養(yǎng)老焦慮的金融“藥方”

張穎馨　楊芮　黃慧玲

“以鳥鳴春，蟬叫知夏，養(yǎng)老就是一處院子、三兩好友、過日子”，你理想的老年生活是什么？優(yōu)雅老去、尊嚴享老？

8月中旬，云南昆明，62歲的劉陽正在幽靜的社區(qū)里散步，順勢看了下當日的課程表，異常豐富：健身、繪畫、琵琶、合唱和圖書館……

劉陽所在社區(qū)，實際上是當地的一個中高端養(yǎng)老社區(qū)。在這個社區(qū)里，入住老人平均年齡達到81歲，年齡跨度從45歲到98歲。劉陽透露，每個月的公寓入住和基本養(yǎng)老服務項目費用在5120元左右，同時會有一些疾病管理和生活服務等服務包可選擇，價格從300元到900元不等。

“這里有專業(yè)的照護人員和康復理療的醫(yī)生服務，不用擔心自己身體出狀況時無人照顧?！碧峒斑x擇入住養(yǎng)老社區(qū)的原因，劉陽表示，一方面希望自己能夠有一個舒適無憂的老年生活，另一方面也考慮到不想給工作繁忙的子女添麻煩。

不僅云南，北京、上海、廣州、成都、杭州、蘇州、昆明、三亞等地，高端養(yǎng)老社區(qū)、老年公寓、居家養(yǎng)老……多重養(yǎng)老新格局下，劉陽只是那些想努力緩解養(yǎng)老焦慮、解決養(yǎng)老問題人群的一個縮影。

近年來，隨著死亡率、生育率進一步降低，人均預期壽命延長，有觀點認為，人口結構將從金字塔向“柱狀”收斂，人類社會將不可避免地進入長壽時代的新均衡階段，百歲人生成為可能。

泰康保險集團股份有限公司創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官陳東升在《財經》上撰文指出，更大規(guī)模、壽命更長的老齡人口，必然帶來更多的醫(yī)療、養(yǎng)老需求，也給社會和個人的醫(yī)療、養(yǎng)老資金籌措帶來巨大的壓力和挑戰(zhàn)。

在此背景下，多渠道為養(yǎng)老和醫(yī)療籌措資金成為亟待解決的問題。今年4月21日，國務院辦公廳印發(fā)《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（下稱《意見》），多層次、多支柱的養(yǎng)老保障體系建設邁出關鍵一步。

中國個人養(yǎng)老金頂層制度設計已成，要推動其落地實施，尚待相關配套文件出臺。接近監(jiān)管的行業(yè)人士告訴《財經》記者，配套文件由相關主管部門牽頭制定，涉及個人養(yǎng)老金實施辦法、個人養(yǎng)老金的稅收政策、個人養(yǎng)老金的產品規(guī)則等內容。

在試行城市方面，據《財經》記者從多名行業(yè)人士處了解，此前相關監(jiān)管部門已下發(fā)申報先行城市的通知，各地亦積極進行申報。

當下，如何廣泛、深度參與到為家庭和個人規(guī)劃全生命周期籌資的過程中，解決其收支缺口問題，進而助其找到治療養(yǎng)老焦慮的有效“藥方”，成為新養(yǎng)老時代金融機構的重要命題。

將“預防性儲蓄”轉換為“有遠見的投資”——個人養(yǎng)老金制度的啟動，將觸發(fā)中國居民金融資產新一輪的跨周期調整，這是一項關乎民生的重大國策，對于金融機構來說，則是一個蘊含著挑戰(zhàn)的時代機遇。

制度創(chuàng)新：備戰(zhàn)個人賬戶

“需求側的入口出現，這是巨大的進步?！苯冢谝粓龉_活動上，某銀行理財子公司總經理連用兩個“非?！保瑏韽娬{“入口”的重要。

他口中的“入口”，源于個人養(yǎng)老金制度設計的核心——個人養(yǎng)老金賬戶制。在此制度下，個人賬戶作為記載個人權益的載體，能夠更加明確直觀地體現個人權益歸屬。

根據《意見》要求，參加個人養(yǎng)老金需要開設兩個賬戶：一個是在個人養(yǎng)老金信息管理服務平臺建立個人養(yǎng)老金賬戶，用于信息記錄、查詢和服務等，這是參加個人養(yǎng)老金制度，享受稅收優(yōu)惠的基礎。另一個則是在銀行開立或者指定的個人養(yǎng)老金資金賬戶，用于繳費、購買產品、歸集收益等。這兩個賬戶是相互唯一對應的，其中，通過商業(yè)銀行渠道，可以一次性完成兩個賬戶的開立。

