基于杜邦分析法的F企業(yè)盈利能力研究

王應(yīng)堯

（瀘州市疾病預(yù)防控制中心，四川 瀘州 646000）

1 F 企業(yè)簡介

F 企業(yè)于1999年成立，是一家集個人護理電器、家居生活電器研發(fā)、制造、銷售于一體的企業(yè)，于2016年在上交所掛牌上市。F 企業(yè)的核心產(chǎn)品是剃須刀，該企業(yè)是公認的中國剃須刀行業(yè)著名品牌，市場占有率高，在行業(yè)內(nèi)有較強的競爭力和一定的地位。此外，該企業(yè)生產(chǎn)制造的產(chǎn)品還有電吹風(fēng)、電動牙刷、電熨斗、加濕器等。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和消費者的需求變化，同時伴隨著海內(nèi)外巨頭的激烈競爭，F(xiàn) 企業(yè)的盈利能力近幾年開始出現(xiàn)一些問題。

2 杜邦分析法簡介

杜邦分析法于1919年由美國杜邦公司提出，通過多項財務(wù)指標之間的關(guān)系來綜合分析企業(yè)的盈利能力，是評估企業(yè)盈利能力的經(jīng)典方法。杜邦分析法的核心指標是凈資產(chǎn)收益率，也叫權(quán)益凈利率，其公式為：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。

銷售凈利率反映企業(yè)的盈利水平，表示每銷售1 元能給企業(yè)帶來的凈利潤是多少，該指標越高說明企業(yè)盈利能力越強?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)的資產(chǎn)使用效率，是衡量企業(yè)運營能力的重要指標，該指標越高，說明企業(yè)的運營效率越好。權(quán)益乘數(shù)能體現(xiàn)企業(yè)運用外部資本的情況，顯示出目前企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，反映企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，該指標越大說明企業(yè)的負債程度越高，財務(wù)風(fēng)險越大。杜邦分析體系如圖1所示。

3 基于杜邦分析法的F 企業(yè)盈利能力分析

3.1 銷售凈利率

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入，銷售凈利率越低，說明成本越高，凈利潤越低，即盈利能力越低。通過對F 企業(yè)2019-2021年銷售凈利率的對比分析，能夠發(fā)現(xiàn)該企業(yè)近年來盈利能力方面存在的問題。

如表1所示，F(xiàn) 企業(yè)的銷售收入從2019年的37.59 億元下降到2020年的35.68 億元，同比減少5.08%；隨后在2021年上升到40.05 億元，同比增長12.25%。2020年受疫情影響，F(xiàn) 企業(yè)銷售收入有所下降；2021年F 企業(yè)推出兩款創(chuàng)新產(chǎn)品，備受市場好評，同時F 企業(yè)大力開展新營銷，加大產(chǎn)品宣傳推廣力度，使得2021年銷售收入有較大提升。然而凈利潤的增幅卻比銷售收入增幅小很多，2021 凈利潤同比只增長了0.16%，這導(dǎo)致2021年銷售凈利率較上年有所下降。從表1可以看出，2019-2021年F 企業(yè)的銷售凈利率逐年下降，這說明成本在逐年提高。

表1 2019-2021年F 企業(yè)銷售凈利率表

3.2 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/平均資產(chǎn)總額，該指標表示資產(chǎn)投資規(guī)模和銷售水平之間的匹配情況，反映企業(yè)總資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。通過對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)總資產(chǎn)和運營效率的變化，從而發(fā)現(xiàn)其在資產(chǎn)利用方面存在的問題。

如表2所示，2019-2021年F 企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出穩(wěn)定在1 附近波動的狀態(tài)，2020年因為銷售收入降低而導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，2021 又隨銷售收入的增加而提升，而2019-2021年平均資產(chǎn)總額在穩(wěn)步提升。平均資產(chǎn)總額的穩(wěn)步提升是因為總資產(chǎn)在逐步增加：2020年受疫情影響，該企業(yè)購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金減少從而導(dǎo)致貨幣資金增加1.86 億元，進而使得當(dāng)年總資產(chǎn)增加近2 億元，而2021年因為增加購買銀行理財產(chǎn)品即結(jié)構(gòu)性存款、增加預(yù)付廣告等使得總資產(chǎn)增加。

表2 2019-2021年F 企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表

3.3 權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)，該指標是衡量企業(yè)長期償債能力的指標，權(quán)益乘數(shù)越大，說明股東投入的資本在資產(chǎn)中所占的比重越小，財務(wù)杠桿越大，企業(yè)負債程度越高，財務(wù)風(fēng)險越大；而權(quán)益乘數(shù)較小則說明企業(yè)采取較為保守的融資策略。

