分析師關(guān)注、審計意見購買與延期披露年報

西安財經(jīng)大學(xué)商學(xué)院 劉 杉 李 云

一、引言

上市公司審計意見購買是全球范圍內(nèi)普遍存在的現(xiàn)象，購買標(biāo)準(zhǔn)審計意見直接損害了審計質(zhì)量與審計師獨立性，是國內(nèi)外監(jiān)管機構(gòu)與學(xué)術(shù)界高度關(guān)注的話題。Lennox通過構(gòu)建審計意見購買模型，發(fā)現(xiàn)上市公司具有通過審計師變更獲得標(biāo)準(zhǔn)審計意見的動機。之后學(xué)者將審計意見購買模型運用到中國資本市場，再次驗證了中國上市公司同樣存在審計意見購買行為。傅紹正等借鑒審計意見購買模型，發(fā)現(xiàn)延期披露年報的公司也進(jìn)行了審計意見的購買。當(dāng)預(yù)期收到非標(biāo)準(zhǔn)審計意見時，公司年報“失約”的概率顯著提高。延期披露年報現(xiàn)象在我國上市公司較為常見，由Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截至2021年4月底，80家上市公司延期披露2020年年報。延期披露年報不僅對單個上市公司造成負(fù)面影響，也不利于整個資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展，因此有必要進(jìn)一步分析公司延期披露年報動機。與此同時，分析師關(guān)注作為資本市場一種非正式制度，能夠緩解公司內(nèi)外的信息不對稱，從而幫助投資者更好了解公司內(nèi)部真實情況，這無疑給公司管理層帶來更大壓力，他們會更注重公司利潤指標(biāo)以及標(biāo)準(zhǔn)審計意見。因此，如若上市公司被更多的分析師關(guān)注，公司是否更有動機通過延期披露年報進(jìn)行審計意見的購買呢？此類問題的研究對深入了解企業(yè)延期披露年報動機及企業(yè)審計意見購買傾向，提高審計師獨立性與審計質(zhì)量具有重要意義。

本文可能的創(chuàng)新體現(xiàn)在：第一，對審計意見購買的存在性進(jìn)行了新的度量。以往文獻(xiàn)大都利用審計師變更度量公司是否進(jìn)行了審計意見的購買，本文在控制審計師變更這一影響因素情況下，發(fā)現(xiàn)延期披露年報的公司也通常進(jìn)行了審計意見的購買。第二，豐富了上市公司延期披露年報動機的研究，即上市公司不能按時披露年報極有可能是為了獲得標(biāo)準(zhǔn)審計意見，這對上市公司延期披露年報行為進(jìn)行治理，加強上市公司信息披露監(jiān)管具有啟發(fā)意義。第三，豐富了分析師關(guān)注對管理層行為影響研究，即分析師關(guān)注越多，管理層的業(yè)績壓力越大，越容易通過延期披露年報行為進(jìn)行審計意見的購買。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）延期披露年報與審計意見購買

根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》規(guī)定，上市公司需要在每個會計年度終了之日起4個月內(nèi)進(jìn)行年報的披露。在此期限內(nèi)，上市公司需要與交易所預(yù)約年報披露時間。余興喜將延期披露年報分為兩類：一是在法定期限之內(nèi)變更原先預(yù)定的年報披露時間；二是在法定期限之后披露年報，并認(rèn)為后者往往存在更為嚴(yán)重的問題。據(jù)證券時報記者統(tǒng)計，對于延期披露年報的原因，2022年至少有11家延期披露年報的保險企業(yè)稱是由于疫情影響了年報審計，由于疫情原因阻礙了注冊會計師進(jìn)行現(xiàn)場審計，導(dǎo)致無法在法定期限之內(nèi)披露年報。2020年，滬深交易所對因疫情延期披露年報的上市公司進(jìn)行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)多家上市公司因疫情導(dǎo)致年報推遲披露的說法站不住腳，通過與這些公司進(jìn)行積極溝通，最終都按時披露了年報。因此，需要深入挖掘上市公司延期披露年報背后的原因，不是由于表面的疫情原因影響了審計，而是因為自身存在的各種問題導(dǎo)致注冊會計師無法出具標(biāo)準(zhǔn)審計意見，影響其在資本市場的表現(xiàn)。非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的出具會給企業(yè)帶來一系列負(fù)面影響，如影響企業(yè)的外部融資，從而造成企業(yè)的外部融資成本提高；影響企業(yè)的投資活動，從而導(dǎo)致企業(yè)投資規(guī)模下降等。因此，企業(yè)存在強烈的改善審計意見動機。審計意見購買的直接對象為審計本企業(yè)的注冊會計師。故公司高管會直接與其溝通談判，這一過程會耗費大量時間，從而影響企業(yè)正常年報審計工作，間接導(dǎo)致企業(yè)不能按時披露年報；另一方面，企業(yè)也會主動要求延期披露年報，從而為其與注冊會計師的拉鋸式談判提供時間，進(jìn)而達(dá)到改善審計意見的目的。綜上分析，本文認(rèn)為上市公司延期披露年報行為存在著審計意見購買動機，從而提出假設(shè)1。