基于該制度模式，銀行的先發(fā)優(yōu)勢被市場人士頻頻提及。與此同時，一場圍繞個人賬戶開展的“暗戰(zhàn)”正悄然上演。

“我行正積極進行個人養(yǎng)老金賬戶相關系統(tǒng)開發(fā)，已支持在柜面、智慧柜員機、手機銀行和網銀渠道開立個人養(yǎng)老金賬戶，未來將通過合作機構外部渠道輸出個人養(yǎng)老金賬戶，目前正在等待監(jiān)管政策明確后開辦相關業(yè)務?！苯ㄔO銀行相關負責人告訴《財經》記者。

招商銀行相關負責人亦表示，在開戶渠道準備方面，已經啟動全面準備工作，待個人養(yǎng)老金政策正式出臺后，客戶可通過招行App、VTM等渠道一鍵開立三支柱個人養(yǎng)老金賬戶。同時，積極布局行外渠道，未來客戶也可通過外部平臺和招行合作伙伴遠程開立個人養(yǎng)老金賬戶。

但顯然，銀行瞄準的不僅是賬戶，個人養(yǎng)老金投資同樣具有不小的想象空間。《意見》指出，個人養(yǎng)老金資金賬戶資金用于購買符合規(guī)定的銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產品。

在從事個人養(yǎng)老金產品業(yè)務時，機構需對接到不同的行業(yè)平臺。有大行人士表示，比如商業(yè)銀行銷售儲蓄、理財產品時，需同時對接個人養(yǎng)老金信息管理服務平臺和個人養(yǎng)老金金融行業(yè)信息平臺（特指“銀保信平臺”）。

“此前已經完成系統(tǒng)對接，總體來說較為順利，因為前期已經有一定基礎。”某國有大行人士告訴《財經》記者。

2019年6月，人社部下發(fā)《關于開展商業(yè)銀行與養(yǎng)老保險第三支柱信息平臺對接的函》。招行相關負責人表示，自該函件下發(fā)開始，招行積極參與系統(tǒng)對接，并成為人社部首批系統(tǒng)對接銀行。建行相關負責人亦透露，自2019年開始進行個人養(yǎng)老金系統(tǒng)建設工作，到目前為止，系統(tǒng)對接測試已經參加過多輪。

在具體產品方面，多名銀行業(yè)人士認為，自2021年下半年開始試點的養(yǎng)老理財產品，以及將于今年11月開始試點的特定養(yǎng)老儲蓄產品，有望列入個人養(yǎng)老金范圍內?！按蟾怕蕰{入，不過目前也在探索階段，包括產品定位、利率設置等，預計后續(xù)會在試點中逐步調整?！鄙鲜鰢写笮腥耸客嘎丁?/p>

值得注意的是，部分銀行已經在思考，如何優(yōu)化客戶及賬戶的全生命周期服務體系。

“目前，多家銀行都快馬加鞭地打造和測試自己的養(yǎng)老金客戶服務平臺。一個客戶只能選擇一個賬戶，這就意味著，有服務能力者才能拿到賬戶?！蹦炽y行理財子公司高管表示。另有國有大行人士直言，現在頗有些“得賬戶者得天下”的意味，誰都知道這是不容錯過的機會。

長期以來，銀行擁有豐富的客戶服務及財富管理經驗，除銷售及代銷一攬子養(yǎng)老金融產品外，還能為客戶提供一站式的賬戶管理、綜合規(guī)劃和配置服務。當下，為了提升競爭優(yōu)勢，銀行圍繞養(yǎng)老開展的一系列服務將持續(xù)延伸。

今年5月，中信銀行發(fā)布“幸福+”養(yǎng)老賬本?！皩崿F第一、二、三支柱養(yǎng)老資產的歸集展示，為客戶呈現一個跨周期、跨平臺、跨資產類別的‘養(yǎng)老賬本?！敝行陪y行相關負責人表示，在賬本功能中，將全貌展示客戶的養(yǎng)老資產狀況，不斷優(yōu)化匯總養(yǎng)老資產、測算養(yǎng)老缺口、規(guī)劃養(yǎng)老方案、提供養(yǎng)老服務等功能。

建行相關負責人表示，未來要解決客戶在第三支柱中養(yǎng)老規(guī)劃及投資能力不足的問題，為其提供全生命周期的綜合服務;同時，搭建“賬戶、產品、資產、平臺”四位一體養(yǎng)老生態(tài)平臺。

銀行之外，保險、基金公司亦蓄勢待發(fā)。據《財經》記者走訪的多家壽險和養(yǎng)老險公司表示，正積極籌備個人養(yǎng)老金相關業(yè)務，已做好產品、系統(tǒng)和數據的相關準備。

“對于個人養(yǎng)老金的細則，根據目前的了解，從產品類型來看，整體會以養(yǎng)老保障功能強、市場成熟度高的各類年金保險、養(yǎng)老保險產品，作為個人養(yǎng)老金的候選保險產品形態(tài)?！碧金B(yǎng)老保險產品精算部總經理謝琦告訴《財經》記者。

