關(guān)于經(jīng)濟新常態(tài)下我國金融風(fēng)險成因及防范的思考

周熠蒙

(南方電網(wǎng)資本控股有限公司，廣東 廣州 510623)

在經(jīng)濟新常態(tài)背景下，國家多次強調(diào)堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，并對防范金融風(fēng)險進行了重點部署。從時間維度看，改革開放以來，我國經(jīng)濟增長開始由高速轉(zhuǎn)為中低速，經(jīng)濟的發(fā)展方式由粗放型向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變，新常態(tài)是經(jīng)濟周期更替變化的結(jié)果；從空間維度看，伴隨人口紅利等優(yōu)勢的逐漸消退，我國在全球產(chǎn)業(yè)分工上面臨變化，新常態(tài)也是這一客觀現(xiàn)象的體現(xiàn)。

在經(jīng)濟新常態(tài)背景下，疊加新冠肺炎疫情、全球競爭加劇等內(nèi)外部不確定因素，當(dāng)前宏觀環(huán)境日趨復(fù)雜，對我國金融風(fēng)險防范及應(yīng)對提出了更大挑戰(zhàn)。

1 我國金融風(fēng)險的表現(xiàn)形式

1.1 較高的杠桿率與經(jīng)濟增速下行的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險

2008年爆發(fā)全球金融危機以來，我國及主要國家經(jīng)濟體采取了量化寬松政策，以刺激國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，激進的財政貨幣政策導(dǎo)致宏觀杠桿率顯著上升。從我國宏觀杠桿率來看，2008—2016年杠桿率由143.1%上升至2016年年末的248.6%，年均增幅14%；2016年下半年至2019年，我國為防范風(fēng)險主動采取去杠桿，抑制杠桿率爬升，宏觀杠桿率穩(wěn)定在250%左右；2020年，為應(yīng)對疫情沖擊及支持經(jīng)濟發(fā)展，宏觀調(diào)控政策推動了新一輪加杠桿，由2019年年末的245.4%上升至2021年年末的272.5%。金融杠桿的高低，應(yīng)當(dāng)與經(jīng)濟增速相匹配，且以實體經(jīng)濟作為支撐，杠桿率與經(jīng)濟增速的脫節(jié)，可能引發(fā)無序的金融泡沫，導(dǎo)致債務(wù)償還風(fēng)險。

1.2 金融業(yè)多領(lǐng)域交叉?zhèn)鲗?dǎo)風(fēng)險

交叉性金融風(fēng)險是多種風(fēng)險相互傳導(dǎo)導(dǎo)致的風(fēng)險，具有集聚程度高、傳導(dǎo)路徑多、隱蔽性強等特性。從表現(xiàn)形式來看，一是對于資金集中特定領(lǐng)域，如房地產(chǎn)類、政府融資平臺、產(chǎn)能過剩等領(lǐng)域，某一領(lǐng)域風(fēng)險的集中爆發(fā)可能傳導(dǎo)至整個產(chǎn)業(yè)鏈；二是隨著金融產(chǎn)品創(chuàng)新，金融產(chǎn)品體系日趨復(fù)雜，金融機構(gòu)業(yè)務(wù)隱形交叉，資金在跨機構(gòu)、跨主體間流動，導(dǎo)致風(fēng)險向外擴散，風(fēng)險總量難以評估等現(xiàn)象；三是互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，推動了數(shù)字金融、虛擬貨幣、第三方支付等業(yè)務(wù)興起，互聯(lián)網(wǎng)金融在一定程度上對金融交叉?zhèn)鲗?dǎo)風(fēng)險有放大效應(yīng)。

1.3 警惕資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險

我國經(jīng)濟在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，或面臨資產(chǎn)負(fù)債表失衡衰退的風(fēng)險。在經(jīng)濟增速換擋的新常態(tài)發(fā)展過程中，我國面臨企業(yè)與居民部門現(xiàn)金流下滑的問題，居民負(fù)債近幾年持續(xù)攀升，如居民收入下降將引發(fā)居民杠桿率再次攀升，進一步阻礙消費。過度去杠桿可能會導(dǎo)致企業(yè)投資意向不足、就業(yè)及居民收入下降等，資產(chǎn)負(fù)債表存在一定衰退風(fēng)險。

