中國對外直接投資效率測度及影響因素研究

褚 曉 魏 偉 熊 靈

一、前 言

雖然中國近年來“走出去”步伐明顯加快，但與歐美等發(fā)達國家相比，在投資結(jié)構(gòu)、投資質(zhì)量和投資效率①傳統(tǒng)意義上的投資效率，是指企業(yè)投資所取得的利潤與所消耗的投資額之間的比率，本文研究的對外投資效率，是實際對外直接投資量與對外直接投資量最優(yōu)理論值之間的相對偏離程度。等方面仍存在較大差距，具體表現(xiàn)為：（1）投資存量規(guī)模較小。根據(jù)UNCTAD的統(tǒng)計，中國對外直接投資存量與GDP的比率還未達到世界平均水平，中國對外直接投資存量同GDP的比率在創(chuàng)紀(jì)錄的2016年也僅為11.4%，與同期世界的34.6%、發(fā)達經(jīng)濟體的44.8%、發(fā)展中經(jīng)濟體的19.8%和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體的22.6%均存在一定差距。（2）投資存量占全球比重較低。雖然中國對外直接投資增速較快，但起步較晚，截止到2021年12月，對外直接投資存量占全球比重一直在7%左右，未超過10%，美國對外直接投資存量常年占全球?qū)ν庵苯油顿Y存量的50%以上，中國與其還有較大差距。（3）投資存在一定風(fēng)險。在“走出去”一系列利好政策的刺激下，部分中國企業(yè)出現(xiàn)盲目對外直接投資情況，回報效果差的同時還引起了一系列外交問題。（4）面臨的外資審查日漸趨緊。歐美國家普遍提高外資門檻，收緊外資審查標(biāo)準(zhǔn)，為中國對外直接投資并購帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此如何在穩(wěn)定投資規(guī)模的前提下，進一步提升投資效率，已經(jīng)成為當(dāng)前亟需解決的一個重要問題。

二、文獻綜述

投資效率的定義，從傳統(tǒng)意義上而言是企業(yè)投資所取得的利潤與所消耗的投資額之間的比率，而對外直接投資中的投資效率主要是指企業(yè)在對外直接投資中會受到地理距離、制度文化差異和投資壁壘等約束，企業(yè)的實際投資支出會單邊的偏離“前沿”水平（連玉君等，2009），從而使得宏觀層面的對外投資向下偏離最優(yōu)投資水平（胡浩等，2017），這種實際對外直接投資量與對外直接投資量最優(yōu)理論值之間的相對偏離程度即是對外直接投資效率。早期Aigner et al.（1977）提出技術(shù)效率是實際產(chǎn)值同隨機前沿分析得出的理想值之間的比率，近年來學(xué)者們越來越多的借鑒該方法，對中國對外投資效率問題進行測度（喬晶和胡兵，2014；崔娜等，2017；嚴(yán)佳佳等，2019）。目前學(xué)術(shù)界對于對外投資效率的測度理論、測度方法基本上形成共識，所使用的分析范式也較為統(tǒng)一，即將隨機前沿分析引入引力模型中，用以估計對外投資的效率。雖然不同文獻對于分析對外投資效率的切入點有所差異，例如，張友棠和楊柳（2020）考慮東道國金融發(fā)展與中國對外投資效率的關(guān)系，周經(jīng)和黃凱（2020）聚焦于中國對非洲國家的對外投資效率問題，但大多是以隨機前沿引力模型作為基本分析框架，只是所選擇變量略有不同，而且從測度結(jié)果來看，對于中國對外投資效率的研究結(jié)論較為一致。

從影響對外直接投資效率的因素來看，Buckley（2007）利用隨機前沿分析考察了政治風(fēng)險、文化差異、外貿(mào)聯(lián)系等因素對本國對外直接投資效率的影響，指出中國的OFDI未按照傳統(tǒng)的方式進行風(fēng)險的規(guī)避，中國的OFDI更加偏向于政治風(fēng)險較高的國家和地區(qū)。Kolstad & Wiig（2009）對2003-2006年影響中國OFDI的因素做出了計量分析，研究結(jié)果表明東道國制度越是惡劣，其自然資源對中國資本的吸引力也就越大，東道國的制度和自然資源與中國對外直接投資具有交互作用。東道國制度也是學(xué)者研究的重點對象，考慮到投資主體所有制的差異，Ramasamy et al.（2017）針對不同所有制類型的中國企業(yè)，分析了它們在對外直接投資區(qū)位選擇和投資效率等方面的問題，也得到了與Buckley（2007）相同的觀點。胡浩等（2017）利用隨機前沿模型，分析得出東道國自然資源、經(jīng)濟規(guī)模等對投資效率有促進作用，雙邊距離對投資效率影響有限。崔娜等（2017）通過研究東道國制度發(fā)現(xiàn)東道國產(chǎn)權(quán)保障有效、政治穩(wěn)定以及區(qū)域貿(mào)易協(xié)定的簽訂，可以提高中國對外直接投資的效率水平，降低投資風(fēng)險?？紤]到東道國的經(jīng)濟環(huán)境，宋林等（2017）研究發(fā)現(xiàn)，東道國的投資自由度、勞工自由度不高是阻礙中國投資進入的主要原因，東道國內(nèi)部沖突、貿(mào)易自由度、投資自由度與中國對外直接投資效率呈負(fù)相關(guān)。

