• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中國(guó)建設(shè)銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理研究

    2022-11-02 13:01:32張煜雪
    商業(yè)經(jīng)濟(jì) 2022年10期
    關(guān)鍵詞:中國(guó)建設(shè)銀行證券化信用

    張煜雪

    (渤海大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院, 遼寧 錦州 121013)

    2005 年不良資產(chǎn)證券化首次引入我國(guó),隨著2008 年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來(lái),這項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展了三年后被監(jiān)管層停止。隨后幾年國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速整體放緩,我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)問(wèn)題愈發(fā)嚴(yán)重,監(jiān)管當(dāng)局再一次啟動(dòng)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),同時(shí)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)由6 家商業(yè)銀行負(fù)責(zé)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的工作,但事實(shí)上2015 年以前不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)均處于停止?fàn)顟B(tài)。直到2017 年又有12家商業(yè)銀行被批準(zhǔn)發(fā)行該項(xiàng)產(chǎn)品。

    不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展不僅能夠改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表,同時(shí)在提升商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性、降低信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。但不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中非常復(fù)雜,會(huì)涉及財(cái)務(wù)、稅收、法律及市場(chǎng)等多個(gè)領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)性問(wèn)題。

    一、中國(guó)建設(shè)銀行不良資產(chǎn)現(xiàn)狀

    (一)中國(guó)建設(shè)銀行不良貸款的情況

    近年來(lái),中國(guó)建設(shè)銀行不良貸款總體呈下降趨勢(shì),中國(guó)建設(shè)銀行作為第一批開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的銀行,頗有成效,但整體上不良貸款下降的速度是非常緩慢的。不良貸款率高,將會(huì)增加商業(yè)銀行的債務(wù)負(fù)擔(dān),降低銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性,減少銀行的收入效益,甚至影響銀行的正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展及規(guī)模的擴(kuò)大,引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

    中國(guó)建設(shè)銀行作為大型國(guó)有商業(yè)銀行,金融體系范圍廣、規(guī)模大,貸款客戶和貸款余額數(shù)量大,從建設(shè)銀行抵押資產(chǎn)類(lèi)別中可以了解到,信用卡不良貸款發(fā)行筆數(shù)最多,對(duì)公不良貸款次之,個(gè)人商業(yè)用房不良貸款發(fā)行筆數(shù)最少,但回收率還是較高的,信用卡不良貸款的預(yù)計(jì)回收金額與回收率卻是最低的,未償本息金額也居于同行之首。

    (二)中國(guó)建設(shè)銀行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的基本情況

    從建行近年來(lái)不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行來(lái)看,不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行金額總體趨勢(shì)在逐年緩速下降,從“建鑫2016-2”發(fā)行金額的15.6 億元下降到“建鑫2019-1”的1.43 億元,除了建鑫2018-2 發(fā)行金額較高外,其余在三年時(shí)間內(nèi)都在下降。以下是對(duì)中國(guó)建設(shè)銀行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“建鑫2019-3”的詳細(xì)闡述。

    1.產(chǎn)品基本情況

    “建鑫2019-3”發(fā)行于2019 年6 月6 日,總額度為2.5 億元,分為優(yōu)先債券和次級(jí)債券兩檔,額度為2.1 億元和0.4 億元。優(yōu)先檔采用固定利率,為持有本期資產(chǎn)支持證券全部發(fā)行規(guī)模的5%。發(fā)起機(jī)構(gòu)為中國(guó)建設(shè)銀行,標(biāo)的資產(chǎn)是建行名下?lián)碛械暮戏▊鶛?quán)資產(chǎn)。本次交易的發(fā)行人為建信信托,將標(biāo)的資產(chǎn)分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩檔進(jìn)行發(fā)行,中央國(guó)債登記結(jié)算公司為此次交易托管人,中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司是“建鑫2019-3”交易的登記機(jī)構(gòu),負(fù)責(zé)債券的登記保管、過(guò)戶轉(zhuǎn)讓和利息結(jié)算。

