雙碳背景下環(huán)境保護稅對企業(yè)價值的影響
——以X公司為例

唐立洲

（青海民族大學(xué)，西寧 810000）

1 引言

環(huán)境保護是指人類為解決現(xiàn)存或潛在的環(huán)境問題，協(xié)調(diào)人類與環(huán)境的關(guān)系，保障經(jīng)濟社會的持續(xù)發(fā)展而采取的各種行動的總稱。環(huán)境保護要求人們一方面對自然資源的開發(fā)利用做到合理有度；另一方面要控制污染物的排放，防止環(huán)境遭受破壞。

為進一步響應(yīng)環(huán)保倡議，2020年9月22日，國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會上宣布：中國力爭于2030年前二氧化碳排放達到峰值、2060年前實現(xiàn)碳中和，也就是所謂的雙碳目標。這是一個宏偉的目標，需要一個詳細有效的計劃來支持其順利實現(xiàn)，其中，2018年正式施行的《環(huán)境保護稅法》可以說是雙碳目標實現(xiàn)的有力助手。

雙碳目標的提出標志著我國的環(huán)保事業(yè)進入了一個形勢更為嚴峻的新時期，而在雙碳目標提出的兩年之前，環(huán)境保護稅的實施已經(jīng)為這個宏偉的計劃打下了基礎(chǔ)。研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境保護稅的征收一方面促使重污染企業(yè)加大環(huán)保投入；另一方面推動重污染企業(yè)進行自主創(chuàng)新。從結(jié)果上看，兩方面的開銷使得企業(yè)的短期市場業(yè)績下降，企業(yè)價值降低，但是企業(yè)應(yīng)當目光長遠，現(xiàn)今的投入將在未來帶來更多的回報。

2 文獻綜述

2.1 環(huán)境保護稅與企業(yè)自主創(chuàng)新

環(huán)境規(guī)制是緩解環(huán)境污染問題的基本手段[1]，包括行政管制手段（如市場準入、環(huán)境標準等）和基于市場的經(jīng)濟手段（如環(huán)境保護稅、排污權(quán)交易等）。稅收手段雖然會在一定程度上抑制經(jīng)濟增長，但污染減排效應(yīng)大于抑制作用，從而產(chǎn)生積極的社會效應(yīng)[2]。但也有研究表明，環(huán)境保護稅會倒逼企業(yè)向環(huán)保方向轉(zhuǎn)型[3]，尤其是在完全競爭市場下，稅收對綠色技術(shù)創(chuàng)新的正向激勵效果最好[4]。畢茜和于連超基于研發(fā)投入和專利產(chǎn)出兩個角度，實證檢驗了環(huán)境保護稅與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境保護稅能夠顯著促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平提升，且這種促進作用呈現(xiàn)一定的滯后性特征[5]。崔也光等研究發(fā)現(xiàn)，實施環(huán)境保護稅能夠顯著提高重污染企業(yè)自主技術(shù)創(chuàng)新水平，因此，可適當提高應(yīng)稅污染物稅額標準，細化稅收優(yōu)惠政策，以更加充分地發(fā)揮環(huán)境保護稅對企業(yè)自主技術(shù)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)[6]。

2.2 環(huán)境保護稅與環(huán)保投資

環(huán)境保護稅開征之后的研究主要集中在稅制評價方面。相關(guān)研究大多認為，當前我國環(huán)境保護稅在稅制和征管方面仍存在有待完善之處[7,8]。此外，一些研究基于地區(qū)或上市公司數(shù)據(jù)實證檢驗了環(huán)境保護稅的政策效果。這類研究部分采用2018年以前的與環(huán)境保護稅相關(guān)的數(shù)據(jù)進行實證分析，如劉曄和張訓(xùn)?；谖覈?007-2015年各地區(qū)排污費調(diào)整的政策沖擊檢驗環(huán)境保護稅提高征收標準對污染減排的影響[9]。陳建濤等研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)行環(huán)境保護稅能夠推動重污染行業(yè)增加環(huán)保投資。但同期重污染行業(yè)的環(huán)境保護稅負擔也呈增加趨勢，說明環(huán)境保護稅對重污染行業(yè)增加環(huán)保投資的促進力度有限[10]。

綜上來看，一方面，對于環(huán)境保護稅本身的研究雖然熱度較高，已經(jīng)獲取許多成果，但是仍普遍集中在稅收稅務(wù)領(lǐng)域；另一方面，關(guān)于稅收對企業(yè)影響的研究也比較豐富，在研究稅收與企業(yè)創(chuàng)新和環(huán)保投入之間的關(guān)系方面已經(jīng)取得了許多成果，但尚未將重點放在環(huán)境保護稅上。在國家提出雙碳目標后，研究在環(huán)保領(lǐng)域發(fā)揮重要調(diào)控作用的稅收工具——環(huán)境保護稅顯得更加重要。本文創(chuàng)新性地將環(huán)境保護稅與企業(yè)價值聯(lián)系起來，研究二者的作用效果及作用機制，力求在環(huán)境保護稅的稅收研究與會計領(lǐng)域的企業(yè)價值研究之間架起橋梁，填補這一領(lǐng)域的空白。

3 公司案例

X 公司于1996年上市，主業(yè)為銅、鐵、硫金礦采選，有色金屬冶煉及壓延加工，金、銀、稀貴金屬冶煉及壓延加工和貿(mào)易，是有色金屬行業(yè)的知名龍頭企業(yè)。

公司的銅產(chǎn)業(yè)不斷做大做強，主業(yè)優(yōu)勢明顯。2005年，公司電解銅產(chǎn)量比上年增長22.81%，居全國前列，占全國總產(chǎn)量的10.05%。

