會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性的影響研究

蔣 寧，吳克平

(巢湖學(xué)院工商管理學(xué)院，安徽巢湖238024)

我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)有效性較低，股價(jià)一定程度上夾雜著很多“噪音”的影響，公司層面的特質(zhì)信息不能及時(shí)準(zhǔn)確反映到股價(jià)中，導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)同步性較高，資本市場(chǎng)資源配置效率下降。因此，非常有必要探究股價(jià)同步性的影響因素并制定針對(duì)性的政策以降低股價(jià)同步性，對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展和助推經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重大意義。

現(xiàn)階段，由于稅法和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并行，企業(yè)在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)仍需按稅法規(guī)定對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行調(diào)整，因此，產(chǎn)生了會(huì)計(jì)利潤(rùn)與應(yīng)納稅所得額之間的差異(以下簡(jiǎn)稱“會(huì)計(jì)-稅收差異”)。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制全面深化改革的不斷推進(jìn)和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則全面趨同的背景下，會(huì)計(jì)-稅收差異將長(zhǎng)期存在且不斷加大，因此，有必要開展會(huì)計(jì)-稅收差異這一財(cái)務(wù)指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)后果研究。

當(dāng)前，學(xué)術(shù)界對(duì)會(huì)計(jì)-稅收差異的經(jīng)濟(jì)后果研究主要集中在微觀的企業(yè)層面。從企業(yè)盈余質(zhì)量和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性視角來(lái)看，譚青(2015)[1]認(rèn)為隨著會(huì)計(jì)-稅收差異的加大，公司未來(lái)盈余持續(xù)性較弱，盈余管理行為隨之增加(蘆笛，2017)[2]，同時(shí)也降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性(汪猛等，2014)[3]。從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)視角來(lái)看，會(huì)計(jì)-稅收差異也加劇了公司層面的特定風(fēng)險(xiǎn)(Abdul Wahab Nor Shaipah等，2022)[4]，相應(yīng)的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，注冊(cè)會(huì)計(jì)師需要付出更多的努力獲取審計(jì)證據(jù)(程昔武等，2016)[5]致使審計(jì)收費(fèi)也上升。

目前，會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)資本市場(chǎng)的影響研究較少且得出的結(jié)論不盡一致，龍?jiān)露鸬?2013)[6]通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)-稅收差異進(jìn)行正負(fù)分類，發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)能夠識(shí)別不同類型的盈余管理行為，能夠起到價(jià)值發(fā)現(xiàn)和自動(dòng)糾偏的作用。但謝香兵(2015)[7]基于會(huì)計(jì)-稅收差異組建投資組合并獲得超額投資收益，說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)-稅收差異蘊(yùn)含的信息定價(jià)錯(cuò)誤，造成投資者認(rèn)知偏差。鑒于會(huì)計(jì)-稅收差異背后的業(yè)務(wù)復(fù)雜程度和對(duì)企業(yè)盈余管理、盈余持續(xù)性的影響都會(huì)使投資者和市場(chǎng)作出不同的反應(yīng)，而對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率有何影響目前尚無(wú)明確定論?；诖耍疚脑噲D解決以下問(wèn)題：會(huì)計(jì)-稅收差異是否影響股價(jià)同步性？若二者之間存在影響，會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性的傳導(dǎo)路徑又是什么？針對(duì)以上問(wèn)題，本文以2008—2020年滬深A(yù)股企業(yè)為樣本展開研究，從信息透明度的視角探討會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：會(huì)計(jì)-稅收差異提高了股價(jià)同步性，其中，信息透明度發(fā)揮了重要的中介作用。

與已有研究相比，本文的主要貢獻(xiàn)在于：第一，本文首次研究了會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性的影響，為會(huì)計(jì)-稅收差異在資本市場(chǎng)層面的經(jīng)濟(jì)后果作出了增量貢獻(xiàn)。第二，本文基于信息透明度視角，厘清了“‘會(huì)計(jì)-稅收差異’-信息透明度-股價(jià)同步性”的傳導(dǎo)路徑，并分析了在不同類型的信息中介參與下，會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性影響的異同，為提高上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和增強(qiáng)資本市場(chǎng)定價(jià)效率提供新的啟示。

