哈佛分析框架下的曲江文旅財務(wù)分析

王莎莎

(延安大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 延安 716000)

1 哈佛分析框架

哈佛分析框架是2000年由美國哈佛大學(xué)的三位教授提出的一種全面系統(tǒng)的財務(wù)分析框架，在傳統(tǒng)財務(wù)分析的基礎(chǔ)上，增加了企業(yè)戰(zhàn)略這一分析維度，從而實(shí)現(xiàn)了財務(wù)分析定性與定量的深度融合。哈佛分析框架從戰(zhàn)略分析、會計分析、財務(wù)分析和前景分析對企業(yè)的財務(wù)報表以及財務(wù)狀況進(jìn)行分析，將更為有效全面的信息傳遞給相關(guān)的信息使用者。

2 曲江文旅概述

西安曲江文化旅游股份有限公司(以下簡稱“曲江文旅”)是隸屬于西安曲江新區(qū)管理委員會旗下西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資(集團(tuán))有限公司的國有控股上市公司，是涵蓋文化旅游“策、規(guī)、投、建、營”于一體的中國文化旅游集成運(yùn)營商。公司有食、宿、行、游、購、娛六大業(yè)務(wù)板塊，經(jīng)營范圍涵蓋歷史文化類旅游景區(qū)運(yùn)營管理、策劃、餐飲酒店、旅行社和旅游商品銷售、體育項目等為核心的文化旅游產(chǎn)業(yè)運(yùn)營。

集團(tuán)旗下?lián)碛袊?A級景區(qū)3個，其中有享譽(yù)中外的大唐芙蓉園、曲江海洋公園和大雁塔。其他著名的旅游景點(diǎn)有曲江池遺址公園、唐城墻遺址公園、寒窯遺址公園、唐·大慈恩寺遺址公園以及秦二世陵遺址公園等。此外，旗下特色餐飲和主題酒店品牌眾多，如御宴宮、閱江樓、漢陽館、金緣閣、唐華賓館、芳林苑等。近年來，還開發(fā)了諸多新穎有趣兼顧實(shí)用性的文創(chuàng)周邊產(chǎn)品，深得廣大游客的喜愛。

3 曲江文旅的戰(zhàn)略分析

作為哈佛分析框架起點(diǎn)的戰(zhàn)略分析，對分析企業(yè)以及企業(yè)所在行業(yè)和后續(xù)的綜合財務(wù)分析具有至關(guān)重要的作用。本文選取SWOT 分析法來分析曲江文旅。

3.1 優(yōu)勢(S)

第一，歷史文化旅游資源和景區(qū)優(yōu)勢是曲江文旅最出色也是其難以被復(fù)制模仿的主要優(yōu)勢。西安作為十三朝古都，歷史文化資源格外豐富，其中又以盛唐文化最為人所樂道。曲江文旅旗下?lián)碛斜姸啾憩F(xiàn)盛唐風(fēng)采的5A級景區(qū)，旗下的大唐芙蓉園是在2011年就被國家旅游局評為國家5A級旅游景區(qū)，多年來國內(nèi)外游客絡(luò)繹不絕，大雁塔更是一張鮮明的陜西名片、西安名片。之后曲江文旅不斷整合發(fā)展文化旅游資源，完善歷史文化景區(qū)集群，形成了以盛唐文化為核心、多種文化并存的文化旅游矩陣。

第二，除了地緣物理上的特殊優(yōu)勢外，曲江文旅另一張優(yōu)勢王牌便是其打造的“曲江模式”。作為年輕的旅游企業(yè)，曲江文旅另辟蹊徑，打造了別具一格的“曲江模式”，簡單概括是“文化+旅游+城市”的發(fā)展模式，即通過整合歷史文化資源、旅游景區(qū)的打造、文化旅游集群的形成，以及其他文化產(chǎn)業(yè)門類的帶動和發(fā)展，通過創(chuàng)意、包裝和策劃一系列的舉動，實(shí)施的一批重大文化項目，形成了文化產(chǎn)業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)，最終提升和兌現(xiàn)了城市價值[1]。

第三，曲江文旅將傳統(tǒng)文化和現(xiàn)代科技緊密結(jié)合，創(chuàng)新出許多為人們喜聞樂見的新型旅游方式，還開發(fā)了諸多新穎有趣兼顧實(shí)用性的文創(chuàng)產(chǎn)品。曲江文旅依托景區(qū)優(yōu)勢，敏銳地將文化與旅游結(jié)合，以文化為內(nèi)核，走創(chuàng)新文化旅游道路，形成獨(dú)特的核心競爭力。