2018年為開始征收環(huán)境保護稅的時點，如表1 所示，X公司于當年繳納了環(huán)境保護稅5 262 613.06 元，占當年環(huán)?？偼度氲?1.8%。自2018年之后，X 公司的環(huán)境保護稅費用逐年減少，因為環(huán)境保護稅是根據(jù)企業(yè)排放的噪聲、有害氣體等計量收取，故而可以推測：自2018年環(huán)境保護稅征收以來，X 公司對自身的污染排放進行了有計劃且有效的控制，并取得了可觀的成效。

表1 X 公司環(huán)境治理費用 單位：元

如表2 所示，X 公司在2018年及以后的會計期間營業(yè)收入并沒有減少，說明其并沒有降低自身相關(guān)有色金屬產(chǎn)品的產(chǎn)量。那么可以合理推測，X 公司應(yīng)該采取了相關(guān)技術(shù)手段有效降低了污染排放。依據(jù)相關(guān)文獻的研究，加大環(huán)保投入和進行環(huán)保技術(shù)、污染治理技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新，均可以有效降低公司的污染排放水平。

表2 X 公司營業(yè)收入 單位：元

4 實證分析

為了探尋環(huán)境保護稅的實施對企業(yè)市場價值的影響究竟如何，本文采用事件研究法，以X 公司的個股收益率表示其企業(yè)價值的變動，研究在環(huán)境保護稅正式征收前后的變動趨勢。

4.1 確定事件窗

應(yīng)用事件研究法需要確定事件日、事件窗口和估計窗口。

將環(huán)境保護稅的正式施行日，即2018年1月1日確定為事件日，但由于當天不是交易日，事件日向后推遲一天，確定為2018年1月2日。

事件窗口是事件發(fā)生當天前后的時間段?？紤]到環(huán)保稅政策的超前影響，排除事件窗口期內(nèi)的非交易日，本文事件窗口期確定為[-8，8]，即2017年12月20日至2018年1月12日，共17 個交易日。

估計窗口是計算預(yù)期收益率的時間段。借鑒常見做法，估計窗口確定為[-245，-16]，即2017年1月3日至2017年12月8日，共229 個交易日。

4.2 計算預(yù)期收益率

本文選用常見的市場法模型來計算預(yù)期收益率，如式（1）所示：

Rt表示股票實際日收益率，Rt=（Pt-Pt-1）/Pt-1；Rmt表示市場日收益率，其中Rmt=（Pmt-Pmt-1）/Pmt-1；α 是不受市場日收益率以及股票實際日收益率影響的常數(shù)；β 是市場日收益率與股票實際日收益率之間的相關(guān)系數(shù)；э是隨機項。

本文從巨潮資訊網(wǎng)下載2017年7月1日至2018年2月1日X 公司每日收盤價和深證成指每日收盤指數(shù)，在Excel 中進行回歸處理并繪圖，以市場日收益率為橫軸，X 公司的股票實際日收益率為縱軸，得到關(guān)于預(yù)期收益率的散點圖（見圖1），最終得到的回歸方程為：Rt=0.913Rmt-0.000 7，其中α=-0.000 7，β=0.913，R2=0.257 9。

圖1 預(yù)期收益率散點圖

4.3 計算超額收益率及累計超額收益率

將由上述回歸方程得到的α 和β 代入式（2），由此計算預(yù)期收益率。

再把求得的預(yù)期收益率帶入式（3）和式（4），分別求出事件期內(nèi)X 公司的超額收益率AR 和累計超額收益率CAR，結(jié)果如表3 所示。

表3 收益率表

4.4 結(jié)果分析

通過對表3 的分析可以得出，從整體來看，X 公司的AR在事件日的前5 天達到高點，隨后便大幅下跌，于事件日后第7日達到最低點，雖然之后稍有回升，但整體趨勢仍然向下，這說明市場和投資者對X 公司持悲觀態(tài)度。CAR 在事件發(fā)生前第5 天達到最高點，即8.47%，但是越臨近環(huán)保稅開征日，其下降趨勢越為明顯，在事件日當天累計超額收益率為6.24%，并在事件日后第10 天達到環(huán)保稅開征后的最低點，說明環(huán)保稅政策的施行對X 公司帶來了不小的負面影響。

5 結(jié)論

征收環(huán)境保護稅的目的是在污染行為的社會成本和私人成本之間取得平衡，進一步改善環(huán)境問題，推動生態(tài)文明建設(shè)。在提出雙碳目標的關(guān)鍵時刻，環(huán)境保護稅可以成為我國節(jié)能減排的有力助手。

本文基于上市公司X 公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，利用事件研究法實證檢驗了環(huán)境保護稅的征收對企業(yè)價值的影響。研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境保護稅的實施，在短期內(nèi)使得X 公司的市場績效呈現(xiàn)消極的表現(xiàn)，企業(yè)價值降低。從環(huán)境保護稅的影響路徑來看，企業(yè)為了減輕相關(guān)稅負，一方面加大環(huán)保投入；另一方面加強自主創(chuàng)新。這些舉措都對企業(yè)的短期經(jīng)營成果造成負面影響，最終影響企業(yè)價值。

出于環(huán)?？紤]所進行的投入，無論是治理費用還是自主創(chuàng)新費用，在未來經(jīng)過一段時間的發(fā)展，都有很大可能成為企業(yè)更好發(fā)展的助力，是一筆特殊的無形資產(chǎn)。本文建議相關(guān)重污染企業(yè)在合理控制投入規(guī)模的前提下，積極配合政策要求，為雙碳目標的順利實現(xiàn)盡一份力，這將為整個行業(yè)乃至整個社會帶來更為廣闊的發(fā)展前景。