中國影子銀行研究：回顧與展望
—— 基于CiteSpace的期刊文獻(xiàn)計量分析

◎鄒宜斌 許詩源

一、引言

肇始于美國的2008年國際金融危機(jī)對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生了巨大沖擊。為應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊，我國出臺了“四萬億”刺激計劃用于保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，然而其負(fù)面效應(yīng)在2011年之后逐漸顯現(xiàn)，其中之一便是中國式影子銀行的野蠻生長（Chen etc.， 2020）。中國銀保監(jiān)會2020年發(fā)布的《中國影子銀行報告》披露，中國廣義影子銀行規(guī)模截至2019年底高達(dá)84.80萬億元，占當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的86%，相當(dāng)于同期銀行業(yè)總資產(chǎn)的29%。中國的影子銀行問題已經(jīng)引起了金融管理部門、金融業(yè)界和學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注。

在學(xué)術(shù)研究方面，以我國影子銀行為主題的相關(guān)期刊論文發(fā)表眾多，成果豐富。因此，有必要對該領(lǐng)域的研究成果和最新進(jìn)展進(jìn)行系統(tǒng)性的梳理和總結(jié)。本文的主要貢獻(xiàn)在于，運(yùn)用文獻(xiàn)計量專用軟件CiteSpace對2009年以來中國影子銀行主題相關(guān)的國內(nèi)外期刊文獻(xiàn)進(jìn)行了全面梳理，通過對熱點(diǎn)主題和前沿演進(jìn)的歸納總結(jié)，展示該領(lǐng)域的概貌和研究脈絡(luò)，為后續(xù)研究奠定基礎(chǔ)。

二、文獻(xiàn)計量概況

(一)分析方法和數(shù)據(jù)來源

本文借助文獻(xiàn)計量可視化分析軟件CiteSpace（5.8.R3.版）作為主要分析工具，對我國影子銀行研究領(lǐng)域的關(guān)鍵詞（Keyword）、作者（Author）和機(jī)構(gòu)（Institution）等知識網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)(Network Node)進(jìn)行分析。其中，關(guān)鍵詞分析是文獻(xiàn)計量的重點(diǎn)，根據(jù)文獻(xiàn)計量學(xué)的基本定律之一——齊普夫定律（Zipf’s Law），分析研究文獻(xiàn)的關(guān)鍵詞在特定時間區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)的頻率、關(guān)聯(lián)度、中心性、聚類和突現(xiàn)度等特征，可以直觀地得到該領(lǐng)域內(nèi)的研究熱點(diǎn)及演進(jìn)趨勢。本文分析的數(shù)據(jù)主要來源于中國知網(wǎng)（CNKI）期刊數(shù)據(jù)庫和Web of Science（WOS）數(shù)據(jù)庫核心合集。

1.CNKI數(shù)據(jù)：用于反映國內(nèi)核心學(xué)術(shù)期刊在相關(guān)主題的發(fā)文情況。利用高級檢索功能，選擇主題為“影子銀行”，期刊類型選擇“北大核心、CSSCI、CSCD”，檢索時間為“2009-2021年”，經(jīng)剔除條件不符的文獻(xiàn)（包括無作者、書評、講話、會議報道等），確定最終樣本文獻(xiàn)共1207篇。

2.WOS數(shù)據(jù)：用于反映國外學(xué)術(shù)期刊相關(guān)主題的發(fā)文情況。利用WOS數(shù)據(jù)庫高級檢索功能，以TS=（“shadow banking”O(jiān)R“shadow bank”）AND TS=（“China”）為檢索詞，數(shù)據(jù)庫選取“Web of Science Core Collection”，文獻(xiàn)類型為“Article”，檢索時間為“2009-2021年”，語言為“English”，除重后最終確定樣本文獻(xiàn)共104篇。

(二)發(fā)文數(shù)量趨勢統(tǒng)計

圖1顯示了中國影子銀行相關(guān)研究在CNKI 期刊數(shù)據(jù)庫核心期刊和WOS 數(shù)據(jù)庫核心合集期刊的發(fā)文量變化情況。從圖中可以看出，國內(nèi)外期刊發(fā)文數(shù)量表現(xiàn)出較為不同的趨勢，側(cè)面反映出國內(nèi)外學(xué)術(shù)期刊對中國問題研究重視程度上的差異。

根據(jù)發(fā)文量趨勢圖，我們大致可以將中國影子銀行的相關(guān)研究劃分為三大階段。

1.2009-2011年期間：CNKI發(fā)文量雖然逐年攀升，但年發(fā)文量在絕對值上還沒突破50篇，而且以WOS為代表的國外期刊上還沒有相關(guān)文獻(xiàn)，因此屬于早期的關(guān)注階段。結(jié)合文獻(xiàn)的相關(guān)內(nèi)容，可以發(fā)現(xiàn)這段時間研究的重點(diǎn)在于反思?xì)W美影子銀行對于2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)所產(chǎn)生的負(fù)面作用，總結(jié)相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

2.2012-2016年期間：這一階段CNKI文獻(xiàn)發(fā)表數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)增長態(tài)勢。僅2012年的發(fā)文量就超過了前一階段發(fā)文量的總和，且2013年繼續(xù)較上一年翻了一倍多，并在2014年達(dá)到年發(fā)文量171篇的頂峰。盡管隨后有所回落，年發(fā)文量于2016年跌到90篇，但絕對量仍然處于高位，研究熱點(diǎn)不斷?？梢园l(fā)現(xiàn)，這一階段，國內(nèi)相關(guān)研究一方面繼續(xù)跟蹤歐美影子銀行體系的發(fā)展及有關(guān)的國際監(jiān)管改革，并研判未來進(jìn)一步改革的出路；另一方面，更多的研究聚焦于“中國式”影子銀行本身，分析我國影子銀行獨(dú)有的特征、運(yùn)行機(jī)制，及其對經(jīng)濟(jì)和金融等方面的影響，進(jìn)而提出相應(yīng)的監(jiān)管對策。與此同時，WOS也開始發(fā)表中國影子銀行問題的相關(guān)研究，表明這一問題開始受到國際關(guān)注。

3.2017-2021年：相較于上一階段，CNKI年發(fā)文量絕對數(shù)量有所下降，但WOS年發(fā)文量呈現(xiàn)了較為明顯的攀升，并在2021年實(shí)現(xiàn)突破，年發(fā)文量達(dá)到38篇，接近當(dāng)年CNKI核心期刊發(fā)文量的50%。這一階段，國內(nèi)外核心期刊合計發(fā)文量每年都保持在110篇以上，說明中國影子銀行問題仍然是國內(nèi)外學(xué)者的研究熱點(diǎn)。從發(fā)文所在期刊的級別來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融研究領(lǐng)域的頂級期刊《經(jīng)濟(jì)研究》和《金融研究》在2017-2021的五年間發(fā)表的影子銀行主題相關(guān)文獻(xiàn)分別達(dá)到11篇和15篇，較2009-2016年期間的2篇和8篇均有顯著的增長。同時，國際頂級學(xué)術(shù)期刊也開始關(guān)注相關(guān)研究，其中包括American Economic Review（2018年1篇）、Journal of Financial Economics（2019和2020年各1篇）， Journal of Political Economy（2021年1篇）等。

(三)核心作者和研究機(jī)構(gòu)分析

1.CNKI核心期刊作者和機(jī)構(gòu)分析

核心作者是研究領(lǐng)域的關(guān)鍵要素。本文根據(jù)文獻(xiàn)計量學(xué)界較常采用的方法——普賴斯定理1（Price’s Law）來確定核心作者的范圍（丁學(xué)東，1993）。而且根據(jù)普賴斯定理，只有核心作者發(fā)文量占總發(fā)文量的50%，才能表明學(xué)科高產(chǎn)作者群形成。經(jīng)統(tǒng)計，在1207篇CNKI文獻(xiàn)中發(fā)文量最高的作者累計發(fā)表相關(guān)論文13篇，根據(jù)前述定理計算可知，發(fā)文篇數(shù)在3篇及以上的作者為核心作者。樣本統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，核心作者共98位，累計發(fā)文量398篇，占CNKI相關(guān)發(fā)文量總數(shù)的33%。這一結(jié)果表明我國影子銀行研究領(lǐng)域尚未形成相應(yīng)的高產(chǎn)作者群。

利用CiteSpace工具進(jìn)一步分析核心作者的共現(xiàn)情況（見圖2），發(fā)現(xiàn)核心作者之間的連接強(qiáng)度并不高，因此直觀地映證了前面的結(jié)論。不過值得一提的是，中國社會科學(xué)院的核心作者之間還是形成了一個以何德旭、李錦成、鄭聯(lián)盛、張明等學(xué)者為主干的合作網(wǎng)絡(luò)。表1列出了主要核心作者的具體發(fā)文量情況，限于篇幅，僅展示了累計發(fā)文量5篇及以上的作者，可以看出發(fā)文量排行榜首的是來自中國社會科學(xué)院的張明。

