數(shù)字普惠金融緩解城鄉(xiāng)資本配置扭曲的效果研究

□羅 鵬 王 婧 陳義國(guó)

一、引言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)邁入高質(zhì)量發(fā)展階段。高質(zhì)量發(fā)展的本質(zhì)內(nèi)涵是以滿足“人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要”為目標(biāo)的公平、綠色、開(kāi)放、協(xié)調(diào)發(fā)展。相較于以往城鄉(xiāng)二元分割式的發(fā)展模式，高質(zhì)量發(fā)展更加注重生產(chǎn)要素在城鄉(xiāng)間的優(yōu)化配置，并最終實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)協(xié)同發(fā)展。金融作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融市場(chǎng)的重要功能是優(yōu)化資源配置，但傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱、交易成本高等問(wèn)題加劇了金融市場(chǎng)摩擦，降低了金融市場(chǎng)的資源配置能力，進(jìn)而導(dǎo)致資本配置扭曲。因此，如何通過(guò)金融創(chuàng)新提升資本配置效率并降低資本配置扭曲意義重大。數(shù)字普惠金融作為金融服務(wù)模式的重要?jiǎng)?chuàng)新，在緩解資本配置扭曲中發(fā)揮著積極的作用。數(shù)字普惠金融是以“數(shù)字+普惠”的方式，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)弱化信息不對(duì)稱和降低交易成本，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)社會(huì)群體全方位覆蓋的數(shù)字化金融服務(wù)。已有研究表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展通過(guò)提高金融服務(wù)效率、減少信息搜尋與風(fēng)險(xiǎn)控制等成本、促進(jìn)金融資源轉(zhuǎn)化為有效供給，優(yōu)化資金在企業(yè)、行業(yè)和地區(qū)間的配置，從而緩解傳統(tǒng)金融市場(chǎng)造成的資本配置扭曲問(wèn)題。我國(guó)農(nóng)村地區(qū)長(zhǎng)期存在基礎(chǔ)設(shè)施落后于城鎮(zhèn)地區(qū)、農(nóng)民數(shù)字金融素養(yǎng)有待加強(qiáng)等問(wèn)題，導(dǎo)致數(shù)字普惠金融降低城鄉(xiāng)資本配置扭曲的功能受到抑制。因此，探討數(shù)字普惠金融對(duì)城鄉(xiāng)資本配置扭曲的影響及作用機(jī)制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、理論分析和假說(shuō)提出

當(dāng)金融市場(chǎng)不存在效率損失時(shí)，資本能夠無(wú)摩擦地從低效率部門(mén)轉(zhuǎn)移到高效率部門(mén)，當(dāng)所有生產(chǎn)者的資本邊際產(chǎn)出相等時(shí)為帕累托最優(yōu)配置，此時(shí)達(dá)到資本有效配置狀態(tài)；反之則產(chǎn)生了資本配置效率損失，即資本配置扭曲問(wèn)題。資本配置效率的改善能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和提升全要素生產(chǎn)率，但金融市場(chǎng)存在著信息不對(duì)稱、交易成本高等系統(tǒng)性缺陷，導(dǎo)致農(nóng)戶和小微企業(yè)等長(zhǎng)尾群體面臨金融排斥困境，資本要素配置呈現(xiàn)一定程度的扭曲。在行業(yè)層面，部分工業(yè)行業(yè)存在投資過(guò)度的現(xiàn)象，資本難以配置到效率較高的行業(yè)；在地區(qū)層面，資本在城市之間的流動(dòng)存在障礙，進(jìn)而引起區(qū)域間資本配置效率低下。資本配置扭曲導(dǎo)致了中國(guó)居民的福利損失，并成為地區(qū)發(fā)展不均衡的重要原因。

