醫(yī)藥外包邊際改善

杜鵬

近日，藥明生物被美國(guó)商務(wù)部移除未經(jīng)核實(shí)名單，持續(xù)壓制CXO板塊估值的主要因素有望得到解除。與此同時(shí)，板塊內(nèi)已經(jīng)發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期。

從各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，主要CXO上市公司未來(lái)有望繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)，具有較強(qiáng)的確定性。券商認(rèn)為，目前主要CXO公司估值已經(jīng)回落至近年來(lái)低位，具有較高配置價(jià)值。

2021年12月中旬，市場(chǎng)傳出生物醫(yī)藥公司被美國(guó)商務(wù)部列入實(shí)體清單的消息，相關(guān)上市公司全線大跳水。隨后經(jīng)證實(shí)，該份實(shí)體清單中并未包括生物科技公司，各家公司股價(jià)迅速反彈。

但時(shí)隔一個(gè)半月，靴子“意外”落地。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2022年2月7日，美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局發(fā)布了更新的UVL（未經(jīng)核實(shí)名單），新增33家中國(guó)公司，其中包括無(wú)錫藥明生物和上海藥明生物，這兩家均是藥明生物子公司。這意味著，未來(lái)這兩家公司從美國(guó)出口商獲取產(chǎn)品存在新的限制，與之交易的美國(guó)公司也將接受額外調(diào)查。

消息引發(fā)藥明生物股價(jià)下挫，并傳遞到整個(gè)醫(yī)藥外包板塊。2月8日上午，藥明生物以超30%領(lǐng)跌，藥明康德跌10%，康龍化成跌超12%，泰格醫(yī)藥跌超5%，昭衍新藥跌超9%。

海外收入是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包板塊的重要支撐。因此，自2月8日藥明生物列入清單后，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥外包板塊持續(xù)擔(dān)憂，相關(guān)上市公司股價(jià)繼續(xù)大幅下跌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，消息發(fā)布至今，CXO重點(diǎn)公司股價(jià)最大跌幅40%左右，其中藥明生物最大跌幅50%，藥明康德A股最大跌幅35.37%，康龍化成A股最大跌幅40.2%，泰格醫(yī)藥A股最大跌幅27.7%，凱萊英A股最大跌幅45.83%。

國(guó)慶假期最后一日，整個(gè)醫(yī)藥外包板塊迎來(lái)久違的利好。10月7日，美國(guó)商務(wù)部產(chǎn)業(yè)安全局在《聯(lián)邦公報(bào)》上發(fā)布通知，9家公司將正式從此前發(fā)布的UVL清單中移除，其中包含藥明生物，正式官方文件于10月13日發(fā)布。

浙商證券認(rèn)為，此次UVL移除是CXO估值壓制因素的明顯邊際改善，市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期景氣度支撐及競(jìng)爭(zhēng)格局的認(rèn)知有望明顯邊際向好，CXO指數(shù)目前處于歷史絕對(duì)底部。

首創(chuàng)證券也認(rèn)為，藥明生物從UVL清單移除后，CXO板塊主要的壓制因素得到解除，目前主要CXO公司估值已經(jīng)回落至近年來(lái)低位，具有較高配置價(jià)值。

根據(jù)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)劃分，醫(yī)藥外包上市公司共有24家，其中有3家已經(jīng)發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，分別為藥明康德、昭衍新藥、畢得醫(yī)藥。其中，藥明康德為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包龍頭上市公司，其業(yè)績(jī)對(duì)于判斷行業(yè)趨勢(shì)具有前瞻意義。

可喜的是，藥明康德交出了一份超出市場(chǎng)預(yù)期的成績(jī)單，公司預(yù)計(jì)2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入約283.95億元，同比增長(zhǎng)約71.87%;凈利潤(rùn)73.78億元，同比增長(zhǎng)約107.12%;扣非凈利潤(rùn)62.32億元，同比增長(zhǎng)約100.64%。

業(yè)績(jī)預(yù)增公告發(fā)布之后的第一個(gè)交易日，藥明康德A股跳空高開，收盤上漲5.44%，次日再度大漲，并以漲停收盤。

從收入端來(lái)看，藥明康德前三季度各季同比增幅分別為71%、66%、78%，三季度呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。環(huán)比來(lái)看，除去受疫情影響的2020年一季度以外，其已經(jīng)連續(xù)18個(gè)季度收入環(huán)比增長(zhǎng)，2022年前三季度各季收入環(huán)比增長(zhǎng)分別為32.8%、9.5%、14.5%，且三季度首次實(shí)現(xiàn)單季收入超過100億元的里程碑。

對(duì)于收入增長(zhǎng)，藥明康德業(yè)績(jī)預(yù)告解釋稱，公司持續(xù)強(qiáng)化獨(dú)特的一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式;充分發(fā)揮全球布局、多地運(yùn)營(yíng)及全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢(shì)，及時(shí)制定并高效執(zhí)行業(yè)務(wù)連續(xù)性計(jì)劃，確保公司整體業(yè)績(jī)目標(biāo)的達(dá)成。

國(guó)金證券研究報(bào)告認(rèn)為，藥明康德三季度大訂單穩(wěn)健交付，拉動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)。光大證券認(rèn)為，盡管國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)融資下滑，且疫情依舊呈現(xiàn)散發(fā)態(tài)勢(shì)，公司仍維持快速增長(zhǎng)，主要受益于新冠口服小分子藥物的大額訂單交付。

藥明康德2022年三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告沒有披露新冠訂單交付情況。不過，從2022年中報(bào)披露的數(shù)據(jù)可以看出新冠項(xiàng)目對(duì)其營(yíng)收的重要拉動(dòng)作用。

藥明康德主業(yè)包括化學(xué)業(yè)務(wù)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、細(xì)胞及基因療法、國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部五大部分，其中新冠項(xiàng)目被歸入化學(xué)業(yè)務(wù)。2022年上半年，其化學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)101.91%至129.74億元，而在剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后，該板塊收入同比增長(zhǎng)36.8%?？梢钥闯觯瘜W(xué)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)主要由新冠項(xiàng)目拉動(dòng)，進(jìn)而推動(dòng)公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)68.52%。

不過，隨著全球疫情逐漸控制，市場(chǎng)開始擔(dān)憂新冠業(yè)務(wù)沒有持續(xù)性，進(jìn)而影響成長(zhǎng)性。事實(shí)上，這種擔(dān)憂并不存在。

華西證券研究報(bào)告稱，剔除掉新冠項(xiàng)目貢獻(xiàn)之后，藥明康德2022年上半年所有常規(guī)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.9%。對(duì)于三季度情況，國(guó)金證券研究報(bào)告稱，公司常規(guī)業(yè)務(wù)與二季度相比有明顯改善，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)30%以上。

數(shù)據(jù)表明，即便沒有新冠貢獻(xiàn)，藥明康德常規(guī)業(yè)務(wù)依然有很高的成長(zhǎng)性。

從利潤(rùn)端來(lái)看，藥明康德2022年前三季度扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)100.64%，顯著高于營(yíng)收增速。公告對(duì)此解釋稱，公司通過不斷優(yōu)化經(jīng)營(yíng)效率，產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)得以進(jìn)一步顯現(xiàn)。

對(duì)于醫(yī)藥外包企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)前景，投資者可以通過員工數(shù)量和資本開支進(jìn)行判斷。根據(jù)2022年中報(bào)，藥明康德員工總數(shù)達(dá)到39716人，同比增長(zhǎng)39.1%，期間資本開支44.19億元，同比增長(zhǎng)61.58%。

較快的人數(shù)和資本開支增長(zhǎng)，表明企業(yè)訂單充足，對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心。藥明康德2022年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司對(duì)于達(dá)成2022年全年收入增長(zhǎng)目標(biāo)68%-72%充滿信心。

從需求端來(lái)看，全球醫(yī)藥創(chuàng)新需求旺盛，特別是新分子實(shí)體、創(chuàng)新療法相關(guān)需求。國(guó)金證券預(yù)計(jì)到2024年，藥明康德全球產(chǎn)能布局將達(dá)到170萬(wàn)平方米，有望支持未來(lái)五年的增長(zhǎng)需求。

已經(jīng)發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告的昭衍新藥和畢得醫(yī)藥，同樣也交出了靚麗的成績(jī)單。

10月19日，昭衍新藥發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約6.07億元至6.57億元，同比增長(zhǎng)144.8%至164.8%，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)168.6%至188.6%。

昭衍新藥2022年上半年凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)同比增速分別為141.4%、166.79%。三季度業(yè)績(jī)有進(jìn)一步加速趨勢(shì)，高景氣度持續(xù)。

華西證券點(diǎn)評(píng)稱，昭衍新藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超市場(chǎng)預(yù)期，繼續(xù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)?？紤]到公司2022年中報(bào)時(shí)在手訂單超過41億元，以及疊加人員、產(chǎn)能、上游試驗(yàn)動(dòng)物等供給端能力持續(xù)提升，公司2022年全年及2023年將繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

10月18日，畢得醫(yī)藥發(fā)布2022年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入5.89億元，同比增長(zhǎng)37.95%;凈利潤(rùn)9802萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.95%;扣非凈利潤(rùn)9581萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.49%。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，畢得醫(yī)藥公告解釋稱，公司所在藥物分子砌塊、科學(xué)試劑細(xì)分市場(chǎng)需求旺盛，公司產(chǎn)品廣度和深度不斷提升、境外市場(chǎng)份額不斷提升、費(fèi)用支出增長(zhǎng)低于收入增長(zhǎng)。

其余多家醫(yī)藥外包上市公司雖然還未發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，但是從2022年中報(bào)來(lái)看，醫(yī)藥外包板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁。根據(jù)西南證券統(tǒng)計(jì)，16家CXO上市公司2022年上半年收入總額426.1億元，同比增長(zhǎng)73.2%;凈利潤(rùn)118.4億元，同比增長(zhǎng)86.6%。

其中，凱萊英2022年上半年?duì)I收增長(zhǎng)186.4%、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)381.87%;九洲藥業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)58.15%、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)90.37%;博騰股份營(yíng)收增長(zhǎng)211.67%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)465.01%。

從員工增速來(lái)看，2022年上半年，百誠(chéng)醫(yī)藥、皓元醫(yī)藥、凱萊英、博騰股份、藥石科技員工同比增速較快，其中百誠(chéng)醫(yī)藥增速接近100%，另外四家增速均超過50%。

首創(chuàng)證券認(rèn)為，目前主要CXO上市公司正在持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能和人員擴(kuò)張，體現(xiàn)出對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，各項(xiàng)指標(biāo)均預(yù)示著業(yè)績(jī)有望維持較快增長(zhǎng)，具有較強(qiáng)的確定性。

西南證券認(rèn)為，CXO行業(yè)仍是兼具確定性與成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)板塊。同時(shí)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期，進(jìn)一步為CXO行業(yè)帶來(lái)增量空間，預(yù)計(jì)CXO板塊業(yè)績(jī)保持高增確定性較高，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈布局一體化的平臺(tái)型CXO企業(yè)及三季報(bào)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)標(biāo)的。