鄭中設(shè)計，透支式分紅的連環(huán)雷風(fēng)險

詩與星空

隨著年報季的結(jié)束，A股4000多家上市公司中，共有3306家上市公司在年報中公布了2021年度現(xiàn)金分紅預(yù)案，占全部上市公司的70%左右，預(yù)計累計現(xiàn)金分紅總額1.55萬億元。這是自2017年以來，A股上市公司年度分紅總額連續(xù)第五年超過1萬億元。

上市公司大規(guī)模主動分紅是非常積極的信號，一是說明上市公司整體經(jīng)營業(yè)績較好，有能力分紅;二是說明上市公司重視回饋投資者，通過合理的價值投資理念來進行規(guī)范的市值管理。筆者認(rèn)為，這是資本市場不斷成熟發(fā)展的標(biāo)志。

和往年一樣，分紅大戶依然是各大銀行和央企集團。不過，鄭中設(shè)計（002811.SZ）2021年年報顯示，擬分紅1.35億元，而公司全年的凈利潤是1766萬元，分紅占比超過764%。

盡管分紅是一件好事情，但這種“超負(fù)荷”式分紅是否違規(guī)？

筆者查了相關(guān)規(guī)定，發(fā)現(xiàn)證監(jiān)會只限定了分紅下限，并未對分紅上限做限制?！渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》和《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》等規(guī)定：最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十。

但是，對于投資者來說，這種非常規(guī)的分紅方式，需要引起警惕。

影響凈利潤的重大要素

鄭中設(shè)計是一家從事裝飾工程的公司，主要業(yè)務(wù)包括裝飾工程設(shè)計和裝飾工程施工。近年以來，公司設(shè)計業(yè)務(wù)的營收占比越來越高。

2021年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入19億元，較上年同期上升0.62%， 實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1766萬元，同比下降35.61%。

雖然公司的營收基本原地踏步，但營收構(gòu)成發(fā)生了較大變化，尤其是設(shè)計業(yè)務(wù)占比從上年的26.5%增加到了35.2%。簡單從數(shù)字變化推導(dǎo)，可能會以為公司業(yè)績的下滑和營收構(gòu)成的變化有關(guān)，或許設(shè)計類業(yè)務(wù)的毛利率不如施工類業(yè)務(wù)高。

事實情況是，公司2021年的毛利率為22.48%，比上年同期的21%還略高一點，那么是什么原因?qū)е鹿緝衾麧櫜辉龇唇的兀?/p>

和上年相比，公司的成本、費用基本沒有太大變化，部分項目還有明顯下降，嚴(yán)重影響公司凈利潤的項目，是資產(chǎn)減值損失和信用減值損失。

2021年，公司的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失分別為-8373萬元和-6110萬元，合計遠(yuǎn)超上年同期的-9849萬元和-198萬元。

資產(chǎn)減值損失主要來自于合同資產(chǎn)，信用減值損失來自于應(yīng)收賬款。合同資產(chǎn)是新收入準(zhǔn)則執(zhí)行后的項目，簡單來講合同資產(chǎn)是一項還沒真正形成應(yīng)收賬款的資產(chǎn)。鄭中設(shè)計的合同資產(chǎn)主要是已完工未結(jié)算資產(chǎn)和質(zhì)保金。

從概念上，合同資產(chǎn)可以簡單類比作舊準(zhǔn)則的應(yīng)收賬款，也就是說，合同資產(chǎn)的資產(chǎn)減值損失本質(zhì)上還是壞賬。

虛火的往年業(yè)績

鄭中設(shè)計2016年上市，之后營收規(guī)模一路上漲。

2017年到2019年，營收分別高達(dá)18.25億元、23億元和25.11億元。這幾年的營收以施工業(yè)務(wù)為主，結(jié)合公司在2021年的大額壞賬，可以推測這些訂單的水分比較大。

有沒有辦法可以第一時間發(fā)現(xiàn)公司營收里隱藏的風(fēng)險呢？收現(xiàn)比就是一個揭開上市公司營收面紗的指標(biāo)。

正常情況下，在企業(yè)的經(jīng)營模式?jīng)]有發(fā)生本質(zhì)變化的情況下，收現(xiàn)比是基本維持不變的，當(dāng)出現(xiàn)明顯異常的時候，則說明公司的營收雖然增加，但當(dāng)年回款情況不佳，存在壞賬風(fēng)險。

