重污染行業(yè)上市公司ESG信息披露的影響因素研究
——基于模糊集定性比較分析

聶紫聰

（北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 北京 100124）

一、引言

ESG是環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）和治理（Government）三個(gè)英文單詞的縮寫，是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會(huì)、治理績(jī)效而非財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念和企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（李駿朕等，2022）。ESG將視角聚焦在環(huán)境、社會(huì)和治理三個(gè)維度，用于衡量企業(yè)在這三方面的表現(xiàn)，其目的是促進(jìn)企業(yè)多維度均衡發(fā)展，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)整體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

目前國(guó)外對(duì)于ESG的研究已取得較為豐富的研究成果，但國(guó)內(nèi)對(duì)于ESG的研究尚處于起步階段，且大多集中在探討ESG表現(xiàn)給企業(yè)帶來(lái)的影響，如良好的ESG表現(xiàn)能夠提高我國(guó)上市公司績(jī)效（張長(zhǎng)江等，2021）和企業(yè)投資效率（高杰英等，2021），促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（張?jiān)拭龋?021），并且降低審計(jì)費(fèi)用（曉芳等，2021）等，對(duì)于ESG信息披露影響因素方面的研究卻較少。

上市公司的高質(zhì)量信息披露對(duì)于資源配置效率的提升、資本市場(chǎng)的健康發(fā)展以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展都至關(guān)重要。然而，目前我國(guó)上市公司對(duì)于ESG信息的披露情況并不樂(lè)觀，存在披露意愿不高、披露內(nèi)容不全等諸多問(wèn)題。

基于此，本文以利益相關(guān)者理論、合法性理論、信號(hào)傳遞理論、代理理論、資源依賴?yán)碚摵透邔犹蓐?duì)理論為支撐，運(yùn)用模糊集定性比較分析（fsQCA）方法對(duì)ESG信息披露的影響因素進(jìn)行探究，以期揭示重污染行業(yè)上市公司ESG信息披露的內(nèi)在機(jī)制，并為提高上市公司ESG信息披露程度尋找可行路徑。

與既有文獻(xiàn)相比，本文具有以下研究貢獻(xiàn)與特色：首先，豐富了ESG信息披露領(lǐng)域的研究。目前我國(guó)有較多社會(huì)責(zé)任信息披露方面的文獻(xiàn)，不可否認(rèn)的是，ESG信息披露與社會(huì)責(zé)任信息披露確有相似之處，但二者也存在一定差異，由此導(dǎo)致二者的影響因素可能存在出入，因此準(zhǔn)確識(shí)別ESG信息披露的影響因素有著重大意義。其次，運(yùn)用模糊集定性比較分析的方法進(jìn)行研究。現(xiàn)有相關(guān)研究大多采用回歸方法研究單一影響因素對(duì)于ESG信息披露的凈效應(yīng)，極少考慮影響ESG信息披露的多個(gè)因素之間的關(guān)系。本文從組態(tài)的角度探索實(shí)現(xiàn)高ESG信息披露程度的路徑，這為解釋ESG信息披露背后各條件間的復(fù)雜因果關(guān)系提供了整體視角。最后，選取重污染行業(yè)這一特殊主體進(jìn)行研究。既有文獻(xiàn)較多關(guān)注重污染行業(yè)上市公司碳信息披露水平和環(huán)境信息披露水平，對(duì)于ESG信息披露的關(guān)注度不足。而新發(fā)展理念對(duì)重污染行業(yè)上市公司的ESG信息披露提出更高的要求，因此，相較于其他行業(yè)，重污染行業(yè)ESG信息披露尤為關(guān)鍵，應(yīng)予以重視。

二、文獻(xiàn)綜述與模型構(gòu)建

通過(guò)查閱已有文獻(xiàn)可知，上市公司ESG信息披露行為是多種因素共同作用的結(jié)果?；诖?，為探究重污染行業(yè)上市公司ESG信息披露的組態(tài)模型，本文將從公司財(cái)務(wù)特征和公司治理特征兩個(gè)維度進(jìn)行研究。

