保險(xiǎn)負(fù)債端積蓄動能

方斐

根據(jù)主要上市險(xiǎn)企發(fā)布的2022年8月的保費(fèi)數(shù)據(jù)，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速略回落、NBV仍然承壓;新車銷售拉動車險(xiǎn)保費(fèi)增長。總體來看，壽險(xiǎn)依然承壓、產(chǎn)險(xiǎn)持續(xù)向好的趨勢未變。

從壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)來看，主要上市險(xiǎn)企1-8月壽險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入普遍實(shí)現(xiàn)正增長（除平安壽險(xiǎn)外）：人保（10.1%）、太保（3.9%）、新華（1.8%）、太平（0.6%）、國壽（0.2%）平安（-2.6%）。8月單月保費(fèi)增速普遍下滑：太平（4.3%）、國壽（1.1%）、新華（-1.2%）、平安（-3.5%）、太保（-11.7%）、人保（-38.2%）。在新單方面，人保人身險(xiǎn)單月長險(xiǎn)首年期交新單9億元，同比下降8.6%，躉交新單-8億元。8月上市險(xiǎn)企緊握客戶儲蓄需求，但費(fèi)用激勵(lì)較6-7月邊際減少，疊加獲客養(yǎng)客需一定的時(shí)間，8月保費(fèi)增長承壓。

從產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)來看，主要上市險(xiǎn)企8月財(cái)險(xiǎn)單月原保費(fèi)收入大幅增長：平安（16.3%）、太保（13.1%）、人保（8.8%）。人保產(chǎn)險(xiǎn)8月單月保費(fèi)實(shí)現(xiàn)324億元，同比增長8.8%，其中汽車銷量增長較快推動車險(xiǎn)單月保費(fèi)實(shí)現(xiàn)219億元，同比增長9.2%。從人保主要業(yè)務(wù)單月保費(fèi)增速來看，信用保證險(xiǎn)為91.8%、意健險(xiǎn)為13.3%、車險(xiǎn)為9.2%、農(nóng)險(xiǎn)為-0.5%，其中農(nóng)險(xiǎn)受當(dāng)月項(xiàng)目招標(biāo)節(jié)奏的影響，8月單月保費(fèi)同比下滑。

8月多數(shù)險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)同比下降，儲蓄型產(chǎn)品有望支撐部分險(xiǎn)企NBV，且8月保費(fèi)同比略有分化，短期關(guān)注資產(chǎn)端邊際改善。

8月，5家上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)總保費(fèi)累計(jì)同比增長0.9%，7月同比增長1.4%，其中，中國人保同比增長10.1%、中國太保同比增長3.9%、新華保險(xiǎn)同比增長1.8%、中國人壽同比增長0.2%、中國平安同比下降2.6%。

8月單月總保費(fèi)同比增速分別為：中國人壽為1.1%、新華保險(xiǎn)為-1.2%、中國平安為-3.5%、中國太保為-11.7%、中國人保為-38.2%。多數(shù)險(xiǎn)企8月壽險(xiǎn)總保費(fèi)同比下降，僅中國平安較7月同比改善0.9個(gè)百分點(diǎn)，新華保險(xiǎn)、中國人壽、中國太保、中國人保較7月同比分別下降4.3、12.6、18.3、39.8個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到2022年權(quán)益市場波動較大，預(yù)計(jì)儲蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品銷量較好，有望支撐部分險(xiǎn)企NBV，但保障型產(chǎn)品需求仍未恢復(fù)，多數(shù)險(xiǎn)企受人力規(guī)模下降以及主動轉(zhuǎn)型的影響，儲蓄型產(chǎn)品銷量較難彌補(bǔ)保障型產(chǎn)品的價(jià)值缺口，預(yù)計(jì)多數(shù)險(xiǎn)企8月NBV同比仍然承壓。

中國人保8月躉交退保拖累新單保費(fèi)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)質(zhì)量或拖累margin。中國人保人身險(xiǎn)板塊7月年累計(jì)實(shí)現(xiàn)長險(xiǎn)首年保費(fèi)469.2億元，同比增長18.5%，8月單月長險(xiǎn)首年保費(fèi)0.7億元，同比大幅下降96.1%，預(yù)計(jì)主要是壽險(xiǎn)公司躉交出現(xiàn)一定規(guī)模退保，8月躉交保費(fèi)轉(zhuǎn)負(fù)所致。人身險(xiǎn)板塊8月期交首年保費(fèi)8.6億元、同比下降8.6%，較7月同比下降11.9%改善3.3個(gè)百分點(diǎn)，但總體仍然承壓?？紤]到中國人保人身險(xiǎn)板塊2022年前8個(gè)月躉交保費(fèi)同比增長45.5%，期交首年保費(fèi)下降8.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)質(zhì)量或拖累公司整體新單價(jià)值率，新單價(jià)值同比或有所承壓。

