“資管新規(guī)”背景下銀行理財產(chǎn)品風險控制的分析與思考

單紅磊

（山東省農(nóng)村信用社聯(lián)合社）

近年來，一向以收益穩(wěn)健著稱的銀行理財產(chǎn)品深受投資者青睞，市場規(guī)模不斷攀出新高。截至2021年底，銀行理財市場規(guī)模達到29萬億元，同比增長12.14%；全年累計新發(fā)銀行理財產(chǎn)品4.76萬只，募集資金122.19萬億元，為投資者創(chuàng)造收益近1萬億元。與公募基金、信托、保險資管等其他資管產(chǎn)品相比，銀行理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模已連續(xù)三年位居首位。然而進入2022年以來，銀行理財產(chǎn)品破凈的現(xiàn)象時有發(fā)生。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截止2022年3月22日，全市場28 264只銀行理財產(chǎn)品中破凈的達到了2263只，另有2143只產(chǎn)品徘徊在破凈邊緣。一時間，銀行理財產(chǎn)品的安全性引發(fā)了社會公眾和新聞媒體的廣泛熱議，也誘發(fā)了業(yè)界對銀行理財產(chǎn)品風險管控的高度關(guān)注?；诖耍P者對“資管新規(guī)”背景下的銀行理財產(chǎn)品面臨的突出風險問題進行識別、分析和把控，并對銀行理財產(chǎn)品凈值化管理轉(zhuǎn)型提出若干建議，以期促進銀行理財產(chǎn)品穩(wěn)健運營。

一、銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管模式轉(zhuǎn)型

以往，銀行理財產(chǎn)品多采用“吃利差”的運營模式，暗含著銀行的剛性兌付，一般年化投資收益率均能達到預(yù)期，幾乎不存在任何投資風險。在這種模式下，銀行等金融機構(gòu)為了獲取足夠的收益，在銀行理財產(chǎn)品的管理運營中，不同程度地存在業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、多層嵌套、規(guī)避金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控等問題，造成資金難以流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更多的是在金融機構(gòu)空轉(zhuǎn)，容易誘發(fā)系統(tǒng)性金融風險。

為解決上述問題，2018—2021年，國家金融監(jiān)管機構(gòu)先后頒布了以《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見》（銀發(fā)〔2018〕106號，以下簡稱“資管新規(guī)”）、《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（中國銀行保險監(jiān)督管理委員會令2018年第6號）、《理財公司理財產(chǎn)品流動性風險管理辦法》（中國銀行保險監(jiān)督管理委員會令2021年第14號）等11項制度為代表的銀行理財監(jiān)管制度體系，收緊了銀行理財產(chǎn)品監(jiān)管的風險敞口，標志著銀行理財產(chǎn)品運營全面進入深化改革時代。

“資管新規(guī)”要求銀行理財產(chǎn)品必須以凈值化方式管理，并設(shè)置了由攤余成本法向市值法過渡的四年期限。2022年是過渡期結(jié)束后的起勢之年，至此，銀行理財產(chǎn)品全面進入凈值化管理時代，實現(xiàn)監(jiān)管模式的根本性轉(zhuǎn)型。

二、銀行理財產(chǎn)品價格波動的成因分析

（一）核算方法的變更打破銀行理財產(chǎn)品平滑穩(wěn)定的收益曲線

“資管新規(guī)”過渡期之前，銀行理財產(chǎn)品普遍采用攤余成本法進行會計核算，業(yè)務(wù)處理較為簡單。以債權(quán)類資產(chǎn)為例，收益以標的資產(chǎn)的票面利率或者商定的利率為基準，計算持有至到期的收益總額，扣減或調(diào)增債券溢折價、交易手續(xù)費等的影響，在銀行理財產(chǎn)品封閉期內(nèi)按日平均計算收益，這種核算模式的收益是一條向上傾斜的直線，斜率即是預(yù)期收益率?！百Y管新規(guī)”過渡期之前，銀行對理財產(chǎn)品的收益來自資金池真實收益率與支付給投資者的預(yù)期收益率的差額，支付給投資者的收益是提前測算并約定好的，即使出現(xiàn)個別虧損的情況，銀行也是從出于信譽維護的考慮自行埋單進行剛性兌付，投資者無法知悉自己購買理財產(chǎn)品的真實運作狀況，實質(zhì)上掩蓋了銀行理財產(chǎn)品真實的收益和風險。

