綠色債券對(duì)公司綠色創(chuàng)新的影響研究

張雪瑩，吳多文，王 緣

1.山東財(cái)經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，山東 濟(jì)南 250002 2.南方科技大學(xué) 金融系，廣東 深圳 518055

一、問(wèn)題提出

鑒于此，本文將深入分析企業(yè)發(fā)行綠色債券對(duì)綠色創(chuàng)新的作用，并進(jìn)一步分析其潛在影響渠道。本文可能的貢獻(xiàn)主要有以下兩方面：第一，豐富了綠色債券經(jīng)濟(jì)作用的研究文獻(xiàn)。與大量文獻(xiàn)關(guān)注綠色債券的利差不同，本文檢驗(yàn)了綠色債券對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。第二，豐富了綠色創(chuàng)新影響因素的相關(guān)研究。與已有研究從環(huán)保督察、信貸政策和環(huán)境規(guī)制等不同角度考察影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的因素不同，本文從企業(yè)內(nèi)部出發(fā)，討論企業(yè)積極發(fā)行綠色債券這一自發(fā)行為對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的效用，并進(jìn)一步驗(yàn)證了綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的影響渠道，為企業(yè)可以通過(guò)綠色債券這一融資工具提升綠色創(chuàng)新能力提供了理論支持。

二、研究假設(shè)

(一)綠色債券的“資源效應(yīng)”

企業(yè)綠色創(chuàng)新屬于資金密集型活動(dòng)，因此融資約束常成為阻礙企業(yè)提升自身綠色創(chuàng)新能力的第一道“門(mén)檻”。若企業(yè)資金主要源于短期銀行貸款，一旦到期，那么企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)將無(wú)法維系，甚至終止。因此，短期的銀行借款不利于創(chuàng)新的連續(xù)性與平滑過(guò)渡。而綠色債券與銀行借款相比融資期限長(zhǎng)，發(fā)行規(guī)模較大。公司發(fā)行綠色債券可以為企業(yè)提供中長(zhǎng)期資金，緩解綠色創(chuàng)新研發(fā)周期長(zhǎng)、資金需求大且融資約束高的困境，為企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的可持續(xù)提供保障。張麗宏等發(fā)現(xiàn)，綠色債券相比普通債券發(fā)行利差可以降低17個(gè)基點(diǎn)。因此，綠色債券的發(fā)行將有助于降低企業(yè)綠色創(chuàng)新的融資成本，緩解融資約束。此外，綠色債券作為企業(yè)在債券市場(chǎng)上新的融資渠道，對(duì)銀行借款形成一定的補(bǔ)充和沖擊，不僅可以有效降低銀行的壟斷租金，還可以通過(guò)綠色債券的“溢出”效用，提升企業(yè)獲取資金的談判能力和話語(yǔ)權(quán)，降低間接融資成本。綜上，綠色債券作為企業(yè)獲取資金的重要工具，將有助于企業(yè)緩解綠色創(chuàng)新面臨的融資約束問(wèn)題，提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。

(二)綠色債券的“信號(hào)效應(yīng)”

從信號(hào)角度看，企業(yè)比其投資者更了解自身的能力和發(fā)展，而這種信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)提高識(shí)別企業(yè)所產(chǎn)生的交易成本。例如，信息不對(duì)稱(chēng)使政府部門(mén)及銀行等難以評(píng)估企業(yè)發(fā)展以提供政策或資金支持。因此，積極向外界發(fā)送相對(duì)獨(dú)特的“信號(hào)”來(lái)減少信息不對(duì)稱(chēng)將有助于企業(yè)獲得良好的發(fā)展機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)利益最大化。綠色債券含有綠色增量信息而具有信號(hào)效應(yīng)，將有助于從信息披露和信息傳遞角度提高公司信息透明度。