（一）數(shù)字普惠金融對(duì)資本配置扭曲的影響

隨著數(shù)字技術(shù)在金融領(lǐng)域的廣泛運(yùn)用，一方面，數(shù)字普惠金融能夠通過(guò)信息技術(shù)建立可靠的第三方大數(shù)據(jù)征信系統(tǒng)，降低信息不對(duì)稱與流動(dòng)性約束；另一方面，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用能夠打破傳統(tǒng)金融服務(wù)的時(shí)間和空間限制，提高支付結(jié)算效率、獲客能力和信用甄別能力，從而提高金融服務(wù)效率。與此同時(shí)，移動(dòng)技術(shù)的普及能夠節(jié)省客戶往返物理網(wǎng)點(diǎn)和銀行柜臺(tái)辦理業(yè)務(wù)的等待時(shí)間，降低數(shù)字金融的交易成本，最終降低長(zhǎng)尾群體的信貸約束，提升資本配置效率?；诖?，本文提出如下假說(shuō)1：

假說(shuō)1：數(shù)字普惠金融能夠降低資本配置扭曲。

由于存在數(shù)字鴻溝和商業(yè)適應(yīng)性等問(wèn)題，數(shù)字普惠金融對(duì)城市和農(nóng)村的資本配置影響存在差異。從數(shù)字鴻溝角度看，欠發(fā)達(dá)地區(qū)的長(zhǎng)尾群體在獲取信息和通信技術(shù)（ICT）方面存在劣勢(shì)，即面臨著數(shù)字鴻溝，尤其是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，若沒(méi)有政府的強(qiáng)干預(yù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和數(shù)字金融的發(fā)展則會(huì)自發(fā)地?cái)U(kuò)大城鄉(xiāng)間的數(shù)字鴻溝。數(shù)字鴻溝具體表現(xiàn)為：農(nóng)村居民對(duì)數(shù)字技術(shù)的使用不足、金融機(jī)構(gòu)難以運(yùn)用大數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)信貸風(fēng)險(xiǎn)、信貸決策者認(rèn)為信貸決策失誤的可能性較大等。農(nóng)村居民對(duì)數(shù)字技術(shù)的理解不足會(huì)增加農(nóng)民進(jìn)行數(shù)字信貸決策時(shí)的信息搜尋和處理成本，降低參與數(shù)字信貸的積極性。從商業(yè)適應(yīng)性角度看，一方面，大型商業(yè)銀行開(kāi)展農(nóng)村地區(qū)普惠金融業(yè)務(wù)的意愿不足，農(nóng)村地區(qū)使用的數(shù)字普惠金融產(chǎn)品主要由大型金融機(jī)構(gòu)面向城市客戶開(kāi)發(fā)，然后將城鎮(zhèn)現(xiàn)有的普惠金融產(chǎn)品簡(jiǎn)單復(fù)制到農(nóng)村，導(dǎo)致數(shù)字普惠金融產(chǎn)品和服務(wù)在農(nóng)村地區(qū)出現(xiàn)“水土不服”；另一方面，在金融資源主要集中于國(guó)有銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的情況下，農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)和推廣數(shù)字金融產(chǎn)品的能力有限，這就導(dǎo)致現(xiàn)有的數(shù)字普惠金融難以很好地服務(wù)于農(nóng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展?；诖耍疚奶岢鋈缦录僬f(shuō)2：

假說(shuō)2：相較于非農(nóng)業(yè)資本配置扭曲，數(shù)字普惠金融降低農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的效果相對(duì)較弱。

（二）數(shù)字普惠金融降低資本配置扭曲的機(jī)制分析

金融市場(chǎng)壟斷下的大型商業(yè)銀行傾向于對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)授信，而農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)卻難以輕易獲得現(xiàn)代金融服務(wù)，這加劇了產(chǎn)業(yè)間資本配置扭曲程度。數(shù)字金融利用信息處理技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的變革，能夠有效降低農(nóng)戶和小微企業(yè)等金融弱勢(shì)群體或產(chǎn)業(yè)的融資約束，最終有助于實(shí)現(xiàn)行業(yè)間的資本配置優(yōu)化。從資金需求角度來(lái)看，信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能夠降低融資成本從而提高小微企業(yè)的信貸需求、降低小微企業(yè)投資項(xiàng)目對(duì)內(nèi)源性融資的反應(yīng)彈性，進(jìn)而提升信貸融資的可得性。從資金供給角度來(lái)看，一方面，信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)促使銀行更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展?jié)摿Φ溶浶畔?，這有助于抵押資產(chǎn)欠缺的小微企業(yè)獲得貸款；另一方面，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)提高了銀行負(fù)債業(yè)務(wù)的成本，促使銀行提高風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而加大對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的小微貸款和消費(fèi)信貸的投放規(guī)模，最終降低資本配置扭曲?；诖耍疚奶岢鋈缦录僬f(shuō)3：