一、理論分析與研究假設(shè)

股價(jià)同步性是指?jìng)€(gè)股股價(jià)的變動(dòng)程度與整體市場(chǎng)平均股價(jià)的變動(dòng)程度之間的相關(guān)性，一直以來(lái)都是公司財(cái)務(wù)與資本市場(chǎng)研究的熱點(diǎn)話題。股價(jià)同步性越低，表明股票價(jià)格受外界干擾越小，股價(jià)中包含更多的公司異質(zhì)性信息，資本市場(chǎng)定價(jià)效率越高(Morck等，2000；Jin和Myers，2004)[8-9]；相反股價(jià)同步性越高，說(shuō)明股價(jià)更多跟隨市場(chǎng)行情波動(dòng)，個(gè)股股價(jià)中包含的公司層面的特質(zhì)信息較少，資本市場(chǎng)定價(jià)效率也越低，進(jìn)而影響公司的投資效率、研發(fā)水平等(Durnev等，2004)[10]。只有公司層面特質(zhì)信息充分融入股價(jià)，資本市場(chǎng)才能有效發(fā)揮配置資源的能力，更加高效地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

財(cái)務(wù)指標(biāo)作為反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的衡量指標(biāo)和股票交易決策的常用標(biāo)準(zhǔn)，能否準(zhǔn)確體現(xiàn)在股價(jià)之中對(duì)股價(jià)同步性的高低非常關(guān)鍵。投資者在進(jìn)行投資組合構(gòu)建時(shí)往往關(guān)注盈余質(zhì)量和盈余持續(xù)性等財(cái)務(wù)指標(biāo)，而忽視了會(huì)計(jì)利潤(rùn)和應(yīng)稅所得的差異。由于會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)和計(jì)量伴隨著主觀性和可操縱性，很多企業(yè)為達(dá)到融資需求或上市條件而進(jìn)行盈余管理、操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，導(dǎo)致會(huì)計(jì)利潤(rùn)傳遞的企業(yè)會(huì)計(jì)信息失真，致使投資決策失誤和股價(jià)波動(dòng)異常。而稅法相對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來(lái)說(shuō)更加具有“剛性”，給予納稅人的自主選擇空間較小，因而應(yīng)納稅所得額相較會(huì)計(jì)利潤(rùn)來(lái)說(shuō)更具可靠性，因此，投資者和資本市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注會(huì)計(jì)-稅收差異這一財(cái)務(wù)指標(biāo)變化，捕捉到其背后所傳達(dá)的企業(yè)未來(lái)盈余走向和所面臨的風(fēng)險(xiǎn)變化，作出正確決策和恰當(dāng)反應(yīng)。

隨著會(huì)計(jì)-稅收差異的擴(kuò)大，一方面，企業(yè)本身的業(yè)務(wù)復(fù)雜程度較高和會(huì)計(jì)信息可理解性降低，加大了投資者解讀和利用財(cái)務(wù)信息的難度，導(dǎo)致公司重要性經(jīng)營(yíng)信息無(wú)法準(zhǔn)確傳達(dá)給投資者，股票交易決策更多依賴于經(jīng)濟(jì)周期和其他外部信息，造成股價(jià)同步性上升；另一方面，基于信息不對(duì)稱理論，投資者在獲取信息過(guò)程中處于弱勢(shì)，隨著會(huì)計(jì)-稅收差異的擴(kuò)大，信息透明度下降，信息不對(duì)稱程度增加，企業(yè)的盈余管理行為隨之增加，投資者獲取真實(shí)可靠的公司信息較難或者容易受到管理層誤導(dǎo)，公司特質(zhì)信息不能正確被市場(chǎng)消化反應(yīng)在股價(jià)中，股價(jià)更多的是受到“非理性噪音”的影響，造成股價(jià)同步性上升。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：在保持其他條件不變前提下，企業(yè)會(huì)計(jì)-稅收差異越大，其股價(jià)同步性越高。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用2008—2020年滬深A(yù)股的企業(yè)數(shù)據(jù)作為研究樣本，并做如下處理：剔除數(shù)據(jù)缺失和存在異常值的公司，剔除金融類行業(yè)的上市公司，剔除ST和PT等公司，剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司，并對(duì)連續(xù)變量在1%和99%分位上進(jìn)行了縮尾(Winsorize)處理。所有數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，并利用Excel和Stata17.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理和統(tǒng)計(jì)分析。

