中國企業(yè)跨境并購促進了并購企業(yè)研發(fā)國際化嗎

張 雨，吳先明，周 偉

(1.河北經(jīng)貿(mào)大學 商學院，河北 石家莊 050061；2.武漢大學 經(jīng)濟與管理學院，湖北 武漢 430072)

0 引言

改革開放40多年來，世界見證了中國經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長。探尋中國經(jīng)濟高增長背后的秘密，既充滿魅力，又著實不易。一方面，可以看到世界對中國經(jīng)濟持續(xù)高增長所表現(xiàn)的極大興趣；另一方面，可以看到中國企業(yè)跨境并購并不局限于單一市場，而是針對全球市場。中國企業(yè)跨境并購涉及多個國家(地區(qū))，既包括發(fā)達市場，也包括新興市場。

面對如此形勢，不禁要問中國企業(yè)跨境并購對企業(yè)研發(fā)的影響是什么？現(xiàn)有研究集中探討并購與研發(fā)間的關系，得出并購與企業(yè)研發(fā)之間存在正向、負向以及無顯著關系3種觀點。首先，支持并購與企業(yè)研發(fā)正相關關系的研究文獻認為，并購方通過分攤企業(yè)研發(fā)成本促使市場競爭力量改變，進而正向影響企業(yè)研發(fā)[1-2]。其次，支持并購與企業(yè)研發(fā)負相關關系的研究文獻發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人基于自身效用最大化、并購整合所帶來成本增加、外來者負擔引發(fā)的文化適應問題等負向影響企業(yè)研發(fā)[3-4]。最后，部分學者研究得出并購與企業(yè)研發(fā)間關系不顯著的結論[5-8]。隨著新興市場經(jīng)濟崛起，新興市場后發(fā)企業(yè)跨境并購與企業(yè)研發(fā)關系研究越來越多：一是強調(diào)跨境并購能夠為并購方提供國外市場進入途徑，為并購雙方更大范圍內(nèi)的資源互補提供機會[9]；二是強調(diào)跨境并購是可行的技術獲取策略，為國內(nèi)企業(yè)提供繞開發(fā)達市場跨國公司技術封鎖的機會[10-13]；三是強調(diào)跨境并購會承擔更多外來者負擔，面臨雙重文化適應問題[14-15]。

梳理文獻發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有研究存在以下不足：一是揭示跨境并購與企業(yè)研發(fā)內(nèi)在關系機理的實證研究匱乏，無法打開跨境并購與企業(yè)研發(fā)關系的“黑箱”?；谥R基礎觀，知識被視為最重要的戰(zhàn)略資源，在創(chuàng)造價值和維持競爭優(yōu)勢方面發(fā)揮重要作用。個體被視為組織中的知識來源，能夠促進組織發(fā)展，而組織可以為個體提供知識自由交互的平臺。由此，知識生產(chǎn)過程取決于組織中的個體及組織慣例。組織慣例能夠嵌入組織內(nèi)部為個體提供指導，通過正式和非正式溝通促進個體間的協(xié)調(diào)，支持個體間復雜交互模式并能夠存儲知識和信息，是知識生產(chǎn)過程的關鍵環(huán)節(jié)。

由于知識內(nèi)嵌于個體之中，知識生產(chǎn)受組織慣例的影響，中國企業(yè)跨境并購通?；趦蓚€動機。首先，中國企業(yè)缺乏新穎的知識資源，需要通過跨境并購擴充現(xiàn)有知識庫。因此，并購企業(yè)可以將目標企業(yè)知識作為其創(chuàng)新過程的輸入來源。其次，中國企業(yè)跨境并購會影響并購企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略。基于網(wǎng)絡視角，知識內(nèi)嵌于個體之中，而組織由許多個體組成?？鐕舅巹?chuàng)新市場猶如一個巨大的知識網(wǎng)絡，中國企業(yè)跨境并購面臨的主要問題是如何使用知識網(wǎng)絡，后者可為知識重組和知識溢出提供機會，由此對并購企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略產(chǎn)生影響。