3.2 劣勢(W)

其一，西安地處我國西部地區(qū)，整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較東部發(fā)達(dá)地區(qū)落后，區(qū)域旅游活力不足；其二，西部地區(qū)旅游資源豐富但相對分散，加之沒有形成大規(guī)模的跨省跨市旅游經(jīng)濟(jì)圈，多數(shù)景區(qū)之間路程較遠(yuǎn)，旅游交通成本過高，曲江文旅的帶動輻射范圍較小，在一定程度上限制了曲江文旅的外向發(fā)展。

3.3 機(jī)會(O)

一是伴隨著經(jīng)濟(jì)和國民收入的穩(wěn)步增長，我國居民消費(fèi)水平也呈現(xiàn)出顯著的增長態(tài)勢。根據(jù)相關(guān)報道，2020年，中國成為全球唯一實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。2021年，正向增長的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢還在保持，我國經(jīng)濟(jì)總量和人均水平均實(shí)現(xiàn)新突破，穩(wěn)居全球第二大經(jīng)濟(jì)體。二是旅游業(yè)作為我國第三產(chǎn)業(yè)中的蓬勃發(fā)展的朝陽產(chǎn)業(yè)，多年來深受國家政策紅利的支持。2013年頒布實(shí)施的《旅游法》更是在法律的層面為旅游業(yè)的發(fā)展進(jìn)行了規(guī)范和引導(dǎo)，《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》中，多次提及促進(jìn)文化旅游的融合和發(fā)展，曲江文旅作為陜西文化旅游的重要名片，與“十四五”規(guī)劃的內(nèi)容不謀而合。西安市也先后出臺了相關(guān)的地方扶持旅游業(yè)政策。三是近年來，移動通信、人工智能等科技迅速發(fā)展，智能手機(jī)、電腦平板等便攜式上網(wǎng)設(shè)備得到廣泛使用，人們獲得信息的便捷程度大幅增加。微博、抖音、小紅書等新型媒介的推廣和打卡使得傳統(tǒng)跟團(tuán)游旅行方式不再熱門，取而代之的是各種各樣的自由行，熱點(diǎn)旅游地大唐不夜城的爆火和“不倒翁小姐姐”的突然走紅，更是讓西安榮登抖音2021年春節(jié)期間打卡量全國景點(diǎn)榜首，吸引了一波又一波爭相打卡的游客，為曲江文旅帶來了可觀的收入。

3.4 威脅(T)

曲江文旅面臨的威脅主要來自兩個方面。一方面是行業(yè)發(fā)展受疫情影響較大，自2019年年末，新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，諸多行業(yè)陷入停擺，旅游業(yè)發(fā)展較困難。外部環(huán)境不穩(wěn)定會加深游客的旅游出行顧慮，進(jìn)而打消旅游的意愿，局部疫情暴發(fā)后抗疫、防疫從嚴(yán)也會導(dǎo)致游客出行困難以及相應(yīng)的改退票成本的增加，而多數(shù)景區(qū)除了要應(yīng)對行業(yè)本身的淡旺季，還要考慮疫情的影響以及維持日常運(yùn)營所需的必要費(fèi)用。另一方面是旅游行業(yè)門檻低而競爭者較多。傳統(tǒng)的旅游企業(yè)、新型旅游企業(yè)和旅游網(wǎng)站以及奉行多元化競爭戰(zhàn)略的酒店集團(tuán)都在市場內(nèi)占據(jù)一定的市場份額，此時提升產(chǎn)品差異化水平，對消費(fèi)者進(jìn)行細(xì)分奪取市場份額就顯得格外重要了。綜合判斷，曲江文旅應(yīng)該采用 SO增長型戰(zhàn)略。

4 曲江文旅會計分析

會計分析以財務(wù)報表和其他相關(guān)數(shù)據(jù)為依據(jù)，曲江文旅的財務(wù)報告均由專業(yè)的會計師事務(wù)所審計，且出具的均為標(biāo)準(zhǔn)的無保留意見審計報告，故其財務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)被認(rèn)可為真實(shí)可靠且完整的。在曲江文旅財務(wù)報表中各年度應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)所占的比重較大，故選擇這兩個項目作為分析指標(biāo)。