H1：在其他條件不變的情形下，延期披露年報的公司很可能進(jìn)行了審計意見的購買。

（二）分析師關(guān)注、延期披露年報與審計意見購買

分析師在資本市場扮演著信息中介的角色，通過深入跟蹤研究特定公司，能夠一定程度上挖掘公司內(nèi)幕信息，從而減少上市公司與投資者之間的信息不對稱，保護(hù)投資者利益。因此上市公司在分析師的關(guān)注下，會向市場傳遞更多利好信息，以吸引投資者。王龍梅等發(fā)現(xiàn)在分析師的跟蹤下，管理層會更為忌憚壞消息對企業(yè)造成的不良影響。Jiraporn et al.發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤對企業(yè)的經(jīng)驗績效具有放大效應(yīng)，危害了企業(yè)的股票市場表現(xiàn)。因此，如若此時公司收到了出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的審計報告，分析師會增加對其關(guān)注，從而激化投資者的擔(dān)憂，拋售其手中的股票，造成企業(yè)市值下降等一系列損失，企業(yè)為了規(guī)避損失有強烈的動機進(jìn)行審計意見的購買。翟勝寶等、程志剛證實了分析師跟蹤強化了公司的審計意見購買行為。因為分析師跟蹤會放大非標(biāo)審計意見對公司造成的負(fù)面影響，公司為了最大化降低損失，迫切需求標(biāo)準(zhǔn)審計意見，從而存在強烈的改善審計意見的動機。以往研究表明，進(jìn)行審計意見購買的方式有審計師變更、支付異常審計費用等。楊坤等研究發(fā)現(xiàn)分析師出于規(guī)避風(fēng)險考量會放棄對進(jìn)行審計師變更公司的跟蹤，從而會引發(fā)投資者關(guān)注和監(jiān)管部門的介入調(diào)查，企業(yè)進(jìn)行審計意見購買的行為也就更容易被發(fā)現(xiàn)。李志剛等研究表明分析師能夠識別企業(yè)通過支付異常審計費用進(jìn)行審計合謀的行為。一旦分析師發(fā)現(xiàn)企業(yè)審計收費異常，為規(guī)避企業(yè)審計意見購買的風(fēng)險，會放棄對此類公司的跟蹤。分析師放棄跟蹤的消息也會迅速傳遞至投資者等利益相關(guān)方，企業(yè)審計合謀行為也就更易被發(fā)現(xiàn)。因此企業(yè)通過審計師變更，支付異常審計費用進(jìn)行審計意見購買的行為能夠被分析師識別，暴露的風(fēng)險進(jìn)一步加大。而相比之下，按照信息披露監(jiān)管要求，上市公司是可以變更披露年報的日期，在推遲披露年報的這段日期可以進(jìn)行審計意見購買的暗箱操作，分析師也不易察覺。故本文認(rèn)為，管理層在分析師關(guān)注的壓力下，有強烈的動機通過延期披露年報進(jìn)行審計意見的購買，從而提出假設(shè)2。

H2：在其他條件不變的情形下，分析師關(guān)注能夠促進(jìn)企業(yè)通過延期披露年報進(jìn)行審計意見購買的行為。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以A股市場2015—2020年的上市公司為研究樣本，并做如下篩選處理：（1）剔除ST企業(yè)；（2）剔除研究期間IPO的企業(yè)；（3）剔除金融企業(yè)；（4）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不完整企業(yè)，最終得到13 858個觀測值。本文所涉及的變量數(shù)據(jù)均來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。為防止極端值對回歸結(jié)果的干擾，對所有連續(xù)型變量進(jìn)行上下1%的雙側(cè)縮尾處理。

（二）變量定義

1.被解釋變量：審計意見購買

審計意見購買的度量借鑒翟勝寶等的研究，本文主要考察延期披露年報行為是否具有審計意見購買動機，借鑒傅紹正等的研究，將關(guān)鍵變量審計師變更替換為延期披露年報（N）。在延期披露年報情況下獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率與在按時披露年報情況下獲得的非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率兩者之差（OP）來度量公司審計意見購買。

