對企業(yè)集團(tuán)債券融資成本管理的思考

董新平 南通城市建設(shè)集團(tuán)有限公司

引言

相對緊縮的貨幣政策使得銀行信貸規(guī)模逐漸縮小，企業(yè)不得不拓寬其他融資渠道，而通過發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資可以有效地緩解企業(yè)的融資問題，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。尤其是在國內(nèi)外市場的競爭壓力下，企業(yè)方必須要通過科學(xué)的資金管理不斷提高自身的競爭力水平，而降低成本是企業(yè)經(jīng)營活動的重要任務(wù)，因此對于企業(yè)而言，如何在經(jīng)營發(fā)展期間進(jìn)一步降低債券融資成本并優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營過程中的重要發(fā)展任務(wù)，這對于提高企業(yè)自身的市場競爭力水平也有著十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、債券市場的主要特點(diǎn)

隨著我國綜合實(shí)力的不斷提升，國際地位也不斷升高，國內(nèi)外市場發(fā)展動力越來越多，但是我國所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境也越來越復(fù)雜，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化速度越來越快，大多數(shù)企業(yè)在經(jīng)營期間必須要結(jié)合不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期來選擇穩(wěn)健或者寬松的貨幣政策，不管是哪一個(gè)貨幣政策，都會對債券市場造成較為直接的影響。通貨膨脹對各國的經(jīng)濟(jì)市場都會造成一定的影響，采取緊縮貨幣的政策是治理膨脹率的重要舉措，我國從2010年開始施行的相關(guān)政策，自政策施行開始，企業(yè)通過債券融資的成本也有了大幅度的提升，為了降低融資成本上升對企業(yè)經(jīng)營造成的不利影響，必須要進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)債成本，企業(yè)集團(tuán)必須要重視對債券融資成本的管理工作，從而保護(hù)企業(yè)的健康發(fā)展。

二、企業(yè)債券融資的優(yōu)勢

（一）發(fā)行便利性較強(qiáng)

公司債、企業(yè)債等形式是傳統(tǒng)企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)融資的重要形式，但是其從申報(bào)到發(fā)行需要持續(xù)3～6個(gè)月的時(shí)間，主要是因?yàn)槠湫枰?jīng)過證監(jiān)會或發(fā)改委相關(guān)部門審批。而中央銀行在銀行間市場推行的中短期債務(wù)融資工具的市場認(rèn)同度也比較大，對于企業(yè)來說具有較好的融資效果。而且當(dāng)前我國金融市場上針對中短期債務(wù)融資工具的發(fā)行采取的注冊制，企業(yè)可以進(jìn)行一次注冊但是進(jìn)行多次發(fā)行，從而使得債券發(fā)行的流程得到了簡化，也縮短了時(shí)間，還能夠讓企業(yè)按照自身的發(fā)展實(shí)際來選擇發(fā)債時(shí)機(jī)。

（二）融資渠道豐富

過去企業(yè)僅僅是通過負(fù)債和發(fā)行股票來進(jìn)行融資，隨著金融市場的發(fā)展完善，債券融資逐漸成為企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行融資的主要渠道，從短期融資債券、中期票據(jù)、超短融等各種融資工具的不斷發(fā)行，企業(yè)的融資渠道也越來越豐富，而且長期公司債和企業(yè)債的發(fā)行也通過試點(diǎn)得到了良好反響。其中短融品種主要包括短融券和超短融券，對于企業(yè)集團(tuán)來說，這一方式也滿足了其對不同期限的融資渠道的需求，促進(jìn)了企業(yè)的健康經(jīng)營與可持續(xù)發(fā)展。

（三）發(fā)行定價(jià)市場化

債券融資的利率具有市場化的特征，因此要比貸款利率低，這就使得企業(yè)的資金成本也比較低，而且債券的發(fā)行利率主要跟隨債券市場的利率波動。目前，企業(yè)貸款的年化利率一般是在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上下浮動10%，基準(zhǔn)利率一般是中央銀行在國家宏觀政策和貨幣政策的指導(dǎo)下給出的，因此國家的行政干預(yù)對其影響比較大，企業(yè)方面在進(jìn)行融資的時(shí)候往往會需要面對這些政策風(fēng)險(xiǎn)，但是債券的發(fā)行利率比較靈活，對于企業(yè)來說能夠有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，以短融和中票為例，其發(fā)行利率主要以銀行間交易商協(xié)會公布各等級票據(jù)的發(fā)行指導(dǎo)價(jià)為依據(jù)，交易商協(xié)會每周根據(jù)指定市場成員的報(bào)價(jià)又會影響各級票據(jù)的發(fā)行指導(dǎo)價(jià)，這一過程具有較為明顯的市場化特征，這就使得企業(yè)所要支付的利息比傳統(tǒng)的貸款要低很多，從而降低了企業(yè)的壓力。另外，債券的流動性好于負(fù)債，通過發(fā)債的方式進(jìn)行籌資也能夠有效地降低企業(yè)的融資成本，對企業(yè)來說具有較為重要的現(xiàn)實(shí)意義。