另據一位大型養(yǎng)老險公司人士分析，從保險角度看，大概率是個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險（下稱“稅延養(yǎng)老保險”）和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險這兩類產品，專屬商業(yè)養(yǎng)老險的概率更大。除了這兩類產品，目前比較主流的一些產品還包括年金保險、兩全保險等，但整體產品的設計和細則還在討論中，如果要納入個人養(yǎng)老金體系下，保險產品肯定會進行一些調整，比如從可比性等角度。

稅延養(yǎng)老保險與專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點分別于2018年4月、2021年5月落地，據銀保監(jiān)會披露數據，截至2021年底，稅延養(yǎng)老保險試點保費收入為6.3億元;截至今年7月末，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險累計投保近21萬件，累計保費23.5億元。

基金業(yè)相關工作亦在有條不紊地進行。此前的6月，證監(jiān)會下發(fā)《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，提出基金管理人、基金銷售機構開展個人養(yǎng)老金投資基金業(yè)務的總體原則和基本要求，以及個人養(yǎng)老金可以投資的基金產品標準要求。

《財經》記者從業(yè)內了解到，多家基金公司的相關準備工作正在緊密進行，包括系統(tǒng)對接和測試、調整產品考核周期至五年以上、為個人養(yǎng)老金賬戶設計單獨的份額、完善養(yǎng)老目標基金產品線布局等。

對基金公司而言，養(yǎng)老金融產品起步相對容易。最早一批養(yǎng)老目標基金已成立運作四年有余，技術上的準備也已陸續(xù)完成。

華南一家大型基金公司FOF基金經理接受《財經》記者采訪時表示，養(yǎng)老目標基金發(fā)起于2018年，產品本身就是為第三支柱做準備的，因此在投資理念上的調整不大。在產品設計方面，后續(xù)將按照規(guī)定增設針對個人養(yǎng)老金專門設計單獨的份額。

提及個人養(yǎng)老金產品應具有怎樣的特征，人力資源和社會保障部養(yǎng)老保險司副司長賈江近日接受北京廣播電視臺采訪時表示，一方面，具有多樣性，滿足參加人不同的投資偏好和需求;另一方面，相較一般的金融產品而言，質量要更優(yōu)。總體而言，應具有運作安全、成熟穩(wěn)定、標的規(guī)范、側重長期保值等特性。

重塑家庭資產：從儲蓄到投資

以賬戶為入口，資管機構所提供的服務、產品，可以觸達中國巨大的養(yǎng)老客群，第三支柱需求端得以疏通。這背后，亦是一場關于家庭資產配置的理念嬗變。

有研究人士指出，個人養(yǎng)老金制度的核心問題在于，建立從現有的儲蓄養(yǎng)老向投資養(yǎng)老理念的一個過渡。

“個人養(yǎng)老金制度，不僅僅是建立一個具備儲蓄功能的賬戶，更重要的是通過資產端制度安排，優(yōu)化個人、家庭資產配置結構，將部分預期收益率偏低的‘預防性儲蓄，轉換為‘有遠見的投資，實現金融資產的跨周期優(yōu)化配置。”華南一家大型基金公司FOF基金經理告訴《財經》記者。

若中國的儲蓄率實現轉化，能夠為第三支柱養(yǎng)老金行業(yè)帶來怎樣的機遇？今年8月，國民養(yǎng)老保險公司董事長葉海生在中國財富管理50人論壇（CWM50）夏季峰會上展示了一組數據：

2000年以來，中國居民可支配收入不斷增長，2002年-2021年的20年間，居民人均可支配收入由5000元增長到35000元，增長了7倍，年均增速接近10%。家庭儲蓄存款快速增長，2000年-2021年中國家庭儲蓄存款由6萬億元增加到超過100萬億元，增長了16倍;年度存款凈增額由2001年的不足5000億元，上升到2021年年均增加10萬億元。

通過對存量及增量數據進行模擬測算，葉海生提出，如果往前追溯10年，把個人儲蓄率調降6%，合計每年約有10萬億元的養(yǎng)老金增長，五年后中國全部養(yǎng)老金結存規(guī)?？蛇_60萬億元，占GDP比重接近50%，接近全球平均水平。雖然這一水平與發(fā)達國家仍有一定差距，但對國家財政和居民養(yǎng)老來說，負擔會減輕許多，也會給資管行業(yè)帶來巨大的發(fā)展機遇。