表1 CNKI核心作者發(fā)文量情況 單位：篇

核心研究機(jī)構(gòu)，與核心作者一樣具備較強(qiáng)的影響力。本文采取類似核心作者評價的方法對核心機(jī)構(gòu)進(jìn)行評價，將研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)一按照一級研究單位進(jìn)行統(tǒng)計。經(jīng)整理發(fā)現(xiàn)，發(fā)文數(shù)量排名第一位的是中國社會科學(xué)院，合計84篇。再次運(yùn)用普賴斯定理公式，計算得出發(fā)文篇數(shù)在7篇及以上的機(jī)構(gòu)為核心機(jī)構(gòu)，共39家，累計發(fā)文量合計764篇，占CNKI中國影子銀行主題發(fā)文量總數(shù)的63%。這一結(jié)果表明我國影子銀行研究領(lǐng)域已經(jīng)存在一定規(guī)模的高產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)群。

表2列出了發(fā)文量排名前15位的核心機(jī)構(gòu)情況，其中：中國社會科學(xué)院、中央財經(jīng)大學(xué)、中國人民銀行、中國人民大學(xué)和天津財經(jīng)大學(xué)位居前5名，合計發(fā)文285篇，占總樣本的24%。值得一提的是，如果將中國銀保監(jiān)會及其監(jiān)管下轄的商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)的發(fā)文量加總，合計共51篇，緊隨中國人民銀行（76篇）之后，排名第三。這反映出影子銀行問題不僅是學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的研究焦點(diǎn)，也是我國中央銀行、監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

表2 CNKI核心機(jī)構(gòu)發(fā)文量排名前15位機(jī)構(gòu)情況 單位：篇

2.WOS核心期刊作者和機(jī)構(gòu)分析

在WOS期刊104篇文獻(xiàn)中，發(fā)文量最高的作者累計發(fā)表量僅4篇。運(yùn)用普賴斯定理，計算得出發(fā)文量在2篇及以上的作者為核心作者。經(jīng)統(tǒng)計，核心作者共18位，發(fā)文量合計47篇，占WOS中該主題發(fā)文量總數(shù)的45%，也低于50%。這表明中國影子銀行研究在國外期刊也尚未形成相應(yīng)的高產(chǎn)作者群。

在研究機(jī)構(gòu)方面，發(fā)文量排名第一位的是復(fù)旦大學(xué)，合計發(fā)文7篇，同樣計算得出發(fā)文篇數(shù)在2篇及以上的機(jī)構(gòu)為核心機(jī)構(gòu)。經(jīng)統(tǒng)計，核心機(jī)構(gòu)共29家，累計發(fā)文量合計90篇，占WOS核心合集發(fā)文量總數(shù)的87%，這表明已經(jīng)存在一定規(guī)模的高產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)群。表3列出了核心機(jī)構(gòu)中發(fā)文量排名前10位的情況，合計62篇，占WOS分析樣本的60%。

表3 WOS核心機(jī)構(gòu)發(fā)文量排名前10位機(jī)構(gòu)情況

運(yùn)行CiteSpace得到機(jī)構(gòu)共現(xiàn)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（見圖3），直觀映證了上述結(jié)論?？梢钥吹皆趪馄诳l(fā)文方面，已經(jīng)形成了分別以“復(fù)旦大學(xué)-香港中文大學(xué)-美國國民經(jīng)濟(jì)研究局-清華大學(xué)”為主干和以“中央財經(jīng)大學(xué)-東北財經(jīng)大學(xué)-美國密蘇里大學(xué)-南京審計大學(xué)”為主干的兩組較為密切的合作網(wǎng)絡(luò)。

(四)文獻(xiàn)被引與共被引情況

文獻(xiàn)被引用的頻次是衡量研究成果在相關(guān)科研領(lǐng)域內(nèi)被認(rèn)可的重要指標(biāo)之一。根據(jù)CNKI和WOS的引用量統(tǒng)計，國內(nèi)核心期刊文獻(xiàn)中有151篇文獻(xiàn)引用量超過50次，而國外核心期刊中僅有2篇引用量超過50次。相較而言，國外的相關(guān)文獻(xiàn)引用量不高，這可能與發(fā)表年份相對較近有關(guān)系。按照引用量高低排序，表4列出了中國影子銀行研究領(lǐng)域相關(guān)文獻(xiàn)排名前5位的情況。其中，周小川（2011），李波、伍戈（2011），王義中、宋敏（2014）的相關(guān)文獻(xiàn)被引用量排名前三。

表4 CNKI核心期刊文獻(xiàn)引用量前五名

文獻(xiàn)的共被引（Co-citation），是指兩篇或多篇文獻(xiàn)被一篇或多篇文獻(xiàn)共同引用。相較于被引用量指標(biāo)，共被引更能反映相關(guān)文獻(xiàn)在某一研究領(lǐng)域的重要性。文獻(xiàn)的共被引關(guān)系會隨時間的變化而變化，通過文獻(xiàn)共被引網(wǎng)絡(luò)研究可以探究某一學(xué)科的發(fā)展和演進(jìn)動態(tài)。WOS數(shù)據(jù)庫，因其數(shù)據(jù)內(nèi)容的開放性更高，可以被用于分析文獻(xiàn)的共被引關(guān)系。運(yùn)行CiteSpace軟件，可以發(fā)現(xiàn)：1.在共被引作者（Cited Author）方面，WOS數(shù)據(jù)庫的相關(guān)文獻(xiàn)中，有六位作者共被引頻次超過20次，具有較強(qiáng)的影響力。他們分別是Franklin Allen（英國帝國理工學(xué)院）、Viral V Acharya（美國紐約大學(xué)）、Gary B Gorton（美國耶魯大學(xué)）、Zoltan Poszar（美國紐約聯(lián)邦儲備銀行）、Douglas J Elliott （美國布魯金斯學(xué)會）和Kaiji Chen（美國埃默里大學(xué)）。2.在共被引文獻(xiàn)（Reference）方面，總共有5篇文獻(xiàn)的共被引頻次超過10次，說明這些文獻(xiàn)在國外的中國影子銀行研究領(lǐng)域具有較高的重要性。

三、研究熱點(diǎn)和前沿演進(jìn)

(一)關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析

對文獻(xiàn)的關(guān)鍵詞分析能體現(xiàn)這一領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。運(yùn)行CiteSpace軟件對CNKI期刊數(shù)據(jù)庫相關(guān)文獻(xiàn)關(guān)鍵詞進(jìn)行共現(xiàn)關(guān)系分析，在參數(shù)設(shè)置方面：1.時 間 切 片（Time Slicing）選擇“From Jan 2009 To Dec2021”，且“Years per Slice”選擇默認(rèn)參數(shù)“1”，即選擇以“年”作為一組時間切片進(jìn)行分析；2.節(jié)點(diǎn)類型（Node Type）選擇“Keyword”，即以關(guān)鍵詞作為研究對象；3.遴選標(biāo)準(zhǔn)（Selection Criteria）的“Top N%”項下選擇默認(rèn)值“10%”，即提取每一組時間切片中引用頻次排名前10%的關(guān)鍵詞作為節(jié)點(diǎn)；4.裁剪區(qū)域（Pruning）運(yùn)用尋徑合并網(wǎng)絡(luò)方 法（Pathfinder-Pruning the Merged Network），通過剔除一些次要的鏈接，突出核心結(jié)構(gòu)。運(yùn)行軟件得到關(guān)鍵詞共現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)圖譜（見圖4），其中網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)（Nodes）133個，連線（Links）440條，節(jié)點(diǎn)和連線數(shù)量都非常多，表明關(guān)鍵詞熱點(diǎn)眾多，而且相互之間聯(lián)系非常密切。為優(yōu)化視覺效果，圖4僅呈現(xiàn)出現(xiàn)頻次在5次及以上的關(guān)鍵詞之間的網(wǎng)絡(luò)連接情況。

直觀來看，圖譜中每一個節(jié)點(diǎn)代表一個關(guān)鍵詞，關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻次越高，該節(jié)點(diǎn)的半徑越大。除了詞頻，反映關(guān)鍵詞在知識網(wǎng)絡(luò)中重要程度的另一個核心指標(biāo)是中介中心性(Betweenness Centrality)，學(xué)界一般認(rèn)為，中介中心性高于0.1的關(guān)鍵詞具備高中介中心性。從圖譜直觀來看，節(jié)點(diǎn)的外圈如果為紫色，則表明該關(guān)鍵詞具有較高的中介中心性。

基于CNKI期刊關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜，按照詞頻高低排序提取具有較高中介中心性（大于等于0.1）的關(guān)鍵詞，發(fā)現(xiàn)前五大熱點(diǎn)詞分別是：影子銀行（727次）、貨幣政策（142次）、金融監(jiān)管（112次）、金融風(fēng)險（50次）和商業(yè)銀行（44次）。這些核心關(guān)鍵詞及其周圍的其他節(jié)點(diǎn)，共同形成了中國影子銀行研究領(lǐng)域的熱門研究主題。