本文認(rèn)為，在對外直接投資效率研究方面，國內(nèi)對中國對外直接投資效率分析多是針對部分區(qū)域，而從總體層面且在較長時間開展的研究相對較少。從對外投資效率的測度方法看，目前學(xué)者多是利用經(jīng)典的隨機前沿模型（SFA）進行測度，除了常見的距離、GDP等控制變量外，不同文章選取的控制變量也有所不同，而影響對外投資效率的因素很多，本文認(rèn)為雙邊投資協(xié)定是一個重要因素，但該因素在現(xiàn)有研究中較少被考慮到。鑒于此，本文將隨機前沿方法引入引力模型中，利用2006-2017年中國對世界主要國家和地區(qū)的對外直接投資存量數(shù)據(jù)，對中國對外投資的效率進行全面的測度和分析，并將雙邊投資協(xié)定作為重要控制變量納入其中，在效率測度基礎(chǔ)上，還將對影響對外投資效率的因素進行探討。

三、中國對外直接投資效率測度和特征分析

（一）方法介紹與模型構(gòu)建

1.對外直接投資效率測度方法介紹

隨機前沿分析和引力模型的不斷發(fā)展，為運用時變隨機前沿引力模型研究對外直接投資提供了理論研究的基礎(chǔ)，隨機前沿分析主要在以下兩方面優(yōu)于引力模型：一是隨機前沿模型中得到的前沿值，是理想狀態(tài)下的最高貿(mào)易水平，更符合“潛力”一詞的要求。二是更加考慮人為的因素，在將傳統(tǒng)引力模型中的ε進一步細(xì)分的同時，還引入了非效率項μ?；谝陨戏治?，本文將隨機前沿方法引入引力模型中，用以估計對外投資的效率。本文構(gòu)建隨機前沿引力模型，該模型的一般表達式如下：

公式中OFDIijt表示在t期i國對j國的實際對外直接投資額；xijt是模型的核心解釋變量；β是xijt的系數(shù)向量；vijt表示隨機誤差項，且假設(shè)其服從均值為零的正態(tài)分布；μijt表示的是t期i國對j國的對外直接投資非效率因素，并假設(shè)其服從正態(tài)截斷分布，vijt、μijt兩者相互獨立，且獨立于核心解釋變量。

對等式兩邊同時取對數(shù)，可以得到對外直接投資隨機前沿模型的基本形式：

隨機前沿引力模型中，當(dāng)μijt=0時，表示在確定的投資條件限制下，現(xiàn)有投入的所有資源達到了最大可能投資數(shù)額，即投資潛力是當(dāng)投資非效率為0，不存在投資阻礙因素時所達到的理想值。基于上述分析，投資潛力可用公示表示如下：

基于投資潛力，引入投資效率（Investment Efficiency），其表達式如下：

TEijt為投資效率，通過公式轉(zhuǎn)換可計算出所研究國家間的投資潛力，同時投資效率是投資非效率項的指數(shù)函數(shù)，則可知當(dāng)μijt=0時，表示兩國投資為最優(yōu)狀態(tài)，此時TEijt=1，實際投資額＝投資潛力；當(dāng)μijt＞0時，即投資非效率，兩國間投資存在阻礙，實際投資額＜投資潛力。隨機前沿模型根據(jù)投資非效率項是否隨時間變化進一步分為時不變和時變兩種。

2.計量模型與數(shù)據(jù)說明

本文以時變隨機前沿引力模型為基礎(chǔ)，參考現(xiàn)有文獻的研究，對相關(guān)解釋變量進行回歸分析，構(gòu)建基礎(chǔ)計量模型如下所示：