2 當(dāng)前金融風(fēng)險關(guān)鍵成因分析

綜合當(dāng)前環(huán)境，可以從金融系統(tǒng)內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的全局視角出發(fā)，分析我國金融風(fēng)險的關(guān)鍵成因。各類因素通過風(fēng)險外溢、風(fēng)險交叉與風(fēng)險疊加等相互作用，形成復(fù)雜的金融風(fēng)險網(wǎng)絡(luò)，主要包括如下幾個方面。

2.1 美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的外溢性影響

新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，伴隨美國力度空前的量化寬松政策，全球利率水平再創(chuàng)新低。隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇，通貨膨脹加速抬升，在就業(yè)緩解情況下美聯(lián)儲已明確貨幣政策的轉(zhuǎn)向。國際利率中樞抬升，美元流動性收斂，將給我國帶來較大的外溢效應(yīng)，可能導(dǎo)致外資加速流出、大宗商品聯(lián)動反應(yīng)、中資美元債兌付壓力等，加劇我國金融市場波動風(fēng)險。

2.2 中美貿(mào)易摩擦背景下資本非正常流出的隱患

當(dāng)前國際政治環(huán)境日益復(fù)雜，隨著我國經(jīng)濟崛起，中美貿(mào)易摩擦短期內(nèi)恐難以緩解，未來或存在較大變數(shù)。盡管我國一再加大對外開放力度，但貿(mào)易沖突升級會導(dǎo)致外國資本看空我國的經(jīng)濟預(yù)期，對投資、經(jīng)濟增長、匯率穩(wěn)定帶來負(fù)面效應(yīng)。

2.3 我國經(jīng)濟潛在增速下行

中國社科院最新發(fā)布的《經(jīng)濟藍(lán)皮書》預(yù)計2022年中國經(jīng)濟增長在5.3%左右。一方面，促進我國經(jīng)濟增長的三駕馬車?yán)镎贾匾戎氐姆康禺a(chǎn)和出口可能放緩，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和消費等領(lǐng)域較難完全對沖缺口；另一方面，盡管我國PPI指數(shù)較高，但總體來說消費疲軟，如果這個趨勢延續(xù)下去且出口態(tài)勢不能維系，經(jīng)濟下行壓力將進一步加劇，甚至?xí)T發(fā)更多的過剩產(chǎn)能的問題，這是值得高度關(guān)注的。

2.4 房地產(chǎn)市場風(fēng)險溢出效應(yīng)凸顯

房地產(chǎn)市場對于我國經(jīng)濟和金融穩(wěn)定至關(guān)重要，其行業(yè)自身及產(chǎn)業(yè)鏈對GDP貢獻占比近三成，也是防范金融風(fēng)險中需關(guān)注的“灰犀牛”。房地產(chǎn)行業(yè)覆蓋面非常大，以信用形式關(guān)聯(lián)整個金融體系。從經(jīng)濟增長來看，房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈與經(jīng)濟增長高度關(guān)聯(lián)；從金融穩(wěn)定來看，房地產(chǎn)市場吸收了大量金融資源，其資產(chǎn)價格高低直接影響銀行體系的資產(chǎn)質(zhì)量，進而影響整個宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定性；從居民債務(wù)來看，中國居民資產(chǎn)中80%是房產(chǎn)，遠(yuǎn)高于美國的36%，我國居民“債務(wù)余額對可支配收入之比”和“還款付息額對可支配收入之比”常年居高不下，一旦可支配收入增長率下降，居民的高債務(wù)問題將引發(fā)極大風(fēng)險。

2.5 地方政府債務(wù)流動性收緊

我國地方債務(wù)主要體現(xiàn)在廣義規(guī)模龐大、分布不均與兌付風(fēng)險凸顯等方面。截至2021年年底，不考慮隱性債務(wù)，我國地方政府的一般債、專項債和融資平臺債等總額高達30.47萬億元，若疊加隱性債務(wù)，不完全統(tǒng)計規(guī)模將大幅提高，遠(yuǎn)超100%警戒線。從分布來看，各省市分布不均衡，中西部省份償債壓力大，部分地市甚至無充足還款來源，單一平臺公司風(fēng)險暴露可能沿?fù)?dān)保鏈傳遞導(dǎo)致整個區(qū)域債務(wù)的集中違約。因此，在地方政府隱性融資渠道收緊的背景下，疊加地方經(jīng)濟下行壓力，特別是土地收入難以持續(xù)，償債壓力凸顯，易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.6 中小金融機構(gòu)抗風(fēng)險能力不足