2.解釋變量：延期披露年報

延期披露年報（N）采用虛擬變量衡量。當(dāng)實際披露年報時間遲于預(yù)約披露年報時間，記為N=1；反之記為N=0。

3.調(diào)節(jié)變量：分析師關(guān)注

分析師關(guān)注數(shù)量的自然對數(shù)。

4.控制變量

借鑒傅紹正等和翟勝寶等的研究，本文選取了上期審計意見（O）、審計師變更（Switch）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（ROA）、管理層持股（MShare）、經(jīng)營現(xiàn)金流比率（CFO）、存貨比率（Invent）、應(yīng)收賬款比率（AccRec）、營業(yè)收入增長率（Growth）為控制變量（X）。為控制行業(yè)和年份固定效應(yīng)，本文進(jìn)一步引入行業(yè)（Ind）和年份（Year）控制變量，以減弱內(nèi)生性的干擾。

具體變量定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

為驗證H1，即延期披露年報的公司很可能進(jìn)行了審計意見的購買。參考傅紹正等的研究，用模型1來估計在延期披露年報與按時披露年報情況下獲得的審計意見預(yù)測值：

由模型1分組回歸得出在延期披露年報下審計意見估計值（O*）與按期披露年報下審計意見估計值（O*），分別代入模型2，求得延期披露年報與按時披露年報情況下獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率之差（OP）。

將通過模型2計算得到的OP作為解釋變量，其他公司特征變量（X）作為控制變量，延期披露年報（N）作為被解釋變量，并控制行業(yè)（Ind）與年份（Year）固定效應(yīng)構(gòu)建模型3進(jìn)行Logit多元回歸。

表1 變量定義

為驗證H2，即分析師關(guān)注能夠促進(jìn)企業(yè)通過延期披露年報進(jìn)行審計意見購買的行為，本文在模型3的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加入了分析師關(guān)注（Ana）以及交乘項Ana×OP構(gòu)建模型4進(jìn)行Logit多元回歸。

四、實證分析與結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了各變量的描述性統(tǒng)計情況。延期披露年報（N）的均值為0.179，說明大約有17.9%的上市公司在統(tǒng)計時段進(jìn)行了年報的延期披露，證實了延期披露年報是上市公司一種較為常見的現(xiàn)象；獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率（OP）的均值為-0.019，最大值為-0.000，最小值為-0.540，說明延期披露年報可以平均改善上市公司1.9%的非標(biāo)準(zhǔn)審計意見，最多可以改善上市公司54%的非標(biāo)準(zhǔn)審計意見。分析師關(guān)注（Ana）的均值為1.853，說明樣本企業(yè)分析師關(guān)注人數(shù)較多，同時分析師關(guān)注（Ana）的最小值為0.693，最大值為4.331，表明不同樣本企業(yè)受分析師關(guān)注的人數(shù)差異較大，分析師跟蹤上市公司具有選擇性和羊群效應(yīng)。

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）相關(guān)性分析

表3報告了各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)。其中獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率（OP）與延期披露年報（N）的相關(guān)系數(shù)為-0.087，在1%的水平上顯著，初步說明延期披露年報的上市公司具有審計意見購買的動機。與此同時，通過表3可以發(fā)現(xiàn)各變量間的相關(guān)系數(shù)均低于0.5，說明本文選取的各變量不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，本文的實證回歸結(jié)果具有一定的穩(wěn)定性，不太可能受多重共線性干擾。

（三）回歸結(jié)果分析

表4（1）列報告了模型3的多元回歸結(jié)果。由表4（1）列可知，獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率（OP）與延期披露年報（N）存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系（其系數(shù)為-0.860，t值為-2.35，在5%的水平上顯著）。即驗證了H1：延期披露年報的上市公司進(jìn)行了審計意見的購買。為了規(guī)避非標(biāo)準(zhǔn)審計意見對企業(yè)造成的不利損失，影響其在資本市場表現(xiàn)，影響企業(yè)價值，上市公司選擇通過延期披露年報這種較為隱蔽方式進(jìn)行改善審計意見的暗箱操作。審計師變更（Switch）與延期披露年報（N）系數(shù)顯著為正，說明進(jìn)行審計師變更的上市公司也具有延期披露年報的動機。資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與延期披露年報（N）系數(shù)也顯著為正，說明財務(wù)風(fēng)險高的公司同樣存在延期年報現(xiàn)象。經(jīng)營現(xiàn)金流（CFO）、資產(chǎn)收益率（ROA）與延期披露年報（N）系數(shù)顯著為負(fù)，說明營運能力和盈利能力差的上市公司也具有延期披露年報的動機。這一類上市公司由于財務(wù)風(fēng)險高、經(jīng)營業(yè)績差，注冊會計師對其發(fā)表非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的可能性大。上市公司出于規(guī)避更大損失的考量，會選擇較為隱蔽的延期披露年報方式獲得標(biāo)準(zhǔn)審計意見。

