上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新對企業(yè)盈余持續(xù)性的影響
——基于文本分析的實證研究

◎蔡宇杰

一、引言

當(dāng)今世界數(shù)字經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，社會信息傳播急劇加速，技術(shù)迭代的步伐越來越快，企業(yè)原有的商業(yè)模式被顛覆，為了順應(yīng)時代發(fā)展以及擁有更強的競爭力來提升企業(yè)價值，企業(yè)開始進行各式各樣的商業(yè)模式創(chuàng)新。在學(xué)術(shù)界學(xué)者們經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)進行商業(yè)模式創(chuàng)新可以降低企業(yè)交易成本，增加價值增長點從而幫助企業(yè)實現(xiàn)價值創(chuàng)造并獲取競爭優(yōu)勢（Amit 和 Zott，2011），但不可忽略的是互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展也使得市場面臨的不確定性加大，這也讓商業(yè)模式創(chuàng)新成為了一項高風(fēng)險性決策（楊俊等，2018）。那么企業(yè)進行商業(yè)模式創(chuàng)新是否可以給企業(yè)帶來可持續(xù)的盈余，本文對其進行研究分析。

在以往的研究中心學(xué)者們普遍采用問卷調(diào)查以及利用公開財務(wù)數(shù)據(jù)的方法來對企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新進行度量，但這兩種方法得出的數(shù)據(jù)普遍存在主觀以及內(nèi)生性問題。隨著自然語言處理技術(shù)的快速發(fā)展，文本分析為衡量商業(yè)模式創(chuàng)新提供了新的方法。因此本文采用面板數(shù)據(jù)，以2015-2020年中國滬深A(yù) 股上市公司財務(wù)報告為研究樣本，利用詞頻分析的文本分析方法構(gòu)建了商業(yè)模式創(chuàng)新指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上本文通過回歸分析方法研究了商業(yè)模式創(chuàng)新對企業(yè)盈余持續(xù)性的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）商業(yè)模式創(chuàng)新與盈余持續(xù)性

隨著互聯(lián)網(wǎng)與數(shù)字經(jīng)濟不斷的演進和發(fā)展，傳統(tǒng)的工業(yè)與商業(yè)模式相較以往發(fā)生了顛覆性的改變，企業(yè)的商業(yè)邊界被逐層打破，這也使得企業(yè)開始進行商業(yè)模式創(chuàng)新。作為現(xiàn)代企業(yè)最關(guān)鍵的創(chuàng)新，學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新是提升企業(yè)績效的重要影響因素（Zott 和Amit，2011）。商業(yè)模式創(chuàng)新不僅可以使企業(yè)有效地滿足用戶多樣化的個性需求，還能夠通過重新構(gòu)造產(chǎn)業(yè)鏈為企業(yè)創(chuàng)造全新的價值增長點，幫助企業(yè)在外部市場中贏取競爭優(yōu)勢（Zott 和Amit，2010）。同時商業(yè)模式創(chuàng)新也有助于企業(yè)開發(fā)新產(chǎn)品、優(yōu)化流程、進入新市場、降低成本（羅興武，2017），以及提高自身的價值攫取能力（魏澤龍等，2019），更好地為客戶創(chuàng)造價值并傳遞價值（Joseph Yun，2019）。因此本文提出以下假設(shè)：

H1：上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新對企業(yè)的盈余持續(xù)性有正向影響。

（二）商業(yè)模式創(chuàng)新類型與盈余持續(xù)性

本文選用學(xué)術(shù)界普遍采用的Amit 與Zott 對商業(yè)模式創(chuàng)新的分類方法將商業(yè)模式創(chuàng)新分為效率型商業(yè)模式創(chuàng)新與新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新。效率型商業(yè)模式創(chuàng)新基于交易成本與效率理論，其旨在提升商業(yè)模式參與者之間的交易效率，并降低交易成本，從而提升其創(chuàng)造的價值（吳雋等，2016）。效率型商業(yè)模式創(chuàng)新強調(diào)企業(yè)要實現(xiàn)充分的信息共享，降低信息的不對稱性（Zott 和 Amit，2008），使企業(yè)可以降低交易的復(fù)雜性與不確定性，進而降低企業(yè)的交易成本與交易風(fēng)險，從而增強企業(yè)的競爭力，對企業(yè)的盈余持續(xù)性做出積極貢獻。因此本文提出以下假設(shè)：