相對于大型金融機構(gòu)，地方性金融機構(gòu)等中小金融機構(gòu)抗風(fēng)險能力偏弱。近年來，為響應(yīng)國家支持小微企業(yè)號召，金融機構(gòu)向小微和普惠金融業(yè)務(wù)下沉，中小金融機構(gòu)盈利空間縮減。一方面，中小金融機構(gòu)體量較小，本身資本金與撥備不足；另一方面，中小金融機構(gòu)資產(chǎn)占比中很大一部分來自小微企業(yè)，客戶結(jié)構(gòu)導(dǎo)致中小銀行所面臨的信用風(fēng)險要高于大型銀行。隨著利率市場化的推進，中小金融機構(gòu)在吸存和資產(chǎn)管理時表現(xiàn)也更激進，一旦風(fēng)險集中暴露，可能面臨流動性危機，金融體系的關(guān)聯(lián)性還將促使風(fēng)險的交叉?zhèn)鬟f。

2.7 大國博弈等不確定性風(fēng)險

2021年12月23日，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所發(fā)布的《國際形勢黃皮書：全球政治與安全報告(2022)》指出，當(dāng)前國際局勢呈現(xiàn)大國競爭加劇的特征，當(dāng)前世界正朝著多極化方向發(fā)展，而這種變化首先是從經(jīng)濟格局開始的，對于中國來說，全球化的倒退、地緣政治風(fēng)險以及大國間的博弈，都可能是未來金融風(fēng)險的導(dǎo)火線。

3 我國金融風(fēng)險管理存在的問題

3.1 從宏觀層面看，暫未形成科學(xué)完善的金融監(jiān)管體系

我國金融監(jiān)管實行分業(yè)監(jiān)管的模式，暫未形成科學(xué)完善的金融監(jiān)管體系，由此會出現(xiàn)部分業(yè)務(wù)風(fēng)險管理不到位現(xiàn)象。2018年以前我國一直實行“一行三會”的分業(yè)監(jiān)管模式，2018年3月銀監(jiān)會和保監(jiān)會合并成立了中國銀行保險監(jiān)督管理委員會。隨著金融創(chuàng)新不斷增強，分業(yè)監(jiān)管模式出現(xiàn)某些創(chuàng)新金融產(chǎn)品、金融工具、業(yè)務(wù)模式監(jiān)管真空的局面，金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的野蠻生長及監(jiān)管真空造成了金融風(fēng)險的上升。

3.2 從微觀層面看，部分金融機構(gòu)公司治理尚不健全

整體來看，經(jīng)過多年市場化發(fā)展，我國金融機構(gòu)在公司治理上取得了長足進步，但部分中小金融機構(gòu)在公司治理上和大型金融機構(gòu)相比還有不小的差距。從表面上看，一些金融機構(gòu)有較完善的治理結(jié)構(gòu)，三會一層架構(gòu)表面健全，但實際職能缺位，比如近年出現(xiàn)的包商銀行、恒豐銀行等案例就凸顯這一弊端。一是董監(jiān)事履職有效性不足，存在董事會履職不到位、監(jiān)事會流于形式、專業(yè)管理委員會未體現(xiàn)獨立判斷等現(xiàn)象；二是關(guān)聯(lián)交易管理缺乏審慎，對關(guān)聯(lián)交易和集中度未嚴(yán)格監(jiān)管，個別大股東關(guān)聯(lián)交易占比龐大，風(fēng)險集中度較高；三是戰(zhàn)略發(fā)展與自身業(yè)務(wù)規(guī)模不匹配，激勵約束政策短視明顯，未能與企業(yè)長期目標(biāo)相結(jié)合。另外，也存在追求業(yè)務(wù)盲目擴張的同時未考慮風(fēng)險管理水平和區(qū)域市場環(huán)境匹配性等問題。

3.3 從制度保障層面看，風(fēng)險處置機制有待持續(xù)完善

近些年，我國在金融機構(gòu)風(fēng)險處置方面積累了較豐富的經(jīng)驗，但客觀來看，與《金融機構(gòu)有效處置機制核心要素》相關(guān)要求相比還存在一定差距。一方面，我國金融機構(gòu)風(fēng)險處置的法律條款分散在各大基本法律制度中，缺乏銜接性和可操作性，沒有清晰、完整的從危機預(yù)防、早期干預(yù)、危機處置到清算的風(fēng)險處置流程，缺少實操性的細(xì)則；另一方面，風(fēng)險處置手段和工具還不夠豐富，主要通過處置不良資產(chǎn)、清收核銷以及補充資本充足率等自救方式，或采取政策層面的外部接管等方式，市場化的重組、收購兼并或通過維穩(wěn)基金等工具的運用較少。