假說(shuō)3：數(shù)字普惠金融通過(guò)提升銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從而降低資本配置扭曲程度。

基于上述分析，本文構(gòu)建下圖所示的分析框架。

圖 數(shù)字普惠金融與資本配置分析框架

三、模型設(shè)定與變量定義

（一）模型設(shè)定

本文參考韓瑞棟等（2020）的研究，構(gòu)建模型（1）考察數(shù)字普惠金融對(duì)資本配置扭曲的影響。

其中：Dis 代表資本配置扭曲程度，Index 代表數(shù)字普惠金融，α為核心解釋變量的回歸系數(shù)，Control 為控制變量滯后1 期值，ε為擾動(dòng)項(xiàng)。

（二）變量定義

1.被解釋變量

本文參考Aoki（2012）及柏培文和楊志才（2016）的研究，通過(guò)比較第一、二、三產(chǎn)業(yè)間資本邊際產(chǎn)出大小來(lái)衡量資本配置扭曲程度，任意兩個(gè)產(chǎn)業(yè)間的資本配置扭曲程度表示為：

其中：Dis代表i 產(chǎn)業(yè)和j 產(chǎn)業(yè)間的資本配置扭曲程度，Dis 的值越大表明兩個(gè)產(chǎn)業(yè)間資本配置扭曲程度就越大；α為i 產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出彈性；Y為i 產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出，Y 為所有產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出之和；MPK和MPK分別為i 產(chǎn)業(yè)和j產(chǎn)業(yè)的資本邊際產(chǎn)出，當(dāng)i 產(chǎn)業(yè)和j 產(chǎn)業(yè)的資本邊際產(chǎn)出相等時(shí)兩個(gè)產(chǎn)業(yè)間資本配置達(dá)到均衡，即Dis=0。由不同產(chǎn)業(yè)之間的資本配置扭曲程度可以得到總體的資本配置扭曲，具體可以表示為：

為了進(jìn)一步考察數(shù)字普惠金融能否降低農(nóng)業(yè)和非農(nóng)業(yè)的資本配置扭曲，本文將一二、一三產(chǎn)業(yè)間的資本配置扭曲合并，得到農(nóng)業(yè)的資本配置扭曲程度為DisAn=（Dis+Dis+Dis+Dis）/2，將二三產(chǎn)業(yè)間的資本配置扭曲合并，得到非農(nóng)業(yè)的資本配置扭曲程度為DisNn=（Dis+Dis）/2。

為了得到省際資本配置扭曲指標(biāo)，需要分別測(cè)算三次產(chǎn)業(yè)的資本產(chǎn)出彈性和資本邊際產(chǎn)出，具體包括資本產(chǎn)出彈性的估計(jì)和資本邊際產(chǎn)出的測(cè)算。一是采用OLS 回歸估計(jì)資本產(chǎn)出彈性。選擇柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，以第三產(chǎn)業(yè)中人力資本占全社會(huì)人力資本的比重衡量技術(shù)水平，資本存量以2000 年資本存量為基期數(shù)據(jù)并采用永續(xù)盤(pán)存法進(jìn)行核算。模型如下：

其中：K為資本存量，I為當(dāng)年固定資產(chǎn)投資額；δ為經(jīng)濟(jì)折舊率；P為固定資產(chǎn)投資縮減指數(shù)；j 代表第一、二、三產(chǎn)業(yè)，i 代表我國(guó)30 個(gè)省區(qū)市（不包含港澳臺(tái)及西藏地區(qū)）。三次產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資、建筑和設(shè)備投資數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒（2004—2018）》和各樣本省區(qū)市統(tǒng)計(jì)年鑒，2013 年固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2014》，其余年份的數(shù)據(jù)來(lái)自各樣本省區(qū)市統(tǒng)計(jì)年鑒或各地發(fā)布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

