(gè)階段進(jìn)行分析能夠看出，其主要的問(wèn)題在于產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。由于當(dāng)時(shí)國(guó)企產(chǎn)權(quán)劃分不清晰，國(guó)有資本的經(jīng)營(yíng)預(yù)算體系建設(shè)也不完善。我國(guó)已經(jīng)上市的國(guó)企采取了股權(quán)分置改革，國(guó)有股份和法人股份不流通。而在現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境下，明確上市國(guó)企的股份和產(chǎn)權(quán)能夠有效地調(diào)控股市。國(guó)企的整合、上市和改革的進(jìn)一步發(fā)展將成為資本市場(chǎng)的主要走向，也能推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善。

（二）資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善對(duì)國(guó)企改革有推動(dòng)作用

資本市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題主要是產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)權(quán)交易問(wèn)題。在我國(guó)部分股份制企業(yè)中，企業(yè)核心員工手中都握有公司負(fù)責(zé)人下發(fā)的一些分散股權(quán)，這種股權(quán)分配方式雖然可以在一定程度上提升員工的工作積極性，但也導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)股權(quán)無(wú)法集中的問(wèn)題。如果這些股權(quán)不能在市場(chǎng)流通和交易，則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的股權(quán)長(zhǎng)期處于分散狀態(tài)。對(duì)實(shí)施多元化股權(quán)的國(guó)企來(lái)說(shuō)，這種情況將會(huì)限制國(guó)有企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

由此可以看出，早期的國(guó)企產(chǎn)權(quán)不清晰、結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致國(guó)有產(chǎn)權(quán)無(wú)法在資本市場(chǎng)中自由流通和交易，資源無(wú)法得到有效的配置。而資本市場(chǎng)管理機(jī)制中的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品定價(jià)與交易方式，可以提高國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，能夠加強(qiáng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的監(jiān)管，確保其保值增值。因此，國(guó)企的產(chǎn)權(quán)改革，需要以資本服務(wù)為媒介，確保國(guó)企在進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)可以更加順利，幫助國(guó)企產(chǎn)權(quán)變得清晰，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)與自我發(fā)展的目標(biāo)。

（三）助推國(guó)有企業(yè)發(fā)展現(xiàn)代企業(yè)制度

在國(guó)有企業(yè)混合所有制改革道路上，表現(xiàn)出來(lái)的問(wèn)題是股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，但能否解決該問(wèn)題，根本在于公司內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)與管理機(jī)制是否健全。資本市場(chǎng)的變化直接優(yōu)化了我國(guó)現(xiàn)代化企業(yè)的運(yùn)行狀態(tài)，為國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新改革提供了寶貴的實(shí)操經(jīng)驗(yàn)與管理理論。主要表現(xiàn)形式分為以下五方面：一是為國(guó)企形成科學(xué)、規(guī)范、完善的公司管理結(jié)構(gòu)與制度作出巨大貢獻(xiàn)；二是推動(dòng)黨政領(lǐng)導(dǎo)與公司管理方式相結(jié)合；三是根據(jù)信息披露制度有效規(guī)范國(guó)有企業(yè)涉及的項(xiàng)目和活動(dòng)；四是推出并完善員工持股獎(jiǎng)勵(lì)方案和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，該獎(jiǎng)勵(lì)模式有效推動(dòng)了改革進(jìn)度；五是國(guó)有上市企業(yè)通過(guò)熟練使用資本市場(chǎng)信息相對(duì)透明、健全、公開的特點(diǎn)，大幅提高招聘市場(chǎng)中的選聘比例，同時(shí)推動(dòng)相關(guān)制度的建立與完善。

（四）助推國(guó)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整

長(zhǎng)久以來(lái)，負(fù)債率系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)始終是國(guó)有上市企業(yè)遠(yuǎn)大于民營(yíng)企業(yè)。作為國(guó)有上市公司，其特點(diǎn)不單是具備較高的負(fù)債率風(fēng)險(xiǎn)，其所承載的債務(wù)體量也遠(yuǎn)超普通民營(yíng)企業(yè)。所以，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)的首要任務(wù)便是摘掉債務(wù)杠桿，而國(guó)有企業(yè)摘掉債務(wù)杠桿成功與否將直接影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)體系的杠桿變化。目前，國(guó)有企業(yè)若想順利摘掉債務(wù)杠桿或有效減少杠桿分量，須做到以下兩方面。第一是加大融資占比，同時(shí)放寬對(duì)企業(yè)股權(quán)的投資。第二是優(yōu)化國(guó)有企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，同時(shí)增加企業(yè)融資方式，具體方式為增加新型金融產(chǎn)品和發(fā)行長(zhǎng)期債券，這樣既可以保證國(guó)有企業(yè)資金流充裕，減少負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，降低杠桿率，同時(shí)也能進(jìn)一步加快國(guó)有企業(yè)的改革進(jìn)度。

