債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)策略分析

楊鵬

東方證券股份有限公司

一、債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)及規(guī)避理論概述

(一)債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)的概念和特征

這主要是一種指正在繼續(xù)發(fā)行此類主權(quán)債券的投資人，因其他借款人不能按時(shí)足額償還支付正在發(fā)行此類債券借款到期時(shí)的利息或按時(shí)足額償還發(fā)行債券到期本金，而給正在發(fā)行此類債券上的其他投資者自身利益安全帶來(lái)比較重大損失的一種違約債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通?？煞Q為信用風(fēng)險(xiǎn)，可以由穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)進(jìn)行測(cè)定。

其中，標(biāo)普評(píng)級(jí)將企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵界定于做為對(duì)于企業(yè)在特殊負(fù)債合同到期時(shí)很有可能造成沒(méi)法立即執(zhí)行其負(fù)債協(xié)議中的經(jīng)濟(jì)發(fā)展償還責(zé)任，及其在企業(yè)違約或沒(méi)法降低升值風(fēng)險(xiǎn)狀況下的一切財(cái)產(chǎn)可能等，都是會(huì)立即造成企業(yè)會(huì)計(jì)盈利損害的信用風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，信用風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際含義遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過(guò)企業(yè)違約減值風(fēng)險(xiǎn)，違約減值風(fēng)險(xiǎn)毫無(wú)疑問(wèn)是企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的一種關(guān)鍵表達(dá)形式。盡管導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的因素有很多，可是最后均以借款人不合同履行承諾——即違約的類型主要表現(xiàn)。

(二)債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)及其分類

狹義應(yīng)該是指由于相關(guān)債務(wù)人不能如期順利履行償還其所有銀行債務(wù)從而間接導(dǎo)致的銀行預(yù)期違約，而給債務(wù)相關(guān)人與債權(quán)人直接關(guān)系造成重大經(jīng)濟(jì)損失的一種信用風(fēng)險(xiǎn)。而如果采用這種廣義含義應(yīng)該也僅僅包含了給相關(guān)債務(wù)人的預(yù)期銀行違約降級(jí)降低貸款風(fēng)險(xiǎn)和增加銀行預(yù)期信用卡的預(yù)期利差可以擴(kuò)大貸款風(fēng)險(xiǎn)。

(1)價(jià)格降級(jí)潛在風(fēng)險(xiǎn)，此類是指國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)的相關(guān)證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)價(jià)格下調(diào)可能導(dǎo)致相關(guān)證券產(chǎn)品價(jià)格下降的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

(2)利差信用風(fēng)險(xiǎn)利差貶值風(fēng)險(xiǎn)則一般是指證券市場(chǎng)因信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率變化而可能導(dǎo)致相關(guān)證券產(chǎn)品價(jià)格大幅變化的主要風(fēng)險(xiǎn)。

二、債務(wù)違約的現(xiàn)狀

(一)違約數(shù)量和規(guī)模

就近年來(lái)全年當(dāng)月各類違約抵押貸款違規(guī)數(shù)據(jù)和違約合計(jì)貸款規(guī)模違約數(shù)量情況來(lái)看，債券市場(chǎng)各類違約抵押貸款違規(guī)事件數(shù)量總體走勢(shì)呈現(xiàn)短期價(jià)格波動(dòng)大并趨向長(zhǎng)期上升的大變化趨勢(shì)。從2014-2020七年里，在我國(guó)債券違約金額和數(shù)量都展現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2014年僅有7只債券違約，違約金額為2.8 億人民幣，只是是5 年之后，債券的違約金額就提升1000 億人民幣價(jià)位。2020 年債券違約金額是2014 年的124倍，違約債券數(shù)量也增多了48倍。實(shí)際看來(lái)，盡管違約債券的數(shù)量和金額在2017年有短暫性下挫，但因?yàn)?018年股權(quán)融資自然環(huán)境的轉(zhuǎn)變，造成違約債券數(shù)量和金額都展現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，在自此兩年間都一直處在低位。統(tǒng)計(jì)顯示，2020年均值每只違約債券的違約金額達(dá)到8.9 億人民幣，與此同時(shí)，違約行為主體和違約債券數(shù)量中間展現(xiàn)一個(gè)倍數(shù)關(guān)系，存有同一違約行為主體多個(gè)債券違約的狀況，巨大的增多了投資人的風(fēng)險(xiǎn)性。