如表3所示，F(xiàn) 企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)從2019年的1.4 下降到2020年的1.37，2020年總資產(chǎn)增幅為5.28%；當(dāng)年凈利潤為6.37 億元，通過分紅向股東發(fā)放股利4.36 億元，剩下約2 億元作為未分配利潤使得所有者權(quán)益增加約2 億元，增幅為7.72%?？傎Y產(chǎn)增幅小于所有者權(quán)益增幅，所以導(dǎo)致權(quán)益乘數(shù)下降。2021年凈利潤和上年相當(dāng)，當(dāng)年發(fā)放的股東股利也和上年一樣，從而當(dāng)年未分配利潤及所有者權(quán)益增加額也和上年接近。2021年總資產(chǎn)的增幅為7.14%，所有者權(quán)益增幅為7.34%，二者增幅接近，所以權(quán)益乘數(shù)沒有什么變化。權(quán)益乘數(shù)下降且維持在較低的水平表明F 企業(yè)采取了較為保守的融資策略。

表3 2019-2021年F 企業(yè)權(quán)益乘數(shù)表

3.4 凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)，該指標反映所有者權(quán)益的收益水平，用來衡量企業(yè)運用自有資本的效率，是評價企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的綜合性指標。

如表4所示，F(xiàn) 企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率從2019年的25.99%下降到2021年的21.61%。使用連環(huán)替代法分析各因素對凈資產(chǎn)收益率的影響程度，以便進一步研究引起凈資產(chǎn)收益率變化的因素。

表4 2019-2021年F 企業(yè)凈資產(chǎn)收益率表

第一步：銷售凈利率的影響：根據(jù)2020年的銷售凈利率計算2019年的凈資產(chǎn)收益率，則凈資產(chǎn)收益率=17.85%×1.02×1.4=25.49%，銷售凈利率變動的影響為25.49%-25.99%=-0.50%；根據(jù)2021年的銷售凈利率計算2020年的凈資產(chǎn)收益率，則凈資產(chǎn)收益率=15.93%×0.94×1.37=20.51%，銷售凈利率變動的影響為20.51%-22.99%=-2.48%。

第二步：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響：根據(jù)2020年的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算2019年的凈資產(chǎn)收益率，則凈資產(chǎn)收益率=17.85%×0.94×1.4=23.49%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響為23.49%-25.49%=-2%；根據(jù)2021年的銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算2020年的凈資產(chǎn)收益率，則凈資產(chǎn)收益率=15.93%×0.99×1.37=21.61%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響為21.61%-20.51%=1.1%。

第三步，權(quán)益乘數(shù)的影響：2020年權(quán)益乘數(shù)的變動影響為22.99%-23.49%=-0.5%；2021年權(quán)益乘數(shù)變動的影響為21.61%-21.61%=0。

根據(jù)上述計算可知，2020年銷售凈利率的下降使得凈資產(chǎn)收益率下降了0.58%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降使得凈資產(chǎn)收益率下降了2%，而權(quán)益乘數(shù)的下降使得凈資產(chǎn)收益率下降了0.46%，綜合表現(xiàn)為凈資產(chǎn)收益率下降了3.04%。2021年銷售凈利率的下降使得凈資產(chǎn)收益率下降了2.52%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升使得凈資產(chǎn)收益率上升了1.1%，而權(quán)益乘數(shù)沒有變化所以對凈資產(chǎn)收益率沒有產(chǎn)生影響，綜合表現(xiàn)為凈資產(chǎn)收益率下降了1.42%。通過上述分析不難發(fā)現(xiàn)，銷售凈利率對凈資產(chǎn)收益率的影響較大，由于銷售凈利率近年來都是下降的，其對資產(chǎn)收益率的影響為負值；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對凈資產(chǎn)收益率的影響不太穩(wěn)定，反映出F 企業(yè)需要積極挖掘自身潛力，提高企業(yè)資產(chǎn)利用率。

4 F 企業(yè)存在的問題

4.1 銷售凈利率持續(xù)下降

F 企業(yè)的銷售凈利率近三年呈下降趨勢，這表明其成本在增加。根據(jù)F 企業(yè)的年度財務(wù)報告，2021年的銷售費用為7.70億元，同比上升83.22%，這是因為當(dāng)年該企業(yè)大力發(fā)展自營電商，發(fā)展線上運營團隊，使得廣告費和銷售費用大幅增加；2021年研發(fā)費用為1.32 億元，同比增加78.12%，這是因為當(dāng)年推出了兩款創(chuàng)新產(chǎn)品，增加了研發(fā)模具和材料投入；2021年的管理費用為1.61 億元，同比增長19.23%，這和當(dāng)年該企業(yè)新增近800 個職工有關(guān)。除了費用的快速增加，F(xiàn) 企業(yè)的制造成本也在增加，其2021年自產(chǎn)小家電的直接材料費用為9.80億元，同比增長33.22%，這是因為當(dāng)年原材料漲價；直接人工費用2021年為1.49 億元，同比增長21.16%，這是因為當(dāng)年新增近800 個職工引起職工薪酬增加；2021年的制造費用為0.19 億元，同比增長23.01%。2021年F 企業(yè)銷售收入同比增長12.26%，營業(yè)總成本卻同比增長16.85%，營業(yè)總成本的增速大于銷售收入的增速，使得銷售凈利率同比下降。