二是資本邊際產(chǎn)出的估計(jì)。采用超越對(duì)數(shù)函數(shù)估計(jì)資本邊際產(chǎn)出，然后求導(dǎo)得到資本邊際產(chǎn)出如下：

將測(cè)算的資本產(chǎn)出彈性和資本邊際產(chǎn)出代入式（4）可得到產(chǎn)業(yè)層面的資本配置扭曲值。表1 為部分年份三次產(chǎn)業(yè)資本配置扭曲程度。由表中數(shù)據(jù)可知：各地區(qū)資本配置扭曲變動(dòng)趨勢(shì)的差異較大。如：浙江和廣東等地區(qū)的總體資本配置扭曲呈縮小趨勢(shì)，北京和河北等地區(qū)的總體資本配置扭曲逐漸擴(kuò)大，而上海和江蘇的總體資本配置扭曲呈先增后減的趨勢(shì)，各地區(qū)的分化特征較為明顯。從資本配置扭曲的構(gòu)成看，北京和天津等地區(qū)的資本配置扭曲主要由農(nóng)業(yè)資本配置扭曲構(gòu)成，非農(nóng)業(yè)內(nèi)部的資本配置相對(duì)均衡，降低農(nóng)業(yè)資本配置扭曲應(yīng)成為重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象；遼寧和江蘇等地區(qū)的資本配置扭曲更多的來(lái)源于非農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)資本配置扭曲程度相對(duì)較小。

表1 部分年份三次產(chǎn)業(yè)間資本配置扭曲程度

2.核心解釋變量

本文采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)的對(duì)數(shù)值作為核心解釋變量，選取30 個(gè)省區(qū)市（不包含港澳臺(tái)及西藏地區(qū)）2011—2020 年的樣本指標(biāo)數(shù)據(jù)，該指數(shù)體系包含一個(gè)一級(jí)指標(biāo)即數(shù)字普惠金融水平，以及三個(gè)二級(jí)指標(biāo)即數(shù)字惠普金融廣度（Breadth）、深度（Depth）和數(shù)字化程度（Digitization），可以較為全面地反映樣本省區(qū)市的數(shù)字普惠金融發(fā)展?fàn)顩r。

3.中介變量

從已有研究來(lái)看，由于地區(qū)層面各銀行機(jī)構(gòu)的存貸款市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)難以取得，因此部分研究采用銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量衡量銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。但隨著金融科技的廣泛應(yīng)用，物理網(wǎng)點(diǎn)在銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的重要性顯著降低，相較之下，銀行業(yè)資產(chǎn)能夠更準(zhǔn)確地衡量競(jìng)爭(zhēng)程度?；诖?，本文搜集整理了2011—2020 年各地區(qū)《金融運(yùn)行報(bào)告》中的銀行業(yè)資產(chǎn)數(shù)據(jù)，以此構(gòu)建整體銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)（Fc），計(jì)算公式為：Fc=1-（大型銀行總資產(chǎn)/銀行業(yè)總資產(chǎn)）。本文設(shè)計(jì)城市銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)（Fcc）反映城市銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，計(jì)算公式為：Fcc=（股份制銀行資產(chǎn)+城商行資產(chǎn)）/大型銀行總資產(chǎn)。本文設(shè)定農(nóng)村銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)（Fca）反映農(nóng)村銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，計(jì)算公式為：Fca=（小型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)+新型農(nóng)村機(jī)構(gòu)資產(chǎn)）/大型銀行總資產(chǎn)。上述指標(biāo)越大代表各層面的銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)就越充分。