此外，現(xiàn)有研究過多關注東道國(地區(qū))制度情境的影響，缺乏對母國(地區(qū))制度情境的探討。與發(fā)達市場跨境并購不同，中國企業(yè)跨境并購具有獨特性，對于開展跨境并購活動的中國企業(yè)而言，不僅受東道國(地區(qū))制度環(huán)境的影響，而且受母國(地區(qū))制度環(huán)境的影響。因此，將母國(地區(qū))制度情境下的企業(yè)產(chǎn)權異質性與東道國(地區(qū))制度情境下的東道國(地區(qū))異質性進行整合，分析其對跨境并購與企業(yè)研發(fā)國際化關系的影響，具有突出的理論意義和現(xiàn)實價值。

1 理論與假設

1.1 跨境并購與企業(yè)研發(fā)國際化

隨著新興市場后發(fā)企業(yè)迅速崛起，對于來自新興經(jīng)濟體的跨國公司而言，研發(fā)國際化尤其重要，因為上述公司將其作為重要資源獲取方法，彌補后發(fā)劣勢，并在全球市場中利用其所有權優(yōu)勢。Child&Rodrigues[16]認為，研發(fā)國際化可以為新興經(jīng)濟體跨國公司提供機會，使其從后來者轉變?yōu)榭焖僮冯S者甚至是領先者；Reddy[17]認為，越來越多來自新興市場的跨國公司已將研發(fā)活動國際化并成功構建全球研發(fā)網(wǎng)絡。

同時，新興市場制度特征限制了后發(fā)企業(yè)戰(zhàn)略選擇[18]。對于新興市場而言，其制度有利于在位企業(yè)而非新創(chuàng)企業(yè)[19]。由此，基于制度觀點，跨境并購可以為新興市場后發(fā)企業(yè)提供擺脫母國(地區(qū))制度約束的新途徑。與新興市場相比，發(fā)達市場能夠為企業(yè)創(chuàng)新提供更好的知識產(chǎn)權保護，政府腐敗程度更低，資本市場更完善，從而有利于并購企業(yè)技術創(chuàng)新。正因為如此，新興市場后發(fā)企業(yè)可通過跨境并購重新部署跨境工業(yè)活動。但該過程對企業(yè)研發(fā)工作提出了挑戰(zhàn)，即并購企業(yè)研發(fā)活動是否會受此類變革的影響？Braguinsky等[20]認為，并購通過對研發(fā)資源的重新配置，使無效資源得到有效利用，這種資源重新配置方式會影響跨境并購后企業(yè)研發(fā)活動規(guī)模。跨境并購完成后，企業(yè)在權衡研發(fā)成本及可利用資源的基礎上，將研發(fā)工作集中于某一地點展開?？缇巢①彏椴①徠髽I(yè)提供重新定義研發(fā)計劃的機會，企業(yè)通過專注于某些關鍵技術領域而將其它技術領域剝離，能夠有效提升企業(yè)研發(fā)工作效率。Filatotchev&Piesse[21]認為，創(chuàng)新對于企業(yè)在全球市場中創(chuàng)造和維持競爭優(yōu)勢至關重要，來自新興經(jīng)濟體的跨國公司通過跨境并購能夠將研發(fā)活動國際化，并將其作為獲取海外尖端技術和先進制造技術的“跳板”，從而實現(xiàn)技術創(chuàng)新。因此，當跨境并購完成后，后發(fā)企業(yè)將研發(fā)機構直接設置在發(fā)達市場，一方面有利于對發(fā)達市場技術的前沿追蹤，另一方面有利于嵌入發(fā)達市場技術創(chuàng)新網(wǎng)絡，從而充分利用其優(yōu)質人力和技術資源。

1.2 跨境并購規(guī)模與企業(yè)研發(fā)國際化

跨境并購規(guī)模與企業(yè)所承擔的風險息息相關。由于并購與創(chuàng)新可能存在替代關系，并購企業(yè)收購目標方所付出的資金越多，自身研發(fā)投入就越少，從而影響并購企業(yè)研發(fā)方式。此外，中國企業(yè)跨境并購大多采用現(xiàn)金支付方式，這無疑會增大并購企業(yè)現(xiàn)金流壓力，影響并購企業(yè)研發(fā)投入，從而影響企業(yè)研發(fā)方式。因此，跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響主要體現(xiàn)為兩個方面：一是跨境并購規(guī)模越大，并購企業(yè)所承擔的風險就越高，會給并購工作帶來較高的不確定性，進而影響企業(yè)高級管理者對風險的預期和控制，降低其研發(fā)投入意愿，促進并購企業(yè)研發(fā)國際化。二是跨境并購規(guī)模越大，并購企業(yè)收購目標方的資產(chǎn)規(guī)模越大，并購后的整合工作就越困難。由此，并購企業(yè)在整合模式選擇上更可能采用隔離式整合策略，將目標企業(yè)視為母國(地區(qū))企業(yè)的子公司。隨著中國工業(yè)企業(yè)跨境并購規(guī)模擴大，并購企業(yè)更傾向于推進研發(fā)國際化。由此，本文提出以下假設：