    建鑫2019-3 貸款五級(jí)分類(lèi)表

    2.入池資產(chǎn)的基本情況

    在“建鑫2019-3”產(chǎn)品交易貸款五級(jí)分類(lèi)中看出,次級(jí)貸款和可疑貸款占據(jù)絕大多數(shù)。其未償本息費(fèi)余額占比以及資產(chǎn)筆數(shù)占比都較損失類(lèi)貸款高,同時(shí)其預(yù)計(jì)回收占比也遙遙領(lǐng)先。但是對(duì)于預(yù)計(jì)未來(lái)回收的現(xiàn)金流還是存在一定程度上的風(fēng)險(xiǎn),可能會(huì)使銀行面臨損失,銀行應(yīng)謹(jǐn)慎。第二,借款人入池資產(chǎn)的年收入分布主要集中于5 萬(wàn)元以下,未償本息費(fèi)余額占比以及資產(chǎn)筆數(shù)占比幾近50%,且預(yù)計(jì)回收金額占比也是較高的,借款人年收入在15 萬(wàn)元以上的占比很小,且平均每筆金額相差不是很大,所以本次交易的數(shù)額都是相對(duì)較小的個(gè)人消費(fèi)類(lèi)貸款。第三,貸款逾期時(shí)間中(120,180)未償本息費(fèi)余額占比及資產(chǎn)筆數(shù)占比所占比重最大,而360 天以上的所占比重最小。且(120,180)期間預(yù)計(jì)回收金額占比也是居于首位,雖然對(duì)于360 天以上的預(yù)計(jì)回收金額占比最低,但其平均每筆余額的金額高。綜上所述,本次交易仍存在一定程度上的逾期回收風(fēng)險(xiǎn)。

    二、中國(guó)建設(shè)銀行不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)分析

    (一)資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)

    資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行借款,難以進(jìn)行統(tǒng)一度量,所以未將此渠道加入資產(chǎn)池中?!敖?019-3”是無(wú)抵押擔(dān)保的不良個(gè)人消費(fèi)貸款,其資產(chǎn)池是借款人通過(guò)電子渠道向建設(shè)銀行申請(qǐng)的消費(fèi)貸款,這會(huì)產(chǎn)生回收率下降及回收期限推遲的風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)信用風(fēng)險(xiǎn)

    中國(guó)建設(shè)銀行作為“建鑫2019-3”發(fā)起人,若出現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性低、服務(wù)效率低或者證券無(wú)法足額認(rèn)購(gòu)等情況,會(huì)直接影響銀行的信用。如若本次交易資產(chǎn)無(wú)法達(dá)到預(yù)期效果,說(shuō)明銀行的整體的資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)處置能力、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力及服務(wù)體系都存在不足。資產(chǎn)的質(zhì)量較低或者經(jīng)營(yíng)不善,銀行的全部保留權(quán)益將要發(fā)生損失。銀行信用將下降,引起負(fù)面影響。

    (三)現(xiàn)金流回收波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

    “建鑫2019-3”標(biāo)的資產(chǎn)為不良個(gè)人消費(fèi)貸款,因此許多因素會(huì)影響現(xiàn)金流的預(yù)期未來(lái)回收,例如借款人的賬戶信用額度、就業(yè)、金融經(jīng)濟(jì)狀況和所在地。而現(xiàn)金流的實(shí)際回收可能會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、收取代理費(fèi)增加等因素的不利影響,若現(xiàn)金流回收達(dá)不到預(yù)期的回收水平,這將影響資產(chǎn)證券化的償債能力,對(duì)投資者造成損害。

    (四)利率風(fēng)險(xiǎn)

    “建鑫2019-3”利率類(lèi)型為固定利率,入池資產(chǎn)均是不良資產(chǎn),隨著貸款拖欠逐步增多、罰款金額的增加、罰息利率與貸款合同基準(zhǔn)利率掛鉤,所以調(diào)整市場(chǎng)基準(zhǔn)利率會(huì)對(duì)投資者收益產(chǎn)生一定的影響,可能會(huì)因利率的上下起伏波動(dòng)和時(shí)間的問(wèn)題從而導(dǎo)致利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)是不良資產(chǎn)證券化交易的主要風(fēng)險(xiǎn)之一,投資者應(yīng)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的具體分析,結(jié)合利率風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行防范。

    (五)信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

    不良資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流量是不穩(wěn)定的,所以在此次交易過(guò)程中,為了保證支付的穩(wěn)定性,保證投資人獲得預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金回流,需采用信用增級(jí)的方式。信用增級(jí)能否順利進(jìn)行,決定著不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能否被眾多投資者所接受。信用增級(jí)包括內(nèi)部和外部增級(jí),是以各種擔(dān)保信用支持使投資者得到預(yù)期未來(lái)回收的現(xiàn)金流,吸引投資者進(jìn)行投資,提高產(chǎn)品信用等級(jí),降低其發(fā)行成本,從而獲取盈利。信用增級(jí)的成功與否,直接影響投資者的投資意愿以及發(fā)行人的籌資成本,間接代表著此次交易能否成功,因此信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)要引起高度重視。

