蘇寧易購資本結構問題與優(yōu)化研究

王銳，王瀛

（天津商業(yè)大學 經(jīng)濟學院，天津 300134）

1 引言

隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”、大數(shù)據(jù)、云計算等的不斷發(fā)展以及人民可支配收入的增加，電商產品逐漸成為人們生活的一部分，再加上相關政府政策的支持，促進電子商務企業(yè)的蓬勃發(fā)展，許多傳統(tǒng)企業(yè)也開始進行公司結構轉型進入電子商務領域，在一定程度上加劇了電商企業(yè)間的競爭。而且，近幾年我國為了抗擊新冠肺炎疫情，在必要時段采取限制人員流動措施，減少了人們的消費，使得諸多電商企業(yè)面臨著經(jīng)營問題，甚至出現(xiàn)破產，這給電商企業(yè)的發(fā)展帶來巨大的壓力，與此同時也給企業(yè)發(fā)展帶來了機遇，不少企業(yè)開始反思進行公司改革。蘇寧易購作為綜合線上線下銷售的零售平臺，更要意識到其所存在的危機，不但要重視產品服務的拓展和市場份額的提升，還要重視公司盈利能力的增強以及資本結構的優(yōu)化。

2 蘇寧易購資本結構現(xiàn)狀

2.1 債務比率分析

債務比率反映公司通過借債獲取資金，將其投入生產經(jīng)營的能力，是一個長期償債能力指標。通常來說，使用資產負債率、產權比率、股東權益比率等指標進行衡量。如表1 所示，蘇寧易購在2015年至2020年中，資產負債率呈現(xiàn)出先下降再上升趨勢，2015-2017年資產負債率下降是因為2016年阿里投資了蘇寧易購，公司所有者權益有所增加，進而資產負債率下降，而2017年蘇寧易購頻繁出售持有的阿里股份，使得2017年至2020年資產負債率逐年上升，說明蘇寧易購在這幾年里不斷擴大規(guī)模。蘇寧易購的產權比率在2015年至2020年的變動趨勢為先下降再上升，說明近幾年蘇寧易購的長期償債能力在削弱。蘇寧易購的股東權益比率在2015-2020年基本穩(wěn)定，有著較小的波動，均在35%～50%。

表1 蘇寧債務比率數(shù)據(jù) 單位：%

2.2 債務結構

公司的債務結構和生產經(jīng)營息息相關，該結構反映了公司的融資偏好和財務風險。下面將從債務期限和債務類型對蘇寧易購的債務結構進行分析。

2.2.1 債務期限

企業(yè)的債務期限結構表明公司融資偏向于流動負債融資還是非流動負債融資。如表2 所示，蘇寧易購2015年至2020年流動負債逐年增加，非流動負債在2020年之前和流動負債同時增加，但在2020年非流動負債下降較多。蘇寧易購在2015年至2020年流動負債的占比雖有所降低，但仍明顯高于非流動負債占比。短期債務籌資主要用來解決短期內生產經(jīng)營需資金，解決燃眉之急。企業(yè)過度依賴于流動債務，會使得債務結構不均衡，短期負債期限短成本低，企業(yè)要有充足的流動資金，保障按時償還債務，否則企業(yè)將面臨較大的償債壓力和財務風險。

表2 蘇寧債務期限數(shù)據(jù)

2.2.2 債務類型

如表3 所示，蘇寧易購2015年至2020年的流動負債中應付票據(jù)占比較高，均值約為34%。當企業(yè)無法支付到期款項時，企業(yè)可以根據(jù)自身的資金需求向收款方開立應付票據(jù)，作為補償性措施，而且發(fā)行票據(jù)的手續(xù)流程較簡單，費用相對較低，因此，企業(yè)在生產經(jīng)營過程中更愿意使用應付票據(jù)。而且，蘇寧易購的應付賬款在2015年至2020年流動負債中占比較為穩(wěn)定，均值約為24%。應付票據(jù)和應付賬款均屬于無息流動負債，保持較高的比例，將有助于降低企業(yè)償還利息的壓力。

表3 主要流動負債占比 單位：%

2.3 股權結構分析

股權結構反映公司總股本中各種性質股權的比重與關系。如表4 所示，蘇寧易購近幾年最大股東均為張近東，持股比例在21%左右，其次是蘇寧電器集團有限公司，持股比例約為20%，但張近東是蘇寧電器集團有限公司的實際控制人，因此，張近東實際擁有蘇寧易購的股權比例約為41%，股權相對集中。而且，蘇寧易購的前五大股東持股比例之和達到60%以上，如果蘇寧易購的前五大股東聯(lián)合，將會對蘇寧易購實現(xiàn)相對控股，對公司的經(jīng)營決策有著重大影響。然而，從另一方面來看，蘇寧易購除前3 位股東外，其余股東持股比例均在1%～3%，股權結構較為分散，這將增加股權結構的不穩(wěn)定性，為蘇寧易購未來的股權結構埋下隱患。