H1：跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化具有顯著正向影響。

1.3 跨境并購股權與企業(yè)研發(fā)國際化

從并購動因視角看，新興市場企業(yè)跨境并購很大程度上是為了獲得稀缺資源、全球市場以及發(fā)達市場先進技術。因此，對于后發(fā)企業(yè)而言，在跨境并購過程中合理選擇所收購企業(yè)的股權至關重要，因為所收購企業(yè)的股權代表并購方對目標方的所有權和控制權。并購企業(yè)只有具備對目標企業(yè)的所有權或控制權，才可能順利完成并購后的整合工作?？缇巢①徆蓹鄬Σ①徠髽I(yè)研發(fā)國際化的影響主要有：一是跨境并購股權直接決定并購企業(yè)可獲取資源及其價值。并購企業(yè)占所收購企業(yè)的股權比例越大，其對目標企業(yè)控制力越強，就越有可能從目標企業(yè)獲取如專利、隱性技術等創(chuàng)新資源。如果并購企業(yè)能夠對目標企業(yè)完全控制，就可能直接利用目標企業(yè)現(xiàn)有研發(fā)設備、人員及技術專利，將目標企業(yè)作為海外研發(fā)基地。二是跨境并購股權決定并購企業(yè)可利用目標企業(yè)研發(fā)網(wǎng)絡的程度。若并購企業(yè)擁有對目標企業(yè)的完全控制權，便可利用目標企業(yè)現(xiàn)有研發(fā)網(wǎng)絡拓展原有創(chuàng)新渠道，進而實現(xiàn)并購后的技術創(chuàng)新。三是跨境并購股權與東道國(地區(qū))知識產(chǎn)權保護緊密相關。并購企業(yè)占所收購目標方股權的比例越大，就越有利于獲得東道國(地區(qū))對創(chuàng)新性產(chǎn)品的保護。東道國(地區(qū))對并購企業(yè)知識產(chǎn)權的保護有利于并購企業(yè)投入更多研發(fā)資源，同時有利于實現(xiàn)并購企業(yè)研發(fā)國際化。由此，本文提出以下假設：

H2：跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化具有顯著正向影響。

1.4 跨境并購整合與企業(yè)研發(fā)國際化

跨境并購和并購企業(yè)研發(fā)國際化的關系與并購后期整合工作緊密相關。首先，并購整合的目的在于實現(xiàn)并購雙方在研發(fā)領域的協(xié)同效應目標。新興市場后發(fā)企業(yè)跨境并購的重要動因是借助領先企業(yè)的先進技術提升自身研發(fā)能力和技術水平。因此，并購整合需要并購雙方對研發(fā)資源進行有機整合。然而，并購整合通過資源配置實現(xiàn)資源最優(yōu)化利用，雖有利于并購雙方消除冗余資源，但對并購企業(yè)研發(fā)國際化具有負向影響，因為并購整合在很大程度上會削減跨國公司原有研發(fā)成本。另一方面，由于并購雙方之間存在文化差異，過度整合可能遭受并購雙方技術人員的集體抵制，引發(fā)目標企業(yè)人事動蕩。此外，過度整合會導致關鍵科研技術人員流失，進而阻礙并購企業(yè)研發(fā)效率提升，最終影響并購企業(yè)研發(fā)國際化。由此，本文提出以下假設：

H3：跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化具有顯著負向影響。

2 研究設計

2.1 樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007—2020年中國工業(yè)企業(yè)上市公司跨境并購數(shù)據(jù)，同時根據(jù)以下標準對數(shù)據(jù)進行篩選：①剔除并購方為個人的相關樣本；②剔除ST類和PT類公司；③剔除注冊地址中國內(nèi)地外的公司；④同一家企業(yè)一年內(nèi)發(fā)生的多次并購按交易金額最大的一次進行計算。由此，本文得到484起并購交易事件。中國企業(yè)跨境并購數(shù)據(jù)主要來源于BvD(Zephyr)數(shù)據(jù)庫，同時，本文將所獲得的跨境并購數(shù)據(jù)與國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫中上市公司信息進行一一比對，并將其與上市公司的財務數(shù)據(jù)、研發(fā)數(shù)據(jù)進行合并處理，樣本描述情況如表1所示。