    三、中國(guó)建設(shè)銀行不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題

    (一)信息披露制度不完善

    “建鑫2019-3”交易中關(guān)聯(lián)方眾多,集中的業(yè)務(wù)關(guān)系異常復(fù)雜,僅僅對(duì)交易方的權(quán)利義務(wù)進(jìn)行說(shuō)明并不能有效地向市場(chǎng)提供信息。當(dāng)前我國(guó)的監(jiān)管法律與監(jiān)管行為尚不完善,缺乏更為細(xì)致的法規(guī),此外對(duì)信息披露的要求尚不充分,某些重要指標(biāo)的缺失可能?chē)?yán)重影響資產(chǎn)評(píng)估,市場(chǎng)的透明度不高及信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題可能因此加劇,這會(huì)一定程度上限制更大規(guī)模業(yè)務(wù)的發(fā)展。

    (二)二級(jí)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性

    在我國(guó)資本市場(chǎng),由于對(duì)不良資產(chǎn)證券化認(rèn)知存在限制,缺乏理性的機(jī)構(gòu)投資者,而是個(gè)人投資者占據(jù)了市場(chǎng)很大一部分比例。由于不良貸款證券化基礎(chǔ)薄弱,所以資本市場(chǎng)上很容易出現(xiàn)運(yùn)作不規(guī)范的問(wèn)題。從目前我國(guó)現(xiàn)狀來(lái)看,投資者數(shù)量少,參與力度弱,價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮力度弱。況且,我國(guó)國(guó)內(nèi)證券化產(chǎn)品以銀行之間扶持為主,風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法移出銀行系統(tǒng)之外,最終削弱了不良資產(chǎn)證券化的意義。

    (三)資產(chǎn)抽樣調(diào)查方法存在局限性

    “建鑫2019-3”此次交易中,基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量龐大,依據(jù)現(xiàn)有的會(huì)計(jì)方法無(wú)法完全進(jìn)行計(jì)算,通過(guò)抽樣辦法則可能無(wú)法完全覆蓋所求資產(chǎn),可能存在著某些不良資產(chǎn)包含在內(nèi)或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)排除在外的情況。如此可能導(dǎo)致計(jì)算的結(jié)果不準(zhǔn)確,影響相關(guān)信息的使用,給市場(chǎng)評(píng)估也帶來(lái)了困難,使市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的信賴(lài)度下降。

    (四)中國(guó)建設(shè)銀行缺乏評(píng)級(jí)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)

    目前中國(guó)建設(shè)銀行在市場(chǎng)中的認(rèn)可度并不高,需求有影響力的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí),但我國(guó)尚未完全建立起一套行之有效的評(píng)級(jí)方法與流程,導(dǎo)致出具的評(píng)估結(jié)果難以得到市場(chǎng)投資者的普遍認(rèn)可,尤其銀行尚未完全涉足資產(chǎn)評(píng)估領(lǐng)域,其經(jīng)驗(yàn)及評(píng)估結(jié)果尚未令人信服。評(píng)估主體的不專(zhuān)業(yè)、評(píng)估方式的不規(guī)范、評(píng)估結(jié)果的不透明,這些會(huì)直接加大不良資產(chǎn)證券的發(fā)行成本,影響其業(yè)務(wù)順利開(kāi)展。

    四、中國(guó)建設(shè)銀行不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策措施

    (一)建立和健全信用評(píng)級(jí)體系

    對(duì)于資產(chǎn)的信用評(píng)級(jí)問(wèn)題,建設(shè)銀行采用內(nèi)部增級(jí)來(lái)確定優(yōu)先級(jí)與次級(jí)證券及準(zhǔn)備金賬戶的配置,采用分開(kāi)刊行和定向刊行的模式進(jìn)行分級(jí)增級(jí)。在此過(guò)程中,所受托的信托機(jī)構(gòu)向債券市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)出售優(yōu)先級(jí),次級(jí)證券由信托向倡始機(jī)構(gòu)定向刊行,使建設(shè)銀行證券化資產(chǎn)池的資產(chǎn)以不同的信用和利率達(dá)到了相應(yīng)的水平。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的國(guó)家審查,并建立專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)來(lái)處理不良資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