其中，OFDIjt表示我國對j國在t期的對外直接投資的存量，數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部發(fā)布的《中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，并進行價格平減以剔除宏觀價格波動的影響。DISjt是兩國之間的“投資距離”，該數(shù)據(jù)是已考慮到城市規(guī)模和人口兩因素的加權(quán)距離。WGDPjt表示t期j國以2010年不變價美元為基準(zhǔn)的國內(nèi)生產(chǎn)總值，用以衡量東道國經(jīng)濟總規(guī)模。POPjt表示t期j國人口總量，用以衡量j國勞動力的充裕程度。上述兩個與經(jīng)濟規(guī)模有關(guān)的變量可以刻畫“市場尋求”型對外投資的特征。CHNGDPjt表示t期中國以2010年不變價美元為基準(zhǔn)的國內(nèi)生產(chǎn)總值，TFjt表示j國在t期的貿(mào)易自由度指數(shù)，通常借助此變量判斷出口管制和關(guān)稅壁壘是否為我國投資j國的直接原因。其他因素包括我國與東道國是否接壤（CONTIGjt）、官方語言（LANGUAGEjt）是否相同、是否簽有雙邊投資協(xié)定（BITjt）、東道國的技術(shù)水平（RDjt）、東道國自然資源稟賦（NRjt）等。一般認(rèn)為兩國如果相鄰或者有著相同的語言會促進兩國雙邊投資活動的開展。BITjt為中國與j國是否簽訂雙邊投資協(xié)定的變量，若已簽署則值為1，未簽署則值為0。一般來說j國自然資源豐富或擁有高技術(shù)水平會吸引我國進行直接投資，我們使用研發(fā)支出占GDP的比重，來衡量j國的技術(shù)水平（RDjt），該變量可以反映出“戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求”型對外投資的特征。j國自然資源稟賦（NRjt）使用該國自然資源價值占GDP的比重加以刻畫，從而反映出“資源尋求”型對外投資的特征。構(gòu)造上述變量的數(shù)據(jù)主要來自法國智庫國際研究中心的CEPII數(shù)據(jù)庫和世界銀行的WDI數(shù)據(jù)庫。Vjt表示t期影響我國對j國直接投資不可觀測的隨機誤差項，符合白噪聲過程。μjt是重點引入可調(diào)的技術(shù)無效率項，符合正態(tài)截斷分布，代表所有不可觀測的非效率影響因素，將對我國向j國的對外直接投資效率產(chǎn)生最為直觀的影響。

（二）投資效率的測度結(jié)果和總體特征分析

在測算和檢驗?zāi)Ｐ瓦m用性和具體函數(shù)形式時，本文采用極大似然法LR統(tǒng)計量，如表1所示，原假設(shè)（1）的LR統(tǒng)計量為264.432，其結(jié)論表明技術(shù)無效率項是存在的，因而有必要將其加入模型之中。原假設(shè)（2）的LR統(tǒng)計量為178.425，其結(jié)論表明技術(shù)無效率項是隨時間變化的，因此引入時變因素也是有必要的。

表1 模型適用性結(jié)果檢驗

下一步利用Stata15軟件對數(shù)據(jù)進行回歸分析，為減少極端值對評估結(jié)果造成的影響，剔除了包括開曼群島、百慕大、摩納哥、巴哈馬、馬紹爾群島、盧森堡、中國香港等在內(nèi)的十四個國家和地區(qū)，本部分采用中國對外直接投資的存量作為被解釋變量進行分析，具體回歸結(jié)果如表2所示。需要說明的是，本文之所以選取我國對外直接投資的存量作為被解釋變量是因為對于各國家或地區(qū)而言，對外直接投資流量容易受到來自多方特殊因素的影響，缺失較多、波動較大，容易造成回歸偏誤（蔣冠宏和蔣殿春，2012；喬晶等，2014），同時考慮到對外投資是一種長期行為，無論是其自身的外溢效應(yīng)，還是所受到的影響因素，都具有長期性和復(fù)雜性。因此，在現(xiàn)有文獻中基本都是以對外投資存量作為被解釋變量進行分析。僅有少數(shù)文獻以對外投資流量作為分析對象（張友棠等，2020），但也僅僅是將其作為一種穩(wěn)健性分析，是對外投資存量分析的一種補充。

表2 基于時變隨機前沿引力模型的中國對外直接投資存量估計結(jié)果

由回歸結(jié)果可知，東道國實際GDP、東道國人口總量、兩國是否接壤對我國的對外直接投資有著顯著的影響。語言是否相同（LANGUAGE）回歸結(jié)果不顯著，說明我國在進行對外直接投資受到共同語言的影響較小。雖然該結(jié)論與發(fā)達國家的多數(shù)研究結(jié)果不一致，但從現(xiàn)實情況來看，較少的樣本量可能是造成語言變量并不顯著的主要原因。貿(mào)易自由度（TF）顯著但是系數(shù)為負(fù)，一般而言企業(yè)會通過對外投資的方式繞開貿(mào)易壁壘，從而達到將產(chǎn)品銷售到當(dāng)?shù)氐哪康模颂幑烙嬒禂?shù)為負(fù)顯著表明我國在進行對外投資時更傾向于對貿(mào)易自由度較低、政府對進出口干預(yù)程度較高國家進行投資。雙邊投資協(xié)定（BIT）回歸結(jié)果不顯著，系數(shù)大體上呈現(xiàn)正數(shù)，這說明雙邊投資協(xié)定未對企業(yè)投資規(guī)模產(chǎn)生顯著的推動作用。東道國的技術(shù)水平變量（lnRD）在5%的統(tǒng)計水平上顯著，這說明我國偏好于向擁有高技術(shù)水平的國家進行投資，這也與我國現(xiàn)實情況相符。

上述估計結(jié)果揭示了影響我國對外直接投資的主要因素，同時也為估計對外直接投資效率提供了基礎(chǔ)，考慮到第（5）列回歸中存在較多變量缺失問題從而造成觀測值個數(shù)顯著減少，為了更全面的分析中國對外投資效率問題，盡可能囊括更多的國家樣本，我們選擇以第（4）列回歸結(jié)果作為后續(xù)對外投資效率估計的基礎(chǔ)。