表4 股權結構數(shù)據(jù) 單位：%

3 蘇寧易購資本結構存在的主要問題

3.1 負債結構不合理

3.1.1 流動負債占比過高，短期償債壓力大

由于蘇寧易購主要經(jīng)營零售業(yè)務，企業(yè)對短期資金的需求高，因此企業(yè)在制定財務政策時，偏向短期籌資方式，使得流動負債占比較高。但是如果流動負債比例過高，企業(yè)將面臨頻繁償還債務的壓力，進而提高公司的經(jīng)營風險。蘇寧易購在2015-2020年的流動比率比較穩(wěn)定，在1.2 附近，但相對于合理的流動比率2 來說，蘇寧易購的流動比率偏小，短期償債能力略弱。

3.1.2 過度使用類金融融資，財務風險增加

近年來，蘇寧易購通過類金融模式獲取大量資金進行規(guī)模擴張，這種類金融模式主要是指企業(yè)通過供應鏈占用上游供應商的資金且成本極低。在蘇寧易購的債務結構中，流動負債占比較高，其中大多數(shù)為應付票據(jù)和應付賬款，說明蘇寧易購較多占用供應商的資金，一旦蘇寧易購發(fā)生資金鏈斷裂，蘇寧易購將面臨被供應商追債的風險，而且蘇寧易購的短期償債能力偏弱，這在一定程度上加劇了財務風險。因此，目前蘇寧易購的流動負債比例整體上比較高，而且該企業(yè)目前的財務風險不斷加大，當企業(yè)遇到不確定的負面情況，如果企業(yè)沒有做好充分的應對準備，將會使得企業(yè)資金周轉出現(xiàn)問題，引發(fā)財務危機。

3.2 再融資偏向股權融資，分散企業(yè)的控制權

蘇寧易購自2004年上市以來，一共進行了6 次股權融資，共410.25 億元。而蘇寧易購2004年上市以來債券融資共80 億元。蘇寧易購的股權融資是債券融資的5 倍，因此蘇寧易購再融資偏向股權融資，這將會分散企業(yè)的控制權，降低公司決策效率，影響公司的正常經(jīng)營。

3.3 股權集中度較高，不利于公司經(jīng)營與管理

通過對蘇寧易購股權結構的分析可知，作為蘇寧易購的第一大股東張近東實際上擁有41%的股權，而蘇寧易購的第二大股東淘寶（中國）軟件有限公司擁有19.99%的股權，其余股東各自擁有的股份均在1%左右，較為分散。因此，對于蘇寧易購的股權結構而言，除了張近東掌握較高股權以外，其余股東很難超越第一大股東股權數(shù)。在股權集中程度較高的情況下，如果公司的內部控制制度有些缺陷，將會對管理層的決策產生不利影響，使得決策缺乏民主，存在大股東為謀取自己的利益而犧牲小股東利益的潛在隱患。

4 蘇寧易購資本結構優(yōu)化的對策

4.1 調整公司的負債結構，合理搭配長短期負債

通過對蘇寧易購債務結構的分析，蘇寧易購的短期負債遠遠大于長期負債，短期負債雖沒有長期負債那么多的約束條件，但期限短，短期償債壓力較大，若沒有充足的流動資金，可能會引發(fā)財務危機。因此，若要使蘇寧易購公司的資本結構得到優(yōu)化，就需要合理規(guī)劃負債比例，減少短期負債的比例，適當提高長期負債的比例，企業(yè)進行長期負債的話，將會有效地降低加權資本成本，充分利用財務杠桿。若企業(yè)的長短期負債結構合理，企業(yè)將能夠從容面對未來生產經(jīng)營產生的資金難題，從而使企業(yè)可以免于受到財務危機的影響。