4.2 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有待進一步提高

仔細分析2021年該企業(yè)的產(chǎn)銷量情況可以發(fā)現(xiàn)其存貨較多。F 企業(yè)的主要產(chǎn)品是電動剃須刀和吹風(fēng)機，2021年電動剃須刀的庫存數(shù)量為801.69 萬只，同比增長6.21%，電吹風(fēng)庫存數(shù)量為272.2 萬只，同比增長53.59%。存貨的增加會導(dǎo)致資產(chǎn)增加，進而使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低。F 企業(yè)過多的存貨對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有拖累，也表明其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還有進一步提升的空間。

4.3 凈資產(chǎn)收益率下降

F 企業(yè)近幾年來凈資產(chǎn)收益率不斷下降，反映出其經(jīng)營戰(zhàn)略和財務(wù)政策的綜合效果不佳，對企業(yè)所有者即股東而言，其權(quán)益的收益水平在不斷下降。如果該指標未來持續(xù)下降，可能會達不到股東期望的收益水平，從而使股東不再對該企業(yè)進行資金投入，影響企業(yè)的長遠發(fā)展。

5 提高F 企業(yè)盈利能力的建議

5.1 升級產(chǎn)品，打入中高端市場

電動剃須刀和吹風(fēng)機是F 企業(yè)的兩大主營產(chǎn)品，此前定位低端市場，一方面，這使得該企業(yè)的上述兩類產(chǎn)品均價較低，單品利潤空間較小，銷售利潤率低；另一方面，單一的市場定位和產(chǎn)品細分形象容易遭受擠壓，面對國內(nèi)外品牌的激烈競爭，F(xiàn) 企業(yè)應(yīng)該多元化市場定位，進入中高端市場，增強產(chǎn)品競爭力。F 企業(yè)應(yīng)加大研發(fā)投入，全面搭建多維產(chǎn)品創(chuàng)新矩陣，貼近年輕用戶，加快推動產(chǎn)品個性化、年輕化、智能化、時尚化，推動個人護理電器、廚房電器、健康電器的研發(fā)創(chuàng)新，開拓新的利潤增長點，通過中高端產(chǎn)品拉動產(chǎn)品均價，提高銷售凈利率。

5.2 降低成本費用

由前面的分析可知，F(xiàn) 企業(yè)近年來各項成本都有所增加。銷售費用增加是企業(yè)線上營銷及產(chǎn)品宣傳導(dǎo)致的，短期內(nèi)會拖累凈利潤，但是長期來看有利于企業(yè)增加市場份額、提升品牌形象、拓寬銷路、增加銷售量；研發(fā)費用的增加是因為企業(yè)開發(fā)出了兩款創(chuàng)新產(chǎn)品，有利于促進企業(yè)創(chuàng)新，滿足多元化的市場需求。這兩項費用的增加有利于增強企業(yè)競爭優(yōu)勢，促進企業(yè)長遠發(fā)展。因此，降低成本需要從產(chǎn)品的原材料成本和人工成本等方面進行考慮。

F 企業(yè)采取集中采購的方式采購主要原材料和核心零部件。因此，一方面，F(xiàn) 企業(yè)應(yīng)充分利用集中采購優(yōu)勢，憑借規(guī)模效應(yīng)，進一步提升議價能力；另一方面，F(xiàn) 企業(yè)應(yīng)加強與國內(nèi)外上游材料廠家合作，擴大原材料的采購覆蓋范圍，降低核心零件和原材料的價格。在控制人工成本方面，F(xiàn) 企業(yè)應(yīng)建設(shè)自動化、智能化制造生產(chǎn)線，提高自動化水平，優(yōu)化工廠組織架構(gòu)和人員配置，提高人員生產(chǎn)效率，降低用工成本。

5.3 減少存貨

F 企業(yè)應(yīng)深入調(diào)研市場，準確把握市場需求，同時認真估計可能面臨的市場、政策、社會等各方面的沖擊，準確制定產(chǎn)銷計劃，減少存貨。此外，拓展銷售渠道，利用淘寶、京東、拼多多等電商平臺進行線上銷售，加強與各平臺頭部帶貨主播合作，積極打造自己的線上營銷團隊，充分利用微信、微博、抖音、快手、小紅書、B 站等平臺進行營銷宣傳、提升企業(yè)品牌形象，通過多渠道、多方式增加企業(yè)產(chǎn)品銷量。

6 結(jié)語

F 企業(yè)是我國小家電行業(yè)的佼佼者，其發(fā)展空間巨大。論文通過杜邦分析法發(fā)現(xiàn)其盈利能力近幾年有所下降，其存在的問題可能同行業(yè)的其他企業(yè)也存在，對其提出的升級產(chǎn)品、降低成本費用及減少存貨等具體建議不僅利于該企業(yè)提升盈利能力，同時也能為同行業(yè)的企業(yè)提供參考和借鑒。