1.中國對外直接投資效率總體分析

對外直接投資可以直觀地反映實際投資和投資前沿面的偏離程度，投資效率越低說明偏離程度越大，表示投資潛力還未得到充分挖掘和釋放。根據(jù)SFA計算的對外投資效率（TE）的取值范圍為（0，1）之間，1表示對外投資效率達到100%，投資潛力得到充分挖掘，0則表示對外投資效率為0%，對外投資是完全無效率的，該效率值的數(shù)值越大代表對外投資的效率就越高，綜合效益就越好。

圖1所示為我國投資效率的頻數(shù)分布，投資效率指數(shù)的均值為0.122。由圖形可知，我國目前對外直接投資的效率集中在0-0.2附近，只有少數(shù)達到了0.5以上的水平，這說明我國對外直接投資效率整體水平并不高，與大部分國家和地區(qū)的對外投資效率前沿面水平還有相當(dāng)?shù)木嚯x，同時也說明我國對外直接投資的發(fā)展具有極大的潛力，還需進一步挖掘。

圖1 我國對外直接投資效率頻數(shù)分布圖

2.對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資效率的分析

圖2所示為我國在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)投資效率的頻數(shù)分布，投資效率均值為0.093，與總體效率類似，都呈現(xiàn)出明顯左偏的特征，說明我國在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資效率整體水平偏低，還有較大的增長空間。我國在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的投資效率均值低于我國對外直接投資效率均值0.122，這可能是因為“一帶一路”沿線國家和地區(qū)多經(jīng)濟欠發(fā)達，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比較落后，制度建設(shè)存在較大缺陷，我國企業(yè)在進行對外直接投資時受外界環(huán)境影響較大。但隨著“一帶一路”倡議的逐步推進，我國不斷加強與“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的經(jīng)貿(mào)往來，積極推進雙邊協(xié)定的簽署，在為我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)投資提供便利的同時，也提振了企業(yè)的信心，有效提升了企業(yè)對外投資的積極性，所以近年來我國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的對外投資效率呈現(xiàn)逐年上升的趨勢（文余源和楊鈺倩，2021）。

圖2 我國對“一帶一路”沿線國家（地區(qū)）直接投資效率頻數(shù)分布圖

3.對OECD成員國對外直接投資效率的分析

圖3所示為我國對OECD成員國對外直接投資效率的分布情況，投資效率指數(shù)的均值為0.071。從圖中可以看出我國對OECD成員國的對外直接投資效率分布極不均勻，在部分國家的對外投資效率達到0.7以上，大部分國家的投資效率均處在0-0.1區(qū)間，低于我國對外直接投資效率均值0.122，說明我國對OECD國家的直接投資嚴(yán)重缺乏效率。OECD國家多為發(fā)達國家，國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展水平高，投資環(huán)境良好，經(jīng)濟環(huán)境具有極大的投資吸引力。我國對OECD國家投資效率低的原因可能是OECD國家國內(nèi)外資趨于飽和，我國在對其進行投資時面臨著較大的競爭壓力，市場占有率較小，投資效率較低。

圖3 我國對OECD國家直接投資效率頻數(shù)分布圖

4.對外投資效率隨時間變動趨勢分析

為了進一步分析我國對外直接投資效率在不同國家或地區(qū)之間的變動特點和發(fā)展趨勢，本文繪制了我國對全部樣本、對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)以及對OECD成員國進行對外投資效率的年度均值變化曲線，如圖4所示，我國對外直接投資的效率在2006-2017年總體上呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，但增長速度較緩慢。我國對OECD國家的投資效率呈現(xiàn)出波動增長趨勢，且我國對于該組織國家的總體投資效率水平低于“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的水平?！耙粠б宦贰毖鼐€國家和地區(qū)中大部分都與我國接壤，相對于OECD國家來說距離成本較小，而且文化也更加相似，所以投資成本也就有所下降，相應(yīng)的投資效率就會有所提升。

圖4 我國對外直接投資效率的變動趨勢

將我國2017年對外直接投資效率值進行排序，分別針對全部樣本、“一帶一路”沿線國家和地區(qū)及OECD國家選出排名前20名的國家或地區(qū)，結(jié)果如表3所示。我國對外直接投資效率的分布并不均勻，前五位國家的效率值均超過了0.5，與其他國家之間的效率差異明顯，其中我國對毛里求斯的效率值高達0.834，與投資效率值位于第二十位的尼日爾相差達到了0.55。