（一）公司財(cái)務(wù)特征

1.公司規(guī)模。根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)并非只關(guān)注于財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，還關(guān)注于社會(huì)效益的實(shí)現(xiàn)。規(guī)模大的公司的利益相關(guān)者數(shù)量相對(duì)較多，社會(huì)公眾對(duì)其也有較高的關(guān)注度。面臨較大的外部環(huán)境壓力，規(guī)模大的公司不得不披露更多的ESG信息來(lái)滿足利益相關(guān)者的需求。出于對(duì)自身聲譽(yù)和形象的考量，大公司也會(huì)重視ESG信息的披露。此外，規(guī)模大的公司具有十分豐富的資源，自身具備披露ESG信息的能力。與小公司相比，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在，大公司的披露成本相對(duì)較低?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多使用資產(chǎn)總額來(lái)衡量公司規(guī)模，且對(duì)于公司規(guī)模和ESG信息披露之間的關(guān)系基本得出了一致的結(jié)論。Grigoris Giannarakis（2014）對(duì)100家公司進(jìn)行分析，得出公司規(guī)模與ESG信息披露顯著正相關(guān)的結(jié)論。Fahad P等（2020）以386家上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)規(guī)模大的公司更愿意披露更多的ESG信息。

2.盈利能力。根據(jù)合法性理論，公司披露ESG信息是由于其想要獲得社會(huì)的認(rèn)可，滿足社會(huì)公眾對(duì)公司的期望，使公司的行為合法化。盈利能力強(qiáng)的公司通常具有雄厚的實(shí)力和充裕的資金，能夠?yàn)樾畔⑴短峁┴?cái)務(wù)支持。盈利水平較低的公司更傾向于把更多的注意力放在如何盈利上，從而選擇性忽略信息披露問(wèn)題。從已有文獻(xiàn)來(lái)看，在盈利能力對(duì)ESG信息披露的影響方面，學(xué)者的觀點(diǎn)較為一致。Ho Wai Kee等（2020）對(duì)馬來(lái)西亞上市公司進(jìn)行分析，得出盈利能力與ESG信息披露顯著正相關(guān)的結(jié)論。Rashidah Abdul Rahman等（2021）對(duì)亞洲的上市公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司的ESG信息披露程度會(huì)隨著盈利能力的增強(qiáng)而上升。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方可通過(guò)釋放一定的信號(hào)來(lái)將自身信息傳遞給不具有信息優(yōu)勢(shì)的一方。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的公司，由于其代理成本較高，為維持與債權(quán)人的良好關(guān)系，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的消極影響，該類公司可能更傾向于加大信息披露力度，使信息透明化。但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的公司也可能由于自身財(cái)務(wù)狀況不佳，從而更關(guān)注于公司所面臨的財(cái)務(wù)問(wèn)題，選擇將較少的精力用于信息披露。學(xué)者對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與ESG信息披露之間的關(guān)系尚未達(dá)成一致結(jié)論。ShaistaWasiuzzaman等（2020）選取78家上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高的公司，其ESG信息披露程度越高。Grigoris Giannarakis（2014）通過(guò)對(duì)366家公司進(jìn)行分析，未發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與ESG信息披露之間存在關(guān)系。

（二）公司治理特征

1.董事會(huì)規(guī)模。根據(jù)代理理論，董事會(huì)由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生，代表全體股東的利益。董事會(huì)出于對(duì)股東的利益考慮，更傾向于披露信息以獲得信息透明化帶來(lái)的好處。董事會(huì)成員數(shù)量的增多意味著董事會(huì)成員所具有的知識(shí)面相應(yīng)地拓寬，從而能提高決策的科學(xué)性。此外，董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大也在一定程度上代表著董事會(huì)監(jiān)督能力的增強(qiáng)。然而如果董事會(huì)規(guī)模過(guò)大，也有可能造成溝通效率降低和決策效率降低的情況。目前大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為董事會(huì)規(guī)模和ESG信息披露之間存在正向關(guān)系。MuttanachaiSuttipun（2021）發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模會(huì)對(duì)ESG信息披露產(chǎn)生正向影響。Angela Rella等（2022）通過(guò)對(duì)335家美國(guó)公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模大的公司傾向于加大ESG信息披露力度。