從信息披露角度看，綠色債券除了需要與普通債券一樣披露必要的公司財(cái)務(wù)信息外，還需要進(jìn)一步說(shuō)明資金投資領(lǐng)域、綠色項(xiàng)目規(guī)劃及所要達(dá)到的環(huán)境效益等，這些增量消息將有助于緩解與投資者的信息不對(duì)稱(chēng)，同時(shí)第三方認(rèn)證將有助于提高信息的透明度和可靠性，進(jìn)一步提高綠色債券的公信力和說(shuō)服力。從信息傳遞角度看，F(xiàn)lammer指出綠色債券傳遞著可信的“綠色”信號(hào)，隨著可持續(xù)發(fā)展理念的深化，投資者更加注重企業(yè)綠色投資、綠色信息披露以及面臨的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)發(fā)行綠色債券是積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的一種表現(xiàn),將有助于企業(yè)樹(shù)立節(jié)能減排的綠色形象，獲得綠色投資者的支持，進(jìn)而有助于企業(yè)綠色創(chuàng)新。

綜上，企業(yè)發(fā)行綠色債券不僅可以帶來(lái)資源效應(yīng)，緩解融資約束，還可以通過(guò)減少信息不對(duì)稱(chēng)獲得相關(guān)投資者的支持，提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。但是，企業(yè)發(fā)行綠色債券可能僅僅是為了“漂綠”，不會(huì)將資金投入到綠色活動(dòng)中，更不會(huì)提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。對(duì)此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1a：企業(yè)發(fā)行綠色債券有助于提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。

假設(shè)1b：企業(yè)發(fā)行綠色債券不會(huì)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。

假設(shè)2a：綠色債券可以通過(guò)緩解融資約束和提高信息透明度，提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。

假設(shè)2b：綠色債券是企業(yè)“漂綠”的工具，并不會(huì)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。

(三)異質(zhì)性分析

對(duì)企業(yè)綠色債券監(jiān)管不夠嚴(yán)格是相關(guān)研究質(zhì)疑綠色債券“漂綠”的一個(gè)重要原因，而外部輿論作為法律的有效補(bǔ)充，可以使企業(yè)受到更廣泛的關(guān)注。外部關(guān)注強(qiáng)度越高，企業(yè)受到監(jiān)管的可能性越大，這將提高管理層危機(jī)意識(shí)，使管理層嚴(yán)格依照綠色債券募集用途，將資金投放在綠色活動(dòng)中。因此，在外部輿論關(guān)注強(qiáng)度高的企業(yè)中，綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的作用更顯著。

此外，企業(yè)是否能夠順利開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，一定程度上取決于管理層是否積極推動(dòng)。由于綠色創(chuàng)新活動(dòng)的高風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)及管理層“短視”行為，管理層往往缺少創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，特別是在委托代理問(wèn)題較嚴(yán)重的企業(yè)中，管理層規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)可能更強(qiáng)烈。而企業(yè)發(fā)行綠色債券，將有助于獲得綠色發(fā)展資金，緩解企業(yè)經(jīng)理人對(duì)于綠色創(chuàng)新不確定性的擔(dān)憂。同時(shí)，企業(yè)發(fā)行綠色債券釋放了股東想要可持續(xù)綠色發(fā)展的經(jīng)營(yíng)決策與戰(zhàn)略部署，將有助于督促管理層積極踐行綠色發(fā)展理念，開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)。綜上，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：在外部輿論關(guān)注強(qiáng)度高、委托代理問(wèn)題嚴(yán)重的企業(yè)中，綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的作用更顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

由于綠色債券自2016年開(kāi)始發(fā)行，本文以2016—2020年的A股上市公司為研究對(duì)象。對(duì)以下樣本進(jìn)行刪除處理：金融保險(xiǎn)業(yè)的上市公司，資產(chǎn)負(fù)債率小于0或大于1的公司，ST或ST的公司，數(shù)據(jù)缺失的公司。本文的數(shù)據(jù)來(lái)源包含以下幾部分:企業(yè)綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)和中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)(CNRDS)；企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，綠色債券數(shù)據(jù)來(lái)自Wind 數(shù)據(jù)庫(kù)與中國(guó)債券信息網(wǎng)。為避免異常值的影響，對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了1%水平的縮尾處理。

(二)模型構(gòu)建與指標(biāo)選取

為檢驗(yàn)企業(yè)發(fā)行綠色債券對(duì)綠色創(chuàng)新能力的影響，本文構(gòu)建以下模型：

,=+,+,++++,

(1)