表3 2017年我國對外直接投資效率結(jié)果

續(xù)表

從地區(qū)分布來看，我國對亞洲和非洲地區(qū)的對外投資效率普遍高于其他幾個大洲。對于亞洲地區(qū)的投資效率整體水平較高，我們認(rèn)為這主要得益于相對較近的空間距離和相對接近的文化傳統(tǒng)，同時我國對這些國家的對外投資成本也相對較低，總體投資效率較為優(yōu)異。對于很多非洲國家的投資效率也很高，對部分非洲國家的投資效率位列全部投資對象前列，分析其原因，從政府層面而言我國積極向非洲提供力所能及的支持和幫助，獲得了非洲國家的廣泛認(rèn)可，從企業(yè)層面而言我國企業(yè)積極履行社會責(zé)任，在與非洲國家開展經(jīng)貿(mào)合作過程中也積累了良好的聲譽和口碑（尹德先，2012）。融洽的雙邊關(guān)系，進一步幫助我國企業(yè)對非洲國家開展投資合作。同時非洲各種資源豐富，我國企業(yè)尤其是“資源尋求型”企業(yè)也更傾向于在非洲投資（鄭春霞，2010）。非洲對于外來投資也持歡迎態(tài)度，就國家規(guī)模而言，國家規(guī)模越小對外投資效率反而越高，這可能是因為東道國政府為了經(jīng)濟發(fā)展水平，在吸引外資方面秉持更為積極的態(tài)度。

在“一帶一路”沿線國家中，排名靠前的國家多為“絲綢之路經(jīng)濟帶”沿線國家，“絲綢之路經(jīng)濟帶”主要通過陸路由我國西部地區(qū)連接歐亞大陸，沿線國家具有豐富的能源和礦產(chǎn)資源，而獲取這些資源也恰是我國對外投資過程中重要的投資目的（陳程，2011）。我國對OECD國家對外投資效率靠前的國家為：澳大利亞、荷蘭和加拿大等，其中澳大利亞、加拿大都是自然資源豐富的國家。與發(fā)達國家相比，我國對發(fā)展中國家的對外直接投資效率相對更高。雖然發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展水平更高、市場規(guī)模更大，是國際資本的主要流入地，我國企業(yè)如海爾等也通過購買本土品牌、合資等多種方式進入發(fā)達國家，穩(wěn)步擴大對外投資。但由于發(fā)達國家投資門檻更高，審查標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，隨著中國對外投資產(chǎn)業(yè)的升級，導(dǎo)致這些國家對來自中國的投資更加敏感，中國對部分發(fā)達國家的投資效率欠佳，與投資潛力值仍有加大差距。近年來，歐美國家通過強化外資審查制度，不斷加大對來自中國投資的審查力度，勢必會進一步影響中國對歐美發(fā)達國家直接投資效率潛力的提升。

四、影響對外直接投資非效率因素分析

（一）基準(zhǔn)模型構(gòu)造

前文對中國對外直接投資效率進行了測算，為了進一步分析影響中國對外直接投資效率的各種因素，采用構(gòu)造的非效率模型研究影響對外直接投資效率的各種因素，其表達式如下式：

其中，Zijt表示導(dǎo)致直接投資無效率的外生解釋變量，是造成投資效率小于1的主要來源；αj表示相應(yīng)變量的待估參數(shù)向量，代表解釋變量Zijt對總的技術(shù)無效率項μijt的解釋能力；εijt是隨機擾動項。我國在進行對外直接投資的過程中難免會受到經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素的干擾，經(jīng)濟方面的因素主要包括東道國國內(nèi)的營商環(huán)境、法律制度等，非經(jīng)濟因素主要包括東道國國內(nèi)的政治穩(wěn)定性（陳程，2011）。此外我國每年會通過各種方式對他國進行發(fā)展援助，《新時代的中國國際發(fā)展合作》白皮書中也提到“推動構(gòu)建人類命運共同體是中國開展國際發(fā)展合作的崇高使命”，中國更加主動的履行相關(guān)的責(zé)任和義務(wù)，積極彰顯大國擔(dān)當(dāng)，在與發(fā)展中國家的合作中秉持著互利共贏的宗旨。現(xiàn)階段研究將重點放在對外援助能夠有效促進我國同受援國經(jīng)貿(mào)往來之上，我們認(rèn)為這種對外援助也有可能影響到我國對外投資的效率（鄭若谷，2011）。依托境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，中國在當(dāng)?shù)赝顿Y的企業(yè)可以“抱團取暖”，既能獲得產(chǎn)業(yè)集聚所帶來的諸如勞動力共享、知識溢出等經(jīng)濟正外部性，也有助于這些企業(yè)抵抗海外投資中所面臨的各種不確定性風(fēng)險，因此我們預(yù)期境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的建設(shè)有助于提高中國對當(dāng)?shù)赝顿Y的投資效率。鑒于此，在分析影響我國對外直接投資的非效率因素時，本研究綜合選取了5個營商環(huán)境指標(biāo)、2個宏觀政治環(huán)境指標(biāo)以及中國對外援助和境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)2個變量建立了技術(shù)無效率模型，如下式：