二、當(dāng)前國(guó)有企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

探究國(guó)有企業(yè)資源利用效率低下的根本原因，須深度剖析同階段的民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)之間存在的不同點(diǎn)與相同點(diǎn)。通過(guò)搜集1960年至2000年的企業(yè)數(shù)據(jù)，可以明確得出大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)的資源利用率要遠(yuǎn)大于制造型國(guó)有企業(yè)。而在1980年至1995年間，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)與集體企業(yè)的資源利用率明顯高于國(guó)有企業(yè)。雖然在往后的13年間，國(guó)有企業(yè)在經(jīng)濟(jì)騰飛的大環(huán)境下顯著提高了資源利用率，但這種提高并不能直接代表國(guó)有企業(yè)自身狀況，而是得益于國(guó)有企業(yè)的資金優(yōu)勢(shì)與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但傳統(tǒng)民營(yíng)制造企業(yè)的增長(zhǎng)速度與壟斷程度明顯超過(guò)國(guó)有企業(yè)［1］。此外，通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中相關(guān)數(shù)據(jù)的深度剖析與研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)在改革過(guò)程中提高最明顯的便是資源利用率，而資源利用率的提高給國(guó)有企業(yè)帶來(lái)的最直觀的變化就是經(jīng)濟(jì)效益的增加。

三、國(guó)企融資體系的改革與資本市場(chǎng)的發(fā)展

（一）國(guó)家與國(guó)企的關(guān)系概述

國(guó)家是國(guó)有企業(yè)的實(shí)際掌控者，所以國(guó)家在國(guó)有企業(yè)中應(yīng)享有所有者的權(quán)益，承擔(dān)所有者的義務(wù)。與此同時(shí)，國(guó)家雖作為實(shí)際掌控者，但不應(yīng)過(guò)多介入企業(yè)具體的經(jīng)營(yíng)事務(wù)活動(dòng)，應(yīng)盡可能地給國(guó)有企業(yè)的管理與發(fā)展?fàn)I造良好寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。國(guó)有企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面是要定期向國(guó)家繳稅；另一方面是要向國(guó)有銀行支付貸款利息，這使得國(guó)企的融資和發(fā)展環(huán)境逐漸惡化。由此可見(jiàn)，國(guó)有企業(yè)的融資渠道不能過(guò)于單一，不能只依靠國(guó)企本身，也不能過(guò)分依賴國(guó)家財(cái)政的撥款，還是要通過(guò)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的分析將企業(yè)大量的存量資產(chǎn)進(jìn)行市場(chǎng)流通，進(jìn)而改善資金情況，維持國(guó)有企業(yè)的正常運(yùn)作。

（二）國(guó)有銀行

國(guó)有銀行同國(guó)企一樣，都是由國(guó)家作為所有者。自改革開放以來(lái)，隨著國(guó)企的債務(wù)融資逐漸增多，我國(guó)國(guó)有銀行的資產(chǎn)情況也不容樂(lè)觀，逐漸出現(xiàn)還本付息壓力增大的現(xiàn)象，使得我國(guó)部分國(guó)有企業(yè)面臨著破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)有企業(yè)一旦破產(chǎn)，國(guó)有銀行的債權(quán)將永遠(yuǎn)無(wú)法拿回，這會(huì)導(dǎo)致由國(guó)家出面承擔(dān)所有損失。此外，我國(guó)國(guó)有銀行具有較強(qiáng)的商業(yè)化性質(zhì)，但其實(shí)際上并不是真正的商業(yè)銀行，仍要接受國(guó)家行政的干涉。因此，在這種情況下，國(guó)企的負(fù)債并不能起到良好的約束作用，最終還是會(huì)給銀行造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失，也會(huì)導(dǎo)致國(guó)有銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)日益增大。所以，在國(guó)有銀行還沒(méi)有成為真正意義上的商業(yè)銀行之前，根本不可能解決國(guó)企的融資問(wèn)題和自身存在的巨大金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資本市場(chǎng)