2.主要變量定義

(1)被解釋變量

本文參考伊志宏等(2019)[11]的方法衡量股價(jià)同步性。運(yùn)用模型(1)估計(jì)出擬合優(yōu)度R2，R2越大，意味著股價(jià)收益率受外部市場(chǎng)和行業(yè)影響程度越大，股價(jià)波動(dòng)受公司層面影響程度越小，股價(jià)同步性越高。由于R2取值范圍為[0，1]，因此，利用公式(2)對(duì)R2進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，計(jì)算出股價(jià)同步性衡量指標(biāo)SYNCH。SYNCH越大，表明股價(jià)同步性越高。

Ri,w,t=β0+β1RM,w,t+β2RM,w-1,t+

β3RI,w,t+β4RI,w-1,t+εi,w,t

(1)

(2)

其中，Ri,w,t為股票i在第t年第w周考慮現(xiàn)金紅利再投資的收益率，RM,w,t為市場(chǎng)全部公司第t年第w周流通市值加權(quán)平均收益率，RI,w,t為股票i在第t年第w周所在行業(yè)剔除其自身后其他公司流通市值加權(quán)平均收益率，行業(yè)分類依據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》。

(2)解釋變量

本文借鑒葉康濤等(2014)[12]以及陳德球等(2016)[13]的研究，運(yùn)用如下方法估計(jì)會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)。首先，運(yùn)用公開披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算企業(yè)應(yīng)納稅所得額，應(yīng)納稅所得額=[所得稅費(fèi)用-(遞延所得稅負(fù)債的增加+遞延所得稅資產(chǎn)的減少)]÷法定所得稅稅率；其次，采用對(duì)差異的絕對(duì)值取對(duì)數(shù)的方式計(jì)算會(huì)計(jì)-稅收差異，會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)=ln(Abs(稅前會(huì)計(jì)利潤(rùn)總額-應(yīng)納稅所得額))。BTD值越大，代表會(huì)計(jì)-稅收差異越大。

(3)中介變量

對(duì)于信息透明度的測(cè)算，本文參照Hutton(2008)[14]的做法，運(yùn)用修正瓊斯模型計(jì)算出的以往三年操縱性應(yīng)計(jì)收入的絕對(duì)值之和來(lái)衡量信息透明度。操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目越大，Opaque值越高，說(shuō)明企業(yè)盈余管理越激進(jìn)，會(huì)計(jì)信息透明度越低。

3.模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性的影響，構(gòu)建模型(3)來(lái)驗(yàn)證假設(shè)1。

SYNCH=α0+α1BTD+α2Controls+

∑Year+∑Ind+ε

(3)

為了使實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果更加準(zhǔn)確，參照現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選取如下控制變量(Controls)：資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(Growth)、股權(quán)制衡度(Balance)、是否國(guó)有企業(yè)(SOE)、資產(chǎn)收益率(Roa)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例(Inst)和賬面市值比(BM)，回歸模型還控制了年度和行業(yè)因素的影響。本文變量定義相關(guān)解釋如表1所示。

表1 變量定義表

三、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示了各變量的相關(guān)統(tǒng)計(jì)特征值。由表2可知，股價(jià)同步性(SYNCH)平均值為-0.188，極值分別為-2.993和2.035，標(biāo)準(zhǔn)差為0.833，說(shuō)明各個(gè)公司之間股價(jià)同步性水平差異較大；會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)平均值為17.666，極值分別為11.989和22.511，標(biāo)準(zhǔn)差為1.786，與程昔武等(2016)[5]計(jì)算結(jié)果較為接近，各公司會(huì)計(jì)-稅收差異較大且差異均值逐年遞增，因此，有必要針對(duì)會(huì)計(jì)-稅收差異的經(jīng)濟(jì)后果做進(jìn)一步研究；信息透明度(Opaque)均值為0.126，與沈華玉等(2017)[15]計(jì)算的0.110相差不大，其他控制變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、極值等分布較為合理。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