在WOS文獻(xiàn)的關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析方面，考慮到樣本數(shù)量不太多，本文在參數(shù)設(shè)置中，維持其他設(shè)置不變，將遴選標(biāo)準(zhǔn)（Selection Criteria）的“Top N%”選擇“100%”，即提取每一組時間切片中全部的關(guān)鍵詞作為節(jié)點(diǎn)。運(yùn)行CiteSpace得到WOS核心合集文獻(xiàn)關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜（見圖5），其中節(jié)點(diǎn)211個，連線810條，反映出關(guān)鍵詞數(shù)量及其相互聯(lián)系都較多。為了優(yōu)化視覺效果，圖5僅呈現(xiàn)頻次為3次及以上的關(guān)鍵詞情況。按詞頻排序前5名的關(guān)鍵詞分別是Shadow Banking（影子銀行，11次）、Risk（風(fēng)險，11次）、Model（模型，11次）、Monetary Policy（貨幣政策，9次）、Market（市場，7次）和Credit（信貸，7次）。WOS關(guān)鍵詞共現(xiàn)頻次整體不太高，可能與國外期刊相關(guān)主題發(fā)文量還不太多有關(guān)。

(二)關(guān)鍵詞聚類分析

為了更直觀地提煉影子銀行研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)主題，本文進(jìn)一步對CNKI和WOS的樣本文獻(xiàn)進(jìn)行關(guān)鍵詞聚類分析。維持前述參數(shù)設(shè)置不變，算法選擇“Log-likelihood Ratio”（對數(shù)極大似然率，簡稱LLR2）運(yùn)行CiteSpace軟件進(jìn)行關(guān)鍵詞聚類分析，可以得到聚類模塊Q值（Modularity Q）和聚類平均輪廓S值（Mean Silhouette）。聚類模塊Q值，是網(wǎng)絡(luò)聚類模塊化評價指標(biāo)，代表聚類圖譜的信息模塊性，它描繪聚類圖內(nèi)部連線的密集程度，內(nèi)部連線越多，Q值越大，聚類效果越好。一般認(rèn)為，當(dāng)Q＞0.3時，便可以認(rèn)為聚類模型模塊性是顯著的，表明聚類較好。聚類平均輪廓S值，是網(wǎng)絡(luò)聚類同質(zhì)性評價指標(biāo)，表示圖譜的輪廓系數(shù)，當(dāng)0.7＞S＞0.5時，表明聚類同質(zhì)性較高，聚類劃分合理，當(dāng)S＞0.7時，表明聚類是高效且令人信服的。本文CNKI聚類分析的Q值和S值分別為0.8107和0.9485，WOS聚類分析的Q值和S值分別為0.796和0.9401，說明聚類結(jié)果十分顯著且可靠的，具體聚類結(jié)果見表5。

表5 CNKI和WOS關(guān)鍵詞聚類表

通過表5可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外文獻(xiàn)的各聚類標(biāo)簽詞中存在橫向重疊和縱向交叉的現(xiàn)象，表明相關(guān)文獻(xiàn)的研究內(nèi)容存在差異的同時也在相同的方向探索?；诰垲惤Y(jié)果，結(jié)合文獻(xiàn)的具體內(nèi)容，可以對中國影子銀行主題相關(guān)的研究熱點(diǎn)情況進(jìn)行歸納和總結(jié)。

1. 影子銀行的定義與范圍界定

（1）中國影子銀行定義的國際參照

國內(nèi)外學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，影子銀行（Shadow Bank）及影子銀行體系3（Shadow Banking System）的概念，最早由Paul于2007年提出。他認(rèn)為，影子銀行體系是一整套杠桿化的非銀行投資渠道、載體和結(jié)構(gòu)所組成的大雜燴。與受監(jiān)管的實(shí)體銀行通過吸收經(jīng)保險的存款獲得資金不同，不受監(jiān)管的影子銀行通過發(fā)行未經(jīng)保險的商業(yè)票據(jù)為自己提供資金，這些商業(yè)票據(jù)可能有也可能沒有來自實(shí)體銀行的流動性額度的支持。因此，影子銀行體系特別容易受到擠兌的影響——商業(yè)票據(jù)的投資者在票據(jù)到期時拒絕補(bǔ)充資金，就會使影子銀行陷入流動性危機(jī)——從而需要從實(shí)體銀行獲得備用信貸額度，或以極低的價格變現(xiàn)資產(chǎn)（McCulley，2007）。此概念提出之后，學(xué)術(shù)界對如何定義影子銀行展開了廣泛的探討。

目前國際上比較權(quán)威的定義，是由金融穩(wěn)定理事會（Financial Stability Board，簡稱FSB）提出的，F(xiàn)SB自2011年以來每年都公開發(fā)布其年度《全球影子銀行監(jiān)測報告》4，分析全球范圍內(nèi)的影子銀行發(fā)展趨勢，在國際上具有較高的影響力。根據(jù)FSB的定義，影子銀行體系是指 “常規(guī)銀行體系以外的各種信貸中介實(shí)體和業(yè)務(wù)”（FSB，2011），其中寬口徑包括所有常規(guī)銀行體系以外的信用中介活動；而窄口徑則按照經(jīng)濟(jì)功能（Economic Functions，簡稱EF）細(xì)分為5類，具體包括易受擠兌影響的集合投資工具（EF1）、依賴短期融資提供貸款的非銀行金融實(shí)體（EF2）、依賴短期融資或客戶資產(chǎn)抵押融資的市場活動中介機(jī)構(gòu)（EF3）、為信用創(chuàng)造提供便利的實(shí)體（EF4）和基于證券化的信用中介或融資實(shí)體（EF5）。

鑒于FSB的定義并不包含銀行所實(shí)施的信用中介活動因而具有一定的局限性，國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）在梳理和總結(jié)學(xué)術(shù)界關(guān)于影子銀行不同定義的基礎(chǔ)上，提出從非核心負(fù)債（Noncore Liabilities）角度，將影子銀行界定為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)基于非核心負(fù)債獲取資金所提供的融資活動。所謂非核心負(fù)債，它包含了金融體系中核心負(fù)債（Core Liabilities）定義之外的所有資金來源，而核心負(fù)債，則只包含存款性機(jī)構(gòu)所依賴的資金來源，即來自最終貸款人的常規(guī)存款（IMF，2014）。

如果說FSB和IMF是從國際監(jiān)管角度，界定了影子銀行的范圍，但學(xué)術(shù)界仍然持有不同的看法。有學(xué)者甚至指出，影子銀行對監(jiān)管者來說是一回事，對學(xué)術(shù)界來說又是另一回事。它可能指代的是不同類型的機(jī)構(gòu)，完全取決于我們問誰（Pozsar， 2018）。因此，我們可以看到，伴隨影子銀行活動的不斷發(fā)展和演變，國外研究者對影子銀行的定義也有所變化。

（2）中國影子銀行的定義

如何界定中國影子銀行，需要從我國的實(shí)際情況出發(fā)。表6總結(jié)了國內(nèi)外期刊文獻(xiàn)關(guān)于中國影子銀行定義的代表性觀點(diǎn)。其中值得一提的是，中國銀保監(jiān)會從監(jiān)管的角度對影子銀行的定義提出了較為權(quán)威的說法。該文指出，相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行，中國影子銀行具有一些自己的特點(diǎn)，包括：以銀行為核心，影子銀行的資產(chǎn)端和負(fù)債端都與銀行密切相關(guān)，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行則多以共同基金、貨幣市場基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)為核心；以監(jiān)管套利為主要目的，違法違規(guī)的現(xiàn)象較為普遍；存在剛性兌付或具有剛性兌付預(yù)期；收取通道費(fèi)用的盈利模式較為普遍，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行主要是交易型模式；以“類貸款”為主，信用風(fēng)險突出。

表6 CNKI與WOS核心期刊關(guān)于中國影子銀行定義的主要表述

從表6也可以看出，學(xué)術(shù)界對我國影子銀行定義的界定標(biāo)準(zhǔn)各有不同。盡管從監(jiān)管的角度，擴(kuò)大影子銀行概念的外延有助于風(fēng)險控制，但是也有學(xué)者指出，過寬地定義影子銀行可能導(dǎo)致過度監(jiān)管，扼殺金融創(chuàng)新。因而如何定義影子銀行不單是一個純學(xué)理問題，也是市場規(guī)律與政府干預(yù)的博弈難題（沈偉，2014）。

2.影子銀行與貨幣政策

研究影子銀行與貨幣政策之間的互動關(guān)系，現(xiàn)有文獻(xiàn)大致可以分為兩大類，一類是研究影子銀行如何影響貨幣政策的有效性；另一類則是探討影子銀行如何受貨幣政策影響。

(1) 影子銀行對貨幣政策的影響

研究普遍認(rèn)為，影子銀行的發(fā)展降低了貨幣政策調(diào)控的有效性。首先，影子銀行會通過影響包括信貸傳導(dǎo)、利率傳導(dǎo)和資產(chǎn)價格傳導(dǎo)等在內(nèi)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來影響貨幣政策的有效性（李波、伍戈，2011；裘翔、周強(qiáng)龍，2014；王振、曾輝，2014；溫信祥、蘇乃芳，2018；周安，2019）。在較為近期的研究文獻(xiàn)中，高蓓等（2020）通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，影子銀行在不同發(fā)展階段具有差異性，發(fā)展初期對貸款替代率較高，資金大部分進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，影子銀行雖削弱了貨幣政策的有效性，但也緩解了政策“一刀切”對經(jīng)濟(jì)的損傷；伴隨對影子銀行的監(jiān)管加強(qiáng)，部分資金轉(zhuǎn)向“同業(yè)”，形成資金“脫實(shí)向虛”，導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅波動，金融風(fēng)險快速積聚。于震（2021）則分析指出，我國的影子銀行已經(jīng)成為貨幣政策傳導(dǎo)廣義“信貸渠道”的重要組成部分，雖然降低了貨幣政策的有效性，但卻滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求。