(二)違約行業(yè)分布

從同類違約股權(quán)債券企業(yè)歷年發(fā)行同類違約金的人數(shù)及債券行業(yè)類型分類情況來(lái)看，我國(guó)違約債券行業(yè)分布比較分散，截止2020 年，主要涉及27 個(gè)行業(yè)。信用債違約總計(jì)賬戶余額比較大的領(lǐng)域有化工廠、房地產(chǎn)業(yè)、工程建筑服裝、開(kāi)采、綜合性、汽車等。因?yàn)樵谖覈?guó)經(jīng)濟(jì)下滑進(jìn)到調(diào)整期，市場(chǎng)的需求降低，這種公司在經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)良時(shí)制造的商品難以市場(chǎng)銷售，經(jīng)營(yíng)狀況短時(shí)間無(wú)法更改，且因?yàn)楦軛U比率較高，并購(gòu)重組能力受到限制，一旦發(fā)生違約便有可能發(fā)生鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，使其違約率較高。

(三)違約企業(yè)的性質(zhì)

就違約企業(yè)性質(zhì)而言，2015～2018 年，一共有83 家企業(yè)發(fā)生債券違約。毀約債券隸屬發(fā)行人以民企未上市企業(yè)、上市企業(yè)和地區(qū)國(guó)有制企業(yè)為主導(dǎo)。而截止到2020 年底，產(chǎn)生債券違約的企業(yè)大多數(shù)是私營(yíng)企業(yè)企業(yè)和國(guó)有制企業(yè)（包括中間企業(yè)和一般國(guó)有制營(yíng)業(yè)性企業(yè)），二者累計(jì)合同違約金額達(dá)到3767億人民幣，累計(jì)占有率為86%，愈來(lái)愈多的國(guó)營(yíng)企業(yè)發(fā)生債券違約的狀況。

統(tǒng)計(jì)顯示，私人企業(yè)違約金額和違約數(shù)量都非常大，但均值每只債券違約金額相對(duì)性較小為6.67 億人民幣；而國(guó)企金額和數(shù)量相對(duì)性私人企業(yè)而言較小一點(diǎn)，但均值每只債券的違約金額相對(duì)性較高為8.21 億人民幣，債券投資人的隱患更高。除此之外中外合作、外商獨(dú)資企業(yè)、集體所有制等也都發(fā)生違約狀況，但總體來(lái)說(shuō)，違約金額和違約數(shù)量都較為小。

(四)債券發(fā)行與違約的區(qū)域分布

目前，在我國(guó)商業(yè)銀行貸款違約債券長(zhǎng)期投資債卷宣布公開(kāi)發(fā)行后的經(jīng)營(yíng)人以公司做為行為主體以及涉及到經(jīng)濟(jì)發(fā)展地區(qū)覆蓋面積比較廣泛，早已取得成功遍布全國(guó)遍及東、中、中西部資本主義國(guó)家地區(qū)的22個(gè)省和地區(qū)縣市區(qū)和?。ㄖ陛犑泻?1個(gè)自治州、直轄市）。從違約債券發(fā)行公司所屬地區(qū)遍布看來(lái)，違約債券發(fā)行公司關(guān)鍵聚集在發(fā)行債券總數(shù)比較多、經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較比較發(fā)達(dá)的地區(qū)。

三、債券違約的主要原因

(一)企業(yè)放大杠桿，資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹

企業(yè)以小博大，投入資本遠(yuǎn)小于收益。經(jīng)營(yíng)者的杠桿作用系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)者的杠桿作用和公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。商業(yè)銀行對(duì)已發(fā)放的企業(yè)貸款公司進(jìn)行分期收款，杠桿系數(shù)比例越來(lái)越大，公司通過(guò)發(fā)行新的公司債券和金融來(lái)的資金主要用于銀行償還之前的公司債務(wù)。

(二)公司盈利能力不可以持續(xù)