2.董事會(huì)獨(dú)立性。根據(jù)資源依賴?yán)碚?，企業(yè)內(nèi)部提供的資源不能完全滿足企業(yè)的需要，因此企業(yè)需要從外部獲取資源。獨(dú)立董事是公司聘請(qǐng)的與公司不存在直接利益關(guān)聯(lián)的外部人員。獨(dú)立董事具備專業(yè)背景，擁有良好的判斷力，能夠站在社會(huì)視角對(duì)公司決策行為進(jìn)行監(jiān)督。多數(shù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)董事會(huì)獨(dú)立性與ESG信息披露之間存在正向關(guān)系。Nicola Cucari等（2018）以54家意大利上市公司為樣本，運(yùn)用隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事的比例越高，公司披露ESG信息的數(shù)量越多。Mahmoud Arayssi等（2019）研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事的比例增加會(huì)促進(jìn)公司披露ESG信息。Francesco Campanella等（2020）通過(guò)對(duì)540家公司進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例對(duì)ESG信息披露程度有顯著的正向影響。

3.董事會(huì)性別多元化。根據(jù)高層梯隊(duì)理論，管理者的特征，如性別、年齡、任期、教育背景等，會(huì)對(duì)企業(yè)的行為產(chǎn)生影響。由于女性董事與男性董事的管理風(fēng)格存在差異，二者對(duì)于公司披露ESG信息的態(tài)度也可能不同。國(guó)外學(xué)者在董事會(huì)性別多元化對(duì)ESG信息披露的影響方面并未達(dá)成一致。Giuseppe Nicolò等（2021）通過(guò)對(duì)1 392家來(lái)自21個(gè)歐盟成員國(guó)的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)女性董事比例的提高能夠增強(qiáng)ESG信息披露的程度。Bryan W.Husted等（2019）以176家來(lái)自拉丁美洲的國(guó)家為樣本，發(fā)現(xiàn)女性董事比例的提高會(huì)對(duì)ESG信息披露產(chǎn)生負(fù)向影響。Rey Dang等（2018）對(duì)379家公司進(jìn)行分析，未發(fā)現(xiàn)董事會(huì)性別多元化與ESG信息披露之間的顯著關(guān)系。

基于以上分析，本文從組態(tài)視角出發(fā)，構(gòu)建ESG信息披露驅(qū)動(dòng)機(jī)制模型，如圖1所示。

圖1 ESG信息披露驅(qū)動(dòng)機(jī)制模型

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法

定性比較分析方法是一種定性分析與定量分析相結(jié)合的方法。該方法運(yùn)用組態(tài)思維，以集合論和布爾運(yùn)算為基礎(chǔ)，有助于解決因果復(fù)雜性問(wèn)題。本文選擇fsQCA方法的原因主要有以下三點(diǎn)：第一，ESG信息披露程度是多種因素共同作用的結(jié)果，而傳統(tǒng)回歸分析假定自變量相互獨(dú)立，只研究單個(gè)因素對(duì)被解釋變量的凈效應(yīng)，從而忽略了變量間的相互依賴。第二，實(shí)現(xiàn)高ESG信息披露程度的路徑并非只有一條，不同條件變量的組合可能導(dǎo)致同一結(jié)果，而傳統(tǒng)回歸分析無(wú)法解釋這種等效性。第三，高ESG信息披露程度與低ESG信息披露程度的原因可能具有非對(duì)稱性，而傳統(tǒng)回歸分析的基本假設(shè)是因果對(duì)稱性，這與實(shí)際情況可能不符。

（二）樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

由于重污染行業(yè)自身的特殊性，社會(huì)公眾更為關(guān)注該行業(yè)非財(cái)務(wù)信息的披露，也對(duì)該行業(yè)上市公司社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)提出了更高的要求，因此研究該行業(yè)ESG信息披露的影響因素意義重大。本文選取2020年重污染行業(yè)全部上市公司為初始樣本，剔除ESG披露評(píng)分缺失和部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到316家重污染行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)。ESG披露評(píng)分來(lái)源于Bloomberg數(shù)據(jù)庫(kù)，公司財(cái)務(wù)特征數(shù)據(jù)和公司治理特征數(shù)據(jù)均從CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中獲取。

（三）變量測(cè)量

ESG信息披露程度是指公司披露ESG信息的數(shù)量。對(duì)于ESG信息披露程度的度量，多數(shù)學(xué)者采用彭博社公布的ESG披露評(píng)分。該分?jǐn)?shù)是彭博社根據(jù)企業(yè)年度報(bào)告、企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告和企業(yè)官網(wǎng)等渠道披露的信息收集整理而計(jì)算出的分?jǐn)?shù)，分?jǐn)?shù)越高意味著公司向外界披露的非財(cái)務(wù)信息越多。本文沿用此做法，選取2020年重污染行業(yè)上市公司的ESG披露評(píng)分作為ESG信息披露程度的衡量指標(biāo)。