其次，影子銀行會影響貨幣政策操作的中介目標(biāo)——貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)增長、物價和就業(yè)等最終目標(biāo)。研究普遍認(rèn)為，影子銀行通過信用創(chuàng)造擴(kuò)大了社會總的貨幣供應(yīng)量，使貨幣供應(yīng)量調(diào)控出現(xiàn)偏離，影響了M2指標(biāo)的有效性，從而增加了政策調(diào)控難度。而且，影子銀行對貨幣政策的作用存在非對稱性，影子銀行對緊縮政策的影響大大超過寬松政策的影響（周莉萍，2011；何平等，2017；紀(jì)敏、李宏瑾，2018）。在較為近期的研究文獻(xiàn)中，李文喆（2020）定量分析了影子銀行對“操作目標(biāo)→中間目標(biāo)→最終目標(biāo)”兩步傳導(dǎo)的影響，實(shí)證支持了影子銀行發(fā)展使貨幣政策調(diào)控有效性降低、調(diào)控偏離目標(biāo)的結(jié)論。而且影子銀行對貨幣政策調(diào)控有效性的影響在影子銀行發(fā)展的不同周期不同，在影子銀行增長比較快時，貨幣政策調(diào)控的有效性下降更多。嚴(yán)偉祥等（2021）對2007-2019年期間相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，價格型貨幣政策工具（市場利率）對影子銀行沖擊的脈沖響應(yīng)先升后降，而數(shù)量型貨幣政策工具（貨幣供應(yīng)量）的脈沖響應(yīng)呈不斷衰減之勢。抑制和穩(wěn)定影子銀行融資規(guī)模有助于發(fā)揮貨幣政策效力和提升經(jīng)濟(jì)景氣度。

最后，有的學(xué)者還探討了影子銀行背景下的貨幣政策規(guī)則選擇問題。劉翠（2017）通過建立DSGE模型分析發(fā)現(xiàn)，在影子銀行影響背景下，貨幣政策利率規(guī)則在穩(wěn)定產(chǎn)出、物價方面發(fā)揮的作用更明顯。此外，還發(fā)現(xiàn)三種貨幣政策工具規(guī)則的福利損失，從小到大依次是利率規(guī)則、混合規(guī)則和貨幣供應(yīng)量規(guī)則，因而提出了利率規(guī)則是我國貨幣政策工具規(guī)則的最優(yōu)選擇的建議。類似的，馬亞明、王虹珊（2018）通過構(gòu)建一個包含影子銀行的DSGE模型分析了不同貨幣政策規(guī)則的有效性。研究表明，寬松的價格規(guī)則和緊縮的數(shù)量規(guī)則都可以有效地抑制影子銀行信貸規(guī)模，提高商業(yè)銀行為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供流動性的能力，同時有效調(diào)控金融杠桿。若貨幣政策盯住金融杠桿，數(shù)量規(guī)則就會提高中國貨幣政策規(guī)則調(diào)控的力度，但也會增大宏觀經(jīng)濟(jì)的波動幅度。因而他們指出，為了兼顧增加社會福利與防范金融風(fēng)險，貨幣政策規(guī)則應(yīng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況變化不斷調(diào)整并與之合理搭配。

(2) 貨幣政策對影子銀行的影響

一方面，學(xué)者們探討了貨幣政策變化如何影響影子銀行的規(guī)模變動和利率變動。研究發(fā)現(xiàn)，影子銀行融資規(guī)模具有逆周期的特征，即在緊縮性的貨幣政策條件下，商業(yè)銀行受到存款準(zhǔn)備金率、信貸規(guī)模、存貸比等限制，傾向于將資金轉(zhuǎn)移至表外，從而推升影子銀行規(guī)模，抵消了傳統(tǒng)銀行貸款的下降，引發(fā)流動性“水床效應(yīng)”（王玨、李叢文，2015；Chen et al.，2018；高然等，2018）。在影子銀行利率方面，蘭曉梅等（2020）研究指出，僅使用宏觀審慎政策能大幅減少影子銀行規(guī)模，提升影子銀行對企業(yè)的貸款利率，但對影子銀行發(fā)展的限制作用過大；而寬松的貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)對影子銀行的規(guī)模及其向企業(yè)貸款價格的調(diào)控較為平緩，更有利于規(guī)范其發(fā)展。

另一方面，考慮到風(fēng)險承擔(dān)渠道是聯(lián)系貨幣政策與金融穩(wěn)定的一條重要紐帶，不少學(xué)者從風(fēng)險承擔(dān)的角度，研究了貨幣政策對影子銀行風(fēng)險承擔(dān)及其系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響。研究發(fā)現(xiàn)，寬松的貨幣政策會導(dǎo)致影子銀行過度承擔(dān)風(fēng)險，從而加劇了影子銀行的系統(tǒng)性金融風(fēng)險（胡利琴等，2016；杜立、錢雪松，2021）。

3.影子銀行與商業(yè)銀行

研究影子銀行與商業(yè)銀行的關(guān)系也是相關(guān)研究的重點(diǎn)。一方面，研究分析了商業(yè)銀行從事影子銀行活動的具體形式、外在環(huán)境和內(nèi)在動機(jī)，相關(guān)的文獻(xiàn)除了涉及經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域，還涉及法學(xué)研究領(lǐng)域。另一方面，更多的研究注重分析影子銀行對商業(yè)銀行的影響，具體包括經(jīng)營績效、穩(wěn)定性、流動性創(chuàng)造及風(fēng)險溢出等方面。

（1）商業(yè)銀行的影子銀行活動

研究普遍認(rèn)為，商業(yè)銀行通過理財業(yè)務(wù)、各種銀信合作、通道、同業(yè)業(yè)務(wù)等從事影子銀行活動（肖崎、阮健濃，2014）。正如裘翔、周強(qiáng)龍（2014）指出，如果拆分影子銀行的結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)幾乎所有的影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式都與商業(yè)銀行在資金鏈上存在緊密的聯(lián)系。而且，追逐業(yè)績、規(guī)避監(jiān)管或監(jiān)管套利被認(rèn)為是商業(yè)銀行從事影子銀行活動的主要原因（祝繼高等，2016；沈偉，2017；Chen et al.，2018；劉莉亞等，2019）。

（2）影子銀行對商業(yè)銀行的影響

在經(jīng)營績效方面，研究普遍表明，影子銀行有助于提升商業(yè)銀行經(jīng)營業(yè)績，但可能加劇其業(yè)績的不穩(wěn)定性（高蓓等，2016；胡詩陽等，2019）。

在穩(wěn)定性方面，學(xué)者之間似乎尚未形成一致的結(jié)論。張亦春、彭江（2014）利用PVAR模型實(shí)證發(fā)現(xiàn)，影子銀行的發(fā)展會增強(qiáng)商業(yè)銀行的穩(wěn)健性，但影響程度較小，且不具長期效應(yīng)。而王家華、王瑞（2015）則指出，我國影子銀行規(guī)模與國有商業(yè)銀行和股份制銀行的穩(wěn)定性指數(shù)呈顯著的U型關(guān)系，而與城商行的這一關(guān)系則不顯著。而且從2012年開始，影子銀行規(guī)模已經(jīng)超出銀行穩(wěn)定性拐點(diǎn)。王擎、白雪（2016）的實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)，影子銀行規(guī)模與銀行體系穩(wěn)定性之間存在倒U型關(guān)系，尤其是東部和中部地區(qū)較為顯著。吳立力（2020）對2010-2018年相關(guān)季度數(shù)據(jù)做了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中短期內(nèi)影子銀行的適當(dāng)擴(kuò)張對于穩(wěn)定銀行體系能產(chǎn)生積極影響，但過度膨脹會形成長期持久的負(fù)向沖擊。

在影響流動性方面，不少研究認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融、銀行理財?shù)姆菢?biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資（即“非標(biāo)”）與金融機(jī)構(gòu)間的同業(yè)業(yè)務(wù)等影子銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新對銀行間市場流動性造成沖擊，導(dǎo)致了2013年的“錢荒”事件（任康鈺、高才淇，2019）。而且，加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管，會導(dǎo)致商業(yè)銀行流動性趨緊（楊雪峰，2019）。