4.控制變量

本文選取以下控制變量：經(jīng)濟(jì)發(fā)展（Pgdp）采用以2011 年為基期的人均實(shí)際GDP 并取對(duì)數(shù)來(lái)衡量；經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度（FDI）以年度實(shí)際利用外資額占GDP 比重來(lái)衡量；貿(mào)易開(kāi)放度（Trade）采用人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)出口額占GDP 的比重衡量；市場(chǎng)化水平（Mar）采用王小魯?shù)龋?021）發(fā)布的2011—2019 年分?。▍^(qū)、市）市場(chǎng)化指數(shù)，其中2020 年的數(shù)據(jù)根據(jù)各地區(qū)市場(chǎng)化指數(shù)的平均增長(zhǎng)率推算得到；金融發(fā)展（Fin）用年末存貸款余額比GDP 的對(duì)數(shù)值進(jìn)行衡量；政府干預(yù)（Gov）用地方政府財(cái)政支出占GDP 的比重衡量；財(cái)政激勵(lì)（Fiscal）用財(cái)政支出減財(cái)政收入的差額占財(cái)政收入的比重衡量；投資產(chǎn)出比（Invest）用固定資產(chǎn)投資額占GDP 的比重衡量。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)表

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）數(shù)字普惠金融與資本配置扭曲的關(guān)系檢驗(yàn)

表3 報(bào)告了數(shù)字普惠金融對(duì)各產(chǎn)業(yè)資本配置扭曲的回歸結(jié)果。由表3 數(shù)據(jù)可知：數(shù)字普惠金融對(duì)資本配置扭曲的回歸系數(shù)均顯著為負(fù)，表明數(shù)字普惠金融能夠減緩資本配置扭曲；比較數(shù)字普惠金融對(duì)農(nóng)業(yè)和非農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的影響差異發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的回歸系數(shù)絕對(duì)值相對(duì)較小，表明數(shù)字普惠金融降低農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的效果相對(duì)較小。產(chǎn)生該現(xiàn)象的原因在于：農(nóng)村地區(qū)的數(shù)字鴻溝問(wèn)題相比城鎮(zhèn)地區(qū)更加突出，針對(duì)農(nóng)村地區(qū)的數(shù)字普惠金融產(chǎn)品和服務(wù)的供給也相對(duì)不足。假說(shuō)1 和假說(shuō)2 成立。其他控制變量方面：經(jīng)濟(jì)發(fā)展（lnPgdp）對(duì)資本配置扭曲的影響顯著為正，表明經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的資本配置扭曲程度更高，市場(chǎng)的資本配置功能出現(xiàn)一定程度的失靈；貿(mào)易開(kāi)放度（Trade）的系數(shù)顯著為負(fù)，這可能是由于跨國(guó)貿(mào)易有助于具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展，促進(jìn)了資本配置優(yōu)化；金融發(fā)展（lnFin）的系數(shù)顯著為正，這是因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融業(yè)存在的市場(chǎng)摩擦不利于資本優(yōu)化配置，同時(shí)也凸顯了發(fā)展數(shù)字金融以緩解市場(chǎng)摩擦的必要性；政府干預(yù)（Gov）的系數(shù)顯著為正，表明政府干預(yù)不利于資本的有效配置；財(cái)政激勵(lì)（Fiscal）的系數(shù)在農(nóng)業(yè)和非農(nóng)業(yè)資本配置扭曲中表現(xiàn)相反，可能的原因是財(cái)政激勵(lì)行為具有短期化特點(diǎn)有利于農(nóng)業(yè)而損害非農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)效率，導(dǎo)致資本配置效率難以提升；投資產(chǎn)出比（Invest）的系數(shù)顯著為負(fù)，表明固定資產(chǎn)投資能夠減緩資本供需矛盾，有助于資本配置優(yōu)化。

表3 數(shù)字普惠金融對(duì)資本配置扭曲的影響

（二）中介效應(yīng)檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融影響資本配置扭曲中銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)作用機(jī)制，建立如下中介效應(yīng)模型：