其中，被解釋變量是,，表示企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，與已有研究一致，本文采用企業(yè)綠色專(zhuān)利數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)的方法衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。核心解釋變量是,，企業(yè)在年末發(fā)行或者存在綠色債券，,取1，否則為0。本文主要關(guān)注系數(shù)，如果企業(yè)發(fā)行綠色債券顯著提升了綠色創(chuàng)新能力，則系數(shù)顯著為正。

參考已有研究的做法，本文控制以下企業(yè)財(cái)務(wù)特征變量()：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)()，用企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)賬面價(jià)值的比值反映；資產(chǎn)回報(bào)率()，稅后凈利潤(rùn)與期末總資產(chǎn)的比值；托賓Q，總資產(chǎn)的市值與賬面價(jià)值的比值；企業(yè)規(guī)模()，企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。基礎(chǔ)回歸中控制了企業(yè)所在行業(yè)()、省份()和年份()。

(三)描述性統(tǒng)計(jì)

關(guān)鍵變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1，最小值為0，最大值為6.752，說(shuō)明不同企業(yè)之間綠色創(chuàng)新能力存在較大的差異。其他控制變量與現(xiàn)有文獻(xiàn)整體一致。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

四、實(shí)證結(jié)果

(一)基礎(chǔ)回歸

綠色債券影響企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的回歸結(jié)果見(jiàn)表2。實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)發(fā)行綠色債券對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的影響系數(shù)均在1%水平上顯著為正,說(shuō)明企業(yè)發(fā)行綠色債券有助于提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，這與研究假設(shè)1a一致。

表2 綠色債券對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的影響估計(jì)結(jié)果

(二)穩(wěn)健性分析

1.采用綠色發(fā)明專(zhuān)利衡量綠色創(chuàng)新能力

相關(guān)研究指出，企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)可能并非為了提升創(chuàng)新能力，而是一種“策略性”活動(dòng)，只有綠色發(fā)明專(zhuān)利能夠體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新能力和綠色創(chuàng)新質(zhì)量。因此，本文選取企業(yè)綠色發(fā)明專(zhuān)利衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新能力進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。具體結(jié)果見(jiàn)表3第(1)列，說(shuō)明企業(yè)發(fā)行綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的結(jié)果比較穩(wěn)健。

2.采用企業(yè)獨(dú)立綠色專(zhuān)利數(shù)據(jù)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新能力

獨(dú)立創(chuàng)新和合作創(chuàng)新是企業(yè)常見(jiàn)的綠色創(chuàng)新形式。獨(dú)立創(chuàng)新相對(duì)合作創(chuàng)新難度大，同時(shí)合作創(chuàng)新較難劃分企業(yè)所做出的努力，因此獨(dú)立創(chuàng)新更能反映企業(yè)自身的綠色創(chuàng)新水平。本文采用企業(yè)獨(dú)立綠色創(chuàng)新專(zhuān)利數(shù)據(jù)衡量企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。具體結(jié)果見(jiàn)表3第(2)列，說(shuō)明企業(yè)發(fā)行綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的結(jié)果比較穩(wěn)健。

3.使用不同的回歸模型

由于上市企業(yè)的綠色專(zhuān)利數(shù)據(jù)有大量的空缺值，與李春濤等的做法一致，本文根據(jù)企業(yè)是否有綠色專(zhuān)利構(gòu)建虛擬變量來(lái)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新能力，采用Logit進(jìn)行回歸，結(jié)果見(jiàn)表3第(3)列?？梢?jiàn)，采用不同的回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)后，綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的結(jié)果依舊比較穩(wěn)健。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

4.內(nèi)生性問(wèn)題

本文采用PSM-DID的方法進(jìn)一步緩解企業(yè)發(fā)行綠色債券與綠色創(chuàng)新之間可能的內(nèi)生性問(wèn)題。企業(yè)是否能夠發(fā)行綠色債券，與企業(yè)的規(guī)模、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)回報(bào)率和托賓Q等企業(yè)財(cái)務(wù)情況有緊密聯(lián)系，因此本文采用控制變量作為協(xié)變量對(duì)企業(yè)是否能夠發(fā)行綠色債券進(jìn)行核匹配，匹配后平均值偏差有了大幅度下降，保證了協(xié)變量標(biāo)準(zhǔn)化均值的偏差在10%以內(nèi)。本文進(jìn)一步采用匹配后的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，具體結(jié)果見(jiàn)表4。