2.2 變量定義與測量

2.2.1 被解釋變量

研發(fā)國際化(RD_INTER)。借鑒李梅和余天嬌(2016)的研究，本文采用虛擬變量測量研發(fā)國際化。具體測量方法如下：從上市企業(yè)年報中逐一查找并購企業(yè)在并購完成一年后是否在中國(內(nèi)地)外的其它地區(qū)設立研發(fā)機構，或并購或新建的海外子公司經(jīng)營范圍涉及研發(fā)活動，或與海外其它企業(yè)開展國際研發(fā)聯(lián)盟活動。如果存在，則賦值為1，否則賦值為0。

2.2.2 解釋變量

(1)跨境并購規(guī)模(LNTDV)，采用跨境并購交易額的自然對數(shù)測量。

(2)跨境并購股權(EQUITY)，采用虛擬變量測量。如果并購企業(yè)所收購目標企業(yè)股份份額超過50%，則賦值為1，否則賦值為0。

(3)跨境并購整合(MA_INTEG)。借鑒Puranam & Singh[22]、Puranam & Srikanth[23]、Kapoor&Lim[24]的研究方法，采用虛擬變量測量。通過互聯(lián)網(wǎng)搜索并購企業(yè)交易信息及年報信息，并購完成后，若目標企業(yè)依然存在，則表明并購雙方未完成組織整合，賦值為0；并購完成后，若目標企業(yè)被完全并入并購企業(yè)，則表示并購雙方完成組織整合，賦值為1。

2.2.3 控制變量

本文所選控制變量如下：企業(yè)規(guī)模(SCALE)，采用企業(yè)總人數(shù)的自然對數(shù)表示；企業(yè)年齡(AGE)，采用本研究截止日期與企業(yè)成立日期之差表示(企業(yè)成立不滿一年的按一年計算)；資產(chǎn)負債率(LEV)，采用企業(yè)負債總額占資產(chǎn)總額的比例表示；總資產(chǎn)收益率(ROA)，采用凈利潤占平均總資產(chǎn)的比例表示；企業(yè)現(xiàn)金比例(CF)，采用貨幣現(xiàn)金與總資產(chǎn)的比值表示。Bond等[25]認為，固定投資的現(xiàn)金流敏感性對英國公司研發(fā)具有顯著影響。營業(yè)利潤率(PROFIT)，采用營業(yè)利潤與總營業(yè)收入的比值表示，利潤水平越高的企業(yè)，其增長速度越快?？缇巢①徑?jīng)驗(EXPERI)，采用虛擬變量衡量，如果并購企業(yè)在并購發(fā)生日之前發(fā)生過并購則賦值為1，反之賦值為0?？缇巢①徑?jīng)驗有利于企業(yè)克服外來者劣勢，降低跨國公司知識轉移成本[26]，從而有利于企業(yè)識別海外市場的盈利機會[27]。高技術企業(yè)(HIGH_T)，采用虛擬變量衡量。Dessyllas& Hughes[8]認為，隸屬于技術密集型行業(yè)的企業(yè)即為高技術企業(yè)。本文參照國家統(tǒng)計局所發(fā)布的《高技術企業(yè)認定辦法(2013)》對高技術企業(yè)進行認定，如果并購企業(yè)為高技術行業(yè)企業(yè)則賦值為1，反之賦值為0。通常而言，相比于非高技術企業(yè)，高技術企業(yè)創(chuàng)新能力更強，創(chuàng)新績效更好。文化距離(CD)，借鑒Kogut&Singh[28]的文化距離測量方法，基本公式如下：

CDij是指本國(地區(qū))與j國(地區(qū))文化距離分值的總和，Ini是指本國(地區(qū))在第n個文化維度的分值，Dnj是指j國(地區(qū))在第n個文化維度的分值，Vn是指所有國家(地區(qū))在第n個文化維度分值的方差。變量測量結果如表2所示。

表1 樣本描述Tab.1 Sample description

3 研究結果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計與相關系數(shù)矩陣

表3為變量描述性統(tǒng)計與相關系數(shù)矩陣，從表3可看出，各變量間相關系數(shù)最大為0.842。為確保結果的穩(wěn)健性，本文進行方差膨脹因子分析，結果如表4所示。結果顯示，VIF 值介于1.05～3.07，均小于10的臨界值，故可以判定各變量間不存在多重共線性問題。