盈利完成能力指標(biāo)值是用于點(diǎn)評(píng)證劵企業(yè)全年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)劣和企業(yè)使用價(jià)值發(fā)展?jié)摿Τ叽绲年P(guān)鍵考量指標(biāo)值，也是確保企業(yè)可以得到預(yù)估充足多的資產(chǎn)及其時(shí)還款早已期滿企業(yè)負(fù)債的關(guān)鍵強(qiáng)有力確保。因而縱覽中國(guó)已持續(xù)產(chǎn)生各種債券市場(chǎng)存有信貸風(fēng)險(xiǎn)的各種項(xiàng)目投資實(shí)例，發(fā)行債券企業(yè)行為主體在各種風(fēng)投事情并未暴發(fā)以前，大多數(shù)都早已發(fā)生了全年度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入盈利大幅度有一定的降低、盈利完成能力顯著有一定的降低的特殊情況。例如永泰能源，2018 年本年度較2017年的盈利下降了近90%。

(三)公司治理存在重大缺陷

公司治理存有缺點(diǎn)也會(huì)導(dǎo)致毀約風(fēng)險(xiǎn)性，就天威集團(tuán)而言，其企業(yè)在投資新能源技術(shù)業(yè)務(wù)流程的歷程中，20好幾個(gè)新項(xiàng)目沒(méi)有通過(guò)股東會(huì)決議，而企業(yè)投資新能源行業(yè)的大量虧本恰好是造成債券違約的主要要素。天威集團(tuán)的公司治理沒(méi)有嚴(yán)苛遵循企業(yè)章程，促使天威集團(tuán)資金鏈斷裂，導(dǎo)致了債券違約的發(fā)生。

(四)財(cái)務(wù)造假行為暴露

近年來(lái)因涉及參與到的主體財(cái)務(wù)不實(shí)造假的大型違約民企主體越發(fā)明顯增多。據(jù)記者調(diào)查，2015之前，平均每一年5家違約民企主體至少有一家就是因?yàn)樯婕傲素?cái)務(wù)不實(shí)造假，但是到了2017～2018年，平均每?jī)杉疫`約就至少有一家主體是涉及財(cái)務(wù)不實(shí)造假，主要有樂(lè)視、洛娃、康得新等民營(yíng)企業(yè)。

(五)外部的融資環(huán)境

外部企業(yè)融資市場(chǎng)環(huán)境的嚴(yán)峻也可能會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)違約融資風(fēng)險(xiǎn)，我們目前可以清楚地看到因2020 年中國(guó)受疫情和市場(chǎng)的嚴(yán)重影響，大多企業(yè)的外部融資環(huán)境極為不理想。

主要的外部影響環(huán)境包括：

一是宏觀經(jīng)濟(jì)不確定因素增多，疊加去產(chǎn)能為目標(biāo)的供給側(cè)改革，導(dǎo)致企業(yè)信用狀況惡化。一方面，外貿(mào)環(huán)境相對(duì)惡化，一些出口企業(yè)及處在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)受到拖累;另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素對(duì)企業(yè)造成沖擊，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題。特別是去產(chǎn)能政策實(shí)施以來(lái)，煤炭、鋼鐵、水泥等多個(gè)周期性行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到影響，企業(yè)分化嚴(yán)重，缺乏技術(shù)優(yōu)勢(shì)和資本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)面臨更加嚴(yán)峻的市場(chǎng)考驗(yàn)和融資環(huán)境，信用狀況繼續(xù)惡化，債券到期兌付壓力增大。

二是監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致外部融資渠道收緊，抬升企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。在金融去杠桿和監(jiān)管政策趨緊過(guò)程中，部分企業(yè)融資難度加大，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。信貸方面，銀行的順周期行為使其在經(jīng)濟(jì)下行、風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)更傾向于收縮信貸，抽貸、斷貸行為較為普遍。債券融資層面，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行構(gòu)造整體呈現(xiàn)短期化、高級(jí)化特點(diǎn)，主體評(píng)級(jí)較低的企業(yè)發(fā)債難度加大。資管新規(guī)等監(jiān)管政策全面封堵各類表外和非標(biāo)通道，非標(biāo)產(chǎn)品的融資規(guī)模萎縮，企業(yè)表外融資渠道明顯受限。

三是“隱形擔(dān)?！睓C(jī)制打破，債務(wù)清理過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。2014年以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始構(gòu)建地方政府債務(wù)管理制度，清理不規(guī)范的政府融資、擔(dān)保等行為，原有的城投、國(guó)有企業(yè)受地方政府“隱性擔(dān)?！睓C(jī)制和企業(yè)借新還舊模式被打破，前期積累的風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。