由于控制了年份，所以企業(yè)發(fā)行債券后的時(shí)間由于共線性而刪除，×表示企業(yè)發(fā)行綠色債券和綠色債券在企業(yè)存續(xù)的年份虛擬變量的乘積，表示企業(yè)是否發(fā)行綠色債券，本文主要關(guān)注×的系數(shù)大小及顯著性。由表4可知，×系數(shù)顯著為正，說(shuō)明企業(yè)發(fā)行綠色債券提升綠色創(chuàng)新能力的結(jié)果比較穩(wěn)健。

表4 內(nèi)生性分析估計(jì)結(jié)果

(三)潛在渠道分析

1.融資約束

為了考察綠色債券是否能夠緩解企業(yè)融資約束，提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力，借鑒已有研究做法，構(gòu)建WW指數(shù)衡量企業(yè)融資約束。值越大，融資約束越大。借鑒溫忠麟等的做法，采用融資約束作為中介變量進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)表5。第(1)列是企業(yè)發(fā)行綠色債券對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的影響，的系數(shù)顯著為正。第(2)列是企業(yè)發(fā)行綠色債券對(duì)企業(yè)融資約束的影響，的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)發(fā)行綠色債券可以有效緩解企業(yè)融資約束。第(3)列是企業(yè)發(fā)行綠色債券與融資約束對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響，系數(shù)顯著為正，的系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)發(fā)行綠色債券可以有效緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力。

表5 融資約束渠道的估計(jì)結(jié)果

2.信息透明度

表6 提升信息透明度渠道的估計(jì)結(jié)果

(四)異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.外部輿論關(guān)注強(qiáng)度

進(jìn)一步檢驗(yàn)綠色債券在不同外部輿論關(guān)注強(qiáng)度下對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。借鑒李青原等的做法，采用媒體報(bào)道作為企業(yè)外部輿論關(guān)注的度量指標(biāo)。根據(jù)媒體報(bào)道樣本的中位數(shù)將企業(yè)劃分為較高外部輿論關(guān)注強(qiáng)度和較低外部輿論關(guān)注強(qiáng)度兩組樣本，具體結(jié)果見(jiàn)表7。第(1)(2)列表示企業(yè)受到較高的輿論關(guān)注度，的系數(shù)顯著為正；第(3)(4)列表示企業(yè)受到較低的輿論關(guān)注度，的系數(shù)不顯著。通過(guò)回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，在較高輿論關(guān)注下，發(fā)行綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的作用更顯著。

表7 外部輿論關(guān)注強(qiáng)度的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

2.內(nèi)部管理層代理成本

進(jìn)一步檢驗(yàn)在不同代理成本的企業(yè)中，發(fā)行綠色債券對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。借鑒已有研究的做法，根據(jù)管理費(fèi)用率的中位數(shù)將樣本劃分為較高管理層代理成本和較低管理層代理成本兩組。具體結(jié)果見(jiàn)表8，在較高代理成本的企業(yè)中，綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的影響系數(shù)顯著為正，在較低代理成本的企業(yè)中，綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的影響系數(shù)不顯著。這說(shuō)明在委托代理問(wèn)題較嚴(yán)重的企業(yè)中，綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的作用更顯著。

表8 代理成本的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

(五)進(jìn)一步分析

上文驗(yàn)證了綠色債券通過(guò)資源效應(yīng)和信號(hào)效應(yīng)提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的作用，一定程度上驗(yàn)證了企業(yè)綠色債券并非“漂綠”的工具。而驗(yàn)證綠色債券是否是“漂綠”的工具還有更直接的方法。一方面是從資金流向角度，考察企業(yè)募集資金后是否將資金投入到綠色領(lǐng)域，即進(jìn)行環(huán)境投資；另一方面是檢驗(yàn)企業(yè)通過(guò)綠色債券募集資金后是否有助于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展方面的表現(xiàn)。