不難看出，鄭中設(shè)計2019年之前的收現(xiàn)比都低于1，2020年以后隨著營收構(gòu)成的不斷變化，收現(xiàn)比逐漸超過1。

這說明公司之前的施工類業(yè)務(wù)，回款質(zhì)量較差，給之后的年份埋下了暴雷風(fēng)險。而2021年的業(yè)績下滑，很可能正是為前幾年的業(yè)績增長買單。

還有多少暴雷風(fēng)險？

裝飾工程施工、設(shè)計企業(yè)，高度依賴房地產(chǎn)行業(yè)。近幾年來，房地產(chǎn)業(yè)在“房住不炒”理念的指引下逐漸降溫，尤其是“三道紅線”對杠桿高速發(fā)展的房地產(chǎn)企業(yè)“懸崖勒馬”，整個行業(yè)進入冷靜發(fā)展的階段。

依托房地產(chǎn)業(yè)的相關(guān)行業(yè)，都受到了較大影響，這很可能也是鄭中設(shè)計施工類業(yè)務(wù)難以回款的原因之一。對此，公司選擇了向設(shè)計類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

公司年報披露營收構(gòu)成不斷改善，設(shè)計業(yè)務(wù)于本報告期內(nèi)收入為6.71億元， 占營業(yè)收入35.21%， 2020年同期占比26.51%， 比重增長8.70%。 公司設(shè)計業(yè)務(wù)收入金額及占營業(yè)收入的比率達(dá)到新高， 進一步彰顯公司設(shè)計業(yè)務(wù)的重要性。

但是，這并不意味著往年的風(fēng)險已經(jīng)全部消化。

公司2021年賬面依然有10.94億元的合同資產(chǎn)余額，其中主要來自于施工類業(yè)務(wù)的已完工未結(jié)算資產(chǎn)。2021年，公司已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額為15.08億元，計提減值準(zhǔn)備4.28億元，計提比例為28.38%;2020年，公司已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額為16.45億元，計提減值準(zhǔn)備3.44億元，計提比例為20.91%。

數(shù)據(jù)顯示，一方面公司的施工類業(yè)務(wù)壞賬風(fēng)險非常高，另一方面公司計提減值準(zhǔn)備的標(biāo)準(zhǔn)不完全統(tǒng)一，存在人為調(diào)節(jié)利潤的可能。

假如2020年參照2021年的比例計提減值準(zhǔn)備，公司將要多計提1.3億元左右的減值準(zhǔn)備，會導(dǎo)致當(dāng)年虧損。

除了計提的資產(chǎn)減值損失和信用減值損失，公司在年報中還披露，通過保理業(yè)務(wù)終止確認(rèn)應(yīng)收賬款5364萬元?？紤]到公司的壞賬可能性比較大，比例非常高，這些應(yīng)收款的轉(zhuǎn)移，也存在著轉(zhuǎn)移壞賬的可能。

咨詢信息費的實質(zhì)

鄭中設(shè)計的設(shè)計類業(yè)務(wù)中，大部分來自于高端酒店。在年報中，公司介紹了獲得的各項大獎：自創(chuàng)立至今， Cheng Chung Design（CCD） 獲得室內(nèi)設(shè)計界最高榮譽——“Gold Key Awards（金鑰匙獎） ”最佳酒店設(shè)計獎項在內(nèi)的133項頂級國際大獎， 包括德國紅點獎、Fx、 ADesign、 IF、 IIDA、 A&D獎項等， 成為首位囊括全系列酒店設(shè)計大獎的華人設(shè)計公司。

這些大獎的獲得，和公司管理費用的一個項目息息相關(guān)：2021年報顯示，咨詢信息費支出1066萬元。

據(jù)媒體報道，2020年，紅點獎的獲獎率高達(dá)41%，其中中國企業(yè)獲獎設(shè)計在紅點獎里的比例已經(jīng)占到了28%！

其他所謂大獎，大多也是大同小異，都是在“咨詢信息費”的推動下實現(xiàn)的。

表現(xiàn)欠佳的一季報

在拋出驚人的分紅方案后，鄭中設(shè)計的一季報也隨后公布。受到新冠疫情等因素的影響，公司一季度表現(xiàn)不佳。2022年1-3月份，營收3.03億元，較上年同期下降18.75%，凈利潤450萬元，較上年下滑68.34%。

公司年報和分紅預(yù)案于2022年4月20日發(fā)布，一季報在4月29日發(fā)布，在分紅方案確定時，公司的一季度業(yè)績大概率已經(jīng)完成統(tǒng)計，在新的一年經(jīng)營狀況表現(xiàn)欠佳的情況下，依然遠(yuǎn)超承受能力去分紅，不由得讓投資者質(zhì)疑背后的真實目的。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票