其中：Mediator 為中介變量組；DI 為因變量組，包括資本配置扭曲（Dis）、農(nóng)業(yè)資本配置扭曲（DisAn）和非農(nóng)業(yè)資本配置扭曲（DisNn）；λ 為控制了數(shù)字普惠金融的直接影響后三個(gè)中介變量對(duì)資本配置扭曲的影響系數(shù)。為了檢驗(yàn)中介效應(yīng)是否顯著，本文采用偏差校正的非參百分位Bootstrap 法，樣本量設(shè)定為1000，置信區(qū)間選擇95%。表4 為中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。表4 第（1）列和第（2）列為數(shù)字普惠金融對(duì)整體資本配置扭曲的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，由檢驗(yàn)結(jié)果可知銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中介效應(yīng)系數(shù)為0.088×（-1.267）=-0.111。表4 第（3）列和第（4）列為數(shù)字普惠金融對(duì)農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的中介效應(yīng)檢驗(yàn)，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)不顯著，產(chǎn)生該現(xiàn)象的原因是：農(nóng)商行、農(nóng)信社等農(nóng)村銀行業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展數(shù)字金融的力量薄弱，數(shù)字金融促進(jìn)農(nóng)村銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的效果有限，而其他大型金融機(jī)構(gòu)的數(shù)字金融產(chǎn)品和服務(wù)更多地面向城市地區(qū)，這就導(dǎo)致農(nóng)村銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中介效應(yīng)難以發(fā)揮作用。表4 第（5）列和第（6）列為數(shù)字普惠金融對(duì)非農(nóng)產(chǎn)業(yè)資本配置扭曲的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果，由檢驗(yàn)結(jié)果可知城市銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中介效應(yīng)系數(shù)為0.097×（-0.629）=-0.061。

表4 數(shù)字普惠金融降低資本配置扭曲的作用機(jī)制

表5 為中介效應(yīng)Bootstrap 檢驗(yàn)。其中Fc 的Bootstrap 檢驗(yàn)表明銀行競(jìng)爭(zhēng)中介效應(yīng)顯著，假說(shuō)3 成立。Fca的Bootstrap 檢驗(yàn)表明數(shù)字普惠金融的農(nóng)村銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中介效應(yīng)不成立。Fcc 的Bootstrap 檢驗(yàn)表明數(shù)字普惠金融的城市銀行競(jìng)爭(zhēng)中介效應(yīng)成立。城鎮(zhèn)地區(qū)的銀行業(yè)機(jī)構(gòu)是數(shù)字金融發(fā)展的主要力量，數(shù)字金融能夠有效擴(kuò)展銀行業(yè)務(wù)的空間和時(shí)間，有助于提升銀行競(jìng)爭(zhēng)力和銀行效率，從而降低資本配置扭曲。

表5 中介效應(yīng)回歸結(jié)果檢驗(yàn)（采用Bootstrap 法）

五、進(jìn)一步討論

（一）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.采用GMM 回歸的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到資本配置具有時(shí)間慣性，本文將因變量滯后1 期值作為解釋變量，采用兩階段廣義矩回歸法（2Sys-GMM）再次進(jìn)行檢驗(yàn)。在模型中引入差分方程和水平方程，將因變量的差分滯后項(xiàng)和水平外生變量作為工具變量，從而獲得偏差更小的估計(jì)結(jié)果。表6 報(bào)告了采用GMM 回歸的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果表明：數(shù)字普惠金融的的回歸系數(shù)未發(fā)生顯著變化，各項(xiàng)回歸的Hansen 值顯示工具變量設(shè)定合理，AR（2）值表明不存在殘差二階序列相關(guān)，說(shuō)明采用GMM 回歸是合理的。

表6 采用GMM 回歸的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2.替換工具變量的內(nèi)生性檢驗(yàn)

為了避免遺漏重要變量或者雙向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文借鑒張勛等（2019）的研究，計(jì)算各省區(qū)市（不包括港澳臺(tái)和西藏地區(qū)）到杭州、北京和廣州3 地的平均球面距離，并與?。▍^(qū)、市）數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)均值相乘，以所得到的乘數(shù)作為數(shù)字普惠金融指數(shù)的工具變量（IV），然后采用兩階段最小二乘估計(jì)法（2SLS）。表7 報(bào)告了兩階段最小二乘法的估計(jì)結(jié)果。第（1）列Wald F 統(tǒng)計(jì)量為17.008 且大于臨界值，表明不存在弱工具變量問(wèn)題。第（2）列數(shù)字普惠金融對(duì)資本配置扭曲的回歸系數(shù)為-0.066，表明利用工具變量克服內(nèi)生性問(wèn)題后，數(shù)字普惠金融依然能夠減緩資本配置扭曲，研究結(jié)果穩(wěn)健。第（3）列和第（4）列為數(shù)字普惠金融對(duì)農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，Wald F 統(tǒng)計(jì)量拒絕了存在弱工具變量的原假設(shè)，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。第（5）列和第（6）列為數(shù)字普惠金融對(duì)非農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，Wald F 統(tǒng)計(jì)量拒絕了存在弱工具變量的原假設(shè)，數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)顯著為負(fù)。上述檢驗(yàn)結(jié)果表明數(shù)字普惠金融減緩資本配置扭曲的結(jié)論是穩(wěn)健的。