4.1 應(yīng)收賬款分析

曲江文旅2017—2021年應(yīng)收賬款總體保持快速增長態(tài)勢，尤其是在2020年和2021年增速加快，從74911.64萬元增長到100026.93萬元。應(yīng)收賬款所占總資產(chǎn)的比重也基本維持在25%的較高水平。查看五年報表相關(guān)附注，不難發(fā)現(xiàn)曲江文旅的欠款方主要是曲江新區(qū)管委會控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)和事業(yè)單位下設(shè)的政府部門，收回欠款所需時間長、難度大，后續(xù)曲江文旅需要多多關(guān)注應(yīng)收賬款和壞賬管理方面的問題。

4.2 固定資產(chǎn)分析

曲江文旅從2017—2021年，固定資產(chǎn)總額增長將近一倍，由81701.04萬元增長到了150345.88萬元。2020年固定資產(chǎn)大幅增長，固定資產(chǎn)總額達(dá)到137220.21萬元，同時固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重也高達(dá)42.68%。2020年固定資產(chǎn)大幅增加的原因主要是因?yàn)樘迫A賓館改擴(kuò)建、御宴宮提升改造等項目由在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致。這五年中，曲江文旅固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較大，說明曲江文旅將大量資金投入到開發(fā)建設(shè)和增加固定資產(chǎn)上，這無疑為企業(yè)未來的發(fā)展提供了豐厚的物力支持。

5 曲江文旅財務(wù)分析

5.1 償債能力分析

曲江文旅2017—2021年流動比率和速動比率相當(dāng)，變化幅度較小，基本保持在1左右，對比同行業(yè)的西藏旅游和麗江股份，其流動比率指標(biāo)和速動比率指標(biāo)偏低。2017—2020年，曲江文旅的資產(chǎn)負(fù)債比率持續(xù)走高，由49.63%上升為69.28%，2021年資產(chǎn)負(fù)債比率稍有回落，下降為67.17%，但依然處于較高水平。擁有較高資產(chǎn)負(fù)債比率的企業(yè)相比而言，其財務(wù)風(fēng)險比較大，償債能力偏弱，曲江文旅應(yīng)該及時關(guān)注，并對這一問題保持高度警惕。

5.2 盈利能力分析

曲江文旅2017—2021年相關(guān)盈利指標(biāo)變化波動較大，其中2020年受疫情的影響，曲江文旅各盈利能力指標(biāo)均跌落到了谷底，營業(yè)利潤率、核心利潤率、總資產(chǎn)報酬率均為負(fù)數(shù)。2021年國內(nèi)偶發(fā)疫情還在持續(xù)，曲江文旅所轄的大唐不夜城和大雁塔多次停業(yè)，對日常經(jīng)營帶來了不利的影響。盡管如此，曲江文旅營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)報酬率指標(biāo)在2021年，尤其是同行業(yè)板塊西藏旅游和麗江股份指標(biāo)為負(fù)值的情況下，實(shí)現(xiàn)了指標(biāo)由負(fù)轉(zhuǎn)正的可喜成績。

營業(yè)利潤率可以用來評價企業(yè)管理經(jīng)營能力以及綜合競爭力，但是目前利潤表上的營業(yè)利潤并不能完全有效地反映這一事實(shí)，在此應(yīng)用張新民教授提出的核心利潤率。核心利潤是指企業(yè)的毛利減去銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、利息費(fèi)用以及稅金及附加后的余額，將其與營業(yè)收入作對比得到核心利潤率，更能準(zhǔn)確反映企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力[2]。

經(jīng)過分析年報數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)曲江文旅每年的管理費(fèi)用和利息費(fèi)用都過高而且連年遞增，一直保持增長態(tài)勢。管理費(fèi)用由2017年的13636.72萬元增加到了2021年的19399.97萬元，增長率為42.26%。利息費(fèi)用的增長更為快速，2017—2021年，利息費(fèi)用由1648.03萬元增長到6454.72萬元，增長率高達(dá)291.66%，管理費(fèi)用和利息費(fèi)用如此高速增長，勢必導(dǎo)致核心利潤的下降。