H2：效率型商業(yè)模式創(chuàng)新對企業(yè)的盈余持續(xù)性有正向的影響。

新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新基于熊彼特的創(chuàng)新理論，強調(diào)企業(yè)要創(chuàng)新交易方式與用戶體驗（李鴻磊，2019）。新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新可以讓企業(yè)可以以全新的措施來實施經(jīng)濟交易，以及連接新的交易合作伙伴，此外企業(yè)也可以以全新的方式對現(xiàn)有的交易伙伴重新進行連接，通過連接方式的改變重塑行業(yè)價值內(nèi)容規(guī)則來獲得競爭優(yōu)勢（楊俊，2020）。同時，新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新也強調(diào)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的新穎性，通過提供創(chuàng)新性的產(chǎn)品、服務(wù)或者用戶體驗來刺激客戶的購買意愿（尹雪婷，2020），從而使企業(yè)獲得持續(xù)的競爭優(yōu)勢，提高企業(yè)的盈余持續(xù)性。因此，本文提出以下假設(shè)：

H3：新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新對企業(yè)的盈余持續(xù)性有正向的影響。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)來源

本文以2015-2020年中國滬深A(yù) 股上市公司的年度財務(wù)報告為研究樣本，并根據(jù)研究內(nèi)容對樣本數(shù)據(jù)進行如下處理：

1.剔除金融行業(yè)公司的樣本；

2.剔除ST 類特殊處理公司的樣本；

3.剔除商業(yè)模式創(chuàng)新披露數(shù)據(jù)缺失的樣本；

4.剔除控制變量缺失的樣本。最終得到12672個公司—年度樣本數(shù)據(jù)。

本文中上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新的文本數(shù)據(jù)來源于WinGo 財經(jīng)文本數(shù)據(jù)平臺。其他財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。為避免極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量進行了上下1%的Winsor 處理。

（二）主要變量構(gòu)建與定義

1.商業(yè)模式創(chuàng)新度量。

當(dāng)前學(xué)術(shù)界度量商業(yè)模式創(chuàng)新的方法主要有問卷調(diào)查法以及人工評分法，隨著機器學(xué)習(xí)的快速發(fā)展，現(xiàn)有學(xué)者開始采用文本分析方法探索上市公司披露文本中所蘊藏的價值信息。本文采用關(guān)鍵詞詞頻分析的方法對企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新行為進行度量，采用商業(yè)模式創(chuàng)新詞匯總詞數(shù)在年報文本總詞頻中的占比來衡量企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新能力。具體構(gòu)建步驟如下：

（1）本文根據(jù)學(xué)術(shù)界普遍采用的Zott 對商業(yè)模式創(chuàng)新類型的劃分方式將上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新的類型劃分為效率型商業(yè)模式創(chuàng)新以及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新，基于權(quán)威學(xué)者對這兩種類型商業(yè)模式創(chuàng)新的定義與特征的描述，總結(jié)效率型與新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新的代表詞匯進行初步篩選，刪除明顯不符合商業(yè)模式創(chuàng)新內(nèi)涵的詞匯。為避免商業(yè)模式創(chuàng)新詞匯的主觀性，本文對相關(guān)商業(yè)模式創(chuàng)新詞匯進行交叉驗證，并根據(jù)Wingo 數(shù)據(jù)庫中根據(jù)精確詞顯示出的擴展詞對其作進一步篩檢和補充。最終得到40個代表效率型商業(yè)模式創(chuàng)新的關(guān)鍵詞和66個代表新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新的關(guān)鍵詞，另外本文采用效率型及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新關(guān)鍵詞的總和來代表商業(yè)模式創(chuàng)新的關(guān)鍵詞。

（2）在得到效率型及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新的關(guān)鍵詞集后，邀請該領(lǐng)域的專家學(xué)者進行核驗，通過對比財報文本樣例再對關(guān)鍵詞詞集進行確認，分別計算效率型及新穎型關(guān)鍵詞在年報文本中出現(xiàn)的詞頻比例并構(gòu)建效率型及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新指標(biāo)反映企業(yè)不同類型的商業(yè)模式創(chuàng)新水平，同時采用兩者的總詞頻比例反映企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新水平。將效率型商業(yè)模式創(chuàng)新變量記為EF，將新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新變量記為NV，將商業(yè)模式創(chuàng)新變量記為BMI。

2.盈余持續(xù)性。

盈余持續(xù)性代表了企業(yè)當(dāng)期產(chǎn)生的盈余能夠持續(xù)到下一期的程度。本文借鑒了1996年Sloan 的研究方法，使用一階自回歸模型來度量盈余持續(xù)性，以當(dāng)期ROA 為自變量，以下一期ROA 為因變量，自變量的系數(shù)代表了企業(yè)的盈余持續(xù)性，該系數(shù)應(yīng)該介于0-1 之間，當(dāng)系數(shù)為0，說明會計盈余完全不持續(xù)，當(dāng)系數(shù)為1 時會計盈余持續(xù)性最好。