四、防范化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略

(一)關(guān)注發(fā)行人的財(cái)務(wù)資本和價(jià)格信號(hào)的異常

需要有關(guān)部門(mén)建立中介機(jī)構(gòu)，時(shí)刻關(guān)注發(fā)行人所涉及的財(cái)務(wù)信息，如關(guān)注營(yíng)收結(jié)構(gòu)及增長(zhǎng)來(lái)源，尤其是關(guān)聯(lián)交易的收入貢獻(xiàn)、關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收款情況。同時(shí)針對(duì)企業(yè)盈利能力：商品經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，資本經(jīng)營(yíng)能力分析反映企業(yè)當(dāng)前水平的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)潛力；營(yíng)運(yùn)能力分析：總資產(chǎn)，固定資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力分析反映企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的效率；短期或長(zhǎng)期償債能力分析等一系列財(cái)務(wù)信息的實(shí)時(shí)情況引進(jìn)監(jiān)督機(jī)制，及時(shí)進(jìn)行有效信息的披露和一定程度的公開(kāi)透明。

(二)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)

針對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)合規(guī)違約監(jiān)管事宜，依法研究制定統(tǒng)一的違約監(jiān)管處罰標(biāo)準(zhǔn)，及時(shí)完善并出臺(tái)相關(guān)政策。同時(shí)我市還要繼續(xù)加強(qiáng)建立完善現(xiàn)有債券市場(chǎng)信息金融監(jiān)管規(guī)范體系統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。將我市現(xiàn)有銀行債券市場(chǎng)信息發(fā)行、交易、托管、結(jié)算等現(xiàn)有債券市場(chǎng)信息交易服務(wù)活動(dòng)和承銷、經(jīng)紀(jì)、評(píng)級(jí)等債券金融服務(wù)資本市場(chǎng)交易活動(dòng)實(shí)行統(tǒng)一直接監(jiān)管納入債券市場(chǎng)監(jiān)管。逐步明確現(xiàn)有債券市場(chǎng)投資者資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件、債券市場(chǎng)金融信息公開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)披露業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)有債券金融資信市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)具體要求，確保對(duì)相同業(yè)務(wù)類型的現(xiàn)有債券市場(chǎng)信息交易金融服務(wù)市場(chǎng)行為嚴(yán)格要求遵循相同債券市場(chǎng)監(jiān)管規(guī)范。

(三)把握好政策調(diào)控節(jié)奏和力度，確保企業(yè)外部融資環(huán)境平穩(wěn)過(guò)渡

伴隨著在我國(guó)債券市場(chǎng)的飛速發(fā)展，與外界的聯(lián)絡(luò)日趨提高，促使債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生易受外界多種因素危害，非常容易造成鏈?zhǔn)椒磻?yīng)，牽一發(fā)而動(dòng)全身。因而提議政府部門(mén)在制訂、實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要掌握好政策管控的時(shí)間、幅度和節(jié)奏感。政策頒布前應(yīng)做好銷售市場(chǎng)摸排、融洽溝通交流、建議征詢、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和預(yù)估正確引導(dǎo)等工作中。政策實(shí)施全過(guò)程中更要做好限期和規(guī)章制度分配，為避免“急剎”很有可能造成銷售市場(chǎng)焦慮和債券違約風(fēng)險(xiǎn)升高，必需時(shí)可在政策實(shí)施中設(shè)定緩沖期條文，以正確引導(dǎo)銷售市場(chǎng)參加行為主體融合自己具體井然有序、逐漸實(shí)行和切合新政策，完成新老政策的穩(wěn)定井然有序?qū)?，保證公司外界股權(quán)融資自然環(huán)境有序推進(jìn)。

(四)進(jìn)一步完善信息披露和共享機(jī)制

首先，監(jiān)管部門(mén)覺(jué)得應(yīng)構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)事先立即或過(guò)后集中化的風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人信用情況評(píng)分和風(fēng)險(xiǎn)信息公布披露等風(fēng)險(xiǎn)管束管理機(jī)制。次之，正確引導(dǎo)公司搭建合理多元化的過(guò)后風(fēng)險(xiǎn)信息分散化和義務(wù)分擔(dān)管理方法方式。再次，完善事后風(fēng)險(xiǎn)違約補(bǔ)償機(jī)制的體系建設(shè)。最終，加速互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)互聯(lián)互通建設(shè)，構(gòu)建多維度全景圖信息下的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)軟件建設(shè)。

(五)金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)把握好監(jiān)管的節(jié)奏，暢通多融資渠道