表3報(bào)告了單變量檢驗(yàn)結(jié)果。其中，會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)按照中位數(shù)進(jìn)行分組，高于中位數(shù)取值為1，否則為0，以此區(qū)分會(huì)計(jì)-稅收差異的高低。結(jié)果顯示，無(wú)論是均值檢驗(yàn)還是中位數(shù)檢驗(yàn)，在會(huì)計(jì)-稅收差異較高的組別中，其股價(jià)同步性水平均顯著較高，初步說(shuō)明會(huì)計(jì)-稅收差異與股價(jià)同步性正相關(guān)，提高了股價(jià)同步性。

表3 單變量檢驗(yàn)

2.相關(guān)性分析

表4列示了各變量間的相關(guān)關(guān)系。由表4可知，會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)與股價(jià)同步性(SYNCH)顯著正相關(guān)，驗(yàn)證了假設(shè)1的合理性。另外，會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)和操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目(Opaque)也顯著正相關(guān)，初步說(shuō)明會(huì)計(jì)-稅收差異越高，操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目越大，信息透明度越低。同時(shí)，操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目(Opaque)與股價(jià)同步性(SYNCH)顯著正相關(guān)，說(shuō)明信息透明度越低，企業(yè)股價(jià)同步性越高，為后文中介機(jī)制檢驗(yàn)提供思路。自變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值較小，說(shuō)明不存在嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。

表4 變量相關(guān)性系數(shù)表

3.回歸結(jié)果分析

(1)會(huì)計(jì)-稅收差異與股價(jià)同步性基本關(guān)系檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性的直接影響，本文采用回歸分析法進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見表5。首先，未控制行業(yè)和年份，僅檢驗(yàn)二者之間的相關(guān)關(guān)系，表5第(1)列為回歸結(jié)果，結(jié)果顯示二者在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)；其次，在上述基礎(chǔ)上加入控制變量并控制行業(yè)和年份進(jìn)行回歸，表5第(2)列為回歸結(jié)果，二者之間相關(guān)系數(shù)為0.0275，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明大額會(huì)計(jì)-稅收差異的背后企業(yè)財(cái)務(wù)信息被粉飾的可能性較大，投資者難以獲取真實(shí)可靠的盈余指標(biāo)，股價(jià)更多跟隨市場(chǎng)行情波動(dòng)，股價(jià)同步性上升。上述結(jié)果表明，會(huì)計(jì)-稅收差異與股價(jià)同步性正相關(guān)，隨著企業(yè)會(huì)計(jì)-稅收差異的增加，其股價(jià)同步性也隨之上升，假設(shè)1成立。

表5 會(huì)計(jì)-稅收差異與股價(jià)同步性

(2)影響機(jī)制分析

根據(jù)上文的理論分析，會(huì)計(jì)-稅收差異主要通過(guò)影響企業(yè)信息透明度進(jìn)而對(duì)股價(jià)同步性產(chǎn)生影響。為進(jìn)一步研究中間的作用機(jī)制，本文借鑒溫忠麟等(2005)[16]提出的中介效應(yīng)模型，在模型(3)的基礎(chǔ)上，加入中介變量信息透明度(Opaque)，建立模型(4)和模型(5)對(duì)會(huì)計(jì)-稅收差異影響股價(jià)同步性的路徑進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

Opaque=β0+β1BTD+β2Controls+

∑Year+∑Ind+ε

(4)

SYNCH=γ0+γ1BTD+γ2Opaque+

γ3Controls+∑Year+∑Ind+ε

(5)

表6為模型(4)和模型(5)的回歸結(jié)果。第(1)列結(jié)果顯示會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)與股價(jià)同步性(SYNCH)顯著正相關(guān)，第(2)列檢驗(yàn)了模型(3)的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)與操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目(Opaque)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明會(huì)計(jì)-稅收差異越大，企業(yè)操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目越高，信息透明度越低。在控制了信息透明度(Opaque)后，第(3)列為模型(5)的回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)、操縱性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目(Opaque)仍與股價(jià)同步性(SYNCH)顯著正相關(guān)，說(shuō)明中介效應(yīng)成立，進(jìn)一步證實(shí)了信息透明度是會(huì)計(jì)-稅收差異影響股價(jià)同步性的重要作用機(jī)制。