1.綠色債券與企業(yè)環(huán)境投資

從投資角度看，企業(yè)是否進(jìn)行環(huán)境投資一定程度上表明了企業(yè)對(duì)自身資源的分配立場(chǎng)。若企業(yè)發(fā)行綠色債券的目的在于實(shí)現(xiàn)綠色資源優(yōu)化，推動(dòng)企業(yè)綠色發(fā)展，其將會(huì)積極配置資金于綠色項(xiàng)目中，即會(huì)增加環(huán)境投資。若企業(yè)發(fā)行綠色債券僅僅是“漂綠”獲得資金，則不會(huì)將資金投入到資金需求大的綠色項(xiàng)目中，即不會(huì)提升企業(yè)的環(huán)境投資。因此，發(fā)行綠色債券后，企業(yè)環(huán)境投資情況是否改善是檢驗(yàn)企業(yè)是否利用綠色債券“漂綠”的有效方法。

企業(yè)發(fā)行綠色債券對(duì)企業(yè)環(huán)境投資()的影響結(jié)果見(jiàn)表9。參考王云等的做法，環(huán)境投資采用企業(yè)在環(huán)境方面的投資金額加1取自然對(duì)數(shù)表示。的系數(shù)都顯著為正，說(shuō)明企業(yè)募集資金后，企業(yè)積極從事環(huán)境保護(hù)活動(dòng)，并將資金投入到綠色環(huán)保的項(xiàng)目中，進(jìn)一步說(shuō)明了綠色債券并不是“漂綠”工具，而是企業(yè)踐行綠色環(huán)保理念，積極從事環(huán)?；顒?dòng)的有效融資工具。

表9 綠色債券對(duì)環(huán)境投資的影響結(jié)果

2.綠色債券與可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)

可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)(ESG)評(píng)級(jí)從環(huán)境保護(hù)(environment)、社會(huì)責(zé)任(social)以及企業(yè)治理(governance)三個(gè)維度衡量企業(yè)的表現(xiàn)，不僅是可持續(xù)發(fā)展理念在企業(yè)微觀層面的體現(xiàn)，還在一定程度上反映了企業(yè)積極從事環(huán)保治理的水平。若企業(yè)募集資金的目的是綠色轉(zhuǎn)型與綠色發(fā)展，那么企業(yè)發(fā)行綠色債券將有助于提升可持續(xù)發(fā)展能力。但若企業(yè)僅將綠色債券作為其“漂綠”工具，那么企業(yè)可能不會(huì)提升環(huán)境保護(hù)、企業(yè)社會(huì)責(zé)任和綠色治理的表現(xiàn)，因此不會(huì)提升ESG水平。本文對(duì)綠色債券是否會(huì)影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展表現(xiàn)進(jìn)行檢驗(yàn)，具體結(jié)果見(jiàn)表10。從中可見(jiàn)，的系數(shù)都顯著為正，說(shuō)明企業(yè)發(fā)行綠色債券后，會(huì)積極從事綠色活動(dòng)并提升企業(yè)的ESG。

表10 綠色債券對(duì)企業(yè)ESG評(píng)級(jí)的影響結(jié)果

綜上，從資金流向角度看，企業(yè)發(fā)行綠色債券會(huì)顯著提升企業(yè)的環(huán)境投資水平，綠色債券募集資金會(huì)流向綠色項(xiàng)目；從可持續(xù)發(fā)展水平看，企業(yè)發(fā)行綠色債券后會(huì)顯著提升企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)水平。這進(jìn)一步說(shuō)明綠色債券是助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型與發(fā)展的有效融資工具。