其中，ujt代表t期我國對j國的對外直接投資的效率值，α0是技術(shù)無效率因素的常數(shù)項，αi為相關(guān)解釋變量的系數(shù)。營商環(huán)境指標(biāo)源自Doing Business數(shù)據(jù)庫，其較為全面的考慮了企業(yè)作為微觀主體所面臨的主要經(jīng)營問題，是衡量企業(yè)對東道國進行投資過程中所涉及的各種程序和制度的主要指標(biāo)，得分越高，說明營商環(huán)境越便利，該經(jīng)濟體與世界先進水平就越接近。宏觀政治環(huán)境來自于世界銀行數(shù)據(jù)庫中的政府治理指數(shù)，對外援助相關(guān)數(shù)據(jù)來自于“AidData中國對外援助數(shù)據(jù)庫”，境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)數(shù)據(jù)來源于商務(wù)部“走出去”公共服務(wù)平臺。STABUSjt表示j國在t期開辦企業(yè)的便利度，直觀反映設(shè)立企業(yè)所消耗的時間成本和金錢成本，ACCCREjt表示j國在t期獲得信貸的難易程度，TAXSYSjt表示j國在t期的納稅制度便利性，評價j國的稅率、繳稅頻率等因素，CROTRAjt表示j國在t期的跨境貿(mào)易的便利度，CONBANjt表示j國在t期辦理破產(chǎn)的便利度，POLSTAjt表示j國在t期的政治穩(wěn)定性，GOVEFFjt表示j國在t期的政府效率，lnAIDjt和PARKjt表示我國對j國的對外援助累積金額和境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的數(shù)量。

（二）對外投資效率的影響因素分析

根據(jù)前述公式，我們對影響中國對外投資效率的各種因素進行識別和分析，本文除了對總體樣本進行分析之外，還將對“一帶一路”國家（地區(qū)）樣本和OECD國家樣本進行單獨分析，以探討可能存在的異質(zhì)性特征。

1.總體樣本分析

考慮東道國營商環(huán)境、政治穩(wěn)定性等因素和中國對外援助、境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)等變量，總體樣本的回歸結(jié)果如表4所示：

表4 總體樣本效率值的影響因素回歸結(jié)果

表4第（5）列的回歸結(jié)果顯示，開辦企業(yè)便利度系數(shù)為正且在1%的統(tǒng)計水平上顯著，說明在開辦企業(yè)越便利的國家，我國對該國的對外直接投資效率越高（鄭春霞，2010）；獲得信貸難易程度為負(fù)，且在10%水平上顯著，說明獲取信貸是否方便對我國企業(yè)對外直接投資的效率并無明顯影響，這可能與我國當(dāng)前對外直接投資的企業(yè)大部分以大型企業(yè)或央企為主，在對外進行投資時基本以自有資金為主，對于投資目的國當(dāng)?shù)氐慕鹑隗w系依賴程度較低，很少需要從當(dāng)?shù)孬@得各種融資支持；納稅制度系數(shù)為正，說明東道國稅率越低、程序越簡捷、稅目種類越少，越有助于降低我國在當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營成本，提高投資效率；跨境貿(mào)易便利度的系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，東道國的對外貿(mào)易程度越高，說明該國的開放程度越高，較高的開放度一般都與良好的營商環(huán)境、完善的市場體系相伴相生，也對投資效率有正向促進作用；辦理破產(chǎn)便利性的系數(shù)為正且在1%的水平上顯著，說明其作為營商環(huán)境組成部分，同樣表現(xiàn)出對于投資效率的正向促進作用；政治穩(wěn)定性系數(shù)為正且在1%的統(tǒng)計水平上顯著，說明我國對外直接投資會優(yōu)先考慮政治相對穩(wěn)定的國家，國家政局動蕩不安，民族矛盾尖銳，將顯著增加我國在其投資的風(fēng)險，投資效率相應(yīng)就會受到影響（胡浩等，2017）；政府效率的系數(shù)為負(fù)，且不顯著；對外援助系數(shù)為負(fù)且沒有通過顯著性檢驗，這可能是因為我國進行對外援助多是民生領(lǐng)域的項目，援助的生產(chǎn)經(jīng)營性項目較少，同時也說明我國的對外援助效益還有進一步挖掘的空間，未來可以通過更有效發(fā)揮我國對外援助的示范效應(yīng)、帶動效應(yīng)等，來促進我國對受援國對外直接投資數(shù)量和效益的提升；境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)系數(shù)為正且通過顯著性檢驗，說明我國與當(dāng)?shù)卣献鹘ㄔO(shè)的境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)能夠顯著提升我國對當(dāng)?shù)赝顿Y的效率，這可以認(rèn)為是我國“產(chǎn)業(yè)園區(qū)”模式在海外的成功實踐?？傮w而言，我國更青睞于去營商環(huán)境更好、政治更為穩(wěn)定的國家或地區(qū)進行投資，這些國家或地區(qū)經(jīng)濟市場更具公平性，企業(yè)發(fā)展更加便利，對外投資效率也更好，企業(yè)的營收也更加可觀。中國對外援助暫時還未能有效提升中國對外投資的效率，不過境外經(jīng)貿(mào)合作園區(qū)是一個大有可為的發(fā)展方向。

2.“一帶一路”國家（地區(qū)）樣本分析

“一帶一路”沿線國家（地區(qū)）是我國近年對外投資的重點區(qū)域，本文對“一帶一路”國家（地區(qū)）投資效率的影響因素進行單獨分析，結(jié)果如表5所示。