三、企業(yè)集團(tuán)債券融資成本管理分析

（一）債券融資成本概述

從企業(yè)角度來說，債券融資成本其實(shí)就是公司發(fā)行債券所必須支付的債券利息和籌資費(fèi)用；從債券融資投資者的角度來說，債券融資成本是指投資者在對公司提供借款時(shí)，必須要針對公司的預(yù)期償債能力和信用風(fēng)險(xiǎn)水平等情況而提出的最低資本報(bào)酬率。同時(shí)，債券融資也是資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，企業(yè)方面必須要重視債券融資成本的管理工作，以便更好地應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。

（二）債權(quán)融資成本的影響因素

1.發(fā)行債券融資的企業(yè)規(guī)模

公司的規(guī)模越大，債券融資成本越低，公司的規(guī)模越小，債券融資成本越高，因此較大的規(guī)模以及良好的資質(zhì)的企業(yè)集團(tuán)在債券融資中也會占據(jù)較大的優(yōu)勢。

2.企業(yè)所發(fā)債券的發(fā)行期限

公司進(jìn)行債券融資時(shí)，債券的預(yù)計(jì)發(fā)行期限越長，那么公司債券融資成本越小，因此大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)會傾向發(fā)行期限較長的債券。

3.企業(yè)的債券信用評級

公司債券的信用評級包括主體信用評級和債項(xiàng)信用評級兩個(gè)部分，前者是考慮進(jìn)行債券融資的償債能力，后者是債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。其中AAA級表示公司債券的信用等級最高，債券融資成本就越低，AA-級表示信用等級極低，也就意味著債券融資成本高。

4.企業(yè)的上市年限

企業(yè)的上市時(shí)間越久，投資者對公司的信息越了解，其投資較之也會更高，因此債券融資成本也會因此降低。

5.企業(yè)的償債能力

一個(gè)企業(yè)償債能力越弱，那么財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會越大，因此償債能力越高的企業(yè)，其債券融資成本就會越低。

（三）債券融資成本高的原因

1.企業(yè)內(nèi)部控制問題

在企業(yè)的債券融資過程中，其成本過高的一個(gè)重要影響因素就是企業(yè)的信用問題，如果企業(yè)信用低，投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期就會變高，因此企業(yè)的融資成本也會隨之上升。而導(dǎo)致企業(yè)信用低最重要的一個(gè)原因是企業(yè)的內(nèi)部控制問題，不少企業(yè)缺乏完善的內(nèi)部控制制度，導(dǎo)致其自身經(jīng)營中存在諸多的問題，財(cái)務(wù)管理水平也比較低，而且企業(yè)方面所披露的信息也很難受到投資者的信任，因此就會對企業(yè)所發(fā)行的債券定價(jià)存在懷疑態(tài)度，從而導(dǎo)致企業(yè)債券融資成本偏高，這也增大了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

2.經(jīng)濟(jì)政策原因

公司在進(jìn)行債券融資過程中直接會受到經(jīng)濟(jì)政策的影響，如果是在通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國家就會采取緊縮性的貨幣政策，這時(shí)候企業(yè)的債券融資成本就會上升，反之就會出現(xiàn)降低的情況，同時(shí)這一經(jīng)濟(jì)環(huán)境也會影響企業(yè)債券發(fā)行的時(shí)機(jī)。

3.債券擔(dān)保問題

對于投資人來說，其進(jìn)行債券投資的時(shí)候需要對發(fā)行債券的企業(yè)進(jìn)行深入調(diào)查與了解，只有了解其具體情況才能夠明確此次投資的機(jī)制，企業(yè)方面為了提高投資的成功率，就會不斷地提高自身的信用評級水平，其中信用擔(dān)保是重要的環(huán)節(jié)，但是這一行為也會給投資者造成公司自身信用不足的印象，從而增大投資者的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，這時(shí)候就會使得債券融資成本不斷上升。

4.企業(yè)的規(guī)模以及發(fā)展前景

就投資者的看法來說，一個(gè)公司的規(guī)模越大、上市時(shí)間越久、發(fā)展前景越好，那么這個(gè)公司對債券融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避措施也就相應(yīng)較好，一些規(guī)模較小的企業(yè)就會給人留下風(fēng)險(xiǎn)較大的印象，繼而增加其債券融資成本。