在風(fēng)險溢出方面，不少研究發(fā)現(xiàn)，我國影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模與商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險之間存在非線性的U型關(guān)系，即在影子銀行發(fā)展初期，其對商業(yè)銀行風(fēng)險的正面影響占據(jù)主導(dǎo)，銀行風(fēng)險隨影子銀行規(guī)模增加而減小，在影子銀行達(dá)到一定規(guī)模后，其負(fù)面影響占據(jù)主導(dǎo)，銀行風(fēng)險隨影子銀行規(guī)模增加而增大（戴國強(qiáng)、方鵬飛，2014；邢學(xué)艷等，2019）。整體而言，我國影子銀行對商業(yè)銀行的風(fēng)險溢出較小且可控（馬亞明、宋羚娜，2017）。在較為近期的研究文獻(xiàn)中，胡利琴、陳思齊（2020）對2010-2017年期間相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)，影子銀行作為一種金融創(chuàng)新，能夠在一定程度上降低商業(yè)銀行的風(fēng)險承擔(dān)傾向，從側(cè)面說明影子銀行的發(fā)展具有一定積極作用。但是，佟孟華等（2021）基于2007-2017年中國上市商業(yè)銀行的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，影子銀行業(yè)務(wù)會顯著增加商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險，其中委外投資業(yè)務(wù)是引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的直接和主要誘因，而同業(yè)業(yè)務(wù)的影響相對較小。

4.影子銀行與金融系統(tǒng)

從研究影子銀行對商業(yè)銀行的影響，拓展到分析其對整個金融系統(tǒng)的影響是非常自然的深化。這方面的研究，主要注重分析影子銀行對金融穩(wěn)定、系統(tǒng)性風(fēng)險等方面的影響。

（1）影子銀行與金融穩(wěn)定

有關(guān)美國次貸危機(jī)的研究均表明，由影子銀行主導(dǎo)的信用過度擴(kuò)張，給金融體系帶來了新的風(fēng)險，導(dǎo)致了金融市場內(nèi)在的不穩(wěn)定（易憲容，2009；何德旭、鄭聯(lián)盛，2009；劉用明等，2021）。

大部分研究認(rèn)為，影子銀行規(guī)模擴(kuò)張有利于金融資源的均衡配置，從而在短期內(nèi)對金融穩(wěn)定具有促進(jìn)作用；長期來看影子銀行對金融穩(wěn)定具有負(fù)面溢出效應(yīng)，且具有時滯性，但影響程度可控（劉超、馬玉潔，2014；方先明等，2017）。在較為近期的研究文獻(xiàn)中，王晰等（2020）研究發(fā)現(xiàn)：在同期影響方面，影子銀行對金融穩(wěn)定的影響在2010年至2012年期間為負(fù)，2013年之后轉(zhuǎn)為正向，持續(xù)向好；在跨期影響方面，提前期沖擊于2016年轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)向，且2018年的負(fù)向影響最為顯著；按照不同業(yè)務(wù)來看，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對金融穩(wěn)定的影響趨勢與影子銀行總規(guī)模的影響走勢相似，非銀行金融機(jī)構(gòu)的影子銀行業(yè)務(wù)對金融穩(wěn)定的影響較為積極，正向影響持續(xù)時間最長，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)與金融穩(wěn)定則呈倒U形關(guān)系，波動較大。王勁松、任宇航（2021）的研究則發(fā)現(xiàn)，我國金融穩(wěn)定性在2009-2018年期間呈現(xiàn)總體下降、局部振蕩的格局。其中影子銀行規(guī)模在2015年末達(dá)到頂峰，其持有高風(fēng)險資產(chǎn)和高杠桿化的經(jīng)營偏好使其在內(nèi)部積累了大量風(fēng)險。2018年以來，影子銀行風(fēng)險得到了較好的控制，金融穩(wěn)定指數(shù)由谷底回升。

（2）影子銀行與系統(tǒng)性風(fēng)險

影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險（Systemic risk）主要來自兩方面的原因：一方面是影子銀行自身的風(fēng)險源特征，另一方面是影子銀行通過與商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)間的業(yè)務(wù)聯(lián)系，造成風(fēng)險在更大范圍內(nèi)蔓延。研究普遍認(rèn)為，疏于監(jiān)管的影子銀行，通過信貸擴(kuò)張推動形成了高杠桿、高度期限錯配、關(guān)聯(lián)關(guān)系復(fù)雜的金融系統(tǒng)，集聚并放大了大量金融風(fēng)險，并集中于房地產(chǎn)和地方融資平臺，但金融監(jiān)管政策的實(shí)施有效控制了影子銀行的風(fēng)險（林琳等，2016；王喆、張明，2018；廖儒凱、任嘯辰，2019；方意等，2019）。在較為近期的研究文獻(xiàn)中，劉佳麗、馬慶（2021）基于2013-2020年省際面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)表明：我國影子銀行體系各組成部分對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響呈現(xiàn)差異性，其中民間借貸是影響我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險的主要因素；經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和區(qū)域營商環(huán)境是影響影子銀行與系統(tǒng)性金融風(fēng)險之間關(guān)系的重要因素；保險業(yè)的發(fā)展可在一定程度上降低影子銀行對系統(tǒng)性金融風(fēng)險的影響。周上堯、王勝（2021）的研究則指出，銀行部門間的金融創(chuàng)新沖擊是導(dǎo)致影子銀行迅猛發(fā)展與系統(tǒng)性金融風(fēng)險積聚的根本原因；在上述沖擊驅(qū)動下，中國從2007年開始出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，并于2011年與2013年到達(dá)峰值，分別對應(yīng)了兩次“錢荒”事件。隨著2014年影子銀行監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，系統(tǒng)性金融風(fēng)險迅速下降，并在2017年降至較低水平。

5.影子銀行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)

關(guān)于影子銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響方面的研究，主要集中在分析影子銀行對經(jīng)濟(jì)增長及其波動、房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展、中小企業(yè)融資等方面。

（1）影子銀行與經(jīng)濟(jì)增長及其波動

研究普遍認(rèn)為，中國影子銀行規(guī)模擴(kuò)張，整體上增加了社會的信貸供給，從而對經(jīng)濟(jì)增長具有刺激作用。不過相較于經(jīng)濟(jì)增長水平，學(xué)術(shù)界關(guān)注更多的是影子銀行是否會加劇經(jīng)濟(jì)增長的波動或不穩(wěn)定性。從現(xiàn)有研究的結(jié)論來看，學(xué)者之間在這方面似乎尚未達(dá)成共識。

胡志鵬（2016）認(rèn)為，作為金融深化的過程，影子銀行擴(kuò)展了全社會生產(chǎn)邊界，提高了產(chǎn)出、投資、消費(fèi)、廣義貨幣和信貸的穩(wěn)態(tài)水平。但影子銀行可能加劇資源錯配和結(jié)構(gòu)性失衡，從而危害經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性。李向前、孫彤（2016）實(shí)證檢驗(yàn)了2006-2014年期間的相關(guān)月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大，在一定時期內(nèi)降低了經(jīng)濟(jì)增長的波動幅度，但加劇了物價水平的不穩(wěn)定性。莊子罐等（2018）的研究則發(fā)現(xiàn)，影子銀行的出現(xiàn)會增加信貸市場的不穩(wěn)定性，并會引起經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)出與投資波動幅度的擴(kuò)大。類似地，盧盛榮等（2019）的研究也發(fā)現(xiàn)，由民營企業(yè)融資受阻所反映出的信貸資源錯配問題，使得我國信貸投放的使用效率低下，而影子銀行盡管部分緩解了這一問題，但卻加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

（2）影子銀行與房地產(chǎn)

研究普遍認(rèn)為，影子銀行通過不同渠道流入了房地產(chǎn)行業(yè)，推升了房價的上漲，而且房價與影子銀行之間存在相互推升機(jī)制， 當(dāng)放松對影子銀行的監(jiān)管時，地價和房價的上升幅度顯著增大（王旭等，2017；趙勝民、何玉潔，2018；李仲飛等，2019）。

（3）影子銀行與中小企業(yè)、民營企業(yè)融資

我國企業(yè)面臨的融資約束問題，主要分為兩大類：一類是中小企業(yè)的融資困境，這是長期以來學(xué)者們關(guān)注的重點(diǎn)與熱點(diǎn)領(lǐng)域；另一類是民營企業(yè)的融資瓶頸問題。對于前者，大部分研究肯定了影子銀行對于緩解中小企業(yè)融資約束的積極作用（Tsai，2016；王懷明、劉融，2017），而且影子銀行對中小企業(yè)融資約束影響的門檻效應(yīng)在不同地區(qū)之間存在差異（李泉等，2018）。對于后者，研究也都普遍肯定了影子銀行的積極作用，作為正規(guī)金融的有力補(bǔ)充，中國影子銀行緩解了民營企業(yè)融資，有利于效率的提高（錢雪松等，2018；張晶等，2019；Zhu，2021；趙亮等，2021）。