要想讓個人愿意將養(yǎng)老儲蓄轉換為養(yǎng)老投資，產品和服務是關鍵。面對養(yǎng)老金融這片“星辰大?！保Y管機構是否已經做好充足準備？

從產品側來看，目前商業(yè)銀行主要提供投資周期較長、收益有較高保障的養(yǎng)老理財產品;保險公司提供商業(yè)養(yǎng)老保險等;基金公司主要提供目標日期基金和目標風險基金，這類產品能較好地匹配大眾養(yǎng)老投資者的生命周期屬性。總體而言，目前機構提供的養(yǎng)老金融產品，大多具有風格穩(wěn)健的特征，且以中短期為主。

自去年試點以來，憑借長期、普惠、穩(wěn)健的特性，養(yǎng)老理財產品吸引了一批投資者青睞。普益標準數據顯示，截至9月13日，養(yǎng)老理財產品共發(fā)行48只，募集規(guī)模超870億元。

今年6月，首批養(yǎng)老理財試點機構新發(fā)產品業(yè)績比較基準出現小幅下調，業(yè)績比較基準由以往產品的5.8%-8%降至5.5%-7.5%。相較而言，第二批試點機構的養(yǎng)老理財產品大部分業(yè)績比較基準設定在5.8%-8%。市場認為，伴隨業(yè)績基準上調，對用戶來說更具吸引力。

從期限上看，對比此前發(fā)行的養(yǎng)老理財產品（五年），個別新發(fā)產品的期限有所延長。如貝萊德建信理財發(fā)行的一款產品，期限長達10年;另有光大理財一款新發(fā)養(yǎng)老理財產品期限為六年。

普通儲蓄中，定期存款的最長期限為五年，而即將啟動試點的特定養(yǎng)老儲蓄產品期限更長，分為五年、10年、15年和20年。與此同時，其產品利率略高于大型銀行五年定期存款的掛牌利率。就期限長、品種多、利率高三個特點來看，有銀行業(yè)人士認為，其與居民長期養(yǎng)老需求比較契合，將成為銀行服務中老年客群的一個重要抓手。

對理財公司來說，個人養(yǎng)老金制度落地將帶來的一大利好在于：銀行理財首次被納入第三支柱的投資范圍。有金融業(yè)人士直言，這是巨大的進步，能夠有力推動銀行理財資金逐步長期化。

但當前，身處低利率時代，震蕩的市場形勢，使得理財公司資產配置難度加大，養(yǎng)老理財如何實現穩(wěn)定、可持續(xù)的收益？

“一是多資產、多策略，我們從戰(zhàn)略層面制定了三個指導原則，第一絕對收益導向;第二權益配置上是倒U型的下滑曲線;第三重視風險管理。在戰(zhàn)術層面上，我們的資產三分類是以低波打底，然后是絕對收益，再然后是權益彈性，按照這個邏輯進行投資，做好止盈止損。”有理財子公司高管表示。

興銀理財相關負責人告訴《財經》記者，作為第二批養(yǎng)老理財產品試點機構，將根據投資者長期養(yǎng)老需求研發(fā)產品，從產品結構、投資策略、風險控制和市場銷售等各層面打造養(yǎng)老理財業(yè)務體系。近期將正式推出養(yǎng)老理財產品。

作為率先開啟第三支柱試點的行業(yè)，保險公司在長期投資資金管理能力、長壽風險管理、醫(yī)療健康養(yǎng)老產業(yè)協(xié)同等領域有著明顯競爭優(yōu)勢，適合低風險偏好的客戶群體。

新華保險股份有限公司原董事長、中國人壽保險股份有限公司原總裁萬峰認為，個人養(yǎng)老金將在整個金融領域展開競爭。原本壽險公司獨享的養(yǎng)老保險市場大蛋糕，成了整個金融市場的盛宴。面對強大的銀行等金融機構，壽險公司競爭力有限，必然影響壽險公司養(yǎng)老保險業(yè)務的業(yè)務拓展空間，倒逼其競爭優(yōu)勢的建立與提升。

“保險產品的‘長期性‘專用性‘保證性是保險公司的核心競爭優(yōu)勢。保險公司可以為客戶提供長至終身的養(yǎng)老保險產品，為客戶解決‘人活著、錢沒了的長壽風險，這一點是其他理財產品無法替代的。”信美相互人壽董事長楊帆在接受《財經》記者專訪時分析，養(yǎng)老保險產品通過產品責任設計可以使客戶退休后每年或者每月領取固定的養(yǎng)老金，使資金真正匹配客戶的退休養(yǎng)老生活。

他還進一步強調，對于保險公司而言，利用其優(yōu)勢，深化養(yǎng)老保險產品和養(yǎng)老服務相融合，真正沉下身綜合提升老年人的養(yǎng)老質量，實現經濟價值與社會價值的統(tǒng)一。

浙商證券研究所指出，商業(yè)養(yǎng)老保險一般為長期繳費，60歲以上定期或終身領取，退保按合同約定辦理。收益水平方面，商業(yè)養(yǎng)老保險2021年結算利率在3.7%-6.1%之間。