要解決國(guó)企的融資問(wèn)題，應(yīng)在持續(xù)擴(kuò)大和完善國(guó)企內(nèi)部融資、政府和銀行融資的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展資本市場(chǎng)。我國(guó)的國(guó)企融資體系正在由國(guó)家政府融資轉(zhuǎn)向國(guó)有銀行融資，再轉(zhuǎn)變成市場(chǎng)融資。國(guó)企的融資方式也正由間接融資向直接與間接相結(jié)合的方向發(fā)展。這就要建立和發(fā)展資本市場(chǎng)，而資本市場(chǎng)的發(fā)展也為國(guó)企的改革提供了全新的渠道［2］。

四、深化國(guó)企改革的條件與政策背景

隨著改革開放逐漸深化，國(guó)企的改革發(fā)展也不可避免地出現(xiàn)了很多問(wèn)題［3］。國(guó)有企業(yè)相較民營(yíng)企業(yè)存在諸多優(yōu)勢(shì)，如財(cái)務(wù)資源優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)渠道便利以及人才資源豐富等。盡管國(guó)有企業(yè)有眾多優(yōu)勢(shì)，但其內(nèi)部卻存在諸多難以解決的問(wèn)題，如創(chuàng)新能力弱、行業(yè)分布稀疏以及經(jīng)營(yíng)效率低下等。改革逐漸推進(jìn)，不免產(chǎn)生許多利益集團(tuán)。目前國(guó)有企業(yè)的改革發(fā)展進(jìn)入白熱化階段，非常需要國(guó)家政策扶持與頂層設(shè)計(jì)支持，若僅單純依靠地方政府幫助與自身摸索，國(guó)有企業(yè)的改革則很難有所進(jìn)展。正所謂獨(dú)木難支，只有集中力量才能使國(guó)有企業(yè)更加有效地進(jìn)行深化改革，所以若想使國(guó)有企業(yè)改革獲得理想成效，就必須統(tǒng)一制度建立、企業(yè)規(guī)劃、統(tǒng)籌安排，這樣才能夠有效提高我國(guó)企業(yè)資源利用效率，進(jìn)一步開發(fā)國(guó)有企業(yè)自身潛能，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，加快國(guó)有企業(yè)深化改革進(jìn)度。

（一）國(guó)企改革資源日漸成熟

在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)日漸繁榮的大環(huán)境下，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)改革資源也逐漸充足，無(wú)論是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件或是國(guó)家政策條件，還是人才規(guī)模條件，都在經(jīng)歷不斷的優(yōu)化與創(chuàng)新后，已完全滿足現(xiàn)有國(guó)有企業(yè)的發(fā)展需求，而曾經(jīng)初步發(fā)展的員工隊(duì)伍在大環(huán)境的磨煉下也逐漸顯露出職業(yè)經(jīng)理人的雛形。國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新改革與經(jīng)濟(jì)社會(huì)的持續(xù)發(fā)展互相正向影響，通過(guò)對(duì)國(guó)有企業(yè)的改革創(chuàng)新，員工不僅可以充分了解企業(yè)的發(fā)展過(guò)程，同時(shí)也可增強(qiáng)自身認(rèn)知與接受能力，從而形成國(guó)企改革的基本條件與外在環(huán)境。

（二）不斷涌現(xiàn)新機(jī)會(huì)

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展日漸繁榮，新型技術(shù)也如雨后春筍般涌現(xiàn)。在如此復(fù)雜的大環(huán)境中，國(guó)家與國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈，其中在大數(shù)據(jù)技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、人工智能及智能制造業(yè)方面的競(jìng)爭(zhēng)尤為突出。我國(guó)面對(duì)如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)也采取了各種措施，在當(dāng)前新型技術(shù)百花齊放的時(shí)代，資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也迎來(lái)了戰(zhàn)略機(jī)遇期。所以，國(guó)有企業(yè)若想進(jìn)行有效的改革創(chuàng)新，必須在科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的道路上走下去。