表5 “一帶一路”國家（地區(qū)）的效率值影響因素回歸結(jié)果

續(xù)表

與總體樣本回歸得到的結(jié)果相比，“一帶一路”國家樣本內(nèi)獲得信貸便利度變量的系數(shù)變動較大，在（1）（3）（4）列中顯著為正，在（2）（5）列中為正但并不顯著，但總體而言我國在“一帶一路”國家進行投資時更傾向于對信貸環(huán)境較好的國家進行投資，辦理信貸越便利，越能吸引我國進行投資；政府效率的系數(shù)由負(fù)變正，說明我國對“一帶一路”國家的投資會更多的考慮政府治理層面的因素，分析其原因為“一帶一路”國家多是發(fā)展中國家，國家治理能力和治理水平與發(fā)達國家相比還有差距，投資效率會受到一定程度的影響。境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的系數(shù)依然顯著為正，未來我國將打造新一輪高水平對外開放平臺。境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)將在其中發(fā)揮更為重要的推進作用，助力我國對外投資量質(zhì)齊飛。

3.OECD國家樣本分析

我國企業(yè)在“走出去”的過程中，通過向OECD國家進行投資，可以更為高效地獲得較為先進的技術(shù)和管理經(jīng)驗，同時也可以獲得更大的成長空間。因此對于OECD國家的投資在我國對外投資中一直處于非常獨特且重要的地位。選擇以O(shè)ECD國家為樣本，考察影響我國對這些國家投資效率的因素，回歸結(jié)果分析如表6所示。

表6 OECD成員國的效率值影響因素回歸結(jié)果

續(xù)表

根據(jù)上表各列回歸結(jié)果可知，開辦企業(yè)便利度系數(shù)為正且在5%水平上顯著，該結(jié)論與全體樣本和“一帶一路”國家（地區(qū)）樣本基本保持一致。獲得信貸的難易程度和政府效率的系數(shù)為負(fù)且均存在不同程度的顯著，與全體樣本和“一帶一路”國家（地區(qū)）樣本中的結(jié)論并不相同，可能原因是在OECD國家本土企業(yè)可以從信貸便利度提升和政府效率提高中獲得更多便利條件，從而比我國投資企業(yè)更具競爭優(yōu)勢。其它主要變量的系數(shù)如跨境貿(mào)易的便利度、破產(chǎn)的便利度等，與全體樣本和“一帶一路”國家（地區(qū)）樣本的結(jié)果大多保持一致，體現(xiàn)出了相似的規(guī)律。境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的系數(shù)在OECD國家樣本中變得不再顯著，無論是園區(qū)數(shù)量還是園區(qū)規(guī)模，都與中國在廣大發(fā)展中國家開展的海外經(jīng)貿(mào)園區(qū)合作有著較大差異，分析其原因，可能是我國對于發(fā)達國家的對外投資，以購買技術(shù)和進入當(dāng)?shù)厥袌鰹橹?，對境外?jīng)貿(mào)合作區(qū)依賴性不大，而對于發(fā)展中國家的投資，除了進入當(dāng)?shù)厥袌鲋?，還有轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能、獲取東道國自然資源等目的，對境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)依賴性較大。

五、提升我國對外直接投資效率的政策建議

本文利用時變隨機前沿分析方法對中國2006-2017年的對外直接投資效率進行了測度和分析，并對部分重點國家和地區(qū)以及相關(guān)的影響因素進行了針對性的探討?；谝陨戏治觯疚慕o出了未來促進中國對外直接投資效率提升的一些政策建議。

（一）加強戰(zhàn)略對接與宏觀引導(dǎo)，營造對外投資良好環(huán)境

通過實證分析可以看出政治方面的因素在兩國雙邊投資中有著非常重要的意義，起到了壓艙石和穩(wěn)定器的作用。目前雙邊投資協(xié)定對我國企業(yè)對外投資總體而言并沒有明顯的拉動作用，造成這一結(jié)果的原因可能是由于我國所投資國家存在較大的差異性，這提醒我國在與其他國家簽訂雙邊投資協(xié)定時不僅要考慮吸引外資的條款，更重要的是需要充分考慮該國家的政治、經(jīng)濟、社會和文化等條件，通過進一步細(xì)化雙邊投資協(xié)定內(nèi)容，保障我國對外投資企業(yè)法律地位，切實保護我國企業(yè)在對外投資過程中的利益，在境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)建設(shè)方面，要以合同形式明確園區(qū)建成后與東道國如何進行收益劃分，借助法律武器保障園區(qū)的建設(shè)和發(fā)展。

（二）深化“一帶一路”暢通合作，加強基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通

空間距離以及其所帶來的運輸成本問題是影響中國對外直接投資的重要因素，要破除空間距離的制約，加強交通、物流等基礎(chǔ)設(shè)施的硬連接是破局之眼，以“五通”工程為核心的“一帶一路”倡議恰恰是加速聯(lián)通我國與東道國縮小空間距離的重要途徑。在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下，“一帶一路”倡議能夠更好地幫助我國開展國內(nèi)國際大循環(huán)，有助于我國企業(yè)更好地在“一帶一路”沿線國家和地區(qū)開展對外投資活動。通過建設(shè)中蒙俄經(jīng)濟走廊、新歐亞大陸橋等，有效降低各類信息和貨物傳輸成本，從而帶動更多的中國企業(yè)進行對外直接投資，提高我國的對外開放水平。