4 金融風(fēng)險防范與化解的對策思考

4.1 強化宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)功能，構(gòu)建穩(wěn)定良好的經(jīng)濟環(huán)境

面對未來經(jīng)濟社會周期及世界格局的不確定性，宏觀經(jīng)濟政策需強化逆周期調(diào)節(jié)作用，穩(wěn)住消費、出口、投資“三駕馬車”，熨平經(jīng)濟波動，為良好經(jīng)濟環(huán)境提供支撐。持續(xù)構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，進一步建設(shè)高水平的市場經(jīng)濟、持續(xù)推進改革開放，堅定推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展，推動科技創(chuàng)新、高端制造、新基建、教育等投入在暢通循環(huán)中發(fā)揮關(guān)鍵作用，保證宏觀經(jīng)濟大盤基本穩(wěn)定，為防范和化解金融風(fēng)險構(gòu)建良好的宏觀金融環(huán)境。

4.2 堅持“房住不炒”總基調(diào)，滿足房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求和購房者合理住房消費需求

房地產(chǎn)與金融高度融合，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展首先要堅持“房住不炒”的總基調(diào)，積極推動房地產(chǎn)領(lǐng)域供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，建立宏觀審慎風(fēng)險監(jiān)管機制，穩(wěn)步推進房產(chǎn)稅改革，解決住房供需失衡等問題。在落實房地產(chǎn)金融審慎管理的前提下，適當(dāng)引導(dǎo)資金支持房地產(chǎn)及其上下游產(chǎn)業(yè)，滿足產(chǎn)業(yè)合理融資需求。根據(jù)各地不同情況，合理配置房開貸、加大保障性租賃住房支持力度，因城施策保障房地產(chǎn)行業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。

4.3 壓實地方政府主體責(zé)任，防控地方政府債務(wù)風(fēng)險蔓延到金融體系

積極推動地方政府隱性債務(wù)顯性化，在地方經(jīng)濟增速下行的大背景下，把握政策的速度、力度和節(jié)奏，循序漸進處置地方隱性債務(wù)問題，按地區(qū)差異化管理，緩解地方政府還債壓力。從制度建設(shè)方面發(fā)力，壓實地方政府主體責(zé)任，通過制訂政府償債計劃、落實債務(wù)終身責(zé)任制、開展切實有效的績效評估等方式，杜絕盲目擴大政府投資規(guī)模而導(dǎo)致風(fēng)險積累，嚴(yán)控債務(wù)風(fēng)險蔓延到金融體系。

4.4 推動中小金融機構(gòu)加強公司治理機制，筑牢“防火墻”

推動中小金融機構(gòu)依法合規(guī)多渠道提高資本充足率，加強對資本穿透式監(jiān)管，及早發(fā)現(xiàn)“內(nèi)部一言堂”等風(fēng)險隱患，筑牢產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的“防火墻”。同時，中小金融機構(gòu)可結(jié)合實際情況，積極探索適合自身發(fā)展的、科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)避股權(quán)過度集中或過度分散的弊端，達到制衡效果，提高公司治理成效。

4.5 圍繞市場化、法治化，加快推進金融風(fēng)險處置機制建立

從頂層設(shè)計層面制定金融穩(wěn)定法，制定跨行業(yè)、跨部門的金融穩(wěn)定總基調(diào)，創(chuàng)建全局性的金融穩(wěn)定工作機制，壓實責(zé)任主體，明確各部門和地方政府的權(quán)利職責(zé)，健全金融穩(wěn)定頂層設(shè)計。在實操層面，一是借鑒國際金融監(jiān)管改革經(jīng)驗，結(jié)合我國國情和國際標(biāo)準(zhǔn)，制定處置流程、風(fēng)險觸發(fā)標(biāo)準(zhǔn)和定量指標(biāo)，建立常態(tài)化處置機制；二是靈活運用存款保險制度，建立并完善保險保障基金、證券投資者保護基金、信托業(yè)保障基金及宏觀金融穩(wěn)定基金等制度，對金融風(fēng)險進行穩(wěn)妥有序的防范、化解和處置。