表7 控制內(nèi)生性的2SLS 檢驗(yàn)

（二）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.數(shù)字普惠金融不同維度的異質(zhì)性

表8 報(bào)告了數(shù)字普惠金融三個(gè)維度對(duì)資本配置扭曲的異質(zhì)性影響。普惠金融廣度（Breadth）衡量對(duì)小微企業(yè)、農(nóng)戶等弱勢(shì)群體提供普惠金融服務(wù)程度，有助于了解信貸弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)的資本配置；普惠金融深度（Depth）衡量提供數(shù)字支付、數(shù)字保險(xiǎn)、數(shù)字貨幣基金等各類(lèi)普惠金融產(chǎn)品服務(wù)程度，通過(guò)優(yōu)化金融供給達(dá)到資本配置均衡；而數(shù)字化程度（Digitization）是通過(guò)數(shù)字技術(shù)的市場(chǎng)滲透，降低金融市場(chǎng)供求摩擦進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本配置均衡。第（1）列至第（3）列中普惠金融廣度對(duì)各類(lèi)資本配置扭曲的影響均顯著為負(fù)，普惠金融廣度對(duì)農(nóng)業(yè)和非農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的回歸系數(shù)分別為-0.038 和-0.031，普惠金融廣度降低農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的效果相對(duì)較好，可能的原因是農(nóng)業(yè)在金融市場(chǎng)上處于資金競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)，而普惠金融廣度是對(duì)信貸弱勢(shì)行業(yè)提供金融服務(wù)的普惠測(cè)度，因此普惠金融廣度降低農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的效果更好。第（4）列至第（6）列中普惠金融深度對(duì)兩類(lèi)資本配置扭曲的回歸系數(shù)均為負(fù)，但對(duì)農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的影響不顯著，可能的原因是大型金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)的數(shù)字普惠金融產(chǎn)品難以適配農(nóng)村地區(qū)需求。第（7）列到第（9）列中數(shù)字化程度對(duì)各類(lèi)資本配置扭曲的影響均顯著為負(fù)，且對(duì)農(nóng)業(yè)資本配置的回歸系數(shù)相對(duì)較小，可能的原因是農(nóng)村地區(qū)存在數(shù)字鴻溝，數(shù)字鴻溝導(dǎo)致農(nóng)村居民對(duì)數(shù)字金融產(chǎn)品的接受度較低。

表8 數(shù)字普惠金融各維度的異質(zhì)性檢驗(yàn)

2.金融發(fā)展水平的異質(zhì)性

金融發(fā)達(dá)地區(qū)在資金和人才等方面的集聚效應(yīng)明顯，發(fā)展數(shù)字普惠金融可能具有更大的優(yōu)勢(shì)。為了驗(yàn)證金融發(fā)展程度的異質(zhì)性，本文按2011—2020 年金融發(fā)展（Fin）的均值大小對(duì)樣本進(jìn)行分組，將金融發(fā)展值高于均值的組定義為金融發(fā)達(dá)地區(qū)，將金融發(fā)展值低于均值的組定義為金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)，回歸結(jié)果見(jiàn)表9。第（1）列中金融發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)為-0.204，第（4）列中金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)字普惠金融的回歸系數(shù)為-0.158，表明金融發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)字普惠金融降低資本配置扭曲的效果更好；第（2）列和第（5）列的回歸系數(shù)表明，金融發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)字普惠金融降低農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的效果更好；第（3）列和第（6）列的回歸系數(shù)表明，金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)字普惠金融降低非農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的效果更好。