值得注意的是，保險機構在養(yǎng)老產業(yè)鏈上的布局目前正向養(yǎng)老服務、健康管理服務和居家護理服務三個方向展開。從泰康2009年獲得業(yè)內首個養(yǎng)老社區(qū)投資試點資格，到近些年各家險企開始競相加大“保險+養(yǎng)老社區(qū)”投入力度，“保險+養(yǎng)老社區(qū)”已成為保險機構布局養(yǎng)老服務的標配。

此外，通過多種方式參與養(yǎng)老服務體系發(fā)展，將養(yǎng)老保險產品的風險保障責任和養(yǎng)老金領取安排，與老齡照護、養(yǎng)老社區(qū)等服務有效銜接，也是目前保險公司的布局重點。

作為最早開始籌備養(yǎng)老社區(qū)的保險機構，泰康保險已布局接近15年，目前泰康之家養(yǎng)老社區(qū)已在全國26城布局了29個社區(qū)。2021年8月，陳東升在《長壽時代》新書發(fā)布會上透露，泰康旗下養(yǎng)老社區(qū)“燕園”運營6年，“申園”運營5年，目前都已實現盈利。

陳東升表示，“保險+醫(yī)養(yǎng)”的商業(yè)模式創(chuàng)新是長壽時代下，本土保險公司以市場化方式為個人與家庭提供的基于最優(yōu)籌資方案的實踐成果。通過這一模式，從時空維度將復利效應與杠桿效應的作用最大化，充分改進人生的收支曲線，幫助客戶收窄或消除退休后的收支缺口，享受高品質的退休生活。

對基金公司而言，在資本市場領域積累了豐富的投資經驗，憑借其投研能力可以打造出有競爭力的養(yǎng)老基金組合或投顧策略，適合有更高風險偏好及收益需求的客戶。第三支柱帶來的機遇，基金公司既可“長袖善舞”，又任重道遠。

據了解，一些基金公司專門搭建了養(yǎng)老金業(yè)務信息體系，并組建獨立的科技團隊，以承接養(yǎng)老金管理的需求。

另一方面，為了符合養(yǎng)老金產品穩(wěn)定收益預期的需求，基金公司正在加大低波動產品的研發(fā)。中歐基金董事長竇玉明認為，未來個人養(yǎng)老金投資將圍繞“大規(guī)模資金如何實現長期良好的投資業(yè)績”這一大命題而展開。只有建立在“長線基本面”理念基礎上的深度研究才能將投資策略容量最大化，并且能在大規(guī)模資金的情況下依然爭取到良好的長期投資回報。

就養(yǎng)老目標基金來看，收益上更具優(yōu)勢。據中金公司研究部，拉長周期觀察，鎖定期較長的產品收益表現更好（養(yǎng)老目標基金期限通常包括一年期、三年期和五年期）。截至2022年7月，五年持有期的養(yǎng)老FOF產品成立以來加權平均年化收益率12.87%。Wind數據顯示，截至9月8日，市場上共有202只養(yǎng)老目標基金，總規(guī)模為1071億元。

“從短期看，國內首先要彌補此前缺失的‘顧，即在養(yǎng)老投資中的投資者教育和投資者陪伴服務;從長期看，養(yǎng)老投顧服務需要貫穿投資者的整個生命周期，按照投資者每個年齡階段的需求擴展其服務范疇。”廣發(fā)基金相關負責人認為。

獨木不成林。需要看到，未來第三支柱蓬勃發(fā)展的繁茂森林中，資管機構間一定不是單贏的局面，而是多贏的良性競爭合作關系。怎樣合力把蛋糕做大，成為資管機構的新命題。

表：支持養(yǎng)老第三支柱發(fā)展相關政策

資料來源：國新辦、相關部門官網 制表：顏斌

全國政協(xié)經濟委員會委員、原中國保監(jiān)會副主席周延禮建議，未來應推進多方協(xié)同合作，共建金融服務養(yǎng)老保障生態(tài)圈。具體而言，一是要共同維護多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設;二是要共同營造各具特色、良性互動的市場競爭環(huán)境，規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險業(yè)務，發(fā)展真正具備養(yǎng)老功能的專業(yè)養(yǎng)老金融產品，清理名不符實的產品;三是共同夯實養(yǎng)老保障視野發(fā)展的基礎。

“各類金融產品有自身特點，從海外經驗來看，在退休后領取期比較好的方式是把基金和保險產品進行結合，基金產品的收益相對偏高，但它無法做到終生提取。雖然保險產品收益相對低，但可以實現終生提取，把基金和保險產品結合起來配置，可以解決長壽風險和收益率平衡的問題?！眳怖枵f。