表6 信息透明度的中介效應(yīng)

為了緩解中介效應(yīng)逐步回歸檢驗(yàn)法的內(nèi)生性，本文利用Sobel和Bootstrap檢驗(yàn)對(duì)中介效應(yīng)作進(jìn)一步分析，Sobel檢驗(yàn)結(jié)果p值小于0.05，表明中介效應(yīng)顯著存在。表7為Bootstrap檢驗(yàn)結(jié)果，由表7可知，間接中介效應(yīng)_bs_1的置信區(qū)間為(0.0031,0.0049)，置信區(qū)間不包含0，則表明中介效應(yīng)顯著存在。

表7 Bootstrap檢驗(yàn)

4.進(jìn)一步分析

已有文獻(xiàn)研究表明，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和證券分析師等信息中介機(jī)構(gòu)在公司信息披露、影響微觀企業(yè)決策和投資者交易模式等方面發(fā)揮著重要作用。一方面，與普通投資者相比，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)獲取信息渠道較廣且能夠快速準(zhǔn)確利用自身專業(yè)所長(zhǎng)深度剖析公司歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和未來(lái)投資經(jīng)營(yíng)決策動(dòng)向，將公司層面重要性特質(zhì)信息及時(shí)傳達(dá)給投資者(鐘覃琳和陸正飛，2018；伊志宏等，2019)[17,11]，一定程度克服投資者獲取信息的劣勢(shì)，減少信息不對(duì)稱，進(jìn)而緩解會(huì)計(jì)-稅收差異造成的信息透明度下降對(duì)股價(jià)同步性的影響(杜湘紅和唐柯，2021)[18]。另一方面，這些機(jī)構(gòu)的自身背景、出具的意見類型和分析師關(guān)注跟蹤程度，客觀上也對(duì)上市公司信息披露起到監(jiān)督作用，一定程度上降低了管理層操縱盈余的可能性，促進(jìn)其提高公司信息披露質(zhì)量(黃俊和郭照蕊，2014；陳冬華和姚振曄，2018)[19-20]。因此，本文按照企業(yè)年報(bào)審計(jì)聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所類型(Big4)、財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)意見(Opinion)和被分析師關(guān)注度(AnaAtt)將樣本分為是否經(jīng)四大審計(jì)(經(jīng)四大審計(jì)Big4=1，否則為0)、是否標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見Opinion=1，否則為0)以及被分析師關(guān)注度較高組和較低組(高于中位數(shù)，AnaAtt=1，否則為0)。

橫截面異質(zhì)檢驗(yàn)結(jié)果如表8所示。

表8 橫截面異質(zhì)檢驗(yàn)

表8顯示，在經(jīng)四大審計(jì)的樣本組和審計(jì)意見類型為非標(biāo)審計(jì)意見的樣本組中，會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)與股價(jià)同步性(SYNCH)負(fù)相關(guān)但不顯著，說(shuō)明在四大審計(jì)的情況下，審計(jì)師出于自身職業(yè)聲譽(yù)和專業(yè)性能夠準(zhǔn)確識(shí)別會(huì)計(jì)-稅收差異并通過(guò)恰當(dāng)?shù)姆绞接枰詮?qiáng)調(diào)，降低了信息不對(duì)稱程度；而當(dāng)企業(yè)被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，有關(guān)公司未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈利指標(biāo)的負(fù)面信息將向市場(chǎng)公開，公司層面的關(guān)鍵信息深度融入股價(jià)，進(jìn)而減輕會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性的影響。而分析師的關(guān)注程度則對(duì)二者之間的關(guān)系沒(méi)有顯著影響，會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)與股價(jià)同步性(SYNCH)仍顯著正相關(guān)，這可能是由于證券分析師相比審計(jì)師而言，獨(dú)立性較低且不存在嚴(yán)格的法律和道德約束，對(duì)公司進(jìn)行調(diào)研時(shí)經(jīng)常模仿或跟隨行業(yè)明星分析師，導(dǎo)致分析師群體存在“羊群行為”，這種行為使某些公司特質(zhì)信息無(wú)法正確傳達(dá)給資本市場(chǎng)，投資者進(jìn)行股票交易往往依據(jù)分析師結(jié)論，從而導(dǎo)致股價(jià)同步性上升。