表9 金融發(fā)展程度的異質(zhì)性檢驗(yàn)

六、研究結(jié)論和對(duì)策建議

（一）研究結(jié)論

降低城鄉(xiāng)資本配置扭曲是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。研究發(fā)現(xiàn)：數(shù)字普惠金融能夠降低資本配置扭曲，但相較于降低農(nóng)業(yè)資本配置扭曲，數(shù)字普惠金融降低非農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的效果更好；數(shù)字普惠金融對(duì)資本配置扭曲的影響存在著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)傳導(dǎo)機(jī)制。異質(zhì)性分析表明：數(shù)字普惠金融廣度、深度和數(shù)字化程度都有助于降低資本配置扭曲，但普惠金融深度對(duì)農(nóng)業(yè)資本配置扭曲的影響不顯著；相較于金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)，金融發(fā)達(dá)地區(qū)的數(shù)字普惠金融降低資本配置扭曲的效果更好。

（二）對(duì)策建議

1.加強(qiáng)農(nóng)村地區(qū)的數(shù)字普惠金融創(chuàng)新

農(nóng)村地區(qū)存在著數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施落后于城鎮(zhèn)地區(qū)、普惠金融產(chǎn)品在農(nóng)村地區(qū)接受度不高等問(wèn)題。因此，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)大型金融機(jī)構(gòu)與農(nóng)商行、農(nóng)信社等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)合作開(kāi)發(fā)面向農(nóng)村地區(qū)的數(shù)字普惠金融產(chǎn)品，創(chuàng)新以農(nóng)業(yè)為投資標(biāo)的的特色普惠金融產(chǎn)品，如創(chuàng)新農(nóng)產(chǎn)品理財(cái)、農(nóng)業(yè)普惠保險(xiǎn)等農(nóng)村普惠金融工具。此外，可以鼓勵(lì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展數(shù)字普惠金融教育，將普惠金融教育納入農(nóng)村金融監(jiān)管考核體系，同時(shí)也可以加強(qiáng)農(nóng)村地區(qū)的通信網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字化支付環(huán)境、信用信息體系建設(shè)，努力縮小城鄉(xiāng)地區(qū)的數(shù)字鴻溝。

2.提升農(nóng)村地區(qū)的資本配置能力

數(shù)字技術(shù)能夠加快資金在城鄉(xiāng)之間的雙向流動(dòng)，因此要增強(qiáng)農(nóng)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)資金的吸引力，推進(jìn)農(nóng)村第一、二、三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，在農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的初期，可以通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等措施鼓勵(lì)社會(huì)資本流向農(nóng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并逐步構(gòu)建農(nóng)村地區(qū)資本流入的長(zhǎng)效機(jī)制，加強(qiáng)農(nóng)村產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和農(nóng)村產(chǎn)業(yè)鏈延伸，大力發(fā)展農(nóng)村新業(yè)態(tài)。同時(shí)，鼓勵(lì)積極開(kāi)發(fā)相應(yīng)的數(shù)字普惠金融產(chǎn)品服務(wù)于農(nóng)村新業(yè)態(tài)。

3.促進(jìn)區(qū)域間資本配置效率的均衡

針對(duì)我國(guó)地區(qū)間、城鄉(xiāng)間資本配置存在的較大差異，應(yīng)當(dāng)充分利用數(shù)字普惠金融的異質(zhì)性作用，縮小地區(qū)間、城鄉(xiāng)間資本配置效率的差異性。如：針對(duì)資本配置扭曲主要是由農(nóng)業(yè)資本配置扭曲構(gòu)成的地區(qū)，可以通過(guò)提高普惠金融廣度降低農(nóng)業(yè)資本配置扭曲。另外，由于金融發(fā)達(dá)地區(qū)的數(shù)字普惠金融降低資本配置扭曲的效果更好，金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)應(yīng)當(dāng)注重金融市場(chǎng)建設(shè)，從而更好地發(fā)揮數(shù)字普惠金融的積極作用。