（4）實(shí)體企業(yè)金融化

隨著經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛問題的不斷涌現(xiàn)，研究實(shí)體企業(yè)金融化或影子銀行化，是學(xué)術(shù)界近期以來的熱點(diǎn)之一。一方面，研究探討了實(shí)體企業(yè)參與影子銀行活動背后的原因和運(yùn)行機(jī)制。韓珣等（2017）運(yùn)用2009-2015年間相關(guān)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)：融資結(jié)構(gòu)對非金融企業(yè)從事影子業(yè)務(wù)的規(guī)模產(chǎn)生顯著的影響；經(jīng)濟(jì)增長放緩、社會固定資產(chǎn)投資下降引致的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化加劇了非金融企業(yè)影子銀行化趨勢；不同所有制結(jié)構(gòu)、不同規(guī)模企業(yè)影子銀行化規(guī)模與其融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系存在差異，國有企業(yè)、大型企業(yè)影子銀行化動機(jī)強(qiáng)烈。韓珣、李建軍（2020）利用2004-2015年期間相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，金融錯配程度的提高整體上提高了企業(yè)影子銀行化規(guī)模。韓珣、黃嫻靜（2021）通過構(gòu)建一個理論模型，從銀行所有制歧視角度剖析了所有制歧視對以國有企業(yè)為代表的融資優(yōu)勢部門影子銀行化行為的影響。他們通過實(shí)證檢驗(yàn)還發(fā)現(xiàn)，銀行信貸歧視行為使得國有企業(yè)能夠從金融中介融入超過其生產(chǎn)投資需要的資金，轉(zhuǎn)而充當(dāng)實(shí)體中介和最終風(fēng)險承擔(dān)方，向民營企業(yè)和中小企業(yè)等資金需求方融出資金，而且影子信貸利率提高會加劇非金融企業(yè)影子銀行化趨勢。

另一方面，現(xiàn)有研究還分析了實(shí)體企業(yè)影子銀行化的經(jīng)濟(jì)、社會影響。在微觀層面，桂荷發(fā)等（2021）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，影子銀行化行為會抑制企業(yè)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，并降低該企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤。韓珣、李建軍（2021）通過實(shí)證還發(fā)現(xiàn)，非金融企業(yè)影子銀行化會抑制企業(yè)的社會責(zé)任承擔(dān)行為。張潔瓊、馬亞明（2021）的實(shí)證檢驗(yàn)則發(fā)現(xiàn)，企業(yè)影子銀行化能為高生產(chǎn)率企業(yè)提供有效的替代性融資，全要素生產(chǎn)率越高的企業(yè)獲得的融資約束緩解作用越大，但企業(yè)影子銀行化再配置的金融資源同樣存在一定的信貸歧視；融資約束較輕的企業(yè)，無論生產(chǎn)率高低，均能從企業(yè)影子銀行化中得到顯著的融資約束緩解，而融資約束較重的企業(yè)中，僅生產(chǎn)率較高的民營企業(yè)能從企業(yè)影子銀行化發(fā)展中得到融資約束緩解，生產(chǎn)率較高但規(guī)模較小的企業(yè)的融資約束無法得到改善。在宏觀層面，江振龍（2020）的研究指出，非金融企業(yè)從事影子銀行活動對信貸調(diào)控產(chǎn)生漏出效應(yīng)，削弱了信貸調(diào)控的效力。馬亞明、胡春陽（2021）的研究則發(fā)現(xiàn)，實(shí)體行業(yè)金融化水平顯著提升了實(shí)體與金融行業(yè)之間的雙向風(fēng)險溢出水平，且在金融強(qiáng)監(jiān)管與雙向風(fēng)險溢出水平之間起到了正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)。龔關(guān)等（2021）的定量分析表明，非金融企業(yè)影子銀行化短期內(nèi)有助于改善資源配置效率，但推升了勞動力和融資成本；從長期來看，由于低效企業(yè)不會完全退出，將降低社會全要素生產(chǎn)率。

6. 影子銀行與金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管

次貸危機(jī)之后，加強(qiáng)對影子銀行的監(jiān)管，已經(jīng)成了各國金融監(jiān)管當(dāng)局的共識。國內(nèi)不少學(xué)者對歐美影子銀行的金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管問題做了剖析和持續(xù)的跟蹤研究，并在此基礎(chǔ)上指出了對我國金融體制改革的可借鑒之處（李揚(yáng)，2011；郭衛(wèi)東，2013；江婕等，2020；朱穎穎，2021）。然而，正如周莉萍（2012）在對比分析美國、英國、歐盟和FSB在影子銀行監(jiān)管方面采取的改革舉措后指出，寬泛的監(jiān)管范圍和過于嚴(yán)格的監(jiān)管措施都會導(dǎo)致影子銀行體系以更加隱秘的方式出現(xiàn)，這種博弈已經(jīng)持續(xù)了數(shù)百年并無限延續(xù)。

但考慮到中國國情與歐美的不同，學(xué)者們更多地聚焦在分析中國式影子銀行發(fā)展背后的金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管問題。從相關(guān)文獻(xiàn)來看，現(xiàn)有研究主要集中在三個方面：一是探究中國影子銀行發(fā)展與金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管之間的關(guān)系；二是研究了影子銀行的創(chuàng)新與利率管制及利率市場化改革之間的相互影響；三是考察如何對影子銀行實(shí)施有效的監(jiān)管，及評價有關(guān)金融監(jiān)管政策的效果。

（1）中國影子銀行的起源與金融創(chuàng)新、金融監(jiān)管

一方面，不少學(xué)者都認(rèn)為中國影子銀行具有金融創(chuàng)新屬性，它們向金融市場引入新的業(yè)務(wù)模式和各種各樣的創(chuàng)新型產(chǎn)品，提高了金融體系的活力（黃益平等，2012；王曼怡、張譯文，2014）。另一方面，很多學(xué)者也認(rèn)為中國影子銀行的興起，與我國金融抑制環(huán)境下的監(jiān)管套利或監(jiān)管規(guī)避密不可分（張明，2013；裘翔、周強(qiáng)龍，2014；Chen et al.，2018；Hachem &Song，2021）。針對這一類行為，不少學(xué)者進(jìn)一步分析了影子銀行從事這些活動的動因、具體形式、運(yùn)行機(jī)制及其對監(jiān)管政策的影響（萬曉莉等，2016；劉莉亞等，2019）。

在較為近期發(fā)表的有關(guān)文獻(xiàn)中，侯成琪、黃彤彤（2020）通過建立一個包含商業(yè)銀行和影子銀行的DSGE模型進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行有動力向影子銀行轉(zhuǎn)移資金以規(guī)避監(jiān)管，這一監(jiān)管套利動機(jī)弱化了僅針對商業(yè)銀行監(jiān)管措施的有效性。但是，如果將僅針對商業(yè)銀行的狹義逆周期資本監(jiān)管拓展到同時針對商業(yè)銀行和影子銀行的廣義逆周期資本監(jiān)管，則不僅可以限制監(jiān)管套利的程度，還能弱化影子銀行的金融加速器效應(yīng)。莫賢銳、駱祚炎（2021）運(yùn)用TVP-VAR模型對監(jiān)管套利程度的影響因素進(jìn)行了檢驗(yàn)。他們發(fā)現(xiàn)：加強(qiáng)資本充足率和存貸比方面的監(jiān)管對短期理財產(chǎn)品監(jiān)管套利程度產(chǎn)生了正向的促進(jìn)作用；加強(qiáng)流動性比例和撥備覆蓋率方面的監(jiān)管對短期理財產(chǎn)品監(jiān)管套利程度產(chǎn)生了負(fù)向的抑制效果；近年來陸續(xù)出臺的理財監(jiān)管政策在一定程度上有效壓縮了短期理財產(chǎn)品的監(jiān)管套利空間。

（2）影子銀行的創(chuàng)新與利率管制、利率市場化

在相關(guān)研究文獻(xiàn)中，一方面，學(xué)者普遍認(rèn)為，影子銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)對利率市場化有積極的推動作用（許少強(qiáng)、顏永嘉，2015；封思賢、張瑤，2015）。另一方面，研究也發(fā)現(xiàn)利率市場化對影子銀行有顯著影響。張嘉明等（2017）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，利率市場化對影子銀行的影響表現(xiàn)出倒U型的非線性特征。他們認(rèn)為背后的原因是，利率市場化的逐步放開為商業(yè)銀行開展表外業(yè)務(wù)創(chuàng)造了便利，但隨著利率市場化的推進(jìn)，當(dāng)商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)的預(yù)期利差收益上升時，其影子銀行業(yè)務(wù)的動力會隨之下降。此外，他們的研究還發(fā)現(xiàn)，貨幣政策和利率市場化對影子銀行的影響存在交互性，利率市場化程度越高，貨幣政策對影子銀行的影響越大。胡利琴、陳思齊（2020）通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，利率市場化對影子銀行發(fā)展的影響在長期和短期均存在非對稱效應(yīng)，且從長期來看，低利率市場化階段利率市場化水平的變動對影子銀行的影響要大于高利率市場化階段。

（3）影子銀行與金融監(jiān)管

關(guān)于影子銀行的金融監(jiān)管，目前的期刊研究大體可以分為兩大類，一類是針對監(jiān)管存在的問題，提出政策建議和改革方向，另一類則是評估監(jiān)管政策的效果。