3.2 總體檢驗

3.2.1 估計方法選擇

由于本文數(shù)據(jù)為非平衡面板，可選用模型包括混合回歸模型、固定效應模型以及隨機效應模型。然而究竟應選擇何種模型？為此，本文進行LR檢驗和Hausman檢驗。首先，LR檢驗結果表明，Prob ≥chibar2的值為0，表明應選用固定效應模型或隨機效應模型。其次，Hausman檢驗結果顯示，Prob>chi2的值大于等于0，故判定應選擇隨機效應模型。

表2 變量測量結果Tab.2 Results of variable measurement

表3 描述性統(tǒng)計結果與相關系數(shù)矩陣Tab.3 Results of descriptive statistics and correlation coefficient matrix

表4 方差膨脹因子分析結果Tab.4 Results of variance inflation factor

3.2.2 總體檢驗結果

表5中，模型1～3主要檢驗跨境并購規(guī)模、跨境并購股權以及跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響。結果顯示，跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化存在顯著正向影響(β=0.232，p<0.05)，H1得到驗證?？缇巢①徆蓹鄬Σ①徠髽I(yè)研發(fā)國際化存在顯著正向影響(β=1.517，p<0.1)，H2得到驗證?？缇巢①徴蠈Σ①徠髽I(yè)研發(fā)國際化的影響不顯著(β=0.049，p>0.1)，H3未得到驗證。上述結果表明，跨境并購規(guī)模越大，并購企業(yè)所承擔的風險就越高，較高的不確定性會影響企業(yè)高級管理者對風險的預期和控制，促使其與國外企業(yè)采取合作研發(fā)方式，進而推進并購企業(yè)研發(fā)國際化。此外，在跨境并購過程中，并購方占所收購目標方股權的比例會對并購企業(yè)研發(fā)國際化產(chǎn)生影響。并購企業(yè)占所收購目標企業(yè)股權的比例越高，前者越有可能推進研發(fā)國際化。這是因為當并購企業(yè)收購股權高于50%時，便擁有對目標企業(yè)經(jīng)營管理的控制權。并購企業(yè)在控制目標企業(yè)后，利用目標企業(yè)優(yōu)質研發(fā)資源的動力更為強烈，更可能推進并購企業(yè)研發(fā)國際化。

表5 跨境并購對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響Tab.5 Impact of cross-border M&As on the acquirers' R&D internationalization

3.3 產(chǎn)權異質性分組檢驗

中國以國有經(jīng)濟為主體，企業(yè)產(chǎn)權異質性是值得關注的情境因素。一方面，國有企業(yè)在先天條件上與政府關系更為緊密。在政府期望、資源獲取難度及關鍵領域市場準入等方面，國有企業(yè)與民營企業(yè)存在較大差異。其一，國有企業(yè)往往面臨更大的政府干預壓力，通過跨境并購實現(xiàn)技術追趕的愿望更強。例如，面對國資委“不進入行業(yè)前三”就要被淘汰的隱性規(guī)定，國有企業(yè)通過并購做強做大的動機更為強烈。其二，國有企業(yè)憑借與政府的特殊關系，更容易獲得財政、稅收、銀行貸款等方面的支持，從而獲得某種競爭優(yōu)勢。例如，國有企業(yè)具有政府隱性信譽擔保，更容易獲得銀行貸款和社會認可，其風險承擔能力更強，能夠在跨境并購和技術創(chuàng)新方面投入較多資金與精力。其三，國有企業(yè)憑借與政府的特殊關系，更容易獲取市場準入資格，能夠進入壟斷行業(yè)獲取超額利潤。此外，國有企業(yè)在跨境并購過程中面臨更大的外來者劣勢和新進入者負擔。國有企業(yè)跨境并購常會面臨東道國(地區(qū))更為嚴格的政治審查，由此可能導致并購失敗。基于上述原因，為揭示跨境并購與并購企業(yè)研發(fā)國際化之間的關系，本文認為，有必要基于產(chǎn)權異質性特征作進一步分組檢驗。