3.控制變量。

本文采用以下指標(biāo)作為此次研究的控制變量：財務(wù)風(fēng)險（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、公司成長性（Growth）、獨立董事比例（Ind）、兩職合一（CEO）、毛利率（Gpr）、是否虧損（Loss）等。此外還控制了年度以及行業(yè)固定效應(yīng)，具體變量定義見表3-1：

表3-1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

本文參照Sloan（1996）的盈余持續(xù)性一階自回歸方程，并借鑒竇歡和陸正飛（2017）、程敏英等（2019）的研究構(gòu)建模型：

在模型（1）中，β1 表示企業(yè)當(dāng)期盈余能夠持續(xù)到下一期的程度，該回歸系數(shù)為正，且介于0-1 之間，系數(shù)β1越接近1，表明盈余持續(xù)性越強，當(dāng)期盈余能持續(xù)到下期。β2衡量上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新對盈余持續(xù)性的影響。若交互項的回歸系數(shù)β2顯著為正，則代表商業(yè)模式創(chuàng)新對企業(yè)盈余持續(xù)性有正向影響。同理模型（2），（3）衡量上市公司效率型及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新對盈余持續(xù)性的影響。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表4-1 為各變量描述性統(tǒng)計分析結(jié)果：

表4-1 描述性統(tǒng)計

1. 商業(yè)模式創(chuàng)新詞頻占比均值為0.233，代表年報中每100個詞中含有0.233個商業(yè)模式創(chuàng)新詞匯，效率以及新穎型商業(yè)模式詞頻同理。

2.商業(yè)模式創(chuàng)新均值為0.233，中位數(shù)為0.218，差異相對較小，說明該變量接近正態(tài)分布，最小值為0.049，最大值為0.560，表明各上市公司的商業(yè)模式創(chuàng)新存在顯著差異，效率型及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新同理。

（二）回歸結(jié)果分析

商業(yè)模式創(chuàng)新與盈余持續(xù)性。表4-2（1）列報告了模型1的回歸結(jié)果，盈余系數(shù)β1 在1%的顯著性水平下顯著為正，表明當(dāng)期盈余含有預(yù)測下一期盈余的信息。此外商業(yè)模式創(chuàng)新與當(dāng)期盈余的交互項BMI×ROA 的回歸系數(shù)為0.552，且在1%的水平上顯著，表明上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新對企業(yè)的盈余持續(xù)性有顯著的積極影響，假設(shè)1 成立。同理可以得到假設(shè)2，假設(shè)3 成立，本文提出的假設(shè)均得到驗證。

表4-2 回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗

為了確?；貧w結(jié)果的可靠性，本文進行了穩(wěn)健性檢驗，參照前人的研究，用ROE 代替ROA 重新進行回歸，結(jié)果如表 5-1 所示，BMI×ROE、EF×ROE、NV×ROE 的系數(shù)分別為0.585，0.951，0.762 且在 1%、10%、1%的水平上顯著，穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果證明了本文的結(jié)論在使用替代性的回歸方法估計的情況下依然是穩(wěn)健的。

表5-1 穩(wěn)健性檢驗

六、研究結(jié)論與啟示

商業(yè)模式創(chuàng)新是當(dāng)代企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的重要途徑之一，不同于以往學(xué)者采用問卷調(diào)查法以及公開財務(wù)數(shù)據(jù)研究法，本文采用文本分析的方法，以2015-2020年中國滬深A(yù)股上市公司財務(wù)報告為研究樣本，利用詞頻分析方法構(gòu)建了商業(yè)模式創(chuàng)新指標(biāo)以及效率型和新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新指標(biāo)。研究結(jié)果表明，商業(yè)模式創(chuàng)新程度越高的企業(yè)，其盈余持續(xù)性越好。此外通過對不同類型商業(yè)模式創(chuàng)新的研究發(fā)現(xiàn)，效率型以及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新均可以對企業(yè)的盈余持續(xù)性產(chǎn)生正向的影響。所以企業(yè)在當(dāng)前移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展成熟，大數(shù)據(jù)運用廣泛的時代，能否保持長期的競爭優(yōu)勢取得可持續(xù)的盈余與采用適合自身情況的商業(yè)模式創(chuàng)新有著密不可分的關(guān)系。很多企業(yè)的成功都是因為它們都有自己獨到的商業(yè)模式創(chuàng)新。因此，企業(yè)需要充分重視商業(yè)模式創(chuàng)新的重要性，并提高商業(yè)模式創(chuàng)新水平。