    (二)完善相關(guān)法律法規(guī)

    中國(guó)建設(shè)銀行不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施都是依據(jù)國(guó)家創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品法律法規(guī),通過(guò)特殊目的信托機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的。這些專(zhuān)門(mén)制定的法律法規(guī)包括《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》《信貸資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理規(guī)定》等,以及目前初步確定試點(diǎn)階段資產(chǎn)證券化活動(dòng)的相關(guān)財(cái)稅處理標(biāo)準(zhǔn)。此外,建設(shè)銀行根據(jù)自身業(yè)務(wù)頒布了《中國(guó)人民建設(shè)銀行貸款擔(dān)保辦法》《會(huì)計(jì)制度》《信貸資金管理試行辦法》等法律規(guī)章,進(jìn)一步加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防控力度。我國(guó)立法機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)汲取先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn),要完善信息披露制度,培養(yǎng)一批專(zhuān)業(yè)的人才隊(duì)伍,加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管,優(yōu)化法律法規(guī)環(huán)境。

    (三)積極擴(kuò)大證券化資產(chǎn)的市場(chǎng)流通

    為擴(kuò)大市場(chǎng)流通,中國(guó)建設(shè)銀行代表受托人選定發(fā)行人進(jìn)行資產(chǎn)證券化,在滿足交易結(jié)算規(guī)則和披露規(guī)則要求后,在銀行間市場(chǎng)向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行證券并進(jìn)行分銷(xiāo)。其優(yōu)先級(jí)證券公開(kāi)交易,使用浮動(dòng)利率,從集中創(chuàng)始機(jī)構(gòu)到眾多投資者,包括銀行、信用合作社、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金互助公司和其他50 多種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)來(lái)滿足投資者投資偏好的需求。我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)主要分為兩個(gè)體系,一是銀行間債券市場(chǎng),二是證券系統(tǒng)開(kāi)展的企業(yè)資產(chǎn)證券化。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防控和監(jiān)管便利的考量,銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)是相分離的,銀行資產(chǎn)證券化應(yīng)積極改善證券化資產(chǎn)種類(lèi)及投資者結(jié)構(gòu)的單一導(dǎo)致限制證券化資產(chǎn)市場(chǎng)流通的問(wèn)題。

    (四)切實(shí)保護(hù)投資者利益

    中國(guó)建設(shè)銀行利用信托獨(dú)立性的法律特征進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)止損,即證券化零售貸款與其他發(fā)起人和信托資產(chǎn)和受托人資產(chǎn)三者之間進(jìn)行區(qū)分和有效隔絕。這種止損方法有兩點(diǎn)影響,第一,發(fā)起機(jī)構(gòu)不再承擔(dān)證券化資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn);第二,在要約人和受托人破產(chǎn)的情況下,共同資產(chǎn)不受破產(chǎn)機(jī)構(gòu)債權(quán)人的權(quán)利約束。此外,中國(guó)建設(shè)銀行作為發(fā)起人、合作的信托機(jī)構(gòu)作為受托人、中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行作為資本保存人,三者在組織架構(gòu)上相互獨(dú)立、相互監(jiān)督,以確保信托資產(chǎn)的安全。風(fēng)險(xiǎn)隔離措施實(shí)施后,建設(shè)銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)外包給了資產(chǎn)支持證券的投資者,建設(shè)銀行在專(zhuān)業(yè)分工中也開(kāi)始充分發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)。為了防范風(fēng)險(xiǎn),發(fā)起人應(yīng)制定一整套詳細(xì)科學(xué)的運(yùn)作流程,剔除劣質(zhì)資產(chǎn),對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化審查,在科學(xué)的審查后,對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行合理分類(lèi)并評(píng)估,提高其不良資產(chǎn)分類(lèi)分級(jí)的水平。

    (五)積極開(kāi)展跨國(guó)證券交易

    我國(guó)目前有關(guān)不良資產(chǎn)證券化的法律體系尚不健全,產(chǎn)品運(yùn)行不確定性大。另外,我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)狹窄,機(jī)構(gòu)投資者缺乏,所以更應(yīng)與境外機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。第一,跨國(guó)不良資產(chǎn)證券化可以借鑒國(guó)外在稅收和會(huì)計(jì)方面的成功經(jīng)驗(yàn),能夠一定程度上規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)現(xiàn)行制度的不足,降低其發(fā)行成本。第二,境外機(jī)構(gòu)的介入將推動(dòng)我國(guó)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大,降低風(fēng)險(xiǎn),可能還會(huì)刺激境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的增長(zhǎng)。

