新股“雙高”發(fā)行問(wèn)題需要重視　基本面優(yōu)劣決定首日股價(jià)表現(xiàn)

趙文娟

今年以來(lái)，新股破發(fā)現(xiàn)象頻現(xiàn)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，今年A股新上市股票共304只，其中136只新股最新股價(jià)已跌破發(fā)行價(jià)，占比約44.74%。上市首日即破發(fā)的有73只，破發(fā)率達(dá)24.01%，數(shù)量大幅超過(guò)2021年全年（首日破發(fā)22只）。

隨著今年新股破發(fā)公司增多，投資者棄購(gòu)現(xiàn)象頻現(xiàn)，且棄購(gòu)比例也在不斷上升，有不少新股棄購(gòu)率甚至超過(guò)10%。截至三季度末，共有265只新股遭到網(wǎng)上投資者棄購(gòu)，占比達(dá)81.17%，其中有113家棄購(gòu)比例在1%以上。整體來(lái)看，今年前三季度新股頻現(xiàn)破發(fā)、棄購(gòu)由多重因素導(dǎo)致，譬如二級(jí)市場(chǎng)跌幅較大、部分機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)不合理、發(fā)行人對(duì)自身預(yù)期過(guò)高等。

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，隨著前三季度IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查和抽查審核力度加大之后，新股上市數(shù)量有所放緩，截止10月28日，10月份共上市了27家新股，環(huán)比上月減少了23家。其中，本月共7家企業(yè)上市首日出現(xiàn)破發(fā)。無(wú)論是首發(fā)上市家數(shù)，還是破發(fā)率都較9月份大為減少。

截至10月28日，今年新上市的331只新股中，發(fā)行價(jià)超過(guò)100元的共有17只?！都t周刊》發(fā)現(xiàn)，這些發(fā)行價(jià)超過(guò)100元的17只個(gè)股中，有7只新股在上市首日就出現(xiàn)股價(jià)破發(fā)情況，反映出高發(fā)行價(jià)仍是新股上市首日破發(fā)的一個(gè)重要因素。

在過(guò)去的一周，兩市共有7只上市新股交易，僅1只新股上市首日收盤(pán)破發(fā)，首日下跌了16.65%。值得注意的是，此次破發(fā)的個(gè)股恰好為百元新股，其是10月份上市新股中惟一超過(guò)百元的高價(jià)新股。此外，該破發(fā)新股的發(fā)行市盈率為77.97倍，是行業(yè)平均值的2.85倍。整體看，高發(fā)行價(jià)疊加高估值，或是導(dǎo)致該公司上市首日股價(jià)即破發(fā)的重要原因，再次驗(yàn)證高發(fā)行價(jià)格和高估值的風(fēng)險(xiǎn)性。其實(shí)，該股上市即破發(fā)早有跡象，因?yàn)槠渖鲜星熬驮馔顿Y者棄購(gòu)，棄購(gòu)比例高達(dá)24.45%，創(chuàng)下10月新股棄購(gòu)之最。

本周（10月24日至10月30日），兩市共有10只新股掛牌上市。截至10月28日，發(fā)行價(jià)格在20元以上的有7只，50元以上的有麒麟信安、偉測(cè)科技，發(fā)行價(jià)格分別為68.89元/股和61.49元/股。其中，麒麟信安發(fā)行市盈率為41.78倍，低于42.39倍的行業(yè)市盈率;偉測(cè)科技發(fā)行市盈率為42.03倍，高于25.93倍的行業(yè)市盈率。

值得一提的是，偉測(cè)科技上市首日收盤(pán)漲幅高達(dá)81.59%，收?qǐng)?bào)111.66元/股，成功進(jìn)階“百元俱樂(lè)部”，完美避開(kāi)了高發(fā)行價(jià)高市盈率的破發(fā)概率。

截至10月28日，本周已有兩只新股在上市首日出現(xiàn)破發(fā)。

觀察過(guò)往新股上市首日表現(xiàn)，高估值、高發(fā)行市盈率的新股，破發(fā)概率較大。本質(zhì)上，新股破發(fā)背后與部分機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)不合理、新股行業(yè)前景、公司質(zhì)地等不無(wú)關(guān)系。