4.2 改善公司的融資方式，融資渠道多元化

4.2.1 融資渠道多元化

伴隨著蘇寧易購的轉型，類金融模式在蘇寧易購中盛行，這種模式雖然在一定程度上給企業(yè)帶來了大量的資金，但也帶來了諸多不確定的因素，因此蘇寧易購不應把獲取絕大多數(shù)資金的途徑放在這一條途徑上，應拓展其他融資渠道。一些常規(guī)的融資渠道有增發(fā)股票、銀行貸款等。隨著互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的發(fā)展，金融市場也逐漸出現(xiàn)一些新興的融資方式，如杠桿收購融資、戰(zhàn)略性私募融資等。如果蘇寧易購有著多元化的融資渠道，那么類金融融資渠道產生的問題將會迎刃而解，當企業(yè)通過類金融融資渠道獲取的資金出現(xiàn)問題時，其他融資渠道將會彌補類金融融資產生的資金缺口，避免企業(yè)因資金鏈斷裂影響企業(yè)正常的采購、生產和銷售等經(jīng)營環(huán)節(jié)，同時使得企業(yè)資本結構更加的持續(xù)穩(wěn)定，有效抵御企業(yè)經(jīng)營風險和財務風險。因此，蘇寧易購在不斷發(fā)展經(jīng)營業(yè)務時既要注重內部融資的重要性，也要根據(jù)自身的發(fā)展狀況進行多元化的外部融資，這將有利于公司資本結構保持穩(wěn)定。

4.2.2 提高債券融資比例

蘇寧易購的再融資偏向于股權融資，過度依賴股權融資會稀釋股權，不利于企業(yè)經(jīng)營，因此蘇寧易購應拓寬融資渠道，加大債券融資的比例，減少股權融資比例。債券融資具有資金成本低、抵稅效應以及籌資范圍廣等特點，而且企業(yè)發(fā)行的債券期限一般比較長，為企業(yè)的生產經(jīng)營提供充足的長期資金。企業(yè)也可以發(fā)行可轉換債券，相對于債券，可轉換債券使得公司以低于當前市場利率發(fā)行債券，降低了前期的籌資成本；相對于股票，可轉換債券使得公司以高于當前市場價格發(fā)行股票，避免了股價低迷時發(fā)行股票對原有股東的利益損失，由于轉換期限較長，可轉換債券的持有人轉股時對股價的沖擊也比較溫和，同時，當持有者進行轉股時，企業(yè)也無需支付任何的轉換費用，在一定程度上也減少了企業(yè)籌資成本。因此，蘇寧易購應結合企業(yè)自身的實際情況，以及資本需求狀況積極利用債券融資。

4.3 優(yōu)化股權結構，實現(xiàn)相對控股

蘇寧易購的股權集中程度較高，可能使得公司董事缺乏獨立性，存在利益侵占的隱患。因此，蘇寧易購在接下來的發(fā)展過程中，應采取措施優(yōu)化其股權結構。首先應完善監(jiān)事會制度，提高中小股東擔任監(jiān)事的比例，增強監(jiān)事會的獨立性，避免股東之間進行錢權交易，將有效監(jiān)督控股股東的行為，使其符合中小股東和公司長遠發(fā)展的目標。其次吸引其他投資者加入該公司，進而稀釋控股股東的持股比例。最后適當增加公司管理層的持股比例，提高員工參與企業(yè)經(jīng)營治理的積極性，使管理層目標更接近股東目標，也在一定程度上改善了公司股權集中度較高的狀況。

4.4 提高風險控制能力

風險控制能力是優(yōu)化和調整公司資本結構的重要保證。企業(yè)可以從財務和運營兩方面進行風險控制，進而優(yōu)化資本結構。在財務控制方面，蘇寧易購可以通過相關指標控制企業(yè)的財務風險；制定財務風險警報機制，當企業(yè)的財務杠桿系數(shù)達到警戒水平時，對企業(yè)發(fā)出財務警報；設定財務風險預案，企業(yè)日常經(jīng)營過程中，應使相關人員了解各種財務風險的案件，做好事前防范準備工作，進而最大化降低財務風險帶來的損失；合理搭配長短期負債，降低企業(yè)風險系數(shù)。在運營控制方面，企業(yè)應多關注應收賬款是否能夠按期收回，建立合理信用政策與客戶關系檔案，減少壞賬準備；加強催收能力，增加回款的可能性；建立法律保障機制，當應收賬款收不回來時，企業(yè)應利用法律手段保護公司合法利益；對企業(yè)的現(xiàn)金流流入和流出進行合理的評估，降低企業(yè)的經(jīng)營風險。

5 結語

本文以蘇寧易購為例，對該公司的資本結構進行分析，發(fā)現(xiàn)蘇寧易購資本結構中存在的主要問題，并針對問題提出以下幾點改進措施：調整公司的負債結構、融資渠道多元化、提高債券融資比例、優(yōu)化股權結構、提高風險控制能力。希望本文的分析能夠為同行業(yè)企業(yè)資本結構優(yōu)化作出少許貢獻。