8月，4家上市險(xiǎn)企財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速為12.9%，較7月的11.3%上升1.5個(gè)百分點(diǎn)，各家險(xiǎn)企8月財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速分別為：眾安在線34.9%（7月為-12.9%）、平安財(cái)險(xiǎn)16.3%（7月為16.1%）、太保財(cái)險(xiǎn)13.1%（7月為10.8%）、人保財(cái)險(xiǎn)8.8%（7月為10.4%）。

8月乘用車銷量同比增長36.5%，連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比高增，人保財(cái)險(xiǎn)8月車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長9.2%，較7月同比8.4%上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，受各地汽車消費(fèi)刺激政策的帶動，預(yù)計(jì)車險(xiǎn)景氣度有望維持。

在意健險(xiǎn)方面，人保財(cái)險(xiǎn)8月同比增長13.3%、平安健康8月保費(fèi)同比增長12.9%，依舊保持較好增長。眾安在線8月保費(fèi)為27.2 億元、同比增長34.9%，為歷史單月次高保費(fèi)平臺，超此前預(yù)期，月度環(huán)比增長12.5%，連續(xù)6月環(huán)比增長，考慮到后續(xù)基數(shù)有所降低，同比增速有望維持。

中國新冠疫情雖然各地偶有散發(fā)，但隨著精準(zhǔn)防控，整體已步入合理防控區(qū)間，宏觀經(jīng)濟(jì)或隨疫情管控良好及穩(wěn)增長政策出臺逐步修復(fù)，帶動資產(chǎn)端邊際改善，同時(shí)負(fù)債端NBV數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對較好標(biāo)的有望受益，長期看壽險(xiǎn)行業(yè)仍處轉(zhuǎn)型進(jìn)展攻堅(jiān)期，2022年下半年轉(zhuǎn)型效果或進(jìn)一步鞏固，關(guān)注活動率或舉績率的后續(xù)變化，人均產(chǎn)能將作為效果指標(biāo)進(jìn)行后驗(yàn)。

天風(fēng)證券認(rèn)為，上市險(xiǎn)企8月車險(xiǎn)持續(xù)向好疊加業(yè)務(wù)質(zhì)量改善，看好財(cái)險(xiǎn)價(jià)值中樞回歸。車險(xiǎn)復(fù)蘇趨勢強(qiáng)勁，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)向好。2022年1-8月，財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入延續(xù)復(fù)蘇趨勢，保費(fèi)增速分別為：中國太保（12.2%）、中國平安（11.6%）中國人保（9.8%），其中8月增速分別為：中國平安（16.3%）、中國太保（13.1%）、中國人保（8.8%），增速較7月分別提升0.3個(gè)百分點(diǎn)、2.3個(gè)百分點(diǎn)及下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，高增長預(yù)計(jì)主要由汽車銷量持續(xù)高增推動，中國人保增速放緩主要受非車險(xiǎn)中農(nóng)險(xiǎn)高基數(shù)影響所致。

根據(jù)上市險(xiǎn)企披露的原保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)1-8月累計(jì)同比增速分別為0.2%、-2.5%、3.9%、1.8%、7.3%;8月單月原保費(fèi)同比分別增速分別為1.1%、-2.5%、-11.7、-1.2%、-50.8%，其中，國壽增速回落12.6個(gè)百分點(diǎn)，平安、人保降幅則分別擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)和46.9個(gè)百分點(diǎn)，太保、新華增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、眾安在線1-8月累計(jì)同比增速分別為9.8%、11.6%、12.2%、7%;8月單月保費(fèi)同比增速分別8.8%、16.3%、13.1%、34.9%。

