碳信息披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究

許惠 陳建蕓

摘要：隨著社會(huì)的發(fā)展，環(huán)境保護(hù)、節(jié)能減排已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，碳信息披露也成為研究的熱點(diǎn)。企業(yè)對(duì)外披露的碳信息是社會(huì)公眾了解和監(jiān)督企業(yè)環(huán)保行為的重要途徑，企業(yè)碳信息披露越詳細(xì)，越可以體現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和較好的聲譽(yù)，進(jìn)而影響企業(yè)的價(jià)值。因此本文以江蘇省高碳行業(yè)40家上市公司為樣本，借助其2016年～2018年的相關(guān)數(shù)據(jù)，從理論和實(shí)證上探討碳信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究結(jié)果顯示，碳信息披露與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)應(yīng)該積極主動(dòng)地進(jìn)行碳信息披露，順應(yīng)全球低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，提高企業(yè)價(jià)值。

關(guān)鍵詞：碳信息披露;企業(yè)價(jià)值;高碳行業(yè)上市公司

中圖分類號(hào)：X196;F275;F832.51? 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A? 文章編號(hào)：2096-3157（2020）25-0171-03

一、引言

隨著全球氣候變暖，世界各地出現(xiàn)了各種極端天氣和較為嚴(yán)重的自然災(zāi)害，為了應(yīng)對(duì)這一嚴(yán)峻的問(wèn)題，減少污染、保護(hù)環(huán)境成為共識(shí)，其中減少二氧化碳等溫室氣體排放是其中的重要措施。隨著可持續(xù)發(fā)展的進(jìn)一步推進(jìn)，環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，低碳經(jīng)濟(jì)成為一種常態(tài)，碳信息披露相關(guān)的研究也逐漸成為熱點(diǎn)。碳信息披露是全球綠色低碳發(fā)展背景下的一種必然趨勢(shì)，同時(shí)也是企業(yè)履行節(jié)能減排義務(wù)，承擔(dān)環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任的一種表達(dá)。企業(yè)通過(guò)強(qiáng)化低碳行為，樹(shù)立良好的社會(huì)形象，從而可以提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)碳信息披露越詳細(xì)，越可以體現(xiàn)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和較好的聲譽(yù)，而這都具有持續(xù)性，會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。因此，本文以江蘇省高碳行業(yè)上市公司為對(duì)象，對(duì)其碳信息披露情況進(jìn)行量化，研究碳信息披露與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，為進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)積極參與碳信息披露，提高企業(yè)價(jià)值提供理論支持。

二、研究設(shè)計(jì)

1.研究假設(shè)

Nishitani 等（2012）以日本制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，檢驗(yàn)碳信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，最終發(fā)現(xiàn)碳信息披露將有利于企業(yè)價(jià)值的提高。李力等（2015）以重污染行業(yè)上市公司為對(duì)象，研究證實(shí)碳信息披露水平與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)。牛曉葉等（2016）從現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)碳信息披露會(huì)提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，降低企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)的價(jià)值。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)的低碳行為向公眾表明了“低碳”的信號(hào)，這樣可以增加環(huán)保消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的信任，提高企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，增強(qiáng)企業(yè)自身的信譽(yù)，讓企業(yè)文化深入人心，從而可以使得企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得較大的優(yōu)勢(shì)。綜合上述觀點(diǎn)，企業(yè)的碳信息披露行為會(huì)向投資者表現(xiàn)一種積極的態(tài)度，引起資本輸入的變化，從而進(jìn)一步提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，本文提出如下假設(shè)：碳信息披露與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系。

2.樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文界定的高碳行業(yè)主要包括火電、冶金、石化、建材、化工等行業(yè)，本文的研究期間為2016年～2018年，剔除ST企業(yè)，共選取江蘇省高碳行業(yè)上市公司40家作為研究樣本。研究數(shù)據(jù)主要來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)、證券之星，利用 Excel 軟件和手工計(jì)算進(jìn)行數(shù)據(jù)整理，并運(yùn)用 Stata 15.0 軟件對(duì)實(shí)證部分進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析。

3.變量設(shè)計(jì)

（1）被解釋變量

被解釋變量為企業(yè)價(jià)值（MV）。一般情況下，財(cái)務(wù)性績(jī)效和非財(cái)務(wù)性績(jī)效都可以表現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，但是由于非財(cái)務(wù)性績(jī)效的資料查詢比較困難，因此在進(jìn)行學(xué)術(shù)研究時(shí)，學(xué)者往往以財(cái)務(wù)性指標(biāo)作為衡量方法，常用的方法就是托賓Q和企業(yè)市值。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為在理性化的市場(chǎng)中，股票的價(jià)格需要涉及所有有效及時(shí)的信息，準(zhǔn)確無(wú)誤地反映企業(yè)的價(jià)值，股票的市場(chǎng)價(jià)值反映了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，因此本文以江蘇省高碳行業(yè)上市公司企業(yè)市值取自然對(duì)數(shù)ln（MV）作為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)。