以本周上市新股為例，上市首日收盤(pán)漲幅高達(dá)81.59%的偉測(cè)科技是國(guó)內(nèi)知名的第三方集成電路測(cè)試服務(wù)企業(yè)，處于半導(dǎo)體熱門(mén)賽道。公司近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，2018年至2021年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為124.32%、174.19%，大幅高于行業(yè)平均水平。受益于我國(guó)集成電路行業(yè)的快速發(fā)展以及集成電路測(cè)試國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程的加速，公司已經(jīng)成為第三方集成電路測(cè)試行業(yè)中規(guī)模位居前列的內(nèi)資企業(yè)之一。

同樣在本周上市的康為世紀(jì)，其上市首日破發(fā)則可能與其前期估值過(guò)高有關(guān)。該公司專攻核酸提取和保存這一細(xì)分領(lǐng)域，新冠紅利下，其業(yè)績(jī)?cè)诖似陂g大漲。但公司各項(xiàng)數(shù)據(jù)在2020年達(dá)到峰值后便開(kāi)始走下坡路。招股書(shū)顯示，2020年康為世紀(jì)營(yíng)業(yè)收入增速為215.41%，凈利潤(rùn)增速1105.55%，而到了2021年，公司營(yíng)業(yè)收入增速為45.13%，凈利潤(rùn)增速為16.36%。很顯然，2021年康為世紀(jì)的業(yè)績(jī)已經(jīng)略顯疲態(tài)了，依靠新冠檢測(cè)帶來(lái)的業(yè)績(jī)存在不可持續(xù)的尷尬。

整體來(lái)看，“雙高”新股也未必不能成為“大肉簽”，但對(duì)于注重安全性的打新投資人來(lái)說(shuō)，所申購(gòu)的新股基本面情況還是需要重視的，盲目申購(gòu)也可能會(huì)遇到低質(zhì)股。

本周為“迷你”打新周

回顧上周，兩市共有6家企業(yè)啟動(dòng)網(wǎng)上申購(gòu)，全部集中在“雙創(chuàng)”板塊。其中怡和嘉業(yè)發(fā)行價(jià)格為119.88元/股，發(fā)行市盈率為56.75倍，高于33.10倍的行業(yè)市盈率，在上周新股中“雙高”特征最為明顯。

據(jù)了解，怡和嘉業(yè)是國(guó)內(nèi)家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)及通氣面罩龍頭，2020年在中國(guó)家用無(wú)創(chuàng)呼吸機(jī)、通氣面罩市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌中份額排名第一，同時(shí)兩類產(chǎn)品出口市場(chǎng)份額排名首位。受新冠疫情影響，重癥呼吸患者需求提升帶動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)，2019年至2021年?duì)I收和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為60.26%、93.76%，綜合毛利率維持40%以上的較高水平。對(duì)于該公司，需要注意疫情變化這一關(guān)鍵因素。

本周可謂是一個(gè)“迷你”打新周，共有4只新股網(wǎng)上發(fā)行，其是年內(nèi)網(wǎng)上發(fā)行新股個(gè)數(shù)最少的一周。

本周申購(gòu)的新股“雙高”股分別是華廈眼科、耐科裝備。其中華廈眼科發(fā)行價(jià)格最高，為50.88元/股，發(fā)行市盈率為62.63倍，高于47.75倍的行業(yè)市盈率;耐科裝備發(fā)行市盈率最高，為68.87倍，遠(yuǎn)高于33.56倍的行業(yè)市盈率，發(fā)行價(jià)格僅次于華廈眼科，為37.85元/股。其中耐科裝備屬于熱門(mén)賽道半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域，2019年、2021年公司營(yíng)收復(fù)合增速為69.49%，高于可比均值;歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為99.44%，處于可比公司中等偏上水平，但公司毛利率逐年下降、研發(fā)占比隨營(yíng)收增長(zhǎng)下降、境外銷售占比高等風(fēng)險(xiǎn)也需注意。值得一提的是，本周掛牌上市的偉測(cè)科技同處半導(dǎo)體賽道，而耐科裝備能否復(fù)刻偉測(cè)科技上市首日高居漲幅榜首的優(yōu)異表現(xiàn)，有待觀察。