在監(jiān)管政策建議方面，按照結(jié)論大致可以總結(jié)為下列幾個方面：第一， 加強(qiáng)金融監(jiān)管的頂層設(shè)計和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。學(xué)者們指出，鑒于影子銀行體系的機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品跨越了銀行業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、資本市場、貨幣市場等機(jī)構(gòu)與市場體系，其風(fēng)險具有聯(lián)動性與傳染性，為了限制監(jiān)管套利，彌補(bǔ)監(jiān)管真空，應(yīng)該加強(qiáng)影子銀行相關(guān)金融監(jiān)管的頂層設(shè)計。而且，在制度設(shè)計時，不但要將影子銀行監(jiān)管問題納入相關(guān)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，更需要明確協(xié)調(diào)主體和職責(zé)分工，包括要明晰央地金融監(jiān)管事項的范圍與分工，設(shè)置相應(yīng)的外部監(jiān)督問責(zé)制度（李建軍、田光寧，2011；陳斌彬，2020）。第二，構(gòu)建和完善宏觀審慎監(jiān)管制度，優(yōu)化宏觀審慎工具的協(xié)調(diào)搭配。學(xué)者們提出，構(gòu)建宏觀審慎監(jiān)管框架，要把影子銀行的監(jiān)管套利交易納入政府的監(jiān)管框架中，從宏觀角度對屬性相同或相似的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從而防止影子銀行通過監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)差異進(jìn)行套利；要關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險，并有效減少影子銀行體系對金融體系的負(fù)外部性；要對商業(yè)銀行實(shí)施全面監(jiān)管，進(jìn)一步完善MPA指標(biāo)體系；要改進(jìn)流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)，強(qiáng)化分類監(jiān)管和差異化監(jiān)管。不過，在協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的責(zé)任主體上，學(xué)者們有不同的看法。有的主張應(yīng)由人民銀行來承擔(dān)在宏觀審慎監(jiān)管中的決策作用，有的則建議突出財政部作為“最后兜底人”的作用，明確其宏觀審慎監(jiān)管主體的地位（高惺惟，2017；黃志剛、劉丹陽，2019；李揚(yáng)，2021）。第三， 完善規(guī)范影子銀行行為的法律法規(guī)，構(gòu)建微觀審慎監(jiān)管框架。包括建議出臺資產(chǎn)證券化、股權(quán)投資基金、銀行理財產(chǎn)品等影子銀行相關(guān)業(yè)務(wù)的管理辦法，加快民間金融法律法規(guī)建設(shè)，促進(jìn)和保障民間借貸規(guī)范化發(fā)展；完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制體系，推動影子銀行的風(fēng)險管理機(jī)制建設(shè)；強(qiáng)化資本約束機(jī)制，提高其風(fēng)險承受和管理能力；對商業(yè)銀行的同業(yè)或理財業(yè)務(wù)進(jìn)行“穿透式”監(jiān)管等（朱元倩，2013；張亦春、彭江，2014；李建強(qiáng)等，2019）。第四，建立健全有效的信息披露機(jī)制。包括建議強(qiáng)制影子銀行體系向公眾披露金融產(chǎn)品信息，增加對金融市場的統(tǒng)計調(diào)研，建立影子銀行信息庫，有針對性地隔離商業(yè)銀行與影子銀行體系的風(fēng)險傳染，形成風(fēng)險預(yù)報機(jī)制（周莉萍，2016；吳俊霖，2019；劉莉亞等，2019）。沈敏奇、黃侃梅（2020）還建議完善吹哨人參與影子銀行監(jiān)督的社會機(jī)制，以彌補(bǔ)政府監(jiān)管信息等方面的劣勢。第五， 持續(xù)推進(jìn)利率市場化改革。學(xué)者們建議，要持續(xù)深化金融市場改革，賦予商業(yè)銀行存貸款利率自主定價權(quán)，減少政府對利率的行政干預(yù)；消除利差以及商業(yè)銀行體系與影子銀行體系之間的利率倒掛，通過市場競爭打消影子銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管套利的動力（毛澤盛、萬亞蘭，2012；張亦春、彭江，2014；張興旺，2018）。

在政策效果評估方面，大部分研究表明，我國加強(qiáng)對影子銀行的金融監(jiān)管政策是正面有效的。加強(qiáng)對影子銀行的金融監(jiān)管政策防范了影子銀行體系內(nèi)風(fēng)險的交叉?zhèn)魅荆趸鋵τ诮鹑诜€(wěn)定性的不利沖擊（方先明等，2017；黃志剛、劉丹陽，2019）。不過，也有部分研究發(fā)現(xiàn)有的政策具有負(fù)面效果，例如可能加劇企業(yè)融資難題等（江振龍，2020）。

(三)研究前沿與發(fā)展趨勢

利用Citespace進(jìn)行關(guān)鍵詞突現(xiàn)（Burstness）分析，可以進(jìn)一步觀察關(guān)鍵詞熱度的持續(xù)時間、不同階段的研究熱點(diǎn)，并預(yù)測未來的研究方向。維持前述參數(shù)設(shè)定不變，運(yùn)行相關(guān)功能即可得關(guān)鍵詞突現(xiàn)知識圖譜（見圖6）。其中，數(shù)據(jù)時間跨度為“2009-2021年”，“Year”表示關(guān)鍵詞首次出現(xiàn)年份；“Strength”表示關(guān)鍵詞突現(xiàn)的強(qiáng)度；“Begin”表示關(guān)鍵詞突現(xiàn)的初始時間，即關(guān)鍵詞從該年成為了研究熱點(diǎn)；“End”表示關(guān)鍵詞熱度結(jié)束的時間。圖中紅色（深色）線段表示關(guān)鍵詞成為研究熱點(diǎn)并持續(xù)的時間。

根據(jù)關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖譜以及聚類的情況，我們可將中國影子銀行問題研究前沿大致劃分為早期、中期和近期三個階段，并結(jié)合具體的文獻(xiàn)內(nèi)容，將不同時期的前沿研究歸納如下。

1.早期研究的前沿

早期階段的前沿，是指2009-2011年期間突現(xiàn)的關(guān)鍵詞所反映的研究主題，主要包括“金融危機(jī)”“次貸危機(jī)”“金融監(jiān)管”和“金融創(chuàng)新”。這一階段的研究，重點(diǎn)在于反思美國次貸危機(jī)及其所引發(fā)的國際金融危機(jī)背后的影子銀行根源。通過深入分析歐美影子銀行的產(chǎn)生背景、基本特征、運(yùn)行機(jī)制和監(jiān)管制度環(huán)境，研究影子銀行創(chuàng)新活動如何導(dǎo)致了金融市場內(nèi)在的不穩(wěn)定性，并將風(fēng)險擴(kuò)散至整個金融體系，來總結(jié)相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，并在此基礎(chǔ)上提煉出對中國金融改革和發(fā)展的啟示。

值得一提的是，中國人民銀行原行長周小川于2011年在《金融研究》第1期發(fā)表了《金融政策對金融危機(jī)的響應(yīng)》一文，對金融危機(jī)之后二十國集團(tuán)（G20）金融政策的各種響應(yīng)進(jìn)行了梳理，闡述了宏觀審慎政策框架的形成背景、內(nèi)在邏輯，并明確了逆周期的宏觀審慎政策的內(nèi)涵及意義。文章特別指出，盡管我國影子銀行的構(gòu)成與發(fā)達(dá)國家存在較大區(qū)別，風(fēng)險尚未凸顯，但應(yīng)吸取危機(jī)教訓(xùn)，及時采取措施，加強(qiáng)對影子銀行風(fēng)險的監(jiān)測、評估，并逐步納入監(jiān)管框架。該文的發(fā)表標(biāo)志我國中央銀行開始高度重視影子銀行問題，從而激發(fā)學(xué)術(shù)研究開始密切關(guān)注中國式影子銀行問題。從統(tǒng)計結(jié)果來看，該文是截至目前CNKI以影子銀行為主題的研究中引用量最高的文獻(xiàn)。

2.中期研究的前沿

結(jié)合發(fā)文量的年度趨勢圖以及關(guān)鍵詞突現(xiàn)圖譜，我們將2012-2016年期間突現(xiàn)的關(guān)鍵詞歸納為中期階段的研究前沿，主要包括“風(fēng)險”“銀信合作”“民間借貸”“理財產(chǎn)品”“期限錯配”“商業(yè)銀行”“金融結(jié)構(gòu)”和“房價”等主題詞?？傮w上，這一階段期刊文獻(xiàn)發(fā)文量呈現(xiàn)爆發(fā)態(tài)勢，熱點(diǎn)詞也較多。

根據(jù)文獻(xiàn)的具體情況，可以把這一階段的相關(guān)研究大致分為兩類：一類是深入剖析歐美影子銀行體系的發(fā)展?fàn)顩r，跟蹤有關(guān)的國際監(jiān)管舉措，分析其可能存在的不足，并提出相應(yīng)對策；另一類則是探究我國是否存在影子銀行問題，并指出“中國式”影子銀行可能的具體形態(tài)、運(yùn)行特征和潛在風(fēng)險隱患。研究基本達(dá)成共識，認(rèn)為商業(yè)銀行的“銀信合作”和“理財產(chǎn)品”是中國式影子銀行的主要存在形式，而“民間借貸”則是另一個重點(diǎn)討論的影子銀行領(lǐng)域。與歐美影子銀行以高度復(fù)雜的“證券化”為表象特征不同，我國金融市場證券化程度尚且不高，因此中國影子銀行更多地具有“類信貸”特征。不少學(xué)者認(rèn)為，我國影子銀行的誕生，與金融抑制環(huán)境下的監(jiān)管套利或監(jiān)管規(guī)避有關(guān)。影子銀行的發(fā)展在很大程度上緩解了企業(yè)的融資約束壓力，并一定程度上改變了我國的金融結(jié)構(gòu)。但也有學(xué)者關(guān)注到，影子銀行通過各種渠道將資金注入到房地產(chǎn)行業(yè)，推高了房價，具有負(fù)面作用。整體而言，由于尚不存在對我國影子銀行的權(quán)威定義，這一階段的研究呈現(xiàn)出百家爭鳴的特征。不同的學(xué)者從不同的角度提出了關(guān)于中國影子銀行的定義，界定相應(yīng)的范圍并測算了規(guī)模，在此基礎(chǔ)上量化分析影子銀行對我國經(jīng)濟(jì)和金融各個方面的影響。