    猜你喜歡
    中國(guó)建設(shè)銀行證券化信用
    中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司
    中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司保定分行
    為食品安全加把“信用鎖”
    中國(guó)建設(shè)銀行
    中國(guó)建設(shè)銀行
    信用收縮是否結(jié)束
    公積金貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)管理
    交通運(yùn)輸行業(yè)的證券化融資之道
    信用中國(guó)網(wǎng)
    信用消費(fèi)有多爽?
    最近手机中文字幕大全| 亚洲av综合色区一区| 美女国产高潮福利片在线看| 精品卡一卡二卡四卡免费| 日日爽夜夜爽网站| 日日摸夜夜添夜夜爱| 欧美精品亚洲一区二区| 国产在线观看jvid| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 高潮久久久久久久久久久不卡| 亚洲五月色婷婷综合| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 五月开心婷婷网| 一区在线观看完整版| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲国产精品成人久久小说| 国产精品久久久人人做人人爽| 久久人妻福利社区极品人妻图片 | 在现免费观看毛片| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 女性生殖器流出的白浆| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 男女无遮挡免费网站观看| 香蕉丝袜av| 精品久久久久久电影网| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 狂野欧美激情性xxxx| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产成人系列免费观看| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 成年av动漫网址| 2018国产大陆天天弄谢| 国产97色在线日韩免费| 欧美国产精品一级二级三级| 丁香六月欧美| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产免费视频播放在线视频| 丁香六月欧美| 在现免费观看毛片| 日本欧美视频一区| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 三上悠亚av全集在线观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 99香蕉大伊视频| 久久99热这里只频精品6学生| 婷婷色av中文字幕| 久久精品人人爽人人爽视色| 亚洲国产av新网站| 中文字幕高清在线视频| 精品亚洲成国产av| 成年美女黄网站色视频大全免费| 亚洲国产中文字幕在线视频| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产欧美日韩一区二区三 | 久久精品久久久久久噜噜老黄| 亚洲 欧美一区二区三区| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡 | 国产一区有黄有色的免费视频| 成在线人永久免费视频| 亚洲综合色网址| 在现免费观看毛片| 欧美激情 高清一区二区三区| 国产精品国产三级专区第一集| 国产高清videossex| 又紧又爽又黄一区二区| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲精品国产av成人精品| 丝袜喷水一区| 1024视频免费在线观看| 国产精品一区二区在线不卡| 欧美日韩亚洲高清精品| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 最新在线观看一区二区三区 | 久久精品人人爽人人爽视色| 亚洲伊人久久精品综合| 亚洲一区中文字幕在线| 免费在线观看完整版高清| 青草久久国产| 99国产精品99久久久久| 亚洲第一av免费看| 丝袜人妻中文字幕| 日日摸夜夜添夜夜爱| 久久精品国产a三级三级三级| 午夜福利在线免费观看网站| xxx大片免费视频| 在线 av 中文字幕| 欧美激情 高清一区二区三区| 男人操女人黄网站| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 精品一区二区三区av网在线观看 | 中文字幕av电影在线播放| 亚洲精品国产av蜜桃| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 女人精品久久久久毛片| 日韩 亚洲 欧美在线| 亚洲成人国产一区在线观看 | av在线老鸭窝| 国产黄色免费在线视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 亚洲图色成人| 亚洲一码二码三码区别大吗| 久久国产精品人妻蜜桃| 久久人人97超碰香蕉20202| 成人亚洲精品一区在线观看| 一边亲一边摸免费视频| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产欧美亚洲国产| 亚洲伊人久久精品综合| 久热爱精品视频在线9| 深夜精品福利| 交换朋友夫妻互换小说| 成年人黄色毛片网站| 欧美另类一区| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 51午夜福利影视在线观看| 高清av免费在线| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产精品.