（三）強化企業(yè)自身建設(shè)，培養(yǎng)國際化人才隊伍

企業(yè)是對外直接投資的主體，也是東道國營商環(huán)境和政治環(huán)境等外部因素的直接體驗者和對話者。企業(yè)開展對外直接投資過程中，要不斷地進行轉(zhuǎn)型升級，緊隨國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)展的步伐，學(xué)習(xí)國外先進企業(yè)的技術(shù)與管理模式，完善企業(yè)治理機制。明確企業(yè)全球化發(fā)展戰(zhàn)略和國際化經(jīng)營理念，提升國際化經(jīng)營管理水平。培育具有綜合性知識的高素質(zhì)人才，提升企業(yè)自身的競爭力，在“走出去”的同時不斷提升自身的自主開發(fā)能力，增強核心競爭力。企業(yè)應(yīng)尊重東道國的文化習(xí)俗，尤其對于“一帶一路”沿線國家和地區(qū)，在進行境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)建設(shè)及運營過程中，要充分考慮當(dāng)?shù)氐拿耧L(fēng)民俗，與當(dāng)?shù)孛癖姾椭C共處。

（四）加大境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)建設(shè)力度，引導(dǎo)民營企業(yè)積極參與

境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)是我國對外投資的重要平臺和依托，也是提高我國對外投資效率的有效抓手。我國政府應(yīng)進一步完善支持境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)發(fā)展的相關(guān)文件，為“走出去”提供更行之有效的支持手段。我國政府應(yīng)從頂層設(shè)計、具體運營、政策扶持等多個方面為境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的發(fā)展提供支持，并從宏觀層面統(tǒng)籌境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)布局，避免產(chǎn)業(yè)化分布不合理、區(qū)域惡性競爭的情況出現(xiàn)。此外還需要進一步加大財政補貼力度，為境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)前期建設(shè)提供資金保障，緩解園區(qū)在前期建設(shè)階段的資金壓力。

創(chuàng)新發(fā)展能夠有效提升境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的海外競爭力。目前大部分是由國企和央企進行境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的建設(shè)，國內(nèi)中小企業(yè)參與度比較低。中國出海的國企和央企涉及礦產(chǎn)、石油、化工等眾多行業(yè)，國企和央企在東道國開辟發(fā)展道路之后，要進一步加大對境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)的宣傳，吸引國內(nèi)中小企業(yè)的投資，尤其應(yīng)注重引進創(chuàng)新型中小企業(yè)，充分激發(fā)園區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟活力。呼吁民營企業(yè)學(xué)習(xí)海爾、海信等企業(yè)，形成“國企搭臺，民企唱戲”的發(fā)展模式。

（五）健全對外投資合作的服務(wù)功能，加強事中事后監(jiān)管和風(fēng)險防范

進一步加強對對外直接投資的法律保障，尤其是針對對外直接投資企業(yè)，健全法律政策和相關(guān)服務(wù)體系。進一步豐富完善“走出去”平臺功能，及時為我國海外企業(yè)提供幫助。尤其是對于在歐美發(fā)達國家進行直接投資的企業(yè)，由于發(fā)達國家大多采取措施保護本國敏感和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，隨著我國對外投資產(chǎn)業(yè)從家電等傳統(tǒng)制造業(yè)向ICT等高科技行業(yè)變遷，在這些國家進行投資時面臨的制度性阻礙和不確定風(fēng)險較大，不利于我國對外投資效率的提升。如今世界經(jīng)濟即將進入衰退階段，發(fā)達國家在商業(yè)政策方面更趨保守，上述風(fēng)險會更加突出，我國政府要不斷提升對本國境外企業(yè)的服務(wù)水平，打造高效的服務(wù)平臺，及時地為海外投資企業(yè)提供政策、金融、法律等方面的援助，幫助企業(yè)規(guī)避由于非商業(yè)因素帶來的投資風(fēng)險。加強事中事后監(jiān)管和風(fēng)險防范，監(jiān)督本國企業(yè)妥善處理各類境外突發(fā)事件。建立健全境外突發(fā)事件應(yīng)急預(yù)案和突發(fā)事件預(yù)警機制，加大與相關(guān)部門的聯(lián)動，及時發(fā)布風(fēng)險預(yù)警，為境外企業(yè)實時情況進行動態(tài)監(jiān)測，保障企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，切實防范對外投資的風(fēng)險。對于已經(jīng)發(fā)生的政治類風(fēng)險，可以通過駐外使領(lǐng)館、海外商會等機構(gòu)及時做到信息傳遞、企業(yè)人員資產(chǎn)保全等工作，盡可能把損失降到最低。