5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文做了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證上述研究結(jié)論的可靠性：①變更股價(jià)同步性衡量方式。參照黃俊等(2014)[19]的研究重新估計(jì)擬合優(yōu)度R2，然后運(yùn)用公式(2)對(duì)R2進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，最后得到股價(jià)同步性衡量指標(biāo)SYNCH2，將其代入模型(3)重新進(jìn)行檢驗(yàn)，如表9所示。表9第(1)列為回歸結(jié)果，結(jié)果表明，會(huì)計(jì)-稅收差異(BTD)與股價(jià)同步性(SYNCH2)仍在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著正相關(guān)，進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)1。②使用固定效應(yīng)模型重新進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果如表9第(2)列所示，BTD的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為正，假設(shè)1成立。③為緩解內(nèi)生性問(wèn)題，對(duì)模型(3)所有變量均滯后一期代入模型(3)回歸，表9第(3)列為回歸結(jié)果，滯后一期的會(huì)計(jì)-稅收差異BTDt-1與股價(jià)同步性(SYNCH)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，假設(shè)1仍成立。

表9 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

四、研究結(jié)論與政策建議

本文選取2008—2020年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證分析了會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性的影響及作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)-稅收差異與股價(jià)同步性顯著正相關(guān)，機(jī)制檢驗(yàn)表明，信息透明度是會(huì)計(jì)-稅收差異影響股價(jià)同步性的作用機(jī)制，會(huì)計(jì)-稅收差異越大，企業(yè)信息透明度越低，公司層面的異質(zhì)性信息越難被市場(chǎng)接收融入股價(jià)，股票交易行為更加依賴外部市場(chǎng)信息造成股價(jià)同步性上升。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，經(jīng)四大審計(jì)的企業(yè)以及審計(jì)意見為非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見時(shí)，會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性的加劇作用消失，而分析師關(guān)注程度的高低對(duì)二者并沒(méi)有影響。說(shuō)明相較于分析師等中介機(jī)構(gòu)，四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所更加關(guān)注自身的聲譽(yù)和獨(dú)立性，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況了解更加透徹，能夠關(guān)注到會(huì)計(jì)-稅收差異背后的業(yè)務(wù)復(fù)雜程度和潛在的管理層盈余操縱行為，同時(shí)非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見也使投資者提高警惕和關(guān)于公司的負(fù)面信息被市場(chǎng)接收，股價(jià)中公司層面異質(zhì)性信息含量上升，可以減輕會(huì)計(jì)-稅收差異對(duì)股價(jià)同步性的影響。

根據(jù)以上研究結(jié)論，現(xiàn)提出以下政策建議：第一，對(duì)于普通投資者，除了關(guān)注公司盈余高低和持續(xù)性之外，更應(yīng)該關(guān)注會(huì)計(jì)-稅收差異的變動(dòng)并進(jìn)行理性分析，對(duì)可能存在的盈余管理行為進(jìn)行識(shí)別和預(yù)防，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，對(duì)于稅收征管部門，應(yīng)利用征管系統(tǒng)大數(shù)據(jù)分析企業(yè)會(huì)計(jì)-稅收差異的常見原因，及時(shí)修訂法規(guī)降低操縱性應(yīng)計(jì)差異。第三，對(duì)于監(jiān)管部門，應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)審計(jì)師充當(dāng)市場(chǎng)信息中介者的角色，適時(shí)推進(jìn)審計(jì)報(bào)告的關(guān)鍵事項(xiàng)披露中加入會(huì)計(jì)-稅收差異的披露和解釋以提醒投資者加強(qiáng)關(guān)注，并提升其信息傳遞效率，增強(qiáng)資本市場(chǎng)定價(jià)效率。