（三）頂層設(shè)計(jì)日漸完善

在開展國(guó)有企業(yè)改革的過(guò)程中，國(guó)家資源委員會(huì)明確指出須以加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)統(tǒng)一管理方式和深化國(guó)有企業(yè)改革條件為首要目標(biāo)。國(guó)有企業(yè)的改革進(jìn)程已遠(yuǎn)超出國(guó)家資源委員會(huì)的要求，正在以廣闊的視野與積極的態(tài)度進(jìn)行全方面改革。國(guó)資委對(duì)目前所有國(guó)有企業(yè)的改革框架設(shè)計(jì)主要分為三方面，分別是監(jiān)管體制改革、基本經(jīng)濟(jì)制度改革以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面改革。通過(guò)以上三方面的改革，可以有效優(yōu)化國(guó)有企業(yè)發(fā)展制度，擴(kuò)大其發(fā)展規(guī)模和總量，提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，能將關(guān)注重點(diǎn)從以往的經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)企發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的影響和關(guān)注企業(yè)資本價(jià)值形態(tài)的走向。

五、發(fā)揮資本市場(chǎng)功能服務(wù)國(guó)企改革創(chuàng)新的主要路徑

資本市場(chǎng)與國(guó)有企業(yè)是相輔相成的關(guān)系，資本市場(chǎng)的運(yùn)作方式在一定程度上能夠推進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。在二者融合實(shí)踐的過(guò)程中，國(guó)有企業(yè)可以參考資本服務(wù)改善自身的經(jīng)營(yíng)與管理制度，嘗試采取新型的戰(zhàn)略投資方案。同時(shí)，根據(jù)二者的運(yùn)作方式可以創(chuàng)新我國(guó)現(xiàn)代化國(guó)有企業(yè)的管理制度與管理模式。

例如，2014年我國(guó)國(guó)有企業(yè)中國(guó)石油化工對(duì)其銷售子公司進(jìn)行了結(jié)構(gòu)重組，將30%的股權(quán)重新劃分，進(jìn)而為其引入了民間資金。通過(guò)這種方式進(jìn)一步籌集其開拓市場(chǎng)需要的資金，做到混合所有制與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展。國(guó)有企業(yè)由資本市場(chǎng)上市，可以促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的保值與增值，進(jìn)而有效提高國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)使用效率。根據(jù)目前發(fā)展態(tài)勢(shì)分析，日后將有越來(lái)越多的國(guó)有企業(yè)加入改革深化的陣營(yíng)中。

此外，我國(guó)國(guó)有企業(yè)深化改革的根本意義在于對(duì)國(guó)有企業(yè)現(xiàn)階段所具備的資源進(jìn)行全面的整合、梳理、統(tǒng)一。而就我國(guó)所有國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，其數(shù)量與所得的經(jīng)營(yíng)資源并不成正比，這導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力大。雖然國(guó)有企業(yè)在我國(guó)部分行業(yè)內(nèi)仍具有壟斷地位，但由于國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完善，經(jīng)營(yíng)效率過(guò)低，經(jīng)濟(jì)收益不明顯，內(nèi)部損耗尤為嚴(yán)重。國(guó)有企業(yè)管理者若要想徹底改善現(xiàn)狀，應(yīng)強(qiáng)化對(duì)國(guó)有企業(yè)現(xiàn)有市場(chǎng)資源與企業(yè)內(nèi)部資源的開發(fā)利用，融合資本市場(chǎng)運(yùn)作方式，嘗試將股權(quán)進(jìn)行多元化的合理分配。這樣才能從本質(zhì)上體現(xiàn)資本市場(chǎng)的服務(wù)優(yōu)勢(shì)，并通過(guò)合理的方式重組國(guó)有企業(yè)資源。

六、結(jié)語(yǔ)

國(guó)有企業(yè)改革屬于長(zhǎng)期工程，必須加強(qiáng)理論與實(shí)踐的有效結(jié)合，利用好資本市場(chǎng)，有效深化改革內(nèi)容，提高資本市場(chǎng)的資源配置能力，優(yōu)化國(guó)企現(xiàn)有的市場(chǎng)準(zhǔn)入與收入分配方式。同時(shí)，國(guó)企與資本市場(chǎng)的融合可以根據(jù)二者自身的特點(diǎn)嘗試構(gòu)建良性循環(huán)機(jī)制，進(jìn)而有效促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。