表6中，模型1～3主要檢驗國有企業(yè)跨境并購規(guī)模、跨境并購股權及跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響。模型4—6主要檢驗民營企業(yè)跨境并購規(guī)模、跨境并購股權及跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響。模型1回歸結果顯示，國有企業(yè)跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化存在顯著正向影響(β=0.595，p<0.05)，而民營企業(yè)樣本回歸結果不顯著。其次，民營企業(yè)跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化存在顯著正向影響(β=2.297，p<0.1)，而國有企業(yè)樣本回歸結果不顯著。最后，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化均無顯著影響。

上述結果產(chǎn)生的原因在于：一是國有企業(yè)跨境并購的主要目的并非是以提升技術為目標，而是為了獲取企業(yè)發(fā)展所需要的資源以及完成政府下達的任務[29]。二是國有企業(yè)跨境并購行為很可能是政府產(chǎn)業(yè)政策激勵的結果。鐘寧樺等[30]的研究表明，長期產(chǎn)業(yè)政策與中國企業(yè)跨境并購之間存在較大關聯(lián)。相比較而言，國有企業(yè)更容易獲得產(chǎn)業(yè)政策支持，也更容易獲得政府補貼，從而實現(xiàn)國有企業(yè)跨境并購。因此，國有企業(yè)跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化存在顯著正向影響。反之，民營企業(yè)雖難以獲得母國(地區(qū))政府的特別待遇，但所受束縛較少，通過跨境并購提升技術創(chuàng)新能力的動機更強。因此，其在并購后會通過股權優(yōu)勢利用研發(fā)國際化手段提升自身技術能力。

3.4 東道國(地區(qū))異質性分組檢驗

傳統(tǒng)國際化理論認為，企業(yè)對外投資的動因在于利用其在技術、管理、渠道方面所建立的壟斷優(yōu)勢，從國際市場獲取高額利潤[31]。Buckley&Casson[32]認為，除企業(yè)外部市場存在不完全競爭外，企業(yè)內(nèi)部市場也存在不完全競爭，并發(fā)現(xiàn)企業(yè)技術、知識等無形資產(chǎn)難以定價，將這些難以定價的中間產(chǎn)品內(nèi)部化可以有效降低市場交易成本；Dunning[33]認為，除所有權優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢外，還應考慮區(qū)位優(yōu)勢，其中區(qū)位優(yōu)勢是指不同東道國(地區(qū))在資源類型、市場規(guī)模及文化習俗等方面的優(yōu)勢；Deng[34]認為，中國企業(yè)國際化的動機與東道國(地區(qū))有很大關系。對中國企業(yè)而言，不同的東道國(地區(qū))意味著不同的投資機會和環(huán)境。一方面，國內(nèi)勞動力成本低廉，但市場也相對飽和，通過并購進入其它發(fā)展中國家(地區(qū))，不僅可以利用其潛在巨大市場，而且能夠獲取當?shù)亓畠r資源。另一方面，國內(nèi)市場缺乏先進技術資源，通過并購進入發(fā)達市場，不僅可以獲取這些異質性資源，而且能夠塑造自身高質量品牌形象，從而獲得高額利潤回報。

表6 跨境并購對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響(產(chǎn)權異質性比較)Tab.6 Impact of cross-border M&As on the acquirers' R&D internationalization (Comparison of property rights heterogeneity)

Luo&Tung[29]認為，新興市場后發(fā)企業(yè)國際化具有不同的路徑。新興市場后發(fā)企業(yè)國際化并未表現(xiàn)出漸進性特征，而是傾向于快速國際化。因此，新興市場后發(fā)企業(yè)在選擇目標市場時會比較激進，由此可能引起東道國(地區(qū))政府的強烈反應。因此，本文認為，中國企業(yè)跨境并購在不同東道國(地區(qū))存在較大差異，從而影響跨境并購與并購企業(yè)研發(fā)國際化的關系。當東道國(地區(qū))為發(fā)達國家(地區(qū))時，中國企業(yè)戰(zhàn)略性資產(chǎn)尋求動機更為強烈，注重購買和利用發(fā)達國家(地區(qū))企業(yè)在技術、管理等方面的先進知識。上述情景下，并購企業(yè)傾向于推進研發(fā)國際化。當東道國(地區(qū))為發(fā)展中國家(地區(qū))時，目標企業(yè)技術不再居于世界最前列，并購企業(yè)會避免研發(fā)國際化。本文以是否為經(jīng)合組織成員作為分組依據(jù)進行進一步驗證，當東道國(地區(qū))為經(jīng)合組織成員時則為發(fā)達國家(地區(qū))，當東道國(地區(qū))不是經(jīng)合組織成員時則為發(fā)展中國家(地區(qū))。