結(jié)果變量和條件變量的說(shuō)明如表1所示。

表1 結(jié)果變量與條件變量的說(shuō)明

（四）變量校準(zhǔn)

為進(jìn)行fsQCA分析，需首先進(jìn)行變量校準(zhǔn)。校準(zhǔn)是fsQCA中較為關(guān)鍵的一步，是后續(xù)fsQCA分析的基礎(chǔ)。校準(zhǔn)的目的是為每個(gè)變量賦予模糊集隸屬分?jǐn)?shù)，最終結(jié)果是將各個(gè)變量的值轉(zhuǎn)換為0—1之間的模糊集隸屬分?jǐn)?shù)。校準(zhǔn)時(shí)，需要根據(jù)理論知識(shí)和數(shù)據(jù)特征設(shè)置三個(gè)定性錨點(diǎn)，分別為完全隸屬、交叉點(diǎn)和完全不隸屬。為選擇恰當(dāng)?shù)腻^點(diǎn)，本文對(duì)結(jié)果變量和條件變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，從表2可知，我國(guó)重污染行業(yè)上市公司的ESG披露評(píng)分總體偏低。不同公司間公司規(guī)模、盈利能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及董事會(huì)性別多元化的差異較大，而董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)獨(dú)立性的差異較小。參考王秋云（2021）的研究，結(jié)合各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，本文將結(jié)果變量和條件變量的三個(gè)錨點(diǎn)分別設(shè)置為90%分位數(shù)點(diǎn)、中位數(shù)和10%分位數(shù)點(diǎn)，如表3所示。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)分析

表3 結(jié)果變量與條件變量的校準(zhǔn)

四、數(shù)據(jù)分析

（一）必要性分析

在進(jìn)行組態(tài)分析之前，需要進(jìn)行必要性分析。必要性分析的目的是探究單一條件變量是否是導(dǎo)致結(jié)果變量出現(xiàn)的必要條件。在fsQCA中通常使用一致性來(lái)判斷必要條件。參考已有文獻(xiàn)，若一致性大于0.9，則說(shuō)明該條件變量是結(jié)果變量的必要條件。下頁(yè)表4的結(jié)果顯示，所有條件變量的一致性均未超過(guò)0.9，這表明單一條件變量無(wú)法導(dǎo)致高ESG信息披露程度或低ESG信息披露程度的發(fā)生，所有條件變量均不構(gòu)成高ESG信息披露程度或低ESG信息披露程度的必要條件。

表4 必要性分析

（二）組態(tài)分析

本文使用fsQCA3.0軟件進(jìn)行組態(tài)分析，將原始一致性閾值設(shè)為0.8，案例頻數(shù)閾值設(shè)為3，PRI一致性閾值設(shè)為0.7。分析可得到三種解，分別為復(fù)雜解、簡(jiǎn)約解和中間解。在中間解和簡(jiǎn)約解中均出現(xiàn)的是核心條件，只在中間解中出現(xiàn)的是邊緣條件。通過(guò)對(duì)重污染行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行模糊集定性比較分析，得到實(shí)現(xiàn)高ESG信息披露程度的兩條路徑H1和H2，低ESG信息披露程度的兩條路徑NH1和NH2。參考已有文獻(xiàn)，用●表示核心條件存在，?表示核心條件缺失，·表示邊緣條件存在，?表示邊緣條件缺失，空白表示該條件變量存在與否對(duì)結(jié)果不產(chǎn)生任何影響，結(jié)果如表5所示。

表5 高ESG信息披露程度和低ESG信息披露程度的組態(tài)

1.條件組態(tài)：高ESG信息披露程度。由表5可知，重污染行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)高ESG信息披露程度有兩條路徑H1和H2。解的總體一致性為0.8773，超過(guò)閾值0.8，這表明在滿足H1和H2這兩條路徑的上市公司中，約有87.73%的上市公司實(shí)現(xiàn)高ESG信息披露程度。解的覆蓋度為0.2267，表明這兩條路徑共解釋了22.67%的重污染行業(yè)上市公司ESG信息披露程度高的案例。本文將組態(tài)H1命名為“財(cái)務(wù)狀況驅(qū)動(dòng)型”，組態(tài)H2命名為“公司治理驅(qū)動(dòng)型”。