5.3 運(yùn)營能力分析

曲江文旅2017—2021年各項周轉(zhuǎn)率指標(biāo)較為穩(wěn)定，波動幅度偏小。存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)良好，周轉(zhuǎn)次數(shù)多達(dá)20次以上，說明企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度快，存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本維持在1.5次，遠(yuǎn)超于西藏旅游和麗江股份。2021年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.56、20.79、0.92、0.95、0.39，指標(biāo)數(shù)值均大于西藏旅游和麗江股份。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，表明資金的回收期越短，資產(chǎn)流動性強(qiáng)。2017—2021年曲江文旅應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年降低，由2.55次減少為1.56次，壞賬風(fēng)險較高，不利于營業(yè)收入的維穩(wěn)發(fā)展。如若放任不管，應(yīng)收賬款在將來很可能會變?yōu)榇糍~、壞賬，甚至可能影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。

5.4 發(fā)展能力分析

曲江文旅多項發(fā)展指標(biāo)在2020年下滑嚴(yán)重，其營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率分別為-17.50%、21.53%、-240.34%、-259.60%、-7.15%，下降的主要原因?yàn)榇蛟臁拔靼材辏钪袊毕盗兄黝}，支出過多，加之受疫情影響，國內(nèi)外的游客沒有帶來相對應(yīng)的旅游創(chuàng)收，而本地游客的消費(fèi)能力又有限，難以彌補(bǔ)差距。值得關(guān)注的是，曲江文旅在2021年發(fā)展能力各項指標(biāo)均為正值，其營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率增長為21.76%、15.13%、0.00%、0.00%、20.85%，對比同行業(yè)西藏旅游和麗江股份的發(fā)展指標(biāo)多數(shù)為負(fù)的情況，曲江文旅未來的發(fā)展能力值得肯定。

6 曲江文旅的前景分析

從行業(yè)來看，旅游行業(yè)總體處在穩(wěn)定發(fā)展而且市場容量相當(dāng)可觀的階段，盡管行業(yè)受疫情影響且擁有明顯的淡旺季，但行業(yè)預(yù)期發(fā)展依然樂觀。曲江文旅擁有極具特色且難以復(fù)制的優(yōu)質(zhì)歷史文化旅游資源，以馳名中外的國家級景區(qū)為依托，輔之以曲江新區(qū)管委會的支持以及持續(xù)提升創(chuàng)新能力、不斷推陳出新和完善的“曲江模式”的加持，勢必在不遠(yuǎn)的將來，能夠擴(kuò)大市場份額，提升品牌美譽(yù)度，持續(xù)占有旅游業(yè)的一席之地。

7 曲江文旅的發(fā)展建議

針對曲江文旅現(xiàn)存的問題，提出一些解決問題的建議和措施。

首先從戰(zhàn)略分析層次，曲江文旅應(yīng)該更加關(guān)注自身的品牌核心價值，增強(qiáng)消費(fèi)者的品牌認(rèn)同感。曲江文旅涉獵廣泛，雖然形成了一定的歷史文化景區(qū)集群，但出現(xiàn)了景區(qū)強(qiáng)而品牌弱的現(xiàn)象，曲江文旅應(yīng)該在保持優(yōu)質(zhì)景區(qū)產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)收的情況下，打磨自己的品牌核心價值，豐富其中國文化旅游集成運(yùn)營商的概念。其次從會計分析層次，曲江文旅應(yīng)該高度關(guān)注企業(yè)本身的應(yīng)收賬款管理，企業(yè)內(nèi)部各個部門應(yīng)該發(fā)揮相應(yīng)的功效，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，同時可以有選擇性地將一些應(yīng)收賬款抵押、質(zhì)押或者出售來改善當(dāng)前的困境。最后在財務(wù)分析層次，其一，完善現(xiàn)金流管理，擴(kuò)大流動資產(chǎn)的占比，增強(qiáng)償債能力；其二，不斷開發(fā)新的旅游產(chǎn)品增加收入，加大在文化旅游餐飲、大住宿、文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)等布局的投入，而不僅僅依靠以大唐芙蓉園為代表的老牌“現(xiàn)金?！本皡^(qū)來提高營業(yè)收入，科學(xué)合理地控制每年在管理費(fèi)用和利息費(fèi)用方面的支出，減少不必要的花費(fèi)，控制成本，提高核心利潤率，增強(qiáng)盈利能力；其三，加速各項資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，處置不良資產(chǎn)，增強(qiáng)運(yùn)營能力。