久久久| 国产成人91sexporn| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲人成电影免费在线| 五月天丁香电影| 亚洲成人国产一区在线观看 | 欧美在线黄色| 亚洲熟女精品中文字幕| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 丝袜人妻中文字幕| 丰满少妇做爰视频| 国产91精品成人一区二区三区 | 国产精品国产三级专区第一集| 久久青草综合色| 精品人妻1区二区| 国产福利在线免费观看视频| xxxhd国产人妻xxx| 免费少妇av软件| 一级,二级,三级黄色视频| 校园人妻丝袜中文字幕| 乱人伦中国视频| 亚洲av日韩在线播放| 久久ye,这里只有精品| 少妇粗大呻吟视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 久久久久精品国产欧美久久久 | 免费少妇av软件| 国产精品国产三级专区第一集| 丁香六月欧美| 国产午夜精品一二区理论片| 日本wwww免费看| 亚洲国产精品成人久久小说| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 欧美黄色淫秽网站| 久久久久久免费高清国产稀缺| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 91精品伊人久久大香线蕉| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 国产熟女午夜一区二区三区| 免费日韩欧美在线观看| 大香蕉久久网| 夫妻午夜视频| videos熟女内射| 国产成人精品久久久久久| 国产精品一区二区在线不卡| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 美女主播在线视频| 下体分泌物呈黄色| 午夜福利在线免费观看网站| 亚洲情色 制服丝袜| 十八禁高潮呻吟视频| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 日韩人妻精品一区2区三区| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 美女午夜性视频免费| 久久99精品国语久久久| 老司机亚洲免费影院| 国产av一区二区精品久久| 免费在线观看黄色视频的| 欧美人与性动交α欧美软件| 亚洲精品美女久久av网站| 成年女人毛片免费观看观看9 | 母亲3免费完整高清在线观看| 久久青草综合色| 午夜影院在线不卡| 日本一区二区免费在线视频| 一级黄片播放器| 色94色欧美一区二区| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 黄色 视频免费看| 天天添夜夜摸| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 精品人妻一区二区三区麻豆| 男女边摸边吃奶| 高清不卡的av网站| 免费看不卡的av| 国产麻豆69| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 久久人妻熟女aⅴ| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 美女午夜性视频免费| 波多野结衣一区麻豆| 在现免费观看毛片| 黑丝袜美女国产一区| 欧美大码av| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产精品国产三级专区第一集| 国产精品亚洲av一区麻豆| 精品国产国语对白av| 国产av一区二区精品久久| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 午夜两性在线视频| 亚洲av日韩在线播放| 啦啦啦在线免费观看视频4| 精品视频人人做人人爽| 99热国产这里只有精品6| 欧美日韩av久久| 大香蕉久久网| 国产成人av激情在线播放| 丝袜喷水一区| 亚洲国产av影院在线观看| 99热全是精品| 伊人亚洲综合成人网| 99久久综合免费| 免费看不卡的av| 女人精品久久久久毛片| 久久久久久久国产电影| 国产精品国产三级专区第一集| 最近手机中文字幕大全| 午夜福利免费观看在线| 一级毛片女人18水好多 | 国产99久久九九免费精品| 欧美在线黄色| av片东京热男人的天堂| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产精品一区二区免费欧美 | 伊人亚洲综合成人网| 亚洲成人手机| 捣出白浆h1v1| 黄片播放在线免费| 国产精品国产av在线观看| 日韩大片免费观看网站| 亚洲 国产 在线| 1024视频免费在线观看| 日韩免费高清中文字幕av| 久久久久精品人妻al黑| 久久影院123| 国产一区有黄有色的免费视频| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲av综合色区一区| 亚洲av欧美aⅴ国产| netflix在线观看网站| 一本一本久久a久久精品综合妖精| av又黄又爽大尺度在线免费看| 中文字幕制服av| 色精品久久人妻99蜜桃| 久久久久网色| 久久精品国产亚洲av高清一级| 美女扒开内裤让男人捅视频| 一本久久精品| 超碰成人久久| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 777米奇影视久久| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 大型av网站在线播放| 狂野欧美激情性xxxx| 91精品伊人久久大香线蕉| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 夫妻性生交免费视频一级片| 一级毛片 在线播放| 欧美性长视频在线观看| 一区二区日韩欧美中文字幕| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 高潮久久久久久久久久久不卡| 欧美日韩黄片免| 一二三四社区在线视频社区8| 国产精品成人在线| 久久青草综合色| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 亚洲av电影在线进入| 日韩大片免费观看网站| 亚洲精品国产av成人精品| 美女中出高潮动态图| 亚洲av国产av综合av卡| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | www.