糾偏結構失衡：探路普惠養(yǎng)老

銀行、保險、基金公司積極備戰(zhàn)背后，中國長期以來養(yǎng)老保障體系失衡的一次糾偏，是強壯第三支柱的時代機遇。

早在新中國成立之初，中國已開始構建由國家發(fā)起的養(yǎng)老第一支柱，即基本養(yǎng)老保險體系，目前主要包括城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險。截至今年一季度，參加基本養(yǎng)老保險的人數達到10.3億人，基金累計結余超過6萬億元。

中國的養(yǎng)老第二支柱由企業(yè)年金和職業(yè)年金構成，為單位和個人共同負擔，主要發(fā)揮補充養(yǎng)老保險的功能。截至今年一季度，參加職業(yè)年金和企業(yè)年金的職工數達7200萬人，積累基金4.5萬億元。

事實上，在《意見》發(fā)布前，中國的養(yǎng)老第三支柱一直缺乏制度安排，這被視作多層次養(yǎng)老保險體系的短板。“第一支柱‘一枝獨大，第二支柱是‘一塊短板，第三支柱則是‘一棵幼苗?！敝袊鐣Ｕ蠈W會副會長、浙江大學國家制度研究院副院長金維剛曾如此評價三大支柱發(fā)展現狀。

周延禮告訴《財經》記者，“當前，中國多層次社會保障體系框架基本形成，城鄉(xiāng)居民基本生活得到有效保障，但養(yǎng)老保險體系發(fā)展總體還不夠平衡，體現養(yǎng)老金長期性、安全性、收益性特點，具有領取約束性的養(yǎng)老金融業(yè)務發(fā)展還存在短板。”

伴隨個人養(yǎng)老金制度落地，亦明確了由個人養(yǎng)老金和其他個人商業(yè)養(yǎng)老金融構成的養(yǎng)老第三支柱。

在養(yǎng)老第三支柱探索中，保險業(yè)是先行者。2018年4月，稅延養(yǎng)老保險試點落地，一度被業(yè)內視作個人養(yǎng)老金的“1.0試驗版”。但稅延養(yǎng)老保險試點不及預期，銀保監(jiān)會數據顯示，截至2021年10月底，共有23家保險公司參與稅延養(yǎng)老保險試點，累計實現保費收入近6億元，參保人數超過5萬人。

市場關注，第三支柱養(yǎng)老金能否吸取稅延養(yǎng)老保險試點的經驗，進而吸引更多的參與者進入？

根據《意見》，參加人每年繳納個人養(yǎng)老金的上限為1.2萬元，輔之以稅收優(yōu)惠。

1.2萬元的稅優(yōu)額度設定是否較低？金維剛表示，隨著經濟發(fā)展及個人收入水平的提高，額度可以再調整。起步時如果額度過高，將導致后續(xù)調整余地不大，也不利于社會公平。

亦有機構認為1.2萬元的額度并不低。富達國際北京代表處首席代表叢黎向《財經》記者提供了一組美國的相關數據進行對比：

美國第三支柱IRA（個人退休賬戶）2021年的稅收優(yōu)惠繳費上限額度是6000美元，美國全職雇員2021年的平均年收入是74738美元，IRA占平均年收入的比例為8%。另據中國統(tǒng)計局數據，2021年全國城鎮(zhèn)非私營單位就業(yè)人員年平均工資為106837元，個人養(yǎng)老金制度下的1.2萬元每年的稅收優(yōu)惠占平均工資的11.2%。2021年全國城鎮(zhèn)私營單位就業(yè)人員年平均工資為62884元，個人養(yǎng)老金制度下的1.2萬元每年的稅收優(yōu)惠占平均工資的19%。

“因為兩國的統(tǒng)計口徑不同，很難做到完全統(tǒng)一的對比。但是，可以從百分比上看到，中國在個人養(yǎng)老金的制度設計以及配套安排上做出的大量工作和努力?！眳怖璞硎?。

此前，人力資源和社會保障部副部長李忠在國務院政策例行吹風會上亦表示，起步階段是1.2萬元，隨著經濟社會發(fā)展，以及城鄉(xiāng)居民可支配收入的增加，再適時逐步提高繳費上限，更好地滿足人民群眾對補充養(yǎng)老的需要。

圖：中國養(yǎng)老保障體系

資料來源：《財經》記者根據公開資料整理

但一個現實問題擺在眼前。金維剛告訴《財經》記者，如果稅收優(yōu)惠政策仍延續(xù)2018年稅延養(yǎng)老保險試點的政策，可能導致個人養(yǎng)老金制度的參與率較低。由于中國現行的個人所得稅起征點是月收入5000元，目前全國月收入在5000元以上的較高收入及以上群體約有7000多萬人，盡管現有已參加各種基本養(yǎng)老保險的10.4億人符合建立個人養(yǎng)老金賬戶的資格，但由于大多數人實際上享受不到有關稅收優(yōu)惠政策所帶來的實惠，從而會影響參與這項制度的積極性。