四、優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)債劵融資成本管理的措施

（一）加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)研

就當(dāng)前企業(yè)集團(tuán)發(fā)行債券的實(shí)際情況來說，債券利率是影響主要成本最關(guān)鍵的因素，除此以外，還有市場力量、債券發(fā)行方式等都會對其成本造成一定的影響。就市場利率來說，企業(yè)方面可以采取加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)研，充分分析宏觀政策的施行對債券融資成本造成的影響，并采取針對性的措施來提高企業(yè)的債券融資成本管理水平。企業(yè)相關(guān)人員應(yīng)該及時(shí)收集相關(guān)的貨幣政策、央行的相關(guān)消息等，必要情況下可以組織相關(guān)的專業(yè)或者是政府工作者進(jìn)行深入的研究，了解當(dāng)前貨幣政策以及市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境，然后在此基礎(chǔ)上結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展實(shí)際選擇一個(gè)合適的債券發(fā)行時(shí)機(jī)，從而起到節(jié)約企業(yè)發(fā)行債券成本的目的。就短期的債券融資來說，資金供給以及資金需求對其債券利率有著較多的影響，同時(shí)企業(yè)又會受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響導(dǎo)致其債券的發(fā)行時(shí)間受到一定的影響，比如在經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好的情況下，企業(yè)的經(jīng)營水平較高，對融資的需求也會降低，而在經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較蕭條時(shí)，企業(yè)有著較大的融資需求，但是會因?yàn)槭艿讲涣冀?jīng)濟(jì)環(huán)境的影響導(dǎo)致融資比較困難，在這種情況下，更需要企業(yè)加強(qiáng)對公關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)研，并合理的預(yù)測未來利率的整體走向，只有這樣才能夠選擇合適的債券發(fā)行時(shí)機(jī)，確保其能夠在利率較低的情況下進(jìn)行債券的發(fā)行，從而有效地降低債券融資成本，并且優(yōu)化企業(yè)集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)。

（二）優(yōu)化發(fā)債的方式

發(fā)債方式的優(yōu)化也是提高企業(yè)集團(tuán)債券融資成本管理的重要方式，其主要關(guān)注以下兩個(gè)方面，一是需要選擇合適的發(fā)債品種，就當(dāng)前的金融市場來看，其所能提供的發(fā)債品種有企業(yè)債、公司債、超短融、中票和資產(chǎn)支持證券等，企業(yè)集團(tuán)在選擇發(fā)債品種的時(shí)候需要結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展實(shí)際及市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境來決定，一般短融和中票比較受到企業(yè)的青睞，其本身具有發(fā)行周期短、申報(bào)流程簡單等諸多優(yōu)勢，且可以在申請額度內(nèi)實(shí)現(xiàn)一次申請多次發(fā)行，資金流動性也比較好，能夠有效地降低企業(yè)債券融資成本。二是選擇合適的債券期限，債券的利率和債券發(fā)行的期限呈正相關(guān)關(guān)系，但是3～5年期的不同品種債券的實(shí)際利率并沒有較大的差別，因此大多數(shù)企業(yè)會選擇5年期的債券，且這一類型的債券在整體費(fèi)用上也更低，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)降低債券融資成本的目的。

（三）選擇合適的計(jì)息方式

當(dāng)未來市場利率會不斷上升的情況下，可以在債券發(fā)行期采用固定利率計(jì)息的方式來起到節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用的目的，當(dāng)未來市場利率會不斷降低的情況下則可以選擇隨市場不斷波動的計(jì)息方式，如何精確地選擇合適的計(jì)息方式，還需要企業(yè)方面具有敏銳的市場觀察力，并能夠加強(qiáng)對市場的充分調(diào)研與分析，以便可以準(zhǔn)確地判斷未來利率走勢。但是也會存在未來利率走勢不是很明朗的情況，這時(shí)針對計(jì)息方式的選擇就會存在一定的問題，要想真正的節(jié)約財(cái)務(wù)成本，大多數(shù)企業(yè)開始選擇通過金融衍生工具進(jìn)行對沖，以此降低在市場利率上升情況下導(dǎo)致的財(cái)務(wù)損失問題。

就金融衍生工具來看，當(dāng)前常見的有利率互換，利率遠(yuǎn)期協(xié)議等，其中利率互換是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約；利率遠(yuǎn)期協(xié)議是指交易雙方約定在未來某一日期，交換協(xié)議期間內(nèi)議定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計(jì)算的利息的金融合約。就利率互換來說，其指的是固定利率與浮動利率的交換，因此在實(shí)際操作中不會涉及本金，因此風(fēng)險(xiǎn)也僅僅限于應(yīng)付利息這一部分，但是其在操作上也會針對利率互換的定價(jià)存在一定的操作難點(diǎn)，對于支付固定利率的一方來說，固定利率的付款人會在確定互換利率以后確定其具體的付款，但是浮動利率付款人的利率還需要按照利率重定日的參考利率。目前我國人民幣利率互換市場處于起步階段，必須要重視定價(jià)方法中基準(zhǔn)收益率曲線不統(tǒng)一、信用溢價(jià)計(jì)算不合理等問題，因此利用利率互換來應(yīng)對市場利率上升的風(fēng)險(xiǎn)上還存在較大的研究意義。

結(jié)語

綜上所述，對于企業(yè)集團(tuán)來說，債券融資成本管理與其自身的經(jīng)營水平息息相關(guān)，如果債權(quán)融資成本過高則會嚴(yán)重影響企業(yè)的經(jīng)營水平，而要想實(shí)現(xiàn)低成本發(fā)債籌資，還需要企業(yè)方能夠加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)研，選擇合適的發(fā)債方式與計(jì)息方式等，并且還可以借助利率互換等金融衍生工具進(jìn)一步降低債權(quán)融資成本，從而有效地提高企業(yè)的經(jīng)營水平，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。