精华液| 一区二区三区激情视频| 久久鲁丝午夜福利片| 人人妻人人澡人人看| 免费看av在线观看网站| 欧美精品一区二区免费开放| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 国产成人精品无人区| 91精品伊人久久大香线蕉| 精品少妇黑人巨大在线播放| 亚洲情色 制服丝袜| 午夜免费观看性视频| 男人操女人黄网站| 欧美人与性动交α欧美软件| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 男人舔女人的私密视频| 免费观看人在逋| 国产亚洲欧美精品永久| 韩国高清视频一区二区三区| 女性生殖器流出的白浆| 中文字幕色久视频| 国产黄色视频一区二区在线观看| 午夜福利一区二区在线看| 国产一区二区三区av在线| 两个人看的免费小视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 婷婷色av中文字幕| 丝袜美腿诱惑在线| 国产精品免费大片| 国产成人欧美| 亚洲av日韩在线播放| 免费av中文字幕在线| 99热全是精品| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 亚洲 欧美一区二区三区| 精品人妻1区二区| 一级片免费观看大全| 久久99热这里只频精品6学生| 十八禁高潮呻吟视频| 一级,二级,三级黄色视频| 国产精品一区二区免费欧美 | 日韩欧美一区视频在线观看| 中国美女看黄片| 黄色毛片三级朝国网站| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 久久精品亚洲av国产电影网| 大片免费播放器 马上看| 久久狼人影院| 99精品久久久久人妻精品| 午夜91福利影院| 黄片小视频在线播放| 七月丁香在线播放| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 男女无遮挡免费网站观看| 69精品国产乱码久久久| 在现免费观看毛片| 久久久久精品人妻al黑| 狂野欧美激情性xxxx| 国产日韩欧美视频二区| 亚洲国产日韩一区二区| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲国产精品成人久久小说| a级片在线免费高清观看视频| 老司机午夜十八禁免费视频| 黄色视频在线播放观看不卡| 成年人免费黄色播放视频| 中文字幕色久视频| 国产精品一区二区精品视频观看| 成年人免费黄色播放视频| 亚洲国产欧美在线一区| 欧美成人午夜精品| 国产免费现黄频在线看| 免费av中文字幕在线| 好男人电影高清在线观看| 国产成人精品久久二区二区91| 91老司机精品| 丝袜喷水一区| 国产精品偷伦视频观看了| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 性少妇av在线| 亚洲精品在线美女| 大话2 男鬼变身卡| 午夜日韩欧美国产| 人妻 亚洲 视频| 69精品国产乱码久久久| 午夜91福利影院| 欧美人与善性xxx| 国产男人的电影天堂91| 晚上一个人看的免费电影| 欧美在线一区亚洲| 亚洲色图综合在线观看| 欧美av亚洲av综合av国产av| 国产精品 国内视频| 咕卡用的链子| 亚洲国产精品999| 少妇的丰满在线观看| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 老鸭窝网址在线观看| 91老司机精品| 欧美黑人精品巨大| 精品久久久久久电影网| 妹子高潮喷水视频| 久久精品国产亚洲av高清一级| 黄色怎么调成土黄色| 国产伦理片在线播放av一区| 一边亲一边摸免费视频| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 日韩大码丰满熟妇| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 熟女av电影| 国产精品人妻久久久影院| 欧美日韩亚洲高清精品| 欧美精品一区二区大全| 国产成人免费无遮挡视频| 久久久欧美国产精品| 美女扒开内裤让男人捅视频| 在线观看一区二区三区激情| 免费观看a级毛片全部| a 毛片基地| 国产亚洲精品久久久久5区| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 欧美av亚洲av综合av国产av| 嫁个100分男人电影在线观看 | av有码第一页| 精品第一国产精品| 精品亚洲成a人片在线观看| 亚洲天堂av无毛| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久青草综合色| 国产精品久久久人人做人人爽| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 亚洲av综合色区一区| 久久九九热精品免费| 丝袜在线中文字幕| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 欧美av亚洲av综合av国产av| av一本久久久久| 欧美人与善性xxx| 国产成人免费无遮挡视频| 最近中文字幕2019免费版| 女性被躁到高潮视频| 免费看十八禁软件| 悠悠久久av| 99精品久久久久人妻精品| 午夜免费成人在线视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 蜜桃在线观看..