企業(yè)市值（MV）=企業(yè)流通在外普通股股數(shù)×年底股票價(jià)格

（2）解釋變量

解釋變量為碳信息披露水平（CDI）。目前碳信息披露的計(jì)算方式主要有3種，分別是指數(shù)法、聲譽(yù)評(píng)分法和內(nèi)容分析法。本文采用指數(shù)法對(duì)江蘇省高碳行業(yè)上市公司的碳信息披露水平進(jìn)行衡量。本文根據(jù)碳信息披露項(xiàng)目（CDP）和參考我國(guó)學(xué)者的研究成果，構(gòu)建了碳信息披露指標(biāo)體系，見(jiàn)表1，該指標(biāo)體系包括10個(gè)條目，每個(gè)條目分值為2分，滿分為20分。根據(jù)構(gòu)建的碳信息披露指標(biāo)體系，對(duì)40家樣本公司2016年～2018年的年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告書(shū)、環(huán)境報(bào)告書(shū)中的相關(guān)信息進(jìn)行仔細(xì)閱讀，給出相應(yīng)的得分，最后將各項(xiàng)指標(biāo)的得分匯總，所得結(jié)果就是樣本企業(yè)碳信息披露的最終分?jǐn)?shù)，作為碳信息披露水平的衡量指標(biāo)。

（3）控制變量

影響企業(yè)價(jià)值的因素有很多，通常情況下，變量會(huì)共同對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生作用。本文在確保碳信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值影響結(jié)果的準(zhǔn)確性時(shí)，選取了以下變量作為控制變量。

①償債能力（IEV）：選取資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量?jī)攤芰Φ闹笜?biāo)。

②發(fā)展能力（GR）：選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率作為衡量企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)。

③營(yíng)運(yùn)能力（AT）：本文用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)體現(xiàn)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。

④股權(quán)集中度（OCN）：本文用前十大股東持股比衡量股權(quán)集中度。

4.模型構(gòu)建

根據(jù)本文所作的研究假設(shè)和確定的變量，建立如下多元回歸模型：

ln（MV）=β0+β1CDIi+β2 IEVi+β3 GRi+β4 ATi+β5 OCNi+ε

其中，β0是常量，β1，β2，β3，β4和β5是回歸系數(shù)，下標(biāo)i代表的是第i家企業(yè)，ε是隨機(jī)干擾項(xiàng)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2可以看出，2016年樣本企業(yè)的碳信息披露得分最大值12分，最小值4分，均值為7.75分，這表明企業(yè)披露的差異較大，部分企業(yè)可以達(dá)到碳信息披露指標(biāo)體系的標(biāo)準(zhǔn)，還有的企業(yè)在碳信息披露方面做的依舊不夠，信息不夠透明化。2017年隨著國(guó)家越來(lái)越重視低碳環(huán)保，樣本企業(yè)的碳信息披露情況有所好轉(zhuǎn)，最大值為13分，最小值為5分，均值為9.85分，雖然企業(yè)總體披露水平在提高，但是碳信息披露的差異依舊存在。2018年樣本企業(yè)的碳信息披露水平持續(xù)提高，最大值達(dá)到14分，最低值也提高到6分，均值為10.78分。從這三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，樣本企業(yè)碳信息披露水平在逐年提升，但均值仍在10分左右，說(shuō)明江蘇省高碳行業(yè)上市公司的碳信息披露水平還有待進(jìn)一步提升。

從表3可以看出：2016年～2018年，江蘇省高碳行業(yè)上市公司企業(yè)市值的最大值為24.786，最小值為21.318，均值為22.912，標(biāo)準(zhǔn)差為0.826，說(shuō)明樣本企業(yè)的企業(yè)價(jià)值差異不大;營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的最大值為59411.55%，最小值為-2.726%，均值為495.327%，標(biāo)準(zhǔn)差是5423.486%，表明不同的企業(yè)之間成長(zhǎng)能力差異較大;企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿變量的平均值為0.431，表明絕大多數(shù)樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于安全區(qū)間;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的最大值為2.092，最小值為0.082，平均值為0.645，標(biāo)準(zhǔn)差為0.351;樣本企業(yè)股權(quán)集中度的最大值為0.916，最小值為0.191，均值為0.571，標(biāo)準(zhǔn)差為0.114。