表7中，模型1～3主要檢驗當東道國(地區(qū))為發(fā)達國家(地區(qū))時，跨境并購規(guī)模、跨境并購股權及跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響。模型4～6主要檢驗當東道國(地區(qū))為發(fā)展中國家(地區(qū))時，跨境并購規(guī)模、跨境并購股權及跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響。首先，模型1和模型4回歸結果顯示：無論東道國(地區(qū))是發(fā)達國家(地區(qū))還是發(fā)展中國家(地區(qū))，跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化均存在顯著正向影響。差別在于當東道國(地區(qū))為發(fā)達國家(地區(qū))時，跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響更顯著。其次，模型2和模型5回歸結果顯示：東道國(地區(qū))為發(fā)達國家(地區(qū))時，跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化存在顯著正向影響(β=6.692，p<0.01)。與之相比，東道國(地區(qū))為發(fā)展中國家(地區(qū))時，跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響不顯著。這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因在于，與發(fā)達國家(地區(qū))企業(yè)相比，發(fā)展中國家(地區(qū))所擁有的技術、人力資源落后，目標企業(yè)所擁有資源的可替代性較大。此外，發(fā)展中國家(地區(qū))制度保障較差，因此，并購方大多采用參股而不是控股方式進行并購。最后，無論是發(fā)達國家(地區(qū))還是發(fā)展中國家(地區(qū))，跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響均不顯著。

4 穩(wěn)健性檢驗

4.1 內(nèi)生性分析

內(nèi)生性問題一直是跨境并購與企業(yè)研發(fā)、技術創(chuàng)新研究關注的焦點?，F(xiàn)有文獻常用內(nèi)生性問題處理方法有準實驗研究和工具變量法[35-37]。為確保研究結果的穩(wěn)健性，參考Stiebale[38]、Louis等[39]的研究成果，本文以東道國(地區(qū))礦石和油氣占比(OIL)、母國(地區(qū))與東道國(地區(qū))間的地理距離(DISTANCE)及東道國(地區(qū))燃料占比(FULE)等指標作為工具變量，采用2SLS法作進一步分析。

表8為2SLS回歸結果，模型1～2為跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化影響的檢驗結果，可以看出跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化具有顯著正向影響。模型3～4為跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化影響的檢驗結果，可以看出跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化具有顯著正向影響。由此，H1和H2得到驗證。模型5～6為跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化影響的檢驗結果，可以看出跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化存在顯著負向影響，表明跨境并購整合對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響結果并不穩(wěn)健。

表7 跨境并購對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響(不同東道國(地區(qū))的比較)Tab.7 Impact of cross-border M&As on the acquirers' R&D internationalization (Comparison of different host countries (regions))

表8 2SLS回歸結果Tab.8 Regression results of 2SLS

4.2 替換數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性檢驗

為進一步驗證上述結果，本文對剔除國際避稅地的樣本進行穩(wěn)健性分析。結果顯示，在剔除傳統(tǒng)避稅地樣本后，總體檢驗中跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化的顯著正向影響依然成立，H1通過穩(wěn)健性檢驗；跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化的顯著正向影響依然成立，H2通過穩(wěn)健性檢驗。基于產(chǎn)權異質性的分組檢驗中，國有企業(yè)跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化的正向影響依然顯著，而民營企業(yè)跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化的正向影響不再顯著?；跂|道國(地區(qū))異質性分組檢驗發(fā)現(xiàn)，當東道國(地區(qū))為發(fā)達國家(地區(qū))時，跨境并購規(guī)模、跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化的顯著正向影響結果穩(wěn)健。當東道國(地區(qū))為發(fā)展中國家(地區(qū))時，跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化的正向影響結果不穩(wěn)健。受版面限制，本文未展示該部分檢驗結果。

5 結語

5.1 結論

本文以2007—2020年中國工業(yè)企業(yè)上市公司為研究樣本，實證研究跨境并購與并購企業(yè)研發(fā)國際化的關系，同時整合制度觀點，分析產(chǎn)權異質性和東道國(地區(qū))異質性的影響。結果表明：跨境并購規(guī)模和跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化存在顯著正向影響。進一步基于產(chǎn)權異質性的研究發(fā)現(xiàn)，跨境并購規(guī)模對并購企業(yè)研發(fā)國際化的正向影響僅在國有企業(yè)樣本中顯著。東道國(地區(qū))異質性研究表明，跨境并購規(guī)模和跨境并購股權對并購企業(yè)研發(fā)國際化的正向影響僅在發(fā)達國家(地區(qū))樣本中顯著。