監(jiān)管部門(mén)應(yīng)掌握好管控的節(jié)奏感，加強(qiáng)違反規(guī)定信息披露的懲治幅度，針對(duì)未立即發(fā)布有關(guān)信息的發(fā)債主體開(kāi)展警示和催促，針對(duì)公布虛假信息的發(fā)債主體嚴(yán)格懲處。

多融資渠道：一是支持實(shí)體企業(yè)融資；二是培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能；三是推動(dòng)資本市場(chǎng)和貧困區(qū)域?qū)?；三是支持綠色發(fā)展；五是支持“一帶一路”建設(shè)神話。

(六)增強(qiáng)處罰力度，提高債券市場(chǎng)違法犯罪成本

要始終牢固秉持“零容忍”這種正確態(tài)度，維護(hù)金融債券市場(chǎng)公平和合法競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)秩序，嚴(yán)厲依法依規(guī)處罰各種"逃廢債"違規(guī)行為。嚴(yán)格履行壓實(shí)金融債券市場(chǎng)發(fā)行人及其大部分股東直接責(zé)任人和主體人的法律責(zé)任，落實(shí)執(zhí)行全國(guó)金融債券市場(chǎng)法律統(tǒng)一執(zhí)法監(jiān)督檢查執(zhí)法，推動(dòng)各地繼續(xù)強(qiáng)化民事財(cái)產(chǎn)損害經(jīng)濟(jì)賠償和重大刑事案件執(zhí)紀(jì)追責(zé)調(diào)查處理工作力度，切實(shí)依法依規(guī)保護(hù)金融債券市場(chǎng)投資者基本財(cái)產(chǎn)合法權(quán)益，維護(hù)規(guī)范我國(guó)金融債券市場(chǎng)合法公平競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)秩序。

積極探索加強(qiáng)與上級(jí)司法機(jī)關(guān)溝通協(xié)作，推動(dòng)對(duì)違法債券投資犯罪行為的刑事司法追責(zé)。推動(dòng)目前尚存案件的最快判決。依法依規(guī)做好金融監(jiān)管規(guī)范工作，牢牢依紀(jì)守住不可能發(fā)生任何系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的法律底線，深化改革、健全制度、落實(shí)監(jiān)管責(zé)任、嚴(yán)格市場(chǎng)監(jiān)管，推動(dòng)在我國(guó)債券市場(chǎng)穩(wěn)定身心健康平穩(wěn)發(fā)展。

(七)統(tǒng)籌執(zhí)法資源，加大執(zhí)法力度

為切實(shí)維護(hù)在我國(guó)債券市場(chǎng)身心健康井然有序平穩(wěn)發(fā)展趨勢(shì)，在債卷相關(guān)法律法規(guī)管理體系逐漸建立完善、執(zhí)法管控強(qiáng)度也在連續(xù)持續(xù)增加的環(huán)境與此同時(shí)，顯而易見(jiàn)還必須參加多方水平的共同努力，綜合執(zhí)法資源。例如，債券發(fā)行人的誠(chéng)實(shí)守信水平、投資人風(fēng)險(xiǎn)分析能力得提升、中介服務(wù)的恪盡職守、資信評(píng)級(jí)品質(zhì)的提高及其各地區(qū)各單位的融洽相互配合等均是關(guān)鍵要素。

五、結(jié)論

為防控債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、共同促進(jìn)債市高質(zhì)量發(fā)展，必須規(guī)范債券市場(chǎng)，制定有效違約防治措施。就防范化解債券違約風(fēng)險(xiǎn)，不能寄希望于發(fā)行人的自我規(guī)范，還必須注重外部監(jiān)督機(jī)制的建立。監(jiān)督機(jī)構(gòu)需時(shí)刻關(guān)注發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況，發(fā)現(xiàn)異常及時(shí)在相關(guān)共享平臺(tái)上披露可視的有效公司信息；相關(guān)監(jiān)管部門(mén)需要加強(qiáng)按照統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)管協(xié)調(diào)，把握市場(chǎng)發(fā)展節(jié)奏，暢通多渠道融資，同時(shí)通過(guò)處罰力度，提高違法犯罪成本來(lái)減少違約事件的出現(xiàn)，還需統(tǒng)籌執(zhí)法資源，加大執(zhí)法力度等，以此共同來(lái)創(chuàng)造健康，積極向上發(fā)展的債券市場(chǎng)。