（1）財(cái)務(wù)狀況驅(qū)動(dòng)型。在組態(tài)H1中，公司規(guī)模、董事會(huì)規(guī)模以及董事會(huì)獨(dú)立性作為核心條件存在，盈利能力作為核心條件缺失，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為邊緣條件存在。該組態(tài)表明無(wú)論女性董事比例的高低，只要企業(yè)擁有較大的公司規(guī)模、低盈利能力、高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、較大的董事會(huì)規(guī)模以及高獨(dú)立董事比例，企業(yè)就能實(shí)現(xiàn)高ESG信息披露程度。該類公司ESG信息披露程度高的原因是受自身財(cái)務(wù)狀況驅(qū)動(dòng)。低盈利能力且高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的公司迫切想要通過(guò)披露信息來(lái)獲取債權(quán)人的信任，從而能夠以較低的成本獲得融資，降低企業(yè)的融資成本，最終達(dá)到提高企業(yè)利潤(rùn)的目的。

該組態(tài)的代表公司是紫金礦業(yè)集團(tuán)股份有限公司。該公司是本文所選樣本中ESG披露評(píng)分最高的公司，其ESG披露評(píng)分為55.3719。該公司年末資產(chǎn)總額為780.448億元，資產(chǎn)負(fù)債率為51.6%，年末董事會(huì)總?cè)藬?shù)為13人，獨(dú)立董事比例為46.2%，但總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率只有2.2%。從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司面臨著盈利能力低和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高的問(wèn)題。為緩解此問(wèn)題，該公司采取對(duì)外界披露較為全面的ESG信息的方式。通過(guò)披露更多的ESG信息，該公司能夠獲得投資人較多的關(guān)注，從而有利于擁有更多的資金來(lái)源。

（2）公司治理驅(qū)動(dòng)型。在組態(tài)H2中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立性作為核心條件存在，董事會(huì)性別多元化作為核心條件缺失，公司規(guī)模作為邊緣條件存在。該組態(tài)表明無(wú)論企業(yè)盈利能力如何，只要企業(yè)擁有較大的公司規(guī)模、較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、較大的董事會(huì)規(guī)模、高獨(dú)立董事比例以及低女性董事比例，企業(yè)就能實(shí)現(xiàn)高ESG信息披露程度。該類公司ESG信息披露程度高很大程度上是受公司治理驅(qū)動(dòng)。較大的董事會(huì)規(guī)模、高獨(dú)立董事比例以及低女性董事比例為良好的公司治理創(chuàng)造了條件。董事會(huì)規(guī)模大意味著公司進(jìn)行決策時(shí)能夠兼顧多方面的利益，較高的獨(dú)立董事比例意味著公司的行為能夠受到更為有效的監(jiān)督。由于女性董事在決策時(shí)更傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，較低的女性董事比例意味著管理層在決策時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的程度較低，從而能夠接受ESG信息披露所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。三者的有機(jī)結(jié)合構(gòu)成了有效公司治理的基礎(chǔ)，促使企業(yè)披露更多的ESG信息。

該組態(tài)的代表公司是萬(wàn)華化學(xué)集團(tuán)股份有限公司。該公司ESG披露評(píng)分為37.6033，超過(guò)約90%的樣本企業(yè)。該公司年末資產(chǎn)總額為772.826億元，資產(chǎn)負(fù)債率為73.3%，年末董事會(huì)總?cè)藬?shù)為11人，獨(dú)立董事比例為36.4%，但女性董事比例只有9.1%。從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司董事會(huì)的設(shè)置較為合理。在公司治理的推動(dòng)下，公司除了關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益之外，還將更多的目光投向社會(huì)效益，本著對(duì)社會(huì)公眾負(fù)責(zé)的態(tài)度，披露更為全面的ESG信息，從而履行企業(yè)應(yīng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任。

2.條件組態(tài)：低ESG信息披露程度。由表5可知，重污染行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)低ESG信息披露程度有兩條路徑NH1和NH2。解的總體一致性為0.8709，超過(guò)閾值0.8，這表明在滿足NH1和NH2這兩條路徑的上市公司中，約有87.09%的上市公司實(shí)現(xiàn)低ESG信息披露程度。解的覆蓋度為0.2934，表明這兩條路徑共解釋了29.34%的重污染行業(yè)上市公司ESG信息披露程度低的案例。本文將組態(tài)NH1命名為“財(cái)務(wù)狀況受制型”，組態(tài)NH2命名為“公司治理失效型”。