與此同時，根據《意見》，在中國境內參加城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險或者城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險的勞動者，可以參加個人養(yǎng)老金制度。這意味著，參加個人養(yǎng)老金的前提是需要參加基本養(yǎng)老保險。

截至今年一季度，參加基本養(yǎng)老保險的人數達10.3億人。另據第七次全國人口普查結果顯示，2021年中國全國人口總數為14.1178億人。也就是說，部分群體可能無法參與到個人養(yǎng)老金融制度中。

對此，有學者提出質疑：“第三支柱養(yǎng)老金究竟應選擇少數人的制度，還是多數人的制度？”

全國政協(xié)委員、中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文強調，中國“第三支柱”養(yǎng)老金的選擇必須是、只能是“普惠型”，即“多數人的制度”。只有普惠型的制度才是有生命力的，才能成為多層次養(yǎng)老保障體系中的一個層次，否則終將退出歷史舞臺，這是實現共同富裕所要求的。

鄭秉文進一步指出，兩個潛在需求支撐了構建“普惠型”第三支柱個人養(yǎng)老金的可行性：一是中國的儲蓄率很高，需要將一部分居民儲蓄轉換為個人養(yǎng)老金，這對個人有好處，對國家經濟建設也有好處;二是包括“新的社會階層”在內的中等收入群體逐漸成長，擴大中等收入群體規(guī)模是一個既定改革目標，這一群體日益需要個人養(yǎng)老金改善他們的家庭財富構成。基于這些判斷，鄭秉文預測，未來“第三支柱”養(yǎng)老金的覆蓋率可以超越企業(yè)年金。

“討論養(yǎng)老的問題，不能局限在城市內，而需要從全國人民的養(yǎng)老來進行公平的整體設計，包括農民?！敝袊斦茖W研究院院長劉尚希提出，“現在雖然有全覆蓋的養(yǎng)老制度安排，但這種制度安排是碎片化的，對農民來說是一種附帶性的考慮，并沒有從動態(tài)的角度，即市民化的角度把農民納入到全國養(yǎng)老保險體系之中?！?/p>

“農民市民化是一個過程，這個過程如何納入養(yǎng)老制度之中？在制度設計里要有動態(tài)的思維，也需要風險的思維，要防止養(yǎng)老制度對農民市民化產生阻礙?！眲⑸邢Ｕf。

在金維剛看來，目前的問題主要在于個人所得稅征繳的起征點較高，導致很多人享受不到個人養(yǎng)老金的稅優(yōu)政策。但這并非個人養(yǎng)老金制度本身的問題，而是配套的稅優(yōu)政策力度不夠的問題。

制度協(xié)同：稅優(yōu)與賬戶聯通

毋庸置疑，建立普惠型第三支柱養(yǎng)老金的核心便在于擴大個人養(yǎng)老金制度的覆蓋面。多名行業(yè)人士指出，破局的關鍵點在于如何設立激勵政策。這其中，稅優(yōu)及財政補貼均被市場提及。

“稅收優(yōu)惠的形式有很多種，目前第三支柱發(fā)展比較好的國家，通常采用EET和TEE兩種模式。EET是指在保險購買階段、資金運用階段免稅，在養(yǎng)老金領取階段征稅;TEE是指在保險購買階段征稅，在資金運用和養(yǎng)老金領取階段免稅，中國采用的是EET模式。”建行相關負責人表示。

市場普遍認為，個人養(yǎng)老金大概率會采用EET模式，但僅靠這種模式能否有效實現個人養(yǎng)老金制度覆蓋面的擴大？

鄭秉文告訴《財經》記者，在稅優(yōu)模式選擇上，目前中國只有EET型，這適合有雇主的員工，而對于廣大的靈活就業(yè)人員來說，還應該引入另一種稅優(yōu)模式即TEE型，這是發(fā)達國家普遍采用的模式。

“雖然中低收入群體即使在EET模式下也不能達到免稅的標準，但與正式的TEE稅收模式的意義是兩回事，因為中高收入群體中也有人偏好TEE，尤其有些金融白領階層。因此，中國可以考慮同時實施EET型和TEE型兩種稅優(yōu)模式，目的是進一步提高參與率，擴大覆蓋面?！编嵄恼f。

有學者提出也可針對低收入群體采用EEE模式，即養(yǎng)老金從繳費到資金運用再到領取，全流程免稅。

“對于在參與個人養(yǎng)老金時由于個人收入水平達不到享受稅收優(yōu)惠政策的中低收入群體，需要制定受益面更加廣泛的稅收優(yōu)惠政策。因此，建議在個人依法領取養(yǎng)老金時，對中等收入群體適當降低個人所得稅率，對低收入群體實行免稅。”金維剛表示。