5.2 貢獻

(1)關于并購與企業(yè)研發(fā)的關系，現(xiàn)有文獻并未形成前后邏輯一致的結論，本文以中國工業(yè)企業(yè)上市公司為研究樣本，分析跨境并購對并購企業(yè)研發(fā)國際化的影響，不僅豐富了現(xiàn)有文獻，而且為該領域研究提供了新的證據(jù)。

(2)先前文獻大多關注東道國(地區(qū))制度情境的影響，缺乏對母國(地區(qū))制度情境的探討。與發(fā)達市場對新興市場的跨境并購不同，中國工業(yè)企業(yè)跨境并購具有獨特性，對于開展跨境并購活動的中國工業(yè)企業(yè)而言，其不僅受東道國(地區(qū))制度的影響，而且受母國(地區(qū))制度環(huán)境的影響。由此，對母國(地區(qū))制度情境下的企業(yè)產(chǎn)權異質性與東道國(地區(qū))制度情境下的東道國(地區(qū))異質性進行整合，分析其對跨境并購與企業(yè)研發(fā)國際化關系的影響，能夠對現(xiàn)有研究進行有益補充。

(3)本文采用隨機效應模型和2SLS回歸相結合的方法，控制變量間可能存在的內(nèi)生性問題，驗證多種情境下跨境并購與并購企業(yè)研發(fā)國際化的關系，使研究結論更為可靠。

5.3 建議

(1)實證結果表明，跨境并購規(guī)模和跨境并購股權均對并購企業(yè)研發(fā)國際化存在顯著正向影響，可為中國企業(yè)利用跨境并購杠桿提升自身研發(fā)能力提供理論支持。因此，現(xiàn)階段中國企業(yè)在國際市場上的并購活動應更具針對性，將并購行為與企業(yè)自身研發(fā)能力提升緊密結合起來。并購企業(yè)可以通過前期投入較多資金獲得對目標企業(yè)的控制權，最終將目標企業(yè)發(fā)展成為并購企業(yè)在發(fā)達市場的研發(fā)基地。

(2)產(chǎn)權異質性研究結果表明，并不是所有企業(yè)都可以通過利用跨境并購杠桿實現(xiàn)自身研發(fā)國際化。由于母國(地區(qū))政府支持，國有企業(yè)跨境并購規(guī)模通常較大，其在并購后會選擇與目標企業(yè)進行合作研發(fā)，從而借助目標公司的研發(fā)資源提升自身能力。

(3)東道國(地區(qū))異質性研究結果表明，東道國(地區(qū))制度環(huán)境與資源特點對企業(yè)研發(fā)國際化具有重要影響。中國企業(yè)應根據(jù)東道國(地區(qū))制度與資源類型在交易規(guī)模和股權比例配置方面有所差別，從而充分利用不同市場的比較優(yōu)勢。例如，中國企業(yè)對發(fā)達市場的跨境并購，關鍵在于獲得目標企業(yè)的控制權。因為并購企業(yè)只有獲得目標企業(yè)的絕對控制權，才有可能將其發(fā)展為未來高技術領域研發(fā)基地。

5.4 不足與未來展望

本文不足之處在于：第一，基于二手數(shù)據(jù)進行實證分析，缺乏具體并購企業(yè)的一手調(diào)研資料。二手數(shù)據(jù)雖能夠保證數(shù)據(jù)的客觀性和可重復性，但對于跨境并購和企業(yè)研發(fā)國際化的關系無法進行深度描述，存在一定測量誤差。第二，研究數(shù)據(jù)主要來自于 BvD數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫。雖然上述數(shù)據(jù)庫均為現(xiàn)階段國際商務研究常用數(shù)據(jù)庫，但仍存在一些缺失值，這些缺失值很可能對研究結論造成一定影響。未來可以采用實證研究和案例研究相結合的方式進行分析，研究方法的多樣化能在一定程度上確保結論的穩(wěn)健性。此外，未來研究可利用多種渠道、多種方法完善現(xiàn)有數(shù)據(jù)，以獲得更多樣本信息。