本周新股發(fā)行價(jià)格最低的是南方路機(jī)，為23.75元/股。與此同時(shí)，南方路機(jī)發(fā)行市盈率為18.37倍，也大幅低于33.40倍的行業(yè)市盈率，其不僅是“雙低”股，還是本周惟一的主板上市股。南方路機(jī)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工程機(jī)械企業(yè)，專注于工程攪拌領(lǐng)域相關(guān)設(shè)備的研發(fā)與生產(chǎn)。2019年至2021年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增速分別為13.84%、28.21%。與行業(yè)同類公司相比，公司營(yíng)收規(guī)模不及同業(yè)平均值，毛利率水平則處于同業(yè)的中位區(qū)間。但是年內(nèi)打新市場(chǎng)中，主板算是較為穩(wěn)的板塊，目前主板60只新股仍保持上市首日零破發(fā)的記錄，這只新能源基建股能否維持主板“0”破發(fā)記錄值得期待。

下周（10月31日至11月4日）將有7只新股申購(gòu)，其中有4只集中在創(chuàng)業(yè)板，深市主板、科創(chuàng)板、北證各1只。

值得一提的是，繼本周之后，下周又有1只半導(dǎo)體賽道股有研硅將啟動(dòng)申購(gòu)。此外，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)聚集了兩只新股，分別是同處創(chuàng)業(yè)板的東南電子、眾智科技，兩家公司雖然基本面較為良好，但兩家公司均存在研發(fā)投入不足的風(fēng)險(xiǎn)。

其中，東南電子是國(guó)內(nèi)較早從事微動(dòng)開(kāi)關(guān)生產(chǎn)的企業(yè)，具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)質(zhì)客戶資源，產(chǎn)品已應(yīng)用于美的、格力、威力等知名家電品牌的產(chǎn)品中。2019年至2021年，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為15.55%、2.61%。值得一提的是，公司綜合毛利率水平有所下滑，研發(fā)投入也不及可比公司均值，招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，東南電子研發(fā)費(fèi)用率分別為4.39%、4.36%、4.53%、4.59%，而可比公司均值分別為5.97%、5.90%、6.28%、6.33%。與此同時(shí)，東南電子大客戶依賴、技術(shù)壁壘低、需求端低迷等問(wèn)題也備受關(guān)注。

眾智科技主要從事內(nèi)燃發(fā)電機(jī)組自動(dòng)控制系統(tǒng)、低壓配電自動(dòng)控制系統(tǒng)等相關(guān)自動(dòng)化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，伴隨著后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及5G等新基建的發(fā)展，以及2021年全國(guó)電力供需總體趨緊、各地陸續(xù)出現(xiàn)拉閘限電的現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)對(duì)應(yīng)急電源需求隨之上升，拉動(dòng)了非道路用內(nèi)燃機(jī)的需求增長(zhǎng)。2019年至2021年，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)的年復(fù)合增速為19.48%、28.91%。相較而言，公司的營(yíng)收規(guī)模低于同業(yè)平均水平，毛利率則處于同業(yè)的高位區(qū)間。但是公司面臨的研發(fā)投入不足導(dǎo)致技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險(xiǎn)，招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為6.54%、5.86%、6.33%、7.96%，而可比公司均值分別為9.27%、9.45%、8.87%、7.89%。

此外，智慧城市概念股宏景科技主要為客戶提供智慧城市解決方案及運(yùn)維服務(wù)兩類，產(chǎn)品和服務(wù)相對(duì)小眾，處于新興產(chǎn)業(yè)，從銷售模式來(lái)看具有非常強(qiáng)的客制化屬性，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但是整體毛利率不高，僅在22%～28%之間。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind