美國滯脹的歷史及應(yīng)對(duì)

文/賀洋 齊曉萱 謝天奕 編輯/孫艷芳

美國在滯脹初期的應(yīng)對(duì)思路仍未擺脫凱恩斯主義的影響，政府始終無法擺脫對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策的執(zhí)著。里根政府時(shí)期，通過結(jié)構(gòu)性改革和嚴(yán)控貨幣增長，有效遏制通脹并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到1973年，美歐等主要工業(yè)化市場經(jīng)濟(jì)國家經(jīng)歷了一個(gè)高增長、低通脹并存的“黃金時(shí)代”。1973年第一次石油危機(jī)后直至1983年，上述國家相繼陷入到低增長和高通脹并存的滯脹階段。這也是二戰(zhàn)后迄今為止，唯一的一段全球性滯脹期。2020年以來，在新冠肺炎疫情沖擊、歐美國家量化寬松、國際地緣政治沖突等影響下，能源及大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱性進(jìn)一步增加，歐美國家通脹率屢創(chuàng)新高，全球經(jīng)濟(jì)隱現(xiàn)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)20世紀(jì)70年代美國滯脹的歷史和應(yīng)對(duì)措施進(jìn)行回顧，以期為當(dāng)前應(yīng)對(duì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)提供啟示。

20世紀(jì)70年代美國滯脹的典型事實(shí)

20世紀(jì)60年代中期，通脹成為困擾美國經(jīng)濟(jì)的主要問題之一，滯脹“苗頭”開始顯現(xiàn)。1966年2月至1968年12月，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增幅從1.0%快速增至4.7%。到1969年末，CPI同比增幅已漲至6.2%。從1967年開始，價(jià)格過快上漲成為歷年《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》中持續(xù)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)問題。1970年2月，時(shí)任美國總統(tǒng)尼克松宣稱通脹已開始“全面爆發(fā)”。通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化的同時(shí)，市場對(duì)政府能否掌控通脹的擔(dān)憂也在增加。企業(yè)預(yù)期成本上漲相繼加快投資，工人預(yù)期物價(jià)上漲要求大幅增加工資。通脹已經(jīng)明顯根植于大眾的預(yù)期中，正如前美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅·沃爾克所指出的，“那些日子，精美的藝術(shù)品，甚至所有可收集的品類，都成了主要的投資標(biāo)的……”

若以持續(xù)的低增長和高通脹作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，那么美國經(jīng)濟(jì)從1969年起已進(jìn)入滯脹期。只是在1973年之前，學(xué)界和決策者們?nèi)詫?duì)在凱恩斯主義框架下達(dá)成經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格穩(wěn)定“雙重目標(biāo)”充滿信心，認(rèn)為高失業(yè)和高通脹存在“此消彼長”的替代關(guān)系，并不會(huì)長時(shí)間同步出現(xiàn)，忽略了已經(jīng)顯露的滯脹“苗頭”。在1969—1982年共14年的滯脹期內(nèi)，通脹率總體維持高位，在超過80%的月份里CPI同比增幅超過5%，均值高達(dá)7.6%，最高值觸及14.7%（見圖1）。

圖1 美國通脹率與實(shí)際GDP增速（1960—1990）

美國在滯脹期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速和通脹率一直處于動(dòng)態(tài)變化中，并非始終是“低增長、高通脹”狀態(tài)。根據(jù)實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速和通脹率變化趨勢，可大致將美國滯脹期劃分為1969年一季度至1970年四季度、1971年一季度至1973年一季度、1973年二季度至1975年一季度、1975年二季度至1976年四季度、1977年一季度至1979年一季度、1979年二季度至1982年四季度六個(gè)階段。其中，在1969年一季度至1970年四季度、1973年二季度至1975年一季度、1979年二季度至1982年四季度三個(gè)階段內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑與通脹率快速上漲同步發(fā)生，是典型的滯脹狀態(tài)；在1971年一季度至1973年一季度和1975年二季度至1976年一季度兩個(gè)階段內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)提升，通脹率有所回落。在1976年二季度至1979年一季度階段內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速在5%上下小幅波動(dòng)，通脹率漲幅放緩。從上述六個(gè)階段中經(jīng)濟(jì)增速和通脹率呈現(xiàn)的不同組合中不難發(fā)現(xiàn)，美國滯脹時(shí)期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征遠(yuǎn)比各理論模型描述的更加復(fù)雜多變。1983年后，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速回升至4.6%，通脹率降至3.9%，失業(yè)率降至3.2%，正式走出滯脹階段。

美國滯脹由多重因素共同推動(dòng)

在凱恩斯主義主導(dǎo)下，政府頻繁動(dòng)用積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，為滯脹埋下伏筆。20世紀(jì)60年代初，凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)開始正式被應(yīng)用于政策制定?？夏岬险杉{了凱恩斯主義主導(dǎo)的“新經(jīng)濟(jì)政策”，1962年的《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》明確倡導(dǎo)使“總需求與經(jīng)濟(jì)的基本生產(chǎn)潛力保持一致”的穩(wěn)定政策。當(dāng)時(shí)的總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主要成員均為凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如沃爾特·赫勒（Walter Heller）任主席，成員包括詹姆斯·托賓和羅伯特·索洛，保羅·薩繆爾森是非正式顧問?？夏岬现蟮募s翰遜政府始終強(qiáng)調(diào)“除了保護(hù)不可剝奪的權(quán)利之外，充分發(fā)揮各項(xiàng)資源的潛力是政府政策的最高目標(biāo)”，在1964年的首次《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》中強(qiáng)調(diào)凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)在1960年代取得了“科學(xué)上的統(tǒng)治地位”，對(duì)當(dāng)時(shí)大多數(shù)研究者而言，“凱恩斯主義模型似乎是該領(lǐng)域中唯一的理論”。1971年，尼克松總統(tǒng)甚至宣稱“我們現(xiàn)在都是凱恩斯主義者”。在凱恩斯主義影響下，每當(dāng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生政府便動(dòng)用赤字財(cái)政、適度通貨膨脹等反危機(jī)手段，減輕危機(jī)的破壞程度，避免企業(yè)大量倒閉，控制失業(yè)率，穩(wěn)定社會(huì)秩序。這些手段雖然有效，卻造成了巨大的財(cái)政赤字、高額國債和嚴(yán)重的通貨膨脹，典型的案例如肯尼迪的“新經(jīng)濟(jì)政策”（1960—1963年）、約翰遜的“偉大社會(huì)計(jì)劃”（1964—1969年）。1960年代政府支出規(guī)模占GDP的比重從1960年代的19.5%上升至1970年代的20.9%，在1980年甚至高達(dá)22.5%。規(guī)模龐大的財(cái)政支出在引發(fā)高通脹的同時(shí)，也導(dǎo)致宏觀政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效果遞減，最終將經(jīng)濟(jì)循環(huán)逐步推向高通脹、低增長的泥潭。

布雷頓森林體系解體后美元國際環(huán)流受阻，成為滯脹的重要推手。布雷頓森林體系建立初期，美國為緩解國際市場上的“美元荒”，在1948—1957年間，美國政府通過“美元赤字”策略，增加對(duì)他國產(chǎn)品進(jìn)口、對(duì)外投資和貸款、對(duì)外援助、軍事開支等，將美元從美國輸出至其他國家。一方面通過美元購買境外廉價(jià)產(chǎn)品，形成“美元-廉價(jià)產(chǎn)品”循環(huán)，壓低了境內(nèi)物價(jià)水平；另一方面通過對(duì)外出口，形成“對(duì)外貸款輸出美元-貿(mào)易項(xiàng)回流美元”循環(huán)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。1958年后，國際市場上美元流動(dòng)性開始進(jìn)入供應(yīng)過剩的狀態(tài)。1960年代，美國國際收支的惡化進(jìn)一步動(dòng)搖了布雷頓森林體系初期美國經(jīng)濟(jì)金融循環(huán)的邏輯。1971年美國放棄美元與黃金掛鉤后，美元持續(xù)貶值，經(jīng)常項(xiàng)目和不含儲(chǔ)備資產(chǎn)的資本項(xiàng)目呈“雙逆差”。這既通過進(jìn)口品價(jià)格渠道進(jìn)一步推高通脹，也引發(fā)美國通脹向歐洲、日本蔓延。

供給側(cè)沖擊推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本上漲，是引發(fā)滯脹的直接導(dǎo)火索。供給側(cè)沖擊主要有偶發(fā)性因素、制度性因素和外部沖擊三個(gè)類型。偶發(fā)性因素影響較短，如1970年美國西部氣候惡劣，南方出現(xiàn)新的玉米枯葉病，導(dǎo)致糧食價(jià)格上漲，但次年就逐步回落。制度性因素影響更持久，但力度相對(duì)溫和，如1966年美國通過的《勞動(dòng)法》修正案大幅提升聯(lián)邦最低工資，形成“工資-物價(jià)”螺旋，帶來成本推動(dòng)型通脹。以兩次石油危機(jī)為代表的外部沖擊帶來了成本的廣泛上漲，往往被視為滯脹的直接誘因。以第一次石油危機(jī)為例，1973—1974年間，石油價(jià)格從4.1美元上漲至13美元，漲幅達(dá)217%，對(duì)依靠廉價(jià)石油的歐美主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了巨大的成本沖擊，引發(fā)了1973—1975年的戰(zhàn)后資本主義世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，終結(jié)了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)景氣。美國在1973年和1974年的CPI同比漲幅分別為6.20%、11.00%，生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）同比漲幅達(dá)13.10%、18.90%。

通脹預(yù)期的自我強(qiáng)化成為擺脫滯脹的最大阻礙。越南戰(zhàn)爭加重了美國政府支出，據(jù)估算美國政府在越戰(zhàn)期間直接支持高達(dá)1681億美元。此后，美國通脹開始不斷上漲，通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化。保羅·沃爾克在1979年8月6日就任美聯(lián)儲(chǔ)主席時(shí)痛陳美國經(jīng)濟(jì)痛點(diǎn)：通脹從未如此深入美國的國民意識(shí)，而作為一個(gè)民族，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)，美國已然失去了15年前那種掌控全局的幸福感。通脹預(yù)期的強(qiáng)化導(dǎo)致凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)中的經(jīng)典菲利普斯曲線失效，失業(yè)率和通脹率間的線性替代關(guān)系不復(fù)存在。在20世紀(jì)60年代和70年代，政府在治理通脹領(lǐng)域或失敗或半途而廢的做法，讓市場高度懷疑政府的誠意，并把美聯(lián)儲(chǔ)視為總是“落后于形勢”。宏觀政策的緊縮不僅在政治上難以獲得支持，在實(shí)踐中也逐步“失信”于市場，通脹預(yù)期進(jìn)入不斷自我強(qiáng)化的上升通道。

美國應(yīng)對(duì)滯脹的措施

美國在滯脹初期的應(yīng)對(duì)思路仍未擺脫凱恩斯主義的影響，政府始終無法擺脫對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策的執(zhí)著。每當(dāng)滯脹問題有所緩解，政府即推行新的經(jīng)濟(jì)刺激方案。實(shí)際上在20世紀(jì)70年代，凱恩斯主義理論已開始受到越來越多的攻擊，以貨幣主義和新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)這兩大理論為代表。里根政府時(shí)期實(shí)施的反滯脹措施很明顯傾向于后兩者的觀點(diǎn)。如貨幣主義代表人物弗里德曼一直以里根總統(tǒng)的親密顧問而聞名。1982年后美國徹底走出滯脹既與里根政府的一攬子結(jié)構(gòu)性改革措施相關(guān)，也受益于當(dāng)時(shí)國際政治經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整。

在凱恩斯主義主導(dǎo)下，美國先后實(shí)施過兩輪應(yīng)對(duì)滯脹的一攬子計(jì)劃，雖在初期取得成效，但均因政策反復(fù)再度陷入滯脹。第一輪為尼克松政府時(shí)期。一是相機(jī)進(jìn)行需求調(diào)節(jié)。在1969年大幅縮減政府支出規(guī)模，從往年的年均200億美元增幅縮減至90億美元。1971年通脹問題有所緩解后，出臺(tái)刺激政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。二是嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量，1969年上半年的貨幣供應(yīng)量年化增速從1968年的7.0%降至4.4%，到1969年下半年進(jìn)一步降至0.7%。三是1971年8月通過“新經(jīng)濟(jì)政策”實(shí)施工資和物價(jià)管制，具體包括為期90天的工資、物價(jià)和租金的凍結(jié)，建立生活成本委員會(huì)、物價(jià)委員會(huì)和薪酬委員會(huì)。1970年2月至1972年7月，物價(jià)水平持續(xù)降低。1973年初經(jīng)濟(jì)開始回暖，因價(jià)格管制產(chǎn)生的供應(yīng)短缺推動(dòng)物價(jià)進(jìn)一步上漲。當(dāng)年10月第一次石油危機(jī)爆發(fā)后，價(jià)格上漲再度失控。第二輪應(yīng)對(duì)為福特政府時(shí)期。福特政府將抗擊通脹作為首要任務(wù)，放棄了價(jià)格管制措施，主要通過緊縮貨幣政策遏制通脹。此時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)也將貨幣政策的重心轉(zhuǎn)移到了通脹上。1975年1月，M1環(huán)比增速下降至-0.11%的低點(diǎn)。1974—1976年CPI持續(xù)下降，并一直維持到1978年4月（見圖2）?？ㄌ乜偨y(tǒng)上臺(tái)后，以1978年“充分就業(yè)和平衡增長法案”為代表，美國經(jīng)濟(jì)重回刺激增長的老路，疊加第二次石油危機(jī)沖擊，再度陷入滯脹。

圖2 美國CPI與M1增速

里根政府時(shí)期，通過結(jié)構(gòu)性改革和嚴(yán)控貨幣增長，有效遏制通脹并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在1982年里根總統(tǒng)任內(nèi)的第一篇總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告中，將“經(jīng)濟(jì)計(jì)劃的基本觀點(diǎn)”闡述為“政府必須尊重、保護(hù)和強(qiáng)化個(gè)人的自由與獨(dú)立。經(jīng)濟(jì)政策的目的應(yīng)當(dāng)是創(chuàng)造出一種能夠鼓勵(lì)私人機(jī)構(gòu)自主活動(dòng)的環(huán)境。應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)公眾擁有自行確定其行為、地位與成就的權(quán)力與責(zé)任?！笨梢园l(fā)現(xiàn)，里根政府的經(jīng)濟(jì)政策明顯受到供給學(xué)派、現(xiàn)代貨幣主義等非凱恩斯主義的影響，未在提及以經(jīng)濟(jì)刺激為核心的穩(wěn)定政策。所實(shí)施的反滯脹措施主要包括以下五個(gè)方面。一是削減政府開支，減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)。1981年將聯(lián)邦政府財(cái)政支出削減121億美元，1982年進(jìn)一步削減350億美元。二是積極推行減稅政策。1981年推出的《經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅收法案》，對(duì)于企業(yè)所得稅下調(diào)兩檔稅率，17%檔稅率下調(diào)至15%，20%檔稅率下調(diào)至18%，同時(shí)允許企業(yè)慈善捐贈(zèng)抵稅，加大研發(fā)扣除力度；對(duì)于個(gè)人所得稅，逐步下調(diào)稅率，1981—1984年間先后按15%、10%、5%的比率三次降低個(gè)人所得稅率；對(duì)于資本利得稅，最低稅率下調(diào)至20%，最高稅率下調(diào)至50%。三是放松經(jīng)濟(jì)管制。放松反托拉斯法的實(shí)施，如1982年美國司法部反托拉斯處撤除了對(duì)國際商業(yè)機(jī)器公司（IBM）、美國電話電報(bào)公司的長期訴訟。1981年，頒布行政命令，取消了對(duì)石油和汽油價(jià)格的管制。對(duì)限制美國汽車工業(yè)的規(guī)章條例進(jìn)行全面的審查，環(huán)境保護(hù)署和運(yùn)輸部宣布對(duì)34項(xiàng)有關(guān)規(guī)章予以重新考慮。1982年，修訂《戴維斯·貝肯法》，減少了對(duì)勞動(dòng)力市場價(jià)格的干預(yù)。四是緊縮貨幣政策，嚴(yán)格控制貨幣供給、大幅提高貼現(xiàn)率、聯(lián)邦基金利率。1980至1981年間，聯(lián)邦基金利率多次突破20%，一度達(dá)到22%的歷史高位。1980年3月，在政府的支持下，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了“特別信貸限制計(jì)劃”。五是大力支持創(chuàng)新。通過立法不斷鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新同時(shí)保障企業(yè)創(chuàng)新成果，如《小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展法》（1982）、《國家合作研究法》（1984）、《聯(lián)邦技術(shù)轉(zhuǎn)讓法》（1986）、《綜合貿(mào)易與競爭法》（1988）密集的法律文件的出臺(tái)促進(jìn)了技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)推廣以及技術(shù)應(yīng)用。

20世紀(jì)80年代國際政治經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整為美國走出滯脹創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。一是美國借助石油危機(jī)沖擊，在全球范圍內(nèi)創(chuàng)造出美元新需求，吸納了大量美元流動(dòng)性。1974年美國與沙特阿拉伯秘密簽訂石油貿(mào)易“不可動(dòng)搖協(xié)議”，并與石油輸出國組織（OPEC，以下簡稱“歐佩克”）其他成員國逐一達(dá)成協(xié)議，明確美元在歐佩克國家出口石油時(shí)作為唯一的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。這導(dǎo)致全球能源進(jìn)口國均需囤積美元保障能源進(jìn)口。同時(shí)，美國逐步放開國內(nèi)金融市場，推動(dòng)產(chǎn)油國及其他國家積累的美元外匯儲(chǔ)備投資于美國國債及其他美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)，構(gòu)建“美元-美元計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)”環(huán)流。二是20世紀(jì)80年代后全球化快速發(fā)展，中國等新興市場國家逐步融入美國主導(dǎo)的全球經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，廉價(jià)的產(chǎn)品持續(xù)不斷地供應(yīng)至美國，進(jìn)一步降低了美國的通脹。