| 免费在线观看日本一区| 亚洲九九香蕉| 黄色视频在线播放观看不卡| 国产精品免费视频内射| 免费高清在线观看日韩| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产一卡二卡三卡精品| 欧美乱码精品一区二区三区| 性高湖久久久久久久久免费观看| 欧美久久黑人一区二区| kizo精华| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 男女午夜视频在线观看| 女警被强在线播放| 久久久久国产精品人妻一区二区| 国产成人精品久久久久久| 精品国产国语对白av| 国产成人一区二区在线| www.熟女人妻精品国产| 男人添女人高潮全过程视频| 夫妻午夜视频| 国产欧美亚洲国产| 欧美性长视频在线观看| 大香蕉久久成人网| 国产爽快片一区二区三区| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲国产av新网站| 美女视频免费永久观看网站| 中文欧美无线码| 丰满饥渴人妻一区二区三| 又大又爽又粗| 97人妻天天添夜夜摸| 免费观看人在逋| 亚洲av片天天在线观看| 九草在线视频观看| 色视频在线一区二区三区| 亚洲精品一二三| 欧美中文综合在线视频| 精品视频人人做人人爽| 啦啦啦在线观看免费高清www| 久久久国产欧美日韩av| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 嫩草影视91久久| av福利片在线| 悠悠久久av| 亚洲美女黄色视频免费看| 亚洲五月色婷婷综合| 欧美在线一区亚洲| 婷婷色综合www| 香蕉丝袜av| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 99re6热这里在线精品视频| 欧美少妇被猛烈插入视频| 国产主播在线观看一区二区 | 极品少妇高潮喷水抽搐| 亚洲av成人精品一二三区| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产成人一区二区三区免费视频网站 | 老司机亚洲免费影院| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 精品一区二区三区av网在线观看 | 国产成人影院久久av| 成年av动漫网址| 2018国产大陆天天弄谢| 黄色视频不卡| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 成年人黄色毛片网站| 91成人精品电影| av天堂久久9| 久久国产精品大桥未久av| 欧美日韩av久久| 美女主播在线视频| 青春草视频在线免费观看| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 免费观看人在逋| 秋霞在线观看毛片| 午夜老司机福利片| 另类亚洲欧美激情| av国产久精品久网站免费入址| 一级,二级,三级黄色视频| 成人国产一区最新在线观看 | 亚洲精品美女久久av网站| 热99国产精品久久久久久7| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 亚洲精品一区蜜桃| 欧美另类一区| 亚洲人成77777在线视频| 99国产精品一区二区三区| 国产精品一国产av| videos熟女内射| 亚洲精品国产色婷婷电影| 老司机影院毛片| 七月丁香在线播放| 日韩精品免费视频一区二区三区| 丁香六月欧美| 日韩一本色道免费dvd| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 欧美另类一区| 黑丝袜美女国产一区| 麻豆乱淫一区二区| 成人国产av品久久久| 国产精品久久久久久精品古装| 成人国语在线视频| 99re6热这里在线精品视频| 欧美性长视频在线观看| 69精品国产乱码久久久| h视频一区二区三区| 国产免费视频播放在线视频| 日韩av在线免费看完整版不卡| 嫩草影视91久久| 伦理电影免费视频| 叶爱在线成人免费视频播放| 亚洲精品在线美女| 777米奇影视久久| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 日本一区二区免费在线视频| 亚洲人成网站在线观看播放| netflix在线观看网站| 亚洲人成电影观看| tube8黄色片| 精品少妇久久久久久888优播| 男女之事视频高清在线观看 | 免费看十八禁软件| 国产野战对白在线观看| 黄色怎么调成土黄色| 99国产精品一区二区蜜桃av | 国产精品 欧美亚洲| 精品久久久久久久毛片微露脸 | 日本五十路高清| 两个人看的免费小视频| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲国产精品一区三区| 亚洲中文av在线| 亚洲精品第二区| 99久久精品国产亚洲精品| 日韩精品免费视频一区二区三区| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 成年人免费黄色播放视频| 一级毛片女人18水好多 | 午夜福利视频精品| 久久人妻福利社区极品人妻图片 | 精品免费久久久久久久清纯 | 丝袜人妻中文字幕| av在线老鸭窝| 日日爽夜夜爽网站| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 久9热在线精品视频| 婷婷色av中文字幕| 日韩制服骚丝袜av| 波多野结衣av一区二区av| av网站在线播放免费| 国产91精品成人一区二区三区 | 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲成人免费电影在线观看 | 亚洲 国产 在线| xxx大片免费视频| 亚洲国产精品999| 在线观看免费高清a一片| 国产伦人伦偷精品视频| 国产精品99久久99久久久不卡| 亚洲五月婷婷丁香| 国产爽快片一区二区三区| 狂野欧美激情性xxxx| kizo精华| 亚洲中文日韩欧美视频| 久久精品国产亚洲av高清一级|