2.多元回歸分析

回歸分析結(jié)果見(jiàn)表4，結(jié)果顯示，經(jīng)過(guò)調(diào)整后的R方為0.431，說(shuō)明模型的擬合度較好，可以繼續(xù)進(jìn)行研究。F=270.0，P=0.000（近似值），表明回歸方程顯著。碳信息披露水平回歸系數(shù)為0.051，與企業(yè)價(jià)值在5%水平上顯著相關(guān)，表明本文提出的研究假設(shè)成立，即碳信息披露水平與企業(yè)價(jià)值之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，江蘇省高碳行業(yè)上市公司應(yīng)該積極主動(dòng)地進(jìn)行碳信息披露，這樣有助于企業(yè)價(jià)值的提高。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的回歸系數(shù)是0.0002，與企業(yè)價(jià)值在1%的水平上顯著相關(guān)，表明企業(yè)的成長(zhǎng)性越好，企業(yè)的價(jià)值越高，企業(yè)要重視自身的發(fā)展;資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上與企業(yè)價(jià)值存在顯著關(guān)系，企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)，當(dāng)償債能力提高時(shí)，企業(yè)的資金運(yùn)用會(huì)由于具有時(shí)間價(jià)值而最大化，從而企業(yè)價(jià)值會(huì)得到增強(qiáng);股權(quán)集中度的回歸系數(shù)是1.709，與企業(yè)價(jià)值在1%的水平上關(guān)系顯著，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)股權(quán)的集中化，從而有利于提升企業(yè)價(jià)值。

四、研究結(jié)論和建議

1.研究結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)2016年～2018年40家江蘇省高碳行業(yè)上市公司的碳信息披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：碳信息披露與企業(yè)價(jià)值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，碳信息披露水平的提高會(huì)引起企業(yè)價(jià)值的增強(qiáng)。說(shuō)明隨著國(guó)家政策不斷地加強(qiáng)對(duì)環(huán)境保護(hù)、碳信息公開(kāi)化的要求，同時(shí)社會(huì)公眾也越來(lái)越重視綠色企業(yè)，企業(yè)會(huì)在追求經(jīng)濟(jì)效益最大化的情況下，加強(qiáng)對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行。企業(yè)一旦向利益相關(guān)者傳遞符合當(dāng)前社會(huì)要求的理念時(shí)，企業(yè)會(huì)獲得更多投資者的關(guān)注，消費(fèi)者也會(huì)增強(qiáng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的忠誠(chéng)度，進(jìn)而企業(yè)價(jià)值會(huì)有所加強(qiáng)。

2.建議

根據(jù)以上研究結(jié)果本文提出以下建議以提高企業(yè)的碳信息披露水平：

（1）健全與完善碳信息披露制度

目前我國(guó)企業(yè)的碳信息披露仍然是以自愿為主，缺乏規(guī)范化，企業(yè)間的碳信息披露情況存在較大的差異化。在全球環(huán)境日益嚴(yán)重的背景下，社會(huì)各界都越來(lái)越重視碳信息披露與節(jié)能減排效果，企業(yè)的碳信息披露情況會(huì)直接影響到利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)。因此，相關(guān)部門應(yīng)該制定碳信息披露的具體準(zhǔn)則，設(shè)立專門機(jī)構(gòu)或者部門去監(jiān)督企業(yè)碳信息披露的執(zhí)行情況，由自愿披露轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)制披露。

（2）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部碳管理機(jī)制

首先，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)建立內(nèi)部碳管理機(jī)制，這樣可以更好地解決有關(guān)環(huán)境帶來(lái)的問(wèn)題。加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部碳管理機(jī)制，可以長(zhǎng)遠(yuǎn)地為企業(yè)發(fā)展謀福利。碳管理機(jī)制包括碳減排目標(biāo)、碳減排措施、碳減排效果等，這些都會(huì)促使企業(yè)持續(xù)性健康發(fā)展，也有助于較好地體現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行情況。其次，企業(yè)應(yīng)該樹(shù)立低碳環(huán)保的企業(yè)文化，堅(jiān)持社會(huì)責(zé)任與經(jīng)濟(jì)利益并重的理念，將綠色理念作為企業(yè)的核心價(jià)值觀，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而企業(yè)的價(jià)值會(huì)提高，企業(yè)也會(huì)有較好的發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：

1.許惠，江蘇海洋大學(xué)商學(xué)院學(xué)生。

2.陳建蕓，江蘇海洋大學(xué)商學(xué)院講師，碩士;研究方向：公司理財(cái)。