3.近期研究的前沿

近期研究的前沿主要是指2017-2021年期間以突現(xiàn)的關(guān)鍵詞為代表的研究熱點(diǎn)所反映的一系列研究主題。這一階段的研究熱點(diǎn)，較多地與防范化解金融風(fēng)險和加強(qiáng)金融監(jiān)管的主題相關(guān)。可把近期的研究前沿進(jìn)一步歸納為以下幾方面：

（1）關(guān)于中國影子銀行的風(fēng)險及其化解

近年來“控風(fēng)險”和“去杠桿”成為金融監(jiān)管的重中之重，因此影子銀行相關(guān)的研究圍繞其“期限錯配”“高杠桿率”和“剛性兌付”等特征，著重分析了影子銀行的風(fēng)險產(chǎn)生、轉(zhuǎn)移和擴(kuò)大機(jī)制，并評估對商業(yè)銀行和金融體系的風(fēng)險外溢效應(yīng)。相關(guān)研究普遍認(rèn)為，影子銀行規(guī)模擴(kuò)張加劇了我國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，對金融穩(wěn)定具有負(fù)面效應(yīng)，增加了信貸市場的不穩(wěn)定性，擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)的波動幅度。但隨著跨部門強(qiáng)監(jiān)管政策的實(shí)施，風(fēng)險水平已經(jīng)明顯下降，目前風(fēng)險可控。

（2）關(guān)于融資約束及企業(yè)金融化

近年來，我國經(jīng)濟(jì)的“脫實(shí)向虛”趨勢較為明顯，國有企業(yè)及大型企業(yè)的金融化與中小企業(yè)及民營企業(yè)面臨普遍的融資約束共存的現(xiàn)象，引起了政府部門和學(xué)術(shù)界的普遍關(guān)注。一方面，大部分研究都肯定了影子銀行發(fā)展對于緩解中小企業(yè)和民營企業(yè)融資約束的積極作用；但另一方面，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，實(shí)體企業(yè)參與影子銀行活動，尤其是國有非金融企業(yè)的影子銀行化，可能會導(dǎo)致低效企業(yè)長期不能完全退出，從而長期來看將降低社會全要素生產(chǎn)率。而且企業(yè)影子銀行化的金融資源再配置同樣存在一定程度的信貸歧視。

（3）關(guān)于資管新規(guī)政策的解讀及影響分析

2017年11月，中國人民銀行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局于發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）的征求意見稿，并于2018年4月正式頒布實(shí)施。資管新規(guī)旨在通過統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)消除監(jiān)管套利空間，從源頭上遏制影子銀行的無序擴(kuò)張。自從資管新規(guī)的征求意見稿發(fā)布以來，學(xué)術(shù)界及時地展開了相關(guān)研究。一方面對政策的具體內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)解讀，剖析了政策的核心要點(diǎn)，并指出了政策中尚待明確的若干問題。另一方面，更多的研究深入分析了資管新規(guī)政策對影子銀行體系的影響，從不同角度評估了資管新政實(shí)施的政策效應(yīng)，并提出了相應(yīng)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展策略。研究表明，資管新規(guī)對于壓縮影子銀行規(guī)模具有顯著效果，政策效應(yīng)方面，提升了資源配置效率，但也具有一定的經(jīng)濟(jì)成本，包括推升了企業(yè)融資成本，收緊了中小企業(yè)的融資約束，減弱了寬松貨幣政策的效果等（周月秋、藏波，2019；蔣敏等，2020；彭俞超、何山，2020；易煒豪，2021）。

四、結(jié)論與展望

（一）研究結(jié)論

本文運(yùn)用CNKI 期刊數(shù)據(jù)庫核心期刊中2009年—2021年的文獻(xiàn)資料，借助CiteSpace軟件進(jìn)行可視化文獻(xiàn)計量分析后發(fā)現(xiàn)：

1.從發(fā)文量來看，國內(nèi)外研究對中國影子銀行問題相關(guān)的研究經(jīng)歷了早期關(guān)注和熱點(diǎn)爆發(fā)階段之后，目前已經(jīng)進(jìn)入研究深化階段。盡管發(fā)文量較2014年最高點(diǎn)有所回落，但近5年來國內(nèi)外發(fā)文量合集仍然保持在較高水平，表明這一主題仍是學(xué)術(shù)研究的重點(diǎn)，且國外期刊發(fā)文量2021年實(shí)現(xiàn)了數(shù)量上的突破，反映出中國影子銀行問題已成為國際關(guān)注熱點(diǎn)。

2.從發(fā)文作者和研究機(jī)構(gòu)來看，盡管我國影子銀行研究領(lǐng)域尚未形成相應(yīng)的高產(chǎn)作者群，但從研究機(jī)構(gòu)的集中度角度，國內(nèi)外均已經(jīng)形成了一定規(guī)模的高產(chǎn)研究機(jī)構(gòu)群。

3.熱點(diǎn)主題與前沿演進(jìn)。透過關(guān)鍵詞聚類及突現(xiàn)圖譜分析，可以發(fā)現(xiàn)影子銀行研究熱點(diǎn)眾多，在2009-2021年期間的不同階段，呈現(xiàn)出熱點(diǎn)交替的特征。概括而言，早期階段主要在于剖析歐美影子銀行的產(chǎn)生背景、基本特征、運(yùn)行機(jī)制以及其與金融創(chuàng)新、系統(tǒng)性風(fēng)險、金融危機(jī)、貨幣政策和金融監(jiān)管等方面的關(guān)系。中期階段，則從我國金融市場實(shí)際情況出發(fā)，聚焦于“中國式”影子銀行問題，對我國影子銀行的范圍進(jìn)行了界定和規(guī)模測算。并在此基礎(chǔ)上，展開量化分析，評估影子銀行的經(jīng)濟(jì)社會影響。近期的研究的主要聚焦在影子銀行風(fēng)險溢出及風(fēng)險化解、非金融企業(yè)影子銀行化和資管新規(guī)解讀及政策評估等方面。

（二）展望

結(jié)合前文分析，盡管學(xué)術(shù)界對我國影子銀行的定義和范圍尚有不同看法，但以中國銀保監(jiān)會為代表的金融管理機(jī)構(gòu)已經(jīng)比較明確地進(jìn)行了較為權(quán)威的解答，從而為今后的學(xué)術(shù)討論打下了堅實(shí)基礎(chǔ)。在監(jiān)管環(huán)境方面，資管新規(guī)經(jīng)過三年的過渡期后，于2022年1月1日起正式實(shí)施，因而相應(yīng)的政策效應(yīng)評估，未來仍需學(xué)者加以補(bǔ)充研究。與此同時，隨著我國金融市場改革的持續(xù)深化及對外開放，非銀行金融機(jī)構(gòu)面臨著更為廣闊的發(fā)展空間，影子銀行的業(yè)務(wù)模式也必將伴隨著金融市場的發(fā)展和監(jiān)管環(huán)境的變化而不斷演進(jìn)。因此，未來還需要學(xué)術(shù)研究持續(xù)跟蹤影子銀行的創(chuàng)新發(fā)展趨勢，在理論層面更深刻地剖析金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新之間的辯證關(guān)系，更深入地研究影子銀行對貨幣政策、金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用的機(jī)制機(jī)理，更準(zhǔn)確地把握背后的經(jīng)濟(jì)金融規(guī)律，并在此基礎(chǔ)上，為制定有效的政策提供參考依據(jù)，更好地引導(dǎo)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

注釋：

1普賴斯定理可以衡量各個學(xué)科領(lǐng)域文獻(xiàn)作者的分布規(guī)律，具體公式為： Q=0.749*（公式一），式中Q為核心作者最少發(fā)文數(shù)，C為發(fā)文數(shù)最多作者發(fā)文數(shù)。

2除了LLR，CiteSpace提取聚類標(biāo)簽詞的算法還有2種，分別是：Latent Semantic Index（淺語義索引，簡稱LSI）和Mutual Information（互信息，簡稱MI）。其中LLR是最常用的算法。

3也有的翻譯稱之為影子銀行系統(tǒng)。

4近年來FSB已將該報告更名為《全球非銀行金融中介監(jiān)測報告》，以非銀行金融中介（Non-bank Financial Intermediation，簡稱NBFI）代替影子銀行這一表述。不過FSB也明確指出，這一用詞的變化并不影響監(jiān)管工作的實(shí)質(zhì)和覆蓋面（FSB，2019）。