上市壽險(xiǎn)公司8月單月保費(fèi)同比下降4.9%，單月增速轉(zhuǎn)負(fù)。預(yù)計(jì)新單保費(fèi)延續(xù)改善趨勢。上市壽險(xiǎn)公司8月保費(fèi)較7月增速轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)可能是由于部分險(xiǎn)企躉交規(guī)模收縮以及個(gè)別保單退保、到期等原因?qū)е碌亩唐诓▌?。預(yù)計(jì)大部分險(xiǎn)企新單保費(fèi)仍延續(xù)改善趨勢。人保壽險(xiǎn)8月單月長險(xiǎn)期交5.9億元，同比下降4.5%，單月降幅收窄1.5個(gè)百分點(diǎn)。人保健康險(xiǎn)8月單月長險(xiǎn)首年、長險(xiǎn)期交分別下降16.9%、16.3%，降幅分別收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)和8個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，人保壽險(xiǎn)、人保健康險(xiǎn)均顯著收縮躉交業(yè)務(wù)，8月單月躉交保費(fèi)分別同比下降194%、33.3%，海通國際認(rèn)為，伴隨公司發(fā)力長險(xiǎn)期繳業(yè)務(wù)，有助于提升整體新業(yè)務(wù)價(jià)值率水平。上年同期低基數(shù)效應(yīng)持續(xù)顯效，伴隨代理人規(guī)模逐步企穩(wěn)和人均產(chǎn)能提高，以及穩(wěn)增長政策下居民收入水平預(yù)期提升帶來保險(xiǎn)需求復(fù)蘇，預(yù)計(jì)各險(xiǎn)企新單保費(fèi)增速或?qū)⒊掷m(xù)改善。

上市產(chǎn)險(xiǎn)公司8月單月保費(fèi)合計(jì)同比增長12.9%，較7月提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。人保車險(xiǎn)增速再次提升，我們判斷主要受汽車產(chǎn)銷情況改善所致。8月人保車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長9.2%，較7月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。車險(xiǎn)保費(fèi)維持高增速主要是由于疫情形勢轉(zhuǎn)好，供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)推動產(chǎn)能提升，疊加國家及地方推出一系列促進(jìn)汽車消費(fèi)政策，拉動汽車產(chǎn)銷量改善。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，8月汽車銷量同比增長32.1%，其中乘用車銷量同比增長36.5%。車險(xiǎn)業(yè)務(wù)向好趨勢不變，伴隨汽車產(chǎn)銷量的持續(xù)轉(zhuǎn)暖，未來將維持穩(wěn)定增長。另外，非車險(xiǎn)整體維持高增速，其中，人保8月信用保證險(xiǎn)、意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)同比增速分別為92%、13%、13%、3%、-0.5%，較7月變化幅度分別為-63個(gè)百分點(diǎn)、9個(gè)百分點(diǎn)、7個(gè)百分點(diǎn)、-7個(gè)百分點(diǎn)、-20個(gè)百分點(diǎn)。

在6家上市險(xiǎn)企中，從8月單月保費(fèi)看，除太平、國壽外，其余均出現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計(jì)續(xù)期業(yè)務(wù)的拖累較大。在新單方面，人保大幅下滑，主要由于躉交業(yè)務(wù)的壓降（同比下降194%），隨著各險(xiǎn)企人力下降幅度減緩，預(yù)計(jì)期交新單保費(fèi)降幅有所收窄。隨著后續(xù)各險(xiǎn)企隊(duì)伍規(guī)模波動企穩(wěn)，同時(shí)在低基數(shù)效應(yīng)下，疊加經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企新單保費(fèi)降幅持續(xù)收窄。

在壽險(xiǎn)波動下降的同時(shí)，產(chǎn)險(xiǎn)仍延續(xù)此前的快速增長趨勢。8月單月保費(fèi)總體增速環(huán)比微升，從11.8%提高至12.4%，增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，除人保增速環(huán)比略降1.6個(gè)百分點(diǎn)外，其余均實(shí)現(xiàn)正增長。產(chǎn)險(xiǎn)總體依舊延續(xù)良好增長態(tài)勢，主要原因?yàn)樾萝囦N售依舊強(qiáng)勁，8月乘用車銷量同比增長28.8%，其中，新能源車銷量翻倍。人保車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長9.2%，環(huán)比微增0.8個(gè)百分點(diǎn)，非車險(xiǎn)同比增長7.9%，環(huán)比下降7.3個(gè)百分點(diǎn)，主要由于政策性的農(nóng)險(xiǎn)承保節(jié)奏延后，拖累保費(fèi)。

得益于中央及各地方政府對汽車消費(fèi)的持續(xù)刺激政策的落實(shí)，預(yù)計(jì)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)將維持快速增長，頭部險(xiǎn)企在提升份額的同時(shí)，主動優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)在保費(fèi)及盈利能力方面的優(yōu)勢持續(xù)凸顯。

總體來看，8月壽險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)承壓，短期關(guān)注負(fù)債端邊際改善的幅度及資產(chǎn)端彈性;產(chǎn)險(xiǎn)延續(xù)高景氣，預(yù)計(jì)維持快增態(tài)勢。保險(xiǎn)板塊當(dāng)前估值處于歷史低位，安全邊際高。