“資管新規(guī)”過渡期之后，銀行理財產(chǎn)品開啟凈值化會計核算模式。這種核算模式顯著不同于攤余成本核算模式，它不再設(shè)置預(yù)期收益率，核算邏輯是資產(chǎn)價格實時圍繞配置的底層資產(chǎn)價值波動而波動，導致其收益曲線不再是平穩(wěn)上升態(tài)勢，平滑穩(wěn)定預(yù)期被打破。仍以債權(quán)類資產(chǎn)為例，投資者投資銀行理財產(chǎn)品的收益獲得取決于兩個部分，一個是債券本身的票面利率收益，一個是以公允價值計量且其變動記入當期損益的資本利得，這就加劇了銀行理財產(chǎn)品價格的波動，往往出現(xiàn)暫時性“浮虧”或“浮盈”的情況，尤其是當債券等資本市場出現(xiàn)劇烈波動時，“浮盈”或“浮虧”的表現(xiàn)更為明顯?！百Y管新規(guī)”過渡期之后，銀行對理財產(chǎn)品的收益來源發(fā)生了本質(zhì)性的改變，它不再以吃“利息差”為獲利手段，而是通過收取固定管理費和超預(yù)期收益提成的方式實現(xiàn)獲利，理財產(chǎn)品投資標的產(chǎn)生的實際收益充分讓與給投資者個人，真正實現(xiàn)代客理財，充分體現(xiàn)出“賣者盡責、買者自負”的經(jīng)營實質(zhì)，同時凈值化管理也讓投資者能實時掌握投資標的底層資產(chǎn)價格的實時變動情況，以便更真實地反映銀行理財產(chǎn)品的風險和收益。

（二）資本市場的波動加劇銀行理財產(chǎn)品收益曲線交替走勢

資本市場的波動是銀行理財產(chǎn)品凈值波動的直接誘發(fā)因素，當投資標的價格短期波動較大時，甚至會出現(xiàn)“浮盈”“浮虧”交替走勢的情況，給投資者造成較大的心理沖擊，也考驗著銀行對理財產(chǎn)品的管控投資能力。進入2022年一季度以來，主要有三個因素觸發(fā)資本市場大幅震蕩，導致銀行理財產(chǎn)品大面積破凈。一是受美聯(lián)儲加息及其后續(xù)預(yù)期加息和縮表的影響，資本避險的情緒高漲，資金外流的風險加大，導致近期國內(nèi)股市、債市下行速率遠超預(yù)期，尤其是A股在3月份中旬出現(xiàn)連續(xù)性下跌，曾一度失守3100點；二是受俄烏等地緣政治沖突因素的影響，國際大宗能源類物資價格持續(xù)高漲，加劇了資本市場的價格波動，最終反映到資產(chǎn)端就是價格波動起伏過大；三是受新冠肺炎疫情多點暴發(fā)的影響，宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境受到一定的沖擊，在“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重經(jīng)濟壓力下，資本市場出現(xiàn)波動較大的情況也在合理的預(yù)期范圍之內(nèi)。多重影響因素的疊加放大了資本市場的敏感性，導致股市、債市短期內(nèi)跌幅較大。風險等級較低的銀行理財產(chǎn)品配置中的底層資產(chǎn)雖然多以貨幣市場工具、債券、非標準化債權(quán)類資產(chǎn)等為主，鮮少直接或間接投資股票市場，但是它們的價值波動最終同樣受控于資本市場，在近期宏觀經(jīng)濟運營環(huán)境總體不佳的情況下，產(chǎn)品出現(xiàn)破凈在所難免。但這種情況并非常態(tài)，在我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好、長期向好的基本盤沒有改變的趨勢下，銀行理財產(chǎn)品破凈也只是價值的階段性回撤，并不意味著產(chǎn)品到期后的最終虧損，依然有相當大取得正收益的可能性。