（1）財(cái)務(wù)狀況受制型。在組態(tài)NH1中，公司規(guī)模、盈利能力以及董事會(huì)規(guī)模作為核心條件缺失，董事會(huì)獨(dú)立性作為邊緣條件存在。該組態(tài)表明無(wú)論企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和女性董事比例如何，只要企業(yè)擁有較小的公司規(guī)模、低盈利能力、較小的董事會(huì)規(guī)模以及高獨(dú)立董事比例，企業(yè)就會(huì)產(chǎn)生低ESG信息披露程度。該類公司ESG信息披露程度低的原因很大程度上是受制于自身財(cái)務(wù)狀況。較小的公司規(guī)模和低盈利能力導(dǎo)致企業(yè)不具備披露ESG信息的能力，因?yàn)榕禘SG信息需要耗費(fèi)大量的人力物力。對(duì)于盈利能力低的小公司而言，披露ESG信息不符合成本效益原則，因此該類公司選擇在ESG信息披露上投入較少精力。

該組態(tài)的代表公司是安徽鑫科新材料股份有限公司。該公司ESG披露評(píng)分為17.7686，遠(yuǎn)低于樣本均值24.5862。該公司年末資產(chǎn)總額為17.978億元，年末董事會(huì)總?cè)藬?shù)為6人，獨(dú)立董事比例為50%，但總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率僅為-22.7%。從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司不僅規(guī)模小，還處于虧損狀態(tài)，整體財(cái)務(wù)狀況不佳。受制于現(xiàn)有的資源和能力，該公司無(wú)法在ESG披露方面花費(fèi)較多的成本，因而導(dǎo)致公司的ESG信息披露程度較低。

（2）公司治理失效型。在組態(tài)NH2中，董事會(huì)性別多元化作為核心條件存在，公司規(guī)模和董事會(huì)規(guī)模作為核心條件缺失，董事會(huì)獨(dú)立性作為邊緣條件存在。該組態(tài)表明無(wú)論企業(yè)盈利能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何，只要企業(yè)擁有較小的公司規(guī)模、較小的董事會(huì)規(guī)模、高獨(dú)立董事比例以及高女性董事比例，企業(yè)就會(huì)產(chǎn)生低ESG信息披露程度。該類公司ESG信息披露程度低很大程度上是由于公司治理失效。盡管公司的獨(dú)立董事比例高，有利于監(jiān)督約束，但較小的董事會(huì)規(guī)模會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部控制問(wèn)題突出，不利于董事會(huì)職能的發(fā)揮，致使董事會(huì)未能在企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任方面發(fā)揮應(yīng)有的作用，從而導(dǎo)致企業(yè)的ESG信息披露程度低。

該組態(tài)的代表公司是報(bào)喜鳥控股股份有限公司。該公司ESG披露評(píng)分為21.0744，低于樣本均值24.5862。該公司年末資產(chǎn)總額為34.95億元，年末董事會(huì)總?cè)藬?shù)為7人，獨(dú)立董事比例為42.9%，女性董事比例為42.9%。從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司的董事會(huì)規(guī)模較小且董事會(huì)性別多元化程度較高。董事會(huì)規(guī)模小容易使公司在決策時(shí)只考慮少數(shù)股東的利益，女性董事比例高容易使公司在決策時(shí)傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榕远略跊Q策方面更偏保守，傾向于選擇更具確定性的方案。而ESG信息披露其實(shí)蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槔嫦嚓P(guān)者對(duì)公司披露的ESG信息會(huì)作何反應(yīng)不可預(yù)知。因此盡管該公司獨(dú)立董事的比例高，也無(wú)法彌補(bǔ)董事會(huì)規(guī)模小和女性董事比例高所帶來(lái)的影響，從而導(dǎo)致公司ESG信息披露程度較低的情況。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

QCA方法的穩(wěn)健性檢驗(yàn)通常通過(guò)調(diào)整案例頻數(shù)的方式來(lái)進(jìn)行。本文將案例頻數(shù)從3調(diào)整至4，重新進(jìn)行分析。結(jié)果顯示高ESG信息披露程度的組態(tài)和低ESG信息披露程度的組態(tài)與調(diào)整案例頻數(shù)之前的組態(tài)個(gè)數(shù)一致，各組態(tài)的條件組合大致相同，這在一定程度上說(shuō)明研究結(jié)果的穩(wěn)健性。