五、結(jié)論與政策建議

為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和的目標(biāo)，國(guó)家積極采用金融工具提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力，助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。本文以上市企業(yè)發(fā)行綠色債券為研究契機(jī)，深入探討了企業(yè)發(fā)行綠色債券對(duì)綠色創(chuàng)新能力的影響，并從綠色債券的“債券屬性—資源效應(yīng)”和“綠色屬性—信號(hào)效應(yīng)”這兩方面對(duì)綠色債券影響綠色創(chuàng)新的渠道進(jìn)行深入分析。此外，為更進(jìn)一步討論綠色債券是否是“漂綠”工具，本文檢驗(yàn)了企業(yè)發(fā)行綠色債券后的環(huán)境投資水平和ESG表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)：綠色債券有助于提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，經(jīng)過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)論依舊成立。綠色債券提升企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的作用主要通過(guò)降低融資約束、提高信息透明度來(lái)實(shí)現(xiàn)。在外部輿論關(guān)注強(qiáng)度高、委托代理問(wèn)題嚴(yán)重的企業(yè)中，綠色債券提升綠色創(chuàng)新能力的作用更顯著。進(jìn)一步，發(fā)行綠色債券有助于提升企業(yè)綠色投資和ESG評(píng)級(jí)水平?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，本文提出以下政策建議：

首先，鑒于綠色債券對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力的提升作用，應(yīng)加快推進(jìn)綠色債券市場(chǎng)的培育與建設(shè)。在發(fā)行端，簡(jiǎn)化綠色債券發(fā)行的審批程序，加大綠色債券發(fā)行的財(cái)政支持力度，促進(jìn)對(duì)綠色債券發(fā)行主體激勵(lì)措施的落地執(zhí)行；在投資端，加強(qiáng)綠色債券產(chǎn)品創(chuàng)新，豐富和完善多元化的綠色債券產(chǎn)品體系，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)及風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。例如，優(yōu)先選擇符合標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券納入央行公開(kāi)市場(chǎng)操作以及貨幣政策工具的質(zhì)押品池；對(duì)商業(yè)銀行持有綠色債券降低一定程度的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提等，以吸引投資者對(duì)綠色債券市場(chǎng)的關(guān)注和參與。另外，持續(xù)推進(jìn)綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際互認(rèn)，不斷彌合中國(guó)和國(guó)際綠色標(biāo)準(zhǔn)之間的差異，增強(qiáng)中國(guó)在綠色債券市場(chǎng)的影響力，吸引更多國(guó)際機(jī)構(gòu)投資中國(guó)綠色債券。

其次，多渠道緩解企業(yè)融資約束，助推企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)。創(chuàng)新是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵一環(huán)，但綠色創(chuàng)新難度大、資金需求大，融資約束高成為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的一大難點(diǎn)。為此，中國(guó)應(yīng)積極完善資本市場(chǎng)及信貸市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)，設(shè)定綠色創(chuàng)新發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金，在風(fēng)險(xiǎn)可控條件下，降低企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的融資門(mén)檻，推動(dòng)自主創(chuàng)新力強(qiáng)、綠色可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)通過(guò)多種渠道募集資金。

最后，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)綠色債券發(fā)行主體的信息透明度，提升企業(yè)綠色債券信息披露的公信力。為此，需要建立完備、透明的綠色債券信息披露框架，推動(dòng)綠色債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)字化。在這方面，國(guó)內(nèi)一些權(quán)威機(jī)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)行了有益的嘗試。例如，中央結(jié)算企業(yè)作為中國(guó)債券市場(chǎng)重要的運(yùn)行服務(wù)平臺(tái)，基于中債指標(biāo)體系在2021年9月上線了全國(guó)首個(gè)綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫(kù)和綠色債券環(huán)境效益信息披露門(mén)戶，披露并公開(kāi)展示債券投資項(xiàng)目對(duì)環(huán)境效益的貢獻(xiàn)。未來(lái)應(yīng)該從國(guó)家層面，構(gòu)建統(tǒng)一的綠色債券環(huán)境效益信息披露標(biāo)準(zhǔn)及綠色債券數(shù)據(jù)庫(kù)，進(jìn)一步規(guī)范和加強(qiáng)綠色債券信息披露的透明度，明確綠色債券的支持領(lǐng)域和范圍，有效防止債券發(fā)行主體“漂綠”“洗綠”等行為，真正發(fā)揮綠色債券引領(lǐng)企業(yè)綠色創(chuàng)新、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的作用，助力國(guó)家碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。