三、“資管新規(guī)”背景下銀行理財產(chǎn)品風險控制面臨的突出問題

（一）從投資者端看，自負盈虧的凈值化產(chǎn)品短時間難以接受

“資管新規(guī)”對銀行理財產(chǎn)品的硬性要求就是要打破“剛性兌付”，引導銀行理財產(chǎn)品向“賣者盡責、買者自負”觀念轉(zhuǎn)變。但是在過往的傳統(tǒng)觀念中，投資者購買銀行理財產(chǎn)品是基于對銀行自身商業(yè)信譽的認可，甚至是對銀行控股方背后的國家信用和政府信用的認可，習慣了銀行根據(jù)預(yù)期收益率進行剛性兌付，從不擔心購買銀行理財產(chǎn)品可能出現(xiàn)的虧損情況?！百Y管新規(guī)”實施之后，“剛性兌付”被徹底打破，凈值化時代是根據(jù)產(chǎn)品到期日的銀行理財產(chǎn)品凈值結(jié)算，投資者的實際收益率可能高于預(yù)期收益率或業(yè)績基準比較利率，也有可能產(chǎn)生本金的虧損。目前，銀行理財?shù)耐顿Y者主要還是個人用戶。截至2021年底，持有理財產(chǎn)品的投資者數(shù)量達到8130萬個，創(chuàng)歷史新高，同比增長95.31%,其中個人投資者仍為理財市場的絕對主力，數(shù)量占比高達99.23%(中國銀行業(yè)理財市場年度報告,2021）?？傮w看投資者的金融知識儲備不足、金融專業(yè)素養(yǎng)不高，短時間難以接受凈值化管理自負盈虧的銀行理財產(chǎn)品，簡單地認為銀行理財產(chǎn)品不再保本，虧損風險很大。

（二）從核算端看，價格實時反映的凈值化產(chǎn)品估值難度大

“資管新規(guī)”對銀行理財產(chǎn)品要求按日以公允價值反映，這就給銀行尤其是中小商業(yè)銀行帶來嚴峻挑戰(zhàn)。一方面，銀行理財產(chǎn)品底層資產(chǎn)配置多種多樣，不僅有債權(quán)、非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，還有拆放同業(yè)及買入返售金融資產(chǎn)，甚至金融衍生品，在這些種類繁多的底層資產(chǎn)配置中，部分債券有銀行間交易市場或債券交易所價格，有的卻沒有公開市場報價，比如某些非標準化債權(quán)類資產(chǎn)，僅存在放款人與借款人之間的合同約定，且此類資產(chǎn)大都持有至到期，難以對其進行市值法估算，導致銀行理財產(chǎn)品凈值化核算存在一定難度。另一方面，凈值型產(chǎn)品的管理系統(tǒng)相較于預(yù)期收益率型產(chǎn)品的管理系統(tǒng)復雜很多，且對于系統(tǒng)的功能要求也更高（丁璐，2020）。銀行理財產(chǎn)品的凈值化反映還需要充分依托信息技術(shù)賦能，然而在當前銀行理財產(chǎn)品管理實務(wù)中，部分中小型銀行沒有足夠的財力支撐凈值化產(chǎn)品發(fā)行的內(nèi)部信息管理系統(tǒng)更迭，掣肘凈值化產(chǎn)品估值進程。

（三）從運營端看，理財產(chǎn)品凈值化管理投研能力尚待加強

“資管新規(guī)”實施之前，銀行對理財產(chǎn)品的關(guān)注焦點是資金規(guī)模和預(yù)期收益率，依靠龐大的資金存量獲取高額利潤，在具體的運作模式上，常規(guī)的做法是參照同行業(yè)的銀行理財產(chǎn)品利率，制定有競爭力的產(chǎn)品利率，并與券商和資產(chǎn)管理公司深度開展合作，依靠券商和資產(chǎn)管理公司的專業(yè)投資能力委托代理行內(nèi)銀行理財產(chǎn)品投資，靠吃利息點差維系業(yè)務(wù)開展，鑒于銀行對委外的資金投放去向掌握不明、了解不深，資金池的具體盈虧狀況并不能完全知悉，加之很多銀行沒有成體系的銀行理財產(chǎn)品風險管理系統(tǒng)，往往造成風險敞口較大。“資管新規(guī)”實施之后，委外受理業(yè)務(wù)導致的多層嵌套問題基本得到杜絕，從未來競爭關(guān)系視角看，銀行理財產(chǎn)品的運營管理能力還是要靠自身的投研能力提升。但在銀行實際業(yè)務(wù)管理中，尤其是中小農(nóng)商銀行和部分城市股份制銀行，普遍存在銀行理財產(chǎn)品規(guī)模與產(chǎn)品投研能力不匹配的情況，比如某些中小銀行的理財管理部門可能只有5～6名專職投研人員，但是卻掌管著100億～200億元存續(xù)規(guī)模的銀行理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品的投研能力亟需加強和提升。