稅優(yōu)之外，多名行業(yè)人士直言，激勵機制中亦可引入財政補助。劉尚希建議，在1.2萬元的稅優(yōu)額度之外，考慮引入負所得稅（即財政補貼），這樣一方面能夠激勵月綜合所得5000元以下的群體參與進來，另一方面也可以納入基本養(yǎng)老保險未覆蓋的3億人（諸如部分農民工、靈活就業(yè)人員等群體）。

包括清華大學五道口金融學院中國保險與養(yǎng)老金研究中心研究負責人朱俊生、天弘基金相關負責人在內的多名金融業(yè)人士亦表示，可以參考德國的李斯特養(yǎng)老金計劃。

“李斯特養(yǎng)老金計劃通過財稅激勵政策的設計，有效增加了制度的覆蓋人群，對低收入人群具有較大的吸引力。但該模式勢必會增加社會保障方面的支出，對財政造成壓力。若中國第三支柱借鑒此模式的財稅激勵政策，則需要培育新的稅源，增加財政收入。”天弘基金相關負責人接受《財經》記者采訪時表示，未來中國如通過對資本市場征稅，可有效擴充稅源、提高財政收入。最終，通過稅收優(yōu)惠吸引中高收入人群，通過財政補貼覆蓋低收入人群，雙管齊下有望惠及全部民眾。

“養(yǎng)老不是為少數人服務，不要局限于稅優(yōu)來考慮，只有把更多的人群吸引進來，第三支柱才有意義。相應的，規(guī)模做大后，金融機構等也才更有積極性參與?！眲⑸邢娬{，推進養(yǎng)老金融發(fā)展，第一步要考慮如何做大的問題，此后在做大的過程中再去做優(yōu)。同時，要有宏觀視野和整體觀，不能以部門視角出發(fā)，需避免在個人養(yǎng)老金制度設計和實施中產生合成謬誤，以避免給社會帶來新的風險和不確定性。

劉尚希進一步解釋稱，所謂“合成謬誤”， 就是各部門做的事都是正確的，符合政策要求的，不過一旦組合起來，從整個社會實際情況來看，效果不及預期。

鄭秉文亦向《財經》記者表示，普惠型第三支柱養(yǎng)老金的建立難點，在于制度的設計一定要呈現出多樣性和便利性。同時，各個部門要協(xié)同作戰(zhàn)，要有統(tǒng)一規(guī)劃、設計和領導，如果各行其是，僅從部門自己的角度出發(fā)，就會降低大家的參與意愿，導致制度可及性差。

值得注意的是，在需要部門協(xié)同推進的工作上，有行業(yè)人士指出，應建立三支柱對接機制，推進賬戶打通或整合。

朱俊生建議，建立養(yǎng)老金體系三支柱之間對接機制。中國第一支柱的個人賬戶以及第二、第三支柱都建立在個人賬戶養(yǎng)老金基礎之上，不同支柱之間的個人賬戶功能重疊，但缺乏資金流動的通道與對接機制。因此，在政策設計上，可以將基本養(yǎng)老保險個人賬戶、企業(yè)年金、職業(yè)年金與個人養(yǎng)老金打通，實現稅收優(yōu)惠政策、投資管理、繳費、賬戶記錄和基金轉移接續(xù)方面的銜接。

“發(fā)展個人養(yǎng)老金融意義重大，整體設計是至關重要的。尤其是現在的多賬戶怎么整合，是需要深入思考的問題?！眲⑸邢１硎荆绻~戶越來越多，而且各部門有不同的要求，對個人來講，便捷性就無從談起。怎么把養(yǎng)老金融，比如社?？ā€人養(yǎng)老金融賬戶，與個稅App的賬戶等等有效連通？這也是一個需要統(tǒng)籌協(xié)同的問題。

就個人養(yǎng)老金后續(xù)配套政策而言，建行相關負責人建議，首先，對個人養(yǎng)老金賬戶能夠投資的各類養(yǎng)老金融產品建立統(tǒng)一明確的評價標準，包括產品的評價標準、發(fā)行人的評價標準、風險適配的標準等;其次，對于購買養(yǎng)老金融產品的客戶，建立跨行業(yè)統(tǒng)一的風險測評體系;再者，對基于個人養(yǎng)老金賬戶下的默認投資組合或全委托模式的投資出臺相應的政策配套措施;同時，對于養(yǎng)老金融產品與養(yǎng)老服務的對接出臺相關規(guī)范和指引，豐富個人養(yǎng)老金的領取方式;最后，對于養(yǎng)老資金的運用，出臺統(tǒng)一的底線要求。

（應受訪者要求，劉陽為化名;本刊記者陳洪杰、嚴沁雯、宋文娟對此文亦有貢獻）