表4（2）列報告了加入分析師關(guān)注（Ana）及分析師關(guān)注（Ana）與獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率（OP）的交互項OP×Ana之后的Logit多元回歸結(jié)果。由表4（2）列可知，分析師關(guān)注（Ana）與獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率（OP）的交互項OP×Ana的估計系數(shù)為-0.659，t值為-2.27，在5%的水平上顯著，說明分析師關(guān)注進(jìn)一步增強了二者之間的關(guān)系，H2得到驗證，即分析師關(guān)注會進(jìn)一步加大非標(biāo)準(zhǔn)審計意見對公司造成的損失，管理層出于業(yè)績壓力的考量，會選擇通過延期披露年報進(jìn)行審計意見的購買。

五、進(jìn)一步分析

根據(jù)上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，可以將其進(jìn)一步區(qū)分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)。相較于非國有企業(yè)而言，國有企業(yè)各項規(guī)章制度較為規(guī)范，且受到財政部、證監(jiān)會和國資委等部門的監(jiān)管，其經(jīng)營目標(biāo)不是純粹追求利潤最大化，還要承擔(dān)改善經(jīng)濟民生等政策性任務(wù)，因此其通過延期披露年報改善審計意見動機較弱。表5報告了分組回歸的實證結(jié)果，（1）列展示的是非國有企業(yè)延期披露年報與審計意見購買之間的關(guān)系，其中延期披露年報（N）與獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率（OP）呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，其相關(guān)系數(shù)為-1.155，t值為-2.83，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明在非國有企業(yè)存在通過延期披露年報進(jìn)行審計意見購買的行為。非國有企業(yè)所受政府干預(yù)較少，基本不承擔(dān)政策性任務(wù)，其逐利動機更強，為了避免非標(biāo)準(zhǔn)審計意見對企業(yè)造成的損失，有強烈的動機通過延期披露年報進(jìn)行審計意見的購買。（2）列展示的是國有企業(yè)延期披露年報與審計意見購買之間的關(guān)系，回歸結(jié)果顯示，延期披露年報與獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率（OP）不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明國有企業(yè)不存在通過延期披露年報進(jìn)行審計意見購買的行為。

表3 Pearson相關(guān)系數(shù)

六、穩(wěn)健性檢驗

為保證實證回歸結(jié)果的可靠性，本文重新度量獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率（OP）：直接用模型1測度的在延期披露年報（N）下獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見預(yù)測值（OP1）與按時披露年報（N）獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見預(yù)測值（OP2）之差來衡量獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率（OP），代入模型3進(jìn)行Logit多元回歸?；貧w結(jié)果如表6所示，獲得非標(biāo)準(zhǔn)審計意見概率（OP）與延期披露年報（N）存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，其系數(shù)為-0.208，t值為-1.77，在5%的水平上顯著，與前文實證回歸結(jié)果一致。

表4 Logit多元回歸結(jié)果

七、結(jié)論與建議

審計意見購買一直是國內(nèi)外各界關(guān)注的話題。本文選取2015—2020年A股上市公司為研究樣本，考察延期披露年報上市公司是否具有審計意見購買行為，以及分析師關(guān)注對二者之間關(guān)系的影響。研究發(fā)現(xiàn)，未按時披露年報的公司存在顯著的改善審計意見行為，而分析師關(guān)注則能進(jìn)一步促進(jìn)延期披露年報的公司進(jìn)行審計意見的購買。進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)存在顯著的通過延期披露年報進(jìn)行審計意見購買的行為。

表5 區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的Logit多元回歸結(jié)果

表6 穩(wěn)健性測試

由上述研究結(jié)果提出如下建議：（1）相關(guān)部門需要對延期披露年報上市公司加強監(jiān)管、審核，限制其通過延期披露年報進(jìn)行審計意見購買動機。（2）建立、完善與審計意見購買行為相關(guān)的法律法規(guī)，加大對審計意見購買行為懲罰力度，從而規(guī)范上市公司行為。（3）相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)對分析師關(guān)注數(shù)量較多的公司進(jìn)行重點關(guān)注，此類公司存在強烈的通過延期披露年報改善審計意見動機。故對此類公司應(yīng)重點監(jiān)管，從而保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)我國資本市場健康有序地發(fā)展。●