四、“資管新規(guī)”背景下銀行理財產(chǎn)品風險控制的相關(guān)建議

（一）加強投資者教育，引導投資者樹立價值投資理念

在成熟的投資市場中，任何一項投資都不會是穩(wěn)賺不賠的，銀行理財產(chǎn)品亦是如此。在“資管新規(guī)”實施后，銀行理財產(chǎn)品銷售人員更應(yīng)該聚焦精力，向投資者宣傳銀行理財產(chǎn)品“代客理財”的經(jīng)營實質(zhì)，摒棄銀行虧損兜底的傳統(tǒng)認知。在投資者教育過程中，銀行理財產(chǎn)品經(jīng)理應(yīng)及時做好投資者圈層劃分，根據(jù)投資者的自有資金狀況和對金融市場的知曉程度，在兼顧流動性的基礎(chǔ)上做好風險承受能力評估，分層對投資者進行投資引導，對風險偏好傾向保守的投資者適度降低投資者圈層劃分，避免穩(wěn)健性投資者劃入進取型投資者的范疇，根據(jù)投資者的個人實際狀況選配合適風險預(yù)期的應(yīng)對產(chǎn)品，最大限度地降低投資者風險。及時將銀行理財產(chǎn)品的凈值化運作模式和定價依據(jù)準確傳遞給投資者，對封閉期內(nèi)的銀行理財產(chǎn)品凈值波動，做好針對性預(yù)期引導、安撫投資者情緒、克服產(chǎn)品體驗落差，避免投資者理財產(chǎn)品的集中贖回，培育投資者長期投資、價值投資和理性投資的理念。

（二）借助科技賦能，迭代信息系統(tǒng)適配凈值管理需求

“資管新規(guī)”實施后的銀行產(chǎn)品凈值化管理需要提供精準的公允價值估計，為更精準實現(xiàn)產(chǎn)品每日凈值的量化，銀行可以充分利用科技手段進行賦能，通過信息系統(tǒng)迭代的方式實現(xiàn)銀行理財產(chǎn)品資產(chǎn)的公允估值。在具體的實踐路徑上，對經(jīng)濟實力雄厚、資金充沛的大型國有或股份制銀行來說，理財產(chǎn)品的估值系統(tǒng)可以通過配置直聯(lián)外部市場功能模塊的方式實現(xiàn)及時估值，可以通過配置高效交易和清算模塊的方式適應(yīng)凈值化產(chǎn)品投資交易效率，可以通過行內(nèi)APP配置客戶服務(wù)功能模塊的方式滿足信息披露和客戶服務(wù)的相關(guān)要求；對經(jīng)濟實力有限、資金相對匱乏的城市或農(nóng)村中小商業(yè)銀行來說，可先通過暫時選聘第三方中介機構(gòu)的方式進行銀行理財產(chǎn)品的外包估值服務(wù)，充分發(fā)揮中介機構(gòu)的專業(yè)估值優(yōu)勢，在自身銀行理財產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)定期與委托的第三方中介機構(gòu)組織開展對賬工作，確保銀行理財產(chǎn)品凈值化管理運作符合金融監(jiān)管部門的相關(guān)要求，待自身銀行理財產(chǎn)品達到一定規(guī)?；蛘呓?jīng)濟水平達到允許條件時，再及時上線行內(nèi)理財產(chǎn)品估值系統(tǒng)，循序漸進提升信息系統(tǒng)銀行理財產(chǎn)品凈值管理的適配性。

（三）提升投研能力，結(jié)合自身情況構(gòu)建不同實踐路徑

在銀行理財產(chǎn)品的投研能力提升上，可以視不同情況采用兩種途徑分別實施。一是通過成立理財子公司的方式實現(xiàn)銀行理財產(chǎn)品投研能力的提升，對有條件的銀行機構(gòu)，可以將現(xiàn)有的銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)完全剝離，轉(zhuǎn)移至專業(yè)化的運作團隊獨立運營，將理財產(chǎn)品的運營風險與銀行隔離，實現(xiàn)理財業(yè)務(wù)內(nèi)部管理的連貫性，使銀行理財產(chǎn)品從醞釀設(shè)計、研發(fā)立項、推廣銷售、投資運營到風險管控等各環(huán)節(jié)的管理更為專業(yè)化和精細化；二是通過在銀行理財產(chǎn)品運營管理部門擴充投資團隊的方式提升投研能力，打造專業(yè)化的投研體系，將投研體系建設(shè)作為商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重中之重，充分利用銀行信用積淀和投資經(jīng)驗迅速形成競爭優(yōu)勢，打造明星產(chǎn)品，提升投資者粘性。除此之外，銀行還應(yīng)緊跟監(jiān)管部門管控要求，做好銀行理財產(chǎn)品賬戶的開立及核算工作，牢固樹立自身在理財產(chǎn)品管理中“代客理財”的職責定位，及時披露銀行理財產(chǎn)品的相關(guān)運營管理信息，構(gòu)建長效披露制度，與投資者建立合作共贏關(guān)系。