五、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文基于利益相關(guān)者理論、合法性理論、信號(hào)傳遞理論、代理理論、資源依賴?yán)碚摵透邔犹蓐?duì)理論，從公司財(cái)務(wù)特征層面和公司治理特征層面共選取了6個(gè)條件變量，運(yùn)用模糊集定性比較分析方法對(duì)316家重污染行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，探究企業(yè)實(shí)現(xiàn)高ESG信息披露程度和低ESG信息披露程度的路徑。

通過(guò)分析，本文得出的研究結(jié)論如下：第一，單一條件都不是實(shí)現(xiàn)高ESG信息披露程度和低ESG信息披露程度的必要條件。第二，產(chǎn)生高ESG信息披露程度的路徑有2條，即財(cái)務(wù)狀況驅(qū)動(dòng)型和公司治理驅(qū)動(dòng)型。第三，產(chǎn)生低ESG信息披露程度的路徑有2條，即財(cái)務(wù)狀況受制型和公司治理失效型，且實(shí)現(xiàn)低ESG信息披露程度的路徑并非是實(shí)現(xiàn)高ESG信息披露程度的路徑的簡(jiǎn)單對(duì)立面，即高ESG信息披露程度和低ESG信息披露程度的構(gòu)型具有非對(duì)稱性的特征。第四，公司規(guī)模和董事會(huì)規(guī)模是影響ESG信息披露程度的主要因素。從組態(tài)構(gòu)成中可以看到，公司規(guī)模和董事會(huì)規(guī)模在產(chǎn)生高ESG信息披露程度的組態(tài)中均作為核心條件或邊緣條件存在，而在產(chǎn)生低ESG信息披露程度的組態(tài)中均作為核心條件缺失，這說(shuō)明公司規(guī)模和董事會(huì)規(guī)模在企業(yè)披露ESG信息程度上發(fā)揮著重要作用，這與已有文獻(xiàn)的研究結(jié)果相一致。第五，董事會(huì)獨(dú)立性高并不一定能對(duì)企業(yè)披露ESG信息起到促進(jìn)作用。從組態(tài)構(gòu)成中可看到，董事會(huì)獨(dú)立性在產(chǎn)生高ESG信息披露程度的組態(tài)中均作為核心條件存在，而在產(chǎn)生低ESG信息披露程度的組態(tài)中均作為邊緣條件存在，這說(shuō)明董事會(huì)獨(dú)立性高的企業(yè)也可能披露較少的ESG信息。

（二）啟示

本文的研究結(jié)論對(duì)如何驅(qū)動(dòng)重污染行業(yè)上市公司披露ESG信息提供了兩點(diǎn)管理啟示：

第一，應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模。董事會(huì)規(guī)模在高ESG信息披露程度的兩條路徑中均作為核心條件存在，可見(jiàn)董事會(huì)規(guī)模對(duì)企業(yè)ESG信息披露具有關(guān)鍵作用。較大的董事會(huì)規(guī)模能夠促使公司在決策時(shí)考慮多方的利益，增強(qiáng)決策的科學(xué)性，從而形成有效的公司治理，最終起到促進(jìn)企業(yè)對(duì)ESG信息進(jìn)行披露的作用。

第二，應(yīng)增強(qiáng)董事會(huì)獨(dú)立性，適當(dāng)提高獨(dú)立董事比例。雖然無(wú)論是在高ESG信息披露程度的組態(tài)還是在低ESG信息披露程度的組態(tài)中，董事會(huì)獨(dú)立性都作為核心條件或邊緣條件存在，但如果在公司擁有較大的董事會(huì)規(guī)模的前提下，董事會(huì)獨(dú)立性的提高顯然會(huì)增強(qiáng)企業(yè)披露ESG信息的力度。企業(yè)通過(guò)聘任專業(yè)知識(shí)和職業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的獨(dú)立董事，能夠彌補(bǔ)內(nèi)部董事在知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)上的不足，從而使公司做出更科學(xué)的決策。同時(shí)，作為監(jiān)督企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的主要力量，獨(dú)立董事在促進(jìn)企業(yè)信息透明化方面起到了重要的作用。